汇率变动对价格的传导机制探析

经济与管理评论金融保险研究汇率对价格的不完全传递:机理、特征及政策—文献梳理及观点解析顾海峰张亚楠(东华大学旭日工商管理学院，中国上海200051)[摘要]汇率对价格的不完全传递是国际经济学领域的重大问题。

在国际经济开放环境 下，汇率对价格的不完全传递将导致汇率政策与货币政策的协同调控效果下降，对此，通过科学揭示汇率不完全传递的规律，以此来提升汇率对价格的传递效率，对于实现中国国内物价稳定与国际收支平衡目标具有重大意义。

文章对汇率传递的定义及内涵进行了界定，解释了汇率不完全传递的内在机理，在此基础上，对汇率不完全传递的程度及特征进行了梳理，同时进一步对汇率不完全传递的政策进行了解析，并以此为依据，对汇率不完全传递的未来研究方向做了展望。

该研究成果将为汇率不完全传递方面的学术研究工作提供重要的观点参考及文献借鉴，具有重要的理论与现实意义。

[关键词]汇率；价格;不完全传递；机理;特征[D O I编码]10.13962/j.c n k i.37-1486/f.2018.03.011[中图分类号]F830.9 [文献标识码]A[文章编号]2095-3410(2018)03-0119-13一'弓I言物价波动是社会经济生活的核心问题。

改革开放以来，我国物价水平经历了多次较为明 显的波动。

自1980年的“洋跃进”以来，我国经历了 8次物价总水平的大幅度波动，这种大幅 度的物价水平波动给我国经济带来了很大的负面冲击。

21世纪以来中国通货膨胀率增长相 对比较平稳，近10年最高值为5.9%,最低值为-0.7%。

在经济全球化的今天,汇率对一国内 外经济的平衡发挥着至关重要的作用,是当前经济环境下最核心的经济变量之一,2016年以 来，汇率剧烈波动已成为全球宏观经济稳定的一大干扰，而在二十国集团（G20)财长和央行行 长会议上，各国对汇率问题的关注更达到前所未有的高度。

就人民币汇率而言,2005年7月，开始实行以市场供需为基础进行调整的有管制的浮动汇率制度，此后，随着我国经济开放度不 断增强，人民币汇率的波动性也不断增强,经历了一个先升后降的变化历程。

我国货币政策的汇率传导机制研究1. 本文概述随着全球化的不断深入，汇率作为连接国内外经济的重要纽带，其变动对我国货币政策的实施效果产生了显著影响。

本文旨在深入探讨我国货币政策的汇率传导机制，分析汇率变动如何影响货币政策的制定与执行，并进一步研究其对宏观经济的反馈效应。

通过对现有文献的梳理和理论分析，本文首先界定了汇率传导机制的概念框架，并在此基础上，采用实证研究方法，选取了近年来的相关经济数据进行分析，以期揭示汇率变动对货币政策的影响路径和效果。

文章共分为五个部分：第一部分为本文概述，介绍研究背景、目的和方法第二部分对货币政策与汇率传导机制的理论基础进行阐述第三部分通过实证分析，探讨汇率变动对货币政策的影响第四部分讨论汇率传导机制对宏观经济的影响及其反馈效应最后一部分总结全文，并提出政策建议。

通过对汇率传导机制的深入研究，本文旨在为我国货币政策的制定和调整提供理论依据和实践指导，以促进经济的稳定增长和健康发展。

2. 我国货币政策概述货币政策是中央银行为实现其经济目标而采用的控制和调节货币供应量或信用量的方针、政策和措施的总称。

货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分，其目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。

货币政策工具主要包括公开市场操作、存款准备金、再贴现、利率政策、汇率政策等。

我国的货币政策由中国人民银行负责制定和执行。

在过去的几十年里，随着改革开放和市场经济的发展，我国的货币政策体系不断完善，逐步形成了适应我国国情的货币政策框架。

近年来，面对国内外经济环境的复杂变化，我国货币政策在保持稳健的同时，也加大了逆周期调节力度，为稳定经济增长、防范化解金融风险发挥了重要作用。

在货币政策的制定过程中，我国充分考虑到经济增长、物价稳定、就业和国际收支平衡等多重目标，并根据宏观经济形势和金融市场变化进行灵活调整。

同时，我国还注重货币政策的传导机制建设，通过优化货币政策工具组合、完善货币政策传导渠道等方式，提高货币政策的有效性和针对性。

经济导刊222011 / 01传统的国际经济理论认为，汇率的波动等比例地反映在价格水平的变动之上，然而越来越多的事实证明：汇率对一国的价格传递往往是不完全的。

随着2005年7月我国开始新一轮的汇率体制改革，人民币兑美元的双边汇率波动较之前更加频繁，研究汇率波动对进出口商品价格的不完全传递效应，对于我国制定产业政策和国内货币政策意义重大。

我国汇率制度的历史沿革作为一国货币的对外价格，汇率是一国进行对外经济活动时最重要的综合性价格指标。

在开放经济条件下，汇率在对外贸易和其他对外经济活动时执行着价格转化职能，是一种重要的经济杠杆。

纵观人民币汇率改革路程，人民币汇率经历了从单一汇率到复汇率，再到单一汇率，再到复汇率回归的过程。

1994年我国宣布实行有管理的浮动汇率制，企业和个人向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。

尽管这一改革引入了市场机制，但实际上这一期间人民币汇率基本实行的是盯住美元的固定汇率制。

我国外汇储备规模持续扩大，贸易结构摩擦日益加剧，国内国外要求人民币汇率实行改革的呼声日高。

随着我国经济的快速发展和全球经济一体化步伐的加快，我国目前的外贸依存度已经达到70%左右，成为世界上外贸依存度最高的国家。

在这一情况下，2005年7月21日，中国启动了新一轮的人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制。

自此，人民币汇【关键词】 汇率波动，价格传递机制汇率波动的价格传递效应文 | 朱莹莹率机制更富弹性，汇率波动也趋于增强。

人民币汇率波动对我国物价和通货膨胀水平的影响日益重要，成为一个值得深入研究的重要课题。

从2005年7月至2010年10月，人民币兑美元的中间价已经由最初的1美元兑换8.2765元升至1美元兑换6.6870元，根据BIS 公布的人民币名义有效汇率累计升值己经达到了19.2%，升值幅度明显。

按照传统国际经济学分析框架，人民币如此大幅度的升值，必然会提高中国出口商品价格，降低进口商品价格，从而削弱中国出口商品竞争力，抑制出口，促进进口，这样有助于缓解中国外部经济长期失衡的“双顺差”局面。

人民币汇率波动对国内价格的传导分析本文以人民币汇率变动对国内价格的传导为研究对象,通过事先理论分析、事中建模以及事后数据分析这三个层面,定量、定性解析人民币汇率波动对我国物价的传导作用。

结合中国自身的经济环境特点、宏观形势以及国内企业的微观行为来阐述汇率传导效应的“因国制宜”,并提出相关政策建议。

标签：人民币升值汇率波动汇率传导效应通货膨胀价格指数自2005年7月汇改到2007年年底人民币累计升值幅度已超过10%,与此同时,国内的通货膨胀率却开始持续攀升,2008年消费者物价上涨率更创11年来最高水平,达8.7%。

虽然央行多次采取货币紧缩政策,但国际收支双顺差的格局短期间一时难以立刻消除,中央银行购入外汇、增加货币供给的压力仍将持续存在。

因此,目前国内很多研究学者曾在不同场合表示过,应放大人民币汇率的波动幅度,以人民币升值作为抑制通货膨胀的重要手段。

然而,汇率对物价的影响机制众多,且不同的影响机制具有各自的传导速度和结果,所以了解人民币汇率变动对国内通货膨胀率的作用机制及其影响因素,对于中央银行正确预测未来物价水平的变化,以便采取合适的货币政策和汇率政策实现物价稳定的目标具有至关重要的意义。

一、汇率变化对我国物价影响的原因分析国际经济学中把汇率传导定义为:汇率变动1%所引起的国内价格水平变化的百分比。

汇率传导有狭义和广义之分,狭义而言,汇率变化只对进口商品的价格有所影响。

广义上的汇率传导是指汇率的变化不仅仅使得进口商品的价格发生变化,它还会对消费者价格、生产者价格、投资品价格、零售价格、批发价格等不同价格指标产生大小不一的作用。

而在我国,影响这种汇率传导机制的因素众多,本文就从如下几个原因进行分析。

1.微观因素(1)进口商品价格与进口产品结构进口商品的价格会在一定程度上影响CPI,但是这种影响会随着商品的分配和运输被逐渐淡化甚至抵消。

我国主要的进口商品为初级产品,非食用原料以及矿物燃料等。

人民币升值,促使进口原材料和中间品价格下跌,而对于本国的加工企业,或者那些大量依靠国外进口原材料的公司,生产成本会因为进口商品价格下跌而下降,如果企业的定价策略是利润最大化,则企业会保持原价不变或者降低价格(一般后者居多),最后导致国内一般物价的下降。

汇率变动的价格传递效应及其对我国物价水平影响分析内容摘要：汇率反映货币在国际市场的价值。

经济全球化使世界各国的经济发展水平依赖程度加深，汇率在经济全球化中发挥着不可替代的作用。

针对布雷顿森林体系的缺陷，国际社会提出以浮动汇率制度为主导，在外汇市场上伴随而来的则是汇率的不稳定性。

我国的宏观经济方面如对外贸易、消费和投资都会受到人民币汇率弹性的增强以及升值预期的影响。

因此，具体分析人民币汇率变动对我国物价的影响机制，对经济主体来说，具有重要的指导意义。

关键词：物价水平人民币汇率传导机制引言自2009年以来，居民消费价格指数（CPI）一路走高。

同时上游产品价格向中下游产品传导力度加大，工业企业原材料价格涨幅回升，导致原材料工业、生活资料以及非食品消费价格较大幅度上涨。

需求拉动和成本推动是物价上涨的两大基本动力。

影响物价上涨的因素主要包括汇率因素、货币因素、实际需求和输入型成本推动等。

受供求关系影响，实际需求大于实际供给，产品供不应求，价格上涨。

此外，土地价格上涨、投机性炒作、产能过剩以及政策调整等也是影响物价上涨的重要因素。

物价和汇率在开放经济中既是最核心的也是关系最密切的经济变量。

人民币汇率与物价关系的理论分析（一）汇率价格对我国物价的直接传导机制汇率变化会引起各国间商品价格的相对变化，最先受到影响的是进口商品价格。

进口商品中包含消费品、原料、燃料、半成品等，汇率的变动会影响这些商品的价格，从而影响CPI和生产者物价指数（PPI）。

人民币价值上升意味着我国单位货币可以表示更多的外币，在从国外进口的商品价值一定的情况下，本来用外币表示的进口商品用人民币表示所显示的数额更低，所以我国进口的商品价格较低。

这个过程使得从国外进口的商品价格通过传导机制下降，对从国外进口原材料的企业来说降低了生产成本，使其产品在国内市场上更具有竞争力，进而导致国内价格水平的下降。

（二）汇率价格对我国物价的间接传导机制该机制是指人民币汇率波动通过改变出口额度、货币供应量、进口原料价格、半成品价格等经济变量来影响物价。

人民币汇率波动的传导机制分析随着中国市场经济的不断深化和国际地位的不断提升，人民币汇率的稳定与波动备受关注。

人民币汇率的波动涉及到经济、金融、贸易等多个领域，其中传导机制更是错综复杂。

本文主要从产业、金融和预期三个方面分析人民币汇率波动的传导机制。

一、产业层面的传导作为中国的出口大省，广东地区的出口贸易对人民币汇率波动的传导具有很强的代表性。

研究表明，人民币贬值会提高出口企业的国内财务成本，降低国内呼吸系统的产品竞争力，进而对出口业务造成影响。

在不少出口企业看来，人民币贬值意味着压力的增加，因此他们会采取多种方式来应对这种情况。

比如，他们会采取降低成本、提高产品附加值的策略来增强竞争力。

同时，出口企业也会加强对外合作，利用外部资源来提高自身绩效。

可以看出，人民币汇率的波动会对产业产生一定的影响。

二、金融层面的传导近年来，中国金融业的发展日趋成熟，以股市为例，其对人民币汇率波动的传导具有极大的影响。

研究表明，人民币汇率贬值会导致股市指数下跌，尤其是银行、券商和保险等金融类企业。

这种影响的原因是，这些金融类企业持有较多的外汇资产，即人民币资产，一旦人民币贬值，其外汇汇率风险会加大，从而导致其财务状况的下降。

另外，人民币汇率的波动还会影响到宏观经济和金融市场的稳定。

比如，在汇率波动的背景下，市场资金流动性和信用风险也会有所变化，这将直接影响到金融机构的融资成本和风险管理。

三、预期层面的传导人民币汇率的波动不仅仅是外部环境因素的影响，同时还受到市场参与者的预期影响。

这种预期层面的传导机制经济学家称之为预期效应。

预期主要体现在人们对汇率变化方向和幅度的预测上。

如果市场预期人民币汇率会贬值，那么投资者就会提前减少对人民币的投资并转向其它货币。

这会引发资本流出，加剧人民币汇率贬值的压力。

相反，如果市场预期人民币汇率会升值，那么投资者会提前增加对人民币的投资，这种预期涉及到整个汇率市场的机制，而不仅仅是人民币本身。

人民币汇率变动对我国价格水平的传递在开放的市场经济背景下，汇率的变动必然会引发国与国货币之间的价格调整，从而促使国家内部物价水平发生变动。

近年来，伴随我国人民币汇率的持续波动，市场对人民币升值的较强预期，促使大量海外短期资本不断流入中国，影响了汇率变动背景下不同分类消费者价格的传递率差异，增加了汇率变动的不确定性，促使我国商品价格水平传递程度起伏不定。

本文就希望实证分析人民币汇率变动对我国价格水平的具体传递效应，为我国未来汇率制度的选择提供全新理论基础。

标签：人民币汇率变动；价格水平传递；制度选择人民币汇率变动主要基于汇率价格传导原理，它是指汇率变动所带来的相关领域价格因素变动，可以将它理解为实体经济与汇率之间相互关系的关键主宰因素，也是描绘汇率与价格关系的核心形式。

一、人民币汇率对国内价格的传导机制研究汇率变动必然会对国家的内部物价水平产生一定影响，而且它作用于价格链上，对不同价格指标的影響机制及效果都是不同的。

早在上世纪末，美国就有学者定义了汇率变动下价格传导的机制分类，它们分别为直接传导机制与间接传导机制。

直接传导机制是指汇率波动对进口品价格所产生的直接作用影响，而间接传导机制是指汇率变动对国内其它价格所产生的间接作用影响，如下图。

首先看直接传导机制，它所针对的直接影响对象就是国家进口商品价格，主要是针对商品价格的浮动状况来产生基于国内生产消费者的价格指数影响。

具体来说，进口商品必然会涉及到汇率问题，汇率影响价格进而影响消费者，因此可以说汇率变化对进口消费品的影响是完全性的。

不过相对于汇率变化，市场却是不完全的，这种情况所导致的配送成本不统一。

另外，对直接传导机制的研究还要考虑到进口商品汇率的弹性问题，这种传递弹性能够体现在进口商品的总消费比重与中间投入品的比重，这些因素的高低起伏都能在一定程度上影响到汇率对国内物价水平的传递。

再看间接传导机制，它相比于直接机制在汇率方面对物价的影响更加复杂，而且影响方向不甚明确，从实践中也可以看出它对汇率反应的敏感度相对偏低，而且滞后。

汇率变动对价格的传导机制探析汇率变动对价格的传导机制探析摘要：汇率价格传导，即汇率变动所带来的与之相关价格因素的变动。

汇率传递效应不仅影响国内总需求与总供给的均衡,而且还会影响国内货币政策实施的有效性。

汇率传导效果是否完全,对货币政策的有效性以及汇率的波动性等方面有着重要的政策含义。

本文主要介绍了汇率影响物价的传导机制。

关键词：汇率传递；价格；传导机制在全球经济一体化程度不断加深的背景下，汇率作为一国货币相对于另一国货币的价格，其变动首先会引起一国进出口商品定价和国内物价水平的变动，进而通过支出转换效应对贸易收支和其他宏观经济变量产生重要影响。

因此，汇率是经济生活中备受关注的一个经济变量，随着金融全球化和我国社会主义市场经济体制的不断完善以及汇率市场化改革进程的加快，汇率对我国经济的影响越来越大，已经成为反映宏观经济形势的一个重要经济指标。

本文通过对国内外相关研究进行梳理的基础上，详细阐述汇率传导的含义和传导机制，以揭示汇率-价格机制运行的内在关系。

1汇率传导的含义汇率价格传导也称为汇率的传递弹性（exchange rate pass-through elasticity），是指汇率变动所带来的与之相关价格因素的变动。

汇率价格传导是理解汇率与实体经济之间相互关系的决定性因素，是描述汇率与价格关系的主要形式，即汇率变动引起的价格水平改变的程度。

许多学者基于不同的研究视角对汇率传递给出了不同的概念界定。

一些学者主要从汇率变动对进口价格变动的效应来定义汇率传递。

比较有代表性的定义如下：Ohno（1989）认为“传递概念是指汇率变动反应在进口价格上变化的程度”。

根据Mann和Hooper （1989）的定义，狭义的外汇价格传导是指进口价格对名义汇率波动的变动率，即汇率波动所引起的进口价格的变动。

广义的汇率价格传递是指因汇率波动而对国内价格产生的多因素、多层次的影响。

近年来，随着开放经济宏观经济学的发展，一些学者对汇率传递的界定给予更为丰富的涵义，把汇率传递效应从进口价格扩展到出口价格和国内一般物价水平，如Menon（1995）、McCarthy（2000）等把汇率传递定义为“国内价格水平对汇率变动的反应程度”。

汇率变动对国际贸易的影响及其传导机制分析随着全球化进程的推进，汇率变动对国际贸易的影响日益凸显。

在此背景下，本文将探讨汇率变动对国际贸易的影响以及其传导机制。

一、汇率变动对出口和进口的影响1.1 汇率变动对出口的影响汇率变动对出口有着显著的影响。

当本国货币贬值时，出口商品的价格相对降低，从而提高了本国商品在国际市场上的竞争力。

因此，汇率贬值有助于提升出口额。

然而，汇率变动对出口的影响并非单一，同时会带来一些负面影响。

例如，汇率贬值会增加进口原材料的成本，进而影响企业的利润率。

此外，由于汇率波动可能导致不确定性增加，一些企业可能对出口订单持观望态度，从而降低了出口额。

1.2 汇率变动对进口的影响汇率变动对进口同样产生重要影响。

当本国货币贬值时，进口商品的价格相对升高，这使得本国进口变得更加昂贵。

这一情况下，本国企业往往会倾向于选择国内生产替代进口产品，从而带动国内产业的发展。

然而，汇率贬值也可能导致本国的进口成本上升，给企业带来利润下降的风险。

二、汇率变动影响国际贸易的传导机制2.1 成本传导机制汇率变动通过成本传导机制影响国际贸易。

当本国货币贬值时，企业进口原材料的成本上升，从而影响到最终产品的成本。

如果企业无法通过提高产品价格来弥补成本上升，就可能降低其国际竞争力，进而影响到出口额。

此外，汇率变动还会改变企业的债务负担。

对于企业债务以外币计价的情况下，当本国货币贬值时，企业的偿债负担将增加。

2.2 收益传导机制汇率变动还通过收益传导机制影响国际贸易。

当本国货币贬值时，企业出口商品的收益将增加，进口商品的收益将减少。

这可能导致企业出口导向型生产的增加，同时减少进口导向型生产。

因此，汇率变动对企业的盈利能力具有直接影响，并进一步影响企业的出口和进口行为。

2.3 竞争传导机制最后，汇率变动还通过竞争传导机制影响国际贸易。

当本国货币贬值时，国内产品的价格相对降低，从而提高了国内产品的竞争力。

与此同时，本国企业面临的国际竞争也会加剧，因为其他国家企业的货币相对升值。

金融市场价格传导机制的研究与分析随着金融市场的不断发展和壮大，人们对于金融市场价格传导机制的研究和分析也越来越深入。

金融市场价格传导机制是指价格变动从一个金融市场或金融工具传递到另一个金融市场或金融工具的过程。

它对于金融市场的有效运行和风险管理具有重要意义。

一、价格传导机制的基本原理金融市场价格传导机制的基本原理是价格的变动必须通过市场供求关系的变化才能传递到其它市场或其它金融工具上。

价格变动的起因可能是利率、汇率、股票指数等，而价格传导的过程则是通过金融市场的供求关系的变化来实现的。

例如，当央行调整利率时，将对货币市场和债券市场产生影响。

如果央行加息，则货币市场的利率将上升，债券市场的债券价格将下降。

这样，金融市场上的资金将从债券市场流向货币市场，从而影响整个金融市场的运作。

二、价格传导机制的影响因素金融市场价格传导机制的影响因素有很多，其中有三个主要的因素：1. 市场供求关系市场供求关系的变化是导致价格传导的一个主要因素。

当市场需求增加时，价格上涨的可能性就会增加，反之亦然。

同样的，在市场供应增加时，价格可能会下降，进而影响价格在其它市场或其它金融工具上的变动。

2. 利率变动利率是影响各个金融市场价格传导的重要因素。

通常情况下，央行的利率政策是决定资本流动和金融市场价格变动的主要因素。

例如，如果央行加息，则长期债券中的利率会上升，从而影响到股市的走势。

3. 汇率变动汇率的变动可以对金融市场价格传导机制产生重大影响。

当货币升值时，进口商品的价格将下降，从而影响股市、债券市场的价格。

同时，汇率的变动也会影响公司的出口情况，从而进一步影响金融市场的价格变动。

三、价格传导机制的作用价格传导机制对于金融市场的效率和风险管理具有重要作用。

它可以使各个市场之间保持联系，避免出现短期价格波动过大的情况。

同时，它也可以帮助投资者更好地理解各个市场之间的联系，以便作出更好的投资决策。

四、价格传导机制的风险虽然价格传导机制对于金融市场的有效运行具有重要意义，但是它也存在风险。

说明汇率传递效应的发生机制汇率传递效应是指一国货币汇率变动对其他国家货币汇率以及国际贸易、金融市场等的影响。

汇率传递效应是国际经济领域研究的重要课题，对国际金融市场、货币政策制定以及国际贸易具有重要影响。

本文将从汇率传递的机制、汇率传递的发生条件以及汇率传递的影响等方面进行逐步解析。

一、汇率传递的机制汇率传递效应主要通过国际贸易和金融市场两个渠道进行传递。

1.1 国际贸易渠道国际贸易渠道是指一国货币汇率变动对其与其他国家之间的贸易关系产生的影响。

当一个国家的货币贬值，意味着其货币兑换他国货币的汇率下降，导致其他国家对该国商品和服务的需求增加，进而提高该国出口。

同时，其他国家对该国商品和服务的需求增加，会提高该国的出口价格，进而影响国际市场的价格传导效应。

在国际贸易渠道中，贸易对冲效应、贸易竞争效应和贸易替代效应是汇率变动对贸易影响的重要传递机制。

1.2 金融市场渠道金融市场渠道指的是一国货币汇率变动对国际金融市场的传导影响。

当一个国家的货币贬值，会吸引外国投资者的资金流入，增加该国金融市场的投资机会。

同时，汇率变动还会引发资本流动，进一步影响其他国家货币的汇率。

此外，跨国公司的资本市场运作以及国际金融机构的交易都会通过国际金融市场渠道传递汇率影响。

二、汇率传递的发生条件2.1 贸易开放度贸易开放度是指一个国家与其他国家之间的贸易活动程度。

贸易开放度越高，贸易依存度越大，对汇率变动的敏感性也越高。

贸易开放度高的国家，汇率传递效应更为显著。

2.2 经济协调程度经济协调程度是指国际经济体系中各个国家的经济政策是否协调一致。

如果各国在货币政策、财政政策等方面存在较大差异，那么汇率影响的传递效应会受到限制。

只有在各国经济政策协调程度较高时，汇率传递效应才能更为显著。

2.3 融资渠道开放度融资渠道开放度是指一个国家的资本市场是否对外开放以及资本流动的程度。

如果一个国家的融资渠道相对封闭，资本流动限制较多，那么对该国货币汇率变动的传递影响也会受到限制。

小议人民币汇率对消费者价格的传导效应随着新开放宏观经济学的产生和发展，人们开始重视并研究汇率不完全传导问题。

比较有代表性的理论主要有“生产者货币定价”说（producers’currencypricing，PCP）和“当地（进口国）货币定价”说（localcurrencypricing，LCP)。

Obstfeld和Rogoff(19XX年才开始由海关按月公布，所以我们在建模时所用指标的起止时间为20XX年1月-20XX年5月，指标数据分别来自中经网统计数据库、Wind数据库、国际清算银行网站等。

将各变量指标分别取自然对数，以降低序列之间的异方差问题，在各指标前面加LOG来表示。

由于变量LOGINDUS 具有明显的季节变动特点，故我们对该指标利用X-12方法进行了季节调整，将去掉季节因子后的序列记为LOGINDUS_SA。

（二）变量平稳性检验我们利用Eviews7.1软件，采用ADF检验和PP检验两种方法对变量进行平稳性检验（见表1）。

结果显示，所有变量的原始序列均是不平稳的，但一阶差分后的序列在1%的显著性水平下均是平稳的，说明所有的变量均是一阶单整序列。

（三）VAR及协整模型起初我们把选择的6个变量全部作为内生变量用来构建VAR模型，并进行有关协整检验，但结果显示，如果变量LOGM2和LOGINDUS_SA 同时包含在模型中，容易引起多重共线性，造成变量之间的协整方程不唯一，故经过比较，我们最终构建的模型中不含变量LOGINDUS_SA。

将其他5个变量作为内生变量，首先构建无约束的VAR模型，并判断滞后期，AIC、SC和HQ准则分别选择滞后期为8期、1期和3期，经过比较，我们最终建立的是VAR（3）模型。

然后，通过Johansen 方法对变量之间的协整关系进行检验，迹统计量和最大特征值统计量检验结果均显示，在5%的显著性水平下，变量之间存在唯一的协整方程（见表2）。

为准确描述变量之间的协整关系，我们以LOGCPI为被解释变量，以LOGNEER、LOGIPI、LOGCGPI、LOGM2为解释变量，通过OLS方法建立它们之间的回归方程如下：LOGCPI=0.502+0.155LOGNEER-0.043*LOGIPI+0.656LOGCGPI+0.045*LOG M2（t统计量值）(4.912)(-1.989)(11.866)(4.453)R2=0.983F=1228.164经检验，该方程的残差在5%的显著性水平下为平稳序列，进一步说明变量之间存在长期稳定的协整关系。

汇率与股价的传导机制分析外汇市场与证券市场的联系极为密切，具有内在联动性在利率、汇率形成机制市场化，对外开放程度较高，资本自由流动等条件下，证券市场和外汇市场之间的互动关系表现得更为直接和清晰；在存在一定外汇管制的条件下，这种互动关系尽管有所变化，但是实际上依然存在，只是表现的方式不同而已。

汇率与股价都对国民经济有重要影响。

汇率是影响国民经济内外均衡的关键性变量，而股价是国民经济的“晴雨表”，能够灵敏地反映实体经济的细微变化。

纵观历史上多次国际货币危机可以发现，外汇市场与证券市场的联系极为密切，具有内在联动性。

在开放经济条件下，汇率与股价的主要传导中介相互作用，构成了实体传导机制和金融传导机制的动态系统。

汇率与股价的实体传导机制汇率与股价的实体传导机制主要通过收入效应、竞争力效应、廉价进口效应和竞争性贬值效应来实现；而金融传导机制主要体现在通货膨胀、金融结构和金融政策在国际间的传播和影响效应上。

汇率与股价的关联在短期内可能受金融传导机制影响更为明显，但从长期来看，仍要回归到实体传导机制的层面。

收入效应假设A和B两国均采用钉住C国（如美元）的固定汇率，且两国的利率平价和购买力平价成立，则当A国货币贬值后，其商品价格下跌，会导致B国物价水平下降。

并且A国商品价格下跌，使A国商品的竞争力增强，A国商品对B国商品的替代性增强，使B国的真实收入下降。

物价水平和真实收入的下降，导致了B国居民货币需求的下降。

在固定汇率制度下，多余的货币供给转化为对政府储备的购买，于是加快了B国储备的消耗，从而破坏了B国的经济基础，导致B国股票价格下跌。

竞争力效应假设存在A和B两国，当A国货币贬值，则其商品的出口竞争力加强，对B国的出口将增加；同时，由于A国货币贬值，国内商业信心下降，企业投资减少，减少了从B国的进口，致使B国的贸易赤字增加、外汇储备减少，从而破坏了B国的经济基础。

如果B国的竞争力降低到一定程度，就可能使国际投资者增加其货币贬值的预期进而对其进行货币攻击，导致该国股票价格下跌。

作者： 张光森
作者机构： 中国人民银行淄博市中心支行,山东淄博255046
出版物刊名： 金融发展研究
页码： 25-29页
年卷期： 2011年 第11期
主题词： 人民币汇率 价格传导 初级商品价格 需求缺口 VAR
摘要：本文构建了我国进口价格、消费者价格与各相关因素的长期均衡模型。

通过实证研究发现：长期内汇率、国际初级商品价格波动是影响我国进口价格指数的显著因素,但其对国内消费者价格的影响并不明显;同时国内需求和货币供应量波动对消费者价格的影响也不显著。

从方差分解结果来看,国内消费者价格的上涨更多来自CPI自身的粘性。

分段分析结果表明,汇改后人民币有效汇率波动对国内进口价格和消费者价格的传递效率有所提高,汇率工具在宏观经济中的调节作用逐步增强。

人民币汇率变动与FDI传导机制的理论分析与现实检验改革开放以来，人民币汇率改革不断向市场化目标推进，外国直接投资（FDI）也不断增长。

人民币汇率变动如何影响外国直接投资？本文首先阐述汇率变动与外国直接投资的传导机制理论；然后，运用1983-2012年的数据，对人民币汇率变动与外国直接投资的关系进行现实分析；最后，针对我国汇率传导外国直接投资中存在的问题提出政策建议。

关键词：汇率变动外国直接投资传导机制政策建议汇率变动与FDI传导机制的理论分析（一）利率传导机制1.外汇储备渠道。

以东道国货币（下称“本币”）升值为例。

本币升值→出口商品单位价格上升，进口单位商品价格下降，出口相同数量的商品可换回较多数量的进口商品，T=Px/Pm上升，贸易条件改善→外汇储备↓→本币供给↓→利率↑→资产预期收益↓→外国直接投资↓。

2.短期资本流动渠道。

以东道国货币升值为例。

本币升值→升值预期↑→短期资本流入↑→本币供给↑→利率↓→资产预期收益率↑→外国直接投资↑。

3.资产转换渠道。

以东道国货币升值为例。

本币升值→升值预期↑→短期资本流入→本币供给↑→利率↓→资产预期收益率↑→外国直接投资↑。

（二）价格传导机制1.进口商品价格渠道。

首先，从进口原材料价格来看，以东道国货币贬值为例。

本币贬值→进口原材料价格↑→生产成本↑→最终产品价格↑→国内物价水平↑→实际利率↓→借贷资本供不应求→名义利率↑→投资预期收益率↓→外国直接投资↓。

其次，从进口替代品价格来看，以东道国货币贬值为例。

本币贬值→进口商品价格↑→进口替代品价格↑→国内物价水平↑→实际利率↓→借贷资本供不应求→名义利率↑→投资预期收益率↓→外国直接投资↓。

2.出口商品价格渠道。

以东道国货币贬值为例。

本币贬值→出口商品价格↓→出口↑→国内商品供不应求→国内物价水平↑→实际利率↓→借贷资本供不应求→名义利率↑→投资预期收益率↓→外国直接投资↓。

3.工资渠道。

以东道国货币贬值为例。

汇率是外汇市场的价格，资产价格是资本市场的价格。

所谓汇率和资产价格的联动机制从根本上来说是一种价格变动时引起另一种价格相应发生变动的途径，是这两种价格变动时相互传导的媒介，即中间变量。

一般认为，沟通外汇市场和资本市场均衡的桥梁是利率平价理论。

以抛补利率平价理论（ＣＩＰ）为例，汇率与利率之间的关系满足：ｉｄ－ｉｆ＝Ｆ－ｅｅ其中ｅ是即期汇率，Ｆ是远期汇率，ｉｄ为本国利率，ｉｆ为外国利率。

其基本逻辑是，远期差价是由两国利率差异决定的。

高利率国货币在远期市场上必定贴水，低利率国货币在远期市场上必为升水。

在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国进行套利。

在这一基本理论的基础上，经济学家们试图将各种宏观基本变量作为联结股价和汇率的中介。

一般经济理论认为，本国产出下降会导致货币需求下降，因而本国利率降低。

因此在其他条件不变的情况下，为了使资产市场保持平衡，本国产出下降会伴随着本币贬值。

Ａｇｇａｒｗａｌ（１９８１）指出，汇率变动可以直接带动跨国公司的股价，同时间接带动国内公司的股价。

对于跨国公司来说，汇率变动可以在其收益表反映为收益或者损失，引起经常账户的不平衡。

一旦利润损益公布，股价就会变动。

本币贬值时该公司的股价是升是降取决于公司的进出口性质。

从这个观点来看，汇率变动是股价变动的原因，这种因果联系被称作传统机制。

随着世界资本市场正日益走向一体化，股价和汇率的变动有可能导致的主要后果是资本流动，而不是经常帐户失衡。

这种被称为资产组合机制的理论的中心论点遵循如下的逻辑：股价下跌导致国内投资者财富减少，导致货币需求下降，本国利率下降。

利率下降使得资本外流，导致本币贬值。

在资产组合机制假设下，资产价格与汇率成负相关，即资产价格下跌，汇率上升。

有趣的是，如果以上两种机制同时作用于两个市场，那么一个封闭的回馈机制可能导致汇率与资产价格之间既可能是正相关，也可能是负相关。

综上所述，我们认为，汇率与资产价格之间存在着如下传导机制：１、资产价格↑→财富↑→利率↑→汇率↓（资产组合机制）２、汇率↑→公司损益变化↑→公司股价变动↑→资产价格↑（传统机制）我国汇率与资产价格的一般传导机制自１９９４年实行汇率制度改革之后，我国实行了“单一的基于市场调节的有管理的浮动汇率体系”，但是在实际操作中基本采取了盯住美元的做法，尤其在东南亚金融危机之后，人民币对美元的汇率长期稳定在ＵＳＤ／ＲＭＢ＝８．２７左右。