场外期权实务与案例分享

场外期权实务与案例分享光大光子投资管理有限公司总经理董竞博目录•场外期权基本概念定价要素场外期权与场内期货比较•场外期权产品案例豆粕点价前后保护性期权棉花看涨价差期权玉米淀粉加工利润期权铝价保护期权组合钢厂利润期权保险+期货•光大光子场外期权业务流程场外期权基本概念场外期权定制化保险场外期权基本概念期权定价要素•期限期权的生效日和到期日，到期日须在标的期货合约临近交割之前•标的合约标的合约必须是流动性较好的场内期货合约•行权价格标的合约价格的百分比报价•类型欧式和亚式•数量单位和标的期货合约相同场外期权场外期权是指在非集中性的交易场所进行的非标准化期权合约交易，通过灵活设计的期权产品实现个性化的需求。

场内期货场外期权交易场所期货交易所场内场外市场，一对一签订合同产品特点标准化、灵活性小个性化、灵活性高目标价格只能按市场当前价格进行保值可选择不同行权价，灵活设定目标价格到期时间期货合约固定的最后交易日自定义期权期限，灵活选择到期时间资金占用期货保证金及应对浮动的追加资金买方支付权利金，无需缴纳保证金卖方缴纳保证金，收取权利金操作策略买入或卖出期货合约可根据不同需求设计期权组合效果收益曲线线性变化，期货与现货盈亏相抵收益曲线非线性变化，最大损失为权利金支出，套保同时保留盈利空间场内期货场外期权场内期货与场外期权对比场外期权产品案例一•豆粕现货基差采购已成为一种主流贸易方式。

基差采购流程为基差+期货点价。

因此，企业在确定基差后的期货点价将决定其产品竞争力。

•通常在确定基差后，饲料企业会有两个担忧：一是担心点价前期货价格大涨导致最终被迫高位点价，造成采购成本增加；二是担心点价后期货价格大幅下跌，导致最终采购成本相比其它企业处于劣势。

案例一、豆粕点价前后保护性期权•点价前担心期价上涨——买入看涨期权•目前饲料企业在豆粕基差相对低位采购了基差。

预期在今年美豆面积扩大、美国及全球大豆供应会继续宽松的格局下，未来期价仍可能会震荡偏弱，因此饲料企业暂时未进行期货点价。

但是，美豆处于8月份天气炒作高峰期，豆粕行情亦跟盘震荡反复，企业担忧未来一旦天气出现问题，则美豆走强会带动豆粕上涨。

因此，饲料企业可以通过买入看涨期权规避可能出现的价格上涨风险。

案例一、豆粕点价前后保护性期权行权价（元）光子卖价（元/吨）看涨期权看跌期权2700137.1037.402750104.3654.51280076.8376.83285055.35105.20290039.07138.77以m1801价格2800元/吨为例，一个月豆粕期权价格如下：案例一、豆粕点价前后保护性期权买入平值看涨期权，权利金为76.83元/吨。

行权价2800元，到期日m1801收盘价高于2800元/吨时，企业可获得期权收益，2800元以上部分获得保护。

期权盈亏曲线图如下所示：案例一、豆粕点价前后保护性期权•点价后担心期价下跌——买入看跌期权•已采购豆粕基差的饲料企业点价后，在下游卖出之前，为管理库存，可以考虑选择买入看跌期权来规避价格未来下跌的风险。

案例一、豆粕点价前后保护买入虚值看跌期权，权利金为54.51元/吨。

行权价2750元，到期日m1801收盘价低于2750元/吨时，企业可获得期权收益，2750元/吨以下部分获得保护。

期权盈亏曲线图如下所示：场外期权产品案例二•纺织企业需要根据生产情况制定采购棉花的计划，考虑到资金占用因素，除了维持常规使用量外不可能大批囤货。

在经营中，如果下游销售长单签订，原料棉花采购和下游周期不匹配时，原料价格上涨导致利润下滑。

•光大光子根据企业需求，设计买入看涨期权，由于企业用棉采购周期相对偏短，从成本角度考虑可以买入期限较短的期权合约。

此外，判断棉花价格上方压力较重，突破前高可能性较小，采用看涨价差期权，进一步降低期权成本。

案例二、棉花收购保护场外期权要素内容期权有效期企业短周期采购，期权有效期为1个月标的合约CF801期权类型欧式看涨价差期权行权价生效日标的合约开盘价的100%、113%结算基准价到期日标的合约收盘价结算方式到期日结算基准价高于行权价则触发期权行权，期权收益现金结算结算金额Min{13%×生效日标的合约开盘价，Max[结算基准价-生效日标的合约开盘价，0]}×期权数量案例二、棉花看涨价差期权行权价（元）看涨期权价格光子买价（元/吨）光子卖价（元/吨）140001018.911059.9915000166.34350.16160007.9968.77170000.1511.63以CF801价格15000元/吨为例，看涨期权价格如下：案例二、棉花看涨价差期权企业买入行权价15000、17000的看涨价差期权，权利金为339元/吨。

到期日CF801收盘价高于15000元/吨时，企业可获得期权收益，收益最高封顶2000元/吨，15000-17000元之间部分获得保护。

期权盈亏曲线图如下所示：案例三、玉米淀粉加工利润•以玉米为原料的淀粉加工企业，在每年9-10月新玉米上市后，需要采购新玉米作为加工原料，企业主要担心玉米价格上涨导致成本增加或者淀粉价格下跌导致收入减少。

•企业并不关心玉米或淀粉的绝对价格，淀粉与玉米的价差对企业更为重要，近似加工利润。

•光大光子根据企业实际需求，设计出以玉米淀粉加工利润为标的的场外期权，帮助企业规避风险、锁定利润。

案例三、玉米淀粉加工利润案例三、玉米淀粉加工利润场外期权要素内容期权有效期企业采购期9月-12月，期权有效期为3个月标的合约CS1801-C1801价差期权类型欧式看跌期权行权价生效日标的合约开盘价结算基准价CS1801-C1801价差到期日收盘价结算方式到期日结算基准价低于行权价则触发期权行权，期权收益现金结算结算金额Max[(行权价-结算基准价)，0]×期权数量案例三、玉米淀粉加工利润行权价（元）看跌期权价格光子买价（元/吨）光子卖价（元/吨）200 3.1319.952508.3741.3727016.0252.9030039.2073.5735088.08114.93400138.36161.63以CS1801-C1801价差270元/吨为例，三个月利润期权价格如下：案例三、玉米淀粉加工利润企业买入平值看跌期权，权利金为52.9元/吨。

行权价270元，到期日CS1801-C1801价差收盘价低于270元/吨时，企业可获得期权收益，270元以下部分获得保护。

期权盈亏曲线图如下所示：案例四、原材料采购•铝材加工企业在每年采暖季时需要采购铝作为加工原料，企业希望在每年11月至次年3月通过场外期权对现货采购价格上涨进行保护。

•原料价格下跌对企业有利，所以企业并不介意牺牲一部分下方的利润空间，换取低廉的期权成本•光大光子根据企业实际需求，设计出每个月挂钩当期期货主力合约的场外期权组合，时间覆盖11月至次年3月，帮助企业规避风险。

案例四、原材料采购（铝价保护期权组合）场外期权要素内容期权有效期采暖季11月至次年3月，每月一个期权组合标的合约当期期货主力合约期权类型欧式，买入虚值看涨期权+卖出虚值看跌期权结算基准价每份期权到期日标的合约收盘价案例四、原材料采购（铝价保护期权组合）行权价（元）期权组合价格光子买价（元/吨）光子卖价（元/吨）14500、15500-7.647.6414000、16000-10.8910.8913500、16500-11.9611.9613000、17000-14.4314.43以铝主力合约15000元/吨为例，一个月期权组合价格如下：案例四、原材料采购（铝价保护期权组合）企业买入行权价格14000、16000的期权组合，权利金为10.89元/吨。

到期日铝主力合约收盘价高于16000元/吨时，企业可获得期权收益，弥补采购成本的增加；到期日铝主力合约收盘价低于14000元/吨时，期权发生亏损，但采购成本也相应降低。

期权盈亏曲线图如下所示：•投机客户短期谨慎看跌热轧卷板，认为有300块左右的下行空间，同时认为上方压力已经比较大•客户卖出宽跨式、买入看跌期权，形成“three way”的组合案例五标的合约有效期标的价格分腿看涨/看跌行权价交易量期权组合价格hc1710一个月4100leg1看跌3850-118.31元/吨leg2看跌41001leg3看涨4350-1客户在方向上看跌热卷，收益曲线如下图所示。

作为客户的对手方，则是做多波动率，方向上是多头。

场外期权成交之后，热卷下跌并且波动率增加，客户获得由下跌带来的方向交易盈利；案例六、钢厂利润•在供给侧改革等一系列政策影响下，近两年黑色系商品期货出现巨大波动，整个钢铁行业急需风险规避方案。

光大光子设计出以钢厂利润为标的的场外期权，帮助企业规避风险、锁定利润。

行权价（元）看跌期权价格光子买价（元/吨）光子卖价（元/吨）80017.7124.890039.8171.4100076.8226.21100142.0289.31200224.7359.6按照钢厂利润=螺纹-1.6×（铁矿+30）-0.46×焦炭-1060的公式计算，以此为基础对期权定价。

以利润1011元/吨为例，一个月利润期权价格如下：案例六、钢厂利润钢厂买入平值看跌期权，权利金为226.2元/吨。

行权价1000元，到期日盘面利润低于1000元/吨时，企业可获得期权收益，1000元以下部分获得保护，钢厂利润得以锁定。

期权盈亏曲线图如下所示：案例六、钢厂利润“保险+期货”服务三农模式，本质上就是将期权打包为保险产品来管理农产品价格风险。

涉及主体包括农业经营主体、保险公司、期货风险管理子公司等，基于农产品价格保险产品，实现农业经营风险的承接、转移和对冲管理。

运作方式为：保险公司基于期货市场上相应的农产品期货价格，开发农产品价格险；农户或农业企业通过购买保险公司的农产品价格险，确保收益；保险公司通过购买期货风险管理子公司提供的场外看跌期权产品进行再保险，以对冲农产品价格下跌可能带来的保险赔付风险；期货风险管理子公司在期货交易所进行相应的风险对冲，最终形成风险分散、各方受益的共赢局面。

“保险+期货”连续两年写入中央一号文件，政府农委、交易所层面均大力推广业务创新模式，并给予项目资金支持。

场外期权产品案例七农户或农业合作社当地政府及交易所项目支持保险公司支付保费光大期货风险管理子公司支付权利金场外看跌期权农产品价格保险农业服务公司作为中介保险+期货运作模式公司简介•光大光子投资管理有限公司于2014年6月26日在上海自贸区工商局注册登记设立，注册资本人民币1.2亿元，是光大期货的全资子公司。

第一批由中国期货业协会批准的期货风险管理子公司。

•公司为金融机构、投资机构等法人机构或组织，涉及期货、期权等衍生品工具的生产企业、加工企业和贸易企业等商业实体提供风险管理服务为宗旨，综合利用场内、场外市场以及期货、期权等金融衍生工具，为客户量身订制个性化的风险管理产品，并逐步发展成为国际一流、国内领先的风险管理服务商。