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股权集中、大股东掏空与管理层自利行为一、本文概述本文旨在探讨股权集中、大股东掏空以及管理层自利行为之间的关系。
股权集中是现代公司治理结构中的普遍现象，它对公司决策、业绩和市场表现等方面产生深远影响。
大股东掏空则是指大股东通过各种手段侵占公司资源，损害中小股东利益的行为。
管理层自利行为则指的是管理层在决策过程中，以自身利益最大化为目标，而忽视公司整体和股东利益的行为。
本文首先将对股权集中、大股东掏空和管理层自利行为进行概念界定和理论阐述，明确各自的内涵、特征和表现形式。
接着，通过文献回顾和案例分析，梳理国内外学者在这些领域的研究成果，总结现有研究的不足和争议点。
在此基础上，本文将进一步探讨股权集中、大股东掏空和管理层自利行为之间的相互关系和影响机制。
具体来说，本文将通过实证分析，检验股权集中度、大股东掏空行为和管理层自利行为对公司业绩和公司治理结构的影响。
本文还将探讨如何优化公司治理结构，抑制大股东掏空和管理层自利行为，保护中小股东利益，提高公司绩效和市场竞争力。
本文的研究对于完善公司治理理论、促进公司健康发展、保护投资者利益等方面具有重要的理论价值和现实意义。
通过深入研究这些问题，可以为监管部门提供政策建议，为投资者提供投资参考，为企业管理层提供决策支持。
二、文献综述在深入研究股权集中、大股东掏空与管理层自利行为这一课题之前，我们首先需要回顾并理解相关的学术理论与研究成果。
本文的文献综述部分将从三个方面展开：股权集中与大股东行为、大股东掏空行为的影响因素及后果、以及管理层自利行为的动因和表现形式。
关于股权集中与大股东行为的研究，多数学者认为股权集中是公司治理结构中的一种常见现象。
股权集中可能会带来大股东对公司的控制力增强，从而影响公司的决策与运营。
大股东可能会利用其控制权优势，追求自身利益最大化，这在一定程度上可能损害到其他股东和公司的整体利益。
同时，大股东也可能通过其控制地位，对公司的战略方向、投资决策等方面产生深远影响。
大股东掏空行为对中小股东的短期影响机理
大股东掏空行为指的是公司大股东在追求个人利益的情况下，通过滥用公司资源、侵吞公司财产或利用关联交易等手段将公司的价值转移至自己或与其关联的实体的行为。
这种行为对中小股东可能产生以下短期影响的机理：
1. 财务损失：大股东掏空行为可能导致公司资金被挪用，或者利润被虚增、虚减，使得中小股东的股权价值受到损害。
2. 公司经营困境：大股东掏空行为可能迫使公司陷入困境，例如债务违约、资金链断裂等，影响公司经营稳定性，从而影响中小股东的投资价值。
3. 股权流动性下降：大股东掏空行为可能导致公司治理结构不健全，股东权益得不到保障，中小股东的股权转让变得困难，流动性降低，限制了中小股东的投资退出渠道。
需要注意的是，大股东掏空行为对中小股东的影响是与具体情况相关的，尤其是短期影响机理。
在长期中，法律法规和监管机构的介入可能会帮助中小股东维护合法权益。
如果中小股东发现大股东存在掏空行为，可以依法维权，向相关部门举报，并积极参与公司治理，保护自身权益。
自由现金流量与企业过度投资的关系研究
自由现金流量与企业过度投资的关系是财务研究中一个重要的课题。
过度投资是指企
业投资超过其资金需求的情况，通常会导致资源浪费和效益下降。
而自由现金流量是企业
可用于投资、分配给股东或偿还债务的剩余现金。
1. 自由现金流量对过度投资的制约作用：
企业的自由现金流量越高，表示企业经营产生的现金流量足够满足投资需求，并有剩
余现金可用于其他用途。
在这种情况下，企业更加谨慎地进行投资决策，避免过度投资的
发生。
3. 自由现金流量与过度投资之间的关联：
自由现金流量与过度投资之间存在一种相互关联的动态关系。
当企业发现自由现金流
量较高时，可能会决定增加投资以利用这些现金流。
这种过度投资可能会导致现金流紧缺，从而限制了今后的投资能力。
研究表明，自由现金流量与过度投资之间的关系受多种因素影响，包括企业的盈利能力、资产负债状况、行业特征以及宏观经济环境等。
盈利能力较高的企业更容易产生较高
的自由现金流量，因此更容易陷入过度投资的困境。
为了避免过度投资，企业管理层应该关注自由现金流量的情况，并在投资决策中合理
评估投资回报率和风险。
投资者也应关注企业的自由现金流量情况，以判断企业是否合理
利用现金流和避免过度投资。
自由现金流量与企业过度投资之间存在一定关系，企业应通过合理管理现金流量来避
免过度投资的发生，从而提高企业的投资回报率和效益。
介绍自由现金流计算经典书籍
有关自由现金流的算法，可以参考的是郭永清写的《财务报表分析与股票估值》一书。
该书作者认为，资本支出分为保全性资本支出和扩张性资本支出，自由现金流=经营现金流净额-保全性资本支出。
该书作者认为，保全性资本支出的计算方法保全性资本支出=固定资产折旧+无形资产摊销+……+固定资产报废损失，这5个项目之和。
该书一大特点是重构的财务分析方法并自创了自由现金流的估值方法。
《自由现金流量专题研究》紧密结合中国上市公司实际，按照自由现金流量的理论、动因、应用及效果的逻辑关系，以规范严谨的理论分析和基于数据的实证检验，系统研究了自由现金流量的基本理论、自由现金流量与公司治理、自由现金流量与大股东掏空、自由现金流量与并购行为、自由现金流量与业绩变化、垄断企业的自由现金流量等六个重大理论和实践问题，这些问题之间既相对独立，又浑然一体，处处闪耀着创新的光芒。
大股东资本掏空行为研究近年来，社会对于大股东资本掏空行为的关注逐渐加强，这一现象已经成为社会经济发展的一个痛点，需要引起足够的警惕。
资本掏空是指大股东或者法人利用公司的股权掌控力，以公司为代价搜刮财富的行为。
这种行为不仅损害了普通股东的利益，更严重地破坏了市场经济的规范和诚信。
大股东资本掏空的行为方式多种多样，其中包括向企业输送渠道、财务欺诈、资产转移和侵占公司资产等。
其中最常见的是侵占公司资产。
大股东在掌控企业的过程中，通过虚假报销、虚开发票、收取高额的管理费用等手段，从公司收取大量的资金作为个人的开支。
此外，大股东还会通过资产转移等方式，将公司的资产转移到个人名下，以获取更高的利益。
大股东资本掏空行为不仅给公司带来了经济损失，还会破坏市场的公正和透明，影响投资者的信心，进而影响到整体市场经济的稳定。
为了防范大股东资本掏空行为，社会应该采取一系列有效的措施。
首先，政府应该及时修订和完善相关法规，严格规范大股东和法人的行为，并加强监管力度。
其次，证券交易所应该进一步完善股权交易的监管制度，保证交易程序的公正和透明。
此外，对于疑似资本掏空行为的企业应该加强调查和处罚力度，使得大股东掏空行为得到严惩。
对于企业自身来说，应该建立健全的公司治理机制，加强内部管理和监督。
并且，企业应该积极开展对外公开的信息披露，以提高公司的透明度和公开度。
加强股东之间的沟通与合作也是防范大股东资本掏空行为的重要手段。
此外，社会应该增强投资者的风险意识和自我保护意识，注重企业的财务状况和管理层的信誉，以避免自身利益的受损。
综上所述，大股东资本掏空行为给企业、投资者及整个市场经济带来了极大的危害，社会应该加强对其的监管和惩处力度，建立健全的公司治理机制和信息披露制度，提高投资者的风险意识和自我保护意识，以保证市场经济的稳健发展。
第*章自由现金流量与大股东掏空第一节掏空的基本理论及其与自由现金流量的关系 ...........................................................一、掏空的概念..................................................................................................................二、掏空与自由现金流量的关系......................................................................................三、掏空与公司治理问题..................................................................................................（一）掏空与公司治理研究方向...............................................................................（二）掏空的动机：控制权收益...............................................................................（三）掏空与侵害、支撑...........................................................................................（四）掏空与内部资本市场.......................................................................................四、掏空的手段：关联交易..............................................................................................（一）占款...................................................................................................................（二）关联购销...........................................................................................................（三）担保...................................................................................................................（四）现金股利...........................................................................................................（五）其他...................................................................................................................五、掏空的识别..................................................................................................................（一）掏空行为存在性的间接证据...........................................................................（二）掏空行为存在性的市场识别...........................................................................（三）掏空行为存在性的会计信息识别...................................................................六、掏空的衡量..................................................................................................................（一）控制权收益的衡量...........................................................................................（二）以占款衡量掏空程度.......................................................................................第二节大股东掏空各种现金流量的案例 ...............................................................................一、掏空内生性自由现金流量：五粮液..........................................................................二、掏空外源性自由现金流量：托普软件......................................................................三、掏空非自由现金流量..................................................................................................（一）江纸集团掏空江西纸业：占款.......................................................................（二）鸿仪系掏空国光瓷业：占款与担保...............................................................（三）三利化工掏空通化金马：无形资产交易.......................................................（四）猴王集团掏空猴王股份：占款、担保与资产收购.......................................（五）其他...................................................................................................................第三节大股东掏空的影响因素与后果 ...................................................................................一、掏空程度的影响因素..................................................................................................（一）大股东持股比例...............................................................................................（二）大股东的“两权”分离程度...........................................................................（三）大股东性质.......................................................................................................（四）法律环境等其他因素.......................................................................................二、掏空的后果..................................................................................................................第四节遏制大股东掏空的对策 ...............................................................................................一、独立董事制度..............................................................................................................二、外部审计制度..............................................................................................................三、股权制衡制度..............................................................................................................四、信息披露制度..............................................................................................................五、法律保护......................................................................................................................附录：我国有关防止掏空行为的法规..............................................................................参考文献..............................................................................................................................附录：2005年度二十大掏空公司排行榜.........................................................................【关键词】掏空；侵害；占款；利益输送；控制权收益自由现金流量理论与掏空问题同属于公司治理范畴，在某些情况下二者具有因与果、本质与现象的关系，另一些情况下掏空则是自由现金流量理论的延伸。
二、股利政策影响因素分析（一）理论分析1.公司业绩。
公司当年分不分股利、分多少股利，取决于公司当年实现的净利润，业绩越高，可供分配的利润越多，业绩越差，可供分配的利润就越少。
股利分配随着公司业绩的上升而增加。
2.偿债能力。
偿债能力是指公司偿还各种债务的能力，当公司面临较大的偿债压力时，通常会减少现金股利发放，以维持企业信誉，保护债权人的利益。
3.投资机会。
当公司存在较好的投资机会时，会将利润留存于企业，用于再投资，进而实现投资收益，当公司缺乏良好的投资机会时，通常会选择将股利分配给股东，减少留存收益。
4.大股东掏空。
大股东掏空是指大股东侵占公司资源。
大股东掏空后，公司业绩下降，公司资金被抽走，导致公司资产被抽走，使得公司运营困难，无法对股东进行股利分配。
5.管理层权利。
在所有权与经营权分离下，当董事长与总经理合二为一，经理层在制定股利政策时，出于自身对公司资源控制权利的考虑，会留存更多的自由现金流量而少分配股利。
（二）实证研究1.样本选择与数据来源本文以2006~2012年的在上海证劵交易所和深圳证券交易税上市的A股制造业上市公司为初始样本，按照以下条件对样本进行筛选：（1）剔除带有ST、PT以及净资产为负的上市公司；（2）剔除同时发行B股或H股的上市公司；（3）剔除所有数据缺失值的上市公司，最终获得个样本数据，本文所需要的数据来源于上海证券交易所网站、巨潮资讯网以及CSMAR数据库，并运用Excel和Eviews3.1、stata10.0软件对所选择的数据进行分析与处理。
2.变量选取（1）公司分配的现金股利计量（Dividend）由于股利支付率是每股股利与每股收益之比，利用每股收益与股利支付率之积来表示公司的当年分配的每股股利（2）解释变量①公司业绩（Roe）：公司业绩是指公司在一定时期内的经营成果，可以用绝对数和相对数来衡量，根据已有文献，本文采用净资产收益率来衡量公司业绩，具体计算为②偿债能力（Level）。
大股东资本掏空行为研究随着我国股权制度改革的不断推进，股东权益得到了更多的保护和尊重。
然而，一些不法的大股东往往通过与公司内部的关系深度互动，对股东和投资人进行资本掏空行为，严重损害了公司和股东的利益。
因此，对于大股东资本掏空行为的研究势在必行。
大股东资本掏空主要指的是具有相对较大控制权的股东利用其在公司决策中的影响力，将公司的财务资源等掏空，用于满足自身的利益需求。
主要表现为以下几种形式：1、挪用公司资产大股东通过掌控公司的经济实体或者决策权，利用其在公司内部的地位优势挪用公司资产，将公司的资本资源转化为自身的财富。
挪用方式多样，包括虚报公司的支出、冒用公司名义向其他企业或个人借款、借公司之名从事个人投资等等。
2、虚假交易虚假交易是大股东资本掏空的一种重要表现形式。
大股东可以虚构公司的业务交易，以此获取巨额利益。
具体做法包括签订虚假的采购或销售合同，并将不合理的价格或收支项安排到其个人或相关联企业的账面上等等。
3、虚报财务数据大股东利用掌控公司的财务数据，通过虚报公司的资产、负债和利润，掩盖自身资金占用等行为，以获取更大的财务利益。
这样的行为不仅会误导投资人和股东的投资决策，更可能对公司未来的发展带来巨大的风险。
大股东资本掏空对公司、股东和投资人可能产生的危害如下：1、对公司长期发展的伤害大股东过度掏空会使公司丧失稳定的资金来源，无法用于长期的发展规划和投资，使企业陷入困境，以至于难以持续经营。
这种资本掏空难免会对公司的创新和发展产生极大的负面影响。
2、损害股东和投资人利益挪用公司资源是大股东资本掏空的典型表现。
大股东通过挪用公司的资金、资产，使得投资人和股东的权益受到了损害，甚至可能面临破产风险。
这种掏空行为势必会导致股东和投资人的不满和抵制。
3、对国家和社会的稳定和安全造成不良影响大股东资本掏空不仅仅损害了公司利益，更会对国家经济和社会稳定造成不良影响。
挪用公司资产是一种刻意破坏市场秩序，影响经济发展和公平竞争的行为。
自由现金流量与企业过度投资的关系研究
自由现金流量是企业经营活动所形成的净现金流量减去投资活动所支付的现金流量后
剩余的现金流量。
它反映了企业经营活动所形成的自由现金额。
而企业过度投资则指企业
在投资活动上的支出过多，超出了正常经营范围所需要的投资。
自由现金流量与企业过度
投资之间存在一定的关系。
自由现金流量的增加可以提供企业进行投资的资金。
当自由现金流量较高时，企业可
以有更多的资金用于投资活动，提高企业的发展速度和规模，同时也提高了企业的竞争力。
当企业过度投资时，投资项目的收益可能无法达到预期，导致企业的自由现金流量下降。
过度投资不仅会影响企业的自由现金流量，还会增加企业的财务风险。
自由现金流量也可以用来衡量企业是否存在过度投资的情况。
当企业的自由现金流量
较高时，意味着企业在经营活动中所形成的现金流量足够满足企业的日常经营需求，同时
还有剩余资金可以用于投资活动。
反之，当企业的自由现金流量较低时，说明企业的经营
活动所形成的现金流量不能满足企业的日常经营需求，可能需要借款或者出售资产来弥补
资金缺口，这种情况下企业更容易陷入过度投资的局面。
自由现金流量的变动情况也可以反映企业过度投资的风险。
当企业的自由现金流量由
正转负时，说明企业的投资支出超过了自身的经营能力，存在过度投资的风险。
自由现金
流量的变动情况可以帮助企业及时发现并纠正过度投资的问题，保持企业的健康发展。
自由现金流量与大股东掏空第一节掏空的基本理论及其与自由现金流量的关系 (2)一、掏空的概念 (2)二、掏空与自由现金流量的关系 (3)三、掏空与公司治理问题 (3)（一）掏空与公司治理研究方向 (3)（二）掏空的动机：控制权收益 (4)（三）掏空与侵害、支撑 (4)（四）掏空与内部资本市场 (5)四、掏空的手段：关联交易 (5)（一）占款 (6)（二）关联购销 (6)（三）担保 (6)（四）现金股利 (7)（五）其他 (9)五、掏空的识别 (9)（一）掏空行为存在性的间接证据 (9)（二）掏空行为存在性的市场识别 (10)（三）掏空行为存在性的会计信息识别 (10)六、掏空的衡量 (11)（一）控制权收益的衡量 (11)（二）以占款衡量掏空程度 (11)第二节大股东掏空各种现金流量的案例 (12)一、掏空内生性自由现金流量：五粮液 (12)二、掏空外源性自由现金流量：托普软件 (13)三、掏空非自由现金流量 (13)（一）江纸集团掏空江西纸业：占款 (13)（二）鸿仪系掏空国光瓷业：占款与担保 (14)（三）三利化工掏空通化金马：无形资产交易 (14)（四）猴王集团掏空猴王股份：占款、担保与资产收购 (15)（五）其他 (15)第三节大股东掏空的影响因素与后果 (15)一、掏空程度的影响因素 (15)（一）大股东持股比例 (15)（二）大股东的“两权”分离程度 (16)（三）大股东性质 (16)（四）法律环境等其他因素 (16)二、掏空的后果 (17)第四节遏制大股东掏空的对策 (17)一、独立董事制度 (17)二、外部审计制度 (18)三、股权制衡制度 (18)四、信息披露制度 (18)五、法律保护 (19)附录：我国有关防止掏空行为的法规 (19)参考文献 (20)附录：2005年度二十大掏空公司排行榜 (23)【关键词】掏空；侵害；占款；利益输送；控制权收益自由现金流量理论与掏空问题同属于公司治理范畴，在某些情况下二者具有因与果、本质与现象的关系，另一些情况下掏空则是自由现金流量理论的延伸。
本文探讨大股东掏空问题，包括其基本理论、典型案例、影响因素与后果、遏制对策。
第一节掏空的基本理论及其与自由现金流量的关系一、掏空的概念掏空（Tunelling），也叫隧道行为、隧道挖掘，甚至还被称为“抢劫”（刘峰等，2007），是指大股东通过隐蔽的渠道侵吞公司资源的行为。
很多时候，掏空也被称作控股股东“利益转移”或“利益输送”。
尽管公司与其大股东之间的利益流动是双向的，既有掏空，也有支撑，但研究者更关注利益从公司流向大股东。
这种术语可能更为中性，更关注掏空的动机、诱因。
出于不同的研究目的，掏空的实施主体常被界定为控股股东（控制性股东，controlling shareholder）、第一大股东、最终控制人（终极控制人）等，其含义略有差异。
对于界定控股股东时采用的持股比例标准，不同文献也有差异。
除非特别指出，本文将掏空者统称为“大股东”（Majority Shareholders）。
掏空的基本特征有：（1）利益损害性。
在公司财富总额不变甚至变少的情况下，大股东通过直接侵占公司利益的方式，间接侵占中小股东的利益。
（2）隐蔽性。
在实施方式、手段上，掏空具有相当的隐蔽性。
大股东与中小股东之间存在严重的信息不对称，大股东具有内部人的信息优势。
防止掏空的重要对策之一便是信息披露。
隐蔽性对掏空研究的影响是，很难发现掏空的大规模证据。
许多掏空案例也只能是“事后诸葛亮”。
以隐性违规担保为例，很多上市公司为其控股子公司提供资金或担保，再通过子公司向上市公司的控制性股东及关联方提供资金或担保。
又如，一些大股东通过拉长控制链条，隐藏其控制身份。
（3）不道德性。
黎来芳（2005）借用Carroll对道德管理、非道德管理和不道德管理的划分，将大股东对企业的控制区分为道德控制、非道德控制和不道德控制；掏空属于典型的不道德控制，违背了商业伦理和诚信义务的原则，侵害了其他利益相关者的利益。
二、掏空与自由现金流量的关系Jensen (1986)在代理成本理论的基础上，构建了自由现金流量理论。
所谓自由现金流量是指公司的现金在支付了所有的净现值为正的投资计划后所剩余的现金量。
Jensen认为，若想公司有效率，实现股东利益的最大化，这些自由现金流量就必须支付给股东；因为自由现金流量的支出降低了管理者控制的资源量，从而削弱了经理人的权利，同时再投资所需资金由于将在资本市场上重新筹集而会再度受到监控，故能达到降低股东与经理人之间代理成本的目的。
公司可以通过并购、投资和适当提高资产负债率等，来减少因自由现金流量的存在所导致的代理成本。
自由现金流量与掏空都属于公司治理的范畴。
但二者有所区别，也有联系。
其一，二者主要涉及的利益集团关系不同。
自由现金流量关注的是股东与管理层之间的代理关系，而掏空更加侧重大股东与中小股东之间的关系。
这三者在信息的优势劣势上，顺序依次为管理层、大股东、中小股东。
可见，中小股东最难以保护自己的利益，容易受到来自管理层和大股东双重的伤害。
实际上，大股东掏空自由现金流量时，两个术语所面对的问题其实是一致的。
在公司存在自由现金流量时，容易诱发大股东的掏空行为。
掏空现象是中小股东承担的代理成本的极端表现形式。
其二，如果说掏空自由现金流量是“手头宽松乱花钱”，那么，掏空“非自由”现金流量则是“穷庙富方丈”。
在掏空动机强烈、而掏空约束因素单薄时，大股东还可能在公司中“人造”业绩，掏空“非自由现金流量”，损害公司正常经营发展。
在“情节轻重”上，掏空尤甚于自由现金流量。
因此，掏空问题远比自由现金流量更值得资本市场的制度设计者关注。
三、掏空与公司治理问题（一）掏空与公司治理研究方向掏空的概念发端于公司治理中关于股权结构的研究。
Berle和Means（1932）在《现代企业与私有产权》一书中对美国200家大公司的股权结构进行分析后发现，所有权广泛分散、所有权与经营权相分离是现代公司的典型特征。
所有权分散很可能导致企业管理者利用企业资源谋取私利，而不是追求股东利益最大化。
Jensen和Meckling（1976）对管理者与股东之间的代理问题进行了系统的研究。
此后，大量公司治理的研究文献一直围绕着所有者与管理者之间的委托代理问题展开。
近年来，一些研究发现世界上大部分国家的企业股权不是高度分散而是相当集中的。
LaPorta 等(1999) 发现，在27 个高收入国家中约有64%的大企业存在控股股东。
在新兴市场，所有权集中度比成熟市场更高。
Claessens等（2000）发现，除日本以外的东亚国家，40% 以上的上市公司是由家族控制的。
其他证据包括Faccio和Lang（2002），Franks和Mayer（1997），Zingales（1994），Cronqvist和Nilsson（2003），Lins（2000）等。
因此，现代企业的主要代理问题不是管理者与外部股东之间的利益冲突，而是控股股东与小股东之间的利益冲突。
自Shleifer和Vishny（1997）发表了著名的综述以来，有关控股股东与小股东的代理问题的研究不断出现，并逐渐地成为公司治理研究的主流方向之一。
Johnson 等（2000）最早提出“掏空”一词，将其用于描述控股股东转移公司资源、取得控制权收益、损害小股东的利益的行为。
大股东在取得控股权后，通过派驻董事、监事及高管，牢牢掌握公司的经营决策权，让上市公司的经营决策为大股东的利益服务。
大股东与公司董事、监事及高管站在一个阵营，共同损害公司，并损害中小股东和债权人利益。
研究者发现，在世界各国资本市场上都不同程度地存在掏空行为。
如，印度（Bertrand 等，2002；Marianne等，2002）、香港（Cheung 等，2004）、台湾（Yeh等，2001）、韩国（Chang，2002；Joh，2003）、保加利亚（Atanasov，2005）、意大利（V olpin，2002）等。
Kee-Hong 等（2002）对韩国的企业集团收购活动进行研究发现，控股股东对其企业集团内的其他公司进行收购后，目标公司的价值增加，但是控股股东所在公司的股票价格会下跌。
这表明，控股股东通过对上市公司的掏空行为侵害了小股东的利益。
存在控股股东是掏空行为的先决条件。
而在我国，“一股独大”的现象特别突出，加上法律对小股东的保护程度较弱，掏空的外部环境更“优越”，掏空问题的研究更受重视。
（二）掏空的动机：控制权收益掏空是大股东获取控制权私人利益（private benefits of control）的行为。
作为经济人，大股东追求自身利益最大化是一种必然的选择。
大股东将公司运作上市或通过收购取得已上市公司的控制权都需要付出高昂的成本，大股东必然希望通过一定途径从上市公司收回预期的回报。
大股东获取回报的正常途径有两条，即股票升值带来的资本利得和股利分配。
但是，受利益动机驱使，大股东随时都会寻求通过非正常的途径，最大化地获取控制权的私人利益。
大股东的利益来自于上市公司，而公司资源来自于证券市场投资者。
因此，掏空行为的实质是大股东与公司及其背后的中小股东之间的博弈。
如果监管部门的目的被界定为保护投资者利益、提高公司效率，那么，各类股东之间的博弈将表现为大股东与上市公司的博弈、大股东与监管方的博弈。
Grossman和Hart(1988) 认为，公司中如果存在持股比例较高的大股东，那么就会产生控制权收益。
控制权收益分为控制权私人收益和控制权公共收益，在不完全合同存在的条件下就会产生控制权私人收益。
这种收益只为大股东享有，而不能为其他股东分享。
Barclay 和Holderness（1989）的研究表明，控股股东会利用绝对优势的表决权将上市公司的利润转移到自己手中。
控制权是对企业所拥有资源的决策支配权。
大股东是掌握了企业控制权的股东。
控制权收益则是由于掌握了企业控制权而获取的收益，包括共享收益和私人收益。
控股股东可以通过二元股票、金字塔持股结构、交叉持股等方式，获得与其股权不相称的控制权。
大股东利用控制权改善企业经营和管理，增加企业价值，从而获得由所有利益相关者共同分享的收益属于控制权共享收益。
大股东利用控制权攫取的将其他利益相关者排除在外而独自享有的收益属于控制权私人收益。
控制权私人收益是控制权收益的主要形式，也是研究者关注的重点。
（三）掏空与侵害、支撑侵害（Expropriation），或译侵占、掠夺、剥夺，泛指大股东损害中小股东的各种行为。
因此，掏空是侵害的一种形式，侵害的范畴大于掏空。
掏空不同于侵害的突出特征是隐蔽性。
如果将掏空比喻为偷窃、欺骗，其他侵害形式可以类比为明目张胆的盗窃、抢劫。
在损害方式上，掏空忌讳于法律法规的约束，往往“合法不合理”；而侵害可能是明显的违法。
