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不完全汇率传递：理论解释及其在贸易保护中的作用一、不完全汇率传递的理论解释1.1 汇率传递的概念汇率传递，指的是外汇市场汇率变化对国内市场价格变化的影响。
一般认为，汇率升值会导致进口商品价格下降，而汇率贬值则会导致出口商品价格下降。
1.2 不完全汇率传递的概念不完全汇率传递，指的是汇率变动对价格变动的影响不完全，通常表现为汇率上涨或下跌的幅度不足以完全抵消进口或出口价格的变化。
不完全汇率传递可能是由于市场结构、市场垄断、政府干预等因素导致的。
1.3 不完全汇率传递的原因首先，市场结构影响了不完全汇率传递。
一些市场可能受到垄断力量的支配，这些垄断力量使得进口商和出口商能保持更高的利润率，因此汇率变化可能无法完全反映在市场价格上。
其次，政府的保护主义政策也可能导致不完全汇率传递。
例如，政府对进口商品征收高关税，可能会导致人们在购买进口商品时容忍更高的价格。
1.4 不完全汇率传递的影响不完全汇率传递意味着汇率对贸易流量的影响可能比预期的小，这会影响国际贸易政策。
例如，如果一国希望减少不利贸易逆差，可以采取扩大出口、缩小进口的措施。
在推行政策时，如果不考虑不完全汇率传递，那么政策效果可能会受到限制。
二、不完全汇率传递在贸易保护中的作用2.1 贸易战在贸易战爆发的背景下，不完全汇率传递可能会削弱市场分析对汇率变化和贸易的预测精度。
例如在中美贸易战中，美国加征关税，带来对中国出口商品需求的下降，这一现象可能会导致美元贬值，但是不完全汇率传递的存在使得这种贬值对中国的出口商品价格影响减少，从而减少美国关税对中国经济的抑制力。
2.2 进口保护当国家实施进口保护政策时，不完全汇率传递可能使得这种保护措施的效果下降。
例如，一个国家可能会对钢铁进口征税，然而由于不完全汇率传递的存在，这种政策可能只会导致汇率的变化，而不会减少钢铁进口贸易。
因此，政策制定者应该考虑到不完全汇率传递对贸易保护措施的影响。
2.3 出口补贴不完全汇率传递也可能影响政府实行出口补贴政策的效果。
浅议不完全汇率传递理论一、不完全汇率传递理论的概念和意义二、不完全汇率传递理论的影响因素与机制三、不完全汇率传递理论的理论前提和假设四、不完全汇率传递理论在实际运用中的局限性和改进方向五、不完全汇率传递理论的应用及其启示随着国际贸易和资本流动的不断加深，全球经济已经实现了高度一体化，因此，汇率波动也逐渐成为国际商业和金融市场的常态。
在这种情况下，汇率传导（即外汇汇率变动前后商品价格变动的关系）成为了经济学家们关注的热点问题。
本文将深入探讨不完全汇率传递理论，并结合案例分析其适用场景和局限性。
一、不完全汇率传递理论的概念和意义不完全汇率传递是指汇率变动对商品价格变动的影响程度没有达到100%。
也就是说，即使汇率发生了较大波动，其对进口商品的价格或对出口商品的价格变动的影响，都不会完全或直接呈现，而是受到多种因素的制约，从而实现不完全汇率传递。
不完全汇率传递理论正是针对这一现象的解释和研究。
不完全汇率传递理论对于理解全球商品定价、各经济体间的贸易关系以及货币政策的效果有着至关重要的意义。
其主要作用在于支持政策制定者制定更为准确和有效的货币政策，以及在国际贸易中指导企业拓展市场并控制风险。
二、不完全汇率传递理论的影响因素与机制汇率的波动直接导致商品价格的波动。
但实际上，商品价格变动以及成本因素并不足以完全反映汇率波动的影响。
不完全汇率传递主要影响因素可以总结为以下三个方面：（1）市场结构：种种市场因素，例如采购市场、投资市场和销售市场的完整性、合成市场、定价力量等等，都是影响汇率传递的重要因素；（2）进口成本：贸易伙伴的最终成本，以及可能由于汇率波动而改变的进口成本价格差，这些都能够对未能完全传递的影响产生重要影响；（3）价格中间商（价格调整者）：例如零售商等可以通过适度抬高价格来抵消进口成本的增加，或者选择其他进口国家来避免贵国货币贬值对于多种产品的影响等。
三、不完全汇率传递理论的理论前提和假设不完全汇率传递理论的关键理论前提如下：（1）进口商品市场联动性非常强，能够充分影响汇率波动的程度和对本国消费者的影响；（2）外汇供给和需求的弹性较小，导致汇率波动比较剧烈；（3）商品价格的适应能力和成本的压力决定了商品价格变动的程度。
汇率传递的不完全性作者：郑平来源：《消费导刊·理论版》2009年第01期[摘要]本文分析了不同环节的汇率传递系数，从多个角度探讨汇率传递不完全的原因，并具体分析了开放经济条件下不完全传递对支出转换效应、货币政策有效性等的影响。
[关键词]汇率传递贸易货币政策作者简介：郑平（1972-），男，四川南充人，西南财经大学金融学院讲师，经济学博士，研究方向为国际金融。
一、不同环节的汇率传递系数商品价格的决定分为三个层次，狭义上指进口商品价格的决定，这包括特定产业的进口价格，以及总进口价格；中间层次是对国内生产的进口替代品价格的决定；广义上指一般物价水平如消费者物价指数CPI或批发物价指数WPI的决定。
研究对进口价格的汇率传递是受到产业组织理论和战略贸易理论的推动，汇率传递到总物价水平则是与开放条件下的宏观经济模型同时发展起来的。
一般来讲，汇率变动先影响进出口价格，然后影响国内生产价格，最后才影响到国内消费价格 [1]。
正常情况下，汇率的进出口价格传递速度要远远大于汇率的国内消费价格传递速度。
由于价格刚性，汇率变动后，这一系列价格调整需要一定时间才能完成，这一系列价格调整过程中就伴随着进出口数量的调整，直到再次回到均衡，一价定律成立，汇率变动对进出口的影响才逐渐消失。
大量的数据表明，进口商品在进口的早期阶段的价格表现不同于消费品物价指数，汇率的传递表现非常明显(Obstfeld， 2002)。
在开放经济中，实际汇率变动传递到由CPI计算的通胀率的程度由四个因素决定(Yelena F， Takhamanova， 2003)，即实际汇率传递到单个企业价格的程度，这又取决于单个企业面临的需求弹性和成本函数；在CPI 篮子中进口商品所占比重；实施弹性价格的企业在经济中所占比重；以及货币当局的可信度。
从汇率的变动到国内价格的变化存在一定的时滞，汇率对进口价格、进口替代品价格及总物价水平的影响逐渐减少。
Dornbusch(1987)分析，国内厂商与进口品的生产者之间的战略性相互影响会导致进口价格对汇率变动做出弱化的反应。
经济与管理评论金融保险研究汇率对价格的不完全传递:机理、特征及政策—文献梳理及观点解析顾海峰张亚楠(东华大学旭日工商管理学院，中国上海200051)[摘要]汇率对价格的不完全传递是国际经济学领域的重大问题。
在国际经济开放环境 下，汇率对价格的不完全传递将导致汇率政策与货币政策的协同调控效果下降，对此，通过科学揭示汇率不完全传递的规律，以此来提升汇率对价格的传递效率，对于实现中国国内物价稳定与国际收支平衡目标具有重大意义。
文章对汇率传递的定义及内涵进行了界定，解释了汇率不完全传递的内在机理，在此基础上，对汇率不完全传递的程度及特征进行了梳理，同时进一步对汇率不完全传递的政策进行了解析，并以此为依据，对汇率不完全传递的未来研究方向做了展望。
该研究成果将为汇率不完全传递方面的学术研究工作提供重要的观点参考及文献借鉴，具有重要的理论与现实意义。
[关键词]汇率；价格;不完全传递；机理;特征[D O I编码]10.13962/j.c n k i.37-1486/f.2018.03.011[中图分类号]F830.9 [文献标识码]A[文章编号]2095-3410(2018)03-0119-13一'弓I言物价波动是社会经济生活的核心问题。
改革开放以来，我国物价水平经历了多次较为明 显的波动。
自1980年的“洋跃进”以来，我国经历了 8次物价总水平的大幅度波动，这种大幅 度的物价水平波动给我国经济带来了很大的负面冲击。
21世纪以来中国通货膨胀率增长相 对比较平稳，近10年最高值为5.9%,最低值为-0.7%。
在经济全球化的今天,汇率对一国内 外经济的平衡发挥着至关重要的作用,是当前经济环境下最核心的经济变量之一,2016年以 来，汇率剧烈波动已成为全球宏观经济稳定的一大干扰，而在二十国集团（G20)财长和央行行 长会议上，各国对汇率问题的关注更达到前所未有的高度。
就人民币汇率而言,2005年7月，开始实行以市场供需为基础进行调整的有管制的浮动汇率制度，此后，随着我国经济开放度不 断增强，人民币汇率的波动性也不断增强,经历了一个先升后降的变化历程。
人民币汇率不完全和非对称传递--理论、特征及对策分析崔昊;霍强【摘要】Exchange rate pass-through effect is a core issue of international economy and macro-economy. Through theoretical summary and statistical analysis, this paper studies RMB's incomplete and asymmetric pass-through. This paper could explain the relationship of RMB exchange rate and international balance of payment, terms of trade, inflation to a certain extent. In August 2015 RMB becomes depreciating, since then, a series of change of RMB's exchange rate pass-through happened. This paper presents the possible influence of RMB's exchange rate incomplete and asymmetrical pass-through that macro-economical policy maker should pay attention to. This paper also gives some policy advices.%汇率传递效应是国际经济学研究和宏观经济政策管理的核心命题之一。
文章通过理论综述和统计分析发现，人民币汇率传递效应表现为明显的不完全性和非对称性，能够为人民币汇率与国际贸易收支关系、贸易条件变化和通货膨胀变化提供一定的解释力，而2015年8月人民币进入贬值区间以来人民币汇率传递效应发生了一系列新变化。
汇率不完全传递、货币政策规则与中国经济波动——基于贝叶斯方法的实证研究石峰【摘要】笔者在小国开放经济的动态随机一般均衡模型中,使用贝叶斯方法估计了中国的货币政策规则.通过引入人民币汇率的不完全传递效应和贸易顺差,笔者得出以下主要结论:第一,名义利率平滑特征并不明显,央行的货币政策除了考虑CPI通胀和产出缺口以外,还会针对汇率波动进行调整;第二,国内冲击是引起我国产出和通胀率波动的主要因素,技术冲击能够解释我国产出波动的67％,货币政策冲击能够解释PPI通胀波动的55％,CPI通胀波动的60％,而世界产出冲击能够很好地解释其他经济变量的波动;第三,汇率不完全传递效应虽然降低了我国CPI通胀和贸易顺差的波动,却显著地增加了外生冲击对一价定律缺口和实际汇率的影响.【期刊名称】《中央财经大学学报》【年(卷),期】2017(000)001【总页数】10页(P21-30)【关键词】小国开放经济;货币政策规则;贝叶斯估计;汇率不完全传递【作者】石峰【作者单位】中央财经大学中国经济与管理研究院【正文语种】中文【中图分类】F820一、引言在封闭经济中，央行的货币政策可以用标准的泰勒法则来刻画，把短期名义利率水平表示为CPI通货膨胀和产出的线性函数（Taylor， 1993［1］）。
因此，能否将这一结论推广到开放经济中，成为新开放宏观经济学研究的重要内容。
在开放经济中，央行的货币政策选择面临以下挑战：首先，货币政策是否需要对汇率波动和贸易条件等开放经济变量做出反应；其次，贸易顺差和汇率不完全传递等因素是否会影响泰勒法则的适用性。
关于这些问题，现有文献已进行了广泛的研究。
Clarida等（2002）［2］与 Gali和 Monacelli （2005）［3］分别提出了研究两国与小国经济货币政策的理论模型。
多位学者在其基础上，实证分析了不同国家的开放货币政策。
Lubik 和 Shorfheide （2005）［4］在汇率不完全传递的两国开放经济中，对欧盟和美国的货币政策进行了贝叶斯估计，发现欧洲央行和美联储并未考虑汇率波动。
经济评论 2009年第1期ECONOMIC REVIEW No 1 2009不完全汇率传递研究综述李伟平摘要:不完全汇率传递是国际经济领域的焦点问题。
本文从理论基础、实证研究和政策含义三个层面,分析了不完全汇率传递问题的发展脉络和趋向。
从理论基础看,新开放宏观经济学具有坚实的微观基础,对于不完全汇率传递具有更强的解释力。
实证研究表明不完全汇率传递是一种普遍现象,且汇率传递效应呈下降趋势。
汇率传递的不完全性和下降趋势对于一国货币政策执行和汇率制度选择等具有重要含义。
随着人民币汇率变动对国内经济影响的逐步深入,该问题对于我国最优货币政策制定、人民币汇率制度改革等也具有重要意义。
关键词:不完全汇率传递 新开放宏观经济学 货币政策 汇率制度自2005年7月21日中国人民银行宣布实行盯住一篮子货币的汇率政策以来,人民币汇率机制更富弹性,汇率变动趋于增强,人民币汇率变动对国内经济的影响也更加深入。
尤其值得关注的是,在人民币升值过程中,我国经济出现了一些传统经济理论难以解释的现象。
例如,随着人民币稳步升值,我国贸易收支顺差非但没有减少,反而不断增加并屡创新高;又如,在人民币升值对国内经济发挥紧缩作用的情况下,我国出现了人民币稳步升值与通货膨胀日渐升温并存的矛盾现象。
这些现象的存在也逐渐引发了国内学术界对不完全汇率传递问题的关注和思考。
通常,名义汇率变动对一国贸易品的进出口价格和国内物价水平的影响程度被称为汇率传递效应(exchange rate pass-through effec t)。
如果汇率传递是不完全的,即汇率变动并没有一对一地及时反映到一国的进出口价格和国内物价水平之中,那么汇率变动的支出转换机制将会受到制肘,一国的贸易流量和价格变化对汇率变动会表现得不敏感,从而出现上述矛盾现象。
不完全汇率传递一直是国际经济领域的重要研究课题。
20世纪60年代,对不完全汇率传递问题的关注源于对一价定律和购买力平价是否成立的检验,不完全汇率传递也被视为导致二者不成立的原因之一。
对于开放经济而言，汇率是重要的经济变量，它的变动会牵涉到诸多变量，比如引发贸易变动、产出变动等，当汇率变动带来了进口价格以及物价水平的变动时就涉及到我们的研究对象即汇率传递。
过去，理论界一直没有重视汇率传递率，经济学家简单认定汇率的变动带来相同比例的进口品价格变动，即汇率传递率是100%。
但是自20世纪80年代以来，一些现象让经济学家看到100%的汇率传递率已经不符合实际。
这些现象引发了大量关于汇率传递率的实证研究。
这些实证研究大多表明，无论在发达国家还是发展中国家汇率传递率都是不完全的，并且证实当前在全球范围内汇率传递率呈现出下降趋势，即汇率对价格的影响力正在不断下降。
一、不完全的汇率传递率对货币政策的影响不完全的汇率传递率的证实，对货币政策规则以及汇率制度选择都有极为重要的影响。
已有的汇率的不完全传递率对货币政策规则的影响的研究主要集中在下面几个方面：第一，汇率传递率修改了中央银行政策目标的表现。
在完全汇率传递率下，如果进口部门不存在价格调整粘性，那么稳定国内物价和稳定进口价格这两个目标具有一致性，中央银行可以同时实现这两个目标，但在不完全汇率传递下，这两个原本一致的目标却呈现出相互冲突现象。
不仅如此，汇率传递率的下降也修改了稳定物价和稳定产出之间的关系。
第二，和完全的汇率传递率相比，不完全的汇率传递率削弱了支出转换效应，因此货币政策的政策效力也被弱化，如果要实现同等的货币政策效力，就应当实施更强有力的货币政策。
第三，汇率传递率改变了汇率和福利的关系。
在完全汇率传递率下，福利和汇率变动没有关系，因此货币政策无需考虑汇率稳定。
但在不完全汇率传递率下，福利的大小就和汇率稳定性发生关系，因此实现福利最大化的货币政策规则需考虑汇率。
学者们一致认为，汇率的不完全传递率会影响一国货币政策规则以及汇率制度的选择。
然而，在这些研究讨论中，我们发现汇率的传导机制没有得到足够的重视。
虽然，许多文章提到不完全的汇率传递率降低了汇率的支出转换效应，但是汇率的资产负债表效应却在相关的研究中完全被忽视。
事实上，对新兴市场国家的研究表明，汇率在新兴市场国家还存在一个重要的作用机制就是资产负债表效应。
Kruguman （1999）的文章表明，新兴市场国家因受这一机制作用，容易陷入货币危机之中，因此我们需要研究汇率的传递率对这一机制的影响。
汇率的传导机制决定了汇率和社会福利的关系，决定了汇率和中央银行货币政策目标的关系，也因此决定了货币政策规则中汇率的地位。
因此，要研究汇率传递率对货币政策规则以及汇率制度的影响，就应当考察汇率传导机制在不完全汇率传递率下的表现，特别是考察汇率传递率的下降如何改变汇率的资产不完全汇率传递下的汇率传导机制研究文/郑重【摘要】目前，汇率的传递率已越来越多地被学者所重视，不完全汇率传递的证实和发现对货币政策规则以及汇率制度的选择都会产生重要的影响。
本文研究的是汇率传递率的下降如何改变汇率传导机制，包括汇率的物价效应、支出转换效应以及资产负债表效应。
本文的研究表明，汇率的物价效应以及支出转换效应会因汇率传递率的下降而被削弱，同时资产负债表效应在不完全汇率传递率下的表现，还受多个因素影响。
基于这些研究，本文再次肯定了在低的汇率传递率下，货币政策规则以及汇率制度的选择问题会不同于完全汇率传递率下的表现，为了对低的汇率传递率下政策选择给出合理的建议，我们需要一般均衡模型。
最后，本文也提到为研究汇率传递率对新兴市场国政策选择的影响，开放经济的金融加速器模型有特别的适用性。
【关键词】汇率传递率；资产负债表效应；支出转换效应；物价效应；货币政策【作者简介】郑重，上海大学经济学院讲师，上海财经大学金融学院博士研究生，研究方向：国际金融。
经济论坛Economic ForumAug.2011Gen.493No.082011年8月总第493期第08期负债表效应。
二、不完全汇率传递下的汇率传导机制（一）汇率的物价效应汇率对整体物价水平的影响可以透过多个层面。
首先，汇率变化直接改变了进口品的价格而影响整体物价水平，汇率可以改变中间投入品或资本品的进口品价格，从而改变生产成本，带来本国最终产品的价格变动。
另外，当消费品在进口品中占有较大比重时，汇率变动也直接改变了工人的生活成本，进而影响工人工资和生产成本，这又会带动整体物价的变动。
汇率的物价效应对经济的影响是深远的，物价改变了，居民的实际现金余额也跟着相应变动，实际现金余额的变动又会引发利率的变动，因此汇率的物价效应还会带出实际现金余额效应以及利率效应。
那么汇率传递率的下降对该效应有何影响呢？很明显，汇率传递率的下降削弱了汇率的物价效应。
汇率传递率小了，进口品价格变动受汇率变动的影响也就小了，因此整体物价水平、实际现金余额、利率受汇率影响也更为有限。
在极端情况下，生产商对产品的定价若遵循钉市定价原则，此时汇率变动就不再能改变进口品价格，从这方面考虑，汇率冲击对经济的影响减小了，稳定汇率的必要性也下降了，同时，透过浮动汇率实现资源优化配置的能力也下降了。
因此，汇率传递率的下降使得我们要重新考虑货币政策下的汇率安排。
（二）汇率的支出转换效应汇率因为会改变国内商品和国外商品的相对价格而能直接改变国内居民以及国外居民在国内商品和国外商品的支出结构，这叫作汇率的支出转换效应。
汇率的支出转换效应是支持浮动汇率的一个有力依据，例如，当国内经济出现不景气时，浮动汇率下带来的本币贬值可以提高对国内商品的需求，带动国内经济的复兴。
但是，汇率传递率的下降直接削减了汇率的支出转换效应。
受汇率传递率下降的影响，同样的本币贬值幅度带来的国内外相对价格的调整程度下降了，因此贬值对国内产出的推动作用也被大打折扣。
可见，此时浮动汇率平稳经济的作用，不再像在完全的汇率传递率下那样有效。
所以，汇率传递率的下降导致中央银行不能依赖汇率变动来平稳经济，面对实际部门冲击例如生产力冲击，中央银行必须更多地依赖利率，此时，只有加大货币政策的执行力度，才能赶得上完全汇率传递下的货币政策效果。
当然，这一结论也意味着货币政策应重新给汇率定位，原来让浮动汇率来替代价格浮动实现资源的优化配置，现在因受汇率传递率下降的影响，浮动汇率在此方面的作用大受约束。
（三）汇率的资产负债表效应汇率的财富效应在新开放的宏观经济研究中也被提及，例如有不少文章提到汇率可以通过改变贸易条件来改变消费者的对外净资产，因此具有财富效应。
但是在金融全球化日益渗透的今天，更为重要的是汇率变动会通过对资产负债表的影响，而能左右融资规模和投资规模。
众所周知，新兴市场国家当前在国际金融市场上的地位不断上升，这些国家的银行、公司不再像过去那样被拒之于国际金融市场的门外，相反，他们现在也可以从海外金融市场上融入资金，有时甚至成了国际资金的宠儿，因此他们的投资规模也更多地和获得海外资金的能力联系在一起。
不过受种种因素影响，新兴市场国家在国际金融市场上的信用级别还不高，他们面临的借贷成本常和自身的财务状况捆绑在一起。
一旦汇率变动改变了他们的资产负债表，恶化了财务状况，他们在国际市场上的信用等级就会下降，融资成本会立即上升，受此作用，他们融入的海外资金规模以及投资规模都会被缩减。
下面的模型主要借鉴了Cook（2004）核心部分，我们运用此模型探讨汇率的资产负债表效应，研究汇率传递率的下降对汇率资产负债表效应的影响。
1.模型概要。
Cook（2004）建立了开放经济的金融加速器模型，表明在资本投资受到信贷约束同时以及信贷市场存在信息不对称的情况下，外部冲击对经济的作用力会经资产负债表效应被放大，持久时间也被延长。
在模型中汇率的资产负债表效应集中体现在（1）、（2）、（3）三式。
首先，式（1）表明企业家对资本的需求由期望的投资回报率rK决定，当实际投资规模K表示处于较低规模时，资本的期望回报处于较高水平。
我们假设在生产过程中需要劳动和资本两类生产要素，每期单位资本的要素报酬等于aM C t+1×Y t+1/K t+1。
其中，α表示资本在产出Y中的比重，M C表示名义边际成本。
另外，Q表示的是资本的市场价值，δ表示的是资本品的折旧率。
式（1）告诉我们资本的总收益包括资本的要素报酬、资本品的剩余价值两部分。
E{1+r kt+1}=EaM C t+1×Y t+1/K t+1+Qt+1(1-δ)Qt !"（1）我们假设企业的资本投资依赖两部分融资，一部分是企业的净值，另一部分来自海外市场的外币资金。
此外，我们还假设信贷合约的具体安排，比如合约利率的设定，又取决于净值和资产价值的比例。
当该比例下降时，金融机构所面临的风险上升，因此要求有更高的风险补偿。
式（2）表达的就是该风险溢价和净值比例的关系。
其中N表示的是企业的净值，QK表示的是企业拟投资的资本品的价值。
Nt+1QtKt+1表示的是净值和资本品价值的比例，当该比例等于1时，资本品的投资完全由企业净值融资，这时由于没有信贷因此也就不存在信贷成本，企业资本品的回报率等于市场的平均利率。
随着Nt+1QtKt+1比例的降低，资本品的融资越来越多地依靠借贷资金，企业的杠杆率因此而上升，资金的信贷风险和要求的风险补偿也相应增加。
SNt+1QtKt+1#$表示的就是风险溢价，即投资回报超过了平均利率的部分。
E{1+r kt+1}=SNt+1QtKt+1%&(1+r*t+1)e t+1et（2）另外，企业的净值由式（3）决定。
式（3）告诉我们，企业的净值来自于资本的总收益未被企业家消费的部分，然后再扣除支付给外资的利息支出。
在式（3）中，ф表示企业产出中被企业家所消费的比例，e表示名义汇率，r*表示世界利率水平。
N t+1=(1-фt)(1+r kt)Q t-1K t-(1+r*t)(e t/e t-1)(Q t-1K t-N t)（3）2.汇率传递率的作用。
式（1）和式（2）分别表达了资本需求和资本供给的决定，由这两个式子我们可以得到图1的资本需求、供给曲线。
汇率可以通过改变这两条曲线的位置来改变资本规模，体现出汇率的资产负债表效应。
首先，我们看资本供给。
从式（2）我们可以看到在汇率对资本供给的作用中，关键环节落在净值和资本的市场价格的比较上，即Nt+1Qt的变动上。
当该比值下降时，意味着同样的资本投资规模，需要融入的外债规模增加，这带来杠杆率的上升以及信贷风险的增大，而这又会导致资金供应者的贷款意愿降低，要求提高融资利率。
企业家受融资规模下降和融资成本上升的影响，资本的投资规模也下降。
因此Nt+1Qt数值的下降会带动资本供给曲线的左移，如在图1中曲线S左移到S’位置。
当本币贬值时，外债的本币价值增加引发企业的净值减少，同时受本币贬值影响，资本品的价格上升，因此Nt+1Qt的比值随本币贬值而下降，带来资本供给曲线的左移，这会减少资本供给。
