我国柜台交易市场建设浅析

２００８年第４期　总第２３期　经济研究导刊　

ＥＣ０Ｎ０ＭＩＣ　ＲＥＳＥＡＲＣＨ　ＧＵＩＤＥ　Ｎｏ．４．２００８　Ｓｅｒｉａｌ　Ｎｏ．２３　

论我国创业板市场交易制度建设　

肖雄伟　

（南华工商学院金融系，广州５１０５１０）　

摘　要ｔ证券市场交易制度主要可区分为四大类，我国正在创建中的创业板市场不可能沿用主板市场的完全竞　

价交易制度，如果采用纯粹的传统做市商制度，其建设成本将非常巨大，如果采用混合交易制度，则由于完全竞价交　

易制度与做市商制度的相互干涉使得做市商有可能陷入做市的困境，在我国创业板市场的交易制度拟采用平行交　

易制度将更有利。不管怎样，做市商制度将会成为创业板市场交易制度建设的重中之重，这就要我们通过营造做市　

商的动力补偿机制，完善做市商的约束机制以及强化做市商制度的相关配套措施来完成创业板市场交易制度的核　

心建设。　

关键词：创业板；交易制度；做市商　

中图分类号：Ｆ８３０．９１　文献标志码：Ａ　文章编号：１６７３—２９ｌＸ（２００８）０４—０ｏ６８．０３　

当前，在大力发展多层次的资本市场体系和加快金融产　

品创新的环境下，我国交易制度的创新再次被提上了议事日　

程，交易制度是一个证券市场最为核心的制度，是市场能够　

实现流动性、平稳性和效率性等目标的基础保证。我国即将　

推出创业板市场，如何选择一个好的交易制度将成为创业板　市场能否成功运行的重要内容。　

一、证券市场交易制度的变迁　

证券交易市场诞生之初，由于市场条件所限，交易制度　大都采用做市商制度。所谓做市商制度又称为报价驱动交　

易制度，其主要特点是存在进行双向报价的做市商，买卖双　

方都根据做市商报价与做市商进行交易，证券交易价格由　

做市商决定。一般情况下，做市商制度下会有多名（至少有　两名以上）做市商同时对某一股票进行报价。做市商制度首　

先起源于欧美的早期证券市场，以伦敦证券交易所的做市　

商制度为例。当时，伦敦街头的证券交易是在“面对面”基础　

上进行的．但由于证券商之间的分工和协作能够减少信息　不对称性、降低信息成本并强化交易契约，进而大幅度地降　

关于发展天津场外交易市场的分析ｌＩ　

内容摘要：在两会胜利结束之　际．国务院原则批准天津滨海新区综　合配套改革试点方案．包括设立柜台　交易的重大金融改革创新将在天津　滨海新区推开　这样就有必要探讨场　外交易市场建设及其发展规律　实际　上．柜台交易和创业板市场是既有紧　密联系又有区别的．场外交易市场实　际上是由千万家证券商行组成的有　机的证券买卖市场．在资本市场层次　构成中占据着重要的位置　天津滨海　新区综合配套改革方案把重点放在　柜台交易市场建设上是正确的　关键词：滨海新区综合配套改革　证券市场　创业板市场　柜台交易　２００８年新春伊始，在两会胜利　结束之际，传来一个对天津经济和证　券市场发展振奋人心的消息，国务院　原则批复天津滨海新区综合配套改　革试点方案，包括设立柜台交易市场　（ＯＴＣ）在内的重大金融改革创新将在　天津滨海新区推开。天津申请ＯＴＣ　市场始于２００６年５月，天津滨海新　区综合配套改革方案是２００６年９月　由天津市政府上报国务院的。这一方　案内容包括金融、土地、行政管理体　制改革等方面的创新内容。天津滨海　新区综合配套改革方案获得批复，使　口　王忠文　

得ＯＴＣ市场的试点竞争基本结束。　在国家批准的这一方案中，重要的金　融创新举措之一就是在天津设立　ＯＴＣ市场。当时积极争取ＯＴＣ的城　市不在少数，包括深圳、北京、上海、　重庆都积极申请，可以说竞争比较激　烈。最后，国家批准天津成为ＯＴＣ交　易市场的试点建设区域，这将在深　圳、上海证券交易所市场之外又发展　建设一个新的资本市场，将为数十万　家达不到上市条件的企业提供股权　交易平台，既有利于中小企业发展，　也有助于形成一个多层次的资本市　场，将成为天津经济和金融发展的重　要推动力量，对证券市场的发展绝对　是一个利好消息。　

ＯＴＣ（ｏｖｅｒ　ｔｈｅ　ｃｏｕｎｔｅｒ）又称柜　台市场、柜台交易市场或店头市场、　场外交易市场，它是与创业型企业发　展紧密相连的。按照市场把买卖双方　组织起来进行交易所决定的市场机　制和效率特点，可把证券交易市场分　为集中交易的竞价市场与分散交易　的柜台市场两种基本形态。所谓集中　交易的竞价市场，是指按竞价拍卖方　式组织起来的市场，其代表形式是证　券交易所。分散交易的柜台市场是按　１７　标购标售方式进行交易的市场。柜台　市场与交易所市场共同构成一个完　整的证券交易市场体系。柜台交易属　于场外交易，简称ＯＴＣ（ｏｖｅｒ　ｔｈｅ　ｃｏｕｎｔｅｒ），是指在证券交易所以外的　各种证券交易机构柜台上进行的股　票交易，也就是没有集中交易场所的　资产交易网络。柜台交易之所以属于　场外交易，是因此它的交易方式不同　于传统的证交所，证交所的交易方式　是由经纪商或经纪人在交易所场内　为客户买卖股票，但是柜台交易方式　则由庞大的计算机系统进行。投资人　想要买卖柜台交易市场的股票，需要　通过坐在柜台后面的专业经纪人利　用计算机来进行，故被称为柜台交易　市场。在我国建立柜台交易市场，能　为达不到上市条件的企业提供股权　交易平台，也有助于我国形成一个多　层次的资本市场。　场外交易市场实际上是由众　多证券商行组成的抽象的证券买卖　市场。场外交易的最大特点是，在场　外市场内每个证券商大都同时具有　经纪人和自营商双重身份，随时与投　资者通过直接接触或电信方式迅速　达成交易，这种交易的最重要特点与　内容就是典型的做市商制度。在场外　市场内，证券商经常根据自身特点与　●■●１　ｌＪ●■■■１

２０１３年第７期　（总第４８８期）　区域金融研究　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｒｅｇｉｏｎａｌ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ　Ｎｏ．７．２０１３　Ｇｅｎｅｒａｌ　ＮＯ．４８８　

证券公司柜台市场做市商制度设计及风险监管研究　

王秀丽　

（中央财经大学，北京１０００８９；齐鲁工业大学，山东济南２５００００）　

摘　要：当前证券市场开始引入柜台市场的做市商制度，并逐步获得了发展。本文主要探讨在证券市场　

中实行做市商制度的意义，制度的设计以及风险的管理和监控。　关键词：柜台市场；做市商；风险监管　

中图分类号：Ｆ８３０．９１　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７４—５４７７（２０１３）０７—００４４—０５　

在国际资本市场发展演变近３００年的历史中，场　

外交易与场内交易始终密切关联，互动发展。场内交　

易即为在证券交易所市场进行资本交易，而场外交易　即为在证券交易所以外的市场所进行的资本交易。　

场外交易即为柜台交易，是在证券交易所以外的市场　

中通过电子网络进行集中交易。柜台市场为众多非　

上市公众公司的股权流动提供了交易的场所，进一步　推动了金融资本的市场交易。　

自２０１２年４月５日证监会开始筹建统一监管下　的全国性场外交易市场以来，中国柜台市场获得了初　

步的发展。虽然柜台市场能为非上市公司金融资本　

的流通提供便利的交易场所，但大多数非上市公众公　司处于成长期，规模较小，融资存在较大风险，由此导　

致众多风险规避型投资者交易积极性较低，最终导致　

柜台市场效率较低。由此柜台交易在以协议交易为　主的基础下，开始尝试引入了做市商交易机制，以增　

强非上市公众公司股权的流动性，也为股票的流通提　

供了及时ｌ生的服务。本文主要探讨柜台交易市场做　市商交易机制的制度设计以及如何对做市商交易机　

制进行监管。　

一、做市商制度的概念与意义　

（一）做市商制度的概念　做市商（Ｍａｒｋｅｔ　Ｍａｋｅｒ），指金融市场上的一些独　

立交易机构，为投资者承担某一只证券或商品的买进　

经ｆ蕾理　

中国场外市场体系的建立及其制度创新　

余泓　

摘要：场外市场体系是多层次资本市场体系的有机组成部分。随着去年全国性场外市场和券商柜台交易市场的正式运行，我　国已建立起层次分明、功能互补的场外市场体系，并确立了有别于场内市场的融资和交易制度　

关键词：场外市场体系　建立制度创新　

层次分明、功能互补的场外市场体系有助于拓宽资本市场　

服务面，有利于缓解交易所市场的发行上市压力，稳定市场预　

期，有利于更好地服务于实体经济的发展。近年来，随着证券　

创新的不断深入，我国场外市场体系建设和相应的制度都取得　了长足进步。　

一、场外市场体系的建立　

（一）全国性场外市场的建立　

全国性场外市场的建立先后经历了“两网”系统（即ＳＴＡＱ　

系统和ＮＥＴ系统）阶段（１９９２．７－１９９９．９）、“旧三板”（即“证券　公司代办股份转让系统”）阶段（２００１．５－２００６．１０）、“新三板”（即　

“中关村非上市股份有限公司股份报价转让系统”）阶段　

（２００６．１０—２０１２．８）和“全国中小企业股份代办股份转让系统”　

（２０１２．８－）四个阶段。２０１２年９月２０日，证监会核准成立了全　

国中小企业股份转让系统有限责任公司。２０１３年１月１６日，全　

国中小企业股份转让系统揭牌，这宣告“全国性场外市场”正式　成立。２０１３年２月２日，中国证监会公布《全国中小企业股份转　

让系统有限责任公司管理暂行办法》（以下称《管理暂行办法》），　

《管理暂行办法》确立了全国中小企业股份转让系统、全国中小　

企业股份转让系统有限责任公司的法律地位，即全国中小企业股　

份转让系统是经国务院批准设立的全国性证券交易场所；全国股　份转让系统公司则是负责组织和监督挂牌公司的股票转让及相　

关活动，并实行自律管理的组织。２０１３年２月８日，全国股份转　

让系统公司发布了《业务规则（试行）》等相关业务规则和细则。　

这些交易组织的成立和交易制度的确立，标志着我国统一监管的　全国性场外证券市场已基本建立。