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２０２１年０１期 （１月上旬）新格局下中国资本市场的挑战和机遇王 婷 重庆银行股份有限公司总行摘要：当今世界不稳定因素在增加，尤其是新冠疫情发生后，世界经济发展呈现新问题和新格局。
作为经济晴雨表的中国资本市场，新格局下同样面临着全球经济衰退、外部政治环境和贸易保护主义、汇率风险和全球债务风险、国内消费和储蓄萎缩等种种考验。
同时，随着我国持续发挥制度优势、居民理财意识的成熟、金融乱象的整顿治理、战略地位的提升等，资本市场也迎来了巨大的发展机遇。
要通过积极发挥制度优势、加大开放、鼓励长期资金入市等，推进资本市场的大繁荣，从而推动实体经济健康发展。
关键词：新格局；中国资本市场；风险；机遇；制度优势2020年的新冠肺炎疫情严重冲击着全球政治经济，根据国际货币基金组织预测，2020年全球经济萎缩幅度约为4.4%，全球GDP总量大约减少3.91万亿美元。
后疫情时代，全球经济格局逐步呈现出去全球化以及区域一体化的新格局。
历史经验表明，大流行病往往成为国家经济和社会结构复兴的重大机遇。
新格局为我国资本市场带来挑战，也带来新的机遇。
一、新格局下中国资本市场面临的挑战(一)全球经济衰退对中国资本市场带来的传导风险2020年上半年，疫情的爆发，使得全球经济突然急刹车。
各个国家的失业率暴增，GDP增长暴跌，疫情使得供需两端均陷入危机。
虽然2020年二季度开始由于中国统筹防疫和促进发展效果显著，GDP环比增长开始转正，但世界主要发达国家没有控制住疫情，在今后很长一段时间内将处于衰退当中。
这对处于全球供应链核心的中国影响巨大，对经济中“三驾马车”之一的进出口贸易带来前所未有的考验。
许多外贸企业出口订单取消，进口原材料断流，根据统计数据，2020年一季度我国货物贸易进出口总值6.57万亿元人民币，比去年同期下降6.4%。
全球经济衰退，中国当然也无法独善其身。
(二)外部政治环境和贸易保护主义带来的不稳定的外部环境风险近年来，以美国为首的西方国家盛行保守主义，主动去全球化并发起对中国的贸易战，这对我国资本市场企业带来了无法预测的潜在“黑天鹅”。
2020年度债券市场发展报告——适度宽松货币政策下债市发行量同比大幅提升，债券市场机制体制进一步完善2021年2月4日2020年度债券市场发展报告——适度宽松货币政策下债市发行量同比大幅提升，债券市场机制体制进一步完善联合资信评估股份有限公司刘晓光张岩郝帅一、债券产品发行利率本年度，在新冠疫情肆虐全球以及中美贸易摩擦不断的背景下，上半年央行实施适度宽松的货币政策，市场流动性得到较大改善，助力我国经济修复进程持续推进，下半年货币政策更加稳健，流动性投放也更加注重精准滴灌。
具体来看，央行分别于2020年3月、4月、5月实施三次降准1；并于1月、4月两次下调金融机构存款准备金率2；央行通过下调公开市场操作和MLF操作利率引导贷款市场报价利率（LPR）进一步下行3，推动实体经济融资成本降低。
此外，央行灵活开展公开市场操作，综合运用逆回购、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、抵押补充贷款（PSL）、常备借贷便利（SLF）、国库定存等工具提供不同期限流动性，合理安排工具搭配和操作节奏，维持市场流动性的合理充裕。
整体来看，1—5月上旬，市场资金面整体较为宽松，进入5月下旬后，随着国内疫情逐渐稳定，各主要经济指标均有所好转，央行货币政策开始向常态化回归，资金利率中枢有所上行，本年度市场利率整体呈现先降后升的态势。
本年度，银行间固定利率国债一年期到期收益率整体呈先降后升走势，本年度平均水平（2.16%）较上年（2.57%）下降41个BP。
一年期短融的平均发行利率与一年期银行间固定利率国债到期收益率的走势大致接近，本年度一年期短融的平均发行利率（3.73%）较上年（4.21%）下降48BP。
本年度，交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收1中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款；2020年4月15日和5月15日分两次对中小银行实施定向降准，每次下调0.5个百分点。
三季度，投资、消费、出口全面发力，经济延续“V型反转”，当季GDP同比增速加快至4.9%，累计增速实现转正。
拉动经济增长的主要动力由投资向消费转换，投资结构持续改善，社零增速加快回升，出口贸易继续走强。
价格方面，CPI通胀趋缓，PPI 持续通缩，人民币基本面支撑牢固，强势走高。
财政收入明显改善，财政支出整体发力；稳健的货币政策灵活适度，流动性合理充裕，社融规模量增质优；金融政策着力防范市场风险，推进市场化法制化建设，扩大市场对外开放，完善公司信用类债券基础制度。
展望四季度，GDP增速将继续向潜在水平回归，投资、消费持续修复，出口增速仍有支撑。
CPI通胀或再下行，PPI通缩料将延续，人民币对美元有望保持平稳。
建议以积极财政确保前期政策落地见效，促进专项债券形成实物量，并保持必要支出强度；货币政策着力实现总量与结构的平衡、稳增长和防风险的均衡；金融政策聚焦防范化解风险，强化金融机构公司治理。
-1-目录一、宏观经济运行状况 (3)（一）国内生产总值 (3)（二）三次产业及行业运行状况 (3)（三）固定资产投资 (4)（四）消费 (5)（五）进出口 (6)（六）物价 (7)（七）汇率 (7)二、宏观经济政策 (8)（一）财政政策 (8)（二）货币政策 (10)（三）金融政策 (12)三、2020年四季度宏观经济展望 (13)四、2020年四季度宏观政策建议 (15)（一）财政政策 (15)（二）货币政策 (16)（三）金融政策 (17)-2-一、宏观经济运行状况（一）国内生产总值前三季度宏观经济经历了一个疫情冲击后快速修复的过程。
一季度国内疫情集中爆发，宏观经济遭受剧烈冲击，GDP同比下降6.8%。
二季度，国内疫情得到稳定控制，复工复产稳步推进，工业生产、投资率先修复，当季GDP同比增长3.2%。
三季度，消费和出口全面发力，经济延续“V型反转”，当季GDP同比增速加快至4.9%，累计增速实现转正——前三季度GDP累计同比增长0.7%，增速较上半年加快2.3个百分点。
债券发行的市场前景展望未来发展趋势随着经济的发展和资本市场的逐渐成熟，债券市场在现代金融中扮演着重要的角色。
作为一种长期债权工具，债券发行的市场前景备受关注。
本文将展望未来债券市场的发展趋势并对其市场前景进行分析。
1. 债券市场的发展历程债券市场的发展可以追溯到几个世纪前。
早期，债券市场主要用于政府融资，而现在已经逐渐扩展到企业和金融机构。
随着市场的扩大和创新的推出，债券市场在全球范围内逐渐壮大。
2. 未来债券市场的发展趋势（1）债券品种多样化：随着市场的发展，未来债券市场将进一步多样化。
除了传统的国债、公司债和可转换债券等，新型债券工具如绿色债券、可持续发展债券等将会逐渐兴起。
这些债券将为投资者提供更多的选择，并推动可持续发展的实现。
（2）市场国际化：随着全球化进程的不断推进，债券市场也逐渐呈现出国际化的趋势。
未来，越来越多的国家和地区将开放债券市场，促进债券的跨境交易和投资。
（3）技术创新的应用：随着科技的进步，技术创新将对债券市场带来巨大影响。
区块链技术的应用将提高债券市场的交易效率和透明度。
同时，人工智能和大数据的运用将为债券市场的风险管理和投资决策提供更精准的支持。
3. 债券市场前景分析近年来，债券市场规模快速增长。
未来，债券市场有望继续保持良好的发展态势。
以下是几点支持该观点的分析：（1）稳定的投资品：相对于股票等风险较大的资产，债券具有稳定的收益和较低的风险。
尤其是长期国债等安全性较高的债券，更受大量机构和个人投资者的青睐。
（2）资本市场健康发展：债券市场和股票市场共同构成资本市场的两个重要组成部分。
资本市场的健康发展将进一步推动债券市场的增长。
（3）政府债券的需求增加：随着国家发展的需要，政府债券的需求将会继续增加。
政府债券的发行量和品种将呈现出多样化和创新化的趋势。
（4）绿色债券和可持续发展债券的兴起：随着环保和可持续发展的重要性不断增强，绿色债券和可持续发展债券将成为未来债券市场的重要组成部分。
第1篇一、概述2023年，我国债券市场继续保持稳健发展态势，债券融资规模持续扩大，各类债券品种不断创新，为实体经济提供了有力的金融支持。
本报告将对2023年债券融资市场进行总结和分析，以期为未来债券市场的发展提供有益的参考。
二、债券市场概况1. 债券发行规模2023年，我国债券市场发行规模持续扩大，全年债券发行总额达到30.8万亿元，同比增长15.3%。
其中，政府债券发行规模为12.9万亿元，同比增长18.4%；企业债券发行规模为10.4万亿元，同比增长12.9%；金融债券发行规模为7.5万亿元，同比增长9.2%。
2. 债券品种创新2023年，债券市场在传统债券的基础上，不断创新债券品种，如绿色债券、小微企业债券、扶贫债券等。
其中，绿色债券发行规模达到7100亿元，同比增长43.4%，成为全球绿色债券发行规模最大的市场。
3. 债券利率水平2023年，债券市场利率水平整体保持稳定。
截至年底，1年期国债收益率平均为2.75%，10年期国债收益率平均为3.25%。
企业债券平均利率为4.9%，较上年同期下降0.2个百分点。
三、债券融资特点1. 债券融资成为企业融资的重要渠道2023年，债券融资在企业融资中占据重要地位，企业债券融资规模持续扩大，成为企业融资的重要渠道。
特别是中小企业，通过发行小微企业债券、绿色债券等品种，有效缓解了融资难题。
2. 债券市场流动性增强2023年，债券市场流动性有所增强，债券交易量大幅增长。
截至年底，债券市场交易量达到262.4万亿元，同比增长22.6%。
这有利于提高债券市场的定价效率和风险分散能力。
3. 债券市场风险控制加强2023年，监管部门加强了对债券市场的风险控制，严厉打击违法违规行为。
同时，债券评级机构不断完善评级体系，提高评级质量，有效降低了债券市场风险。
四、债券市场展望1. 债券市场将继续保持稳健发展态势2024年，我国债券市场将继续保持稳健发展态势，债券发行规模有望进一步扩大。
2020年，我国债券市场运行平稳，债券发行量大幅增长，存量规模稳步上升，交易结算量增幅扩大。
为对冲新冠肺炎疫情影响，货币政策保持灵活适度，银行间市场流动性合理充裕，货币市场利率整体降低，债券收益率先下后上，整体较上年有所下降，债券信用风险略有上升。
债券市场有力支持疫情防控，疫情防控债券大力发行，金融债持续创新，以注册制发行的企业债落地，债券市场价格产品进一步丰富。
债券市场制度持续完善，注册制改革积极推进，违约处置机制不断健全，信息披露制度统一规范。
债券市场对外开放步伐不断加快，境外投资者持债规模大幅增加。
在疫情的巨大冲击以及国内外形势发生深刻复杂变化的情况下，债券市场为抗击疫情、保障经济发展提供了重要的金融服务和支持。
展望2021年，债券市场将继续稳健支持我国经济发展，深化直接融资功能。
建议持续推动发挥国债的金融基准职能，提升地方政府债市场流动性，加强信用体系建设，推进资产证券化底层穿透，扩大人民币债券跨境使用，推动金融市场基础设施安全发展。
2020年债券市场运行情况（一）债券发行量大幅增长2020年，债券市场共发行各类债券37.75万亿元2，同比增长39.62%。
其中，中央结算公司登记发行债券21.87万亿元，占比为57.94%；上海清算所登记发行债券9.69万亿元，占比为25.66%；交易所市场发行债券6.19万亿元，占比为16.40%。
在银行间债券市场发行方面，中央结算公司登记发行记账式国债6.91万亿元，同比增长83.91%；发行地方政府债6.44万亿元，同比增长47.71%；发行政策性金融债4.90万亿元，同比增长33.95%；发行商业银行债1.94万亿元，同比增长21.13%；发行信贷资产支持证券0.80万亿元，同比下降16.53%。
上海清算所发行中期票据2.29万亿元, 同比增长24.97%；发行短期融资券（含超短期融资券）4.99万亿元， 同比增长39.40%；发行非公开定向债务融资工具0.69万亿元, 同比增长11.99%。
年证券行业回顾与展望市场动态与发展趋势分析过去一年，证券行业经历了许多挑战和机遇。
本文将回顾过去一年证券行业的发展情况，并展望未来市场动态与发展趋势。
一、市场回顾过去一年，全球金融市场受到了新冠疫情的严重冲击，证券行业也未能幸免。
在疫情爆发初期，许多国家的股市短暂下跌，投资者情绪低迷。
然而，随着疫情得到控制和经济复苏的迹象出现，证券市场逐渐恢复了活力。
1. 股票市场股票市场是证券行业的重要组成部分。
过去一年，股票市场经历了起伏。
在疫情冲击下，股价普遍下跌，但随后迅速反弹。
一些高科技企业的股票价格创下历史新高，显示出市场对科技行业的乐观预期。
2. 债券市场债券市场在过去一年保持稳定。
由于疫情导致经济下行风险增加，投资者倾向于购买低风险的债券。
一些国家甚至推出了大规模的货币宽松政策，为债券市场提供了支持。
3. 期货市场期货市场具有高风险高收益的特点，在过去一年中仍然吸引了大量投资者。
期货市场的主要品种包括农产品、金属、能源等。
全球经济复苏和市场供求关系的变化将继续影响期货市场的动态。
二、市场展望展望未来，证券行业将面临许多挑战和机遇。
1. 科技创新与数字化转型科技创新是未来证券行业发展的重要驱动力。
随着人工智能、区块链等技术的不断推进，证券交易和风控等领域将出现更多创新应用。
数字化转型将提高交易效率，降低操作成本，提升市场的整体竞争力。
2. 监管政策调整证券行业是受到监管严格监管的行业，未来监管政策的调整将对市场产生重要影响。
监管机构将加强对交易行为的监管，并完善投资者保护机制。
同时，监管机构也将鼓励创新和市场竞争，为行业发展提供更多机遇。
3. 金融开放与国际合作随着全球化进程的推进，金融市场的开放程度将不断提高。
证券行业将面临更多国际竞争，同时也将获得更多国际投资机会。
跨国合作将成为未来证券行业发展的重要动力。
4. 可持续发展与ESG投资随着可持续发展理念的普及，环境、社会和治理（ESG）投资正逐渐受到投资者的重视。
地方国企债券违约现象逐渐凸显，对金融市场和地方经济发展产生一定的影响。
防范债券违约风险对于保障金融稳定和促进地方经济发展具有重要意义。
研究背景与意义VS研究目的与方法研究目的研究方法违约债券涉及行业违约债券主要涉及钢铁、煤炭、化工等传统行业，这些行业存在产能过剩、经营效益下降等问题。
违约债券发行人类型地方国企债券违约的发行人多为中型或小型企业，这些企业在融资能力和抗风险能力上相对较弱。
违约债券数量给投资者和债券市场带来了很大的不确定性。
资金用途不规范担保措施不足信息披露不透明地方国企债券违约影响投资者利益受损信用市场信心受挫金融稳定受到威胁内部管理因素治理结构不健全一些地方国企存在治理结构不健全的问题，股东会、董事会、监事会等机构设置不完善，职责不清晰，导致企业内部存在管理混乱、决策失误等问题，增加了债券违约的风险。
信息披露不透明一些地方国企的信息披露不透明，对债券发行、企业财务状况、重大事项等信息披露不充分，增加了投资者对企业的误解和风险。
外部市场环境因素经济下行压力金融市场波动政策制度因素政策风险监管制度不完善完善内部管理机制建立独立的内部风险管理体系完善内部控制体系加强内部审计与监督01020303拓展多元化融资渠道优化外部市场环境01加强信息披露与透明度02建立良好的投资者关系健全政策制度保障完善法律法规强化政策引导与支持建立风险处置机制研究结论地方国企债券违约成因分析宏观经济环境影响：地方国企债券违约受到宏观经济环境的影响，包括经济增长放缓、政策调整等因素。
行业风险：不同行业的地方国企债券违约风险存在差异，例如产能过剩行业和新兴行业违约风险较高。
010203研究结论研究结论推动债务重组和资产处置：对于已经出现债券违约的地方国企，积极推动债务重组和资产处置，降低损失。
研究不足与展望Li, J., Zhang, Y., & Wang, Y. (2020). The impact of corporate债券违约事件 on the stock price: A study of Chinese listed companies. Journal of Corporate Finance, 64, 101696.Wang, K., Zhang, X., & Zhou, L.(2021). The role of financialleverage in bond default risk:Evidence from Chinese listedcompanies. Journal of Banking& Finance, 124, 106194.Li, Y., Wang, Q., & Zhou, G.(2022). The impact of bonddefault risk on stock price: Astudy of Chinese listedcompanies. Journal ofFinancial Economics, 130(3),599-633.参考文献。
我国债券市场的现状一、引言债券市场作为我国金融市场的一个重要组成部分，发挥着规范金融秩序、融通资金、分散风险的作用。
本文将从市场概况、发展现状、风险挑战等方面，对我国债券市场的现状进行全面分析。
二、市场概况我国债券市场是一个多层次、多品种、多市场的综合性市场体系。
根据发行主体不同，可以分为政府债券、金融债券、公司债券等多种类别。
根据市场层次不同，又分为交易所市场和交易场外市场。
目前，我国债券市场主要由中国政府债券、央行票据、地方政府债券和公司债券等组成。
2.1 交易所市场交易所市场是我国债券市场的核心部分，主要由上海证券交易所（上交所）、深圳证券交易所（深交所）和中国金融期货交易所（中金所）负责运营。
交易所市场采用集中竞价交易制度，提供了公平透明的市场环境，为市场参与者提供了可靠的价格发现机制。
交易所市场的债券交易活跃度较高，流动性较好。
2.2 交易场外市场交易场外市场是指除交易所市场以外的债券交易场所，包括银行间市场和交易商市场。
银行间市场是我国债券市场的重要组成部分，由中国人民银行（央行）和国债中心指导运营。
交易商市场由商业银行、证券公司等机构组成，提供更多元化的债券产品和交易方式。
三、发展现状我国债券市场发展迅速，取得了显著成就。
截至2020年底，我国债券市场总规模达到150万亿元人民币，位居全球第二。
以下是我国债券市场的主要发展现状：3.1 债券品种增多我国债券市场的品种越来越多元化，除了传统的国债、企业债、金融债之外，还有可转债、短期融资券、中期票据等新型债券品种。
新债券品种的引入，满足了不同投资者的需求，扩大了市场参与者的选择空间。
3.2 市场准入门槛降低为了吸引更多的市场参与者，我国债券市场减少了市场准入门槛。
例如，允许更多的机构投资者参与债券市场，取消了部分限制性条款，提高了市场的活跃度和流动性。
3.3 市场互联互通机制推进为了促进境内外债券市场的互联互通，我国积极推进了“债券通”、“债券互认”等机制。
永煤控股债券违约原因分析从财务层面来看，永煤控股的账面现金远不足以覆盖集中到期的短期债务。
根据其第三季度财报披露，虽然账上货币资金有470亿元，但其中非限制性资金为328亿元，而短期到期账务高达665亿元，这导致了其资金链紧张，无法按时偿还债务。
从业务结构上看，永煤控股的部分资金存在驰援母公司的嫌疑。
比如，其其他应收款余额为269亿元，而在半年报时为156亿元，增加了113亿元。
由于报表披露不够明细，无法得知增加的具体原因，但按照挂账的要求和习惯，预计大部分是归集至母公司。
这种资金流向可能导致了其自身业务发展的困难。
从税务角度考虑，永煤控股的内部管理问题也是债券违约的重要原因之一。
永煤控股披露，纳入合并报表范围内的二级子企业有48家，适用的所得税税率为25%/15%，其中下属企业内蒙古鄂尔多斯永煤矿业投资有限公司、河南龙宇煤化工有限公司按照15%的税率缴纳企业所得税。
从上表的所得税费用率可以看出，永煤控股下属企业盈利水平参差不齐，有的企业盈利，而有的企业亏损。
这表明永煤控股管理较为粗狂，不懂得运用合理的手段降低所得税费用率。
还有一个重要原因是市场环境的变化。
近年来，中国债券市场波动较大，特别是对于煤炭行业来说，市场环境发生了巨大变化。
煤炭市场供大于求，价格波动较大，加上环保政策的压力，使得煤炭行业的盈利空间受到压缩。
这些因素不仅影响了永煤控股的盈利能力，也对其债券违约产生了影响。
永煤控股债券违约的原因是多方面的，包括财务压力、业务结构问题、内部管理和市场环境变化等因素。
这些因素相互交织、相互影响，导致了债券违约的发生。
对于投资者来说，应充分考虑这些因素，合理评估风险，做出理性的投资决策。
近年来，债券违约事件频发，给投资者和债权人带来了巨大损失。
本文以华晨集团为例，探讨债券违约的原因及对策。
华晨集团是一家大型汽车制造企业，为我国知名上市公司。
自2004年起，华晨集团发行了多只债券，筹集资金用于企业扩张和生产经营。
第1篇一、引言近年来，随着我国经济进入新常态，地方政府债务规模不断攀升，债务风险逐渐凸显。
政府债务违约风险不仅会影响地方经济的稳定发展，还可能引发系统性金融风险，对国家经济安全构成威胁。
因此，如何有效化解政府债务违约风险，成为当前亟待解决的问题。
本文将从政府债务违约风险的形成原因、化解策略、挑战及展望等方面进行探讨。
一、政府债务违约风险的形成原因1. 经济增速放缓，财政收入下降随着我国经济进入新常态，经济增长速度放缓，财政收入增长乏力，导致地方政府可用财力减少。
在此背景下，地方政府为满足基础设施建设、民生保障等需求，不断加大债务规模，从而增加债务违约风险。
2. 地方政府投资冲动，项目效益不佳部分地方政府存在过度依赖债务投资冲动，导致项目效益不佳，资金回收周期长。
在经济增长放缓、财政收入下降的情况下，地方政府债务违约风险加大。
3. 地方政府融资平台风险积聚地方政府融资平台作为地方政府债务的主要承担者，其债务规模较大、期限较长，且存在融资渠道单一、风险集中等问题。
一旦融资平台出现违约，将引发连锁反应，增加政府债务违约风险。
4. 金融监管政策调整，融资环境趋紧近年来，我国金融监管政策不断加强，融资环境趋紧。
地方政府融资平台在融资过程中面临诸多限制，融资成本上升，进一步加剧债务违约风险。
二、化解政府债务违约风险的策略1. 调整财政政策，优化债务结构（1）加强预算管理，提高财政资金使用效率；（2）调整财政支出结构，优先保障民生、社会保障等领域；（3）合理控制地方政府债务规模，优化债务结构，降低债务风险。
2. 深化供给侧结构性改革，提高经济增长质量（1）加快产业结构调整，培育新的经济增长点；（2）优化资源配置，提高全要素生产率；（3）推动创新驱动发展，提升产业竞争力。
3. 加强金融监管，防范系统性金融风险（1）完善金融监管体系，强化金融机构风险管理；（2）规范金融市场秩序，打击违法违规行为；（3）加强跨部门合作，形成监管合力。
中国债券市场发展原因建议及展望首先，作为中国金融市场的重要组成部分，债券市场在各种金融工具中具有相对较低的风险。
相比于股票市场，债券市场的收益相对稳定，投资者可以通过购买债券来获得一定的收益。
中国政府和央行一直致力于稳定经济增长和金融市场的风险管理，债券市场提供了一个安全和稳定的投资选择。
其次，中国经济的快速发展和开放政策的实施，为债券市场的发展提供了机会。
中国政府通过推进金融市场的开放和，吸引了大量国际投资者和机构进入中国债券市场。
此外，中国的财政政策也对债券市场的发展起到了积极的推动作用，政府发行的各类债券为市场提供了足够的流动性和多样化的投资选择。
再次，债券市场的发展也得益于中国金融领域创新发展的推动。
随着金融科技的发展和数字化转型的推动，中国债券市场逐渐向电子化交易和互联网金融转型，提高了市场效率和透明度，促进了市场的健康发展。
鉴于中国债券市场的发展现状和存在的挑战，以下是一些建议：首先，应进一步推动债券市场的开放和参与国际标准。
吸引更多的外国机构和投资者参与债券市场的发展，扩大市场的规模和影响力。
同时，要逐步推进外国机构在债券市场的准入和交易便利化，提高市场的国际化水平。
其次，应加强市场监管和风险管理。
债券市场的发展离不开良好的市场秩序和规范的交易环境。
监管部门应加强对市场参与者的准入审查和监管力度，加强产品创新和业务合规的监管，确保市场的健康发展并有效防范风险。
另外，还应进一步完善债券市场的基础设施和交易结算体系，提高市场的运行效率和稳定性。
加强市场信息披露和透明度，提供更多的市场参考和投资者保护，增加投资者的信心。
展望未来，中国债券市场有望继续保持快速发展的势头。
一方面，随着中国金融市场的开放和不断推进，债券市场将迎来更多国际投资者和机构的参与，成为全球债券市场的重要一员。
另一方面，中国经济的持续增长和政府的支持政策，将为债券市场提供更多发展的机会和动力。
总体而言，中国债券市场的发展取得了显著的成绩，但仍然面临着一些挑战和问题。
*本文系河南省软科学项目“外币债务融资对企业高质量发展的影响与优化路径研究”（项目编号：212400410498）阶段性研究成果。
永煤控股债券违约原因分析*卢爽（洛阳师范学院商学院河南洛阳471000）摘要：2020年11月，证监会对永煤控股债券违约案展开立案调查，事件引发舆论对部分国有企业可能“逃废债”的质疑，严重打击了投资者对信用债市场的信心。
文章从外部因素和内部因素两方面对该事件进行分析发现永煤控股出现债务危机的主要原因是：行业整体发展放缓的环境下，公司存在采用高风险的融资策略、大额资金被控股股东占用等情况。
这些问题在地方国有企业中有很强的代表性，对其进行深入分析，对国有企业深化改革、提高融资效率以及提高证券市场中介机构执业质量均有重要的意义。
关键词：永煤控股债务违约国有企业融资信用债一、引言近年来我国债券市场发展迅速，债券存量一直呈增长趋势，根据人民银行公布的数据，到2020年12月我国债券市场存量已经达到116万亿元人民币。
债券市场的发展为实体经济直接融资提供了更多的资金支持，成为资本市场的重要组成部分。
但是宏观经济下行、监管趋严、叠加2020年的新冠肺炎疫情，使债券市场的信用风险不断增大，债务违约规模呈攀升趋势。
从2014年的“超日债”违约，到2019年的知名“校企”北大方正债务违约引发破产重组，再到2020年国有企业青海投资集团、华晨集团的债券违约，投资者所信奉的债券市场“刚性兑付”、国企校企“大而不倒”等信仰被一一打破。
2020年末高评级国企永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤控股”或“公司”）的信用债违约更成为债券市场的“黑天鹅”事件，直接导致天安煤业、云南城投、冀中能源等国企债券出现不同程度地下跌，部分债券跌幅更是达到20%以上，十余家企业的债券发行计划被迫取消或延期。
不仅如此，债务违约风险还传递至国外，云南城投和重庆能源投资集团的境外美元债分别出现大幅下跌。
受此影响2020年12月召开的中央金融委工作会议明确提出“打击各种逃废债行为”，表明中央稳定金融环境以促进实体经济逐步恢复的决心。
市场研究部 重点报告2020年12月01日为梳理金融不良资产全景，本报告聚焦银行不良贷款、信托与券商资管计划不良资产、违约债券几大主要金融不良资产生成维度，复盘金融不良资产全貌。
分析显示，当季银行业不良资产持续攀升仍未达峰值，信托业不良暴雷激增；债券市场违约不容乐观。
值得关注的是，资管行业标品转型的同时带来债市风险同步传导，易引发标品与非标市场的风险共振。
银行业不良规模增长增幅放缓 综合来看，三季度银行业不良规模继续增长，增速回落，带动拨备率降幅收窄。
其中城商行不良余额增速明显回落，不良率持续下行，不良贷款控制力度优于其他机构，带来资产质量不断改善。
国有大行及股份银行不良规模缓慢增长，未出现较大波动；农商行不良率居高不下拨备率水平整体偏低，民营银行不良率快速攀升，拨备率下滑，资产质量承压较大。
上市银行加大风险防范 三季度37家上市银行平均不良贷款率（1.42%）环比微升1BP ，拨备覆盖率（269.06%）较去年同期增加13.63个百分点。
其中，宁波银行、中信银行等多家银行三季度不良余额同比增幅超过行业研究分析师：马文扬 执业证书号：S1490520080001 电话：************邮箱：*******************.cn证券研究报告2020年三季度金融“不良资产”全景分析20%，而平安银行、浙商银行等6家银行增速降为负值。
同时，上市银行强化风险防范普遍提升拨备覆盖率，平均拨备覆盖率较年初增加7.51个百分点。
风险中枢抬升也驱动上市银行加大减值损失确认，推动信用风险整体提升7个BP，金融业让利背景之下势必影响全年利润增速及行业业绩水平。
不良处臵压力方面郑州银行依旧突出，高达0.51%；渝农商、北京银行、青岛银行等5家上市银行不良处臵压力亦高于0.1%。
相比之下，农业银行、成都银行等11家上市银行近三年不良率中枢下移，不良处臵压力明显缓减。
11家银行中城商行6家，占比过半。
减值准备计提力度方面，成都银行、青岛银行等机构加大减值准备计提力度，计提力度超过5%；相比之下南京银行、宁波银行等8家银行计提力度均低于-4.0%。
《房地产企业债券违约成因及对策研究》一、引言随着房地产市场的发展和融资方式的多样化，房地产企业债券已成为企业重要的融资工具。
然而，近年来，房地产企业债券违约事件频发，给投资者带来了巨大的损失，也影响了市场的稳定与发展。
因此，对房地产企业债券违约的成因进行深入研究，并提出相应的对策，对于防范风险、维护市场稳定具有重要意义。
二、房地产企业债券违约的成因（一）宏观经济环境影响宏观经济环境的波动是导致房地产企业债券违约的重要原因。
经济周期的调整、政策调控的收紧等因素都会对房地产市场产生影响，进而影响房地产企业的经营状况和偿债能力。
（二）企业自身经营管理问题房地产企业自身经营管理问题也是导致债券违约的重要原因。
包括企业决策失误、资金链紧张、项目开发失败等，都会导致企业偿债能力下降，从而引发债券违约。
（三）市场风险市场风险也是导致房地产企业债券违约的因素之一。
市场利率的波动、房地产市场的供求关系变化等都会影响房地产企业的融资成本和销售价格，进而影响企业的偿债能力。
三、对策研究（一）加强宏观调控，稳定市场环境政府应加强宏观调控，稳定市场环境，避免经济周期和政策调控对企业造成过大影响。
同时，应加强对房地产企业的监管，规范市场秩序，防止市场乱象。
（二）提高企业自身经营管理水平房地产企业应提高自身经营管理水平，加强风险控制，避免决策失误和资金链紧张等问题。
同时，应加强项目开发管理，确保项目顺利推进，提高企业的偿债能力。
（三）完善风险防控机制风险防控是防范房地产企业债券违约的重要手段。
企业应建立完善的风险防控机制，包括风险评估、风险预警、风险应对等方面。
同时，投资者也应加强风险意识，谨慎投资，避免盲目追求高收益而忽视风险。
（四）推动债券市场创新发展推动债券市场创新发展是防范房地产企业债券违约的长远之计。
应鼓励企业发行多元化、差异化、创新性的债券产品，满足不同投资者的需求。
同时，应加强债券市场的监管，保护投资者合法权益，维护市场稳定。
债市三季度回顾一、债市三季度整体印象哎呀，债市的三季度啊，就像一场热热闹闹的大戏。
这期间有好多债券价格上上下下的，就跟坐过山车似的。
利率呢，也是变来变去，感觉就像个调皮的小精灵，让人捉摸不透。
有些债券表现特别好，就像班上的学霸，而有些呢，就有点拖后腿啦，像是调皮捣蛋没好好学习的孩子。
二、债市三季度不同债券的表现1. 国债方面国债在三季度还是比较稳当的。
它就像那种老实巴交的好学生，一直稳稳当当的。
毕竟有国家信用做后盾嘛。
购买国债的人也不少，大家都觉得把钱放在国债里比较安心。
国债的收益率虽然没有特别高的惊喜，但胜在稳定，就像每个月都能拿到固定零花钱一样让人踏实。
2. 企业债的情况企业债可就有点复杂啦。
有些大企业发行的债券，因为企业本身实力强，信誉好，所以债券表现也不错。
但也有一些小企业的债券，就有点危险了。
要是企业经营上出了点小问题，债券价格就会刷刷地往下跌。
这就好比一个小商店，如果生意不好，那之前借的钱可能就还起来有点吃力了，买了这个商店债券的人就会担心自己的钱啦。
3. 金融债在三季度金融债呢，和金融机构的经营状况息息相关。
如果金融机构在三季度发展得顺风顺水，金融债就跟着受益。
比如说银行如果在这个季度贷款放得好，赚钱多，那它发行的金融债就更有吸引力。
但要是金融机构遇到什么监管问题或者经营风险，金融债也会受到牵连，就像一根绳上的蚂蚱。
三、影响债市三季度的因素1. 宏观经济因素宏观经济在三季度对债市影响可大了。
如果整个经济增长比较快，通货膨胀有点抬头的趋势，那债券的价格往往就会受到压制。
因为在这种情况下，大家更愿意把钱投到那些可能赚更多钱的地方，比如股票市场或者实体经济的投资。
相反，如果经济有点疲软，债券就会成为大家避险的港湾，价格就可能上涨。
2. 货币政策的影响货币政策就像一个指挥棒。
如果央行在三季度实行宽松的货币政策，比如降低利率或者增加货币供应量，那债券市场就会像得到了甘霖的花朵一样，资金会大量涌入，债券价格就会上涨。
三季度债券市场违约边际回升下全年将趋于缓和
——2020年前三季度债券市场违约概况与展望
摘要：2020年第三季度，受宏观经济基本面修复良好、货币政策宽松力度边际收紧影响，市场资金面较上半年趋紧，债券市场违约数量和规模环比有所回升，但前三季度累积违约发行人家数和违约债券支数较上年同期减少。
从新增违约主体数量来看，第三季度环比仅增加1家，违约债券规模因发行人待偿债券体量较大而明显增加；前三季度新增违约发行人合计21家，同比减少9家，其中房地产开发行业违约情况较为突出，违约主体中民营企业占比仍较高，国企违约增多。
从违约影响因素来看，行业环境的影响较往年更为显著，公司治理问题与战略风险仍为引发违约风险的重要隐患；同时，三季度以来融资环境边际收紧导致部分高杠杆发行人发生违约。
展望未来，在国内货币政策短期内将保持稳定、债券市场融资环境维持紧平衡的预期下，债券市场2020年四季度违约数量预计将小幅增加，但全年违约不会超过上年水平，总体上将趋于缓和。
一、前三季度整体违约情况
（一）第三季度违约债券数量环比增加
从单季度情况来看，2020年第三季度债券市场违约边际回升，共有13家发行人的21支债券违约，涉及违约金额233.51亿元，分别较第二季度增加3家、7支和133.95亿元。
从年初以来的累积情况来看，2020年前三季度，债券市场共有29家发行人的76支债券发生违约，涉及违约金额875.14亿元。
与上年同期相比，前三季度违约家数和违约债券支数分别减少15家、40支，违约金额小幅增加67.08亿元，主要是由于第一季度方正集团破产重整违约债券较多导致。
图表 1. 2018年初以来各季度违约债券的数量与金额
注：数据来源于wind，不包括境外债券，同一支债券的违约金额不重复统计
（二）前三季度新增违约主体数量同比减少
从新增违约主体来看，2020年前三季度，债券市场首次发生实质性违约发行人数量各季度分别为8家、6家和7家，前三季度累计新增违约主体数量较上年同期减少9家。
图表 2. 2018年初以来新增违约发行人数量及首次违约时待偿付债券余额（季度）
注：数据来源于wind，不包括境外债券，仅限发行人母公司口径所发行债券，仅限本金规模
（三）新增违约主体规模较大
从新增违约主体的体量来看，2020年前三季度新增违约发行人中，方正集团在首次发生实质性违约时待偿付债券规模超过300亿元，是截至目前债券市场存量债券金额最高的违约发行人；康美药业、中融新大、泰禾集团和天房集团等4家发行人超过100亿元；新华联控股、康美实业、如意科技和三盛宏业等4家发行人超过50亿元；其余12家违约发行人均在50亿元以下。
图表 3. 2020年前三季度债券市场新增违约发行人及违约时待偿付债券（支、亿元）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
二、新增违约发行人的特征
2020年前三季度，新增违约发行人区域分布保持离散状态；新增违约发行人涉及16个四级行业，其中房地产开发行业违约情况较为突出；公司属性仍以民营企业为主，但国有企业违约增多；新增违约发行人中4家为上市公司，13家为上市公司关联方。
（一）区域分布保持离散状态
2020年前三季度，新增违约发行人区域分布总体来看仍保持离散状态。
其中，注册地在北京市和广东省的违约发行人分别有5家和4家，数量最多；重庆市、天津市和山东省各有2家；辽宁省、吉林省、青海省、浙江省、福建省和上海市各有1家。
（二）房地产开发行业违约情况较为突出
从新增违约发行人的行业分布来看，按Wind行业分类标准，前三季度新增违约发行人涉及可选消费、信息技术、工业、房地产、医疗保健、材料、公用事业等7个一级行业以及房地产开发、汽车制造、综合、中药等16个四级行业，其中，房地产行业违约情况较为突出。
资料来源：Wind，新世纪评级整理
具体来看，2020年前三季度，房地产开发行业共有泰禾集团、天房集团、天津房信、三盛宏业等4家新增违约主体；此外属于综合类行业的违约主体新华联控股经营范围涉及多个领域，其中房地产开发为其核心业务。
与往年相比，2020年前三季度房地产开发行业新增违约主体的规模体量更大、房地产主业更为突出。
新增违约主体中，泰禾集团长期位列房地产百强榜单前30名，天房集团与天津房信为天津市重要国资房地产开发企业。
而在往年房地产行业的违约事件中，违约主体集中于民营中小型房地产开发企业，部分发行人主营业务转型失败，还有个别发行人暴露出严重的公司治理问题，如华业资本、银亿股份、国购投资进行较为激进的业务转型但并未取得成功，中弘股份存在虚增业绩、关联方侵占与违规担保等问题，所发行股票已退市。
（三）国有企业违约增多
从公司属性来看，2020年前三季度21家新增违约主体中，民营企业共有13家，占比仍较高；国有企业（包括地方国有企业和中央国有企业）共有6家；公众企业和中外合资企业各1家。
与上年相比，2020年前三季度国有企业违约数量增多，已超过2019年全年家数。
2019年共有5家国有企业首次违约，均为地方国有企业，涉及沈阳市、天津市、青海省等地区。
2020年前三季度，国有企业新增违约主体涉及吉林省、青海省、天津市等地区。
同时，方正集团及其子公司北大科技园为北京大学下属企业，实际控制人可上溯至教育部。
图表 5. 2015年以来国有企业违约情况
资料来源：Wind，新世纪评级整理
（四）上市公司与控股集团企业违约较多
2020年前三季度，除上市公司发行人之外，多家控股集团企业发生违约。
具体来看，康美药业、力帆股份、天神娱乐、泰禾集团等4家发行人为A股上市公司；力帆控股、康美实业、方正集团、新华联控股、吉林森工集团、青投集团、华讯科技、铁牛集团、如意科技等9家发行人为上市公司的母公司，桑德工程、北京信威为上市公司的核心子公司。
对于控股集团企业而言，发行人经营主体为下属上市公司，但债务与融资压力集中于集团母公司，母公司层面面临较大的流动性压力。
三、违约影响因素
（一）行业环境影响较为显著
2020年前三季度，行业因素对新增违约主体的影响较往年更为显著。
具体来看，行业环境的影响主要来自行业景气度下降与行业调控政策两个方面。
前三季度铁牛集团等汽车制造行业违约主体受行业景气度影响较大，随着近年来汽车销量下滑，汽车制造企业之间分化加剧，研发能力较弱、品牌优势不足的企业销售业绩大幅下滑。
从行业调控政策的影响来看，以天房集团为代表的区域性房地产企业受到当地房地产调控政策影响，盈利状况与经营性现金流状况恶化；另外，主要从事林木开采行业的吉林森工集团由于“限伐令”导致收入大幅下滑，最终破产重整触发违约。
（二）公司治理问题仍为引发违约风险的重要隐患
2020年前三季度，发行人内部治理问题仍较为突出，股东侵占资金、财务造
假、关联交易等仍是引发违约风险的重要隐患。
包括康美药业、天神娱乐、北京信威等在内的违约发行人都曾因公司治理问题受到监管处罚。
此外，部分发行人战略扩张激进，如中融新大、宜华集团、如意科技等发行人在违约前曾进行大规模并购，导致债务规模上升，但公司内部现金流状况并未相应增强，削弱了公司的偿债能力。
（三）融资环境趋紧成为三季度违约边际回升的主要原因
2020年上半年，得益于疫情期间多项金融政策的支持，债券市场融资成本同比下降、发行人融资环境得到较大改善，债券市场新增违约数量明显减少。
2020年7月以来，随着国内经济修复的持续向好以及边际宽松的货币政策逐渐恢复常态，融资环境较上半年有所收紧，发行人之间因融资能力而导致信用状况分化有所加剧。
尽管国内经济基本面在疫情得到有效控制下恢复良好，但由于海外疫情再度恶化、国际贸易和投资环境仍未明显改善、部分行业景气度依然低迷，企业的经营和盈利仍然面临较大压力。
因此，融资渠道的顺畅成为维持企业信用状况稳定的重要因素之一。
对于存在杠杆水平较高、依赖债务驱动扩张、经营性现金流状况较差等现象的发行人，融资环境的边际变化对其实际融资能力的冲击将会被放大，导致发行人信用风险显著上升。
例如，在泰禾集团违约案例中，公司杠杆水平在同类型企业中处于很高的位置，并且主营业务周转效率较低，2019年公司通过大规模处置资产暂时避免了流动性危机，但2020年以来公司融资能力持续下降，最终发生实质性违约。
四、债券市场四季度违约展望
（一）全年违约风险将趋于缓和
虽然2020年第三季度违约数量环比有所回升，但从全年累积情况来看2020年新增违约数量较2019年大幅减少。
2020年新增违约主体以存量暴露为主，大部分违约主体经营与财务状况出现明显下滑，同时多家发行人在实质性违约前曾发生债务展期等信用风险事件，违约事件的可预见性增强。
总体来看，债券市场信用风险状况已较2018~2019年明显缓和，预计2020年全年的违约数量将不会超过上年水平。
（二）融资环境趋紧加剧的信用分化将造成四季度违约持续增加
随着目前国内经济保持稳步修复态势，货币政策宽松力度边际收紧，市场资金面较上半年趋紧，企业部门的债务融资增长速度有所放缓，从而导致高杠杆发。
