价值投资估值方法.ppt
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价值投资估值方法
价值投资估值方法价值投资是一种长期投资策略，通过对公司的基本面进行深入分析和评估，以确定其真实价值并寻找低估的股票进行投资。
为了进行准确的估值，价值投资者常常使用多种估值方法。
以下是几种常见的价值投资估值方法：1.市盈率法市盈率（PE ratio）是衡量公司股票价格相对于每股收益的比率。
市盈率法通过比较公司的市盈率与同行业或市场平均市盈率，来评估公司股票的相对估值。
如果公司的市盈率低于同行业或市场平均市盈率，则可以认为该股票被低估。
2.市净率法市净率（PB ratio）是用来评估公司股票价格相对于每股净资产的比率。
市净率法通过比较公司的市净率与同行业或市场平均市净率，来评估公司股票的相对估值。
如果公司的市净率低于同行业或市场平均市净率，则可以认为该股票被低估。
3.贴现现金流法贴现现金流法是一种基于公司未来现金流量的估值方法。
该方法将公司未来多年内的预期现金流量折现至当前价值，并与公司股票市值进行比较。
如果公司的现金流估值高于当前市值，则可以认为该股票被低估。
4.股息折现法股息折现法（DCF）是一种基于公司未来股息和股东权益的现金流量的估值方法。
该方法将公司未来多年内预期的股息折现至当前价值，并与公司股票市值进行比较。
如果公司的股息估值高于当前市值，则可以认为该股票被低估。
5.价值/销售法价值/销售比率（PS ratio）是用来评估公司股票价格相对于公司销售额的比率。
该方法通过比较公司的价值/销售比率与同行业或市场平均价值/销售比率，来评估公司股票的相对估值。
如果公司的价值/销售比率低于同行业或市场平均价值/销售比率，则可以认为该股票被低估。
以上这些估值方法只是价值投资者常用的一些方法，实际上，估值方法并不限于此。
值得注意的是，这些方法都是基于公司的财务数据和未来预期，因此，进行准确的估值需要对公司基本面有深入的了解和良好的财务分析能力。
此外，价值投资并非仅仅依靠估值方法进行投资决策，还需要进行相应的风险评估和盈利能力分析。
成长价值投资(PEG+PE)的估值方法
PE市盈率=股价/每股收益PB市净率=股价/每股净资产PEG=PE/净利润同比增长率但斌：成长价值投资(PEG+PE)的估值方法点此打开但斌博客看更多文章价值投资投资生涯2008-05-22 点击：805巴菲特的投资理念概括起来主要有三点:1.安全边际理论2.集中投资理论3.市场先生理论.这些理论理解起来非常容易,但做起来却很难,原因在于:1.很难定量分析一只股票的价格是否低估。
2.什么样的股票才能够长期重仓持有?3.当你买入这只股票的时候,市场是否真的处于失效状态?对于这三个问题的定量分析,几乎难以确定,因为定量即意味着"准确的错误".所以定性分析是唯一的出路.定性分析的方法有很多,PEG+PE法就是一种,这个方法简单有效,如果能熟练运用,能够获得像彼得.林奇一样的惊人成绩(当然彼得.林奇不会只用这个方法。
）那么,什么是PE和PEG呢?PE的中文意思是"市盈率",PEG的中文意思是"市盈率相对利润增长的比率". 他们的计算公式如下:1.静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 或动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测)2.PEG=PE/净利润增长率*100如果PEG>1,股价则高估,如果PEG<1(越小越好),说明此股票股价低估,可以买入.PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性.用PEG+PE法投资股票的几个要点:1.价值投资,买便宜货考察重点:静态PE和PEG买股票的时候我们对价格的唯一要求就是便宜.那么股价是否足够便宜，需要我们考察一下公司近几年的净利润增减情况,希望保守一点的话可以考察EPS的增长率,因为总是扩充股本的股票会稀释EPS.得到EPS近5年的平均增长率后,就可以计算PEG了.假设一只股票现在的PE是50倍,上一年年报净利润增长率是40%(保守的话可以用刚才算出的EPS年平均增长率的数据),此时的PEG就是50/40%*100等于1.25大于1,此时的股价就有高估的嫌疑.不值得买入.也就是说如果静态PE(50倍)和PEG(大于1)都显示高估的话,就不要买入,此时投资的风险会比较大。
上市公司价值评估1_绝对估值法
股利是股息和红利的总称，是公司向股 东分配的公司盈余。
17
第三节 股利折现模型
一、股利折现模型的基本形式
（二）股利折现模型的基本公式
在股利折现模型实际应用时，该模型面临的主要问题是准确预测未来每年的股利， 并合理确定折现率。
18
第三节 股利折现模型
一、股利折现模型的基本形式
（三）股利折现模型的类型
面，可帮助分析者发现公司价值的核心驱动因素，从而得到合理的估值区间。
第四，受短期市场情绪的影响较小。绝对估值法主要评估公司的内在价值，因此
受市场短期变化、非经济因素影响较小。
15
第二节 绝对估值法概述
三、绝对估值法的优缺点
（二）缺点
绝对估值法需要预测未来的自由现金流，在预测公司未来相关财务和经营信息时 往往需要较多的主观假设，并且绝对估值法比较复杂，工作量较大。 第一，模型涉及的参数较多，且选择比较困难。 第二，对公司的长期预测存在较大不确定性。 第三，对分析者的分析能力有较强要求。 第四，估值结果难以直接作为最终目标价。
12
第二节 绝对估值法概述
一、绝对估值法的原理
2.资金的时间价值原理 绝对估值法的另一个原理为资金的时间价值。资金时间价值是资源稀缺性的体现， 生产经营活动中，资金能够在周转使用过程中产生增值，被称为资金具有时间价 值的属性。
13
第二节 绝对估值法概述
二、绝对估值法的基本公式
资产价值就等于该项资产未来能够产生的收益现金流的现值之和。
7
第一节 上市公司价值的评估方法
一、公司估值
（三）公司估值的理论基础
✓首先，任何一种投资对象都有内在价值作为价格基准，并且这种内在价值可以通 过该投资对象现状及未来前景的分析而获得； ✓其次，市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场纠正，当市场价格低于（或 高于）内在价值时，就出现买（卖）机会，通过市场买卖最终实现市场价格与内在 价值的基本相等。
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第三节 股利折现模型
一、股利折现模型的基本形式
（二）股利折现模型的基本公式
在股利折现模型实际应用时，该模型面临的主要问题是准确预测未来每年的股利， 并合理确定折现率。
18
第三节 股利折现模型
一、股利折现模型的基本形式
（三）股利折现模型的类型
面，可帮助分析者发现公司价值的核心驱动因素，从而得到合理的估值区间。
第四，受短期市场情绪的影响较小。绝对估值法主要评估公司的内在价值，因此
受市场短期变化、非经济因素影响较小。
15
第二节 绝对估值法概述
三、绝对估值法的优缺点
（二）缺点
绝对估值法需要预测未来的自由现金流，在预测公司未来相关财务和经营信息时 往往需要较多的主观假设，并且绝对估值法比较复杂，工作量较大。 第一，模型涉及的参数较多，且选择比较困难。 第二，对公司的长期预测存在较大不确定性。 第三，对分析者的分析能力有较强要求。 第四，估值结果难以直接作为最终目标价。
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第二节 绝对估值法概述
一、绝对估值法的原理
2.资金的时间价值原理 绝对估值法的另一个原理为资金的时间价值。资金时间价值是资源稀缺性的体现， 生产经营活动中，资金能够在周转使用过程中产生增值，被称为资金具有时间价 值的属性。
13
第二节 绝对估值法概述
二、绝对估值法的基本公式
资产价值就等于该项资产未来能够产生的收益现金流的现值之和。
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第一节 上市公司价值的评估方法
一、公司估值
（三）公司估值的理论基础
✓首先，任何一种投资对象都有内在价值作为价格基准，并且这种内在价值可以通 过该投资对象现状及未来前景的分析而获得； ✓其次，市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场纠正，当市场价格低于（或 高于）内在价值时，就出现买（卖）机会，通过市场买卖最终实现市场价格与内在 价值的基本相等。
估值方法与模型ppt课件
பைடு நூலகம்
循环引用是模型动态维持报表钩稽关系的保障
理
解 模
利息支出和利 息收入
型
的
循 环
循环贷款余额 和现金余额
净收入
引
用
关
自由现金流量
系
模型使用中的一些调试技巧
当一个模型含有循环引用时，Excel不会自动计算
计
解决方法: 打开迭代
算
➢ 工具 -> 选项 (Alt T O) -> ”计算“标签
一
个
循
自我生产能力
根据公司对产品
定价能力调整产
储存成本
品价格变化趋势；
根据新竞争对手
出现的可能性评
估调整公司长期
供应商 集中采购
定价能力 产品价格弹性
对主要原材料 的依赖 转移成本能力
与竞争对手相 比
供应商的选择
属于价格的制 定者
新竞争对手
规模
成本优势
产品特殊性
选择替代方的 成本
成长预测
容易进入销 售渠道
1、确定资本结构： A、当前资本结构（债务市值和权益市值） 按债务的实际利率与期限按同期限债券的到期收益率折现 权益市值要根据权益性质分别估算市值（流通股与非流通股
市值估算是个很有意义的课题） B、可比公司资本结构（评估公司资本结构是否合理） C、预期未来资本结构变化（公司融资计划） D、确定公司合理资本结构，或者采用动态资本结构
• 天数 (基于销售收入或销货成本, 如果恰当的话) • 销售收入或销货百分比
• 销售收入百分比 • 基于历史或期望水平的固定金额 • 基于详细数字的累加
• 资本支出百分比（与维持资本支出水平）、固定资产净值百分比或销售收入百分比 • 基于所估计的固定资产和资本支出的使用年限
循环引用是模型动态维持报表钩稽关系的保障
理
解 模
利息支出和利 息收入
型
的
循 环
循环贷款余额 和现金余额
净收入
引
用
关
自由现金流量
系
模型使用中的一些调试技巧
当一个模型含有循环引用时，Excel不会自动计算
计
解决方法: 打开迭代
算
➢ 工具 -> 选项 (Alt T O) -> ”计算“标签
一
个
循
自我生产能力
根据公司对产品
定价能力调整产
储存成本
品价格变化趋势；
根据新竞争对手
出现的可能性评
估调整公司长期
供应商 集中采购
定价能力 产品价格弹性
对主要原材料 的依赖 转移成本能力
与竞争对手相 比
供应商的选择
属于价格的制 定者
新竞争对手
规模
成本优势
产品特殊性
选择替代方的 成本
成长预测
容易进入销 售渠道
1、确定资本结构： A、当前资本结构（债务市值和权益市值） 按债务的实际利率与期限按同期限债券的到期收益率折现 权益市值要根据权益性质分别估算市值（流通股与非流通股
市值估算是个很有意义的课题） B、可比公司资本结构（评估公司资本结构是否合理） C、预期未来资本结构变化（公司融资计划） D、确定公司合理资本结构，或者采用动态资本结构
• 天数 (基于销售收入或销货成本, 如果恰当的话) • 销售收入或销货百分比
• 销售收入百分比 • 基于历史或期望水平的固定金额 • 基于详细数字的累加
• 资本支出百分比（与维持资本支出水平）、固定资产净值百分比或销售收入百分比 • 基于所估计的固定资产和资本支出的使用年限
公司估值方法介绍PPT课件
DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权 自由现金流，时高时低，原因有四：
稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂 贵）； 税收因素（累进制的个人所得税较高时）； 信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）
DCF模型的优缺点
优点： • 比其他常用的建议评价模型涵盖更完整，框架最严谨但相
企业全部运营活动的现金“净产出”就形成“自由现金 流”，“自由现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的 生死存亡。一家企业长期不能产出“自由现金流”，它最 终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。
1.“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流” 偿 付利息还本、分配股利或回购股票等等。
2. “自由现金流”为负时，企业连利息费用都赚不回来， 而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资 人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年 度“自由现金流”剩余）来偿付利息、还本、分配股利或 进行股票回购等等。
2. PB法的不适用： • 账面价值的重置成本变动较快公司； • 固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。
3. PB法的合理修正： • 将少数股东权益和商誉排除； • 每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。
4 . PB法的悖论： • 股价/相对资产价值相关性弱； • 股价/相对资产价值< 盈余（资产报酬率）/相对资产价值。
PEG法的适用： 适用IT等成长性较高企业； PEG法的不适用： 成熟行业。 过度投机市场评价提供合理借口； 亏损、或盈余正在衰退的行业
PB法的粗糙
1. PB法的适用： • 周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）； • 银行、保险和其他流动资产比例高的公司； • ST、*ST等绩差公司或重组型公司
稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂 贵）； 税收因素（累进制的个人所得税较高时）； 信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）
DCF模型的优缺点
优点： • 比其他常用的建议评价模型涵盖更完整，框架最严谨但相
企业全部运营活动的现金“净产出”就形成“自由现金 流”，“自由现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的 生死存亡。一家企业长期不能产出“自由现金流”，它最 终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。
1.“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流” 偿 付利息还本、分配股利或回购股票等等。
2. “自由现金流”为负时，企业连利息费用都赚不回来， 而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资 人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年 度“自由现金流”剩余）来偿付利息、还本、分配股利或 进行股票回购等等。
2. PB法的不适用： • 账面价值的重置成本变动较快公司； • 固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。
3. PB法的合理修正： • 将少数股东权益和商誉排除； • 每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。
4 . PB法的悖论： • 股价/相对资产价值相关性弱； • 股价/相对资产价值< 盈余（资产报酬率）/相对资产价值。
PEG法的适用： 适用IT等成长性较高企业； PEG法的不适用： 成熟行业。 过度投机市场评价提供合理借口； 亏损、或盈余正在衰退的行业
PB法的粗糙
1. PB法的适用： • 周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）； • 银行、保险和其他流动资产比例高的公司； • ST、*ST等绩差公司或重组型公司
证券估值PPT课件
每股股票对应的净资产为50元；贴现率为10％；
.
6
第一节 股票价值
(1)当再投资比率(plowback ratio)为0时， 目前的EPS＝0.08×50元＝4元 由于所有利润均用于分配，g＝0 公司股票价格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元
(2)当再投资比率为60％时 现金股利发放率： D/每股净资产＝Payout Ratio×ROE ＝0.40×0.08＝3.20%
Gordon模型提供了一种利用会计数据估计现金股利增 长率g，进而估计股票价值的方法。EPS是公司可用于发 放现金股利和再投资的全部现金流量。
现金股利发放率(Payout Ratio)＝D1/EPS1
再投资比率(Plowback Ratio)=1－Payout Ratio
布雷利和迈尔斯（Brealey and Myers）认为，公
股票的收益来分为两个部分：股利和价差。
例:如果下期股票的价格P1为110元，而股利（D1）为5 元，市场利率（r）为15%，那么该股票今天的价格为：
100（见公式1 ）
公式一：
p0
p1 D1 1 r
公式二：
p0
D1 1 r
D2 p2 (1 r)2
.
2
第一节 股票价值
（二）稳定增长率与股利贴现模型（Gordon模型）
假设股利的增长率为g，则代入公式有：
Dt D1(1 r)t1
p0
D1 rg
下期股票的价格为：
p1
D2 rg
(1
g) p0
D1 r g p1
.3Βιβλιοθήκη 一节 股票价值1、估算g：
利用EPS (Earnings Per Share,每股收益：本年净收 益与普通股份总数的比值 )寻找g。
.
6
第一节 股票价值
(1)当再投资比率(plowback ratio)为0时， 目前的EPS＝0.08×50元＝4元 由于所有利润均用于分配，g＝0 公司股票价格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元
(2)当再投资比率为60％时 现金股利发放率： D/每股净资产＝Payout Ratio×ROE ＝0.40×0.08＝3.20%
Gordon模型提供了一种利用会计数据估计现金股利增 长率g，进而估计股票价值的方法。EPS是公司可用于发 放现金股利和再投资的全部现金流量。
现金股利发放率(Payout Ratio)＝D1/EPS1
再投资比率(Plowback Ratio)=1－Payout Ratio
布雷利和迈尔斯（Brealey and Myers）认为，公
股票的收益来分为两个部分：股利和价差。
例:如果下期股票的价格P1为110元，而股利（D1）为5 元，市场利率（r）为15%，那么该股票今天的价格为：
100（见公式1 ）
公式一：
p0
p1 D1 1 r
公式二：
p0
D1 1 r
D2 p2 (1 r)2
.
2
第一节 股票价值
（二）稳定增长率与股利贴现模型（Gordon模型）
假设股利的增长率为g，则代入公式有：
Dt D1(1 r)t1
p0
D1 rg
下期股票的价格为：
p1
D2 rg
(1
g) p0
D1 r g p1
.3Βιβλιοθήκη 一节 股票价值1、估算g：
利用EPS (Earnings Per Share,每股收益：本年净收 益与普通股份总数的比值 )寻找g。
投资银行的估值技术(精选)PPT文档共72页
53、 伟 大 的 事 业，需 要决心 ，能力 ，组织 和责任 感。 ——易 卜 生 54、 唯 书 籍 不 朽。——乔 特
55、 为 中 华 之 崛起而 读书。 ——周 恩来
45、法律的制定是为了保证每一个人 自由发 挥自己 的才能 ，而不 是为了 束缚他 的才能 。—— 罗伯斯 庇尔
谢谢！
51、 天 下 之 事 常成 于困约 ，而败 于奢靡 。——陆 游 52、 生 命 不 等 于是呼 吸，生 命是活 动1、实际上，我们想要的不是针对犯 罪的法 律，而 是针对 疯狂的 法律。 ——马 克·吐温 42、法律的力量应当跟随着公民，就 像影子 跟随着 身体一 样。— —贝卡 利亚 43、法律和制度必须跟上人类思想进 步。— —杰弗 逊 44、人类受制于法律，法律受制于情 理。— —托·富 勒
55、 为 中 华 之 崛起而 读书。 ——周 恩来
45、法律的制定是为了保证每一个人 自由发 挥自己 的才能 ，而不 是为了 束缚他 的才能 。—— 罗伯斯 庇尔
谢谢！
51、 天 下 之 事 常成 于困约 ，而败 于奢靡 。——陆 游 52、 生 命 不 等 于是呼 吸，生 命是活 动1、实际上，我们想要的不是针对犯 罪的法 律，而 是针对 疯狂的 法律。 ——马 克·吐温 42、法律的力量应当跟随着公民，就 像影子 跟随着 身体一 样。— —贝卡 利亚 43、法律和制度必须跟上人类思想进 步。— —杰弗 逊 44、人类受制于法律，法律受制于情 理。— —托·富 勒
证券投资学课件2-2-股票的估值分析
Dt (1 k)t
t1
(1
Dt k
)t
上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表 示在未来时期以现金形式表示的每股股利或 其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流 的合适的贴现率。
2020/3/19
投资
实际中,在应用上述公式确定股票的内在价 值时存在一个困难,即必须预测未来所有时 期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的, 而且普通股票并没有固定的生命周期。因此 我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些 假定将模型简化,从而形成了不同的模型。 一般用的比较多的有零增长模型、不变增长 模型等。
D1
kg
...(k
g)
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数（CPI）
2020/3/19
投资
不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
V
t 1
D0 (1 g)t (1 k)t
D0
1 g kg
D1 kg
上式中: D0 表示第零年支付的股利, D1 表示第 一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；
影响一个市场整体市盈率水平的因素 ？
该市场所处地区的经济发展水平(GDP) 市场利率水平(市盈率的倒数相当于股市的预期利润率）
2020/3/19
投资
（三）市盈率乘数法
市盈率乘数法的定价公式是:
股票理论价格＝股票每股收益×行业市 盈率
这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营 状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可 以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股 票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的 市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。
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Growth Value
• Value of Existing Business: Franchised Value
Invested Capital
2021/2/8
1.2 DCF的三个环节
• 基于持续经营假设的现金流，必须分阶段
k
V
CtF
CkF 1
t1(1r)t (rg)1 (r)k
现金流的界定与计量
课程框架
1. 估值原理
1.1 价值：不同视角的解读 1.2 DCF估值：三个环节
2. 估值方法
2.1 绝对估值：DDM、FCFF、FCFE、NAV 2.2 相对估值：股权价值倍数、企业价值倍数
3. 估值应用
3.1 三大原则：匹配、富不可敌国、平均利润率回归 3.2 不同行业公司适用不同估值方法
2021/2/8
Ke
现金股利
DDM 股利折现模)型
Ke
2021/2/8
1.2.1.1 重温现金流分配的过程
不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同
投资需要
债权人
再投资需要
营运资本投资、 企业自由
营业现金流 CAPEX
现金流
偿还债务 支付利息
权益 自由 现金流
再投资 留存收益
红利
2021/2/8
所有资本提供者
股东
➢ 1．增长收敛法则
从长期看，公司的增长率会趋于行业的增长率，行业的增长率会趋于 GDP的名义增长率。如果公司的永续增长率超过行业或者GDP的增长率， 则最终会出现“富可敌国”的情况。 这条法则在公司估值中的启示是： 永续增长率不能定得太高。
➢ 2．投资回报率回归法则
从长期看，公司的投资回报率会趋于行业平均的投资回报率，行业的投 资回报率趋于反映了行业风险水平的资本成本。除非行业具有较高的进 入壁垒，或者公司具有持久的竞争优势，绝大多数公司最终所获得的超 额回报会被竞争的力量所逐渐侵蚀。 这条法则在公司估值中的启示是： 除了少数公司之外，绝大多数公司在永续增长阶段的投资回报率不能明 显偏离其资本成本。
员工、供应 商、政府
投资需要
债权人
再投资
收入
工资、 增值、 税收
净 △OWC、 企业
营 CAPEX
自由
业
现金
Hale Waihona Puke 现流金流
还债、 权益
留存
现
付息
自由
收益
金
现金
分
流
红
2021/2/8
所有资本 提供者
股东
股东
1.1.2 现金流的索取权与价值链条（续）
• 现金流的索取权顺序决定了企业的价值链环节
供应商 增值
员工 报酬
1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态
✓ 现金流获得的方式 利润：这是价值实现的最主要方式。企业经营者通过长期的持续经营创造现
金流，因而这种价值的实现是一个逐步的过程。 清算：将企业的全部资产按照市场价格出售，扣除交易和法律成本后获得现
金流。这种现金流是当期一次性获得的。 所有权交易：通过将企业的股权出售，所有者同样可以实现其价值。
清
算
实体经济市场有效
价
值
经
并
营
虚拟经济市场有效
购
价
价
值
值
• 命题2：短期而言，当市场并非完全有效时，股票的公允价值等于经营价值与清 算价值的加权平均，权重取决于公司被并购的可能性。
公允价值
2021/2/8
P ╳ 经营价值
(1-P ) ╳ 清算价值
1.1.2 现金流的索取权与价值 链条
• 现金流的索取权顺序决定了现金流在企业的分配过程
= (Revenue – COGS - SG&A) *（1 - t） 5) CAPEX = D&A + Net CAPEX
2021/2/8
1.2.1.1 增长的模式的三种类型
一阶段模型
增 长 率
两阶段模型
增 长 率
三阶段模型
增 长 率
2021/2/8
时间
时间
时间
1.2.1.2 永续增长的黄金法则
政府 税收
社企 会业 价价 值值
权益 价值
债务 价值
剩余现 金流
利息
2021/2/8
1.1.3 现金流的重要性与价值的 组成
• 现金流的重要性主要体现为产生现金流的资产或业务的战略性与重要性
• 具有战略性、持续性、重要性的收益可界定为核心收益，相应的资产为核心 资产，相应的业务为核心业务，相应的价值为核心价值。有时把核心资产成 为经营性资产，核心业务成为经营性业务
✓ 价值的不同形态 经营价值是持续经营获得的未来各期现金流的贴现 清算价值是出售当期资产获得的现金流 （RNAV） 并购价值是代表资产权益的股权出售而获得的现金流
2021/2/8
1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态(续 )
• 命题1：长期而言，实体经济市场与资本市场趋于有效，经营价值、清算价值与并 购价值三种价值实现方式必然相等或接近
期投资
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1.1.4 价值的创造与价值的层次
• Invested Capital: 账面价值 ，初始投入
• Franchised Value: 经济特许 权价值，超额回报的贴现之 和
V V B V F V G V E B V G
• Growth Value: 当且仅当有 超额回报，增长才创造额外 价值
现金流
DCF估值三个环节
现金流的增长模式
反映现金流风险的折现率——资金成本的计算
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1.2.1 现金流的界定与计量
不同模型采用不同现金流 ——DCF估值的匹配法则
现金流类型
DCF模型
折现率
企业自由现金流
FCFF 企业自由现金流折现) 模型
WACC
权益自由现金流
FCFE 权益自由现金流折现)模型
股东
1.2.1.2 现金流计算公式(练习1)
1) FCFF = Net operating cash flow - Investment = (NOPAT + D&A )- (△OWC + CAPEX)
2) FCFE = FCFF + Net borrowing – I*（1 - t） 3) D = NI * d = NI * (1 - RR) 4) NOPAT = EBIT*（1 - t）
1.1 价值：最基本的视角
内在价值是资产未来预期产生的现金流的贴现值之和。
1
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2 0.1
n
V
CFt
t1 (1 r)t
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
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核
心
价
价 值
值
非
核
心
价
值
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核
核
心
心
收
资
益
产
非
非
核
核
心
心
收
资
益
产
1.1.3 现金流的重要性与价值的组成(续)
• 非核心资产主要包括超额现金、短期投资和非核心长期投资。 • 核心资产主要包括经营性营运资本(OWC)和核心长期资产。其中
： ❖ 经营性营运资本(OWC) = 经营性流动资产-无息流动负债 ❖ 核心长期资产包括固定资产、无形资产和长期待摊费用以及核心长