论我国融资融券业务发展历程及重要意义

ＮＯ．５，２０１０　现代商贸工业　Ｍｏｄｅｒｎ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｔｒａｄｅ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　２０１Ｏ年第５期　论我国融资融券业务发展历程及重要意义　李　林　（西南财经大学金融学院，四川成都６１１１３０）　摘　要：融资融券业务的推出对我国资本市场制度逐步完善以及市场改革不断深化产生了里程碑的意义，无论是投资　者参与资本市场的行为，还是证券公司的盈利模式都将发生深刻的变化。简要概述并分析了我国融资融券业务推出的发　展历程及意义。　关键词：融资融券；发展历程；动因；意义　中图分类号：Ｆ８３　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７２—３１　９８（２０１０）０５－０１６５一Ｏ１　１我国融资融券发展历程　融资融券从提出到获准试点，基本经历了以下三个阶　段。　（１）第一阶段：证监会在政策法规方面为融资融券的出　台进行铺垫。２００５年ｌ０月《中华人民共和国证券法》的通　过，删除了对融资融券交易的限制性条款，使券商融资融券　业务合法化。２００６年７月证监会出台了《证券公司融资融　券业务试点管理办法》，意味着融资融券制度正式在我国起　动。此《办法》对券商申请开展融资融券业务的条件、规则、　债权担保、融资融券业务中的权益处理和监督管理等有关　问题做了详细规定。沪深交易所、中登公司和中国证券业　协会分别公布了卡Ｈ关实施细则和自律规范文本，确定了我　国融资融券交易制度的基本模式、交易结算规则和风险控　制制度。同时，我国证券公司均已实施客户资金第三方存　管，完成了客户证券账户和资金账户的清理规范工作，为融　资融券业务奠定了良好的管理基础。就在融资融券的推出　呼之欲出之时，中国股市的大牛市使得融资融券试点搁置　下来。　（２）第二阶段：券商进人的实质性准备阶段，证监会组　织多次全网测试。２００８年４月，国务院正式出台《证券公司　监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》，融资融券业务　被正式列入券商业务巾，并从账户开立、融资融券比例、担　保品的收取、逐日盯市制度等方面，对融资融券业务作了明　确规定。２００８年１Ｏ月５日，中国证监会宣布正式启动融资　融券试点。随后，中信、海通、东方、光大、华泰、国泰君安、　申万、银河、国信、广发和招商共计１１家证券公司先后于１ｏ　月２５日和１１月８日进行了两次融资融券业务全劂测试，测　试结果基本达到了预期效果。　（３）第三阶段：２００９年１月中旬，在全国证券期货监管　工作会议上，证监会主席尚福林提出要“做好融资融券业务　试点”，而上海证券交易所总经理张育军也表示上交所基本　完成了融资融券准备工作。各大券商热情高涨，将准备升　级到对资本金的扩容方面，为获取试点资格后的业务开展　创造更大的空间。２０１０年１月８日，国务院表示原则同意　开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种，证　监会将按照“试点先行、逐步推开”的原则，综合衡量净资本　规模、合规经营、净资本风险控制等指标和试点实施方案准　备情况，择优选择优质证券公司进行融资融券业务的首批　试点　并根据试点情况和市场状况，逐步扩大试点范围。酝　酿多年的融资融券业务终于浮出水面，中国资本市场开启　了新的纪元。　２建立我国融资融券制度的动因及意义　２．１可提高市场的流动性　融资融券的启动将为我国资本市场输入新鲜的资金血　液，这点将会对市场产生积极的作用，有利于改善市场参与　者的预期。对于还没完全走出金融危机阴影的我国资本市　场而言，融资融券业务的开展无疑有效的激发了参与者的　热情，提高了资金的流动性，放大了其使用效用。而信用交　易制度也为银行中累计不少的流动性释放到股市提供了一　条新的途径。　２．２可完善价格发现功能　从欧美等成熟的资本市场来看，融资融券者往往是市　场中最为活跃的交易者，其对市场机会的把握，对信息的快　速反应，和对股价的合理定位都有起到非常好的促进作用。　融资融券者成为价格发行功能实现的主要推动力量。融资　融券机制的存在，可以将更多的信息融人证券的价格，使之　能更充分地反映证券的内在价值。　２．２可加强市场稳定　完整的融资融券交易，一般要通过方向相反的两次买　卖完成，即融资买人证券的投资者，要通过卖出所买入的证　券，偿还向证券公司借人的资金；融券卖出的投资者，则要　通过买入所卖出的证券，偿还向证券公司借入的证券。因　此，融资融券机制具有一定的减缓证券价格波动的功能。　同时，这种双向交易机制的建立，加上机构博弈时代的到　来，也有效的降低了单边投机市场走势出现的概率，为维护　市场的稳定起到了作用。　２．４可推进中国金融国际化　中国资本市场对世界的影响越来越大，要想在国际金　融的领域里起到领导作用，首先就要与国际市场接轨，完善　交易品种和交易机制，逐步发展为一个成熟、有效的证券市　场，即一个做多机制与做空机制相互制衡的市场。融资融　券业务推出，从长远来看将有利于我国金融市场结构的优　化，资本市场规模的扩大和资源配置优化效率的全面提高，　并实现货币市场和资本市场相互对接，资金顺畅良性循环，　提高资本市场的运作效率，从而有助于未来中国资本市场　规模的迅速成长壮大，为中国进入国际化打基础，做准备。　参考文献　［１］简军．融资融券［Ｍ］．南京：南京大学出版社，２００９．　［２］潘清．融资融券交易还差最后一公里Ｉ－Ｎ］．新京报，２０１０—１—１３．　Ｅ３３金立新．全面认识融资融券业务试点的意义［Ｎ］．金融时报，２００８—　１１—４．

论我国融资融券业务发展历程及重要意义

融资融券业务的推出对我国资本市场制度逐步完善以及市场改革不断深化产生了里程碑的意义,无论是投资者参与资本市场的行为,还是证券公司的盈利模式都将发生深刻的变化。简要概述并分析了我国融资融券业务推出的发展历程及意义。

标签：融资融券;发展历程;动因;意义

1 我国融资融券发展历程

融资融券从提出到获准试点,基本经历了以下三个阶段。

(1)第一阶段:证监会在政策法规方面为融资融券的出台进行铺垫。2005 年10月《中华人民共和国证券法》的通过,删除了对融资融券交易的限制性条款,使券商融资融券业务合法化。2006 年7 月证监会出台了《证券公司融资融券业务试点管理办法》,意味着融资融券制度正式在我国起动。此《办法》对券商申请开展融资融券业务的条件、规则、债权担保、融资融券业务中的权益处理和监督管理等有关问题做了详细规定。沪深交易所、中登公司和中国证券业协会分别公布了相关实施细则和自律规范文本,确定了我国融资融券交易制度的基本模式、交易结算规则和风险控制制度。同时,我国证券公司均已实施客户资金第三方存管,完成了客户证券账户和资金账户的清理规范工作,为融资融券业务奠定了良好的管理基础。就在融资融券的推出呼之欲出之时 ,中国股市的大牛市使得融资融券试点搁置下来。

(2)第二阶段:券商进入的实质性准备阶段,证监会组织多次全网测试。2008年4月,国务院正式出台《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》,融资融券业务被正式列入券商业务中,并从账户开立、融资融券比例、担保品的收取、逐日盯市制度等方面,对融资融券业务作了明确规定。2008年10月5日,中国证监会宣布正式启动融资融券试点。随后,中信、海通、东方、光大、华泰、国泰君安、申万、银河、国信、广发和招商共计11家证券公司先后于10月25日和11月8日进行了两次融资融券业务全网测试,测试结果基本达到了预期效果。

(3)第三阶段:2009年1月中旬,在全国证券期货监管工作会议上,证监会主席尚福林提出要“做好融资融券业务试点”,而上海证券交易所总经理张育军也表示上交所基本完成了融资融券准备工作。各大券商热情高涨,将准备升级到对资本

融资融券业务对证券市场的影响分析

一、正面影响

首先，可融资融券的启动将为市场输入增量资金，对市场产生积极的影响，有助于提高市场流动性。以为投资者提供融资，必然给证券市场带来新的资金增量，这会对证券市场产生积极的推动作用。对于中国证券市场而言，经过十多年的发展，尽管市场换手率居高不下，但从产品设计、微观结构与市场参与者等三方面考察，市场流动性水平仍然相对较低，与境外证券市场相比，仍然存在较大的提升空间。融资交易主要从两个渠道增加市场交易金额，一是买空交易的自身交易额，另一个是买空交易通过其“示范效应”引发投资者增加正常交易（非保证金交易）额。同时，无论是融资还是融券，至少会进行买入、卖出或卖出、买入两次交易，这将大大提高证券交易的换手率。因此，中国证券市场引入信用交易后，通过买空交易的作用，整个市场的流动性水平会得到较大程度的提升。但出于控制风险的考虑，各市场都会对融资的比例有一定的限制，中国台湾地区证券融资余额占股市总市值的比重为1.5%，欧美国家也一般不超过2%，这样按照a股3万亿的市值，新增资金可能在450亿元左右，对市场有一定积极作用，但并不是决定性的。

其次，活跃市场，完善市场的价格发现功能。股市容易暴涨暴跌。融资融券这种双向交易制度，使股市同时存在多方与空方两种力量的较量，在一定程度上能抑制股市暴涨暴跌。在完善的融资融券制度下，信用交易制度能发挥价格稳定器的作用，即当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券卖出方式沽出股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估时，投资者可通过融资买进方式购入股票，从而促使股价上涨。融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。欧美市场融资交易者的成交额占股市成交总量的18%-20%左右，中国台湾市场甚至有时占到40%， 欧美等国家的成熟的资本市场发展经验表明，融资融券者往往也是市场中最为活跃的交易者，其对市场机会的把握、对信息的快速反应和对股价的合理定位都对市场起到了非常好的促进作用，融资融券者成为价格发现功能实现的主要推动力量。而卖空机制的引入将改变原来市场单边市的局面，有利于市场价格发现。目前，在我国这一群体暂时还没有形成，但是随着融资融券规则的逐步完善，伴随着信用交易量的扩大，融资融券者将活跃市场交易且强化价值发现功能。

■■■　经论坛　

【摘要】融资融券业务的启动标志着中国进入信用交易时　

代，卖空机制使中国结束了只准上涨不准下跌的“单边市”的格　局，对于我国金融体系的发展有着里程碑式的意义。本文通过　

对我国融资融券业务运行现状分析，提出目前该业务还存在发　

展不平衡、市场规模小、成本高等问题，并对此提出了相应的对　策和建议。　

【关键词】股票市场　融资融券转融通标的券　

融资融券，是证券信用交易的一种，指投资者提供一定比　

例的保证金，向证券公司借入资金买入证券或借入证券后卖出　

的一种交易活动。　

中国股票市场在过往２０年的发展中取得了巨大的成就，　但就市场制度本身设计而言，一直存在一个重大的缺陷，即只　

有单边做多的力量存在，而没有做空的力量与之相衡。表现在　

股票市场运行上，即多次出现暴涨暴跌的情况，上证综指　

２００５－－２００７年两年间从９９８点上涨到６１２４点，而在随后的一　年又从６１２４点下跌至１６６４点，波动幅度之剧烈居全球之首。现　

在Ａ股市场融资融券业务的实施，特别是融券机制的实行，为　

投资者做空Ａ股打开了一扇窗，有望带来证券市场的重大变化。　

一、发达国家和地区融资融券交易的发展状况　融资融券在法律上得到规范也有近百年的历史，由于经济　

发展所处的阶段和发展水平的不同，社会经济制度和历史发展　过程也存在很大差异，各个国家和地区形成了各具特色的融资　

融券制度。　

美国早于２０世纪２０年代就开展卖空业务，并于１９３４年证　券交易法实施后，逐步完善这一机制，形成融资融券业务模式。　

美国模式属于典型的市场化模式，政府没有设立证券金融公　

司，证券公司在整个业务运作中处于核心地位，投资者直接向　

证券公司申请融资融券，由证券公司直接对其提供信用。证券　公司的资金或证券不足时，向金融市场融通或通过招标借入相　

应的资金和证券，该种模式称为分散授信模式。　

日本、韩国在２０世纪５０年代开展融资融券业务。与美国　

模式不同，日韩模式是实行专业化的集中授信模式的典型，是