我国快递行业的企业投资价值分析——以顺丰控股为例

毕业论文中文摘要毕业论文外文摘要目录1 绪论 (1)1.1研究背景 (1)1.2研究目的和意义 (1)2 企业价值评估理论方法综述 (2)2.1 国内外企业价值评估文献综述 (2)2.2 企业价值评估方法综述 (3)3 顺丰控股公司的经营状况分析 (8)3.1公司概述 (8)3.2 公司发展现状 (8)3.3 本章小结 (9)4 顺丰控股公司的财务分析 (11)4.1 盈利能力分析 (11)4.2 偿债能力分析 (12)4.3 运营能力分析 (14)4.4 流动性分析 (15)4.5 本章小结 (16)5 顺丰控股公司的投资价值分析 (17)5.1 主要财务指标预测 (17)5.2自由现金流量预测 (19)5.3确定加权平均资本成本 (20)5.4 FCFF估值结果 (22)5.5 相对估值法 (22)6 结论和投资建议 (24)6.1 结论 (24)6.2 投资建议 (24)致谢 (25)参考文献 (26)1绪论1.1研究背景目前，快递行业的参与者不仅包括传统的快递企业，还包括了部分实力雄厚的电商企业。

京东、苏宁、菜鸟网络等企业都具备自营快递物流能力，它们的自营快递为行业发展注入了新的活力。

面对规模庞大的消费市场，快递企业和电商企业势必会进行激烈的竞争。

在行业激烈竞争的大环境下，快递行业参与者如何充分利用内外部资源使企业价值最大化是所有者关注的问题。

投资者要正确看待处于快递市场变化中的企业价值。

企业价值投资根本的出发点在于投资回报来自哪里，如果企业能够持续地创造价值，企业就具有投资价值。

依据跟风、内幕消息和纯证券理论分析等手段，大股东或小股民轻易地决定未来投资方向是不可取的。

1.2研究目的和意义快递行业在电子商务的推动下取得了巨大的进步。

近期，通过兼并收购、借壳上市等方式，快递企业不断扩大自身规模，提高竞争力。

尤其是借壳上市后，品牌快递企业受二级市场影响较大，投资者难以获得准确公允的企业价值。

当前，投资者对快递行业的投资热度越来越高。

如何准确地预测快递企业价值、分析快递企业的投资价值是本文的研究目的。

对于上市不久的快递企业，评估机构仅仅采用证券技术分析方法或单一市场法进行投资价值分析是不够的，这些方法对于行业可比标的的数量和信息公开程度要求很高，分析结果准确度不高。

因此，本文认为结合使用简单的市场法和通过分析目标标的长期盈利能力进而估算出企业价值的收益法有利于获得更为准确的快递企业投资价值。

本文在得出估值结果和估值局限性的同时，希望能帮助快递行业投资者和其他相关人员更好地了解快递行业，并为投资者提供可靠的投资信息、为企业管理者提供决策依据，实现企业价值管理。

2企业价值评估理论方法综述2.1 国内外企业价值评估文献综述2.1.1国外文献综述Fisher Black和Myron Scholes（1973）提出了Ｂ-S期权定价模型。

基于这一定价模型，当市场环境发生改变时，股票、债券等的价格也会随之变动。

而在B-S期权定价模型的基础之上，梅耶斯·C·斯图尔特又进一步提出了实物期权的概念，即投资者在未来一段时期内拥有或者创造出来的选择权利。

他认为企业价值的评估可以通过金融期权定价这一途径来处理。

Kester和Pindyck（1981）对这一观念做了进一步论证。

随着越来越多研究者对此问题进行探讨，以管理灵活性和可操作性的实物期权定价法在实践过程得到了应用。

Balajis·C·Charavarthy指出单一企业价值评价指标的缺陷性，并建立了多因素企业价值指标评价模型。

在Edwards和Bell提出的剩余收益估值模型的基础之上，曼瑟尔·奥尔森（Mancur Lloyd Ohlson）对剩余收益估值模型进行了系统的解释和详细的推导，形成了EBO模型。

EBO模型论述了会计数据和公司权益价值之间的内在关系。

同一时期，由于《EVA：创造财富的关键》的发表，Tully 阐述的经济增加值得到了完善的表达。

之后，美国思腾思特管理咨询公司研究得出的一种价值分析工具和业绩评价标准把经济增加值法运用到了价值评估领域。

经济增加值法是在剩余收益思想和MM理论的基础上提出的，并通过企业的税后经营利润扣除债务成本和股本成本计算得来的。

2.1.2国内文献综述很多学者从不同方面对我国企业投资价值进行了相关研究。

范泽明，席燕（2018）通过对会计视角、财务视角和资产评估视角的分析，认为从价值内涵的角度来衡量投资价值时，是仅仅把一些特定的投资者纳入了考虑范围中。

把资产看成是一种异质性资产给投资者带来的特定价值。

当企业中这特定的价值被市场其他投资者所享有时，投资价值就转换成了市场价值。

从评估方式的角度来看，成本法和市场法在市场价值评估中的应用更为广泛，而收益法在投资价值评估中的应用则更为广泛。

纪益成（2018）通过对企业投资价值研究发现资产评估中的企业价值评估是企业并购、资产重组和企业经营管理，以及金融投资等经济活动中不可或缺的社会中介服务，也是资产评估行业评估业务活动的重要业务范围。

而属于财务管理范畴的公司估值同样在上述经济活动中，尤其在资本市场金融投资活动的价值分析和判断中也发挥着重要作用。

林颖华（2018）运用自由现金流量表对电商企业价值评估的分析研究，测算未来自由现金流量。

为了更好地测算未来现金流量，不仅要计算出前五年的历史自由现金流量，更要对包含历史营业收入、宏观经济环境、行业状况等一并纳入企业投自己价值分析考量范围。

姬新龙,陆航月（2018）利用因子分析法对企业的投资价值进行评价，并分析了盈利能力、偿债能力、营运能力三指标与文化企业投资价值评估之间的关系。

介迎疆,张璐,张志伟（2018）通过运用Black-Scholes模型对高科技企业的价值评估、分析之后，本篇论文通过搜集年报等相关数据信息，采用现金流折现以及Black-Scholes模型对西安宝德自动化股份有限公司进行价值评估，数据表明该高新技术公司的实际价值被低估。

2.2 企业价值评估方法综述2.2.1 成本法成本法是通过研究财务报表对企业的总资产进行逐一评估，然后汇总得出总价值的一种方法。

重置成本法是运用较多的一种成本法。

运用成本法的必要条件有三点：首先，重置成本和交易价值比较容易得到；其次，资产预期带来的经济利益和重置成本或是交易价值有紧密的联系；最后，企业的大部分价值都体现在拥有或控制的资产上。

需要注意的是，汇总出的价值并不是简单的相加得到的。

因为绝大多数企业的多项资产不容易得到其重置成本，比如无形资产等，所以该方法的使用范围有限。

成本法计算比较简单，对数据处理的水平要求不高。

单项资产、非盈利机构的评估比较适合用于该方法。

2.2.2 市场法市场法，也叫相对估值法。

它是有条件地选取和目标企业相似的同行业企业做比较，并依据可比企业市场上确定的价值指标来估计目标企业的价值。

该种方法依赖市场表现，比较实际，但理论性不强。

有活跃的公开市场并且参与者遵循市场的基本原则是运用市场法的基础。

交易双方的成交价格能大体反映出当前的市场情况。

只有在市场有效的基础之上，投资者才能通过类似的上市公司股价对目标公司进行估值。

此外，分析者寻找的可比企业要在企业规模、发展规划、生命周期阶段等方面与目标企业保持高度一致。

实际上，高度相似的企业很难找到。

分析者在选择可比公司时，企业规模、资本结构、盈利能力、产业定位、成长性等方面差异应尽量较小。

相对估值指标中市盈率指标是被运用最多的，企业价值评估使用的市盈率应是一段时期内的可比企业市盈率的均值。

在利用市场法对企业进行估值的过程中，涉及到的盈利类指标包括PE、企业价值乘数等，涉及到的资产类指标包括PB比率等。

盈利类指标尤其适用于行业发展态势好，盈利能力较强，未来发展前景比较乐观的公司。

（1）市盈率法市盈率是股票价格与公司每股收益的比值，公式如下：PE=P/EPS （公式2-1）其中，P为每股股票价格，EPS为每股收益市盈率估值法的优点是数据容易获取、计算简单，同时其清楚地反映了投入和产出的关系;缺点是收益不能为负值，负值表示估值失效。

此外，静态市盈率只能反映了公司历史估值水平，成长性无法体现。

连续盈利且β接近于1的情况适用市盈率法。

（2）PEG估值法市盈率与净利润增长率之比为PEG倍数。

PEG倍数越小越具有投资价值。

如果PEG超过1，意味着净利润增长率小于预期市盈率，股票被高估;反之股票被低估，股票拥有上涨的空间。

其计算公式如下:PEG=PE/（预期净利润增长率×100）（公式2-2）（3）市净率估值法PB=P/BVPS （公式2-3）式中，BVPS为每股净资产。

公司净资产的多少由经营活动成果决定。

市净率估值法的优势主要表现在分析者比较容易获得净资产的相关数据。

并且，即便是盈利为负时也可以运用此方法对企业进行估值。

缺点是不同企业的会计制度要保持一致;并且，该方法对于那些固定资产较少的公司来说不适用，而公司的净资产为负时同样也不适用市净率估值法。

所以，总的来说，如果某企业的固定资产较多，并且净资产不为负时，可以运用市净率估值法对其进行估值。

（4）市销率估值法市销率是公司每股价格与每股销售收入的比值，公式如下:PS=P/每股销售收入（公式2-4）使用市销率的优势在于销售收入相比净利润稳定，净利润受到的影响因素比较多，市销率指标能够克服相应的问题。

市销率适用于已有销售收入但未实现利润的公司。

（5）企业价值乘数将企业价值（EV）除以息税折旧前收益（EBITDA）就能得到企业价值乘数。

企业价值乘数=EV/EBITDA （公式2-5）其中，企业股票的总市值加上有息债务总额减去现金及短期投资就得到了企业价值。

EBIT与折旧、摊销之和就是息税折旧前利润。

企业价值乘数具有比较重要的作用，因为即使公司之间在资本结构(以及由此导致的利息费用)、税收或资本支出方面存在差异，它仍然可以比较不同公司的差异。

EVIEBITDA低表明公司股权和债权的价值估计的低，多数情况下基于比较稳定的债权市价，企业价值乘数低主要体现的是股权价值被估计的比较低。

公司的成长机会越高使得企业价值乘数越大。

2.2.3 收益法收益法主要包括现金流贴现模型和剩余收益估值模型。

它是通过预测未来的企业的收益还原为现额的方法。

它的理论基础很扎实，并被广泛地应用。

当前，因为我国大多数的上市公司股利分配没有形成常态化，所以现金流贴现法中的股利贴现模型在我国运用的不多。

现金流量贴现模型的评估对象是拥有持续产生经营性活动产生的现金流量的企业。

没有参与经营活动的资产所产生的收益不被计算在内。

（1）股利折现模型获得股息和股票交易价差是股票投资者的目的，预计未来现金流量指的是未来派付的股息及出售价。

所以，股利贴现模型的一般公式如下:∑∞+ =t tt KDV)1/(（公式2-6）式中：V代表在期初时的股票内在价值；tD代表t末时的每股股息；k代表必要收益率。