股指期货组合保险策略的实证研究

分析师王红兵(0755) 8249 2185 wanghb@ 设计低风险Alpha策略理财产品有两大要素，一是寻找有超额收益的现货资产；二是有效对冲系统风险。

股指期货的推出为对冲系统风险提供了良好的金融工具，但为弥补期货潜在亏损而预留的现金对Alpha策略的最终收益有着不可忽视的稀释影响，所以提高期货头寸的风险对冲效率对提高Alpha策略组合收益很有必要。

最常见的风险对冲策略为完全套期保值，即在整个产品生命周期始终完全覆盖现货头寸的系统风险，但期初预留的现金比例往往非常大，从而导致现货资产的Alpha收益被严重稀释。

为解决完全套期保值存在的对冲低效问题，本报告设计了两种风险对冲策略，分别是不完全套期保值和择机套期保值。

其中，不完全套期保值是在承受一定潜在亏损的前提下根据市场波动率预估系统风险分布以保证在大概率下只对冲不利系统风险，简单来说，在设定的风险承受能力下允许部分现货头寸风险暴露；择时套期保值则认为市场具有趋向性特征，趋势能在一段时间内得以保持，通过对历史行情信息的计算构建择时指标进行主动的期货头寸买卖以对冲系统风险。

本报告选择华夏大盘股票基金作为Alpha策略组合的现货资产，对比了以上三种风险对冲策略下该Alpha策略组合的收益率，实证期间为2007年7月2－2008年3月19日，共176个交易日，期货行情采用沪深300现货指数来代替，并自行设计了趋势性择时指标LHEM，实证表明不完全套期保值和择机套期保值的风险对冲效率要高于完全套期保值。

在此实证期间，现货资产华夏大盘的超额收益为37.26%，完全套期保值下该Alpha策略组合的收益率为23.02%，不完全套期保值下该Alpha策略组合的收益率为29.145％，而依据择时指标LHEM进行主动风险对冲的策略收益率则高达77.60%，远高于完全套期保值和不完全套期保值下的策略收益率，同时该策略也优于单纯的现货头寸择时买卖。

择时套保策略的高收益主要得益于择时指标LHEM在实证期间比较明显地标注了沪深300指数上扬和下跌的分界岭，使得该Alpha策略组合既提取了现货资产部分的超额收益，还享受了大盘上扬带来的收益。

股指期货是现代资本市场的产物，是以股票价格指数作为标的物的期货合约。

20世纪70年代，随着二战后布雷顿森林体系的解体，国际经济形势发生了急剧的变化，浮动汇率制取代了固定汇率制。

经济和金融的双混乱加之接踵而至的石油危机，致使西方各国汇率、利率波动频繁，通货膨胀加剧，股票市场价格频频暴跌，投资者迫切需要一种能够有效规避股市风险、实现资产保值的金融工具。

于是，股指期货应运而生。

1982年2月24日美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出世界第一个股指期货合约——价值线综合指数期货合约。

从此，国际股票指数期货市场不断发展，目前已成为金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，是国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。

2010年4月，我国第一个股指期货合约——沪深300股指期货正式推出，这是进一步完善我国金融市场的重要举措。

一、股指期货交易对股票现货市场的促进作用从市场经济运行以及市场的发展历程看，股票指数期货市场作为一个由众多投资者自发积极参与的市场，其存在以及发展本身就证明了其对股票现货市场，进而对整个市场体系的积极作用。

（一） 股票指数期货交易发挥了稳定证券市场与规避投资风险的积极功能，扩大了证券市场的规模指数期货交易存在的根本原因是大大节约交易成本，这是其生命力的真正所在。

正是这种独特的交易成本优势，使得股指期货具有稳定现货市场和规避风险的功能。

其机理在于：现货市场价格及成交量是反映投资者在该市场的需求及风险的重要信息，期货市场集合这些信息，连同期货交易的动向，拟定新的价格。

由于期货市场集合信息较现货市场更快，而且期货交易所特有的低交易成本和高杠杆作用，使得投资者一旦察觉价格有异，往往会在期货市场上率先反应，从而使得股指期货市场上的价格波动传递到现货市场时，由于信息已经率先反应，现货市场的价格波动就不会过于剧烈。

此外，股指期货市场的避险功能也有利于吸引原本担心风险的投资者进入市场，增加现货市场的市场深度和流动性，对股市规模的扩大有刺激作用。

“保险+期货”的套期保值比率和绩效评估研究--以黄玉米为
例
姚定俊;张路;程恭品
【期刊名称】《金融理论与实践》
【年(卷),期】2022()5
【摘要】以2015年1月5日至2020年2月28日大连商品交易所黄玉米期货合约和三级黄玉米现货为样本,使用OLS、B-VAR、GARCH等模型计算套期保值绩效,确定最优套期保值比率。

研究发现:保险公司只要参加套期保值,皆可降低风险;OLS模型确定的套期保值比率具备最佳的套期保值效果;延长套期保值期限可获得更强的套期保值效果;农业保险对应“保险+期货”的套期保值期限远长于经销商等主体时,风险降低效果显著;我国期货市场的有效性还有待提高,保险公司在参与“保险+期货”时须保持谨慎。

【总页数】9页(P10-18)
【作者】姚定俊;张路;程恭品
【作者单位】南京财经大学金融学院;南京财经大学经济学院
【正文语种】中文
【中图分类】F840.66
【相关文献】
1.石油期货最优套期保值比率及套期保值绩效的实证研究
2.股指期货最优套期保值比率的测算与绩效评价——基于沪深300股指期货的实证研究
3.豆粕期货最优套
期保值比率估计及绩效研究4.套期保值期限、期货合约选择与最优套期保值比率--基于中国铜、铝期货市场的实证研究5.人民币期货套期保值比率及有效性测度研究——以HKE人民币期货为例
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中国保险监督管理委员会关于印发《保险资金参与股指期货交易规定》的通知文章属性•【制定机关】中国保险监督管理委员会(已撤销)•【公布日期】2012.10.12•【文号】保监发[2012]95号•【施行日期】2012.10.12•【效力等级】部门规范性文件•【时效性】失效•【主题分类】保险,期货正文中国保险监督管理委员会关于印发《保险资金参与股指期货交易规定》的通知（保监发〔2012〕95号）各保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司：为规范保险资金参与股指期货交易，有效防范风险，我会制定了《保险资金参与股指期货交易规定》，现印发给你们，请遵照执行。

中国保险监督管理委员会2012年10月12日保险资金参与股指期货交易规定第一条为规范保险资金参与股指期货交易，有效防范风险，根据《中华人民共和国保险法》等法律法规及《保险资金运用管理暂行办法》、《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》（以下简称衍生品办法）等规定，制定本规定。

第二条本规定所称股指期货，是指经中国证券监督管理机构批准，在中国金融期货交易所上市的以股票价格指数为标的的金融期货合约。

第三条在中国境内依法设立的保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司（以下统称保险机构）参与股指期货交易，应当根据衍生品办法的规定，以对冲风险为目的，做好制度、岗位、人员及信息系统安排，遵守管理规范，强化风险管理。

第四条保险机构参与股指期货交易，应当以确定的资产组合（以下简称“资产组合”）为基础，分别开立股指期货交易账户，实行账户、资产、交易、核算和风险的独立管理。

第五条保险机构参与股指期货交易，应当根据资产配置和风险管理要求，制定合理的交易策略，并履行内部决策程序。

第六条保险机构参与股指期货交易，应当根据衍生品办法规定，制定风险对冲方案，明确对冲工具、对象、规模、期限以及有效性等内容，并履行内部审批程序。

内部审批应当包括风险管理部门意见。

第七条保险机构参与股指期货交易，任一资产组合在任何交易日日终，所持有的卖出股指期货合约价值，不得超过其对冲标的股票及股票型基金资产的账面价值。

我国沪深300指数期货价格发现功能实证研究自中金期货交易所推出沪深300指数期货以来，我国的指数期货已运行了三年有余。

研究股指期货价格发现功能意义重大。

系统运用格兰杰因果分析的方法，得出我国股指期货的价格发现功能的相关特点，并提出健全我国股指期货市场的政策建议。

标签：沪深300指数期货；格兰杰因果分析；价格发现功能F831引言于1978年、1985年度荣获诺贝尔经济学奖的著名经济学者默顿·米勒曾强调，期市的真正魅力在于让你了解价格。

价格发现功能是期货其他一切职能的前提及基础。

期货市场的价格发现功能，是由于期货市场的一系列交易制度（如公开竞价等）能够形成或引导一个可以反映市场供求的合理价格。

反映在我国的金融期货市场上，就是指数期货市场价格能对股市将来的走势形成一个正确的预期和引导。

进而，结合现货市场上股票现货指数，人们也可以对上市公司的经营状况与国家的宏观经济做出理性和有效的预期。

从这种层面来看，股指期货在经济资源的流动与有效配置起了“指南针”作用，能促进理性预期者提高资源配置的准确率以及效率，引导经济朝着良好的方向发展。

2我国沪深300指数期货价格发现功能实证研究Granger因果检验方法从变量的预测能力角度出发来定义两变量间的因果关系在检验两个变量之间的因果关系方面比较有效。

本文主要运用该方法来检验我国沪深300指数期货价格以及沪深300综合指数之间的领先或者滞后关系情况。

2.1我国沪深300指数期货价格发现功能实证分析本文截取自我国股指期货上市一年以来的沪深300指数期货当月合约的连续交易数据以及沪深300股票指数当日数据作为格兰杰因果检验的对象。

理论上，股指期货的收盘价对于股指现货颇具指导意义。

为探究期货市场与现货市场之间的价格引导与滞后关系，文章将沪深300股指期货的前一日的收盘价（Y）和现货指数的当日开盘价数据（X）对比进行研究，数据均来源于中投软件。

沪深300指数数据选用的具体时间为2010年4月16日至次年4月16日共241个交易日的每日结算价。

编号老师姓名论文题目1 汪来喜从金融角度对粮价上涨的解析2 汪来喜粮食期货期货市场与农民收入关系的分析3 汪来喜优化河南金融生态环境问题研究4 汪来喜河南利用粮食期货市场促进农民增收问题研究5 汪来喜金融支持郑州市文化产业发展问题研究6 汪来喜金融支持河南产业结构优化研究7 汪来喜金融促进中原经济区“三化”协调发展问题研究8 汪来喜中原经济区利用金融促进“新型工业化”发展问题研究9 汪来喜河南私募股权基金发展问题研究10 汪来喜河南房地产基金发展问题研究11 吴成浩A股上市公司IPO定价研究12 吴成浩创业板市场IPO抑价研究13 吴成浩上市商业银行竞争力评价研究14 吴成浩国有商业银行个人理财业务发展对策研究15 吴成浩创业板IPO定价研究16 吴成浩上市券商竞争力评价研究17 吴成浩创业板市场引入做市商制度研究18 吴成浩创业板信息披露监管制度研究19 吴成浩啤酒类上市公司竞争力评价研究20 吴成浩保险类上市公司竞争力评价研究21 刘增学创业板上市公司高溢价发行股票风险研究22 刘增学航空类上市公司发展研究23 刘增学房地产公司融资问题研究24 刘增学风险投资与民用航空业发展关系研究25 刘增学农业类上市公司问题研究26 刘增学商业银行薪酬体系问题研究27 刘增学证券公司股权激励模式研究28 刘增学银行业人才供给与需求研究29 刘增学商业银行基础设施建设贷款风险研究30 刘增学证券公司投资银行业务创新研究31 吕乐天商业银行私人银行业务发展研究32 吕乐天商业银行个人金融业务的创新和发展33 吕乐天中小企业融资的银企关系探讨34 吕乐天影响中国未来物价走势的因素分析与对策研究35 吕乐天商业银行个人理财业务发展研究36 吕乐天完善我国商业银行个人住房抵押贷款业务风险防范机制的思考37 吕乐天中小企业融资再担保体系建设研究38 吕乐天住房抵押贷款的信用风险与利率风险的相关性分析39 吕乐天商业银行操作风险问题研究40 吕乐天从美国的次贷危机看我国的消费信贷41 马强期货市场机构投资者培育问题分析42 马强境内外股票指数期货的联动性研究43 马强股票指数期货套期保值效果研究44 马强股指期货对股票价格波动的影响分析45 马强大连商品期货国际定价能力的实证分析46 马强股票指数期货交易投资者结构分析47 马强国有企业境外期货交易状况分析48 马强关于推出利率期货的可行性研究49 马强国际期铜价格与上海期货铜价格的相关性研究50 马强国际大豆期货价格与大连大豆期货价格的相关性研究51 吴艳芳保险资金运用风险管控研究52 吴艳芳通胀预期下保险资金运用策略研究53 吴艳芳河南省保险支持农业发展方式研究54 吴艳芳河南省产业投资基金发展状况研究55 吴艳芳房地产产业投资基金投资策略研究56 吴艳芳河南省寿险展业模式研究57 吴艳芳河南省新农村建设与农业保险发展研究58 吴艳芳保险资金运用的国际比较与借鉴59 吴艳芳保险消费者权益保护国际比较研究60 吴艳芳保险业对河南农业发展的影响分析61 戴晓郦碳金融理论与政策研究综述62 戴晓郦碳金融进程中的金融创新中外比较研究63 戴晓郦国有商业银行发展低碳金融的问题及对策研究64 戴晓郦后危机时代通货膨胀对股票市场影响的实证研究65 戴晓郦中原经济区发展进程中的金融生态环境研究66 戴晓郦金融危机前后中国外汇储备比较研究67 戴晓郦金融危机前后中国通货膨胀比较研究68 戴晓郦农业银行经营中的问题研究69 戴晓郦新型农村合作医疗保险的问题及对策研究70 戴晓郦粮食金融化危机的原因及对策研究71 李文启我国货币政策的区域效应分析72 李文启我国货币政策的有效性分析73 李文启河南省农信社发展路径分析74 李文启融资约束对公司投资行为的影响分析75 李文启金融发展与城乡居民收入差异研究76 李文启河南省银行业市场竞争结构分析77 李文启我国商业银行制度变迁分析78 李文启我国金融风险与金融安全研究79 李文启农业基础设施建设和农业发展的实证分析80 李文启河南省FDI的现状分析81 奚宾期货市场与现货市场价格联动分析82 奚宾服务“三农”金融机构的运行效率研究83 奚宾农业集约化与金融支持研究84 奚宾期货市场的价格发现功能与粮食安全85 奚宾粮食产品间期货价格传导效应研究86 奚宾大宗商品的价格操纵行为研究87 奚宾粮食金融化制度设计研究88 奚宾粮食金融化趋势及对策研究89 奚宾期货价格稳定性度量与风险控制研究90 奚宾粮食生产的制度保障与粮食安全研究91 李绍玲对小额贷款公司经营状况的调查研究——以XX市为例92 李绍玲混业经营下我国金融业监管问题及改革的思考93 李绍玲小额贷款公司发展变异研究94 李绍玲中美（日）商业银行贷款利率市场化程度对比分析95 李绍玲中国上市银行资本结构的动态调整96 李绍玲城市商业银行金融创新问题研究97 李绍玲信托业发展的难点与对策98 李绍玲新形势下商业银行理财业务发展的机遇与挑战99 李绍玲住房金融发展的国际经验借鉴100 李绍玲商业银行海外经营效率研究101 杨育生上市证券公司内部控制研究102 杨育生基于财务分析的上市证券公司竞争力分析103 杨育生创业板上市公司市盈率分布特征研究104 杨育生基金管理公司治理结构研究105 杨育生创业板上市公司股权激励模式研究106 杨育生基金经理激励机制研究107 杨育生私募基金信息披露研究108 杨育生股票型证券投资基金绩效衡量研究109 杨育生上市证券公司自营业务风格研究110 杨育生创业板上市公司IPO募集资金投向变更研究111 翟书斌基于中原经济区的金融发展思路112 翟书斌从紧的货币政策对河南（或某区域）区域经济的影响及对策113 翟书斌区域性产业投资基金的发展与制约因素分析114 翟书斌粮食主产区发展的金融支持115 翟书斌商业银行的客户发展战略的构建116 翟书斌郑州区域金融中心建设的思路117 翟书斌物流金融发展的风险与控制118 翟书斌我省村镇银行经营模式及其绩效研究119 翟书斌风险资本退出方式比较研究120 翟书斌河南省产业集聚区投融资创新121 翟书斌河南省证券市场发展研究122 翟书斌民间金融的风险分析123 姚咏涵民营企业融资结构研究124 姚咏涵汽车金融服务业的制约因素及促进措施125 姚咏涵村镇银行经营模式研究126 姚咏涵农村信用社不良贷款成因及其治理对策127 姚咏涵个人消费信贷的风险分析与控制128 姚咏涵城市商业银行营销存在的问题及其对策129 姚咏涵论融资方式对公司治理结构的影响130 姚咏涵我国中小企业信用担保体系的发展现状及对策研究131 姚咏涵商业银行理财产品现状及发展趋势132 姚咏涵商业银行的中间业务拓展问题研究133 李铜山河南农机服务发展研究134 李铜山金融政策支持河南农业特区发展研究135 张雪莲河南省金融发展与产业结构调整研究136 张雪莲河南省信贷规模增长对地方经济发展的效应分析137 张雪莲我国住房抵押贷款的风险与防范138 张雪莲期权激励与中国商业银行的可持续发展139 张雪莲上市公司治理结构及对股价的影响分析140 张雪莲河南省中小企业融资现状探讨141 张雪莲河南省经济发展的金融支持问题研究142 张雪莲我国创业板市场风险研究143 张雪莲上市公司治理绩效的影响因素分析144 张雪莲不良资产证券化在我国发展障碍及对策研究145 张雪莲股权结构与公司资本结构的关系研究146 张雪莲河南省农户小额贷款存在问题及对策147 罗美琴河南省银行业发展方式转变问题研究148 罗美琴政府和金融部门联手扶持中小企业健康发展问题研究149 罗美琴中小企业信用担保的信用风险管理研究150 罗美琴河南民间金融发展问题研究151 罗美琴关系式融资与中小企业信贷发展研究152 罗美琴个人征信制度及其发展完善研究153 罗美琴大学生助学贷款的风险与对策研究154 罗美琴论信用卡业务的风险及其防范155 罗美琴中小企业融资的行为特征研究156 罗美琴银行排队难问题的成因及对策研究157 康涌泉融资融券对我国证券市场未来的影响研究158 康涌泉股指期货对我国证券市场发展的影响研究159 康涌泉金融支持在中原经济区建设中的作用及其对策研究160 康涌泉高校学生贷款的风险和对策研究161 康涌泉5、金融支持在粮食核心区建设中的作用及其对策研究162 康涌泉6、银行排队难问题的成因与对策研究163 康涌泉7、判断货币政策“拐点”的领先指标研究164 康涌泉8、美国债券市场发展对我国的有益启示165 康涌泉农村经济合作组织（或农业产业化）的融资渠道和方式研究166 康涌泉资本市场创新与投资者教育研究167 杨帆房地产信贷风险168 杨帆论金融如何支持战略性新兴产业发展169 杨帆论如何防范小额信贷风险170 杨帆我国房地产宏观调控政策分析及政策建议171 杨帆金融危机与我国商业银行长期发展战略研究172 杨帆论金融危机下的欧盟竞争法173 杨帆论金融安全的基石174 杨帆论人民币在跨境贸易和投资中的作用175 杨帆人民币升值的利弊分析176 杨帆通过金融创新推动文化产业发展问题研究177 郭慧萍论我国银保合作的现状及其发展178 郭慧萍中小商业银行发展战略研究179 郭慧萍我国商业银行市场风险初探180 郭慧萍我国个人金融业务发展存在的问题及对策181 郭慧萍我国金融机构风险管理问题研究182 张聿静对政策性银行发展及改革问题思考183 张聿静保险营销创新与监管研究184 张聿静寿险代理人素质管理研究185 张聿静中国居民保险需求问题研究186 张聿静中央银行与政府之间的关系研究187 王贵民绿色信贷的发展与创新机制研究188 王贵民住房抵押贷款证券化化研究189 王贵民“从紧”货币政策下住房抵押贷款政策的新思考190 王贵民房贷新政对住房市场的影响效果评价191 王贵民郑州市房价波动原因及趋势分析192 王贵民论住房信贷与金融风险193 王贵民资产证券化的发展障碍与对策研究194 王贵民人民币升值对外汇理财产品的影响分析195 王贵民纸黄金投资有效策略研究196 王贵民房贷理财产品对房地产的影响研究197 毕艳峰农村小额信用贷款影响因素研究198 毕艳峰农村信贷担保机制研究199 王海红化解人民币升值压力对策研究200 王海红从发达国家经验看我国风险投资发展现状、问题及对策研究201 王海红居民个人住房抵押贷款的发展研究202 王海红我国城乡居民养老保险体系的研究203 王海红我国民营经济发展的金融支持研究204 王海红我国私募基金的发展问题研究205 夏友仁郑州担保行业发展现状及存在问题206 夏友仁当前证券投资基金羊群行为研究207 夏友仁地方债务对金融系统的影响及防范208 夏友仁当前货币错配问题209 夏友仁人民币离岸金融市场建设研究210 夏友仁河南房地产企业融资问题211 夏友仁个人住房抵押贷款违约风险研究212 夏友仁融资租赁市场研究213 刘增学证券公司经济业务模式研究214 刘增学证券公司理财产品投资策略研究。

beta投资策略股指期货时代机构的精致轻快之道编者按：对于Beta的关注，多集中在基金公司等专业机构，甚至是学术的象牙塔。

但是在2007年，这种状况将发生历史性的改变——股指期货时代来临，巨型公司的上市，已经随之而来的是机构的成熟和新的博弈法则。

作为长期研究Beta投资策略的机构，贝塔策略工作室认为在资本市场的机构博弈时代——特别是在即将到来的股指期货时代，理解Beta、应用Beta是机构投资人投资、套利和风险控制的核心利器。

在本文中，作者详细讨论了在股指期货时代如何获取更加精确的Beta，如何应用Beta 来进行各种投资、避险、套利的交易策略，如何理解Beta的各种变形及其在大蓝筹时代的变化。

其中，作者特别提出了四种基于Beta的投资策略：Beta的跟踪复制策略将使机构投资人庞大的组合得以简化“瘦身”，Beta的指数加强型策略为我们提供了低风险的套利机会，Beta的组合保险策略为保守型的机构投资人提供了更灵活的避险工具，而Beta的系统风险对冲策略则为积极型的投资人提供了整体高估下的入市策略。

总之，随着股指期货的引入，基于Beta的精致化策略将把机构投资人从庞大组合的“笨拙”中释放出来，让“大象也能轻快地跳舞”！需要强调的是，Beta的重要之处，还在于它是整个现代公司金融的基础，关系到公司的价值评估、绩效考核、管理层激励、投资决策与融资成本等方方面面，是现代公司金融和资产管理思想的集中体现。

Beta的一般投资策略：相机选择策略一只股票的Beta系数源于其自身的诸多特有的因素。

Beta的相机选择策略，就是要在牛市中选择Beta系数大于1的股票，以博取超越指数的收益;而在熊市中选择Beta系数小于1的股票，以部分规避指数下跌的风险Beta系数显著大于1的股票，一般波动剧烈，系统风险较大，在牛市时涨幅将超过指数，但熊市时跌幅也将大于指数。

这种高波动、高风险的公司，股市中的说法是“股性活跃”，如航天机电(600151)，Beta系数1.85，即指数上涨1个百分点，该股票上涨1.85个百分点，但指数下跌1个百分点，股票的跌幅也是指数的1.85倍。

我国股指期货理论价格中的无风险利率选择经济理论与经济管理 2007年第 5期我国股指期货理论价格中的无风险利率选择何来维(中国科学技术大学管理学院，合肥 230026)自美国堪萨斯期货交易所在 1982年 2月 24日率先推出股指期货以来，由于其具有的价格发现和规避证券市场系统性风险的功能，在全世界各地得到了迅猛的发展。

随着股权分置改革这一历史遗留问题的解决，我国也将推出股指期货交易。

这对于发展我国资本市场来说，无疑是一件具有历史性意义的事件。

从交易策略来说，股指期货的交易一般包括套期保值、套利和投机。

在投资实务中，无论是选择哪一种交易策略，计算股指期货的理论价格都是至关重要的。

以股指期货的套利为例，假定不考虑交易成本，当股指期货的市场价格高于或者低于其理论价格时，此时投资者就可以通过卖高股指期货低买股票组合或者通过低买股指期货高卖股票组合来进行无风险套利。

因此，如何计算出期货交易合约的理论价格是进行无风险套利的基础。

从衍生产品的定价理论来看，无套利定价理论是重要的理论之一，股指期货的理论价格也可以利用该理论推导出。

但是，根据无套利定价理论推导出的衍生品价格，是建立在一系列的理想假定状态前提下，股指期货理论价格的公式推导也不例外。

在我国金融市场目前还不是很完善的情况下，现实市场很难满足这些严格的假定，因此，在计算股指期货理论价格并进行投资策略选择时，投资者必须要解决理论价格公式中的参数选择问题，其中最为重要的就是公式中的无风险利率选择问题。

本文试图讨论在我国目前还没有统一的市场基准利率情况下，如何选择股指期货理论价格中的重要参数——无风险利率。

一、股指期货的理论价格众所周知，无套利原理是金融衍生品的定价的重要理论之一，该原理类似于经济学中的“一价定律”。

其定价的方法主要是利用现有的比较容易定价的产品进行组合复制，新产品的价格必然要等于复制组合产品的价值，否则市场中就存在无风险套利的机会。

具体到股指期货产品来说，也可以采取这样的方式对其定价。

金融行业投资策略实战案例分享第1章投资策略概述 (3)1.1 投资策略的定义与分类 (3)1.1.1 根据投资期限分类 (3)1.1.2 根据投资风格分类 (4)1.1.3 根据投资方法分类 (4)1.2 投资策略构建的基本原则 (4)1.2.1 风险与收益平衡原则 (4)1.2.2 个性化原则 (4)1.2.3 动态调整原则 (4)1.2.4 系统性原则 (4)1.3 投资策略的评估与优化 (4)1.3.1 绩效评估 (5)1.3.2 风险评估 (5)1.3.3 模型优化 (5)1.3.4 实践检验 (5)1.3.5 持续学习 (5)第2章市场环境分析 (5)2.1 宏观经济分析 (5)2.1.1 国内外经济形势 (5)2.1.2 货币政策 (5)2.1.3 财政政策 (5)2.1.4 经济增长与通货膨胀 (6)2.2 行业分析 (6)2.2.1 银行业 (6)2.2.2 证券业 (6)2.2.3 保险业 (6)2.3 市场情绪分析 (6)2.3.1 投资者情绪 (6)2.3.2 市场流动性 (6)2.3.3 风险偏好 (6)第3章股票投资策略 (7)3.1 成长股投资策略 (7)3.1.1 选择行业前景广阔的股票 (7)3.1.2 关注企业基本面 (7)3.1.3 估值分析 (7)3.1.4 技术分析辅助 (7)3.2 价值股投资策略 (7)3.2.1 选取低估值股票 (7)3.2.2 关注企业盈利能力和稳定性 (7)3.2.3 研究行业竞争格局 (7)3.2.4 宏观经济和政策分析 (7)3.3 技术分析在股票投资中的应用 (7)3.3.1 趋势分析 (8)3.3.2 图表分析 (8)3.3.3 技术指标应用 (8)3.3.4 成交量分析 (8)3.3.5 时间周期分析 (8)第4章债券投资策略 (8)4.1 债券市场概述 (8)4.2 收益率曲线策略 (8)4.2.1 收益率曲线的构成与分类 (8)4.2.2 收益率曲线的主要形态及成因 (8)4.2.3 利用收益率曲线进行投资决策 (8)4.2.4 收益率曲线策略的风险与收益分析 (8)4.3 信用债投资策略 (8)4.3.1 信用债市场概述 (9)4.3.2 信用评级与信用风险 (9)4.3.3 信用债投资策略的种类及适用场景 (9)4.3.4 信用债投资策略的风险管理 (9)第5章商品投资策略 (9)5.1 大宗商品市场概述 (9)5.1.1 市场特点 (9)5.1.2 价格影响因素 (9)5.1.3 我国发展现状 (9)5.2 商品期货投资策略 (10)5.2.1 基本面分析 (10)5.2.2 技术分析 (10)5.2.3 套利策略 (10)5.3 商品期权投资策略 (10)5.3.1 买入看涨期权 (11)5.3.2 买入看跌期权 (11)5.3.3 卖出看涨期权 (11)5.3.4 卖出看跌期权 (11)第6章混合型投资策略 (11)6.1 股债混合投资策略 (11)6.1.1 策略概述 (11)6.1.2 实战案例 (11)6.2 股指期货投资策略 (11)6.2.1 策略概述 (11)6.2.2 实战案例 (12)6.3 多元资产配置策略 (12)6.3.1 策略概述 (12)6.3.2 实战案例 (12)第7章量化投资策略 (12)7.1 量化投资概述 (12)7.2 股票市场量化策略 (12)7.2.1 指数投资策略 (12)7.2.2 多因子选股策略 (12)7.2.3 对冲策略 (13)7.3 期货市场量化策略 (13)7.3.1 趋势跟踪策略 (13)7.3.2 套利策略 (13)7.3.3 统计套利策略 (13)7.3.4 机器学习策略 (13)第8章投资组合管理 (13)8.1 投资组合构建方法 (13)8.1.1 现代投资组合理论（MPT） (14)8.1.2 实证投资组合方法 (14)8.1.3 投资者偏好模型 (14)8.2 风险管理策略 (14)8.2.1 对冲策略 (14)8.2.2 分散投资策略 (14)8.2.3 风险预算策略 (14)8.3 资产配置策略 (14)8.3.1 战略资产配置 (15)8.3.2 战术资产配置 (15)8.3.3 成本效益分析 (15)8.3.4 智能投顾策略 (15)第9章投资案例解析 (15)9.1 成功投资案例解析 (15)9.2 失败投资案例解析 (16)9.3 投资策略在实战中的应用 (16)第10章投资策略的持续优化与展望 (17)10.1 投资策略的回顾与评估 (17)10.2 投资策略的优化方向 (17)10.3 金融科技在投资策略中的应用展望 (17)第1章投资策略概述1.1 投资策略的定义与分类投资策略是指投资者为实现投资目标而制定的一系列规划、方法和行动准则。

套期保值策略的运用作者: 刘江龙（山东大学交流学院201014100356 山东济南250100）关键字：套期保值策略对冲风险管理摘要：所谓的套期保值，是指通过持有与现有或者即将持有的现货头寸价格变动方向相反的期货、期权或者其他的衍生品头寸以消除投资者面临的现货价格风险行为。

套期保值主要包括买入股指期货套期保值、卖出股指期货套期保值、积极股指期货套期保值和消极股指期货套期保值。

利用股指期货套期保值时资产组合是由于两部分构成。

一是现货部分，即现在持有或者未来即将持有的现货头寸；二是期货部分，即与现货头寸价格方向相反的期货头寸，一个完整的套期保值交易包括相匹配的方向相反的两组交易。

本文主要分为两个部分，内容主要包括：一些主要的套期保值策略；套期保值在资产管理中的一些应用。

一．主要的套期保值策略1）传统的套期保值策略：套期保值理论从其渊源上分析，早期主要来自凯恩斯和希克斯的观点。

他们认为套期保值是在现货市场上的商品生产者规避价格风险的一种习惯行为，保值交易的直接动机是转移现货交易中面临的价格风险，其目标在于现货经营中利润的保证。

因此，保值者总是在期货市场和现货市场建立数量相等、方向相反的“均衡而相对”的交易部位，在两个市场完成两个买卖过程，早期的套期保值理论一般认为，只要交易者在期、现货市场上进行这种均衡相对的交易，就可以有效地转移价格风险。

这种理论后来被称为“传统保值理论”。

传统套期保值理论在整个套期保值理论中仍处于基础地位，它联系现货市场与期货市场的这种理念，最直接、最纯粹地体现了套期保值的本质。

传统套期保值理论认为套期保值的功能是减少和转移价格风险，因而套期保值必须“数量相等、方向相反”。

2）基差套期保值策略：基差套期保值策略又称选择套期保值策略，有学者认为投资者是以利润最大为追求目标，而非追求风险最小，故将现货价格和期货价格的差距定义为基差，以基差的大小判断是否进行套期保值操作。

在现实的期货交易中，期货价格和现货价格的变动不完全一致，存在基差风险。