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投资学第7章

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证券投资学课件--第七章 证券投资技术分析

证券投资学课件--第七章 证券投资技术分析

4. 葛兰维的移动平均线八大法则
卖出时机的四项法则： （5）股价在移动平均线之上运行，连续数日大 涨离移动平均线愈来愈远，表示近期内购买股票者， 皆获利颇丰，随时会产生获利回吐的卖压，暂时卖出 股票较妥。 （6）移动平均线从上升逐渐走平，而股价从上 向下跌破移动平均线时，卖压渐重，是卖出时机。 （7）股价在移动平均线下方运行，回升时未突 破移动平均线，且移动平均线有从跌势减缓趋于水平 又转而下跌的趋势时，是卖出时机。 （8）股价在移动平均线上徘徊，而移动平均线 却继续下跌，宜卖出股票。
二、支撑线和压力线
1. 支撑线和压力线的定义 支撑线又称为抵抗线。当股价跌到某个价 位附近时，股价停止下跌，甚至有可能还有回 升，这是因为多方在此买进造成的。支撑线起 阻止股价继续下跌的作用。 压力线又称为阻力线。当股价上涨到某价 位附近时，股价会停止上涨，甚至回落，这是 因为空方在此价位抛出造成的。压力线起阻止 股价继续上升的作用。
3. T形与倒T字形
T字形、倒T字形和十字星（见图例7-5）。
图例7-5 T字形、倒T字形和十字星
4. 大阳线和大阴线
大阳线一般出现在上升的趋势中。大阴线 一般出现在下降的趋势中。必须结合K线的组合 形态分析。
图例7-6 大阳线和大阴线
4. 小阳线和小阴线
小阳线和小阴线：都表明了行情的无奈， 一般出现在行情难以确定的态势中。
二、技术分析的应用方法
1. 形态分析是技术分析的核心 从表面上看，技术分析是我们在利用技术 分析工具分析股票的价格走势，但本质上是在 分析人做事的规律。认真地研究了人，也就明 确了人做事的原则。人做的事都遵循固定的模 式，都具备相同的规律。然而，人的思维方式 又受市场环境的制约。因此，使自己的思维同 市道同步就显得十分重要。

证券投资学 第 7 章 答案

证券投资学 第 7 章 答案

第7 章证券投资的基本分析一、判断题1.投资者获得上市公司财务信息的主要渠道是阅读上市公司公布的财务报告。

答案:是2.一国国民经济的发展速度越快越好。

答案:非3.对固定资产投资的分析应该注意固定资产的投资总规模，投资规模越大越好。

答案:非4.从全社会来说，消费水平的合理与否，主要是分析消费需求与商品、服务供应能力是否均衡。

答案:是5.经济周期分析中的先导性指标是先于经济活动达到高峰和低谷的指标，这些指标提示了未来经济活动发展的方向，如国民生产总值就属于这类指标。

答案:非6.增加税收、财政向中央银行透支和发行政府债券都是弥补财政赤字的方法，通常，政府弥补财政赤字的最好方法是向中央银行透支。

答案:非7.中央银行的货币供应量可以根据流动性不同分为不同的层次，而货币供应总量则要以同期国内生产总值和居民消费物价指数增长幅度之和为主要依据。

答案:是8.对国际收支的分析主要是对一国的国际贸易总量进行分析。

答案:非9.任何引起价格变动的因素对于宏观经济的正常运行都有影响。

答案:非10.我国国家统计局的行业分类标准与证券监管机构行业分类的标准是一样的，分类的结果也是一样的。

答案:非11.增长型行业的发展速度在经济高涨时，会表现出更快的增长，而在经济衰退的时期，又会表现出更快的衰退。

答案:非12.行业的生命周期一般为早期增长率很高，到中期阶段增长率开始逐渐放慢，在经过一段时间的成熟期后会出现停滞和衰败的现象。

答案:是13.政府对于任何行业都应该进行政策扶持或者采取管制政策。

答案:非14.对于处于生命周期不同阶段的行业，投资者应该选择处于扩展阶段和稳定阶段的行业，而避免选择处于拓展阶段和衰退阶段的行业。

答案:是15.行业中的主导性公司指的是那些产品销售额的增长率在市场同类产品中排在前列的公司。

答案:非16.对公司的盈利水平有直接影响的是公司的销售收入、销售成本以及其支付给股东的股息数量。

答案:非17.对于公司的经营管理能力分析就是对公司行政管理人员的素质和能力进行分析。

初级证券投资学第7章证券发行市场

初级证券投资学第7章证券发行市场

8
四、股票发行价格
1、股票发行价格类型 （1）面额发行 （2）溢价发行
1
9
2、 股票发行定价方式
（1）协商定价 （2）一般询价方式 （3）累计投标询价方式 （4）上网竞价方式
1
10
3、股票发行价格的影响因素
公司的盈利水平 公司发展潜力 股票发行数量 行业特点 股市状态
1
11
4 、 目前我国新股发行定价方式 ——询价方式
涉及债券收益的税收包括：利息预扣税和资本收益税。它 直接影响债券投资者的收益率。
9、发行费用：最初费用、期中费用 10、有无担保：有担保债券有助于增加债券的安全性，减
少投资风险。一般来说，政府、大金融机构、大企业发行 的债券多是无担保债券，而那些信用等级稍差的中小企业 一般多发行有担保的债券。
1
21
（２）公司在最近三年连续盈利，并可向股东支 付股利；
（３）公司在最近三年内财务会计文件无虚假记 载；
（４）公司预期利润率可达同期银行存款利率。
1Hale Waihona Puke 63、增资发行形式
（１）有偿增资发行：股东配股
第三者配售
公募增资
（２）无偿增资发行：公积金转增
股票股息
股票分割
（３）混合增资发行：有偿无偿并行发行
有偿无偿搭配发行
高低、债券信用等级、利息支付方式、监管者的态度等）
5、付息方式：一次性付息（利随本清方式、利息预扣方
式）、分期付息
1
20
二、债券发行条件
6、发行价格：平价发行、折价发行、溢价发行。在面值
确定的情况下，调整债券的发行价格，目的在于使投资者 得到的实际收益率与市场收益率水平相匹配。
7、收益率（决定因素：利率、期限、购买价格等） 8、债券的税收效应：它主要是指对债券的收益是否征税。

第七章 国际投资环境 《国际投资学》PPT课件

第七章 国际投资环境 《国际投资学》PPT课件

第二节 发达经济体投资环境
流入北美地区的外国直接投资下降至1 660亿美元，降幅为46％，跨 国并购额下降43％。公告的绿地投资项目下降了29％，项目融资交易也 下降了2％。流入美国的外国直接投资被腰斩（-49％），约为1 340亿 美元。来自英国、德国和日本的跨国公司在美国的投资显著下降。这些 下降发生在批发贸易、金融服务和制造业领域。外国投资者对美国资产 的并购额下降了41％，下降主要集中在第一产业。加拿大的外国直接投 资降至320亿美元，降幅为34%，原因是来自美国的跨国公司对该国的 投资减少了一半。
第一节 国际投资环境分析方法
（一）国别冷热比较法的七大因素
政治稳定性
市场机会
经济发展和成就
文化一体化
法令阻碍
实质性阻碍
地理及文化差距
第一节 国际投资环境分析方法
（二）国别冷热比较法的评价
在上述7种因素制约下，东道国的投资环境越好（即越热），外国投资 者越倾向于在该国投资。在7种因素中，前4种的程度高，被称为“热” 环境。而后3种因素相反，其程度高的被称为“冷”环境，中等程度的 被称为“中等”环境。国别冷热比较法用7个因素来评价一国的投资环 境，如果评价结果为“热”，就意味着那个国家的投资环境良好。国别 冷热比较法对数据要求不太高，简便易行。如果对具体项目，就不能只 使用该方法了，因为只考虑这些因素是不够的，还必须分析具体特征， 需要参照其他理论。
12分 2~8分 0~10分 2~14分 8~100分
第一节 国际投资环境分析方法
二、国别冷热比较法 国别冷热比较法（Country⁃specific Cold and Hot Comparison Method）是美国学者伊塞亚·利特法克（Isiah A. Litvak）和彼得·班廷 （Peter M. Banting）根据他们对20世纪60年代后半期美国、加拿大工 商界人士的调查资料，提出通过7种因素对各国投资环境进行综合、统 一尺度的比较分析，从而产生了投资环境的方法。投资环境冷热比较法 是以“冷”“热”因素来表述环境优劣的一种评价方法，即把各个因素 和资料加以分析，得出“冷”“热”差别的评价。

证券投资学习题第7章 证券价格的基本分析

证券投资学习题第7章 证券价格的基本分析

第7章证券价格的基本分析1.财政政策和货币政策分别起什么作用？在经济深陷衰退的时候，应采用什么样的货币和财政政策？降低利率的扩张性货币政策有助于刺激投资和对耐用消费品的支出。

降低税收、增加政府支出和福利转移支付的扩张性财政政策将直接刺激总需求。

2.⑴假定实际利率每年3%，预期通胀率为8%，名义利率是多少？⑵假定预期通胀率升至10%，实际利率不变，名义利率为多少？实际利率是从表面的利率减去通货膨胀率的数字，即公式为：1+名义利率=（1+实际利率）*（1+通货膨胀率），也可以将公式简化为名义利率－通胀率（可用CPI增长率来代替）。

8%+3%=11%；10%+3%=13%；或者11.24%；13.3%3.假定政府想刺激经济但并不提高利率。

什么样的财政，货币政策组合可实现这个目标。

松的财政政策与紧的货币政策的组合。

在保持经济适度增长的同时尽可能地避免通货膨胀。

但长期使用这种政策组合，可能会积累大量的财政赤字。

4.对固定成本为200万元和变动成本为每单位1.5元的C公司来说，在三种不同的经济环境下利润将是多少？你对经营杠杆和经营风险的结论是什么？题目条件缺失，略5.这里有4个行业和对宏观经济的四种预测，对于每一种宏观经济预测，请选择一种你认为表现最好的行业。

（）行业：⑴住房建设；⑵保健；⑶采矿；⑷钢铁生产；经济预测：⑴深度衰退：通张率下降、利率下降、GDP下降；⑵过热经济：急剧上升的GDP、急剧上升的通胀率和利率；⑶正常扩张：上升的GDP、温和通胀、低失业率；⑷恶性膨胀：下降的GDP、高通胀。

极度衰退：保险业（非周期性行业），过热经济，钢铁产业（周期性行业），健康的扩张，住房建筑（周期性行业但对利率敏感）滞涨（反周期）6.在行业生命周期的哪一阶段你选择下面的行业？（提示：答案并不是唯一的。

）a、油井设备b、电脑硬件c、电脑软件d、基因工程e、铁路7.为什么你认为消费品价格指数是宏观经济的先行指标？因为如果消费者对未来很乐观，他们就更愿意进行消费，尤其是耐用消费品，从而增加总需求，刺激经济。

博迪《投资学》(第9版)课后习题-最优风险资产组合(圣才出品)

博迪《投资学》(第9版)课后习题-最优风险资产组合(圣才出品)

第7章最优风险资产组合一、习题1．以下哪些因素反映了单纯市场风险？a．短期利率上升b．公司仓库失火c．保险成本增加d．首席执行官死亡e．劳动力成本上升答：ae。

2．当增加房地产到一个股票、债券和货币的资产组合中，房地产收益的哪些因素影响组合风险？a．标准差b．期望收益c．和其他资产的相关性答：ac。

房地产被添加到组合中后，在投资组合中有四个资产类别：股票、债券、现金和房地产。

现在投资组合的方差包括房地产收益的方差项和房地产收益与其他三个资产类别之间的协方差项。

因此，房地产收益的方差（或标准差）和房地产收益与其他资产类别收益之间的相关性影响着投资组合的风险。

（注意房地产收益和现金收益之间的相关性很有可能为零。

）3．以下关于最小方差组合的陈述哪些是正确的？ a ．它的方差小于其他证券或组合 b ．它的期望收益比无风险利率低 c ．它可能是最优风险组合 d ．它包含所有证券 答：a 。

4．用以下数据回答习题4～10：一个养老金经理考虑3个共同基金。

第一个是股票基金，第二个是长期政府和公司债基金，第三个是短期国债货币基金，收益率为8%。

风险组合的概率分布如表7-1所示。

表7-1基金的收益率之间的相关系数为0.1。

两种风险基金的最小方差投资组合的投资比例是多少？这种投资组合收益率的期望值与标准差各是多少？答：机会集的参数为：E （r S ）＝20%，E （r B ）＝12%，σS ＝30%，σB ＝15%，ρ＝0.10。

根据标准差和相关系数，可以推出协方差矩阵（注意()ov ,S B S B C r r ρσσ=⨯⨯）：债券 股票 债券 225 45 股票45900最小方差组合可由下列公式推出：w Min（S）＝()()()222,225459002252452,B S BS B S BCov r rCov r rσσσ−−=+−⨯+−＝0.1739w Min（B）＝1－0.1739＝0.8261最小方差组合的均值和标准差为：E（r Min）＝（0.1739×0.20）＋（0.8261×0.12）＝0.1339＝13.39%σMin＝()122222w w2w w ov,S S B B S B S BC r rσσ/⎡⎤++⎣⎦＝[（0.17392×900）＋（0.82612×225）＋（2×0.1739×0.8261×45）]1/2＝13.92%5．制表并画出这两种风险基金的投资可行集，股票基金的投资比率从0～100%按照20%的幅度增长。

投资学6~7章课后习题

证券投资学课后作业张娟管实1101 U201113738第六章风险厌恶与风险资产配置1.选e. 风险厌恶程度高的投资者会选择风险小的投资组合,或者说更愿意持有无风险资产.更高的风险溢价听着可能会很有吸引力,但是其风险一般也会很大,不能抵消掉风险厌恶者的恐惧;风险更高,那风险厌恶程度高的投资者更加不会考虑;夏普比率是说单位风险所获得的风险溢价，虽然夏普比率高，表明单位风险获得的风险溢价高，但是对于风险厌恶者来说，总的风险很高，那么他们同样会拒绝。

另外，夏普比率没有基准点，其大小本身没有意义，只有在与其他组合的比较中才有意义。

2.选b. 由夏普比率的公式S=E(r p)−r f B,当借入利率r f B升高时，若其它保持不变，σp则夏普比率升高。

3.如果预测股票市场的波动性增大，则说明其风险增大；假设投资者的风险容忍度不变，投资比例不变，那么预期收益会增加。

根据6-7的公式得出的。

13. E(r c)=70%*18%+30%*8%=15%；σc=70%∗28%=19.6%14.15.我的报酬-波动比率为（0.18-0.8）/0.28=0.3571. 客户的报酬-波动比率和我的一样。

斜率为0.357117.a. y=0.8b. 标准差为22.4%18.当标准差不大于18%时，投资比例y<=0.18/0.28=0.6429，最大投资收益为0.6429*0.18+0.3571*0.08=0.1443=14.43%,其中A=3.5，解得y∗=0.3644，即36.44%投资于风险资产，19.y∗=E(r p)−r fAσP263.56%投资于无风险资产。

20. a. y∗=0.4578，即45.78%投资于股票，54.22%投资于短期国债。

b. y∗=0.3080，即30.8%投资于股票，69.2%投资于短期国债。

c.但投资者的风险厌恶程度相等时，风险越大，投资于无风险资产的比重变大。

21.a. 0.5b. 7.5%c. 标准差不超过12%，要想收益最大化，则令标准差为12%，算出y=0.12/0.15=0.822.y=0.5, E(r c)=0.5∗12%+0.5∗5%=8.5%23分别有两条无差异曲线与上面这条折线的上下部分相切。

投资学第7章最优风险资产组合


w iri c ,
i1
n
wi 1
i1
37
对于上述带有约束条件的优化问题，可以 引入拉格朗日乘子λ 和μ 来解决这一优化 问题。构造拉格朗日函数如下
nn
n
n
L w iw jij( w iric)( w i1 )
i 1j 1
i 1
i 1
上式左右两边对wi求导数，令其一阶条件 为0，得到方程组
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和方程
L


w
1

n
w j 1 j r1
j1
0
L


w
2

n
w j 2 j r2 0
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L


w
n

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w j nj rn
j1
0


n i1
w i ri

c
n


)

E

E(rD )
D
E(rE
E
)

P
15
两种资产组合（完全正相关），当权重wD从1 减少到0时可以得到一条直线，该直线就构成 了两种资产完全正相关的机会集合（假定不允 许买空卖空）。
收益 E(rp)
E
D
风险σp
16
两种完全负相关资产的可行集
两种资产完全负相关，即ρDE =-1，则有
13
组合的机会集与有效集
资产组合的机会集合（Portfolio opportunity set），即资产可构造出的所有组合的期望收益 和方差。
有效组合（Efficient portfolio ）：给定风险水平 下的具有最高收益的组合或者给定收益水平下 具有最小风险的组合。每一个组合代表E(r)和σ 空间中的一个点。

投资学第7章习题及答案

课后习题1.简述债券的定义及种类。

2.影响债券定价的因素有哪些？这些因素如何影响债券价值的？3.简述债券定价原理。

4.简述常见的债券收益率。

5.什么是债券的时间价值？6.假定A公司发行了两种具有相同息票率和到期日的债券，一种是可赎回的，而另一种是不可赎回的，哪一种售价更高？7.有一30年期、息票率为8%的债券，计算其在市场半年利率为3%时的价格。

比较利率下降所造成的资本利得和当利率上升到5%时的资本损失。

8.两种10年期债券的到期收益率目前均为7%，各自的赎回价格皆为1100美元。

其中之一的息票率为6%，另一种为8%。

为简单起见，假定在债券的预期支付现值超过赎回价格时立即赎回。

如果市场利率突然降至6%，每种债券的资本利得分别是多少？第七章本章习题答案1. 债券（bond）是以借贷协议形式发行的证券。

借者为获取一定量的现金而向贷者发行（如出售）债券，债券是借者的“借据”。

这张借据使发行者有法律责任，需在指定日期向债券持有人支付特定款额。

典型的息票债券使发行者有义务在债券有效期内向持有人每半年付息一次，这叫做息票支付，因为在计算机发明之前，大多数债券带有息票，投资者将其剪下并寄给发行者索求利息。

债券到期时，发行者再付清面值（par value, face value）。

债券的息票率（coupon rate）决定了所需支付的利息：每年的支付按息票率乘以债券面值计算。

息票率、到期日和面值是债券契约（bond indenture）的各个组成部分，债券契约是债券发行者与持有者之间的合约。

政府债券的发行主体是政府。

政府债券是政府主体为筹措财政资金，以政府信用为基础向社会发行，承诺到期还本付息的一种债券凭证。

政府债券又分为中央政府债券和地方政府债券。

中央政府债券又称为国债。

公司债券，是公司按照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证。

公司债券代表着发债的公司和投资者之间的一种债权债务关系。

债券持有人是公司的债权人, 不是所有者，无权参与或干涉公司经营管理，但债券持有人有权按期收回本息。

投资学习题解答


D
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第五章 无风险证券的投资价值
• 补充5： • 六个月期国库券的即期利率（年利率）为4%，一年期国库券的即期利
率为5%，问六个月后隐含的六个月远期利率是多少？ • 解：利率是年利，但是支付方式是半年一次。因此，一年期债券每期
的即期利率为2.5%，而6个月债券则是2%。半年的远期利率为： • 1+f =1.025*1.025/1.02=1.03 • 这意味着远期利率是3%/半年，或者6%/年。
第五章 无风险证券的投资价值
• 4．某投资者2002年8月1日购入2005年8月1日到期偿还的面值100元的贴现债，期望报酬率 为8%，该债券在购入日的价值评估为多少？
D
19
第五章 无风险证券的投资价值
• 解：
V 0(1 F r)n (1 18% 03 0)7.9 38
D
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第五章 无风险证券的投资价值
D
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第四章 证券市场及期运行
• 解： • 5000+6000+8000+4000+7000=30000
n
Pa
WiPi
i1 n
Wi
1 (500014.84600027.10 30000
i1
800016.79400011.2570008.55)15.866
D
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第四章 证券市场及期运行
• 5．现假定题3中五只股票基期的收盘价分别为8元、16元、9元、7元和6元，请分别用平均 法、综合法和加权综合法计算股价指数。
D
7
第四章 证券市场及期运行
• 解：（1）平均法
g1
1 n ni1
P1i 10 01( 8 16 9
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1 g (1 g ) 1 k (1 g ) P D 0 1 2 n 1 1 g (1 k ) 1 k (1 k )
(1 g ) n 1 D0 n (1 k ) kg (1 g ) n P D 0 1 n (1 k ) 1 g (1 k ) (1 g ) 1 P
(ROE)为15%，如果收益的60%用于再投资，那么：
股息增长率=股本回报率*公司的留存收益率=0.15*0.6=0.09 如果股价等于内在价值，则
D1 2 = =57.14 k g 0.125-0.09
再投资利润引起的公司资产增长将增加未来的股息，
导致股息增长，会反映在现在的股价中。
D 5 零增长模型：V = =40 k 0.125 D1 2 ' 固定增长模型：V = =57.14 k g 0.125-0.09
D1 P1 V0 1 k1
其中，预期价格和股息未知。
给出公司历史资料时，预测当年股息并不难， 但如何估计年末价格P1？
D2 P2 V1 1 k2 假设股票下一年将以内在价值出售，则V1 P 1 D1 D2 P2 V0 ,以此类推， 1 k1 (1 k1 )(1 k2 ) 股利贴现模型： D3 D1 D2 V0 + +... 1 k1 (1 k1 )(1 k2 ) (1 k1 )(1 k2 )(1 k3 )
例 ： 零增长的股利贴现模型
股利增长率为0 某股票每年每股支付3美元的固定股利，投 资者期望获得 10%的收益率，则股票价值：
3 Vo 30 0.10
18-19
例 ： 优先股和股利贴现模型
股利增长率为0 优先股的固定股利是每股2美元，贴现率是 8%：
2 Vo 25 0.08
18-20
F k 0 1 k 1 则 0 (1 k ) D D D D p 2 3 (1 k ) (1 k ) (1 k ) (1 k )
D 1 1 1 p 1 2 1 (1 k ) (1 k ) (1 k ) (1 k ) D 1 D p 1 k (1 k ) 1 1 k 年股利 每股价值= 必要收益率
对固定增长模型的讨论 1、固定增长模型适用于处于稳定增长阶段并 能稳定派发股息的公司 2、公司的利润也能稳定增长，可用利润增长 率替代股息增长率 3、稳定的增长率是合理的增长率，即不会长 期超过期望的名义经济增长率 4、对增长率循环变化的公司，可用公司的平 均增长率代替稳定增长率
7.2.3 多元增长的股利贴现模型
分析师：高风险？
7.1.1 对公司未来的预期
1.对未来收入和利润的预期
例如：假设收入仍以过去的趋势发生变化，结合经济、行业、 公司情况进行调整。 计算公式： t年的税后利润预期=t年的收入预期*t年的利润率预期 例：P141
2.对未来股利与股价的预期
对股东的收益进行预期：
预期未来股利分派率
预期流通股股数 预期市盈率
市盈率
影响市盈率的因素： 收益增长率高， 市场行情好，
资产结构中的债务比例低， 当前和预期的通货膨胀率低， 股利水平高，
但现实中市盈率高的公司通常不会有很高的股利分派率，因为 对投资这些公司而言，收益增长比股利更有价值。
相对市盈率
相对市盈率：某股票的市盈率与市场平均市盈 率之比。
对每股收益的预期
股本回报率=净利润率*总资产周转率*财务杠杆
股价与投资机会
假设有两家公司,现金牛公司与明星公司,预期每股盈 利都是5 美元。两家公司将所有盈利当做股息分派 ，以保持5美元的永续股息流。 如果市场资本化率k=I2.5%，两家公司的价值都将是 D1/k = 5/0.125=40美元/股。没有一家公司会增值 ，因为所有盈利都被作为股息分派，没有盈利被用 做公司再投资，两家公司的资本和盈利能力将保持 不变，盈利和股息将不会增长。
7.1.2 对未来几年的预期
1）净利润率 2）流通的普通股股数 3）股利分派率 4）市盈率 例：P142-143
7.1.3 估值过程
投资者利用收益和风险计算证券的内在价值。 有价值的投资：
预期收益率不低于必要收益率 股票的内在价值不低于当前的市场价格
7.2 股利贴现模型
假设一位投资者购买了一股A公司的股票，股 票的内在价值等于第一年末收到的股利D1加 上预期股票价格P1的贴现值。
设股利收入分两部分，一部分从t=0到T,该时期内股利为 不同的测算量，其现值用V1表示:
v Dt V1 Dt * PVIFt t t 1 (1 ki ) t 1 v
第二部分从T到以后的时期中股利以不变增长率g增长，用 V2表示：
Dv (1 g ) V2 * PVIF kg
因为gk ，当n→∞时，则 即 (1 g ) n
1 (1 k ) n 1
(1 g ) n (1 k ) n
→0
则： 或：
D1 V kg
DO (1 g ) p (k g )
第二年股利 每股价值= 必要收益率-股利的固定增长率
例145-146
7.2.2 固定增长的股利贴现模型
设：股利永远按不变的增长率（g）增长 则：Dt=Dt-1（1+g） =DO（1+g）t 将上式置换入方程：
Dt p t t 1 (1 k )

得出：
Do(1 g ) p t t 1 (1 k )

t
(1 g ) p Do t t 1 (1 k )
股票价值：V V1 V2
对多元增长模型的讨论： 多元增长模型适用于有各不相关增长阶段 的公司; 对超常增长阶段时间长度的估计，可用产 品生命周期或行业周期估计; 从超常增长阶段到稳定增长阶段一般为逐 渐回落，而非瞬间完成; 对稳定增长阶段的增长率的预期属于对远 期的预期。
例P147-148
第7章 股票估值
分析师的工作：寻找价值被低估股票 前提：股票估值。
7.1 股票估值过程
评估股票内在价值：通过当前和未来的盈利能力的信 息评估公司的真实市场价值。 核心：对未来的预期 股票价值是未来收益的函数。
预测的法案
19世纪纽约法案：假称能预测未来的人将被处以250
美元罚金和6个月监禁。
幸运的是：已经不再实施，但也没有明确禁止。
假设明星公司有投资收益15%的项目，比必要收益率
k=12.5% 大。如果明星公司将一些盈利留存下来，
投入高盈利项目，可以为股东挣得15%的收入。
假设明星公司将股息支付率从100%降到40%，维持
60%的再投资率，即收益留存率，股息变为2 美元
，股价会因此下跌吗?
不会，会上升!
两种盈余再投资政策下的股利增长情况
净现值=V-P= 22.43-35=- 12.57元
公司股票的市场价格被高估。
例:某公司2005年的每股收益为3.82元,股息派发比率为 65%,预计未来的股息将长期保持6%的增长。公司的β 值为0.95,同期股价综合指数的收益率为7%, 国库券 利率为3.5%,公司股票当前的市场价格为55元。
则:公司当年的每股股息=3.82*65%=2.48
7.2 股利贴现模型
股利贴现模型认为股票价格应等于预计未来无限 期内所有股利的现值之和。 股利贴现模型适用：
公司发放股利，并且有稳定的股利政策 股利多少与公司的盈利能力成正比 适用中小投资者
7.2.1 零增长的股利贴现模型
假定股利是固定不变的，即股利的增长率为 0：
设 D1 D2 D3 Dn k1 k2 k3 kn n D D D D F 则 P 2 3 (1 k ) (1 k ) (1 k ) (1 k ) (1 k )
必要收益率=3.5%+0.95×7%=10.15%
股票理论价值=2.48*(1+6%)/（10.15%-6%）=63.34元
净现值=V-P= 63.34-55=8.58元 公司股票的市场价格被低估。
例：假设某电子公司赢得了一个重要合同，能使公司 在不减少来自每股4 美元预期现金股息的情况下， 将股利增长率从5% 提高到6% 。股票的必要收益率 为12%。股价将怎样变化?
股价会随着合同利好消息的公布而出现上涨：
D1 4 消息公布之前：V = =57.14 k g 0.12-0.5 D1 4 消息公布之后：V ' = =66.67 k g 0.12-0.6
7.2.4 预期增长率的确定
预期增长率（g）=股本回报率*公司的留存收益率
其中：ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
留存收益率=1-股利分派率
上图显示明星公司在两种股息政策下的股息流情况。 低投资率计划允许公司开始分派更高的初始股息，但是造成了较低的股息
增长率。而高投资率计划最终可以提供更多的股息。如果再投资盈利产生
的股息增长率足够高，在高投资策略下该股票将值更多的钱。
会产生多高的增长率?
假设明星公司所有资金都是通过融资获得。如果股权收益率
回顾：第6章 证券投资的基本分析
中国股票市场的走势是否反映宏观经济的走势？ 目前中国经济处在经济周期的哪一阶段？ 分析当前我国面临的宏观经济形势，财政政策和货币政 策走势，以及对股票市场可能产生的影响。 找出属于不同生命周期阶段的行业，并解释理由。 分析当今财政政策的变化，特别是税收政策的变化，财 政补贴政策的变化给股市带来的机会 找一家上市公司的财务报表进行分析。
股息贴现模型的应用
例:某公司2006年的每股收益为4.24元,股息派发比率为50%,预
计未来的股息将长期保持稳定。 公司的β值为0.85,同期股 价综合指数的收益率为7%, 国库券利率为3.5%,公司股票当 前的市场价格为35元。 则：公司当年的每股股息=4.24*50%=2.12 必要收益率=3.5%+0.85×7%=9.45% 股票理论价值=2.12/(9.45%)=22.43元