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金融市场的信息不对称与投资者行为信息不对称是指在一个经济体系中，市场参与者所拥有的信息水平不同，从而导致市场参与者在交易过程中存在信息上的不对等。
金融市场作为信息交流的场所，信息不对称对投资者的决策和行为产生了重要影响。
本文将从信息不对称的定义、类型及其对投资者行为的影响等方面展开论述。
一、信息不对称的定义及类型信息不对称是指在市场交易中，买卖双方拥有的信息不对等的现象。
一般来说，信息不对称可分为四种类型：隐藏信息、信号传递、逆向选择和道德风险。
隐藏信息是指在交易过程中，卖方拥有某些信息而买方无法获得的情况。
例如，某公司内部的高管可能了解该公司真正的财务状况，但这些信息并未公开披露给外部投资者。
信号传递是指卖方通过某些信号来向买方传递非公开的信息。
例如，某公司公布了自己的财务报表，投资者可以通过分析这些财务数据来获取关于公司表现的信号。
逆向选择是指在交易发生前，买方无法准确了解卖方的特征，导致买方在选择交易对象时出现信息不足的情况。
例如，保险市场中，保险公司难以准确评估投保人的风险水平，从而可能导致投保人的选择不对称。
道德风险是指在交易发生后，交易一方难以监控另一方的行为，从而导致未知风险的存在。
例如，保险公司难以准确监控被保险人在事故发生后提出的赔偿要求的真实性。
二、信息不对称对投资者行为的影响1. 投资决策的不确定性：由于信息不对称的存在，投资者在决策时往往面临着不确定性。
他们无法准确了解市场价格的真实价值、公司的财务状况等信息，因此在投资决策上存在较大的风险。
2. 信息获取成本的提高：由于信息不对称，投资者需要花费更多的时间和精力来获取所需的信息。
他们需要阅读研究报告、分析公司业绩等，以便做出准确的投资决策。
这增加了信息获取的成本。
3. 交易成本的增加：信息不对称会导致交易成本的增加。
投资者可能需要雇佣专业人士来帮助评估交易对象的真实价值，或者需要支付更高的交易费用以弥补信息不对称带来的风险。
金融市场的信息不对称与风险近年来，金融市场的发展迅速，成为全球经济的重要推动力。
然而，由于信息不对称的存在，金融市场也伴随着各种风险。
本文将探讨金融市场的信息不对称给投资者带来的风险，并提出解决办法。
信息不对称是指在交易过程中，一方拥有更多或更准确的信息，导致对方无法完全了解交易对象的真实情况。
在金融市场中，信息不对称表现为投资者对于金融产品、公司财务状况或市场预期等信息的了解程度不同。
这种不对称信息带来了一系列的风险，具体表现如下：首先，信息不对称使得投资者在做出决策时面临更大的不确定性。
投资者的决策需要基于信息的准确性和完整性，如果信息不对称，很可能导致投资者根据不完全的信息做出错误决策，进而蒙受巨大的损失。
其次，信息不对称会引发市场的不稳定性。
当市场上存在大量信息不对称的情况时，投资者容易产生恐慌情绪，造成市场的波动。
当投资者纷纷撤离市场时，市场价格可能会大幅下跌，引发更多投资者恐慌，形成恶性循环。
这种情况对整个金融系统的稳定性产生威胁。
再次，信息不对称会导致资源配置效率低下。
信息不对称使得投资者无法准确了解资产的价值，进而无法做出最优的资产配置决策。
这会导致资金流向不合理的项目，削弱了整个经济体的效率。
为了解决金融市场的信息不对称带来的风险，我们应采取以下措施：首先，完善信息披露制度。
加强对金融机构和上市公司的信息披露监管，要求它们及时准确地披露相关信息，提高投资者获取信息的能力，降低信息不对称的程度。
其次，提升投资者教育水平。
加强对投资者的教育培训，提高他们对金融知识和投资技巧的了解，增强其识别和评估信息的能力，减轻信息不对称的影响。
此外，加强监管力度也是解决信息不对称问题的重要手段。
监管机构应加强对金融市场的监管，建立健全的风险管理制度，防范各种金融风险的发生。
最后，借助科技手段降低信息不对称带来的风险。
利用互联网和大数据技术，提高金融机构的信息处理和分析能力，使更多的信息透明化，减少信息不对称对金融市场的冲击。
金融市场中的信息不对称与交易行为分析在金融市场中，信息不对称是一种普遍存在的情况。
信息对称指交易各方拥有相同的信息，而信息不对称则意味着在交易过程中，一方拥有更多、更准确的信息，或者一方的信息与另一方的信息存在差异。
信息不对称对交易行为产生了重要的影响。
信息不对称会导致市场效率降低。
在信息不对称的情况下，有些投资者将得到更准确的信息和更完整的市场情况，而其他投资者则可能被误导。
这会导致市场的有效性受到影响，因为一些投资者可能会做出不符合市场情况的决策。
信息不对称还会对市场产生消极影响。
在信息不对称的情况下，买方和卖方可能会产生不同的反应。
如果卖方掌握更多信息，那么可能会出现“内幕交易”的情况，导致一些投资者受到损失。
在信息不对称的情况下，投资者可以采取的策略包括：1.选择合适的交易对手。
投资者可以通过选择拥有更多信息的交易对手来改善交易效果。
比如说，投资者可以选择专业的研究分析机构作为交易对手，以获得更准确的市场信息。
2.进行交易前做全面的研究和分析。
投资者可以通过自己的研究和分析来弥补信息不对称。
投资者可以利用研究报告、新闻、公司财报等信息来源来获取尽可能多的市场信息。
3.进行教育和培训。
投资者可以通过教育和培训来提高自身的知识水平和能力，进而更好地参与市场投资。
这将使投资者更加敏锐地了解市场动态，并提高分析和决策的能力。
在信息不对称的情况下，监管机构的作用也非常重要。
监管机构应当通过制定更严格的规则来保护投资者的权益和维护市场的公平性。
此外，监管机构还应该加强对市场的监控和管理，及时发现违法行为并予以处罚。
总之，信息不对称是金融市场中的一种常见现象。
它不仅对市场效率产生负面影响，还容易导致投资者受到损失。
因此，投资者应该采取相应的策略来应对信息不对称，同时监管机构也应该加强对市场的监管，确保市场的公平性和稳定性。
互联网金融中的信息不对称问题分析与研究一、引言互联网金融是近年来兴起的一种金融模式，具有便捷、高效等特点，但与之伴随的是信息不对称问题。
这种问题不仅影响了投资者的选择和决策，也对互联网金融平台的发展带来一定的压力。
因此，本文拟从信息不对称问题的概念、影响、原因等方面进行分析与研究，为建立更加完善的互联网金融体系提供参考。
二、信息不对称问题的概念与表现形式信息不对称问题是指市场主体在交易过程中，拥有不同的信息或信息对交易另一方不完全透明，导致一个或多个市场主体处于弱势地位，从而影响商务决策。
互联网金融中，常见的信息不对称问题表现为以下几点：1.信息透明度不足：投资者无法准确了解平台运营情况、资产质量、风险控制等情况；2.信息真实性难以确定：平台发布的项目信息和数据难以核实，有的项目数据虚高、盈利情况难以查证等；3.信息得出的成本较高：投资者需要花费大量的时间、精力寻找并验证相关信息，增加了参与投资的成本；4.信息劣胜优汰：市场主导力量更容易获取优质信息，雇佣资深投资顾问或拥有投资经验等，而一些小投资者则会更容易被信息滞后的情况困扰，无法及时调整策略。
三、信息不对称问题的影响与原因信息不对称问题会对互联网金融平台及投资者造成一定的影响，主要表现在以下几方面：1.影响投资者判断：由于信息不对称，投资者难以准确判断项目风险，容易选择盲目跟风，进而导致损失；2.影响投资者信心：信息不透明使得投资者无法确定金融机构的实际情况，容易造成其对互联网金融质疑，减少投资者对互联网金融的信心；3.影响平台发展：信息不对称会导致平台监管难度加大，平台高压风险管理成本加大；4.信息不对称带来更多的道德风险：投资者难以判断企业利润、产品质量等实际情况，更容易被不良平台的营销包装、误导以及骗局欺骗等更为严重。
信息不对称问题的原因也比较复杂，主要包括以下几点：1.信息来源渠道有限：投资者无法通过多种渠道了解平台信息，如缺少第三方审计、公开信息不到位等；2.信息不对称表现为信息过度发生：过度宣传、夸大标书等不实信息导致不良后果；3.市场主体的人际动态：不良贷款人和资方获得更多的资源和信息等；4.非法活动入侵：诈骗、信息泄漏、内部人员盗窃等问题。
企业投资管理面临的问题与应对措施企业投资管理是企业经营中极为重要的一个环节，通过科学合理的投资管理，企业可以有效地提高资金的利用效率，实现利润最大化。
在实际操作中，企业投资管理面临着一系列问题，如何解决这些问题成为了企业发展过程中的重要课题。
本文将从企业投资管理面临的问题与应对措施展开探讨。
一、企业投资管理面临的问题1. 信息不对称企业在进行投资决策时，常常面临着信息不对称的问题。
投资者与被投资者之间存在信息不对称的情况，导致投资者无法获得真实准确的信息，难以做出正确的判断。
这对企业的投资管理提出了挑战。
2. 风险管理不足企业在进行投资时，往往存在风险的问题。
如果企业在投资过程中没有进行科学的风险管理，有可能会导致投资失败，造成企业损失。
3. 投资项目选择困难对于企业来说，选择合适的投资项目是非常困难的，不同的项目可能会涉及到不同的行业、技术和市场等因素，如果企业没有进行充分的分析和评估，可能会选择错误的投资项目。
4. 资金管理不当企业在投资管理中可能面临着资金管理不当的问题，包括资金的筹集、分配和运用等方面的问题。
如果企业没有做好资金管理，容易导致资金浪费和资源的浪费。
5. 企业文化差异在进行投资管理时，企业文化的差异可能会成为一个障碍。
不同企业之间的文化差异可能会影响投资决策的实施，可能会导致沟通不畅、合作不顺等问题。
二、企业投资管理的应对措施1. 加强信息披露企业在进行投资的过程中，应该加强信息披露，提高透明度，确保投资者可以获得真实准确的信息。
这样可以有效地减少信息不对称问题的存在，提高投资的准确性。
2. 完善风险管理体系企业在进行投资管理时应该完善风险管理体系，建立科学的风险管理模型，对投资项目的风险进行全面评估和控制，确保风险可控。
3. 强化投资项目评估企业应该在进行投资决策前对投资项目进行充分的评估和分析，包括市场调研、技术风险评估、盈利模式评估等方面，确保选择合适的投资项目。
4. 健全资金管理体系企业在进行投资管理时，应该健全资金管理体系，包括有效的资金筹集、分配和运用等方面的流程建设，确保资金的高效利用。
如何在投资中避免信息不对称和市场失灵在投资中，信息不对称和市场失灵是常见的问题，如果不加以应对和控制，很容易导致投资者的利益受损。
本文将介绍一些方法和策略，帮助投资者在投资过程中避免信息不对称和市场失灵的影响。
1. 信息不对称的定义和影响信息不对称是指在交易中，买方和卖方拥有不同的信息水平，导致交易中一方处于信息劣势的现象。
这种不对称的信息可能导致市场失灵和投资者利益受损。
例如，内幕交易和虚报财务信息都是信息不对称的典型表现。
2. 加强信息披露和透明度为了减少信息不对称对市场的负面影响，加强信息披露和透明度是非常重要的。
政府和监管机构需要制定严格的规定，要求上市公司按时披露财务和业务信息。
此外，公司应该主动与投资者分享重要信息，包括财务状况、发展战略和风险管理等方面。
3. 提高自身的信息获取能力作为投资者，我们可以通过各种渠道提高自身的信息获取能力，以减少信息不对称对个人投资决策的影响。
可以通过阅读公司报告、参加投资者会议和跟踪行业动态等方式，获取更多的信息。
此外，对于重大决策和风险提示，要密切关注监管机构的公告。
4. 整合多个信息来源为了更加全面和准确地了解投资标的物，我们应该整合多个信息来源。
不要仅仅依赖于一家机构的分析师报告或媒体报道，还应该关注不同观点的资讯平台和专家的意见。
通过多个信息来源的比较和分析，可以减少个别信息不准确或有偏差的可能。
5. 分散投资风险分散投资是降低投资风险的有效策略之一。
当我们将投资组合分散到不同的行业、地区和资产类别中时，即使某个投资标的物出现问题，也不会对整个投资组合造成重大影响。
分散投资可以减少对个别标的物的依赖，从而降低因信息不对称导致的损失。
6. 寻求专业投资建议对于缺乏投资经验和专业知识的投资者来说，寻求专业投资建议是明智的选择。
可以选择与信誉良好的金融机构合作，或者咨询专业投资顾问。
他们具有丰富的行业经验和专业知识，可以帮助投资者识别和应对信息不对称和市场失灵的问题。
金融市场的信息对称与信息不对称引言在现代金融市场中，信息的角色是至关重要的。
信息的对称和不对称直接影响市场的运作和参与者的行为。
本文将探讨金融市场中的信息对称与信息不对称，并分析其对市场效率和投资者决策的影响。
一、信息对称与信息不对称的概念信息对称是指市场所有参与者都能够同时拥有相同的信息，既包括买方又包括卖方。
在这种情况下，市场参与者可以做出明智的决策，交易价格反映了资产的真实价值。
然而，往往市场的信息不对称普遍存在。
信息不对称是指市场中某些参与者比其他人拥有更多、更准确或更有利的信息。
这使得交易双方在市场中处于不对等的地位，造成资源再分配的不公平和市场效率的下降。
二、信息对称对市场效率的影响信息对称是金融市场高效运作的基础。
当市场参与者拥有相同的信息，他们将基于公平竞争进行交易，价格往往能够准确反映资产的价值。
这有助于提高市场的流动性和参与者的福利。
信息对称也促进了资本配置的效率。
当市场参与者共享相同信息时，投资决策更加准确和明智，资金会流向最具潜力的项目和企业，提高了资源配置的效率和经济的增长潜力。
除此之外，信息对称还有助于减少投机行为和市场操纵。
当市场参与者可以准确地估计资产价值时，将会更具理性地进行交易，减少了市场的不确定性和风险。
三、信息不对称对投资者决策的影响信息不对称对投资者的决策产生了深远的影响。
在信息不对称的情况下，投资者在决策时存在不确定性和风险。
他们往往面临两种选择：放弃交易或者承担更大的风险。
信息不对称使得投资者难以判断资产的真实价值，容易受到错误或误导性的信息所影响。
这导致了市场参与者的行为可能会偏离理性，形成非理性的投资决策，使市场价格偏离资产的真实价值。
信息不对称还增加了投机行为的风险。
当某些参与者拥有更多的信息时，他们可以通过投机操作获利，引发市场波动和不稳定，甚至可能导致金融危机。
四、解决信息不对称的方法为了解决信息不对称所带来的问题，金融监管机构和市场参与者采取了多种措施。
金融市场的信息不对称与机构投资者行为在金融市场中，信息不对称是一种经常出现的现象。
信息不对称意味着不同市场主体之间获取和了解市场信息的能力和资源存在差异，从而导致了交易行为中的某些不对等情况。
特别是在机构投资者行为中，信息不对称扮演着重要的角色，影响着金融市场的运作和效率。
本文将探讨金融市场的信息不对称现象以及其对机构投资者行为的影响。
一、信息不对称的定义与形成机制信息不对称是指在交易过程中，交易双方拥有不同的信息或信息获取能力不同，从而导致交易双方在作出决策时面临不同的信息来源和水平。
信息不对称可以由多种因素引发，如内幕信息、分析师报告、市场研究等。
尽管在某些情况下信息不对称对市场可能产生一些有益的影响，但在大多数情况下，信息不对称可能导致市场的非理性行为和资源分配不均衡。
二、机构投资者与信息不对称机构投资者作为金融市场的重要参与者，其行为受到信息不对称的影响。
相对于散户投资者，机构投资者通常具有更多的资源和专业知识，可以更有效地获取和利用市场信息。
然而，机构投资者之间也存在信息不对称的情况，虽然程度可能较低。
信息不对称可能影响机构投资者的投资决策、交易行为和市场的效率。
1. 投资决策机构投资者在进行投资决策时，通常会利用优质的研究和分析工具来获取和评估市场信息。
然而，信息不对称可能导致机构投资者对市场进行错误的判断和决策，从而影响投资组合的效果。
在信息不对称存在的情况下，机构投资者需要更加谨慎地评估和利用市场信息，避免由于信息不对称带来的投资风险。
2. 交易行为机构投资者的交易行为可能会受到信息不对称的影响而产生一些非理性的行为。
在信息不对称存在的情况下，机构投资者可能会选择隐藏部分关键信息，以获取更多的利益。
这可能导致市场出现某些不正常的交易行为，如市场操纵、资讯交易等。
此外，信息不对称还可能导致市场的流动性不足、成交量下降等问题。
3. 市场效率信息不对称对市场效率产生着重要的影响。
当市场中存在较大的信息不对称时，交易方在作出决策时可能不能充分考虑到所有的信息，从而导致市场资源的分配不均匀。
A-H股差价的“信息不对称假说”的实证分析中图分类号:f832 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)01-044-01摘要我国h股市场作为我国a股市场的一个补充,不仅增加了我国上市公司的融资渠道,而且起到了吸引外国投资者,促进外国投资者了解中国的企业的作用。
a股、h股是同股同权的,令人费解的是我国h股一直对a股存在一个折价销售的现象,本文从信息不对称假说出发,对我国a股、h股之间的折价比例与上市公司的规模做了一个回归分析,验证了信息不对称假说。
关键词 h股 a股同股同权折价一、引言我国内地证券市场是从20世纪70年代末确定改革开放政策后重新恢复和起步的,从1981年第一张国库券恢复发行算起,我国内地证券历史有29的历史,从上海证券交易所成立算起,我国内地证券市场大约走了20年。
在这段期间,我国内地证券市场实现了从无到有、从小到大、从地方试点到全国市场的发展过程。
目前,我国已经初步形成了a股、b股、h股、n股等层次的资本市场,截止到2010年3月19日,a股市场上市公司的规模达到了1750家,其中上证交易所有858家,深证交易所有892家。
证券市场是我国市场经济体系的重要组成部分,证券市场的健康平稳发展对我国市场经济改革进程有着举足轻重的影响。
在这个过程中,如何正确认识我国证券市场的实际现象有着重要意义。
自1993年8月27日第一家ah上市公司—青岛啤酒出现以来,截至2010年3月19日,我国实行a股、h股双重上市的上市公司共有61家。
由于我国内地市场与香港市场的分割性,虽然a股、h股同股同权,但a股、h股的价格并非相等。
从整体上来说,h股价格相对于a股价格存在一个折价比例,这种现象也存在于我国a股、b股之间。
学术界对a股、b股之间的折价问题的解释主要有信息不对称假说、差别需求假说、流动性假说、风险差异假说。
流动性假说是指由于语言障碍、会计准则差异、缺乏可靠的信息,境外投资者在获取上市公司的信息比国内投资者困难,因此需要一个更高的风险补偿;差别需求假说是指境外投资者与国内投资者对股票的投资需求函数不同,境外投资者可以进行投资的去到很多,而国内投资者的投资渠道比较少,因此,境外投资者比国内投资者要求得到一个更高的收益水平;流动性假说是指b股的流动性更差与交易成本更高,因此境外投资者需要一个更高水平的回报;风险差异假说是指境外投资者与国内投资者的风险偏好程度不同,国内投资者投机气氛很浓,风险承受能力更强,能够接受一个更高的股票价格。
上市公司与投资者信息不对称问题研究 摘要：在中国资本市场中，上市公司与投资者之间存在着显著的信息不对称，这种不对称会引发逆向选择和道德风险，最终导致资本市场紊乱，运行困难。本文论述了解决这一问题的理论框架，包括信息经济学中信号传递、委托代理激励和声誉机制三个理论，同时指出了实践中解决上市公司与投资者之间信息不对称问题的行之有效的方法，包括完善信息披露、设计最优的委托代理合同以及建立声誉机制等。 关键词：信息不对称 信号传递 委托代理 声誉
0 引言 上市公司与投资者的关系属于典型的委托—代理关系：投资者具有相对信息劣势，是委托人；上市公司具有相对信息优势，是代理人。上市公司出于自利目的往往会隐藏行动或信息，导致投资者的逆向选择，使得质量好的上市公司难以立足，而大批问题公司涌入市场，最终导致资本市场难以健康稳定的发展。这一信息不对称问题的解决，将有利于建立良好的市场秩序，保证资本市场持续稳定发展。
1 现状分析 根据事前隐藏和事后隐藏可以将信息不对称的后果分为逆向选择和道德风险。
1.1 逆向选择
投资者认为，公司发行新的股票是因为股票市场高估了股票价值，当股票价格低于其价值时，公司是不愿意发行新股的。发行新股被看成是公司价值的“利空”信号。因此，经营业绩优良的上市公司更多是通过内部积累或债务融资，这就形成了证券市场的“逆向选择”。在发达国家的证券市场上，发行股票融资只占企业外部融资很小的比例，其重要性排在银行贷款和债券融资之后，根本原因在于信息不对称。此外，在中国证券市场上还存在一种特殊的“逆向选择”，即在原有的审批制体制下，由于分配额度存在限制，一些地方政府和部门出于地方保护主义考虑或者深受当地企业“寻租”的影响，使得上市公司的质量很难把握，造成一大批问题公司进入市场。
1.2 道德风险
一般而言，上市公司道德风险的表现主要有：首先，上市公司更改募集资金的投向。其次，上市公司管理者工作努力程度难以评估却能获取高额收益。再次，上市公司隐瞒重大信息不予披露、控制信息公开的时机甚至捏造虚假信息等。这三种道德风险当中，又以第三种最为普遍也最为严重。具体而言，上市公司信息披露主要存在以下几个方面的问题：第一、会计信息失真严重：(1)文字含糊，任意歪曲公司实际经营业绩。(2)上市公司的业绩预测和实际的误差太大，散布虚假信息。(3)公司会计报表项目不真实。特别体现在待摊费用、递延资产、财务费用、其他业务利润、损益调整和补贴收入等项目上。第二、会计信息披露不及时。按规定，上市公司中报应于年度6个月后60日完成，年报应于120日后完成。但这个时间段较长，许多公司也总是要在最后时间揭示，在这一时间段内有关机构就可利用内幕信息抬高股价而获取巨额利润。当上市公司有不利信息时就推迟信息陈报。第三、会计信息披露不够充分。充分披露原则包括形式上和内容上的充分完整。然而隐瞒部分事实，误导交易者是上市公司信息披露中的常见现象，更有甚者对重要事项根本不予披露。 总之，中国证券市场中上市公司与交易者之间的信息不对称问题极为突出，严重危及到证券市场的资源配置功能和长远、健康发展，必须从多个相关方面综合加以解决。
2 解决问题的理论分析 逆向选择和道德风险属于信息经济学中的问题，因此可以从信息经济学中寻求解决的方法：信号传递理论可以用来解决逆向选择问题；委托代理激励理论和声誉机制可以用来解决道德风险问题。事实上，它们往往是融合在一起的，同一种理论往往对解决逆向选择和道德风险都发挥作用。 2.1 信号传递理论 旧车市场模型开创了逆向选择理论的先河。逆向选择问题在保险市场和信贷市场都表现得非常突出。非对称信息导致逆向选择从而使得帕累托最优交易不能实现，在极端情况下，市场交易甚至根本不存在。显然，如果拥有私人信息的一方（如旧车市场上的卖者）有办法将其私人信号传递给没有信息的一方（如买者），交易的帕累托改进就可以出现。这就是信号传递理论。在证券市场上，上市公司信息披露制度就起到了信号传递的作用。在公司上市前，中介机构通过真实、合规的推介、路演、公布招股说明书等宣传活动，尽可能把拟上市公司的重要信息予以披露，使潜在交易者能够对该公司的价值正确评估，区分出质量不同的公司并以不同价格购买股票。在公司上市后，通过充分的信息披露也可以同步传递公司经营状况及前景，使得表现良好的上市公司获得进一步融资的机会。 2.2 委托代理激励理论 委托—代理问题是信息经济学最重要也是迄今为止所作研究最多的领域，隐藏信息的逆向选择问题和隐藏行动的道德风险都可纳入更宽泛的委托—代理理论框架中。由于代理人隐藏行动或信息影响了委托人的利益，委托人不得不为代理人的行为承担风险。因此，设计使得代理人与委托人激励相容的合同，诱使代理人传递真实信息，做出符合委托人利益的行动，是解决逆向选择和道德风险的一般办法。这种激励合同的两个假定隐含了解决道德风险和逆向选择的两个方法：第一、假定经理的努力与收益相联系，这意味着委托人进行了对代理人的有效监督，代理人“偷懒”将会受到惩罚，解决了道德风险问题。第二、假定经营绩效能真实披露，不仅被现有交易者掌握，而且也被潜在交易者掌握，解决了逆向选择问题。 2.3 声誉机制 在竞争的经理市场上，经理的市场价值（从而收入）取决于其过去的经营业绩。从长期来看，经理必须对自己的行为负完全的责任。因此，经理为了改进自己在经理市场上的声誉，提高未来的收入，也有积极努力工作的动力。声誉机制的实质是事后的监督，通过行为的长期化实现动态利益的最大化。经理代理人的“偷懒”行为尽管在即期未被发现，但是在未来将受惩罚，他们从长远利益考虑在本期将尽自己最大努力。由于声誉能够给未来的经理带来利益，那么他维持声誉的一个重要动力是在经理市场上获得良好的声誉，提高自己的竞争力，因此具备了在本期努力工作的激励。对企业而言，企业的信誉是无形资产，可以节约产品推销的费用和融资成本，这对企业的长期发展是有利的。增发新股会引起股价下跌，但如果公司在二级市场声誉良好，则可以通过配股，继续从证券市场上以较低成本筹集资金。声誉是一种特殊的无形资产，正如托马斯·杨所说的“即使是片刻的掉以轻心也足以使你苦心经营的一切化为乌有。”他提出，现代企业的目标应该有两个：经营目标和声誉目标，由于将未来的经营环境纳入考虑，因此企业愿意为了长期利益放弃短期利益，这将更有利于企业的长期可持续发展。
3 解决问题的对策分析 3.1 完善信息披露 根据信号传递理论，加强信息披露可以有效削弱逆向选择；同时，由于信息披露是强制性的，上市公司的不端行为可以及时、充分的被暴露出来，从而也能够有效遏制道德风险。2001年3月15日，中国证监会正式发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号——招股说明书》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式第7号——股票上市公告书》，作为核准制度下信息披露最基础、最重要的两份文件，它们的正式发布标志着强制性信息披露的基本框架已经确定。同时，为配合证券发行核准制的执行，证监会2001年4月发布了关于《上市公司信息披露内容与格式准则》第10至13号，分别对上市公司新股发行申请文件、招股说明书，以及季度报告的格式和内容等做出明确规定。按照规定要求，上市公司和拟申请上市的公司均有义务充分、准确、完整、及时地进行信息披露，以满足交易者的需要。此外，证监会发布的关于招股说明书的新规定，对于招股说明书的编报内容、格式和报送程序等都做出了更为全面具体的规定，对于强化企业信息的公开起到了积极作用；同时，执行季报制度实际上也有助于增加企业信息的透明度。因此，证监会推行的证券发行核准制，实质在于以强制性信息披露为核心，力求将一切可能对交易者产生影响的信息都披露出来。交易者与上市公司之间的信息不对称局面将得到改善。由此带来的将是投机成分的减少，投资理念的回归。以达到在明确监管和披露标准的前提下，不断提高市场监管效率，使市场健康发展的目标。另外，在中国证券市场原有的发行审批制下存在的特殊的“逆向选择”已经由于制度变迁而得到解决。从2001年3月中旬开始，股票发行核准制正式推行，符合条件的企业在核准制程序下报送申请文件。核准制实际上是剥夺了企业主管部门和地方政府在证券发行中的权力，将原有的多头管理权力统一收归证监会。因此，企业上市不再受指标和额度的限制，只要符合条件的企业都可进入候选范围，而能不能发行上市，则有赖于企业本身的实力。这样一来，有实力的企业上市必将为证券市场注入新鲜的血液，从而有效地解决了原有的逆向选择问题。 3.2 优化委托代理合同 根据委托代理理论来解决信息不对称问题，主要是设计出同时满足个人理性约束和激励相容约束的最优激励合同。不仅使经理人接受合同的效用大于其保留效用，而且通过让代理人分担风险、分享收益，使委托人与代理人的利益“捆绑”在一起。上市公司通常让经理人拥有公司一定数量的股票，同时将经理的工资与股价挂钩，这样在经营绩效不佳时，中小交易者会抛售股票，造成股价下跌，由于股价可以传递出经理的努力程度的信息，经理将为自己的行为受到惩罚，交易者通过“用脚投票”实现了对经理人的监督。目前，中国越来越多的上市公司开始运用股权激励合同来促使经理人努力工作，但是，中国上市公司股权激励尚处于起步阶段，与成熟的美国市场相比存在相当大的距离。触及到委托代理深层问题的是上市公司的股权结构状况。与世界三种主要股权结构模式——美英模式、日德模式和东亚、拉美模式不同，我国的上市公司的股权人为地划分为国有股、法人股和流通股，非流通股的国家股和法人股在上市公司中具有绝对的控制权，是典型的“一股独大”现象。如此多的股份被集中控，其负面效应显而易见。一方面，从上市公司来看，大股东可以利用自己的绝对控股地位充分“挖掘”上市公司，损害中小股东利益；另一方面，由于是国家控股，上市公司经理人的任命主要受到国家行政干预，经理人追求的目标除了为股东创造价值外，更大程度上是行政级别的升迁，这就产生了激励偏差，使得委托代理最优合同发挥作用的前提条件发生了变化。总之，要有效地解决委托代理问题，首要和根本的是要改变一股独大的股权结构，无论是目前的国有股一股独大还是端倪初现的民营企业一股独大。只有构建合理的股权结构，造成上市公司主要股东之间相互制衡，科学合理的法人治理结构才得以建立，最优委托代理合同才能得以有效实施。 3.3 建立声誉机制 要使得声誉机制发挥作用，必须存在完善的企业家市场或经理市场，形成一套市场价格机制来保证具有良好声誉的“高质量”的企业家能够具有高“身价”。然而，迄今为止我国企业经营者的职业化进程仍十分缓慢，这样的市场尚未建立起来。因此，我们需要培育经理市场，健全经理市场的运行机制，重视声誉机制的建立，对进入经理市场中的每一位经理人员要建立全面的、真实的、连续的、公开的业绩档案记录和信用记录。还需要注意的是我国大部分上市公司是由国有企业改制而成的，在改制的过程中并没有形成比较完善的治理构，其经理是由政府部门任命的，而不是通过过市场来配置的。这样，即使交易者意识到经营者违反披露制度，并最终导致了股票价格的不断下跌或公司被其他公司所收购，仍然不能对上市公司经营者形成实质性的制约，因为决定其价值的不是市场，而是政府，确切地说是政府官员。这样，上市公司的经理人就不会对市场声誉给予足够重视。因此，改变国有股一股独大的局面也是声誉机制得以有效发挥作用的前提条件。另外，建立声誉机制需要委托人对代理人进行有效监督。然而，对经理代理人行为的监督存在“搭便车”现象：某一股东对企业经理行为监督付出了很高
