海银财富：监管风暴来袭,谨慎看多债市

乐观与悲观的Price In——海银财富每周宏观固收思考研报摘要：我们在之前的报告中一直提示，本月经济数据超预期值得关注，上周公布的6月份增长与第二季度GDP数据如约超预期，制造业投资复苏最为亮眼。

在经济超预期的背景下，近期资本市场Price In的因素有悲又有喜：主板与部分大宗商品在Price In近期的经济走强、盈利复苏；而债券则在Price In年中经济高点将过，市场走势对于第二季度的增长超预期与监管的持续推进反应并不敏感，到期收益率继续震荡。

那到底谁对谁错呢？整体从历史经验来看，债市对于未来的反应更为敏感，在多数时间是领先商品与股票市场的。

而在上周数据公布过后，我们也看到上证50与部分黑色商品出现了一定的回调，那么市场对于未来的Price In可能已经开始。

在此，我们继续对债市维持谨慎乐观的态度。

今年下半年监管与宏观经济的共舞仍然是主导市场的主要力量。

图表1：经济增长中期关注关注出口与投资数据来源：Wind，海银财富研究部一、上周利率及货币市场简要回顾现券市场方面，信用债收益率有所反弹，利率债收益率继续震荡。

上周银行间国债收益率不同期限涨跌不一；各关键期限品种平均上涨1.09bp。

其中，0.5年期品种下跌0.91bp，1年期品种下跌4.59bp，10年期品种上涨1.92bp。

上周各国开债收益率不同期限多数上涨，各关键期限品种平均下跌0.35bp；其中，1年期品种下跌8.75bp，3年期品种上涨1.21bp，10年期品种上涨1.38bp。

上周农发债收益率不同期限跌多涨少，各关键期限品种平均下跌1.21bp；其中，1年期品种下跌8.47bp，3年期品种下跌1.99bp，10年期品种下跌0.48bp。

上周进出口银行债收益率不同期限下跌居多，各关键期限品种平均下跌1.00bp；其中，1年期品种下跌8.53bp，3年期品种下跌2.11bp，10年期品种下跌0.93bp。

上周各信用级别短融收益率全面上涨，就具体信用级别而言，AAA级整体上涨18.34bp，AA+级整体上涨18.27bp，AA-级整体上涨32.64bp。

海银财富：公募基金迎历史新高！1、市场热点公募基金规模创新高4月2日，中国证券投资基金业协会公布今年2月的公募基金行业数据。

截至今年2月底，我国境内共有基金管理公司128家。

其中，中外合资公司44家，内资公司84家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司共13家、保险资产管理公司2家；这些机构管理的公募基金资产净值合计16.36万亿元。

相较一月底，公募基金总规模增长了8662.04亿，增幅达5.6%。

公募基金总规模创新高。

得益于2月份A股跌出黄金坑后的持续大涨，基金发行持续火爆，股票基金、混合基金均创下多个爆款记录。

在银行理财收益下行、炒股不如买基金的趋势下，越来越多老百姓会选择公募基金作为重要的理财工具，股票基金、混合基金未来均有望持续增长。

4月7日，国务院金融稳定发展委员会召开第二十五次会议，总结近期金融支持疫情防控和经济社会发展工作进展，部署下一阶段重点任务，提出引导信贷资源更多支持受疫情冲击较大的中小微和民营企业、发挥好资本市场的枢纽作用、防范境外风险向境内传递等要求。

会议提出“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”的表述，这与新证券法实施有一定的相关性，资本市场正逢改革窗口，要坚持市场化、法治化的改革方向，让不适宜市场发展的规章制度退出，让长期资金、合规资金入市，提高市场活跃度。

2、地产视角疫情下房地产市场涨跌互现疫情下，房地产市场受到影响。

中国房地产协会主办的全国房价行情网数据显示，有121个城市3月份二手房价环比2月份下跌。

从整体上看，房价下跌的城市比例不算高。

中国房价行情网数据显示，深圳3月份二手房平均单价为71790元，位居全国第一（不包括港澳台）。

杭州逆市大涨。

中国房价行情网数据显示，3月份，杭州二手房均价达到31581元，环比上涨11.53%，每平涨3265元，位居全国房价上涨榜首位。

南京位居次席，3月二手房均价达到31721元，环比上涨8.16%，每平涨2393元。

海银财富一周市场观察丨货币基金为何成新宠？目录1、数据回顾2、政策解读：《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》新规下发3、热点聚焦：（1）股票市场：A股成功“闯关”MSCI，将带来哪些影响？（2）债券市场：货币基金成短期理财新宠（3）行业热点：特色小镇，路在何方？数据回顾【A股】成功“入摩”，A股微涨上证综指：3147.45点（↗0.48%）深证成指：10265.20点（↗0.43%）创业板指：1798.38点（↘0.98%）【港股】港股普涨，港股通新规细化恒生指数：25674.53点（↗0.43%）恒生国企指数：10402.76点（↗0.55%）恒生红筹指数：4008.45点（↗0.86%）【美股】美股跌后企稳，生物科技板块持续大涨道琼斯工业指数：21397.29点（↗0.18%）纳斯达克指数：6236.69点（↗1.15%）标普500指数：2434.50点（↗0.08%）【欧股】油价反弹，欧股普涨泛欧斯托克600：388.53点（↗0.25%）英国富时100指数：7439.29点（↗0.27%）法国CAC40指数：5281.93点（↗1.25%）德国DAX30指数：12794.00点（↗0.81%）【债券】资金利率持续攀升，政策中性取向不改10年期国债收益率：3.5607（↗0.53BP）银行间隔夜质押式回购利率：2.9111（↗0.40BP）银行间7天质押式回购利率：3.3628（↗1.96BP）银行间14天质押式回购利率：4.8508（↗99.60BP）【外汇】美指震荡蓄势，金价反弹美元指数：97.5421（↗0.04%）人民币汇率中间价：美元/人民币6.8197（↗0.51%）、欧元/人民币7.6148（↗0.04%）、100日元/人民币6.1287（↘1.18%）【备注：上述所有数据统计时间截至2017年6月22日（周四），涨跌幅对比上周四数据】政策解读《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》新规下发6月14日，证监会关于《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》（以下简称《指引》）下发，新规避免了港股通类基金出现“风格漂移”情况，保障投资者利益，也在一定程度上规避了此类基金因任意调整或者大幅降低南向投资仓位，造成个股大幅波动的可能。

海银财富：下半年天量美元会流向何方？摘要：在新冠疫情引发全球市场恐慌的背景下，4月份海银研究院明确提出在美联储超宽松的货币政策下，对于全球市场应该保持乐观。

2季度以来，MSCI全球指数反弹超过20%。

那么如何看待下半年的全球市场？我们认为，美国受到二次疫情冲击，经济复苏乏力，美联储很可能会延续超宽松的货币政策，目前美元资产估值已经达到历史高位，大量美元下半年可能在全球寻找配置机会。

中国、越南、马来西亚、爱尔兰等市场相对而言疫情控制更好、经济复苏稳健，下半年可能会吸引更多美元资金流入。

一、美联储史无前例量化宽松带动二季度以来全球市场大反弹3月以来，美国为了对冲疫情对经济带来的下行风险，托底经济，已经祭出有史以来最大规模的刺激计划。

除了将利率降到零，美联储宣布了不设上限的量化宽松措施，3月以来美联储以史无前例的速度推动量化宽松，4个月扩表超过3万亿美元，规模接近2008-2014年次贷危机之后三轮QE规模之和（3.6万亿美元）。

海银研究院在4月指出（丁志远：对全球市场未来乐观的三个理由），随着美联储超宽松政策的出台，对全球市场应该保持乐观。

结果如我们所预期，二季度以来在全球范围内迎来了资本市场的大反弹。

MSCI全球指数反弹20%以上。

图表1美联储大规模刺激下，二季度以来全球市场大反弹数据来源：Wind，海银研究院但另一方面，应该看到，全球经济复苏步伐依然缓慢，摩根大通全球PMI依然没有回到50荣枯线以上。

因此，全球资本市场的红火很大程度上建立在美联储持续宽松的条件之下。

那么下半年美联储还会延续超宽松的货币政策吗？图表2摩根大通全球PMI依然没有回到50荣枯线以上数据来源：Wind，海银研究院二、美国下半年宽松能否继续？（一）美国部分地区出现二次疫情，影响复工进度美国6月中旬复工以来，部分地区已出现二次疫情，wind数据显示，全美每日新增确诊人数已突破7万。

其中美国南部、西部德克萨斯州、亚利桑那州和佛罗里达州这些率先复工的地区最为严重，医院ICU病房也濒临极限，导致经济重启计划暂缓。

海银财富：香港金管局与国际对冲基金上演港元汇率攻防战，香港股市楼市或成“牺牲品”？过去10天，香港金管局与全球投机资本围绕港元汇率上演了一场攻防大战。

期间香港金管局累计入市13次买入约510亿港元提升港元汇率，而对冲基金不依不饶加大港元沽空汇率，将港元压制在7.85的弱方兑换保证水平。

本期海银视角将全面展现这场港元汇率攻防大战的全过程，并分析汇率大战背后对香港楼市、股市投资的新冲击。

港元汇率攻防大战或造成香港股市楼市存在下跌风险事实上，对冲基金沽空港元潮起，是从去年底开启。

当时全球投资机构预期美联储年内加息3次，但随着美联储新任主席鲍威尔暗示美国经济前景持续好转，引发美联储年内4次加息的预期升温，带动美元LIBOR 持续走高。

相比而言，港元hibor受制宽裕流动性较去年初还有所回落。

海银视角认为，今年以来港元流动性之所以宽裕，主要受到三大因素影响，一是香港楼市涨势放缓且供应增加，令当地房地产投资热潮有所下降，令闲置港元有所增加；二是去年以来大量海外资金流入香港投资新兴市场国家金融产品，令港元流动性得以增加；三是近期通过港股通南下投资港股的资金持续增加，也带动港元市场规模持续扩大。

而港元与美元拆借利率的此消彼长，令两者利差呈现持续扩大趋势。

港元利率与美元利率此消彼涨的结果，就是美元-港元利差持续扩大，到4月上旬全球对冲基金沽空港元达到最高潮时，美元-港元利差超过100个基点，触及2008年次贷危机爆发以来的最高值逾108个基点，令港元汇率持续下跌至7.85弱方兑换保证价格。

在这里，海银视角简要普及一下香港的联系汇率制度，这个制度是香港在1980年代出台的汇率制度，即港元汇率直接挂钩美元汇率，后来香港对联系汇率制度作了完善，将港元兑美元汇率波动区间锁定在7.75-7.85之间，若港元兑美元汇率触及强势兑换保证价格7.75，香港金管局就会卖出港元买入美元，阻止港元汇率继续上涨；反之若港元兑美元汇率触及弱势兑换保证价格7.85，香港金管局就会卖出美元买入港元，阻止港元汇率进一步下跌。

海银财富：“3﹒15”金融投资者权益保护理性投资从我做起今天是3﹒15消费者权益保护日，作为公募、私募基金等相关金融产品的投资者，即金融消费者的权益同样应受到充分的保护。

金融投资者应从金融广告识别、风险意识提升、自身权利知悉等方面出发，做到理性投资，使自己的财富稳步增值。

一、增强对金融广告的识别能力根据《中华人民共和国广告法》《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》、《开展互联网金融广告及以投资理财名义从事金融活动风险专项整治工作实施方案》、《中国人民银行办公厅关于开展金融广告治理工作的通知》等相关法律法规及规范性文件，金融消费者在识别金融广告真实性、合法性时，可以从金融广告的基本特征入手：1.金融消费者可了解发布广告的主体是否取得相应的金融业务资质，金融广告的内容是否与所取得的金融业务资质在形式和实质上保持一致。

2.金融消费者可辨别互联网平台上发布的金融广告是否具有可识别性，是否显著标明“广告”。

3.金融消费者可辨别金融广告是否对金融产品或服务可能存在的风险以及风险责任进行合理提示或警示，如标明“投资有风险”字样等。

4.金融消费者可辨别金融广告是否对金融产品或服务的未来效果、收益或者与其相关的情况违规作出保证性承诺，明示或者暗示保本、无风险或者保收益。

5.金融消费者可辨别金融广告是否夸大或者片面宣传金融服务或者金融产品，在未提供客观证据的情况下，对过往业绩作虚假或夸大表述。

6.金融消费者可辨别金融广告是否对投资理财类产品的收益、安全性等情况进行虚假宣传，欺骗和误导消费者。

7.金融消费者可辨别金融广告是否违法利用学术机构、行业协会、专业人士、受益者的名义或者形象作推荐、证明。

8.金融消费者可辨别金融广告是否违法宣传国家有关法律法规和行业主管部门明令禁止的违法活动内容。

二、金融消费者应增强自身风险责任意识金融消费者在接触金融产品时，在做出最终决定前可以通过如下的“三多”步骤来增强自身的辨别能力：一是多问。

海银财富：中美贸易战打响，汇市股市大宗商品“喜忧参半”7月6日，中美两国决定相互对340亿美元进口商品加征25%关税，这场有史以来规模最大的贸易战正式打响。

然而，在这场贸易大战拉开序幕之际，全球金融市场却显得相对平静，欧美股市并未大跌，人民币延续此前大幅反弹后的强势企稳格局，全球资本市场也未见避险情绪高涨。

这种状况是昙花一现，还是延续持久？随着中美贸易战打响，全球汇市、股市、大宗商品市场将会发生哪些新变化？本期海银视角将逐一做全面分析。

贸易战蕴藏不确定性风险资产分散配置成最有力反击武器在回答这个问题前，不妨先从权威人士的观点里，洞察这场贸易战对中国经济的冲击有多大。

中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏牵头的一个研究团队用可计算一般均衡（CGE）模型对中美贸易战各种影响进行了定量测算。

结果显示，与基准情景（即没有贸易战情景）相比，500亿美元规模的贸易战会使中国的GDP增速放缓0.2个百分点。

这个估计已经充分考虑了出口减少对其它相关行业的第二轮、第三轮影响。

在马骏看来，500亿美元规模的贸易战已经被市场讨论了两个多月，对经济、行业和企业的影响基本上已经被消化，有些甚至被过度解读了。

6日中美贸易战正式开打，未必会对资本市场和汇率有多大的影响，但对某些受到影响相对较大的行业，有关方面还会考虑必要的对冲措施来降低贸易战带来的冲击。

事实上，海银视角也认可上述观点，相信随着越来越多机构与投资者看清这个本质事实，在汇市、大宗商品、股市方面的操作将显得更加游刃有余。

现在，海银视角就逐一分析贸易战对汇市、大宗商品、股市的具体影响：01就汇市而言：美元比人民币更受伤为何这么说？其实英国央长卡尼的观点相当值得参考。

卡尼表示，美国会是全面贸易战的最大输家；而英国在退欧上的经验，已经警告了全世界领导人贸易壁垒的成本。

尽管英国尚未正式退欧，但贸易前景的不确定性已经对英国的商业投资产生了负面影响，英镑的贬值抵消了部分收入，打压消费者信心；英国目前的经济增长，要比英国央行的预期低两个百分点。

单一证券集中度限制买入风险揭示书篇一：《单一证券集中度限制买入风险揭示书：我所学到的那些事儿》我叫小明，是个普普通通的小学生。

今天呀，我想和大家聊聊一个超级复杂，但又特别重要的东西，那就是单一证券集中度限制买入风险揭示书。

你可能一听这个名字就觉得头疼，哎呀，这都是些啥呀？其实刚开始我也是这么想的呢。

我有个叔叔，他就在证券公司工作。

有一次，我去他的办公室玩，看到他桌子上放着一沓文件，上面就写着“单一证券集中度限制买入风险揭示书”这么个长长的名字。

我就好奇地问叔叔：“叔叔，这是什么呀？写得这么复杂，看起来好吓人。

”叔叔笑着跟我说：“小明啊，这可是很重要的东西呢。

就好比你在一个大花园里，只能选择一种花来种，要是你把所有的精力和种子都放在这一种花上，一旦这种花出了问题，那你不就亏大了？”我当时似懂非懂的，就眨巴着眼睛看着叔叔。

叔叔看我不太明白，就开始给我详细解释。

叔叔说，在股票市场里啊，这个单一证券集中度限制买入风险揭示书就是告诉那些投资者，不能把所有的钱都集中去买一种证券。

要是你这么干了，就像是你把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。

我就问叔叔：“那为什么不能把鸡蛋都放在一个篮子里呀？那样多方便呀，拎着一个篮子就走了。

”叔叔听了我的话，哈哈大笑起来，说：“小明啊，你想啊，如果这个篮子不小心掉地上了，那所有的鸡蛋都会碎掉。

在股票市场里也是一样的道理，如果那一种证券突然出了大问题，比如说这个公司破产了或者出了大丑闻，那你投入的钱可就全都没了，就像鸡蛋全碎了一样。

”我听了叔叔的话，觉得好像有点明白了。

叔叔又接着说：“你看，我们在生活中都会做很多不同的选择。

就像你吃饭，不能只吃一种菜呀，要是只吃一种菜，营养就不均衡了。

在股票投资里也是这样，要分散投资，不能只盯着一种证券。

”我点了点头，说：“叔叔，我懂了，就像我不能每天只吃汉堡包，还要吃蔬菜和水果一样。

”叔叔摸了摸我的头，说：“对呀，小明真聪明。

”后来，叔叔又给我讲了很多关于这个风险揭示书的事情。

海银财富本周专题：美国大概率加息，人民币再次承压美联储将在本周二召开为期两天的年内最后一次议息会议，议息结果将在本周四凌晨公布。

根据CME Group提供的Fed Watch Tool，截止上周五下午3点，市场预计美联储加息的概率高达94.9%，即预计联邦基准利率将上浮0.25个百分点至0.5%-0.75%区间。

美元指数受此前一周公布的小幅不及预期的11月“非农就业”数据以及超预期的首请失业救济人数的负面影响，上周初出现下跌，但随后受加息预期重回台面，欧央行延长QE实施时间至明年底，以及积极正面消费者信心指数等因素的影响，美元再次明显走强，美元指数上周周线上涨0.87%。

数据来源：CME Group-Fed Watch Tool，海银投研中心收集整理；我们认为，美国近期的经济表现仍支持加息。

一方面是就业较稳定，失业率创新低，另一方面是通胀温和增长，经济景气度增强。

就业方面，11月新增非农就业17.8万，尽管低于预期，但高于前值。

11月失业率4.6%，创2007年8月以来最低。

而素有“小非农”之称的ADP非农就业11月新增21.6万，创6月份以来新高。

说明美国就业势头仍较为强劲。

收入和物价方面，美国10月个人收入环比0.6%，创4月份来最大升幅。

美国10月PCE 物价指数同比1.4%，创2014年10月份来新高。

通胀继续温和增长，给予加息支撑。

实体经济层面，美国10月工厂订单环比2.7%，创2015年6月份以来最大增幅。

新屋销售符合预期。

11月ISM制造业指数53.2，创5个月最大增幅。

美国11月ISM非制造业指数57.2，创2015年10月份以来新高。

经济处于扩张区间。

美国12月密歇根大学消费者信心指数初值98，创2015年1月份以来新高。

反映出特朗普当选给美国消费者带来了积极预期。

另外，从美联储自身角度考虑，也更倾向于加息。

一方面，加息喊了一整年，在经济状况尚可的情况下，若再不加息，美联储可能面临市场投出的不信任票，“前瞻指引”政策将大打折扣。

DONGXINGSE CURITIE行业研究证券：本周市场日均成交额环比下降200亿至1.12万亿，但仍保持在近期高位；两融余额（4.20）续升至1.65万亿。

年初以来权益市场企稳向好，成交额、两融余额等市场核心指标触底回升，有力提振券商业绩。

考虑到2022年一季度业绩的较低基数，行业23Q1净利润有望中两位数增长。

4月24日沪深港通交易日历优化将正式实施，其中港股通新增两个交易日（4月27、28日），沪股通新增一个交易日（5月25日）。

交易日增加叠加交易标的的逐步扩容有望推动成交量的上升和市场人气的修复，对证券板块构成利好。

保险：上市险企3月原保费数据披露完毕，各险企3月单月同比增速虽较2月略有放缓，但考虑到基数因素，3月负债端仍呈现强势复苏态势。

人身险方面，平安寿险表现相对突出；财产险方面，太平产险以近20%的增速领跑同业。

我们认为，伴随着国内经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强，保险需求有望逐步释放，疫情影响弱化令以代理人渠道为主的各渠道加速复苏。

从上市险企2022年年报中可以看到，自Q3起负债端边际改善趋势已开始形成并得以延续，2022年的低基数有望缔造2023年的高增长。

受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。

而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。

我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。

板块表现：4月17日至21日5个交易日间非银板块整体下跌1.14%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业10/31；其中证券板块下跌2.73%，跑输沪深300指数（-1.45%）；保险板块上涨3.59%，跑赢沪深300指数。

个股方面，券商涨幅前五分别为东北证券（8.14%）、申万宏源（3.77%）、中泰证券（3.66%）、长城证券（3.30%）、东吴证券（2.43%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（7.71%）、中国太保（7.29%）、中国人寿（6.61%）、中国平安（2.75%）、新华保险（1.83%）、天茂集团（-6.19%）。