细节分析-潘伟君

估值选股方法 所谓估值选股方法，其实就是寻找价值低估的公司，但问题是普通投资者如何找到这类公司。 大机构有庞大的研发机构，但我们只是单兵作战，要长期跟踪数千家上市公司无疑是天方夜谈，而且也不可熟悉所有行业。因此我们要放弃自己寻找公司的想法，从现有的公开信息中寻找。

目前权威的证券报或营业部都会提供一些研究报告，为我们大大缩小了选股的范围。但并不是所有报告提到的公司都是可以投资的，以下是几个必须的估值选股过程：

1、 尽量选择自己熟悉或者有能力了解的行业。 报告中提高的公司其所在行业有可能是我们根本不了解或者即使以后花费很多精力也难以了解的行业，这类公司最好避免。

2、 不要相信报告中未来定价的预测。 报告可能会在最后提出未来二级市场的定价。这种预测是根据业绩预测加上市盈率预测推算出来的，其中的市盈率预测一般只是简单地计算一下行业的平均值，波动性较大，作用不大。

3、 客观对待业绩增长。 业绩预测是关键，考虑到研究员可能存在的主观因素，应该自己重新核实每一个条件，直到有足够的把握为止。

4、 研究行业。 当基本认可业绩预测结果以后还应该反过来自己研究一下该公司所处的行业，目的仍然是为了验证报告中所提到的诸如产品涨价之类的可能有多大之类的假设条件。这项工作可以通过互联网来完成。

5、进行估值。 这是估值选股的关键。不要轻信研究员的估值，一定要自己根据未来的业绩进行估值，而且尽可能把风险降低。

6、 观察盘面，寻找合理的买入点。 从半年报推测年度业绩 对于自己参与投资的上市公司，人们一般都会有关于该公司年度业绩的预期，随着公司报表的不断公布，特别是现在的半年报公布期间，人们在不断调整自己的预期。

由于一季度有春节的因素，因此很多公司的业绩会受到影响，该季度也成为不少公司业绩的淡季。在此情况下，一季度的报表对于预测全年业绩并没有很大的帮助，特别是由于去年一些资源类价格的暴涨，导致很多公司原料进价非常高，从而影响到今年一季度的收益，这就是被市场称为“去库存化”时期。但一季报仍然有其基本作用，通过一季报和半年报，我们可以了解二季度的经营情况。

上市公司在半年报中提供的是上半年的经营情况，但我们不会简单地把半年报的业绩乘以2，就此得到全年的预期业绩。为了正确预判公司的全年业绩，我们首先要把半年报和一季报结合起来，比如每股收益，假定股本没有改变，半年报的业绩减去一季报的业绩就是二季度的业绩。由于二季度的市场情况对下半年的影响更大，所以我们更看重二季度的业绩。如果公司没有对三季度的业绩进行预增或预减，考虑到现在已经是8月下旬，结合去年三季度的业绩情况，我们通常会假设三季度的业绩与二季度接近，这样我们的手中基本上已经有了三个季度的业绩，然后再用二季度的业绩来代替四季度的业绩，就得到了全年的业绩预期。

比如某股一季度业绩是0.10元，中期业绩是0.30元，全年的业绩预期就是0.10元+0.20元+0.20元×2=0.7元。

如果公司对于1—9月份的业绩有预增，我们可以用公司预期的收益来减去半年报的方法计算三季度的收益，然后再用计算出来的三季度的收益代替四季度的收益。如上例中，如果公司对1—9月份的业绩有增长30%的表述，根据去年同期的业绩情况，我们计算出今年三季度公司的业绩为0.25元，这样全年的预期业绩就是0.10元+0.20元+0.25元×2=0.80元。

半年报中的非经常性损益也是一个必须重视的问题，有些收益或亏损对于公司来说是一次性的。还以上案为例，如果二季度公司卖出一些股权，从而获得了0.05元的收益，全年的预期收益应该是0.10元+0.20元+0.15元×2=0.60元。

通过半年报大致可以了解公司今年前三个季度的经营情况，对于全年业绩的预期会有相当大的帮助，不过除了报表以外，我们还要综合考虑上市公司基本面的变化。比如公司在今年10月份将有新增产能投放市场，第三季度的业绩应该不会有大的影响，但第四季度的业绩会有明显的影响，因此我们不能用二季度的业绩来替代四季度的业绩，必须在二季度业绩的基础上加上四季度新增产能的收益，其中要注意的是新增产能逐步释放的过程。

除了产能变化以外，其他基本面的变化，比如产品销售的季节性因素、增发（一定时期内会因股本的扩大而摊薄收益）、资产重组、原材料价格、产品价格等等也会对预期收益产生较大的影响。 调整与过度情绪化 在研判市场峰谷的时候，我们一般都会非常冷静和理性，但在实际操作上，却往往会被情绪所左右，这就是经常发生在我们身上的所谓“看空不做空”和“看多不做多”的现象。也许在某些小级别的调整行情中，这种做法未尝不可，但对于峰谷区域，一定要克服情绪化所带来的影响。我们大多在追求资金的快速增值，所以对于股性活跃的题材股青睐有加，不过可惜的是，市场中的题材股很少具有长线性，因此，如果在一轮较大级别的调整中继续持有的话，未来的行情一般不会眷顾以前的题材股。市场题材会不断更新，原有的题材股因为缺乏业绩的支撑，在调整市道中会跌得比较猛。我们参与题材股一定要采取短线的策略，特别要注意适时退出。

尽管大量持有题材股的投资者不得已会选择被动地坚守，但在下跌市道中，另一种情绪化又会导致市场调整过度，那就是一味地等待，不见市场大幅上涨就是不买进。这种情绪导致市场接盘严重不足，在零零碎碎的抛单打压下，股价连续下跌。可悲的是，由于种种原因，市场上的机构投资者也在类似情绪化的影响下奉行所谓的“顺势而为”的原则，结果市场波动幅度被大大扩大。

纵观市场历史，以前的每次大级别调整都有全流通的预期，在供求关系面临严重失衡的情况下，包括机构在内的投资情绪化发挥到了极致，每每将市场打压到12倍左右的市盈率。尽管全流通的预期已成为历史，但过度情绪化还会不断影响市场，市场的真正成熟还需要时间。就本轮调整而言，上证指数的平均动态市盈率也许会在20倍到30倍之间波动，但并不是说是市场到了30倍以后一定要一路跌到20倍才会结束调整。实际上20倍的谷底也许会在一路连续下跌中见到，也许会在明年见到，甚至在更长的时间里才会见到。至于市场最终会走出那一种形态则取决于多种因素，作为投资者来说是较难把握的，特别是我们并不知道市场的过度情绪化还会持续多久。

在此背景下，我们一方面要克服自己的情绪化，另一方面也要制定合适的操作方案。纵观当前市场，由于经济在逐步复苏中，各项指标趋好是不争的事实，我们难以相信市场会一路下跌到谷底。由于近年来上市公司的业绩总是在或快或慢地增长，随着时间的推移，同样是20倍的动态市盈率所对应的上证指数会有很大的差异，如果上市公司的业绩增长超预期，对应的点位会有提升，或者如果低市盈率板块的跌幅过大，也会导致相应的点位上升。由于市场阶段性的顶峰已经见到，未来市场的中期走势应该是波动，波动的趋势有可能向下，也有可能平行。在这样态势下，我们可以制定如下的投资策略。

如果只是做短线，可以结合政策面和技术面，选择在股价连续下跌之后抢反弹；如果是坚持价值投资，更简单，只要手中个股的动态市盈率不到高位（比如30倍，视不同行业而定），就坚决拿住。换句话说，对于价值投资者来说，要做的主要是对于个股的波段操作，本栏曾经专门讨论过。

合理控制自己的情绪，对市场对自己都会有帮助。 市场峰谷的基本研判 尽管我们不追求买在最低点，卖在最高点，但起码要做到不买在最高点，也不卖在最低点，所以我们很想知道峰谷的区域。

从技术上可以选择波浪理论，但其软肋很明显，首先是该理论没有理论基础，属于想象理论；其次是根据该理论的条件进行浪形划分，会出现多种可能性，而不同的可能性又常常会导致互相矛盾的结论。

股票市场反映的是宏观经济，于是，我们试图通过宏观经济的变化来研判市场的峰谷，但仍然没有结果。因为宏观经济的一些数量指标，如GDP、CPI、PPI、M1、M2甚至发电量等等，与股票市场的指数之间并不存在明显的相关性，于是我们困惑了，市场峰谷研判的基本点在哪里呢？

尽管我们知道市场的高点和低点是不可测的，但研判市场峰谷的大致区域并非完全不可能，现在我们回到市场本身来寻找研判的出发点。

市场的元素是上市公司，而且上市公司的业绩是宏观经济的重要组成部分，所以，上市公司是可以作为股票市场和宏观经济之间的桥梁的。市场指数是通过上市公司的股价计算出来的，而能够同时反映上市公司业绩与股价变化的最重要指标就是市盈率，因此我们可以将市场的平均市盈率作为研判市场峰谷的基本出发点。

尽管交易所每天都会公布平均市盈率，但这是静态市盈率，我们需要动态市盈率，只是如何计算动态市盈率比较困难，有的研究所用所有的上市公司今年预期收益来计算今年的动态市盈率，但预期收益的偏差会影响动态市盈率的准确性。我们也可以采用最新的报表数据来计算动态市盈率，比如现在可以通过已经公布的一季报来计算市盈率，只是如何从一个季度来推算全年的收益仍然是困难的，绝不能简单地乘以4。即使用即将全部公布的半年报数据，也会存在同样的问题，所以，计算动态市盈率需要换一种思路。

由于每年的预期GDP随着时间的推移会越来越准，因此，通过GDP来推算上市公司总体业绩的增长幅度是可行的。用交易所公布的静态市盈率加上上市公司的预期收益的增长率，我们就可以得出大致的动态市盈率。

考虑到沪市有一些大型蓝筹股，所以沪市的平均市盈率更有代表性。根据交易所的统计，沪市市盈率近期达到30倍，今年GDP的目标是保八，但由于大量的GDP是通过政府投资拉动的，所以上市公司业绩的平均增长幅度可能达不到GDP的水平，从保守的意义出发，我们给予上市公司平均5个点的增长，这样动态市盈率与静态市盈率基本接近。

根据境外市场的历史经验，平均市盈率的波动一般在20倍以下到30倍以上，所以市场已经进入顶峰区域，如果平均市盈率能够回到接近20倍左右，则是另一次谷底的机会。

促使市场达到峰谷区域一定会有一些基本面上的原因，否则的话，市场就不会有这么大的波动。