2019年国内领先的检测设备供应商华兴源创专题研究：平板显示检测设备、集成电路测试设备

2019年中国显示面板检测设备供应商华兴源创专题研究：面板及半导体投资需求拉动，检测设备国产化空间大目录1、公司介绍：国内领先的显示面板检测设备供应商........................................... - 4 -1.1、苹果指定显示面板检测设备供应商，开拓集成电路检测新业务............ - 4 -1.2、股权结构：实控人为公司创始人陈文源、张茜夫妇................................ - 5 -1.3、营收快速增长，利润率水平较高 ............................................................... - 5 -2、面板及半导体投资需求拉动，精密检测设备国产化潜力大........................... - 6 -2.1、中国显示面板产业日益壮大，国产检测设备向高端化迈进.................... - 6 -2.2、半导体投资热度上升，国产检测设备有望实现突破................................ - 9 -3、面板检测设备供应商，集成电路检测业务开拓初见成效............................. - 13 -3.1、公司产品分为检测设备和治具两大类，应用于面板及半导体检测...... - 13 -3.2、检测设备及治具高精度、定制化，产品毛利率较高.............................. - 14 -3.3、新业务集成电路测试设备初见成效，或带来新的增长空间.................. - 15 -4、核心技术研发能力强，苹果供应链长期认可................................................. - 16 -4.1、核心技术研发能力强，研发团队高效稳定.............................................. - 16 -4.2、下游客户群优质，苹果供应链长期认可.................................................. - 20 -4.3、技术研发产业化能力强，检测设备核心软硬件均为自主开发.............. - 22 -5、财务分析与同业比较 ........................................................................................ - 23 -6、募投项目及回报率 ............................................................................................ - 25 -7、申购建议 ............................................................................................................ - 25 -8、风险提示 ............................................................................................................ - 26 -图1、公司主要平板显示检测设备产品 ................................................................. - 4 -图2、华兴源创股权结构（上市前） ..................................................................... - 5 -图3、公司营收/净利润及同比增长率 .................................................................... - 6 -图4、公司利润率 ..................................................................................................... - 6 -图5、全球LCD面板产能转移趋势（2011-2017年） ......................................... - 7 -图6、全球显示面板出货量（百万片） ................................................................. - 7 -图7、全球各类型显示面板出货量同比增速 ......................................................... - 8 -图8、检测设备在显示面板制程中的工序环节 ..................................................... - 8 -图9、全球半导体产业销售收入规模增速（2013-2017年） ............................. - 10 -图10、全球半导体专用设备销售收入规模增速（2012-2017年） ................... - 10 -图11、中国集成电路专用设备销售收入规模增速（2012-2017年）................ - 11 -图12、2017年全球半导体专用设备类别（按销售额）..................................... - 11 -图13、2017年中国半导体专用设备类别（按销售额）..................................... - 11 -图14、公司各项业务类别收入（万元） ............................................................. - 14 -图15、2018年检测设备收入结构 ........................................................................ - 14 -图16、2018年检测治具收入结构 ........................................................................ - 14 -图17、2018年其他收入结构 ................................................................................ - 14 -图18、公司各类业务毛利（万元） ..................................................................... - 15 -图19、公司各类业务毛利率 ................................................................................. - 15 -图20、公司生产的E06模块化测试机平台......................................................... - 16 -图21、公司生产的分选机 ..................................................................................... - 16 -图22、公司员工专业结构 ..................................................................................... - 18 -图23、公司员工受教育程度 ................................................................................. - 18 -图24、研发投入及研发费用率 ............................................................................. - 20 -图25、研发费用结构及比例变化 ......................................................................... - 20 -图26、华兴源创2016-2018年客户结构 .............................................................. - 20 -图27、公司销售产品最终用于苹果公司产品检测的收入及占比...................... - 21 -图28、公司核心技术产品占营收比重 ................................................................. - 22 -图29、公司与可比公司收入比较（万元） ......................................................... - 23 -图30、公司与可比公司扣非后净利润比较（万元）.......................................... - 23 -图31、公司与可比公司毛利率比较 ..................................................................... - 23 -图32、公司与可比公司净利率（扣非后）比较.................................................. - 23 -图33、公司与可比公司销售费用率比较 ............................................................. - 24 -图34、公司与可比公司管理费用率比较 ............................................................. - 24 -图35、公司与可比公司研发费用率比较 ............................................................. - 24 -图36、公司与可比公司资产负债率比较 ............................................................. - 24 -图37、公司与可比公司ROE（扣非后）比较..................................................... - 25 -图38、公司与可比公司经营活动现金净流量（万元）...................................... - 25 -表1、公司的产品类别及介绍 ............................................................................... - 13 -表2、公司核心技术成果极其产业化情况一览 ................................................... - 17 -表3、公司核心技术人员基本资料 ....................................................................... - 19 -表4、公司产品核心软硬件自主开发情况 ........................................................... - 22 -表5、募投项目及募集资金投向 ........................................................................... - 25 -表6、可比公司估值 ............................................................................................... - 26 -。

电子人工智能进入新时代，开启算力需求新篇章伴随着OpenAI 推出的AIGC 产品功能逐渐强大，由此而带来了新的供给。

AIGC 已逐渐跑通成熟的商业模式，并且模型快速迭代，国内厂商奋起直追，促使整个社会对于算力需求的快速提升。

➢ 伴随着OpenAI 推出的AIGC 产品功能逐渐强大，由此而带来了新的需求。

伴随着AIGC 产品的应用场景逐渐丰富，无论是to B 端还是to C 端，都创造出了新的需求。

➢ OpenAI 已逐渐跑通成熟的商业模式，主要采用按量收费方式。

首先作为底层平台接入其他产品对外开放，按照数据请求量和实际计算量计算。

其次最新发布插件功能ChatGPT Plugins 可以帮助客户访问最新信息、运行计算或使用第三方服务。

➢ 算力需求指数级提升，国产替代随之而来。

伴随着AIGC 模型快速迭代，在模型性能实现飞跃式提升的同时，模型所使用参数量与预训练数据量也呈现指数级增长，与之相对应的便是整个社会对于算力需求的快速提升。

2023年开始美日荷对我国半导体产业链的掣肘行动逐渐加剧，国产算力替代随之而来。

➢ 投资建议：我们认为，AIGC 应用面逐渐越来越广，国内各大厂商奋起直追，整个社会对于算力的需求将呈现指数级增长，叠加美日荷对我国半导体行业的掣肘，国产替代随之而来。

重点关注： ➢ 1）GPU 厂商：景嘉微、海光信息；➢ 2）CPU 厂商：海光信息、龙芯中科；➢ 3）FPGA 厂商：紫光国微、复旦微电、安路科技；➢ 4）AI 芯片厂商：寒武纪、国芯科技；➢ 风险提示：AIGC 行业发展进程不及预期；国内厂商由于起步较晚而无法与国际巨头竞争；国产替代进程不及预期。

重点关注标的：简称EPS PE CAGR-3评级22A/E 2023E 2024E 22A/E 2023E 2024E 景嘉微 0.68 0.79 0.90 165.46 142.42 125.01 15% / 寒武纪 -2.91 -1.79 -1.19 -76.22 -123.91 -186.39 36% / 紫光国微 3.10 4.03 5.12 36.23 27.87 21.94 29% 买入复旦微电 1.32 1.85 2.36 48.45 34.57 27.10 34% 增持 安路科技 0.15 0.26 0.49 475.20 274.15 145.47 81% 增持 海光信息 0.35 0.54 0.85 258.71 167.69 106.53 56% / 国芯科技 0.35 0.941.49 206.37 76.84 48.48 106% /数据来源：公司公告，iFinD ，国联证券研究所预测，股价取2023年4月19日收盘价 证券研究报告 2023年04月20日投资建议： 强于大市(维持评级)上次建议： 强于大市相对大盘走势Table_First|Table_Author 分析师：熊军执业证书编号：S0590522040001 邮箱：*****************.cn分析师：孙树明执业证书编号：S0590521070001 邮箱：**************.cn联系人 刘欢宇邮箱：**************.cn相关报告1、《北方华创业绩超预期，设备材料有望维持高增长电子》2023.04.152、《周期复苏叠加AI 创新有望推动电子大行情电子》2023.04.083、《美光释放乐观预期，存储芯片有望迎来周期拐点电子》2023.04.03本报告仅供 y bj ie s ho u @e a s t m o n e y .c o m 邮箱所有人使用，未经许可，不得外投资聚焦研究背景北京时间3月14日晚间，谷歌宣布将进一步在其产品中引入人工智能（AI ）技术，北京时间2023年3月15日凌晨，OpenAI 宣布正式推出GPT-4。

证券研究报告华兴源创 (688001)——面板检测设备领军企业，战略布局半导体检测领域发行方式 战略配售,网下询价,上网定价主承销商 华泰联合证券有限责任公司上市日期2019-07-22*首日上市股数-万股投资要点：●深耕面板检测领域十余年，未来重点布局集成电路测试设备。

公司的主要产品为LCD 检测设备及OLED 检测设备，凭借领先的技术水平及服务能力，积累了丰富的客户资源，包括苹果公司、三星、LG 、夏普、JDI 、京东方等。

我们认为公司未来的重点，一方面持续开发以京东方为代表的国内面板企业客户，提供OLED 检测设备及高世代LCD 面板线需要的检测设备；另外一方面，自2017年初成立半导体事业部以来，销售额逐年快速增长，并且部分产品已取得大规模订单，多项产品进入客户验证及试生产环节，将成为新的利润增长点。

●国内面板检测设备主要集中在Module 制程，随着近几年面板企业资本开支增加，将带动国产供应商崛起。

全球半导体产业也向大陆转移，设备国产化迎来机遇，预计2019-2020年大陆半导体设备销售额分别为125亿美元（yoy-4%）、170亿美元（yoy+36%），假设测试设备占比8%，则2019-2020年规模将达到10、13.6亿美元。

● 预计公司未来三年收入13.25、17.03、22.39亿元，归母净利润分别为2.98、4.02、5.67亿元。

估值参考可比公司包括精测电子、联得装备、劲拓股份、北方华创、至纯科技。

●PS 估值讨论：A 股最具可比性的精测电子2019-2021年PS 分别为6/5/4倍，若考虑其他相关面板设备企业2019-2021年平均PS 为5/4/3倍，考虑半导体设备企业平均PS 为6/4/3，综合考虑平均PS 分别为5/4/3倍。

并且从业务角度看，精测电子与公司可比性最高，给予公司2019年PS 估值区间为5-7倍，预计2019年收入为13.25亿元，对应市值区间66-93亿元。

2021年OLED产业研究报告一、OLED主流趋势显现1.1 OLED产业扬帆起航OLED（Organic Light-Emitting Diode）称为有机发光二极管，是继CRT与LCD技术后的第三代显示技术，具有自发光、每个像素独立照明等特性，广泛应用于手机、智能穿戴设备、笔电、平板等领域。

从OLED结构来看，基层支撑起整个OLED屏幕，阴级将电子注入设备后通过电子注入层和传输层有效地注入到发光层，空穴从阳极进入，通过空穴注入层和传输层向发光层迁移，空穴和电子在发光层形电子空穴对，即激子，激子辐射跃迁而以光的形式释放出能量。

LCD显示屏是传统显示市场主流的技术应用。

在新型显示领域，各家面板厂商加码OLED生产线的扩张，产业趋势明确。

OLED相较于LCD屏幕，其显示技术更适合柔性屏、全面屏、屏下指纹解锁、屏下摄像头等技术的搭建，并且在厚度、能耗、温度、抗摔性和对比度等方面更具优势。

根据产品类别，OLED可以分为刚性和柔性屏幕，两者在产品规格上无本质差异，但柔性屏幕可塑性强，支持弯曲折叠，比刚性屏幕更加轻薄。

根据驱动方式的不同，OLED分为主动矩阵式（AMOLED）和被动矩阵式（PMOLED）。

PMOLED结构简单，制造难度小，成本较低，主要应用在车用显示、游戏机等中小型显示器领域。

AMOLED在性能方面优势显著，是当前主流的技术路线，但制造良率较低，技术壁垒高，主要应用于数码相机、电视机等、智能手机等中大型显示器中。

OLED面板的制备工艺分为阵列、成盒、模组三个阶段。

阵列段（Array）工艺将素玻璃基板经过镀膜、清洗、成膜、曝光、刻蚀和退火等步骤制成LTPS（低温多晶硅）驱动电路。

成盒段（Cell）制程通过高精度金属掩膜板将有机发光材料和阴阳极等材料蒸镀在基板上，结合驱动电路形成发光元器件，最后在无氧的环境中进行封装。

模组段（Module）主要负责切割、进行面板点亮测试、贴附偏光板、连接驱动IC和柔性电路板FPC等。