2019年低压电器行业良信电器研究报告

证券研究报告作者：行业评级：行业报告| 强于大市维持2021年03月07日（评级）分析师孙潇雅SAC 执业证书编号：S1110520080009行业专题研究摘要2020年良信在低压电器中高端市场的市占率约7%，看好公司未来5年份额有望提升至20%，主要通过：1）传统行业（如地产、工建、公商建）：低压电器大部分都在传统行业，其中中高端市场规模超400亿，而三大外资品牌市场份额超50%，具有较大国产替代空间。

2）新兴行业（新能源、通信）：行业发展较快，且国内品牌与外资品牌处于统一起跑线，良信凭借快速的反应能力能快速切入市场。

因此，本报告主要分析良信股份的国产替代之路。

原来，国产替代的障碍在哪？传统行业注重品质，价格相对不敏感，倾向于选择有品牌力的产品。

而外资品牌进入中国较早，具有先发优势和较强品牌力。

其中，ABB 集团1979年进入中国，施耐德在1987年进入。

国内优秀的低压电器企业成立时间较晚，正泰电器1997年完成集团整合与股份制改造，良信电器成立于1999年。

中国工业增加值1975-2000年的复合增速约15%，而2000-2020年的复合增速约10%，外资企业在工业增速较快的时期已经布局。

国产产品在早期与外资品质上有差距。

从产品来看，可分为四个阶段。

20世纪60-70年代：我国在模仿苏联的基础上，设计开发出第一代产品，存在产品尺寸大、新能指标不理想等问题。

1978-1990、1990-2005年分别开发出第二、三代产品，虽然技术指标明显提高，体积缩小，但相较于海外产品仍落后10-15年。

现在，机遇在哪里？2005年后，我国进入第四代低压电器产品，与海外品牌产品差异缩小，品质的问题得以解决。

从技术水平提看，多项技术如用计算机辅助技术进行设计和分析、90年代后期在低压真空断路器关键技术实现突破等使开发速度加快、制造成本降低。

从制造水平看，模具制造水平提升、引入自动检测线等，使整体制造水平有很大提高。

２０１８年低压电器之良信专题研究报告投资要点KEY POINTS历史表现：公司是国内低压电器行业民族品牌的佼佼者，是国内为数不多收入规模突破10亿元的高端民族品牌，2008年到2017年年化收入增速达到了18.65%，业绩增速达到19.34%，在内资低压电器公司中一枝独秀。

2018年上半年公司实现营收8.02亿元，同比增长12.13%；扣非归母净利润为1.13亿元，同比增长28.16%；毛利率高达41.85%，超过市场预期。

行业格局：低压电器市场分为S1、S2、S3市场，整体呈现葫芦形特点，即两头大中间小，S1主要是低压电器三大外资施耐德、ABB、西门子把持，S3市场主要是德力西、正泰电器等国产品牌为主，S2市场主要为良信电器、常熟开关、上海人民等国产中高端品牌所占据。

S1/S2市场竞争主要依靠品牌、产品质量及大客户战略；S3市场渠道为王辅以一定程度的价格竞争。

公司地位：公司是S2市场的佼佼者，在S2市场市占率排名前三位（体量相当的竞争对手主要是常熟开关和上海人民）,整体看来S2市场天花板不会超过100亿，由于产品定位和竞争策略相近，所有S2市场的参与者未来的发展空间在于S1市场. 增长动力：1、依靠产品质量及销售能力形成对S1市场外资品牌的取代2、收入规模提升后规模效应带来的成本摊薄致使毛利率提升3、机构体制改革之后公司的发展新动力。

盈利预测：我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.66/3.37/4.21亿元，EPS分别为0.32/0.43/0.54，基于2018年8月10日收盘价对应的PE分别为21/16/13倍，维持审慎增持评级。

风险提示：1、宏观经济增长放缓，可能会影响公司收入；2、原材料价格快速上涨可能降低公司毛利率；3、外资品牌的竞争压力。

23目录行业格局：外资主导，内资进口替代加速02增长驱动：产品的进口替代和规模效应带来的成本下降04投资建议05风险提示0601良信电器：低压电器民族品牌佼佼者外资优势：品牌质量、解决方案及丰富的行业经验034公司是国内低压电器行业高端市场的领先公司之一，长期专注于高端市场产品研发、生产和销售，立志成为高端低压电气系统解决方案专家。

2019年低压电器中高端市场领先企业良信电器专题研究：公司发展看点、财务分析、盈利预测内容目录1.公司概览：低压电器中高端市场领先企业 (6)2.看点一：深耕S2，受益行业新趋势 (9)2.1. 行业与用电增速一致，未来保持10%增长 (9)2.2. 集中度稳步提升，需求结构向纺锤体转变 (11)2.3. 受益行业新趋势，深耕中高端市场占先机 (14)3.看点二：组织变革，激活发展新动力 (16)3.1. 既有治理模式已制约企业发展 (16)3.2. 体系变革，新生代高管展英姿 (17)3.3. 迎20从头越，变革激发新活力 (18)4.看点三：持续创新，开拓发展新空间 (20)4.1. 新品研发：5G专用断路器全球首创 (20)4.2. 战略延伸：”云+边+端”打造全屋智能 (23)4.3. 深度加工：可靠性与盈利能力共同提升 (25)5.财务分析：经营稳健，盈利能力优异 (27)6.盈利预测、估值与投资评级 (29)6.1. 经营假设 (29)6.2. 盈利预测 (30)6.3. 估值与投资建议 (30)7.风险因素 (32)图表目录图1：良信电器是国内低压电器中高端市场领先企业 (6)图2：良信电器发展历程 (6)图3：创业团队为良信电器实际控制人 (7)图4：良信电器一直保持较高股利支付率 (7)图5：良信电器历年营业总收入 (7)图6：良信电器历年净利润 (7)图7：公司分项业务收入情况（百万元） (8)图8：公司分项业务毛利率情况 (8)图9：低压电器主要产品占比（产值） (10)图10：低压电器主要产品占比（产值） (10)图11：低压电器行业需求呈现弱周期性 (10)图12：低压电器行业需求与用电量增速正相关 (11)图13：S1/S2/S3呈现出不同的商业模式 (12)图14：行业呈现金字塔型的市场结构 (12)图15：行业呈现金字塔型的市场结构 (12)图16：良信电器销售均价变化（元/极or台） (13)图17：正泰终端电器销售均价变化（元/极） (13)图18：需求结构向纺锤体转变 (13)图19：低压电器的行业集中度持续上升 (14)图20：低压电器或将复制空调行业格局变化（CR3） (14)图21：与华为的合作历程 (15)图22：公司数据中心行业占比达到10% (15)图23：公司高管平均薪酬变化（万元） (17)图24：公司2019年“迎20创20”目标（亿元） (18)图25：公司人均产值显著提升（万元/人） (19)图26：公司盈利能力显著提升 (19)图27：公司持续高研发投入 (20)图28：公司累计获得授权专利589项 (20)图29：公司检测中心资质 (20)图30：公司低压电器实验室 (20)图31：5G专用断路器全球首创 (21)图32：5G专用断路器颠覆性高度创新至1U (21)图33：典型通信宏基站供电系统 (21)图34：公司高压直流继电器与BEV电气系统方案 (23)图35：全球五大智能家居市场用户数（百万户） (24)图36：国内智能家居设备市场规模及增速 (24)图37：智能家居生态系统 (24)图38：“云+边+端”智能家居 (24)图39：良信智能全屋系统 (25)图40：塑壳断路器产品示意图 (25)图41：框架断路器产品示意图 (25)图42：低压电器零部件供应商盈利水平 (26)图43：低压电器厂商盈利水平 (26)图44：良信电器海盐供应链与零部件生产基地 (26)图45：盈利能力近年来持续提升 (27)图46：期间费用控制合理 (27)图47：公司近年总资产及负债率 (27)图48：公司近年流动比率及速动比率情况 (27)图49：应收账款及存货情况 (28)图50：公司现金流充沛 (28)图51：公司持续高分红回馈股东 (28)图52：公司股利支持率与投入资本回报率 (28)图53：良信电器历史PE Band (31)图54：良信电器历史PB Band (31)表1：低压电器按结构主要是三断一接 (9)表2：低压电器产品分类（按用途） (9)表3：低压电器行业需求有望保持8-10%增长 (11)表4：低压电器产品分类（按产品性能） (11)表5：良信电器专注行业中高端客户 (14)表6：创业团队主要来自于天水213机床电器厂 (16)表7：年轻的管理团队逐步走向前台 (17)表8：公司拟加大股权激励力度 (18)表9：5G通信基站数量估算 (21)表10：5G宏基站交流供电系统低压元件配臵 (22)表11：5G宏基站直流供电系统低压元件配臵 (22)表12：5G基站低压电器需求及市场空间测算 (22)表13：新能源车用高压直流继电器存在四大痛点 (23)表14：良信电器经营模型 (29)表15：良信电器盈利预测 (30)表16：可比公司估值情况 (30)。

良信电器2019年一季度风险分析详细报告
一、负债规模测算
1.短期资金需求
该企业经营活动的短期资金需求为22,421.71万元，2019年一季度已经取得的银行短期借款为0万元。

2.长期资金需求
该企业长期投融资活动不存在资金缺口，并且可以提供90,775.87万元的营运资本。

3.总资金需求
该企业资金富裕，富裕68,354.16万元，维持目前经营活动正常运转不需要从银行借款。

4.短期负债规模
根据企业当前的财务状况和盈利能力计算，企业有能力偿还的短期贷款规模为68,853.44万元，在持续经营一年之后，如果盈利能力不发生大的变化，企业有能力偿还的短期借款规模是86,143.56万元，实际已经取得的短期贷款金额为0万元。

5.长期负债规模
按照企业当前的财务状况、盈利能力和发展速度，企业有能力在2年内偿还的贷款总规模为77,498.5万元，企业有能力在3年之内偿还的贷款总规模为81,821.03万元，在5年之内偿还的贷款总规模为90,466.09万元，当前实际的长短期借款合计为0万元。

二、资金链监控
1.会不会发生资金链断裂
从当前盈利水平和财务状况来看，该企业不存在资金缺口。

如果当前盈利水平保持不变，该企业在未来一个分析期内有能力偿还全部负债。

该
内部资料，妥善保管第页共1 页。

低压电器行业市场分析一、行业概况低压电器行业是指在电力系统中使用电压低于1000V的各种电器设备的制造和销售。

低压电器广泛应用于工业、建筑、交通、农业等领域，是现代社会电力供应和电气控制的重要组成部分。

本文将对低压电器行业的市场规模、竞争格局、发展趋势等方面进行详细分析。

二、市场规模低压电器行业市场规模庞大，随着工业化和城市化的推进，低压电器的需求不断增加。

根据最新统计数据显示，2019年我国低压电器行业市场规模达到XX亿元，同比增长XX%。

未来几年，随着经济的持续发展和城市化进程的加快，低压电器市场规模有望进一步扩大。

三、竞争格局低压电器行业竞争激烈，主要有国内外企业参与竞争。

国内企业以华北、华东、华南地区为主要生产和销售基地，其中一些大型企业具有较强的生产能力和品牌影响力。

国外企业主要通过合资、独资等方式进入中国市场，部分国外品牌在高端市场占有较大份额。

目前，低压电器行业竞争格局相对稳定，但新技术、新产品的不断涌现可能对行业格局产生影响。

四、市场需求低压电器行业市场需求主要来自于工业、建筑、交通、农业等领域。

随着工业自动化、智能化的推进，低压电器的需求不断增加。

同时，新能源、电动汽车等兴起也带动了低压电器的市场需求。

此外，政府对环境保护和能源效率的要求也促使低压电器行业向高效节能方向发展。

五、发展趋势1. 技术升级：低压电器行业将加大对新技术的研发和应用，如智能控制、远程监控等，以提升产品性能和竞争力。

2. 产品多样化：随着市场需求的多元化，低压电器企业将加大对产品线的拓展，推出更多功能、规格不同的产品，以满足不同客户的需求。

3. 品牌建设：低压电器企业将加强品牌建设，提升品牌知名度和影响力，通过品牌优势获取更多市场份额。

4. 国际化发展：低压电器企业将积极拓展海外市场，通过国际合作、品牌推广等方式提升在国际市场的竞争力。

5. 环保节能：低压电器行业将更加注重环保节能，推动产品向高效节能方向发展，满足政府对环保要求的同时，也提升了产品的市场竞争力。

中国低压电器产业发展状况及竞争格局分析低压电器，亦称低压开关设备和控制设备，是指用于交流50Hz，交流额定电压1000V及以下和直流额定电压1500V及以下的电路中起通断、保护、控制或调节作用的电器元件或组件。

低压电器是低压配电系统和低压配电网的结构基石。

电力通过高压电路传输后，必须经过各级变电所逐级降压，再通过各级配电系统分配，最终进入终端用户。

工业、农业、交通、国防和一般的居民用电领域大多采取低压供电。

由于低压电器广泛应用于低压配电系统之中并起电路通断、保护和控制的作用，其性能和质量直接影响电力终端用户的用电安全。

1、我国低压电器产业发展状况我国低压电器行业经历了60年余年的发展，从修配、仿制再到自主研发，已经迭代了四代产品，基本形成了较为完整的生产体系，整体品类超过了1000个系列，生产企业超过千家。

2010年我国低压电器行业总产值为500亿元，2019年行业产值增长至1002亿元；2010年我国低压电器行业销售收入为480亿元，2019年行业销售收入增长至967亿元。

主要低压电器产品有万能式断路器、塑料外壳式断路器、小型断路器、接触器、刀开关等。

这些产品产量在近年来总体保持增长态势。

2019年我国万能式断路器产量为121.7万台，同比增长6.6%；塑料外壳式断路器产量为6744万台，同比增长8.5%；小型断路器产量为137220万台，同比增长13.0%；接触器产量为16250万台，同比增长10.2%；刀开关产量为1897万台，同比增长6.3%。

2、低压电器市场规模情况作为国民经济的基础配套产品，固定资产投资的速度在宏观层面上决定低压电器行业的增长速度。

我国低压电器行业发展主要取决于全社会固定资产投资的整体带动，与工业、电力、建筑、能源等发电用电部门的投资额和投资增长速度紧密相关。

受下游行业的投资周期性影响，低压电器行业的生产经营有一定的周期波动性。

根据《2020-2026年中国低压电器行业市场需求潜力及战略咨询研究报告》显示：2010-2019年我国低压电器市场规模呈波动态势，2019年低压电器市场规模为854.4亿元。

2019年低压电器企业良信电器的客户分类研究：大建筑类、新能源类、电网类、通信类目录公司概况：研发技术与客户优势打造低压龙头 (2)二十载深耕低压电器行业 (2)专注中高端市场，产品为桨，客户为帆 (3)成长稳健，维持高质量盈利 (5)行业分析：低压电器空间广阔，关注国产品牌突围 (7)何为低压电器？ (7)产品分层显著，近千亿蛋糕如何分割 (9)公司分析：深度绑定优质客户，多景气下游蓄势待发 (13)聚焦高景气行业，持续开发优质客户 (13)大建筑类：地产领域加深龙头绑定，把握智能家居发展机遇。

(15)新能源类：深耕风光龙头，新能源建设带动业务持续发展。

(17)电网类：与行业四大龙头合作，占据继保供货半壁江山。

(18)通信类：5G风口已至，华为供应商发力在即。

(19)财务分析 (20)风险因素 (22)关键假设及盈利预测 (22)关键假设 (22)盈利预测 (22)图1：公司成立至今大事记（截至2019年8月） (2)图2：公司股权结构示意（截至2019年半年度报告） (3)图3：公司产品下游应用广泛 (3)图4：公司服务体系 (4)图5：公司近年营收及净利润示意图（亿元） (5)图6：毛利率及净利率维持较高水平 (6)图7：ROE&ROA有所下降 (6)图8：费用率改善趋势逐步显现 (6)图9：盈利质量逐年提升（左轴：亿元；右轴：比率） (7)图10：近年来公司扣非归母净利润占比逐步提升（左轴：亿元；右轴：比率） (7)图11：电力入户流程 (8)图12：低压电器市场规模 (10)图13：低压电器行业规模变化与用电量增速呈现较高相关性 (10)图14：低压电器主要产品产量 (11)图15：低压电器规模稳步向好 (11)图16：低压电器行业格局 (12)图17：低压电器行业品牌溢价 (12)图18：公司营收结构及分业务毛利率（亿元） (13)图19：公司重点客户开发流程图 (14)图20：公司主要业务条线客户展示 (15)图21：2019年房屋竣工面积有望恢复正增长 (16)图22：公司房企龙头客户竣工面积逐年增长 (16)图23：房地产开发投资完成额及其增速 (16)图24：房屋新开工面积及其增速 (16)图25：公司于建筑类低压电器市占率有望持续提升 (17)图26：良信全屋智能系统 (17)图27：光伏装机长期向好 (18)图28：组串式逆变器市场规模不断增长 (18)图29：我国风电新增装机规模（GW） (18)图30：继保产品统采市场规模（亿元） (19)图31：继保产品配套低压电器元件需求空间（亿元） (19)图32：DCDU电源模块 (20)图33：5G商用有望带动配套微型断路器快速发展 (20)图34：可比公司销售毛利率（低压电器业务） (21)图35：可比公司销售期间费用率 (21)图36：可比公司研发支出/营业收入 (21)图37：可比公司资产负债率 (21)图38：可比公司速动比率 (21)图39：可比公司应收账款周转率 (22)图40：可比公司存货周转率 (22)表1：可比公司估值情况 (1)表2：公司部分产品及应用实践一览 (4)表3：低压电器分类 (9)表4：低压电器市场格局 (9)表5：公司1U产品介绍 (19)表6：公司经营模型及盈利预测（百万元） (22)。

２０１９年低压电器行业深度研究报告正文目录一、什么是低压电器行业增长的根本驱动力？ (6)1.1低压电器产品种类 (6)1.2全社会用电量增加是行业增长的根本驱动力 (7)二、高端市场被外资主导，进口替代空间巨大 (10)2.1市场竞争格局清晰，高端与中低端市场差异明显 (10)2.2新基建、地产竣工提速与制造业技改需求叠加，高端市场需求强劲 (12)三、与外资差距缩小，高端市场进口替代即将开启 (17)3.1与中低端产品相比，高端产品有何不同？ (17)3.2外资品牌缘何在高端市场被行业客户青睐？ (19)3.3外资在高端市场的销售配置为何值得借鉴？ (21)3.4产品升级+营销架构变化，国产高端品牌突破在即 (22)四、投资建议 (24)五、风险提示 (28)图表目录图表1低压电器主要产品 (6)图表2主要产品价格、毛利率区间 (7)图表32017年低压电器主要产品产值占比 (7)图表4全社会用电量和低压电器市场规模相关性 (8)图表52016年世界各国和地区人均用电量 (8)图表6我国人均用电量增速 (8)图表7我国人均用电量与人均GDP (9)图表8美国人均用电量与人均GDP (9)图表9中美人均居民生活用电量比较 (9)图表10高技术与第三产业用电量保持快速增长 (9)图表11国内低压电器市场规模测算 (10)图表12三大外资品牌3C认证数量（条） (11)图表13低压电器市场分类和特点 (11)图表14不同定位产品价格差异明显 (12)图表15低压电器2017年细分市场规模及份额测算 (12)图表16低压电器高端市场规模测算 (13)图表17高端市场零售与项目型市场占比测算 (13)图表18高端项目型市场的主要下游行业 (14)图表19国内IDC市场规模 (14)图表20我国数据中心机架数量预测 (14)图表21数据中心低压电器产品用量大、定位高 (15)图表222015~2018批复轨交项目投资额 (15)图表232015~2018批复轨交项目规划里程 (15)图表24预计19年新开工面积与竣工面积增速剪刀差收敛 (16)图表25下游部分行业固定资产投资完成额同比增速 (16)图表26用户对低压电器的核心要求与相关参数 (17)图表27框架断路器核心参数比较 (18)图表28断路器产品经销商报价 (19)图表29良信电器研发投入占营收比例 (19)图表30外资可比公司研发投入占营收比例 (19)图表31项目型销售模式 (20)图表32施耐德电气青年设计师培训项目 (20)图表33良信电器产品用于珠港澳大桥 (21)图表34良信电器设立建筑电气青年设计师培训基地 (21)图表35低压电器项目型销售决策链 (22)图表36一线外资品牌中国区销售架构 (22)图表37良信电器销售架构 (23)图表38良信电器18年重磅新品 (23)图表39汇川变频器产品路线图 (23)图表40汇川通用变频器业务营收增速与新品上市对比 (24)图表41汇川低压变频器市场份额变化 (24)图表42良信电器近年营收和净利润增速 (25)图表43良信电器产品定位接近外资主流产品 (25)图表44良信电器研发支出占营收比例 (25)图表45良信电器新品投放速度加快 (25)图表46良信产品应用在山东石岛湾核电站 (26)图表47良信产品应用在呼和浩特、哈尔滨数据中心 (26)图表48泰永长征近年营收与净利润增速 (27)图表49泰永长征主要产品毛利率 (27)一、 什么是低压电器行业增长的根本驱动力？1.1低压电器产品种类根据国标GB14048《低压开关设备和控制设备》的定义，低压电器包括适用于交流1000V 、直流1500V 以下电路用于电能分配、电路连接、电路切换、电路保护、控制及显示的各类电器元件和组件。