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投资者非理性行为与企业资本预算决策研究——基于黄金投资的实证

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关系； 股价相对其 内在价值较 高， 上市公 司进行 资本预算项 目的可能性相应增加但效应很弱 ； 股价相
对 其 内在 价 值较 低 ， 上 市 公 司进 行 资本 预 算 决策 的 可 能性 相应 降低但 效应 很 弱 。 关键词： 投 资 者 非理 性行 为 黄 金投 资 资 本预 算
引 言
二、 文 献 综 述
提出了就非股权依赖 型公 司的资本预算决策模型 ， 指 出投 资者的非理性行为一般会影响到股票的发行 回购 ， 但是并
不 会 影 响 管 理 层 做 出长 期 投 资 决 策 的 行 为 。 然而， 值 得 注 意 的是 ， Ｓ ｔ ｅ ｉ ｎ 提 出 的模 型是 基 于两 个 前提 假 设 ： 企 业 属 于非
易行为和极度的 自信 ＇ ｆ 旦 实际上由于交易成本的提高 ， 其最 终的收益值 并没有得到很大提升（ Ｓ ｈ ｅ ｆ ｉ ｎ 和Ｓ ｔ ａ ｔ ｍ ａ ｎ ， ２ ０ ０ ０ ） 。
不 足是 其 非 理 性 的 重要 表 现 。 Ｏ ｄ ｅ ａ ｎ （ １ ９ ９ ８ ） 调查显示 ， 投 资
究也表 明投资者 的非理性行为会影 响到企业 的资本预算
（ 一） 投 资 者 非理 性 行 为 与 资本 市场 非 有 效 性 综 述 对 于投 资 者 的非 理 性 行 为 ， Ｋ ａ ｈ ｎ ｅ ｍ ａ ｎ 和Ｒ ｉ ｅ ｐ ｅ （ １ ９ ９ ８ ） 做 出 概括
股权依赖型 ； 市场信息是 可以完全获取的且不存在代理问
题。 这在现实资本市 场中几乎不可能成立 。 随 后 的 实 证 研
投资广角 Ｉ Ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｍｅ ｎ ｔ Ａ ｎ ｇ ｌ ｅ
投资者非理性行为 与企 业资本预算 决策研 究
基 于黄金投 资的实证
周 琦 深 邱 英 严 良 徐 亚 兰 ｔ
（ １ 、 中国地质大学（ 武汉） 珠宝学院； ２ 、 武汉科教 大学管理学院； ３ 、 中国地质大学（ 武汉） 经济管理学院）
决 策 方 法 的 应用 条件 与 现 实 市 场 的 不 一致 性 ， 往 往 导致 相 关 资本 预 算 决 策 失 败 。 显然， 本 文 对 投 资 者 非 理 性 行 为 是
否影响及如何影响资本预算决策这一问题的研究 ， 对 于如 何驾驭时下高涨的黄金投资决策具有重要 的实践意义 。
股价 和投 资 的 发展 趋 势 ， 揭 示 股 票 价 格脱 离 内在 价 值 的现 象对 于未 来 企 业 的 资本 预算 水 平 的影 响 并 不 深刻 。随 后 ， Ｓ ｔ ｅ ｉ ｎ （ １ ９ ９ ６ ） 关 于 非理 性 行 为与 资本 预 算 决策 的关 系研 究 就
面 的资本预算决 策水平相对较低 ， 其 中受投资者非理性行 为影响 的问题较少得到关注 。 管理层忽视传统的资本预算
性结论 ， 指 明投资者的行为与标准理论上所涉及到的风险 态度、 决策 问题 以及表达 等基本层 面并不 完全一致 ， 主要
表 现在 ： （ １ ） 在 对 投 资风 险进 行 评 估 时 ， 投 资 者 往 往 不会 按 照期 望 效 用 值 理 论作 出判 断 ， 相 反 会 依 据 相 应 的 风 险偏 好 行事 ； （ ２ ） 在 对 不 确定 性 事 件 进 行 评 估 时 ， 投 资 者 的 行 为往 往 不 会 遵 循 贝 叶 斯定 律 。如 对 于 未 来 的 表明 ， 大多数公 司的资本预算决 再 者 ， 买 入 股 票 时 的市 场 反 应 过 度 与 股 票卖 出时 市 场 反 应 础建立 和实施的 ， 而行为经 济学理论表 明 ， 投资者 的非理 性行 为是 促使市场非有效 以及股价偏离 内在价值 的重要 因素 ， 包括黄金投 资市场在 内完全有效的资本市场在现实
一
、
据； 随意 性 思 维 习惯 ； 羊 群 效 应 的 从众 者 。 在 市 场 上 进 一 步
资本预算决策是从规范研究到实证研究 、 从单 纯的管 研究发现 ， 投资者的非理性行为主要表现在过多的市场交 理学视角到行为经济学视角不断建立和发 展起来 的 ， 事实
证 明 良好 的 资 本 预 算 决 策 是 黄 金 投 资 决 策有 效 的 重 要 保 策方法都 是以“ 理性人” 假设 和“ 资本市场有效 ” 假 设 为 基
市 场 中并 不存 在 。 在我 国 ， 提 高 黄 金 投 资 项 目的 资 本 预 算 决 策 的有 效 性 一 直是 高 层 管 理 者 关 注 的 焦 点 ， 与英 美 等 资 本 市 场 相 对 发 达 的 国家 相 比 ， 我 国关 于 黄金 期 权 投 资等 方
者基于某种心理更倾 向于卖 出股价上升 的股票 而不是股
份下 跌 的股 票 。
（ 二） 投 资者 非理 性 行 为 与管理 层 资 本预 算 决 策 关 系研 究 与 经 济学 理 论 中所 提 出 的 “ 理性 人 ” 假设 与“ 资 本 市 场 有效 ” 假设不 同， 投资者非理性行 为所引起 “ 羊群效应 ” 在
现 实 的资 本 市场 中屡 见 不鲜 。 Ｂ ｌ ａ ｎ ｃ ｈ ａ ｒ ｄ 、 Ｒ ｈ ｅ ｅ 和Ｓ ｕ ｍ ｍ ｅ ｒ ｓ （ １ ９ ９ ３ ） 通过建立“ 投资一 股价一 真实价值 ” 模 型， 实证分析 了
摘要 ： 本 文选 取 深 市 Ａ 股 主板 上 市公 司 ２ ０ ０ ３ ～ ２ ０ １ ２年 的年 报 数 据 作 为样 本 ， 通过 Ｋ Ｚ指 数 和托 宾 Ｑ值 实证检 验 非理 性 行 为 与我 国上 市公 司资 本预 算 决 策之 间 的关 系 ，以佐 证投 资者 与 黄 金投 资 项 目的 关 系。 结果 表 明 ： 非理 性行 为导 致 的股 价 偏 离与 我 国上 市公 司 资本 预 算 决策存 在 弱 的 正相 关

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上市公司投资决策行为的实证分析

上市公司投资决策行为的实证分析

上市公司投资决策行为的实证分析上市公司投资决策行为的实证分析目前中国上市公司中经理人的自我约束机制并非普遍有效，高额的利润留存并没有获取高于股东的机会成本的价值，管理机会主义是公司谋求高利润留存的主要动机，而不是由于“融资约束”。

问题的提出研究公司投资的融资约束问题是西方最近20年来的热门话题之一。

由于新古典投资理论和托宾Q理论在测定相对持续的投资需求模型中，忽略了融资因素产生的影响，其对现实问题的解释力受到了怀疑。

在宏观和微观两个需求层次的推动下，一些经济学家指出，由于不完全资本市场的存在，公司投资面临的融资约束问题会引起和放大经济波动。

由于借款和贷款之间存在信息不对称和逆向选择问题，致使外部融资成本高于内部融资成本，这就会产生“融资约束”问题，企业外部融资信息成本的高低反映了受融资约束程度的高低，面临“融资约束”的企业可能会不得不放弃净现值为正的投资机会，从而导致投资不足。

现代财务理论认为，由于信息不对称的存在，内部融资和外部融资不再是互相替代。

不完全资本市场的存在使企业偏好内部融资。

为证明融资约束的存在，Fazzari et at(1988)根据股息支付高低来估计企业“融资约束”的程度，实证检验了公司投资与内部现金流的关系。

他们认为如果由于交易成本、信息成本使外部融资成本高于内部融资成本，那么对于一个具有好的投资机会的公司来说，支付大量股息是不符合价值最大化原则的；如果融资约束问题很重要，那么对一个具有相当好的投资机会的公司来说，投资对现金流将非常敏感。

他的研究表明，低股息支付比率的公司，投资和现金流呈现很强的相关性。

从此以后，大量的经济学家和金融学家用投资与现金流的敏感性来检验融资约束问题的存在。

但是他们的结论也受到了一些学者的批评和反对。

其中一点，依据低股息公司的投资与现金流敏感性并不能完全得出融资约束的结论。

代理成本理论认为，由于监控成本的存在，使管理者具有将资源投入到非盈利最大化项目的能力。

A股市场中小投资者非理性行为分析

A股市场中小投资者非理性行为分析

摘要我国证券市场发展至今只有十余年时间，作为一个新兴市场，与西方发达国家相比，不仅市场制度建设方面不够完善，作为市场主体的投资者在投资理念、投资知识和技巧方面也不够成熟。

并且，虽然中小投资者人数众多，但在市场中却处于弱势地位，受到的保护也还远远不够。

目前对中国证券市场的研究主要还是偏重于技术研究、市场研究、行业及企业基本面分析等，利用行为金融学对投资者行为的研究相对较少。

近两年来，我国证券市场经历了股权分置改革，各种法制法规的建设逐渐完善，许多关系着国民经济命脉的大型企业也纷纷上市，证券市场作为国家经济晴雨表的作用日渐明显。

在这种背景下，以行为金融理论为框架系统的分析我国个人投资者决策行为的特点，无论是为了提高投资者自身的收益水平还是促进证券市场的稳定发展，都具有重要的理论及现实意义。

关键宇：证券投资者，行为金融，投资行为AbstractUp to now, Chinese security market only has existed for more than a decade, Comparing to the markets of developed countries, our market system is still imperfect;;and the native investors are also immature. The current researches on Chinese security market mainly focused on techniques, market, certain industry or company, little study has been conducted on the investors‟ behavior. In this context, analyzing the characteristics of the individual investors in our market with the theoretical frame of behavioral finance is very necessary and meaningful, both for enhancing investor‟ skills and prompting the development of the market.In this context, behavioral finance theory as the frame system analysis our country individual investors decision-making behavior characteristics, whether in order to improve the investors own income level or promote the stable development of the securities market, has important theoretical and realistic significance.Key words: security investors, behavioral finance, investing behavior目录1 绪论 (1)2投资理论概述 (2)2.1金融理论 (2)2.2证券投资概述 (4)2.3投资者行为理论 (5)3 A股市场中小投资者现状 (9)3.1中小投资者定义 (9)3.2A股市场中小投资者现状 (9)3.3A股市场中小投资者的行为特征 (10)4 A股中小投资者非理性行为分析 (12)4.1政策依赖心理分析 (12)4.2处置效应分析 (15)4.3羊群效应心理分析 (17)4.4过度投机心理分析 (19)5对中小投资者的建议 (24)5.1树立正确的投资理念 (24)5.2掌握正确的投资策略 (24)5.3对中小投资者的行为建议 (26)5.4对中小投资者的操作建议 (27)6结论 (29)参考文献 (30)致谢 (31)1绪论对投资者行为的研究就是分析投资者在进行投资活动时的决策过程。

股票市场与企业投资行为：一个基于面板VAR的实证分析

股票市场与企业投资行为：一个基于面板VAR的实证分析

非理性股价与企业投资行为：一个基于面板VAR的实证分析内容提要：本文通过一个面板VAR模型分析基本因素、Tobin’s Q和企业投资之间的互动关系，我们发现，对于高流通股比例的企业，与基本因素相正交的Tobin’s Q冲击对投资有显著影响，但是方差分解显示，投资波动中可由Tobin’s Q解释的比例很低，这些证据意味着，非理性的股价变化虽然会对投资产生影响，但其作用相当有限。

关键词股本市场 Tobin’s Q 企业投资Irrational Stock Price and Firm Investment: Empirical Evidence from Panel VAR Abstract: This paper analyzes the interrelationship among fundamentals, Tobin’s Q and firm investment using a panel VAR model. We find that for firm with higher percentage of tradable shares, shocks to Tobin’s Q which are orthogonal to fundamentals have statistically significant impact on investment. However, variance decomposition reveals that shocks to Tobin’s Q explain a very small fraction of the variation in investment. The above evidence suggests that although irrational changes in stock price can influence investment, the impact is rather limited.Key Words: stock market; Tobin’s Q; investmentJEL Classification: E22 G31 G32非理性股价与企业投资行为：一个基于面板VAR的实证分析一引言在一个有效市场上，Tobin’s Q，以企业市值对资本重置成本的比值衡量，是投资的一个充分统计量，它概括了市场关于投资机会的所有信息，企业投资因此与Tobin’s Q呈现正相关，这是现代Q理论对股市与企业投资关系的诠释（Hayashi,1982）[1]。

投资者心理对黄金交易决策的影响研究

投资者心理对黄金交易决策的影响研究

投资者心理对黄金交易决策的影响研究投资者心理对黄金交易决策的影响研究黄金作为一种传统的避险资产，一直被广大投资者所关注。

在金融市场中，黄金交易涉及到大量的投资者行为与决策，而投资者的心理因素对于黄金交易决策有着重要的影响。

本文就投资者心理对黄金交易决策的影响进行研究。

一、投资者心理对黄金交易决策的情绪影响投资者在进行黄金交易决策时，常常会受到情绪的影响，其中最为典型的就是贪婪和恐惧两种情绪。

当行情看涨时，投资者往往会因为贪婪而追涨，希望获得更多的利润，而在行情看跌时，又因为恐惧而追跌，希望能把损失降到最低。

这种情绪影响导致投资者的决策常常不理性，盲目跟风，而忽视了市场的走势和自身的风险承受能力。

因此，投资者在进行黄金交易决策时，应该保持冷静的心态，避免受到情绪的影响而做出错误的决策。

二、投资者心理对黄金交易决策的认知偏差影响投资者在进行黄金交易决策时，往往会受到认知偏差的影响。

例如，投资者可能会对过去的市场走势过于乐观，认为市场会一直上涨，并忽视了市场的风险。

另外，投资者也可能对投资决策做出过度自信的判断，忽视市场的不确定性和可能的风险。

此外，投资者还可能受到信息过载的影响，从而对市场的判断产生错误。

因此，投资者应该提高自身的信息获取能力，克服认知偏差，确保决策的准确性和合理性。

三、投资者心理对黄金交易决策的羊群效应影响羊群效应是指投资者在决策时容易受到他人的行为和意见的影响。

在黄金交易中，投资者往往会跟随市场的主流趋势，以避免错过机会或者减少亏损。

然而，这种跟从行为往往会导致投资者集中在某个方向上，使市场变得异常波动。

当投资者集中在看涨或看跌时，市场往往会出现过冷或过热的情况，从而加剧了交易的风险。

因此，投资者应该学会独立思考，不受他人的影响，做出符合自己判断的决策。

四、投资者心理对黄金交易决策的风险偏好影响投资者的风险偏好对于黄金交易决策有着重要的影响。

风险偏好越高的投资者，往往会更多的投入到高风险高收益的黄金交易中。