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第12章期货市场本章提要期货交易机制完全不同于现货。
期货有避险、价格发现和投机功能。
期货价格与未来现货价格期望值存在三种关系。
现货-期货平价定理认为，市场均衡时期货价格等于现货价格加现货持仓成本。
套期保值是将未来拟买卖现货的行为，提前在期货上实施。
重点难点·理解期货保证金制度和逐日盯市制度的作用，并能进行相应计算·了解期货交易的避险、价格发现和投机功能·理解期货价格和将来现货价格期望值的三种关系·掌握现货-期货平价定理，能用其进行分析·理解套期保值的基本原理，掌握基本的套期保值方法引导案例股市下跌时股指期货总在风口浪尖在中国证券市场，股指期货自推出以来，就伴随有对其做空股市的指责。
一、初生的股指期货被指“做空股市”2010年4月16日，市场千呼万唤的沪深300股票指数期货合约正式上市。
但紧随其后，股市开始大幅下跌（见图12-1）。
5月7日，《人民日报》海外版发表题为《中国经济趋好股市为何跌跌不休》的署名文章，批评“股指期货做空过头”。
5月21日，独立撰稿人、财经专栏作家曹中铭更尖锐地指出，股市正被股指期货“做空”①。
二、股灾时期股指期货被指“做空中国股市”在2015年6～7月股灾最严重时，舆论一边倒指责股指期货做空股市②。
但与2010年4～5月认定股市下跌与股指期货不存在密切联系③不同，监管部门此次罕见地将矛头直指股指期货：将一些做空者定性为“恶意做空”，并会同公安部门进行查处；加大做空者的交易成①2010年5月21日腾讯财经《曹中铭：股市正被股指期货“做空”》。
②《经济观察报》2015年7月3日《本轮股灾的真相！看股指期货时如何做空中国股市的》。
③2010年5月22日网易财经《朱玉辰：大盘暴跌不能让股指期货“背黑锅”》；2010年6月8日新华网《证监会：拟禁止基金经理买卖股指期货》。
194本，以彻底限制其卖出股指期货做空。
案例思考股市下跌究竟是不是股指期货惹的祸？为什么股市大跌总是和股指期货相联系？基于股市中长期大方向总是向上的规律，你倾向做股市多头，买入并持有成为一种重要策略。
第四章套期保值第一节套期保值的本质与作用一、套期保值的本质1.定义：套期保值是指以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。
这里说的期货是广义的，指的是衍生工具。
2.本质：套期保值的本质是规避风险的，不是投机行为，其本质是“风险对冲”和“风险转移”。
二、套期保值的作用（一）有效的规避风险（二）参与资源的配置（三）实现成本战略（四）提升核心竞争力第二节套期保值的原则与方式（★重点）一、套期保值的原则（一）种类相同或相关原则（二）数量相等或相当原则（三）交易方向相反原则（套期保值最核心的原则）（四）月份相同或相近原则（五）风险可控和可对冲原则二、套期保值的方式套期保值按照不同的角度可以有不同的分类：1.按套期保值方式可以分为买入套期保值和卖出套期保值；2.按照套期保值的会计核算分类可以分为：公允价值套期、现金流量套期和境外经营净投资套期；3.从逃其风险的角度分为：利率风险套期、汇率风险套期和价格波动风险套期。
（一）买入套期保值具体适用于：1.加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨的情况；2.供货方已经与需求方签订好现货供货合同，将来交易，但供货方此时尚未购进货源，防止日后购进货源价格上涨的情况；3.需求方由于资金不足、缺少外汇、仓库已满等情况不能立即买进现货，防止日后购入现货购进货源价格上涨的情形。
（二）卖出套期保值具体适用于：1.直接生产商品的厂家有库存商品尚未销售，防止日后出售时价格下跌的情况2.储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或已签订将来以特定价格买进某一种商品但尚未转售，防止日后出售时价格下跌的情况3.加工制造企业防止库存原材料价格下跌的情况。
第三节套期保值的实际运作一、做好套期保值前的准备（一）了解期货市场运行特点（二）重视相关交易制度及规则二、识别和评估被套期风险（★重点）（一）价格波动风险（主要指商品的价格变动风险）（二）汇率风险 1.交易风险 2.外币折算风险 3.经济风险一般的金融工具（非衍生金融工具）就可以进行汇率风险的套期保值，进而抵销汇率风险。
目 录第一部分 绪论第1章 投资环境1.1 复习笔记1.2 课后习题详解第2章 资产类别与金融工具2.1 复习笔记2.2 课后习题详解第3章 证券是如何交易的3.1 复习笔记3.2 课后习题详解第4章 共同基金与其他投资公司4.1 复习笔记4.2 课后习题详解第二部分 资产组合理论与实践第5章 风险与收益入门及历史回顾5.1 复习笔记5.2 课后习题详解第6章 风险资产配置6.1 复习笔记6.2 课后习题详解第7章 最优风险资产组合7.1 复习笔记7.2 课后习题详解第8章 指数模型8.1 复习笔记8.2 课后习题详解第三部分 资本市场均衡第9章 资本资产定价模型9.1 复习笔记9.2 课后习题详解第10章 套利定价理论与风险收益多因素模型10.1 复习笔记10.2 课后习题详解第11章 有效市场假说11.1 复习笔记11.2 课后习题详解第12章 行为金融与技术分析12.1 复习笔记12.2 课后习题详解第13章 证券收益的实证证据13.1 复习笔记13.2 课后习题详解第四部分 固定收益证券第14章 债券的价格与收益14.1 复习笔记14.2 课后习题详解第15章 利率的期限结构15.1 复习笔记15.2 课后习题详解第16章 债券资产组合管理16.1 复习笔记16.2 课后习题详解第五部分 证券分析第17章 宏观经济分析与行业分析17.1 复习笔记17.2 课后习题详解第18章 权益估值模型18.1 复习笔记18.2 课后习题详解第19章 财务报表分析19.1 复习笔记19.2 课后习题详解第六部分 期权、期货与其他衍生证券第20章 期权市场介绍20.1 复习笔记20.2 课后习题详解第21章 期权定价21.1 复习笔记21.2 课后习题详解第22章 期货市场22.1 复习笔记22.2 课后习题详解第23章 期货、互换与风险管理23.1 复习笔记23.2 课后习题详解第七部分 应用投资组合管理第24章 投资组合业绩评价24.1 复习笔记24.2 课后习题详解第25章 投资的国际分散化25.1 复习笔记25.2 课后习题详解第26章 对冲基金26.1 复习笔记26.2 课后习题详解第27章 积极型投资组合管理理论27.1 复习笔记27.2 课后习题详解第28章 投资政策与特许金融分析师协会结构28.1 复习笔记28.2 课后习题详解第一部分 绪论第1章 投资环境1.1 复习笔记1实物资产与金融资产（1）概念实物资产指经济活动中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。
第22章期货市场22.1 复习笔记1. 期货合约远期合约其实是现在确定销售价格而延期交割资产的销售，最后交易双方都履约付钱或付货。
远期合约使交易双方免受未来价格波动的影响。
期货市场使远期合约规范化与标准化，交易在期货交易所进行。
标准化增加了流动性。
此外，期货合约是每日结算盈亏，而远期合约在交割日之前并不发生任何的资金转移。
期货合约与远期合约与期权关键的不同在于，期权的持有者不一定行使购买的权利，而期货或远期合约则必须完成事先约定的交易。
（1）期货合约基本知识期货合约要求在确定的交割日或到期日按确定的价格(称为期货价格)交割商品。
合约严格规定了商品的规格、商品的交割地点与交割方式。
多头方（合约的买方）承诺在交割日购买商品，空头方（合约的卖方）承诺在合约到期日卖出商品。
期权在到期日的收益状况：多头方的利润= 到期时的即期价格－开始时的期货价格空头方的利润= 开始时的期货价格－到期时的即期价格式中即期价格是指商品交割时实际的市场价格。
期货合约是零和游戏，所有头寸的总损益为零。
所以期货市场的建立对现货市场的商品价格没有特别大的影响。
（2）已有的合约类型期货与远期合约所交易的商品可分为四大类：农产品、金属与矿产品(包括能源)、外汇、金融期货(固定收益证券与股票市场指数)。
金融期货的创新发展很快，并且还在不断地发展。
期货市场之外，完善的银行与经纪人网络已经建立起一个远期外汇市场。
2. 期货市场的交易机制（1）清算所与未平仓合约清算所是期货交易双方的中介，交易双方分别与清算所单独交易。
清算所有义务交割商品给多头方并付钱给空头方获得商品。
因此，清算所的净头寸为零。
买卖双方任一方违约都只会伤害到清算所。
合约未平仓数是流通在外的合约总数(即所有多头之和或所有空头之和)，清算所的净头寸为零，不计入其中。
（2）盯市与保证金账户最初开新仓时，每个交易者都建立一个保证金账户，由现金或类似现金的短期国库券等组成。
由于期货合约双方都可能遭受损失，因此双方都必须交纳保证金。
2022年-2023年期货从业资格之期货投资分析题库及精品答案单选题（共40题）1、某研究员对生产价格指数（PPI）数据和消费价格指数（CPI）数据进行了定量分析，并以PPI为被解释变量，CPI为解释变量，进行回归分析。
据此回答以下四题。
A.样本数据对总体没有很好的代表性B.检验回归方程中所表达的变量之间的线性相关关系是否显著C.样本量不够大D.需验证该回归方程所揭示的规律性是否显著【答案】 B2、美国供应管理协会(ISM)发布的采购经理人指数(PMI)是预测经济变化的重要的领先指标。
一般来说，该指数( )表明制造业生产活动在收缩，而经济总体仍在增长。
A.低于57％B.低于50％C.在50％和43％之间D.低于43％【答案】 C3、美联储对美元加息的政策，短期内将导致（）。
A.美元指数下行B.美元贬值C.美元升值D.美元流动性减弱【答案】 C4、债券投资组合与国债期货的组合的久期为（）。
A.（初始国债组合的修正久期+期货有效久期）／2B.（初始国债组合的修正久期×初始国债组合的市场价值+期货有效久期×期货头寸对等的资产组合价值）／（期货头寸对等的资产组合价值+初始国债组合的市场价值）C.（初始国债组合的修正久期×初始国债组合的市场价值+期货有效久期×期货头寸对等的资产组合价值）／期货头寸对等的资产组合价值D.（初始国债组合的修正久期×初始国债组合的市场价值+期货有效久期×期货头寸对等的资产组合价值）／初始国债组合的市场价值【答案】 D5、“期货盘面大豆压榨利润”是油脂企业参与期货交易考虑的因素之一，其计算公式是（）。
A.（豆粕价格＋豆油价格）×出油率－大豆价格B.豆粕价格×出粕率+豆油价格×出油率-大豆价格C.（豆粕价格＋豆油价格）×出粕率－大豆价格D.豆粕价格×出油率－豆油价格×出油率－大豆价格【答案】 B6、如果在第一个结算日，股票价格相对起始日期价格下跌了30％，而起始日和该结算日的三个月期Shibor分别是5．6％和4．9％，则在净额结算的规则下，结算时的现金流情况应该是( )。
精品资料 可编辑修改 22-23期货及其套期保值 期货合约是买方和卖方的一个协议，双方同意在在未来的某一时期以事先商定的价格买入或卖出某种商品或金融资产。双方同意的价格叫做期货价格。交货日期叫做交割日期。买卖双方必须承担合约规定的条件和买卖的义务，如不能履约，即以违约论处。
22.1商品期货 期货合约的期限常常有3个月、6个月、9个月和12个月。到了交割月份期货合约停止交易，实行结算；在某些情况下，商品或金融资产实现交割。结算期货合约有两种方法，一是在交割日期前用同样数量的合约进行补偿：原合约的买主卖掉同样数量的同种期货合约；卖主买进同样数量的同种期货合约。另一种方法是等到交割日，买卖双方按既定的价格交割商品或金融资产。 表1国外几种有代表性期货合约的具体内容。 期货名称 合约月份 交易时间（美国东部时间） 交易规格 最小价格变动 每日涨跌限制 交易所
小麦 3,5,7,9,12 10:30am-2:15pm 5000蒲式耳/手 0.25美分/蒲式耳即12.5美元
20美分/蒲式耳即1000美元 芝加哥交易委员会CBT
11号糖（国际糖） 1,3,5,7,10 10:00am-1:45pm 112000磅/手 0.25美分/磅即11.2美元 0.50美分/磅即560美元
咖啡、糖盒可可交易所CSCE
原油 所有月份 9:45am-3:10pm 1000桶/手（42000加仑） 1美分/桶 （10美元） 1美元/桶 （1000美元） 纽约商品交易所
表2国内几种有代表性期货合约的具体内容。 期货名称 合约月份 交易时间 交易单位 最小价格变动 每日涨跌限制 交易所
铝 1-12 9:00-11:30am 1:30-3:00pm 5吨/手 10元/吨 不超过上一交易日结算价的3% 上下 上海期货交易所
小麦 1,3,5,7,9,11 9:00-11:30am 1:30-3:00pm 10吨/手 1元/吨 不超过上一交易日结算价的3% 上下 郑州期货交易所
黄大豆 1,3,5,7,9,11 9:00-11:30am 1:30-3:00pm 10吨/手 1元/吨 不超过上一交易日大连期货交易所 精品资料 可编辑修改 结算价的3% 上下
在每一个期货交易所中，期货合约都是标准化了的，而且交易所都有自己的结算所。这两个条件保证了二级市场期货交易的进行。在场外交易市场中，由于合约不标准化，而且没有结算所，因此期货的二手交易无法进行。 结算所的主要功能是：结算合约，保证合约的履行。结算所在买卖方中充当中介，对于每个买者来说，它是卖方，对于每个卖者来说，它是买方。买卖双方下达各自的指令可以被看作是和结算所进行交易。尽管买卖双方互不认识，互不了解，但在这种情况下也不必担心违约的风险，因而期货的二手交易得以顺利进行。 结算所的另一个功能是便利投资者在交割日期之前随时可以将期货合约脱手，解单出套。 保证金 在期货市场内，投资者第一次进行交易时，交易所的结算所规定投资者必须存入少量资金，叫做初始交易保证金，其数额由结算所规定。交易所除了初始保证金外，还有最低保证金的要求，这是为保证合约的履行而规定投资者帐户中必须维持的保证金的最低数额。 期货保证金与证券的保证金不同，股票的保证金是投资者的自有资金占其全部股票价格的比例，其余资金是借来的，其目的是为借款作担保。期货保证金是一种信用保证，保证在投资者出现亏损时不会给经纪公司或结算所造成损失。保证金率一般是5%~10%。 市场结构 美国主要的期货交易所有12个。大约有80种不同商品或金融资产的期货合约在这些交易所中交易。 芝加哥期货交易所是世界上最大的期货交易所，其次是芝加哥商品交易所。 与证券交易所一样，期货交易所也采用会员制，只有交易所的会员公司才可以进行交易。
15.2金融期货 除了上面所述的商品期货外，还有金融期货，如利率期货、股指期货和外汇期货等。 与商品期货合约类似，金融期货也是买卖双方的一个协议，同意在未来的某一时间、按事先商定的价格买入或卖出某种金融资产。政府长期公债、短期公债、银行大额存单等。 最常见的利率期货如CBT（芝加哥交易委员会）的政府长期公债和CME（芝加哥商品交易所）的短期公债。利率期货是标准化、规范化了的期货合约，如CBT的常见长期公债期货合约要去以面息8%、面值100000美元的美国联邦政府长期债券交割。合约规定的交割月份为3月、6月、9月和12月，交割日可以交割月份的任何一天，由卖方决定，一般在交割月份的倒数第8天交易所就停止对这一期货合约的交易。 股指期货交易始于1982年，主要的股指期货有：S&P500指数期货，S&P500股票指数是根据美国500家公司的股票的市场价格加权平均得到的一个价格指数。指数期货的合约也都是标准化、规范化了的合约。S&P500指数期货有四个到期月份：3月、6月、9月和12月。它不要求也无法进行具体的交割，而是用现金结算，合约的面值为500美元乘以指数即股指期货的价格。 部分金融期货如下表3所示。 表3 国内外几种有代表性期货合约的具体内容。
期货名称 合约月份 交易时间（美国东部时间） 交易规格 最小价格变动 每日涨跌限制 交易所 精品资料 可编辑修改 长期公债T-Bond 3,6,9, 12月 7:00am-10:30pm 8:20am-3:00pm 100000美元 1/32美分 31.25美元 96/23美分 3000美元
芝加哥交易委员会CBT
S&P股票指数 3,6,9, 12月 9:30am-4:15pm 500美元某时点的指数 25美元/0.05 500美元 前3分钟上下限制为5点；强30分钟限制下降12点；任何1小时限制下降20点；任何方向总限制30点 芝加哥商品交易所的指数和期权分部
沪深300股指期货 见有关条款
中国金融
期货交易所（上海） 期货交易是一小博大，如S&P500股票指数期货的交易保证金22050美元（一般是期货价格的5%-10%）。如某日收盘时该指数是449.22点，则当天一张期货合约的价格为500*449.22=224610。这里保证金仅为9.8%（22050=224610*9.8%），可见一小博大。 外汇期货合约也是标准化了的合约。它表示买卖双方承担在未来一定时间内以既定的汇率交换两种货币的义务。外汇期货有9个到期月份：1月、3月、4月、6月、7月、9月、10月、和12月和当月。交割日一般是在交割月的第三个星期三，而到期的期货合约的交易应在交割日的2天前停止。
15.3期货合约的定价 在讨论期货合约的定价之前，我们首先给出交易者的一些假设： （1）没有交易费用和税收； （2）市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金； （3）没有违约风险； （4）允许现货卖空行为； （5）当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而是套利机会消失。 下面给出本节将要用到的符合： T：期货合约到期的时间（年）； S：期货合约标的资产在时间t时的价格； K：期货合约的交割价格； F：时刻t时期货合约多头的价值； f：期货合约多头在t时刻的价值。 r：无风险连续复利的年利率。 下面我们对无收益资产的期货进行定价。 我们使用无套利定价法，基本思路为：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现精品资料 可编辑修改 值一定相等；否则，就可以进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可以赚取无风险收益，众多投资者这样做的结果，将使得较高现值的投资组合价格下跌，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种投资组合的现值相等，这样，我们就可以根据两种组合的现值相等的关系求出期货价格。
组合A：一份期货合约多头加上一笔数额为)(tTrKe的现金。 组合B：一单位标的资产。 在组合A中，)(tTrKe的现金以无风险利率投资，投资期为T-t。到T时刻，其
金额将达到K，这是因为KeKetTrtTr)()(。 在期货合约到期时，这笔资金刚好可用来交割换来一单位标的资产，在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。根据无套利原则，这两种组合在t时刻的价值必须相
等，即SKeftTr)(，因此)(tTrKeSf
上式表明，无收益资产期货合约的多头的价值等于标的资产现货价格减去交割价格现值。 若已知现金收益的现值为I，则按照上面思路，我们有：
)(tTrKeISf
根据期货价格的定义，交割价值即期货价格，由)(tTrKeSf我们有：
)(tTrSeF
此即为资产的现货-期货平价公式。 若给出支付已知收益率为q（按连续复利计算），则我们有：
))((tTqrSeF
注意：此公式可通过构造两个投资组合，根据无套利原则推出)()(tTrtTqKeSef）。
15.4期货套期保值（或对冲） 套期保值就是利用远期、期货、期权、互换等金融衍生品的头寸对冲现货头寸来避免或减少风险。本节我们主要讨论期货的套期保值策略及其优化模型的计算。 期货的套期保值就是买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间再通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。 例如，4月1日小麦现货价格为1蒲式耳2美元，同时一张5000蒲式耳的6个月的期货合约（9月1日交割）的期货价格为每蒲式耳2.5美元；到了7月1日，小麦现货价格跌为1.6美元，同时期货价格为2.1美元。这可能是由于市场上小麦供应较多，因而现货价格和期货价格同时下跌。
