我国发展货币互换市场的思考
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我国发展货币互换市场的思考
内容摘要:本文选择以2008年底以来,我国为应对国际金融危机先后与周边及非毗邻一些国家和地区签署人民币互换协议为研究背景,介绍了我国货币互换市场的发展历程,从互换角度分析其对人民币国际化进程的影响,说明我国开展货币互换的可行性和必要性。同时,对我国在目前金融危机下发展货币互换可能面临的一些问题进行分析,并提出相关对策和建议。
关键词:金融危机 货币互换 人民币国际化
为了应对国际金融危机、顺应国际贸易结算要求,从2008年底开始至今,中国央行已先后与韩国、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、香港特区等国家和地区的央行及金融管理局签署了人民币互换协议。此前,我国已和8个周边贸易伙伴签订协议,实行自主选择双边货币结算,其中包括中俄、中蒙、中越、中缅等。随着人民币逐步扩大使用范围,中国将可能跟更多的国家签署类似协议,货币互换的额度也将逐步提高,从而使本国以及本地区短期外汇储备大幅增加,以增强抵御金融动荡的实力,并进一步促进人民币国际化进程。
货币互换的发展及对人民币国际化的影响
(一)货币互换在我国的应用及发展
金融互换是20世纪80年代初产生的新兴金融衍生工具,包括利率互换、货币互换、股权互换、股权-债权互换等等。其中,货币互换作为国际金融衍生工具中应用最广泛的工具之一,在西方各国获得飞速发展,交易规模已达到万亿美元,成为金融衍生品市场的重要组成部分。我国虽然在上世纪80年代就有互换交易,但发展缓慢,直到2001年我国加入WTO后,经济活动日益国际化,汇率风险日益成为影响成本与收益的首要因素。在这种情况下,我国金融衍生品市场不断开放,货币互换逐渐获得发展。
我国货币互换市场发展可集中分为两个阶段: 2001年加入WTO后,货币互换在我国获得初步发展。2000年5月,基于亚洲金融危机的惨痛教训,东盟10国和中日韩财长在泰国清迈共同签署了建立区域性货币互换的协议,即《清迈倡议》;2001年12月,中国人民银行与泰国银行签署了总额为20亿美元的第一份双边货币互换协议;2002年3月,原中国人民银行行长戴相龙与日本银行总裁速水优签署了人民币与日元之间的双边货币互换协议,根据协议,中国人民银行和日本银行在必要时可向对方提供总额相当于30亿美元的货币互换安排,以帮助其维护金
融市场的稳定。这一时期,中国还相继与包括俄罗斯、蒙古、越南、缅甸等在内的周边国家签订了自主选择双边货币结算的协议。
自2008年底以来,我国与阿根廷、韩国、印尼、马来西亚和白俄罗斯五国以及香港地区签订了总额达6500亿元的货币互换协议,货币互换市场得到进一步发展。2008年12月12日,中国人民银行和韩国银行宣布签署双向货币互换协议,规模为1800亿元人民币/38万亿韩元,该协议旨在向两国经济体的金融体系提供短期流动性支持,并推动双边贸易发展;2009年1月20日,中国人民银行与香港金融管理局签署了有效期为三年的货币互换协议,经双方同意可以延期,协议提供的流动性支持规模为2000亿人民币;2009年2月8日,中国人民银行宣布,已与马来西亚国民银行签署双边货币互换协议,互换规模为800亿元人民币或400亿林吉特(马来西亚货币单位);2009年5月,中巴首次探讨启用本币(非美元)来进行双边贸易结算,中巴正在讨论的货币互换将直接与贸易有关,巴西用雷亚尔(巴西货币单位)支付中国商品,而中国用人民币支付巴西商品。
(二)货币互换对人民币国际化的影响
人民币国际化是指人民币能够跨越国界在境外流通,成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。随着经济全球化和金融一体化趋势的日益增强,人民币国际化越来越引人关注,人民币国际化趋势是市场选择的结果。
目前,人民币已经成为边境贸易中的主要结算货币,成为周边国家的硬通货。比如,人民币在柬埔寨、缅甸、尼泊尔等与中国接壤的国家全境通用;在越南,边贸成交额中用人民币结算的已达90%以上,人民币不仅在越南全境流通,而且越南国家银行已开展人民币存储业务;人民币在韩国兑换不受限制,已成为“准硬通货币”;人民币还跨境流通到俄罗斯和朝鲜以及蒙古,一些国家和地区的居民还把人民币作为一种储藏手段;人民币跨境流通量最大的是香港地区,不仅可以在香港通过多种途径自由兑换,并被用作储备货币。
此次全球金融危机为人民币国际化提供了前所未有的机遇。金融危机充分暴露了当前国际货币体系的弊端,在国际货币体系中居于霸主地位的美元贬值所带来的风险不断加大,给进出口企业带来了巨大的汇兑风险;与之相反,人民币在最近两次金融危机中的表现极大地强化了其背后的主权信誉,提升了人民币国际化的信心。我国在对外贸易特别是边境贸易中开展货币互换,将直接有助于扩大对外贸易,减少汇兑损失。我国与上述这些周边及非毗邻国家和地区缔结的货币互换协议,进一步扩大了人民币的投资及双边贸易结算中的范围,体现了人民币在成为国际主要储备货币以及国际货币体系中重要成员之前,将根据市场需求走“渐进式”的道路,即从区域化向周边非毗邻国家和地区逐渐扩散,并最终完成国际化的进程。
我国实行货币互换的可行性和必要性
(一)我国实行货币互换的可行性
利率和汇率逐步走向市场化。我国发展金融互换的最主要障碍是利率和汇率管制,随着金融环境不断改善,我国利率和汇率将逐渐走向市场化。近年来国内利率调整幅度开始变大,调整时间间隔也变短,自2005年9月21日起,银行开始可以自主决定存款的计息方式,这是存款利率开始走向市场化的历史性一步;汇率方面,自2005 年7 月21 日央行宣布对人民币汇率形成机制进行改革,人民币汇率放弃了盯住单一美元的汇率制度,开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自此,我国汇率制度更加完善合理,汇率形成更加市场化,波动程度加大,市场上外汇品种丰富,为货币互换业务的开展提供了机遇和对冲工具。
金融环境逐渐完善。1994 年以来, 我国金融业进行了一系列重大而深远的改革,包括清理金融机构、查处违规行为、取消商业银行信贷规模、实行资产负债比例管理、实现人民币经常项目自由兑换等等。几年来金融体制改革取得巨大成果,金融环境得到逐步改善,国民经济平稳运行,这些都为货币互换业务的发展打下了良好基础。
金融市场监管体系初步形成。随着我国金融业的发展,国内金融市场的监督体系也初步健全,在“分业经营,分业监管”的基础上,国内己经初步建立以人民银行、银监会、证监会、保监会为核心的金融监管体系,银监会与证监会、保监会一起构成了一个严密的监管体系,在金融业务国际化、综合化、全能化的趋势下,可以实施更加有效的监管。同时,在对国内己有的金融活动进行监管的过程中也积累了一定的经验,监管水平逐步提高。
计算机和通信技术的发展与普及。从当前已有的金融交易来看,计算机网络技术的发展将全球的交易市场连为一个整体,并实现交易无纸化,从而降低交易成本,提高了交易效率,也适合货币互换涉及范围广、市场信息变化快的特点。同时,高交易效率和低交易成本反过来又将进一步推动交易的发展,形成良性循环。
(二)我国实行货币互换的必要性
规避汇率风险。长期以来,国内企业习惯人民币汇率盯住美元汇率,风险意识淡薄;金融危机下,我国在经济和金融领域不可避免地面临波动加大进而风险加大的演变过程。进行互换交易,有利于丰富银行间债券市场投资者风险管理以及资产负债管理工具,解决资产负债结构错配问题,有助于维护金融稳定;通过货币互换,交易双方可以规避由于货币升值或贬值所造成自身损失的风险,这对于企业和机构投资者尤其重要;用本币计价,既可以为企业提供更多计价方式的选择,又可以使企业降低购汇成本。
有效管理我国外汇储备。在经常项目和资本项目双顺差的推动下,我国的外汇储备已经从1994年初的211.9亿美元激增至2008年12月的2万亿美元。自
2005年7月21日人民币实行浮动汇率制度后,外汇储备需要随时面对汇率变动的风险,此次金融危机爆发后,人民币兑美元中间价屡创新高,这对以美元形态表示的我国外汇储备显然构成冲击。因此,有必要利用国际上通行的金融互换技术来调整外汇储备与外债的币种结构。
为进一步开展利率互换做准备。利率互换和货币互换是国际金融市场上最为活跃的两种金融互换工具,我国的利率互换业务目前尚处于起步阶段,在“管制汇率”向市场汇率的调整和过渡并最终实现完全的浮动过程中,可以通过开展货币互换来积累经验。同时,通过开展利率和货币互换, 互换的价格发现功能也能进一步促进利率和汇率的市场化,由此形成良性循环。
我国货币互换市场发展面临的问题及对策
(一)我国货币互换市场发展面临的问题
人民币尚未实现资本项目下的可兑换,跨境流通有一定困难。我国自1996年起开始实现了人民币经常项目下的可兑换,资本项目管制也在放松,但尚未实现资本项目下的可兑换,通过投资渠道的人民币跨境流通困难;中资企业使用人民币受到很大限制,直接制约了人民币在境外流动性的提高,限制了对方国家对人民币的需求。
金融机构运行成本增大,且具有一定风险。如果我国与对方国家所持本币均未实现国际化,那么其支付结算功能也非常有限(几乎局限在国内市场);两国互相持有对方货币,都存在因为没有强大的债券市场和其他成熟的金融投资渠道,而使得其货币的储备功能与投资功能无法有效地发挥,从而导致持有的货币头寸存在较大的市场风险,最终积累的长头寸只能向对方国家调钞才能平衡,既有汇率风险,还要承担调钞费用,成本较高。
与别国央行进行货币互换的协调中,可能会出现利益协调问题。随着货币互换不断发展,国际金融市场的任何变化可能都会影响到国内经济。由于人民币还尚未实现完全的国际化,人民币顺差的回流途径不完善,再加上中国与其他国家因为利率水平和汇率变化以及宏观经济政策存在差异,这些可能都会给已达成的货币互换协议造成冲击。
(二)应对措施
完善基础性金融市场。基础性金融市场是发展金融衍生工具交易的根本,也是发展货币互换业务的基本要求。只有基础性金融工具市场品种和交易规模丰富,金融衍生工具才能充分发展,货币互换交易也才能成功开展。目前,我国已经建立起同业拆借、外汇、股票、国债等基础性金融市场,今后还应该不断将其扩展。
熟悉国际通用的金融互换交易协议,加快与国际金融市场接轨。国际金融机构间衍生品交易业务都是以国际金融互换交易协会(ISDA)协议为基础,互换交易过程中不可避免会遇到需要法律解决的纷争问题,因此研究与ISDA协议接轨的方法十分必要。在国内条件还不成熟的情况下,引导国内企业、金融机构先进入国际互换市场,从事外币间的货币互换,随着人民币可自由兑换的完全实现,再开展国内互换交易市场,最终实现与国际互换市场的完全融合。在未来的长远发展中,改变一些不合理的制度安排,注意总结经验,创新制度和游戏规则来适应国际经济和金融发展的需要。
加强相关法律法规的制定,进一步完善金融市场的监管。货币互换作为一种金融衍生品,其负面作用也不容忽视,金融机构本金可能存在较大的市场风险和信用风险,其中信用风险多是互换交易一方无力履约或故意不履约造成,使得金融机构已转移冲销的风险再次出现,还有些金融机构可能会利用货币互换交易故意偷漏国家税金。因此,应高度重视和改进金融监管工作,提高相关职能部门协同监管效力,对市场违规行为制订明确的惩罚措施。
