投资项目现金流量的估计方法(4)
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思考题1.答题要点:在进行投资项目现金流量的估计时,需要考虑的因素很多,并且可能需要企业多个部门的参与。
例如需要市场部门负责预测市场需求量以及售价;需要研发部门估计投资的研发成本、设备购置、厂房建筑等;需要生产部门负责估计工艺设计、生产成本等;需要财务人员协调各参与部门的人员,为销售和生产等部门建立共同的基本假设条件,估计资金成本以及可供资源的限制条件等。
为了正确计算投资方案的现金流量,需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动,哪些支出只是引起某个部门的现金流量的变动。
在进行这种判断时,要注意以下几个问题:(1) 区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。
与此相反,与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本,例如沉没成本等。
(2) 机会成本在投资决策中,我们不能忽视机会成本。
在计算营业现金流量的时候,需要将其视作现金流出。
因此机会成本不是我们通常意义上的支出,而是一种潜在的收益。
机会成本总是针对具体方案的,离开被放弃的方案就无从计量。
(3) 部门间的影响当我们选择一个新的投资项目后,该项目可能会对公司的其他部门造成有利的或不利的影响,决策者在进行投资分析时仍需将其考虑在内。
2.答题要点:根据我国的税法,在固定资产投资过程中,公司通常会面临两种税负:流转税和所得税。
流转税包括两类,分别是营业税和增值税,其中由于固定资产的变价收入由于需要缴纳营业税,所以营业税与固定资产投资决策有关,而投产的产品所取得的销售收入所交纳的增值税由于是价外税,通常就不需要额外地加以考虑了。
所得税是指项目投产后,获取营业利润以及处置固定资产的净收益(指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益)所应交纳的所得税,由于所得税会对项目的未来现金流量产生影响,在固定资产投资决策时应该加以考虑。
涉及固定资产变价收入所要上缴的流转税和所得税只发生在取得变价收入的当期,是一次性的。
建设期的现金流量长期资产投资:固定资产、无形资产的购置成本,运输费、安装费等垫支的营运资本(追加的流动资产与流动负债的净差额))购入设备或者自建,需要一段时间才能投入使用,分期付款,在投入生产时垫支营运资本。
原有资产变现净损益对所得税的影响金额例如:(1)旧设备目前的账面价值为100万元,变现价值为120万元,所得税税率25%。
如果继续使用旧设备,对所得税的影响金额。
设备变现净收益对所得税影响金额=(120-100)×25%=5(万元)(2)旧设备目前的账面价值为100万元,变现价值为80万元,所得税税率25%。
设备变现净收益对所得税影响金额=(80-100)×25%=-5(万元)营业期现金流量(考虑所得税)1.营业现金毛流量=营业收入-付现营业费用-所得税2.营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧3.营业现金毛流量=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧抵税=营业收入×(1-税率)-付现营业费用×(1-税率)+折旧×税率注意,这里的“营业现金毛流量”是未扣除经营营运资本投资的营业现金毛流量。
终结期现金流量1.回收长期资产的余值(变价取得的净收入)2.收回垫支的营运资本3.固定资产变现净损益对所得税的影响金额例如:)项目终结期,设备的账面价值(税法残值)为100万元,变价收入(残值收入)为120万元,所得税。
【总结】对于原始投资额,题目如果没有特别指明,都假设在每个“计息期期初”支付;如特别指明支付期,则按照支付期计算。
1.基本模型固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。
2.其他模型①平息债券。
平息债券是指利息在期间内平均支付的债券。
支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。
【教材例题】有一债券面值为1000元,票面利率为8%,每半年支付一次利息,5年到期。
假设年折现率(即等风险投资的必要报酬率)为10%。
该债券的价值为:=40×(P/A,5%,10)+1000×(P/F,5%,10)=40×7.7217+1000×0.6139=308.868+613.9=922.77(元)【结论】1.票面利率等于折现率(市场利率或等风险投资报酬率)时,债券会平价发行,并且随着付息频率的加快,平价发行的债券价值不变(等于其面值)。
一、投资项目的评价方法(一)独立项目的评价方法1、基本方法(1)基本方法净现值法(NPV)公净现值=未来现金净流式量现值-原始投资额现值判NPV>0,投资报酬率>资断本成本,增加股东财富,标应予采用准NPV=0,投资报酬率=资本成本,不改变股东财富,可选择采用或者不采用NPV<0,投资报酬率<资本成本,减损股东财富,应予抛却特优点:具有广泛合用性,点在理论上比其它方法完善缺点:绝对数值,不便于比较投资规模不同的方案现值指数法(PI)(也称:获利指数或者现值比率)现值指数=未来现金净流量现值/原始投资额现值PI>1,应予采用PI=1,没有必要采用PI<1,应予抛却为比较投资额不同的项目,提出该方法,是相对数,反映投资的效率,消除了投资额的差异,但没有消除项目期限的差异内含报酬率法(IRR)能够使未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率,或者说是使投资项目净现值为0 的折现率。
方法一:逐步测试法方法二:年金法:合用于期初一次投入,无建设期,投产后各年现金净流量相等,符合普通年金形式IRR>资本成本,应予采用IRR=资本成本,可采用可放弃IRR<资本成本,应予抛却内含报酬率(是项目本身的投资报酬(2)基本指标之间的联系与区别2、辅助方法计算方法在原始投资额一次性支出,建设期为 0,未来每 年现金净流量相等时 原始投资额一次性支出, 有建设期,投产后前若干 年的现金流量相等,且相 等的现金净流量之和 ≥原始投资额静 态 回 收 期 = 原 始投 资 额 / 未 来 每年现金净流量 静 态 回 收 期 = 建 设 期 + 原 始 投 资 额 / 每 年 相 等 的 现金净流入现金净流量每年不等,或者原始投资额是分几年投入的静态回收期= M+ 第 M 年的尚未回 收金额/第(M+1) 年的现金净流量。
其中: M 是收回原始 投 资 额 的 前 一年动态回收期=M +第 M 年的尚未收回的投资特点优点:回收期法计算简便,并且 容易为决策人所正确理解;可以大体上衡量项目 的流动性和风险 缺点: 1、静态回收期忽视了资金时间价值,而且 动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量,也就是没有衡量 营利性; 2、容易导致短期化行为,可能会抛却有战略意义的长期项目非 折 现 回 收 期 ( 静 态 回 收期)折 现 原理回收年 限 越 短,项 目越有 利方法 回收 期法 相 都考虑了资金的时间价值同 都考虑了项目期限内全部的现金流量点 都受建设期限的长短、回收额的有无以及现金净流量的大小的影响再评价单一方案可行与否的时候,结论一致现值指数 相对数 衡量投资 的效率 是 否内含报酬率相对数衡量投资的 效率 否 是净现值绝对数衡量投资 的效益是否 是否受设定折现率的影响是否反映项目投资方案本身报酬率 指标性质指标反映的收益特性区别点现值指数、 内含报酬率不合用于互斥项目的投资决策(P/A,i,n)=原始投资额现值/未来每年现金净流量,查年金现值系数表,利用插值法推算出n 值会计报酬率法根据估计的项目整个寿命期年平均净利润与估计的资本占用之比计算得来会计报酬率=年平均净利润/原始投资额*100%会计报酬率=年平均净利润/平均资本占用*100%=年平均净利润/ [(原始投资额+投资净残值) /2]*100%优点:1 、数据容易获得,计算简便,容易理解;2、考虑了整个项目寿命期的全部利润,能衡量营利性缺点:1、未使用现金流量,使用的是会计的账面利润,忽视了折旧对现金流量的影响;2、没有考虑货币时间价值,忽视了净利润的时间分布的影响(二)互斥项目的优选问题分类方法缺点项目寿命净现值法选择净现值大的方案相同时项目寿命不同时当利用净现值和内含报酬率进行优选有矛盾时,以净现值法结构为优共同通过重置使两个项目达到相同年限(通常选最小公倍数),然后比较年限其净现值,选择调整后净现值最大的方案为优法可采用简便计算方法计算调整后的净现值:将未来重置的各个时点的净现值进一步折现到0 时点 (注意:进一步折现时要注意折现期的确定,确定某个净现值的折现期时要扣除项目本身的期限)等额第一步:计算两个项目的净现值年限第二步:计算净现值的等额年金额法净现值的等额年金=该方案净现值/(P/A ,i ,n)缺点:1、未考虑技术进步快,不可能原样复制;2、未考虑通货膨胀比较严重时,重置成额的现值在原始投资一次支出,未来每年现金净流量相等时,假定动态回收期为n 年回收期(动态回收期(三)总量有限时的资金分配二、投资项目现金流量的估计 (一)投资项目现金流量的估计方法 1、投资项目现金流量的影响因素 (1)区分相关成本与非相关成本 (2)不要忽视机会成本(3)要考虑投资方案对公司其他项目的影响(4)对营运资本的影响:增加的经营性流动资产-增加的经营性流动负债2、投资项目现金流量的估计(1)新建项目现金流量的确定(不考虑所得税时)=-原始投资额= ○1 -长期资产投资(固定资产、无形资产、其他长期资 产等)○2 -垫支营运资本 =营业收入-付现营业费用 =税前经营利润+折旧建设期现金流量营业现金毛流量凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率> 资本成本的项目,都应该被采用 按现值指数 排序并寻觅 净现值最大 的组合在资本总额限度内找到使得净现值合计最大的组合作为最优组合这种资本分配方法不合用于多期间,只合用单 在资本总量不受 限制的情况下 在资本总量受到限制的情况下第三步:计算永续净现值本将上升 永续净现值=等额年金/资本成本 3、未考虑 选永续净现值最大的方案为优竞 争 会 使在资本成本相同时, 等额年金大的项目永续净现值肯定大, 直接根据 项 目 收 益 等额年金大小判断下降,甚至惟独重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法, 对于估计项目年 限差别不大的项目, 可直接比较净现值, 不需要做重置现金流的分析被淘汰(2)固定资产更新项目的现金流量(不考虑所得税时)(二)所得税和折旧对现金流量的影响 1、定义税后费用=费用金额*(1-所得税税率)税后收入=收入金额*(1-所得税税率)其中的收入金额为税法规定的需要纳税的收入折旧抵税=折旧*所得税税率固定资产折旧和长期资产谈笑等非付现营业费用2、税后现金流量的计算-长期资产投资(固定资产、无形资产、其他长期资产等)-垫支的营运资本 -原有资产的变现价值-原有资产变现净损益对所得税的影响 =营业收入-付现营业费用-所得税建设期现金净流量营业现金毛流量主要是现金流出,即使有少量的残值变价收入,也属于支出抵减, 而非实质上的流入增加旧设备的初始投资额应按其变现价值考虑 设备的使用年限应按尚可使用年限考虑不考虑货 币 的 时 间 价值考 虑 货 币 的 时 间 价 值固定资产的平均年成 本=未来使用年限内 的现金流出总额/使 用年限固定资产的平均年成 本=未来使用年限内 的现金流出总现值/(P/A ,i ,n )注意: 1、平均年成本法是把 继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案, 而不 是一个售旧购新的特定设备 更换方案; 2、平均年成本法 的假设前提是将来设备再更换时, 可以按原来的平均年成本找到可替代的设备使平均年成本最小的那一个使用年限 更新决策现金 流量的特点确定更新决策 现金流量应注 意的问题固定资产的平 均年成本(即 该资产引起的 现金流出的年 平均值)固定资产的经 济寿命=回收额(回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残额或者变现价值)终结期现金流量=税后经营净利润+折旧=营业收入*(1-所得税税率)-付现营业费用*( 1-所得 税税率)+折旧*所得税税率终结期现金净流量 回收垫支的营运资本回收固定资产的净残值及其对所得税的影响(三)投资项目的现金流量构成 设备购置及安装支出 垫支营运资本等非费用性支出 可能包括机会成本新项目实施带来的税后增量现金流入和流出,不考虑债务方式融资带来的利息支付和本金偿还以及股权方式 融资带来的现金股利支付等行政管理人员及辅助生产部门等费用,如不受新项目实 施的影响, 可不计入, 如影响必须计入项目寿命期内现 金流出设备变现税后净现金流入收回营运资本现金流入等 可能涉及到弃置义务等现金流出(四)替代产品到停车时设备的年末现金流量净额替代产品到停车时设备的年末现金流量净额=收入*(1-T )-付现营业费用* (1-T )+折旧*T +营运资本回收+设备变现取得的相关现金流量-被替代产品 每年营业现金毛流量的减少 三、投资项目折现率的估计(一)使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本 要求同时满足以下两个条件:项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资即满足等风险假设(经营风险和财务风险都没有发生变化) (二)运用可比公司法估计投资项目的资本成本1、如果新项目的经营风险与现有资产的平均经营风险显著不同(不满足等风险项目寿命期内现金流量 项目寿命期末现金流量 项目初始现金流量经营假设) (非规模扩张型项目)调整方法计算步骤 企业财务杠杆 = 权益可比其中:负债权益比,即产权比率、净财务杠杆目标公司的权益=资产* [1 + (1 − T目标)*目标企业的负债权益比]股东要求的报酬率=无风险报酬率+ 权益*市场风险溢价加权平均资本成本=债务税前成本*( 1-T )*负 债比重+股东权益成本*权益比重资产=1 + 原不含有负债的 = /权益乘数(2) 加载投资新项目后企业新的 财务杠杆( 3 ) 根据新 的 权益计算股东要 2、如果新项目的经营风险与公司原有经营风险一致,但资本结构与公司原有资 本结构不一致(满足等经营风险假设,但不满足等资本结构假设) (规模扩张型 项目)找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司, 以该上市公司的 值替代待评价项目的 值(1)卸载可比(3)根据目标 企业的 权益计 算股东要求的 报酬率(4)计算目标 企业的加权平 均资本成本股东要求的报酬率=无风险报酬率+ 权益*市场风险溢价 资产 权益公司新的权益=资产* [1 + (1 − T 原) *公司新的负债权益比]权益(1 − T )*公司原有的负债权益比资产 1+(1 − T )*可比上市公司负债权益比以本公司的原有 值替代待评价项目的 值(1) 卸载原有企业财务杠杆(2)加在目标企业财务杠杆可比上市公司的调整方法计算步骤 公司原有的四、投资项目的敏感分析 (一)敏感系数的绝对值 敏感系数的绝对值>1,为敏感因素敏感系数的绝对值<1,为非敏感因素 (二)敏感分析的方法 1 、原理:在假定其他变量不变的情况下, 测定某一变量发生特定变化时, 对净现值 (或者内含报酬率)的影响 2 、方法: (1)最大最小法:根据净现值为 0 时,选定变量的临界值,评价项目的特有风险(2)敏感程度法根据选定变量的敏感系数评价项目的特有风险 敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比 3 、缺点:(1)只允许一个变量发生变动,而假设其他变量保持不变 (2)没有给出每一个数值发生的可能性求的报酬率(4) 计算新的加 加权平均资本成本=债务税前成本*(1-T )*权平均资本成本 新负债比重+股东权益成本*新权益比重资产 F权益既包含项目的经营风险也包含了目标企业的财务风险F 不含财务风险,。
项目投资现金流量测算一、项目投资现金流量的含义项目投资决策中的现金流量,按照现金流动的方向,可以分为现金流入量(用正号表示)、现金流出量(用负号表示)和净现金流量。
在固定资产投资决策时应以现金流入量作为投资项目的收入;以现金流出量作为投资项目的支出;以现金流入量与现金流出量的差额,即净现金流量作为投资项目的净收益,并以此作为评价该投资项目经济效益的基本依据。
若现金流入量大于现金流出量,则净现金流量为正值;反之,若现金流入量小于现金流出量,则净现金流量为负值。
二、影响现金流量的因素确定项目投资的现金流量,就是在收付实现制的基础上,预计并反映现实货币资本在项目计算期内未来各年的收支运动的方向及数量的过程。
在项目投资决策实务中,要说明一个具体项目投资的现金流量应当包括哪些内容并反映其具体数量,或者要回答应当怎样来确定现金流量的问题,并不是一件简单的事情,必须视特定的决策角度和现实的时空条件而定。
影响项目投资现金流量的因素很多,主要体现在以下4个方面。
1.不同项目投资之间存在的差异在项目投资决策实务中,不同投资项目在项目类型、投资构成内容、项目计算期构成、投资方式和投资主体等方面均存在较大差异,因而也就可能有不同组合形式的现金流量,现金流量的内容也就千差万别。
2.不同出发点的差异即使同一项目投资,也可能有不同出发点的现金流量。
例如,从不同决策者的立场出发,就有国民经济现金流量和财务现金流量之分;从不同的投资主体角度出发,就有全部投资现金流量和自有现金流量之分。
3.不同时间的差异由于项目计算期的阶段不同,各阶段的现金流量的内容也可能不同。
不同的现金流入或现金流出发生时间也不同,如有的发生在年初,而有的则发生在年末,还有的在一个年度中均衡发生;有的属于时点指标,有的则属于时期指标。
此外,固定资产的折旧年限与运营期也可能有差异。
4.相关因素的不确定性由于项目投资的投入物和产出物的价格、数量受到未来市场环境等诸多不确定性因素的影响,我们不可能准确预测出它们的未来变动趋势和发展水平,这就必然影响现金流量估算的准确性。
注册会计师《财务成本管理》第七章重难点注册会计师《财务成本管理》第七章重难点导读:成功与不成功之间有时距离很短只要后者再向前几步。
自己打败自己是最可悲的失败,自己战胜自己是最可贵的胜利。
下面是店铺收集的注册会计师《财务成本管理》第七章重难点,就跟随店铺一起去了解下吧,想了解更多相关信息请持续关注我们店铺!知识点:项目评价的原理和方法项目评价的原理投资项目评价的基本原理是:投资项目的报酬率超过资本成本时,企业的价值将增加;投资项目的报酬率低于资本成本时,企业的价值将减少。
项目评价的方法(一)净现值(Net Present Value)1.含义:净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
2.计算:净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值折现率的确定:资本成本。
3.决策原则:当净现值大于0,投资项目可行。
4.优缺点1.含义:现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。
2.计算现值指数的公式为:现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值3.与净现值的比较:现值指数是一个相对数指标,反映投资的效率;而净现值指标是绝对数指标,反映投资的效益。
4.决策原则:当现值指数大于1,投资项目可行。
注意:净现值大于0或现值指数大于1的含义。
(三)内含报酬率(Internal Rate of Return)1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率,或者说是使投资项目净现值为零的折现率。
2.计算(1)当各年现金流入量均衡时:利用年金现值系数表,然后通过内插法求出内含报酬率。
知识点:投资项目现金流量的估计现金流量的概念(一)含义:所谓现金流量,在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
这时的“现金”是广义的现金,它不仅包括各种货币资金,而且包括项目需要投入的企业现有的各种非货币资源的变现价值。
(二)现金流量的内容(不考虑所得税)1.新建项目现金流量的确定项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
2017年注册会计师专业阶段考试大纲《财务成本管理》新科教育梳理考试目标:
考生应当根据本科目考试内容与能力等级的要求,理解、掌握或运用下列相关的专业知识和职业技能,坚守职业价值观、遵循职业道德、坚持职业态度,解决实务问题。
1.财务管理基础,包括财务管理基本原理、财务报表分析与财务预测和价值评估基础;
2.长期投资决策,包括资本成本、投资项目资本预算、债券股票价值评估、期权价值评估和企业价值评估;
3.长期筹资决策,包括资本结构、股利分配、股票分割与股票回购和长期筹资;
4.营运资本管理,包括营运资本的投资和筹资管理;
5.成本计算,包括产品成本计算、标准成本法和作业成本法;
6.管理会计,包括本量利分析、短期经营决策、全面预算、责任会计、业绩评价和管理会计报告。
考试内容与能力等级
(六)管理会计报告
1.内部业绩报告
(1)成本中心业绩报告 2 (2)利润中心业绩报告 2 (3)投资中心业绩报告 2 2.质量成本报告
(1)质量成本及其分类 1 (2)质量成本报告 3 (3)质量绩效报告 3
参考法规(截至2016年12月31日)
X。
财务管理章节练习题第6章一、单项选择题1、某公司下属两个分厂,一分厂从事生物医药产品生产和销售,年销售收入3000万元,现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售,预计该项目投产后每年为二分厂带来销售收入2000万元,但由于和一分厂形成竞争,每年使得一分厂销售收入减少400万元,那么从该公司的角度出发,二分厂投资该项目预计的年现金流入为()万元。
A、5000B、2000C、4600D、1600答案:D解析:估算现金流量时应当注意:必须是项目的增量现金流量;考虑项目对企业其他部门的影响。
综合考虑以上因素,二分厂投资该项目预计的年现金流入=2000-400=1600(万元)。
一分厂年销售收入3000万元为无关现金流量。
2、当贴现率为10%时,某项目的净现值为500元,则说明该项目的内含报酬率()。
A、高于10%B、低于10%C、等于10%D、无法界定答案:A解析:贴现率与净现值呈反向变化,所以当贴现率为10%时,某项目的净现值为500元大于零,要想使净现值向等于零靠近(此时的贴现率为内含报酬率),即降低净现值,需进一步提高贴现率,故知该项目的内含报酬率高于10%。
3、下列无法直接利用净现金流量信息计算的指标是()。
A、投资回收期B、投资利润率C、净现值D、内含报酬率答案:B解析:投资利润率无法直接利用净现金流量信息计算。
4、原始投资额不同,特别是项目计算期不同的多方案比较决策,最适合采用的评价方法是()。
A、获利指数法B、内部收益率法C、差额投资内部收益率法D、年等额净回收额法答案:D解析:多个互斥方案的比较与优选:(1)当原始投资相同且项目计算期相等时:即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。
(2)当原始投资不相同时:即可以选择差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行决策,后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。
5、下列指标中,反映项目投资总体规模的价值指标是()。
A、原始投资总额B、投资总额C、投资成本D、建设成本答案:B解析:投资总额是一个反映项目投资总体规模的价值指标,它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。