1第一章 证券投资概论

1 第一章 证券投资概论 1.1认识投资 在台湾地区投资集道日益多元化的发展下，仅单纯地将资金锁在银行里，已不是聪明的投资理财方式。但是投资存款以外的金融工具，常被人误解为投机行为。究竞何谓投资？投资与投机有何不同？本节将逐步厘清这些基本观念。 1.1.1传统与现代的储蓄观 人的一生中，大部分的时问都在从事着赚钱及花钱的活动，然而所拥有的财富却很难与消费欲望达成平衡，有时会有多余的钱财．有时却无法感到满足，因此产生了“借贷”的行为。 在传统上，人们大多将多余的钱财存入银行，以赚取微薄的利息收入，然而，随着理财观念以及环境的变迁，现代的人们已不再单纯地将钱存入银行，还会从事各式各样的理财活动，例如投资股票、债券、基金等金融工具。投资这些金融工具的行为，事实上与银行存款一样具有增值的功能。不同的是，这些金融工具的价值会随着时间而增减，例如老刘今天存1万元到银行的定存户头里，若年利率3%，1年后他一定可以领回10300元；但投资股票就不一定了，如老张今天以每股100元抢进3000股华硕公司的股票（总值30万元），1年后的每股股价可能涨到200元，也可能跌到50元。这两项使用资金的方式在报酬上的差别则反映了这些金融工具的投资背后所隐含的风险。以下将针对投资的一些基本观念包括定义、种类等，做更进一步的探讨。 1.1.2投资的定义与种类 投资系指投资人将目前持有的金钱用于购买具有孽息能力的资产，以换取未来的财富。由于投资人可能是个人、企业、政府或各种基金，投资一词因而有各种不同的涵义，例如个人的投资可能是购买股票、债券或不动产；企业的投资则可能是购置土地、厂房或机器设备；个人交纳学费、接受教育或补习，冀望将来功成名就的行为也是投资的一种；企业延聘专家来公司讲授最新的法律知识或管理技巧，此种为员工充电的做法也属人力资源方面的投资。因此，投资一词所包括的范围十分广泛，以下根据不同的投资方式与内容，为投资赋予更多不同的意义。 1．广义与狭义的投资 广义的投资系指投资人将资金投入具有生产能力的资产（如土地、厂房或机器设备），以获取预期的报酬，其目的不仅在增加自己的财富，更能增进整体经济的成长。一般而言，广义的投资又可分为有形与无形的投资。 (l)有形的投资 有形的投资又称为直接投资，是指将资金直接或间接用于从事实质的生产活动，以获得可用货币单位计算的收益或报酬，例如一般企业对厂房设备的投资就是一种有形的投资。 (2)无形的投资 当投资活动的预期收益难以用货币单位衡量时，即称为无形的投资。例如台湾地区规划推行的10年义务教育制度、社会福利措施等即属无形的投资。 狭义的投资则专指金融工具的投资活动，如大家耳熟能详的股票投资、债券投资等皆属之。虽然金融工具的投资不能直接促进资本的形成，但在经济发展的过程中却扮演非常重要的角色。企业或政府机构随着经济的发展对资金的需求日益增加，此时个人或机构将其闲置资金用来购买股票或债券，将资金移转至对资金有需求的企业或台湾地区机构，间接促进资本的形成，使国家经济建设发展更为迅速。 2.实质与金融的投资 实质投资（Real Investment）通常投入于有形的资产，例如土地、机器、厂房、钻石、艺术品等。而金融投资（Financial Investment）则专属于如股票、债券等金融工具的投资活动。在过去的经济环境中投资活动大部分都以实质投资为主；而在现今的环境里，金融投资已成为主要的投资活动，这种趋势与金融投资机构及证券管理制度的发展有关。值得注意的是，这两种形式的投资是互补而非相互排斥。以下透过实例来说明之。 2

假设联电看好未来电子信息业的发展，而想兴建12寸晶圆厂，此时联电可能除了以自有资金融通外，尚需外部资金的融通。这项实质投资（兴建晶圆厂）可透过发行股票的方式来募集资金。对投资人而言，购买股票即是一项金融投资，能在流通市场如台湾地区证券交易所买卖这些股票。虽然在流通市场的交易并不能替联电产生更多的现金，但流通市场的存在，可提高联电股票的流通性与变现性，以吸引更多的投资人参与进来而使联电兴建厂房的实质投资更容易形成。了解投资的意义后，投资学里所探讨的投资到底属于哪一类型呢？与经济学中的投资有何差异呢？经济学上的投资，通常是指有形的投资或实质的投资。这种投资可能造成对于资金的需求，就供给面而言可直接提高生产力，使经济得以成长。而在投资学领域的投资，则多指狭义或金融的投资。 事实上，在企业现代化的发展过程中，庞大的资金需求常非公司一己之力就能满足，惟有通过金融投资，使实质投资顺利进行，才能为股东创造财富，并带动整体经济的成长。 1.1.3投资、投机与赌博的区别 在过去几次股市上万点的期间全台湾地区人手一张股票，几乎成为全民的运动，有人的财富在股市上涨中快速累积，但也有人在股市崩盘中倾家荡产，因此有些人认为买卖股票是一种投机的行为，甚至是赌博的游戏。到底投资、投机与赌博之间有什么差别呢？其实有时候这三者是很难划分的，如硬要区分，可以行为的动机作为区别。若期望在承担适当的风险下，未来能够赚取长期稳定的报酬，其行为可称为投资。相反地，投机则着重于追求短期的暴利，且须承担较高的风险。至于赌博，系指在公平的前提下(Fair Game),其行为结果完全取决于运气的好坏。例如近来风行台湾地区的计算机乐透彩券，彩券迷可在42组号码中选择共中的6组，若全部猜中将可获得令人一夜致富的奖金。理论上，每6组号码开出的几率都一样但实际开出的6组号码却可能与彩券迷所猜的不同，猜中的愈多奖金也愈多，这就是所谓的运气。三者虽可如此区分，但却很难去分辨他人行为背后的动机，因此在瞬息万变的股市中，是很难明确划分的。例如有时投资人原本想要投资，但之后由于股市的快速变化，为了减少损失，可能缩短原来想持有的时间而立即脱手，这种短期买进卖出的行为却又类似投机的活动。 举例来说，若台积电股票目前每股价格是60元，预期年底每股股利为3元，则股票预期的股利收益率为5%，于是老林将已到期的定存资金用于买进1张（1000股）台积电股票，打算长期持有。可是，一星期后股市飘涨，台积电股价涨到70元的水准；经老林仔细计算下，年底发放股利时只能分得3000元但若现在地售即可净赚1万元（手续费与证券交易税暂不考虑），所以老林决定把原先打算长期持有的台积电股票抛售。 当初老林的动机，完全是想投资，但由于股市的变化，使其投资行为由投资转变为短期投机。相反地，喜欢短线操作的老刘，手上持有一些因追高而住进总统“套”房的股票，但其不愿认赔杀出，仍试图等待股价回升，于是决定长期持有，当初老刘投机甚至赌博的行为反而转变成长期投资行为。由此可知，若仅就行为的动机来区分，并不容易将投资、投机与赌博划分清楚，以下即以表1-1所列的项目来区别三者的不同。 表1.1投资投机与赌博的区别 项目 类别 投资 投机 赌博 持有期间的长短 长 短 最短 风险大小 小 大 最大 报酬来源 着眼长期的股利或利息收入 追求短期的资本利得 追求短期的暴利 投资分析重点 着重基本分析与投资组合的观念 着重技术分析 凭谣言或人心的浮动而盲目投资 所需资料的多寡 多且有系统 少且不完全 凭语言及侥幸心理 投资者的个性 保守 积极 胆大妄为 1.2投资决策的流程 理性的投资人在面对各种可能投资的证券时，必会在买卖之前做一系列的分析研究，以决定其投资决策，而这一系列的分析过程可称为投资决策流程。投资决策流程包括五个步骤。 3

投资决策流程包括： 1、制定投资政策 2、进行证券分析 3、建构投资组合 4、调整投资组合 5、绩效评估等步骤。 1.2.1制定投资政策 制定投资政策（Investment Policy）包括决定投资人的目标及可投资金额的多寡。由于任何一种投资策略的风险与报酬间具有抵换的关系，投资人若以“赚愈多钱愈好，’为投资目标并不恰当，必须同时考虑所需承担的风险才合理。至于投资金额的多寡，亦应取决于投资人本身拥有闲置资余的额度及信用能力，因为若存在好的投资机会，而投资人的闲置资金不足，当可运用适度的融资来满足投资需求。另一方面，投资政策的设定亦有助于选择最合适的资产类型（即投资标的物），以减少不必要的比较与分析成本，如具免税资格的投资人就应不会特别强调免税的金融工具。 1.2.2进行证券分析 设定投资政策后，为选择合适的投资对象泌须进行所谓的证六析（Security Analysis），如包括各种金融资产中个别证券（或一组证券）的检验。进行检验主要是为确认“有哪些证券的价格是被高估或低估”，这就涉及证券的评价工作。证券评价是相当费时的工作，首先必须了解各种证券的特性及影响这些证券价值的因素；其次是选择适当的评价模式来估算证券的价值。以每年收益固定的债券为例，其评价过程较容易（因债券的未来利息收益多为已知）且风险可由现成的数据加以评估，然而这并不意味着在债券分析中所有问题皆能容易地解决，因为利率虽是影响债券报酬最主要的因素，但却没有人能够正确地预期利率走势。相对地，股票的评价过程远比债券困难（如过去在国际股市叱咤风云的因特网公司．其评价的难度更高），除了因股票的未来收益不明确外，投资人更须对于总体经济环境、产业发展及个别企业特征有非常深入的了解，才能正确地估计股票的预期报酬与风险。关于证券的评价方法，将分别于 “股票的评价”与“债券评价与分析”中再详细说明。 经过证券评价的程泉证券的真实价值（Intrinsic Value）便可约略地估计出来，经与目前的市场价格相比较便可决定投资与否。若证券的真实价值低于现行市价，即代表目前证券价格被高估，对已持有的投资人而言应采取卖出的动作；相反地，如果证券的真实价值高于现行市价，代表该证券被低估，未持有的投资人应采买入的动作，因此证券的真实价值与现行市价间的差距是一项十分重要的信息。 在实务上，证券分析的方法主要分为基本分析与技术分析两种。上述的分析方法即属于基本分析的范畴。以股票为例，技术分析是针对某只股票，研究其过去的市场价格与交易量以预测未来价格走势。研究过去价格是为了要确认价格变动的循环类型或趋势然后再利用最近的价格来分析，以确认现在的类型或趋势和过去是否相同；若现在趋势与历史轨迹相吻合，则可推断这些趋势或类型可能重复出现。故藉由所确认出的趋势或类型，技术分析师便可据此预测某只股票其未来价格的变动趋势，以决定进场买卖的时点。有关股票的基本分析与技术分析的详细内容将分别于 “股票的基本分析”与“股票的技术分析”中介绍。 1.2.3投资组合的建构 投资组合的建构包括确认欲投资的资产类型，及决定每种资产投入的资金数额。在此必须注意证券的选择（选股策略）、市场时机的选择（择时策略）及多角化的问题。证券选择是利用基本分析与技术分析，针对各个投资标的价格进行预测，选择最具有上涨潜力或价格被低估的标的，所以证券选择与个体预测息息相关。择时策略(Market Timing)是指投资人以其对未来市场的预估与判断，来决定证券买进或卖出的时机，并藉此调整投资组合的内容，来配合当时的市场状况，以赚取更高的报酬率。若投资人采取较积极的择时策略将会经常依据其对未来市场状况的预测而调整其投资组合。投资人对于市场组合的预期报酬率愈乐观，愈会把更多的资金投入市场，当然择时策略是否成功仍需视预测的品质而定。较为消极的择时策略，则是在某段期间将投资组合中各资产的投资比例固定不变，不受暂时性市场变动的影响，所以消极的投资人较不常调整投资组合。至于多角化（Diversification）的观念是指能够在某些限制之下使投资组合的风险