Chapter6资本预算法则

2、投资项目与竞争战略
典型地，可以给企业带来超额回报的投资战略 包括： 高资本需求项目投资战略 差异化投资战略 政府管制项目投资战略 成本领先投资战略
3、发现投资机会的工具
生命周期分析法 •生命周期分析是描述产品、企业和行业动态演变过程的 一个重要工具，我们可以将之用于投资战略规划。因为在 不同的生命周期阶段，企业的投资需求、风险水平等也是 不同的。 经验曲线 •一般而言，形成经验曲线的原因有三项：学习效果；科 技进步；产品改善。 •根据经验曲线，在行业中占有很大市场份额的企业生产 的产量大，故此可以享受到经验曲线效应，获得成本领先 优势。要维持这一优势，企业需要持续投资，保持产量。
5、多重内含报酬率与没有内含报酬率的问题
一般的投资项目通常是在最初发生净现金流出，而随 后的项目存续期间内预期净现金流入。但在某些情况下， 投资项目未来期间的预期净现金流量有些为正，有些为负。 甚至有的投资项目在项目开始时的净现金流量就为正，而 未来期间的预期净现金流量有正有负。在这些情况下，项 目可能会出现多个内含报酬率或者没有内含报酬率。
现金流量 年 项目 A 项目 B 0 －2000 －2000 1 800 0 2 800 0 3 800 0 4 800 4000 NPV 536 732 IRR 21.86% 18.92% 必要报 酬率 10％ 10％
4、净现值法和内含报酬率的比较（续二）
如果两个项目不是互斥的，那么两个项目都应该 被选择。但如果A和B是互斥的，则按照净现值法 应该选择B，按照内含报酬率法应该选择A。无论 是净现值法还是内含报酬率法，都对投资项目使 用过程中产生的现金流量再投资时的报酬率做出 了隐含的假设。净现值法对再投资率的假设更合 理些。
募集资金投向变更的后果 •使得投资者对上市公司的诚信状况提出严重质疑， 损害了广大投资者对证券市场的信心。 •损害了证券市场资源配置功能的发挥 •不利于上市公司自身的长期稳定发展。

二、互斥项目投资决策
在一组项目中，采用其中某一项目意味着放弃其他项 目时，这一组项目被称为互斥项目。
排列顺序法
决策方法
增量收益分析法
年均费用法
总费用现值法
总结与结论
资本预算主要包括以下基本程序：选择投资机会 、收集和整理资料、投资项目评价、做出项目投 资决策及预算实施与控制。 投资项目现金流量预测可以按照初始现金流量、 经营现金流量、终结现金流量分别进行。初始现 金流量主要包括：固定资产、无形资产的投资支 出、垫支的营运资本、投资项目的筹建费、员工 培训费等、原有固定资产的变价收入、所得税税 赋效应等。计算经营现金流量简化的计算公式是 ：净现金流量=税后利润+折旧。终结现金流量是 指投资项目终结时发生的现金流量，包括经营现 金流量和非经营现金流量。
●内部收益率的计算公式：
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内部收益率的优点：
●考虑了资金的时间价值，不受行业基准收益率高低的影响；
●反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。
内部收益率的缺点：
●计算过程比较复杂； ●每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出，
可能与净现值法判断结果不同。
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总结与结论

投资决策评价指标主要包括：净现值、获利指数 、内部收益率、投资回收期、会计利润率等。 在互斥项目决策中，根据具体情况可以采取排列 顺序法、增量收益分析法、总费用现值法或年均 费用现值法进行项目决策。
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经营现金流量
经营现金流量是指投资项目建成后，在生产经 营过程中发生的现金流量，这种现金流量需要 按年度计算。经营现金流量的计算一般根据利 润表资料计算分析得出。基本计算公式为： 净现金流量=收现营业收入-经营付现成本 -所得税

第六章资本预算的法则
•一、净现值法 (Net Present Value)
•二、回收期法(Payback Period) •三、平均会计收益率法(Average Accounting •Return) ••四、内部收益率法(Internal Rate of Return)
•五、获利能力指数 (Profitability Index)
•2. 回收期法决策举例
•某企业要求项目的回收期最长不能超过 •3年，如果一个项目的初始投资为10000 •美元，以后几年的现金流量预计如下， •问是否应该接受该项目？
年份
第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
税后现金流 2000 4000 3000 3000 1000
第六章资本预算的法则
•某公司回收期的计算
•注意：NPV与IRR的一致性对于常规项目和独 •立项目总是成立的，但对于非常规项目和互斥 •项目，两者选择的结果就不同了。
第六章资本预算的法则
•五、获利能力指数 (Profitability Index--PI) •获利能力指数又称收益-费用比率（bene•fit-cost ratio）,是指未来净现金流的现值 •与初始现金流出值的比率。
第六章资本预算的法则
•3. 平均会计收益率法存在的问题
ARR按投资项目的账面价值计算，当投资项 目存在机会成本时，其判断结果与NPV等标 准差异很大，有时甚至得出相反的结论；
ARR没有考虑货币的时间价值与投资的风险 价值，第一年的会计收益被视为等同于最后 一年的会计收益；
ARR与之相比较的目标会计收益率具有很 强的主观性。
的投资机会
带来的净现值
2
E,A
600
700
第六章资本预算的法则

PV : 未来各期现金流的贴现值之和；
决策标准： 单个项目，NPV >0 项目可行；
7.2 重要的资本预算法则-内部收益率法
内部收益率法（IRR）、净现值法，适 用于有定期分红的企业，定期的分红 用这两种方法进行贴现。
（P140，倒数第4段）
7.2 重要的资本预算法则的时间，一般以年为单位来表示。
4、项目B=0.5*0.31=0.16
7.3 资本配置条件下的资本预算-线性规划法
2、线性规划法：将资本预算约束条件列出，求解价值最大化 的问题。 max NPV=537*XA +467*XB +884*XC+826* XD 约束条件有三类： 1、资本限制的约束：每年现金流出总额不超过3000 2、项目投资比例约束：XA∈[0，1] 3、项目之间相互关系的约束：如A.B项目互斥XA*XB=0
7.1 资本预算概述
资本预算决策的程序： 1、探索和公司发展战略一致的投资机会。 2、收集与项目有关的信息数据，评估项目的现金流情况。 3、根据决策法则，选择投资项目。 4、重新评价已投资项目并适时调整，对已完成的项目进行事 后审计。 投资项目的种类： 1、独立项目 2、关联项目：如上新的生产线需要厂房。 3、互斥项目：如：资金预算有限多个项目只能选一个。
回收期
净投资额 年净现金流
全部可回收投资的上一年份
未收回部分投资余额 全部可以回收投资年份的当年现金流
如果项目的回收期低于公司设定的最高回收年限，可以 接 收该项目；
如果是比较不同的项目，回收期短的项目相对较好。
7.2 重要的资本预算法则-回收期法
回收期法：
项目回收期法的优点：简单、对于不熟悉复杂计算的CFO有 吸引力。对于资金严重缺乏的公司而言，提供了资金回收期 限的关键信息。

会成本或资本成本，则项目无经济效益。
内部收益率法（IRR）
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
内部收益率法（IRR）不仅考虑了现金流的 时间价值，还考虑了风险因素。通过计算内 部收益率，该方法能够反映现金流的风险和 时间价值，从而更准确地评估项目的经济价 值。此外，内部收益率还可以用于比较不同 规模和风险的投资项目。
风险评估是企业风险管理的重要环节，资本预算为企业提 供了风险评估的工具和方法。
资本预算方法能够综合考虑项目的风险因素，通过敏感性 分析和情景分析等方法，帮助企业评估项目的风险水平， 从而制定相应的风险管理策略和措施。
ห้องสมุดไป่ตู้ 04
资本预算的局限性
数据不足或数据质量差
1
资本预算编制过程中，可能由于数据来源有限或 数据质量较差，导致预算结果的不准确。
折现现金流法（DCF）
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
折现现金流法（DCF）不仅考虑了现金流的时间价值，还考虑了风险因素。通过 使用折现率（通常是项目的加权平均资本成本，WACC）来折现未来的现金流， 该方法能够反映现金流的风险，从而更准确地评估项目的经济价值。
回收期法
01 总结词
净现值法（NPV）
总结词
考虑了货币的时间价值和风险因素。
详细描述
净现值法（NPV）不仅考虑了现金流的时间价值，还考虑了风险因素。通过使用折现率（通常是项目的加权平均 资本成本，WACC）来折现未来的现金流，该方法能够反映现金流的风险，从而更准确地评估项目的经济价值。
现值指数法（PI）
总结词
通过计算现值指数来评估投资项目，现 值指数是指未来现金流的现值与初始投 资的比值。

• 一、投资回收期法（P113）
1.概念与计算
投资回收期法，是根据回收初始投资额所需时 间的长短来进行投资决策的方法，它是人们最早使 用的一种决策评估方法。
回收期的计算比较简单，如果项目每年的NCF
相等，则回收期的计算可采用下列公式：
投资回收期
初始投资额 每年营业现金净流量
如果每年的NCF不等，则需要累计各年的现金
• 所以， B项目的投资回收期为：
投资回收期
整数年份
该年年末尚未收回的投资额 下一年的营业现金净流量
1 2000 1.67(年) 3000
整数年份为=各年累计净现金流量首次为正值的年份-1
1.初始现金流量 C0 初始现金流量是指项目开始投资时发生的现金 流量，具体包括：
①固定资产投资；
②流动资产投资；③其他投资费用、原有定资产的变价收入及 其税赋损益等。
2.经营现金流量 经营现金流量，是指项目投入使用后，在其寿 命周期内由于生产经营活动所带来的现金流入和流 出的数量。这里的现金流入一般指经营现金收入， 现金流出则指经营现金支出和交纳的税金。 在投资决策分析中，对这一部分现金流量一般
• 企业的投资决策，按投资回收时间的长 短，一般可分为短期投资和长期投资—重点 是固定资产投资。本章主要讲述长期投资的 决策，或称资本预算，下一章则研究短期投 资决策。
• 为了保证决策的正确性，长期投资决策必须遵
循一定的程序，运用科学的分析评估方法。一般 而言，一个完整的资本预算过程应该包括：
1.寻找市场机会，拟定长期投资战略，提出 备选项目或方案；
（4）现金流动状况比盈亏状况更重要 ，一个 项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利， 而是取决于有没有现金用于各种支付。

折旧可以起到减少税负的作用，其公式为： 折旧抵税 税负减少额＝折旧×税率
（一）初始期现金净流量 初始现金净流量＝-（货币性资本性支出＋营运资本投资）
如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要 考虑非货币性资源的机会成本。比如，“继续使用旧设备” 或使用企业现有的土地等。 【例】某项目需要利用企业的旧设备，已知旧设备的账面 价值为1 000万元，变现价值80万元，所得税率为25%。则 由此产生的现金流出为： 800＋（1 000-800）×25%＝850万元。 如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业 现有的旧厂房，但就厂房如果该项目不使用，将闲置。则不 需做以上考虑。

第三节 项目评价的基本方法
一、贴现的分析评价方法（考虑货币时间价值） （一）净现值 净现值：特定方案未来现金流入的现值与未来现金流 出的现值之间的差额。
1、计算
n It Ot NPV t t (1 i ) (1 i ) t 0 t 0 n
NCFt NPV t t 0 (1 i )
现金流入量：一个具体方案所引起的企业现金流 入的增加额。 具体内容： ①现销收入（应收账款等的收回金额） ② 固定资产出售（或报废）时的残值收入 ③ 垫支流动资金的收回 现金净流量 ：一定时期内一个具体方案所引起的 企业现金流入量和现金流出量之间的差额。

这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各 种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有 的非货币资源的变现价值。
第一节 资本预算概述
一、生产性资本资产投资的主要类型 1、新产品的开发或现有产品的规模扩张。 2、设备或厂房的更新。 3、研究与开发。 4、勘探。 5、其他，包括劳动保护设施建设、购置污 染控制装置等。

4
应选择项目组合AB。
5
例5
2000 2000 1000 1000
0 3000 3000 5000
2 2 2 2.2
-438 1816 1899 2492
01
对于更新换代特别快的行业或资金匮乏的企业，资金的快速回收对企业的再发展至关重要。
但回收期只能作为净现值的一种补充，即应从净现值大于0的项目选择回收期短的项目。
02
回收期法的适用范围：
ABC ABD ABE BDE ACD ADE
99 84 78 96 96 75
66 81 66 102 84 84
（1）淘汰净现值为负数的F项目。 （2）将净现值为正的ABCDE五个项目在资本限额内进行各种可能的组合。
（3）选择净现值最大的组合BDE。
盈利指数越高，表明项目的回报率也越高，在资本有限的情况下，企业力求将资金投入回报高的项目中去。
1
2
第三节 有资本限制条件下的资本预算
例4
某企业可用于投资的资本总额为100万元，有下表的6个项目可供选择，请为该企业选择投资项目。
投资项目
初始投资(万元)
净现值(万元)
Aቤተ መጻሕፍቲ ባይዱB C D E F
15 36 48 33 27 15
9 27 30 45 30 -3
项目组合
初始投资(万元)
净现值总和(万元)
02
01
02
03
回收期法
第二节 资本预算方法
例1
项目
预期现金流
回收期（年）
0
1
2
3
项目A 项目B 项目C 项目D
-3000 -3000 -3000 -3000

18.78万元
根据教材153页可见，折现率的增加会降低净现值
净现值规则： 若净现值大于或等于0，则应采纳该项目； 若净现值小于0，则应拒绝该项目； 若两个以上的互斥项目都具有正的净现值，则应挑选净现 值最大的项目。
资本预算
3.4 内部收益率Internal Rate of Return
指使项目现金流入的现值等于现金流出的现 值的折现率。
X
-1000
1500
50%
Y
-5000
6250
25%
NPV(10%)
363.6 681.8
项目X具有较大的IRR
在两个项目中应该选哪个呢？
而Y的NPV比较大
A：交1元，下课后给2元 B：交10元，下课后给12元
A：奖励1元 B：奖励2元
资本预算
边际资本成本决定结果
NPV（元） 1250
项目X 项目Y
者低估都会导致意想不到的损失 3. 对项目启动的时机力求判断准确，过早或
者过晚都会导致预期收益的下降
资本预算
1.2资本预算的过程
一家竞争力优势明 显的公司会投入大 量的精力来产生好 的创意。
选择好的项目执 行方式，通常要 考虑可行性、获 利性和风险性。
方案的形成 数据的测算 评估和决策
实施 后评估
资本预算
2. 投资项目现金流量
•现金流量的构成 •资本资金支出 •营运资本支出
资本预算
2.1 现金流量的构成
经营现金流量=现金流入量-现金流出量 =销售收入-经营成本-所得税 =税后利润+折旧
折旧是分摊初始投资的会计手段，已作为 初始投资在期初视为现金流出
在资本预算中往往采用现金流量为基础 现金流量直观的影响企业决策环境 例如, 企业没有现金收入就不能购买机器设备等

k 0
k 0
决策准则： NPV>0 项目可行； NPV<0 项目不可行。
28
净现值法的贴现率选取
净现值的大小取决于贴现率的大小，其含义 也取决于贴现率的规定： ——如果以投资项目的资本成本作为贴现率，则 净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损 失)； ——如果以投资项目的机会成本作为贴现率，则 净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多 (或少)获得的收益； ——如果以行业平均资金收益率作为贴现率，则 净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益 水平多(或少)获得的收益。
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小结：现金流量的基本 特征
现金流(不是会计收入) 营业流(不是融资) 增量 税后
38
现金流量与会计利润
• 计算应用原则： 会计利润——权责发生制 现金流量——收付实现制
• 会计利润与现金流量差异巨大 固定资产计价的差异 销售收入核算的差异 流动资金确认的差异 。。。。。。
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现金和利润有何联系与区别？
一般认为净现值法是最佳的投资决策方法！
34
第五节 资本预算方法应用实例
固定资产更新决策 互斥项目决策 项目投资组合的确定
35
第六节 资本预算的风险处理
一、确定当量法（调整现金流量法）
把不确定的各年现金流量，按照一定 的系数（约当系数）折算为大约相当于确 定的现金流量的数量，然后利用无风险贴 现率来评价风险投资项目。 • 约当系数的确定：d≤1
3、现金净流量（NCF= CI- CO） 一定期间 现金流入量-现金流出量
14
二、现金流量的估计
• 多部门参与 （销售、产品开发和技术、生产和成本…… ）
• 财务部门建立基本假设条件，总体协调 • 基本原则——现金流量应为增量现金流量 • 增量现金流量——指接受或拒绝某个投资方案