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利率互换及在我国的应用

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利率互换及在我国的应用

金融学一班 200730040054 张晶

摘要：利率互换（Interest rate swap ，IRS）是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。利率互换交易的产生出于比较优势的考虑，对利率互换进行金融定价最简单的方法是把它看成是两个假想债券的交换：一种固定利率债券和一种浮动利率债券。利率互换中的定价针对的是互换合约中的固定利率水平，确定一个固定利率水平使得互换合约签订的时候价值为零。利率互换应用在我国的前景主要表现在它在减少融资成本，规避利率风险，解决资产负债匹配问题等方面。

关键字：利率互换 理论基础 定价 应用

文献综述：

国外关于利率互换的研究比较成熟，主要集中在三个方面的研究：理论基础，定价理论，价差理论。

一，互换的原理解释

Bicksler J和Chela A(1986)最早把比较优势运用在利率互换市场上，他们认为，利率互换交易同其他的经济交易一样，交易的双方所能获得经济利益是比较优势产生的结果。

Smith，Smithson和Wakeman(1988)认为互换的存在有四个方面的原因：金融套利、市场流动性、风险敞口管理、合成的金融工具.

Tumbull(1987)认为只要债券市场是完全竞争的，互换的任何一方都不能获利，他把这时的互换称为一种零和博弈，他得出结论：认为由于互换发展的背后存在一些外部因素使互换合约的双方都能得到好处。

二，利率互换的定价理论

Bicksler J和Chen A(1986)就无风险定价理论作出研究，把利率互换看成是两个假想债券的交换：一种固定利率债券和一种浮动利率债券。利率互换定价实际就是确实浮动利率债券价格。这种无风险贴现思想导致零息票定价法的产生。Solnik(1990)就单方违约定价模型做了分析，认为银行在与其他机构进行互换交易时，由于这些机构存在着违约的风险，那么在互换定价中考虑违约的风险补偿是合理的，由于他们的论文中不考虑银行的违约风险，故其定价模型是单向违约模型；Duffle和Huang(1996)导出了在双向违约风险存在情况下互换定价的理论模型，他们在这个模型中利用与具有负的互换价值的交易对手相关的贴现率来计算互换的现值。

引言

互换是20世纪80年代以来国际资本市场上出现的一种新型金融衍生产品，是国际金融形势动荡不安、金融自由化与电子化发展的必然产物。与其他金融衍生产品一样，金融互换产生的原始动因也是规避市场风险、逃避政策管制和套利。利率互换作为互换交易中最为活跃的交易品种，它被广泛应用于规避利率风险，拓宽融资渠道、降低融资成本和强化资产负债管理等方面。。随着中国加入WTO之后金融业五年保护期的结束，国内金融市场将进一步向自由化、开放化方向发展，中国经济中积聚的潜在风险也将全面释放，在我国建立利率互换市场、开展利率互换交易、发展利率互换交易产品十分必要。2006年2月9日，我国为丰富全国银行间债券市场投资者风险管理工具，加快利率市场化进程，中国人民银行宣布，央行己允许开展人民币利率互换交易试点。同日，国家开发银行与中国光大银行完成了首笔人民币利率互换交易，这标志着人民币利率衍生工具已在中国金融市场正式登场。随着利率互换交易的日趋活跃，在这个时候深入研究利率互换交易，分析其在我国的应用以及应用中存在的障碍和改进的手段，对我国利率市场化和金融市场的发展均具有非常重要的意义。

正文

一， 互换交易的演变以及利率互换概述

1， 互换交易的历史演变

互换交易起源于20世纪70年代美国和英国公司安排的平行贷款。

20世纪70年代初，由于国际收支恶化，英国因此实行了外汇管制，并采取了对外资进行征税的办法，以惩罚资金外流。一些企业为规避外汇管制便采取了平行贷款的策略。

图1：平行贷款

如图所示，在英国境内的英国母公司对当地的美国子公司发放英镑贷款，作为补偿，在美国境内的美国母公司对当地的英国子公司发放美元贷款。这样就避免的资金的跨境移动，规避了外汇管制。但是由于平行贷款涉及两个独立的贷款合同，并分别具有法律效力，因此若乙方违约，另一方仍要执行合同，不得自行抵消。于是，为了降低信用风险，背对背贷款应云而生。

如图2所示：

图2：背对背贷款

图中，英国公司向美国公司发放英镑贷款，美国公司向英国公司支付英镑利息。美国公司向英国公司发放美元贷款，英国公司向美国公司支付美元利息。背对背贷款结构与平行贷款能获得相同的规避外汇管制的效果，但是背对背贷款是两个公司之间直接提供贷款，双方只签订一个贷款合同，合同规定若乙方违约，另一方有权补偿还对他的贷款以抵消该损失，从而使双方的贷款的风险降低。

这就是金融互换的最初形态。

2， 利率互换的概念

利率互换是金融互换的一个重要组成部分也是发展最快的一部分，所谓利率互换（Interest rate swap IRS）是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。利率互换有以下特点：1，交换的是相同币种和数量的货币。2，在利率互换协议中，规定了一个协议金额，这一金额只是计算利息的基础，本身并不进行互换。3，在这一合约中，利率互换双方具有相同的身份。或双方均为债权人，或双方均为债务人。4，最基本的利率互换是固定对浮动利率的互换，即互换一方支付浮动利息另一方支付固定利息。

3， 利率互换的理论基础及运用机制

利率互换交易主要出于比较优势的考虑，比较优势理论的核心是由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本的目的。

下面用一个例子来具体解释：

假设A公司和B公司都希望借入期限为5年的500万英镑贷款，由于他们的市场信誉等级不同，市扬向他们提供了以下不同的利率条件。

表1 ，A、B公司的固定利率和浮动利率表

固定利率 浮动利率

A 10.OO% 6个月LIBOR+0．30％

B 11.20% 6个月LIBOR+I．00％

从表中可以看出，在固定利率市场，B公司比A公司成本高，高出1．2％,在浮动利率市场，B公司也比A公司融资成本高，但只高出O．7％。所以与A公司相比，两种方式B公司的融资成本都高，但相对来看，B公司在浮动利率市场有比较优势，而A公司在固定利率市场有比较优势。如果此时B公司想以固定利率借款，而A公司想以浮动利率借款，则互换将使两公司都受益。于是产生了互换的必要。其交易具体操作如下：

【1】A公司以10％固定利率借款，以9．95％贷给B公司，

【2】B公司以LIBOR+1％浮动利率借款，以LIBOR贷给A公司。

因为利率互换不涉及本金交换，因此A公司需付利率为：10％—9．95％+LIBOR=LIBOR+o．05％，比它直接在浮动利率市场借款：LIBOR+o．30％,少支付o．25％。同理，B公司也比它直接在固定利率市场借款少支付0．25％，因为：互换之后B公司支付的利率为，LIBOR+1％—LIBOR+9．95％=10．95％，

10．95％一11．20％=-0．25％

通过这种互换，第一，双方都以较低的固定利率取得了贷款，都回避了风险；第二，没有发生本金的互换，因为这没有必要，都是等额相同的货币。这就是互换交易中的比较优势原理。

4， 利率互换的定价

在实际互换交易中，互换合约签订时的价值为零。由此，互换的定价原理非常简单：首先，设互换利率为x，将x作为互换的固定利率，确定互换的价值；其次，找到使互换价值为零的x值。

图3是利率互换的结构，我们可以把利率互换分成固定利率和浮动利率的支付，下方长度相等的箭头表示固定利率x%，上方长度不等的箭头表示浮动利率的支付。

图3：利率互换的结构

我们定义：

:互换合约中分解出的固定利率债券的价值。

:互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。

那么，对B公司而言，这个互换的价值就是：

：距第次现金流交换的时间。 L：利率互换合约中的名义本金额。

：到期日为i的LIBOR零息票利率。 k ：支付日支付的固定利息额。

那么，固定利率债券的价值为

接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利息的fixBflBfixflBBV互换itirnniitrnitrfixLekeB1kLBfl11)(trflekLB那一刻，浮动利率债券的价值为其本金L。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为 （这是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为 。在我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时间 ，那么今天浮动利率债券的价值应该为：

根据公式，我们就可以得到互换的价格。

二，利率互换在中国

1， 利率互换在我国的发展现状

为了丰富全国银行间债券市场投资风险管理工具，加快利率市场化进程，中国人民银行2006年2月9日宣布，允许开展人民币利率互换交易试点。随后，中国光大银行与国家开发银行完成了首笔交易，此项业务至今已经过了2年多的发展，取得巨大进展。

首先，交易量迅速上升，品种逐渐丰富。

图4统计了我国从2006年2月份开展利率互换交易以来利率互换的成交情况，图中横轴表示时间，纵轴表示利率互换交易本金额。

图4：2006年第一季度——2010年第一季度，我国利率互换交易成交情况

（数据来源：中国贸易网）

分析上图我们可以得出我国利率互换交易情况具有以下特点：

A，我国利率互换交易本金额从2006年第一季度的951000万元增加到2009年第一季度的16065500万元，增长了十几倍，（2006年第一季度不包含2006年一月份），排除这个因素的影响，我们也可以得出交易量有了巨大的增长。2006年交易量处于比较稳定的低水平阶段，随后三年交易量都有大幅上升。我们也可以看出，对于相同的季度，下一年的交易951000 16065500

0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 14000000 16000000 18000000

2006年第…

第二季度

第三季度

第四季度

2007年第…

第二季度

第三季度

第四季度

2008年第…

第二季度

第三季度

第四季度

2009年第…

第二季度

第三季度

第四季度

2010年第… 我国利率互换交易成交情况

单位 :万元

系列 1

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利率互换案例

利率互换案例

我国某上市公司1992年7月获得某国贷款5000万美元，期限3年，从1993年7月至1996年7月，借贷成本为美元6个月LIBOR+0.65%，利息每半年计息付息一次。当时美元的市场利率处在3.3%—4%的历史低水平，但是该公司认为未来三至五年中，美元利率有上升的趋势，担忧如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起伏不定，公司也无法精确预测贷款到期的利息负担，难以进行成本预算与控制。因此，该公司希望能将此贷款的浮动利率固定下来。中国银行及时为公司做了利率互换的交易，于1993年5月将该公司的浮动利率债务转换成美元固定利率债务。经过互换，在每个利息支付日，该公司只需向中国银行支付固定利率5%，而收入的USD6M LIBOR+0.65%，正好用于支付外国政府贷款利息，于是，该公司将自己今后三年的债务成本，一次性地固定在5%的水平上，从而达到锁定债务成本，管理债务利率风险的目的。在该贷款存续期间，美联储曾于1994年连续七次加息，最高至7%左右，其后至贷款期结束，一直未低于5.3%。该公司由于做了利率互换，一直以5%的固定利率偿还本息，不但成功地固定了债务成本，还减少了债务利息将近300万美元。

利率互换市场

利率互换市场

利率互换市场

范秀兰

利率互换概述

利率互换交易

简单利率互换

图1显示了简单利率互换交易的交易结构。该互换期限5年，从2006年8月23日开始，2011年8月23日到期。A是固定利息的支付方，年利率为5%，每半年支付一次利息；B是浮动利息支付方，利率基准为6个月LIBOR，每6个月支付一次利息；名义本金额1亿美元。

图1. 利率互换交易结构图

AB固定利息支付，5%浮动利息支付，6MLibor

资料来源：中银国际

上述交易的现金流如下1：

 A每半年将支付1亿美元的2.5%，即250万给B。

 B每半年向A支付一次，每次支付额根据Libor利率决定，支付金额=1亿美元×6个月LIBOR÷2。

短期利率基准

利率互换的浮动利率基准一般是流动性好、不易被操纵且市场公认的短期利率基准，通常是与实际融资成本相关的货币市场利率。最常见的利率互换浮动利率基准是LIBOR，此外，短期国债利率、商业票据（commercial paper）利率、银行承兑汇票利率、银行存单利率、联邦基金（Fed Fund）利率及最优惠利率（prime

rate）等也常常作为利率基准。

表1列出各币种基准利率互换（Generic Swap）2合约的主要内容。我们看到，除了LIBOR外，加元和澳元互换的分别为银行承兑汇票和银行票据。欧元、日元和港币互换的浮息基准分别为Euribor、Tibor和Hibor，分别为欧元区、日本和香港本币银行间市场定盘利率（Inter-Bank Fixings）。

1 具体现金流的确定要涉及计日惯例以及节假日调整等要素，后文将详细讨论。

2 各币种的基准互换指最常用的，且为其它互换合约所依据的标准合约。 表1. 各币种基准利率互换合约主要内容

货币 固息支付频率 计日(day count) 短期基准利率 支付频率 计日(day count) 结算规则

美元 1次/年

2次/年 实际天数/360 3M美元Libor 4次/年 实际天数/360 通常T+2 30/360

利率互换在银行利率风险管理和业务经营中的应用

利率互换在银行利率风险管理和业务经营中的应用

利率互换在银行利率风险管理和业务经营中的应用

1. 引言

1.1 背景介绍

随着金融市场的不断发展和全球化趋势的加剧，银行业面对着越来越复杂和多样化的利率风险。利率波动对银行的盈利能力和资产负债表造成了很大的影响，因此有效的利率风险管理对银行至关重要。

在这样的背景下，利率互换成为银行风险管理和业务经营中常用的工具之一。利率互换是一种金融衍生品，其本质是一种合约，即一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。利率互换通过交换不同利率结构的现金流，可以帮助银行对冲利率风险，降低融资成本，优化资产负债结构等。

在接下来的我们将深入探讨银行利率风险管理中利率互换的具体应用，以及利率互换在银行业务经营中的作用和优势。通过对这些内容的分析和讨论，可以更好地理解利率互换在银行业中的重要性和价值。

1.2 利率互换概念

利率互换是一种金融衍生品，也被称为利率掉期。利率互换是指两个交易对手方互相交换一段时间内的固定利率和浮动利率支付流，以便进行利率风险管理和投资。在利率互换中，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。利率互换可以分为利率掉期和利率互换两种形式，其中利率掉期是最常见的形式。

利率互换的作用包括对冲利率风险、调整债务结构、降低融资成本等。利率互换可以帮助银行管理和控制利率风险，降低利率波动对业务的影响。利率互换也可以帮助银行在投资和融资中更有效地运用资金，实现风险的分散和收益的最大化。

利率互换是一种重要的工具，在银行利率风险管理和业务经营中发挥着重要作用。银行通过利率互换可以更好地管理自身的利率风险，提高业务运营的效率和稳定性。通过利率互换，银行可以更好地应对市场波动，实现自身的长期发展目标。

2. 正文

2.1 银行利率风险管理中的应用

利率互换可以帮助银行对冲利率风险。银行作为金融机构，在存贷款业务中会面临着利率波动带来的风险，利率互换可以通过与客户签订合约，交换固定利率和浮动利率之间的利息支付，从而实现对冲利率风险的效果。这样一来，银行可以更好地管理资产负债表上的利率风险，降低风险暴露度，提高经营的稳定性和可持续性。

中国利率互换的运用与定价

中国利率互换的运用与定价

1 中国利率互换的运用与定价

利率互换的定义及理论基础

利率互换也称利率掉期，是指持有同种货币的交易双方约定在未来一定期限内，以约定的名义本金为计息基础，按不同利率进行的交换支付，整个交易过程不发生本金的转移，只支付利息差，是一种利率套期保值工具。

利率互换的理论基础是比较优势理论，是Bicksler和Chen（1986）提出的，认为利率互换交易同国际贸易交易一样，交易双方根据各自的优势生产产品而进行交易，均能获得相应的经济利益，从而使经济效益达到最优，市场的不完备性使这种比较优势变为可能，由于不同机构在这些市场上进行筹资产生的成本不同，也就有了进行利率互换的必要。

利率互换的应用机制

假设A公司（AAA级）和B公司（BBB级）都需要一笔10亿元人民币的资金来进行投资，由于两公司的信用等级不同，A公司在长期资本市场上借款具有比较优势，而A公司投资的收益是随市场利率浮动的；B公司投资的是固定收益的资产，却经常在短期货币市场上进行筹资，通过中介银行进行利率互换以达到各自的目标。A、B公司筹资利率见表1。利率互换业务如图1所示。

从图1中可以看出，A公司向资本市场支付10％的利率，从中介银行获得补偿，同时向中介银行支付LIBOR的利率，比自己在货币市场借款可以节省0.35％的利率；B公司向货币市场支付LIBOR+0.85%的利率，从中介银行获得补偿，同时向中介银行支付11％的利率，比自己在资本市场借款可以节省0.5％的利率；中介银行作为互换交易的一个环节，可以获得11％-10％-0.85％＝0.15％的利率收益。利率互换交易可以使三方都获得收益，并减少A、B公司的筹资成本。

利率互换的定价理论

利率互换的定价是寻找一种合适的固定利率，使某一笔新互换交易净现值为零。刁羽的文章中阐述了利率互换的定价理论分为无风险定价理论、单方违约风险定价理论和双方违约风险定价理论等三种，都是参考交易活动中的不同机构有没有违约行为而分析出的定价理论。现有的定价模型有零息票互换定价法、债券组合定价法及远期利率协议定价法等。