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OPERATION AND MANAGEMENT'■-狂飙的食品饮料股：从二级市场看早期投资创业机会（下）文/三万资本陈晨导读：2020年上半年A股食品饮料板块涨幅为大盘涨幅的4倍，疫情期间云上市的良品铺子、主营鱼丸的安井食品、奶酪上市公司妙可蓝多等股价都获得了数倍增长，港股上市的农夫山泉更是让钟啖啖超越马化腾当了“半小时首富”。
食品属于必需消费品，在经济增速放缓、居民缩减开支的时期，食品作为居民的基本需求，拥有比其他行业更强的确定性预期。
长远来看，在中国有形的高速公路和无形的信息高速公路都完善之后，消费品的“造车运动”会让越来越多食品饮料品牌发展壮大，走向二级市场，甚至在市值上超越雀巢、可口可乐等传统巨头。
本文从二级市场角度分析食品上市公司的增长逻辑，希望对一级市场食品创业者和投资人有所启发。
文章主要内容共四大方面，本期刊发第三和第四部分，即二级市场里的隐形品类冠军和二级市场中国品牌VS全球巨头。
如果想了解前两个章节，可查阅上一期杂志。
核心提示：1、食品行业是经济下行周期值得布局的行业后疫情时代，中国经济进入深度调整期，人口红利和流量红利见顶，中国的消费进入成熟发展期，将长期维持在2-3%的增长水平，食品类上市公司收入提升的主要驱动力来自于富裕阶层带来的消费升级、产品功能化、健康化和业务国际化。
在经济下行周期，食品作为居民的基本需求，拥有比其他行业更强的确定性预期，是最更值得布局的行业之一。
CFI NOV.202069目前，食品行业的上市公司仍然以成立时间久、供应链基础扎实，通过经销商渠道做到品类第一的企业为主。
2、做时间的朋友，企业经营的核心是供应链和渠道食品行业是典型的需要坚守价值投资策略的行业，百年老字号大多都是食品企业。
互联网、人工智能、虚拟现实等新技术的发展只是加快了做大做强一家食品企业的时间进程，但回归到本质仍然比拼的是供应链能力、产品研发能力和渠道管理能力。
目前，食品行业的上市公司仍然以成立时间久、供应链基础扎实，通过经销商渠道做到品类第一的企业为主。
行业报告 | 行业研究周报食品饮料证券研究报告 2020年10月11日投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者 刘畅 分析师SAC 执业证书编号：S1110520010001 *************吴文德 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070003 ****************薛涵联系人 ****************资料来源：贝格数据相关报告1 《食品饮料-行业研究周报:酒企双节价格仍坚挺，持续坚定推荐白酒板块》 2020-09-212 《食品饮料-行业研究周报:市场回调带动板块震荡，重申H2坚定推荐白酒板块》 2020-09-153 《食品饮料-行业研究周报:回调不改食品饮料行业长期趋势，坚守价值推荐》 2020-09-07行业走势图 白酒环比改善显著，细分龙头景气或将延续三季报前瞻：白酒环比改善显著，细分龙头景气或将延续。
下半年随着流动性的边际收缩，市场对高估值也体现出了担忧，食品饮料在三季度也出现了调整。
在此背景下，我们看好业绩逐季改善，且景气度延续时间长的板块。
根据三季度业绩预测和未来趋势的分析，建议关注白酒、乳制品和啤酒板块。
此外，行业细分龙头因其具备较强的抗风险能力，业绩韧性强，有望维持稳健增长。
白酒：双节消费回暖，白酒业绩或环比改善。
受益于今年中秋与国庆两大节日重叠，疫情进一步缓解，终端消费场景逐渐恢复，上半年迟滞的聚会、宴席将在双节举办，叠加白酒消费三季度旺季的传统，白酒行业Q3业绩环比有望完成改善。
据渠道调研，今年中秋期间，受益于补偿性消费，我们预计高端白酒有5%-10%，300元-500元价格带白酒有5%-15%增长。
价格方面，各酒企主流产品价格均较为坚挺。
持续看好高端茅五泸和基地市场稳固的次高端酒企三季度业绩增长，建议关注茅五泸和口子窖。
调味品：三季度业绩或有所放缓，坚定看好各细分龙头未来发展。
随着疫情影响的逐步退却，C 端需求或有一定的减缓，而餐饮的复苏有望带动业绩稳定增长，综合来看三季度调味品板块业绩增速或有所放缓。
行业报告 | 行业研究周报食品饮料证券研究报告 2021年01月25日投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者刘畅 分析师SAC 执业证书编号：S1110520010001 *************吴文德分析师SAC 执业证书编号：S1110520070003 ****************娄倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520100002****************薛涵 联系人****************资料来源：贝格数据相关报告1 《食品饮料-行业研究周报:白酒板块企稳，短期波动不改长期向好趋势》 2021-01-242 《食品饮料-行业研究周报:疫情反复需冷静甄别，食品关注龙头稀缺性溢价》 2021-01-183 《食品饮料-行业研究周报:白酒回调需抽丝剥茧，长期逻辑值得坚守》 2021-01-18行业走势图波动中坚守白酒啤酒长期逻辑，乳制品企业迎来持续性改善行情回顾：食品饮料小幅上涨本周SW 食品饮料上涨0.52%，沪深300上涨1.54%，板块整体小幅上涨。
分子行业看，本周啤酒行业上涨6.42%，食品综合行业上涨6.28%，乳品行业上涨0.26%，白酒行业下跌0.01%，调味发酵品行业下跌0.36%，肉制品行业下跌4.05%。
本周观点：波动中坚守白酒啤酒长期逻辑，乳制品企业迎来持续性改善。
消费升级有望抵消疫情影响，短期波动不改长期向好趋势。
需求端受疫情影响，白酒消费宴席场景受损，但消费升级趋势持续。
供给端，春季是白酒消费旺季，企业通过提价等手段确保打款正常。
我们认为短期波动不改长期向好趋势。
持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖；次高端甄选，推荐口子窖、今世缘，关注洋河、舍得。
调味品疫情主线值得关注，龙头竞争力持续提升。
近期疫情有所反复，一方面居家消费预期增加有利于C 端业务增长，另一方面消费者将更注重健康，有利于高端产品销售。
龙头企业在产能、渠道等方面具备优势，竞争力有望持续提升。
2013年第29期Industry ·Company华泰联合最大收益率：24.36%机构名称华泰联合海通证券尚财投资国泰君安国信证券推荐股票北信源利德曼东方雨虹掌趣科技内蒙君正股票代码300352300289002271300315601216最大收益率24.36%20.84%13.81%11.89%8.28%超越大盘26.66%23.14%16.11%14.19%10.58%机构名称国泰君安海通证券华泰联合国信证券安信证券推荐次数2525252525平均收益0.59%1.51%-0.86%0.48%-0.10%平均最大收益7.87%7.29%7.22%6.77%6.59%最大收益率超越大盘10.17%9.59%9.52%9.07%8.89%本周排名（7月15日－19日）累计排名注：收益率的计算公式为：（本周五收盘价—上周五收盘价）/上周五收盘价。
最大收益率的计算公式为：（本周最高价—上周五收盘价）/上周五收盘价。
大盘表现采用沪深300指数在相应计量周期内的变动幅度来计量，超越大盘指机构或所推荐股票的收益率高于同期大盘表现的值。
累计排名榜中剔除了荐股次数不足3次（不含3次）的机构。
本周个股推荐：独一味002219本周沪指全周下跌2.30%，周五在中石油上涨的情况下当天仍下跌1.52%，创业板同时形成长上影，后市不容乐观，建议短期观望为宜。
北信源(300352):公司是一家拥有自主知识产权的信息安全企业，通过不断进行技术创新，在终端安全管理产品、数据安全管理产品、安全管理平台产品及安全服务整体解决方案等方面形成多项核心技术，公司已成为国内最具技术创新和产品开发实力的信息安全主要厂商之一。
信息安全是指计算机信息系统的硬件、软件和数据受到保护，不受偶然和恶意的原因而遭到破坏、更改、泄露，系统连续可靠正常地运行。
公司收入快速增长，产品需求高景气。
公司在产品、资质、客户基础和标杆案例方面具有明显的竞争优势。
本周个股推荐：苏宁电器（002024）国泰君安最大收益率：10.15%Trend ·本周可谓内忧外患，内忧为CPI 高企不下及央行的提准，外患则是美股、原油暴跌，及欧债危机的负面影响，周五上证终于补上去年国庆后留下的缺口，目前上证均线呈现向下发散形态，空头趋势仍持续，后市方向仍不明朗，目前多数板块呈超跌状态，可关注权重股的表现，反弹阻力区2692-2740。
三友化工（600409）：我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.69元、0.75元和0.83元，假设定向增发完成后总股本为12.2亿股，则摊薄后EPS 分别为0.60元、0.65元和0.72元，考虑到两碱景气可能受益于限电持续上行，我们认为可以给予公司11年摊薄前20倍PE ，即对应目标价为13.80元，仍有27%上涨空间，给予增持评级。
责任编辑:李雪峰ights Reserved.总股本流通A 收益净资产净收益率分配预案1380028000.1210.24 1.12不分配唐人神是湖南株洲最大的猪饲料生产、养猪公司，明显受益猪价上涨。
在散养户因劳动力机会成本提高、食品安全问题等，退出生猪养殖业，规模养殖企业持续扩张的行业大背景下，养殖结构变化有望提升行业估值。
而当前猪价上涨推动的行业景气上升也有望持续。
二级市场上，该股近期有明显筑底迹象，后市关注。
西南证券罗栗总股本流通A收益净资产净收益率分配预案2502089210.08 3.15 2.45不分配公司外销市场订单增加所致，其中钣金类产品的订单增幅较为明显。
而高低压开关柜产品订单的增加一方面源于宏观经济基础的发展与资源类建设投入的增加，另一方面也得益于整个销售团队整合之后销售积极性的提高。
二级市场上，周五在30日及60日均线处获利支撑，可关注。
天相投顾万达信息（300168）中南建设（000961）葛洲坝（600068）江苏通润（002150）唐人神（002567）总股本流通A 收益净资产净收益率分配预案1200030000.018.750.08不分配公司在社保医保、医疗信息化领域技术领先，研发优势明显。
食品饮料行业超配（维持）复苏延续，增长可期疫后餐饮复苏之大众品板块专题报告2023年3月30日分析师：黄冬祎SAC执业证书编号：S0340523020001电话：*************邮箱：********************.cn 食品饮料行业指数走势资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告投资要点：◼23年初我国餐饮需求回暖明显。
疫情放开后，受走亲访友、家宴等因素催化，2023年春节期间我国餐饮需求回暖明显，餐饮企业店均营收已恢复至2019年疫情前水平，餐饮企业迎来开门红。
春节后，餐饮店人流环比有所回落，但与2022年2月同期相比，餐饮企业店均营收月同比增长16.6%，餐饮业延续复苏势头。
根据国家统计局数据显示，2023年1-2月我国餐饮同比增长9.2%，增速明显快于社零同期增速，带动消费回暖向好。
◼细分板块：调味品板块：预计在餐饮等消费复苏的背景下，叠加成本上涨压力趋缓，调味品企业基本面有望迎来边际改善。
啤酒板块：现饮消费场景陆续恢复，带动啤酒需求增加。
考虑到今年4月对应的同期基数较低，预计啤酒企业或迎来一定的弹性释放空间。
中长期来看，啤酒板块高端化趋势不变。
速冻食品板块：预计在餐饮回暖的背景下，我国速冻食品需求有较大的提升空间。
成本端，今年以来油料油脂价格下降，在油脂供给偏松的趋势下，企业成本压力或面临缓解。
预制菜板块：对于餐饮端客户而言，预制菜可以提高出菜速度、减少后厨面积、丰富品类等。
在疫情放开后，餐饮、外卖、团餐等消费场景陆续恢复，预计预制菜市场需求将稳步回暖。
叠加政策支持，预制菜后续或有较大的发展空间。
冷冻烘焙板块：疫后线下烘焙店、餐饮等消费场景陆续恢复，预计冷冻烘焙市场的需求将复苏回暖。
从成本端来看，油料油脂等价格有所下降，预计企业成本压力或得到缓解。
◼投资策略：给予食品饮料行业超配评级。
受疫情影响，2022年我国消费表现疲软，部分企业业绩承压。
步入2023年，随着疫情全面放开，餐饮、酒吧、夜场等消费场景陆续恢复，对啤酒、调味品、预制菜、速冻等产品需求起到提振，预计后续大众品需求有望持续复苏。
商业模式｜BUSINESS MODEL估值超过茅台，海天味业凭什么？Copyright©博看网 . All Rights Reserved.6 ■ﾠﾠ2020.072020年，疫情之下酒店餐饮行业经历着生存危机，刚需型的食品饮料行业却逆市大涨。
3月19日到4月7日的12个交易日中，海天味业市值暴增千亿元。
以6月30日收盘价计算，海天味业的市值高达4039.21亿元，董事长庞康直接和通过广东海天集团股份有限公司间接共持有海天味业27.4%的股权，是海天味业的最大股东，这意味着庞康家族的财富高达1106.7亿元。
2014年海天上市首日，至少有32名自然人股东成为亿万富翁。
次年，庞康凭借160亿元财富首次进入新财富500富人榜，排名第71位，随后几年，他的名次不断提升，2020年以791亿元跻身中国最富20人之列（表1）。
除了庞康，海天创始人之一的程雪2017、2018和2019年财富分别为71.7亿元、131.3亿元和167.9亿元，在新财富500富人榜中排名第452、第206和第120位。
不仅是大股东受益，小股东也能享受到海天的增长福利。
按照2014年上市的发行价格51.25元/股、市值383.86亿元为基准，6年时间海天市值翻10倍。
而且，海天每年会向股东派发大量的现金红利，从2014年上市以来，已实施现金分红6次，累计分红96.84亿元（表2）。
随着股价的上涨，从2018年开始，海天味业的董监高开始频频减持，截至2019年11月6日，减持套现金额达到1.6亿元。
其中套现最多的高管吴振兴，合计套现超7000万元。
在产品差异并不明显，消费者品牌忠诚度不高的调味品行业中，海天是如何逐渐构建起护城河的呢？上市6年，市值翻10倍，产品和渠道塑造品牌力过去30年间，调味品行业发生了较大的市场变动。
今天，在中国的每一个地级市里，都已有海天的身影。
酱油行业中，曾经的龙头加加酱油日渐颓落，而新的老大海天则独领风骚。
、 糖酒会招商催化，关注大众消费旺季表现-周思考（第11周)食品饮料证券研究报告/行业周报 2023年3月26日[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比⏹动。
未来三年，泸州老窖将继续锚定“十四五”战略目标，在良性发展基础上能跑多快跑多快，全面完成“十四五”战略规划。
⏹4）舍得酒业：22年业绩符合预期，23年蓄势待发。
公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入60.56亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润16.85亿元，同比增长34.25%；实现扣非后归母净利润16.25亿元，同比增长34.25%；对应四季度来看，2022Q4公司实现营业收入14.39亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润4.85亿元，同比增长75.87%；实现扣非后归母净利润4.67亿元，同比增长86.04%。
短期来看，我们认为次高端白酒将受益于商务宴请消费场景复苏带来动销持续向好，同时舍得仍处于全国化招商上半程，随着公司品牌力持续提升，渠道招商要求将进一步提升，目前公司仍以“优商扶商”作为渠道拓展方向，看好全年在消费场景复苏+渠道招商逻辑下实现业绩高增；中长期来看，看好公司实现全国化布局后加强消费者培育进入复购及区域市场深耕期，产品结构提升及规模效应带动公司盈利水平稳步向前；⏹啤酒：2022年逆势增长，2023年期待加速改善。
根据中国酒业协会，2022年规模以上啤酒企业实现产量3568.7万千升，同比增长1.1%；实现销售收入1751.1亿元，同比增长10.1%；实现利润225.5亿元，同比增长20.2%。
尽管2022年面临了多轮疫情反复的冲击，啤酒行业总量仍实现了正增长；同时在夜场等高端现饮渠道受损严重的背景下，依靠C端的结构升级和直接提价，行业仍实现了收入增速显著高于产量增速；叠加良好的费用控制，利润得以取得快于收入的增长。
2023年1-2月行业实现产量524.8万千升，同比增长-1.2%，我们认为主要系今年春节返乡潮+天气寒冷对啤酒消费有一定负面影响。
本周个股推荐：南方泵业（300145）鼎昊投资最大收益率：14.231%机构荐Trend ·责任编辑:李雪峰本周可谓内忧外患，国内PMI7月继续回落，市场担心经济增速下滑以及7月cpi 有可能创新高，国外则受欧债危机及美债事件的影响，市场担心经济将陷入第二次危机。
盘面上，本周创下本年新低，趋势仍空头，近期以防御为主，可待指数站稳5、10日均线再博奕反弹。
昆明制药（600422）：2010年下半年公司完成了对昆明中药厂公司的营销诊断和分析，进行了营销组织机构和关键管理人员的调整，致使公司部分口服制剂业绩今年迅速增长。
我们认为随着营销改革的推进，昆明中药厂的优势产品资源将得到充分的挖掘，有望成为公司另一主要利润来源。
二级市场上，该股涨幅较大，短期注意回落风险，中线可继续看涨。
ights Reserved.总股本流通A 收益净资产净收益率分配预案76790110000.20 5.19 3.90不分配公司是一家以经营生鲜农产品为主，日用百货、服装鞋帽为辅的商业零售企业，公司以生鲜农产品作为自身的特色。
在加强和巩固核心市场的前提下对四大区域的周边市场进行核心扩张和渗透，并逐渐发展成为全国性的超市企业。
二级市场上，该股上市后持续回落，但近期开始放量筑底，关注。
西南证券罗栗总股本流通A 收益净资产净收益率分配预案1050001020000.24 2.3310.40不分配营业收入增长40%，营业利润增长58.89%，利润总额增长53.44%，归属于上市公司股东的净利润增长55.19%，毛利率维持在30%附近，毛利率没有降低。
公司业绩主要由三四季度贡献，下本年的收入才是关键。
上半年已经增长，但绝对值相对较低，预计全年业绩达到0.80元的可能性较大，可积极关注。
天相投顾黑猫股份（002068）湖北宜化（000422）国电南瑞（600406）永辉超市（601933）总股本流通A 收益净资产净收益率分配预案30000250000.05 3.66 1.29不分配公司目前炭黑产能45万吨，为国内炭黑龙头企业。
低估值的高档品VS增长空间大的大众品——食品饮料行业中期策略 国泰君安证券研究所 2010年6月胡春霞
主要观点:低估值的防御品种,高增长的大众消费品,超配•两根主线:一是在居民收入上升、内需增长的背景下,挑选具有竞争
实力的大众消费品公司,不过此类公司估值较高;二是寻找业绩增长 预期比较稳定、估值便宜的公司。 •一线白酒:低估值,安全边际高。推荐五粮液。 •二线白酒:高增长,高估值,业绩兑现将进一步推升股。推荐伊力特、山西汾酒、古井贡。
•啤酒:销量增长,集中度提升。整体竞争缓和、龙头企业净利率的大幅提升还需时间。典型的大众消费品,推荐,长期看好青岛啤酒。
•葡萄酒:销量稳定增长,强烈推荐稳定增长的张裕。 •乳制品:行业复苏,推荐竞争地位提升的伊利股份。 •肉制品:看好行业,关注双汇发展整体上市 •建议超配,个股推荐:五粮液、张裕A、伊力特、伊利股份、山西汾酒、古井贡、青岛啤酒
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食品饮料行业上半年回顾:防御特征明显 3 4 食品饮料行业指数上半年超越大盘10个点 -25% -20%-15%-10%-5%0%5%09-12 10-0110-0210-0310-0310-0410-0510-0510-06 食品饮料(CSRC指数 上证综合指数 5 食品饮料公司上半年年涨跌幅(% -40-30 -20 -10 102030405060 海南椰岛承德露露金种子酒洋河股份三全食品古井贡酒恒顺醋业伊力特西藏发展燕京啤酒*S T 皇台通葡股份伊利股份古越龙山惠泉啤酒老白干酒山西汾酒张裕A 双汇发展青岛啤酒啤酒花水井坊光明乳业兰州黄河五粮液金枫酒业莫高股份国投中鲁贵州茅台高金食品三元股份酒鬼酒泸州老窖沱牌曲酒维维股份*S T 中葡
推荐的两条主线 6
低估值的高档品VS增长空间大的大众品 •一是在居民收入上升、期望以内需增长带动经济增长的背景下,挑选具有竞争实力的大众消费品公司,主 要是乳制品、肉制品、啤酒、单价不高的快消型饮料、中低档的白酒和葡萄酒等行业,不过此类公司估值较
高,需要未来的高增长化解高估值; •二是寻找业绩增长预期比较稳定、估值便宜的公司,如一线白酒五粮液、张裕。
7 8 国内职工收入变化 5000 1000015000200002500030000350001990199219941996199820002002200420062008
0% 5%10%15%20%25%30%35%40%平均职工工资(元/年 YOY 9 食品饮料产量变动 2000-2009年产量平均增速:白酒8.47%、啤酒9.42%、葡萄酒19.78%、乳制品30.69%、果汁及果汁饮料29.50%。
500100015002000250030003500400045001990199219941996199820002002200420062008 白酒(万吨啤酒(万千升葡萄酒(千吨液体乳(万吨 果汁及果汁饮料(万吨 10 白酒销量增长即将突破历史高点 01002003004005006007008001990 1994 1998 2002 2006 Apr-10 -15 -10-505101520253035白酒产量(万吨 YOY(% 11 白酒行业收入及税前利润变化 50010001500200025002001-112002-112003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-02
-20% -10%0%10%20%30%40%50%60%70%销售收入(亿元利润总额(千万元收入增速 利润增速 12 36个主要城市白酒消费均价 1020304050607080901002001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 36个主要城市白酒销售均价(元/瓶 13 高档白酒消费增长预期趋于平稳 204060801001202006H 2006Q 320062007Q 12007H 2007Q 320072008Q 12008H 2008Q 320082009Q 12009H 2009Q 320092010Q 1
-10% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%贵州茅台收入五粮液收入泸州老窖收入贵州茅台收入增速
五粮液收入增速 泸州老窖收入增速 茅五泸高档白酒提价进程 贵州茅台五粮液国窖1573(含保证金 550 500 450 400 350 300 250 200 2005-122006-122007-122008-122009-12 14
15 二线增长:把握销量增长和中档产品空隙 •居民收入上升推动中低档白酒销量大幅增长。如:伊力特预计将依赖新疆地区建设投入带动疆内市场的自然快速增长。部分二线白酒企业凭借其原有的良好的品牌基础,加强市场营销,实现了在区域市场上成功的品牌塑造和销量的大幅增长。
•产品结构升级,通过推出新产品或调整产品价格和结构适应市场需求。一方面是在高档白酒纷纷提价以后,100-400元的市场出现了空隙,各二线白酒企业纷纷重力打造该价位区间的产品,如:洋河股份的蓝色经典系列;古井贡酒的年份原浆系列;另一方面是对低档酒提价,适应消费群体收入上升后的需求。•看好伊力特、古井贡酒、山西汾酒和洋河股份的成长。
16 二线白酒公司主要产品价格 6839 大老窖小老窖 伊力特 44016年陈古井原浆 2608年陈古井原浆1705年陈古井原浆 古井贡酒 128十年陈酿老白汾400青花瓷山西汾酒 580、880、1680 梦之蓝系列(3、6、9 240 天之蓝 135海之蓝 洋河股份 零售价格(元/瓶 主要产品 17 二线白酒企业2009-2010年提价情况 产品提价幅度为6-20%,平均提价幅度为16% 2010年3月 伊力特 古井年份原浆系列酒提价5-20% 2010年3月古井贡酒大部分产品平均提价5%2009年12月14日洋河股份老白汾、竹叶青提价10%,青花瓷及以上产品提价
15%,2009年12月 老白汾提价10% 2009年6月 山西汾酒 提价幅度提价时间公司 18 二线白酒企业毛利率、净利率上升 30% 40%50%60%70%80%2004 2005 2006 2007 2008 20092010Q1 洋河股份山西汾酒 古井贡酒 伊力特 -45% -35%-25%-15%-5%5%15%25%35%45%2004200520062007200820092010Q1 洋河股份山西汾酒古井贡酒伊力特 企业的毛利率变化 企业的净利率变化 19 消费税率提高对主要白酒上市公司业绩的影响 -28% -44% -12 -32 12.1% 11.0% 13.0% 10.1% 金种子酒 -124%-266%-14-959.5%13.2%3.5%17.1%老白干酒-27%16%-131811.7%14.6%19.7%11.3%伊力特-12%-25%-9-3515.0%14.1%13.6%14.3%古井贡酒-7%21%-197314.5%17.2%21.6%16.8%山西汾酒-21%-17%-22-5510.0%11.6%12.6%9.4%水井坊-17%-12%-115-2026.5%7.4%10.8%5.3%泸州老窖-20%-22%-301-7088.1%7.2%8.5%6.6%五粮液1%-5%18-20417.8%9.7%14.2%7.5%贵州茅台1Q201020091Q201020091Q201020092009Q42009H
净利润变化比例17%税率减少净利润实际的主营业务税金率
20 五粮液:估值低,资产收购完成后透明度提升 •2010年销量和收入有望实现20%的增长。按照公司规划2010年公司五粮液销售12000吨,增长2000吨。
• 进出口公司利润的回流,预收款政策有望稳定。公司去年6月完成了进出口公司资产的注入,下半年新组建的销售公司净利润9亿元,考虑今年多合并半年报表,净利润将再次大幅增加9亿元左右。未来年报的预收款可能有所下降,释放部分业绩。
• 管理体制改善和市值管理推动公司业绩增长。去年9月受到证监会调查以来,公司借此为契机,积极的对管理体制进行改革,进一步减少上市公司与集团的关联交易。同时对公司的管理层的薪酬实行市值考核和管理,增加了管理层推动公司业绩的积极性。•
预计公司2010、2011年的EPS分别为1.17、1.52元,相对于目前的股价,公司2010、2011年的PE分别为22和17倍,估值已经接近历史最低水平,有较大的投资价值,增持。
21贵州茅台:瑕不掩玉,业绩释放值得期待• 贵州茅台市场需求旺盛,提价仍可期待,年份酒推升平均价格和盈利。•产量计划大幅增加,未来销量增长底蕴较足。新的产能建设已经提上了日程。公司通过十一五和十二五万吨茅台酒工程实现公司生产能力和产量的提高,预计2015年达到3万吨产能,2020年4万吨。
•消费税率上升导致公司净利润增速下降,2011年将不存在此项负面影响。由于消费税率的上升,2009年和2010年1季度贵州茅台的净利润增速出现一定幅度的下降,分别为13.5%和4%,但收入增速仍保持在20%以上,其收入的增长较为稳定。2011年公司盈利变动将不存在此负面因素的影响,因此可以大胆预期11年业绩的增速。
