上市公司股权融资偏好成因

股权融资偏好的不利影响
对于我国的上市公司，他们更加偏向于利用出售股权的方式进行融资，这样的融资方式将对企业的发展和市场的稳定带来极为不利的影响。

首先，大量的股权融资使得企业的资本形式以股权资本为主，那么过多的股东会使得公司的管理制度受到侵犯，导致财务指标后期出现一定程度的消极状态。

其次，将导致公司的资金使用降低。

在资本市场中，能够通过市场的调控对相关资源进行合理的分配，同时一定程度上降低企业风险，但是资本结构会直接影响资本市场的能力。

一个公司股权融资比例增大，将会使其资本的投资过于分散，或者投到不擅长的行业，使得公司的收益面临更大的风险，使资金没有用在刀刃上，浪费了其作用，也使市场的调控作用受到了破坏。

因此对于一个公司，最主要的应该是债权融资，来实现规避税收等优点，将股权融资作为一种辅助手段，辅助公司的正常投资和运营。

上市公司股权融资偏好成因
（一）宏观因素
1.制度、政策因素
债权融资在公司资本中，是至关重要的冲突调节机制，需要行之有效的偿债保障机制，保障债权融资顺利实现。

政府主导的融资制度具有明显的非市场化的特征，不仅降低了资金的使用效率，而且也难以形成经济实体的内部激励机制。

换言之，政府对融资制度的引导，一定程度阻碍了融资制度的进一步完善。

同时，在企业债券市场中，债券发行市场受到政府强有力的管控。

在证券市场不成熟的情况下，政府需要大量资金来推动证券市场的发展，所以难免会在股票市场上提供更多的支持。

政府长期施行股票、国债优先的优待政策。

受到诸多因素的影响，中国上市公司也在潜移默化中多偏向于股权融资。

2.资本市场发展不均衡因素
现在我国的资本市场逐渐呈现出股票、国债突飞猛进，企业债券受到挤压的状态。

同时企业债券融资还存在诸多弊端，如倾斜对市场的计划管理，管理的范围狭隘且类型局限性较大。

这些短板也相当程度制约了企业债券市场的完善与发
展。

这样的市场现状，也间接性地折射出我国公司普遍注重股权融资方式的情况。

在资本市场中，涵盖了股票、债券、信贷三个市场。

日前，我国的企业债券市场，存在以下尖锐矛盾：①规模尚未形成，市场本身存在许多制度缺陷②债券的产品单一化、种类不丰富③流通性较为落后，流通的渠道手段也有其局限性。

从图1的数据中，我们能够清晰地看出债券融资比重逐渐上升，但是整体来看，债券融资在总体的占比上仍然远远小于股权融资的占比。

从图3可以看出我国在债券市场呈现出国债占比大，企业债券占比小的情况。

债券市场一直以来都未达到稳定状态。

现在政府对债券市场进行干预，提出了一系列政策制约新股的发行，但是这样的措施，对于整体融资结构中的债券市场而言，依然是杯水车薪。

在政府进行宏观调控后，我国公司企业债券市场依然交易量较低，尤其与国债和企业和股票交易相比。

就目前而言，我国证券市场更偏好于股市，对于债券市场相对看轻，这无疑是不利于我国证券市场可持续发展的。

图3 2020年4月部分证券发行额单位亿元
资料来源：和讯财经网
（二）微观因素
1. 融资成本因素
按照理论，从成本的角度上，负债资金低于股权资金。

但是实际操作中，股
权资金成本存在“软约束”，因此真实的股权资金成本比理论上的成本要低许多。

在一些特殊的情景下，还有出现负债资金成本高于股权的现象。

这种现象也被称为“成本错位”。

表3：中石化20015-2019年历年分红情况
分析上市公司的股权融资、负债融资成本结构来看，股权融资成本主体为股利和股票发行费用，而负债融资成本的主体是债务利息和手续费。

同时，上市公司内部决定股利的支付额与支付分配，股利较低会扩大现金流与企业规模，减少上市公司在这方面的融资成本。

以中石化为例，看分红情况我们能看出分红率不稳定且较低，一般在百分之3以下，表明上市公司股利分配机制不健全，小股东分得股利小。

这会造成股利分红在融资成本中占比低，股权融资成本低。

与此同时新股改革也降低了股票交易的费用，而债务融资与负债融资都需要花费一定的费用，甚至还有产生名誉、破产清算的风险，因此在这样的情况下，进一步推动企业选择股权融资。

2.公司资本结构因素
资本结构具体而言，是在一家公司中的负债、权益比例，一般是按照负债的比例、负债与公司总体资产比例进行表述。

在资本结构的比较中，资产负债率是起关键作用的指标。

因为各行各业的公司有其独特的资本结构，因此通过资产负债率这一关键指标进行比较。

资产负债率也根据上市公司各具特色的资本结构，呈现出差异较大的特征。

从公司资本结构因素，也能一定程度上反映我国上市公司会产生截然不同融资偏好的原因。

3.股权结构因素
因为国家股权、法人股占比较大，不合理的占比情况导致了我国上市公司普
遍存在内部干预过大的弊端。

又因为国有投资长期处于主体缺位状态，股权被管理层高度集中，在这样的情况下，管理层自然成为了企业真正的掌权者。

就投资者而言，我国普遍为中小型投资人，因此对于实力雄厚的上司公司而言，一直处于较低的位置，缺少足够的话语权。

内部人因此得以实现自行控制现金股利发放率、配股或增发价格等手段，降低股权融资成本。

被内部人压制的现状下，中小型投资者会选择降低收益期望，这无疑又降低了该上市公司的股权融资成本。

4.股民投机心理因素
在《中国证券期货统计年鉴》的调研结果中，我国上市公司普遍盈利水平较低。

虽然这并不影响我国的小股东，因为中小股东并不会在意公司的发展前景，而是看重投机利益，但是这样的市场现状会让中国股票市场处于短线投资的恶性循环。

中小股东的收益是按照价差获取，并且大多数中小股东往往是根据股票的价格上调来赚取自身的利润，所以从本质上，小股东追逐公司资产的稳定，绩效的提升。

被融资的上市公司也会利用这样的投机心理，进一步避免对中小股东的分红，深化中小股东忽略股利回报的意识。

股票本身的高溢价，也会推进净资产的不断上升，因此上市公司普遍存在一个共识，二级市场融资没有成本。

再加上股权融资与上市同时进行的融资方式能够为公司带来资金的补给，因此更加深了我国上市公司对股权融资的偏好与热衷。