第三章汇率决定理论.pptx

3.2利率平价理论
3.2.1抵补利率平价 假定一个投资者由单位本币，它可以将其投资
于国内资产，也可将其投资于国外资产。则： 1 ih (1 i f )e fwd / e
如：1 ih (1 i f )e fwd / e 会引发本国货币市场、外国货币市场、本外币
之间即期外汇市场、远期外汇市场的调整。
e f E(e)
在这种情况下，外汇市场是有效的，该市场没有 尚未利用的获利空间。
3.2.5利率平价与蒙代尔-弗莱明模型
3.2利率平价理论
3.2.5利率平价与蒙代尔-弗莱明模型 以抵补的利率平价为例：ih i f e f / e 1 1、开放的资本与金融账户； 2、固定汇率制； 3、货币政策的自主性。
e p p
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
巴拉萨和萨缪尔森分别提出，贸易品部门与非贸 易品部门劳动生产率的差异是导致汇率偏离购买 力平价的原因。
背景：一国内部既有贸易品部门，又有非贸易品 部门。贸易品部门是指生产出口产品或进口替代 品的部门。非贸易品部门是生产的产品不能通过 运输实现国别转移的产品。因此贸易品的价格更 容易通过套利而消除，与非贸易品部门相比，贸 易品部门有更高地劳动生产率。
; (2)
3.2利率平价理论
根据非抵补利率平价：
ih i f E(e) / e 1; (3)
同时假定相对购买力平价成立，有：
E(e) 1 E(Ph ) Ph E(Pf ) Pf ; (4)
e
Ph
Pf
将（1）、（2）、（4）代入（3）有
rh rf
3.2利率平价理论
3.2.4利率平价与外汇市场有效性 当抵补的利率平价和非都成立时，有
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
结论：用包括贸易品和非贸易品价格的两国总体 物价作为购买力平价中的价格来确定两国的汇率 的做法不合理，两国贸易品部门劳动生产率越大， 真实汇率背离购买力平价的程度越高。
贸易品部门劳动生产率低的国家相对贸易品部门 劳动生产率高的国家，其真实汇率会出现基于购 买力平价的低估。
3.3汇率决定的货币分析法
从货币论看来，汇率是货币市场调整过程中的产 物，即汇率上升是因为本币供给超过需求；汇率 下降是因为本币供给小于需求。
汇率决定的货币分析法可分为弹性价格货币模型 与粘性价格货币模型。对于前者物价变化是及时 的，对于后者物价变化是缓慢的。
3.3汇率决定的货币分析法
第三章汇率决定理论
目前的理论其实并不能完全解释汇 率行为的本质。
3.1汇率决定的购买力平价理论
3.1.1购买力平价理论的基本思想 购买力平价分为绝对购买力平价与相对购买力
平价。 一价定律是绝对购买力平价的理论基础。
p ep e p / p
相对购买力平价强调国与国之间相对物价变化 对于汇率变化的绝对影响。
3.2.3实际利率平价
套补的利率平价与非套补的利率平价是从名义利 率的角度来探讨利率平价的，还可从实际利率的 角度来探讨利率平价。
根据费雪定理有实际利率等于名义利率减去预期
通货膨胀率：
rh
ih
E(Ph ) Ph
Ph
; (1)
预期通货 膨胀率
外国的实际利率为：
rf if
E
(
Pf ) Pf
Pf
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
巴拉萨-萨缪尔森定理的证明
假定世界有两个国家，甲国与乙国。两国工资 分别等于贸易品生产部门的劳动生产率和单位 贸易品价格的乘积。各国对数形式的工资等于 对数形式的贸易品部门劳动生产率和对数形式 的贸易品价格之和。
pT T ; (1)
pT
T
;
(2)
3.2利率平价理论
本国货币市场 外国货币市场
投资收益与货币市场及外汇市场的调整过程图：
if if1 if 0
S fc
ih
ih0
S fc
ih1
Shc Shc
D fc
O
外币
O
远期外汇市场 即期外汇市场
e
S fs
e fwd
e0 e1
S fs
e fwd1
e fwd 0
D fs
O
外币
O
Dhc
本币
S ff
D ff Dff
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
对于非贸易品部门有：
pNT NT ; (3) pNT NT ;(4)
将（1）代入（4）得 : PNT PT T NT ; (5)
各国总价格p和p由其贸其贸易品和非贸价格 乘上贸上贸易品和非贸在价格指数中的权重 p apNT (1- a)pT ; (6) p apNT (1- a)pT ; (7)
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
具体机理：贸易品部门与非贸易品部门之间劳动 力是相互流动的。从而贸易品部门与非贸易品部 门工资相等。发达国家贸易品部门劳动生产率远 高于发展中国家。故发达国家工资远高于发展中 国家。
而非贸易品部门劳动生产率差异并不大，而工资 远高于发展中国家非贸易品部门。发达国家的非 贸易品价格高于发展中国家，由于套利机制的存 在，发达国家的贸易品价格等于发展中国家，故 发达国家总体物价高于发展中国家。
外币
投资收益与货币市场及外汇市场的调整
3.2利率平价理论
3.2.2非抵补利率平价 可简化为：1 ih (1 i f )E(e) / e
当 i很f 小时，抵补的利率平价与非抵补的利率平
价可简化为：
ih i f e f / e 1 ih i f E(e) / e 1
3.2利率平价理论
假定套利是充分的，那么贸易品价格在两国是相同的， 贸易品部门与非贸易品部门劳动生产率的差异是导致汇 率偏离购买力平价的原因。因此汇率偏离购买力平价具 有合理性。
3.2利率平价理论
利率平价理论反映的是利率和汇率的关系，完全 的资本流动是利率平价理论成立的前提，利率平 价分为套补的利率平价与非套补的利率平价。前 者反映风险规避者的资金流向，后者反映风险偏 好者的资金流向。
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
按照购买力平价，对数形式的购买力平价：
eppp p p; (8)
购买力平价与真实汇率e的背离表示为：
eppp e p p e; (9).(6), (7)带入（9）得 :
e ppp
e
( pT
PT e) a(T
NT
)
a
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
(
T
NT
); (10)