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内容摘要优序融资理论（Pecking Order Theory）提出公司在融资时应该首先选择内部融资、然后是债权融资、末尾就要考虑的是股权融资方式了。
但针对中国上市企业融资行为进行分析之后发现中国的上市企业在融资的先后选择与该观点相背离—出现很清晰的偏好股权融资这种方式从而忽视了债权融资方式的现象。
根据这个现象，本文归纳了形成这一融资特征的原因及其影响，并对此融资现象带来的不良影响提出了若干建议。
关键词：上市企业融资偏好证券市场资本构架AbstractOn the basis of Pecking order theory, when corporate financed, they will obey the rule that the first internal financing, then debt financing, finally equity financing.But after analyzing the financing activities of Chinese listed companies, I find the phenomenon that listed companies in China prefer equity financing when they choose the way to finance. But the conclusion isn’t the same as Pecking order theory. Therefore, I summarize the reasons and influence of these financing characteristics in my paper. Finally I put forward some Suggestions how we can reduce the bad influence of the phenomenon.Key words：Listed company Financing preference The securities marketThe capital structure目录一、研究背景及意义 (1)（一）研究背景 (1)（二）研究意义 (1)（三）研究现状 (2)二、文献综述 (2)（一）股权融资偏好原因研究 (3)（二）债务融资偏好原因研究 (4)三、中国上市企业融资偏好特征 (5)四、我国上市企业存在股权融资偏好的原因 (6)（一）“内部人控制”现象 (6)（二）股权融资的低成本 (6)（三）债券市场发展滞后 (6)五、我国上市企业融资偏好的影响分析 (7)（一）导致资金使用效率不高 (7)（二）不利于公司资本结构的优化 (7)（三）加剧公司治理结构的失衡 (8)六、建议 (8)（一）从企业自身出发 (8)（二）从政府角度出发 (9)参考文献 (10)致谢 (11)中国上市企业股权融资偏好研究一、研究背景及现状（一）研究背景自上世纪90年代中国证券交易所成立之后，经过二十多年的迅猛发展产生的进步，中国的证券行业的改变可谓日新月异，上市企业如雨后春笋般出现，证券行业的不断做大。
我国上市公司股权融资偏好研究——基于控制权成本—收益的分析的开题报告一、研究背景在我国的股票市场中，股权融资一直是上市公司获取资金的重要方式之一。
然而，在股权融资过程中，上市公司常常面临着许多问题，如股票价格波动、控制权分散等，影响了其融资效果。
因此，研究上市公司股权融资的偏好及其影响因素，对于促进我国股票市场健康发展，提高上市公司融资效率具有重要意义。
二、研究目的本研究旨在探究我国上市公司股权融资的偏好及其相关因素，通过建立控制权成本-收益的理论框架，分析上市公司在进行股权融资时的决策机制。
具体研究目的包括：1、揭示我国上市公司股权融资的偏好特征，并探究其原因；2、分析我国上市公司进行股权融资的控制权成本和收益情况，探究其对股权融资决策的影响；3、提出针对我国上市公司股权融资偏好及其影响因素的改善措施，促进我国股票市场的健康发展。
三、研究内容与方法研究内容：1、我国上市公司股权融资的现状与问题；2、我国上市公司股权融资的偏好特征及影响因素；3、控制权成本-收益的理论框架及其应用于我国上市公司股权融资的论证；4、改善我国上市公司股权融资偏好的措施及其效果分析。
研究方法：1、文献综述法：查阅相关文献，了解我国上市公司股权融资的现状与问题，为后续研究提供基础资料。
2、案例分析法：采用典型企业的案例分析，揭示我国上市公司股权融资的偏好特征及影响因素。
3、控制权成本-收益理论分析法：使用此理论框架，阐述我国上市公司进行股权融资时的决策机制。
4、问卷调查法：采用问卷调查的方式，收集上市公司股权融资决策时的信息，分析上市公司股权融资的偏好和相关因素。
四、研究预期成果本研究的预期成果包括以下方面：1、深入探究我国上市公司股权融资的现状与问题，为完善我国股权融资体系提供参考。
2、提出具有实践意义的改善我国上市公司股权融资偏好的措施，有效促进我国股票市场的健康发展。
3、构建控制权成本-收益的理论框架，为我国上市公司股权融资的决策机制提供理论支持。
我国上市公司的股权融资偏好分析作者：闵王月来源：《中国乡镇企业会计》 2014年第6期闵王月摘要：本文通过对企业融资方式的简要介绍，引出目前我国上市公司违背优序融资理论、对股权融资具有十分浓厚的偏向性这一话题。
究其缘由，上市公司的股权融资偏好主要源于股权融资成本较低，此外，企业内外也存在着方方面面的因素影响着融资决策的选择。
强烈的股权融资偏好会影响企业的长远利益的发展，因此文章针对现阶段存在的问题提出了一些改进建议。
关键词：融资方式；股权融资；偏好；资源配置一、股权融资偏好及其在我国的现状股权融资偏好指的是企业在存在多种融资选择的情况下，仅仅单纯地追求股权融资的一种现象。
当企业缺乏足够的自有资金来运营一些高投资回报的项目时，就需要管理层制定融资决策来筹措资金。
按照资金的来源方向，可以将企业的资金筹措分为内源融资和外源融资，而发行股票、发行债券及银行借款等是几种较为常见的外源融资方式。
由此可见，企业的融资方式是多种多样的，股权融资只是其中的一种方式，并且按照优序融资理论，在完善的市场条件下，企业的融资顺序应是“先内源后外源、先债权后股权”的形式。
然而据有关资料显示，在我国，通过增发和配股方式筹措的资金占总体再融资的比重大大高于70%，与此同时，债券融资占比则不到30%。
这正说明了由于我国资本市场的不成熟、不完善，企业的再融资方式想要取得新的突破发展是举步维艰的，上市公司的股权融资偏好现象极其普遍。
二、我国上市公司融资偏好的动因分析（一）直接原因首先，由于我国股票市场的平均市盈率较高，造成作为市盈率倒数的股息率普遍偏低，且由于我国很多上市公司常年不分红，即使分红股利支出比例也很低，因此股息率较低。
其次，上市公司通常享有较低的所得税率或享有多种多样的税收优惠政策，导致企业发行股票的税收成本偏低。
再次，随着我国发行新股方式的改革，且股票发行通常采用了券商包销的方式，所以股票发行的交易成本是很低的。
此外，上市公司发行新股对于投资者而言往往意味着企业的财务状况是良好、优质的，在实际操作中，甚至有企业通过发行股票来偿还其原有负债，因此发行股票的信息不对称成本较低。
上市公司融资偏好分析【摘要】本文主要对上市公司融资偏好进行了深入分析。
在介绍了研究背景、研究目的和研究意义。
在分别对上市公司债务融资偏好、股权融资偏好和混合融资偏好进行了详细分析，并探讨了影响这些偏好的因素。
还建立了融资偏好预测模型。
在总结了上市公司融资偏好的趋势，提出了相应的策略建议，并展望了未来的研究方向。
通过本文的研究，可以更好地了解上市公司融资偏好的特点和影响因素，为相关企业提供参考和指导，促进企业融资决策的科学性和有效性。
【关键词】上市公司、融资偏好、债务融资、股权融资、混合融资、影响因素、预测模型、趋势分析、策略建议、研究展望1. 引言1.1 研究背景上市公司融资偏好分析的研究背景主要包括以下几个方面。
随着经济全球化和市场竞争的加剧，上市公司需要不断进行融资来支持其发展和扩张。
融资是公司经营活动中至关重要的一环，而不同公司在融资方式和偏好上存在较大差异。
随着金融市场的不断发展和改革，融资渠道和方式也日益多样化，上市公司面临更多的选择，因此研究其融资偏好对于理解公司融资行为和提出有效建议具有重要意义。
上市公司融资偏好的研究可以帮助投资者和金融机构更好地了解公司的财务状况和发展前景，从而更加准确地评估公司价值和风险。
在当前市场环境下，上市公司融资偏好的深入研究也可以为监管部门完善金融政策和规定提供有益参考，促进市场的稳定和健康发展。
深入分析上市公司融资偏好的影响因素和趋势具有重要的理论和实践意义。
1.2 研究目的研究目的旨在通过对上市公司融资偏好的分析，深入探讨上市公司在债务、股权和混合融资方面的偏好情况，揭示影响上市公司融资偏好的内外因素，构建融资偏好的预测模型，为未来上市公司融资决策提供有效的参考。
通过研究，可以更好地了解上市公司在资本市场中的融资选择机制，为上市公司在融资方面提供科学的指导和战略建议。
本研究还旨在探索上市公司融资偏好的趋势变化，为未来研究提供新的思路和方向。
通过对上市公司融资偏好进行深入的分析和研究，可以为提升上市公司的融资效率和效益，推动资本市场健康发展提供重要的理论支持和实践指导。
本文是我从网络搜集，版权归原来作者所有，如果遇到版全问题，请尽快和我联系我将在第一时间内进行删除。
另外如果您有其他的任何问题也可以和我联系，我将热情为你服务到底(*)本文是我从网络搜集，版权归原来作者所有，如果遇到版全问题，请尽快和我联系我将在第一时间内进行删除。
另外如果您有其他的任何问题也可以和我联系，我将热情为你服务到底(*) 摘要我国证券市场经过10多年的发展，已具备一定的规模，但在融资方式上偏好于股权融资，这与啄食顺序原则是相悖的。
上市公司强烈的股权融资偏好对资本使用效率、股票市场资源配置、企业债券市场发展、货币政策的实施都将产生极其不良的影响。
分析了形成股权融资偏好的直接原因和深层原因，即股权融资成本偏低和我国证券市场制度及政策不完善；并提出了规范我国上市公司股权融资偏好的对策与措施，即通过制度创新来完善市场规则，完善公司法人治理结构，引入EVA业绩评价等。
关键词融资结构股权融资股权融资偏好1 我国上市公司融资结构及股权融资偏好融资是指企业根据自身生产经营、对外投资以及调整资本结构的需要，通过各种融资渠道经济有效地为企业融通资金的行为。
企业的资金来源主要有内源融资和外源融资两个渠道，其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。
直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，所以也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动，所以也称为债务融资。
我国证券市场经过10多年的发展，已具备一定的规模。
到目前为止，上海、深圳两地的证券交易所已先后有1100多家上市公司的股票发行、交易，其中不少上市公司又进一步通过配股、增发等方式募集了大量资金，股票市场的大规模发展为上市公司进行外部股权融资创造了极其重要的场所。
可以说，股票成为上市公司更为偏好的融资方式，而对于银行借款、发行债券等债务融资方式，上市公司却不太热衷。
公司股权融资的风险与收益分析股权融资是指企业通过发行股票的方式吸纳外部投资者的资金，以满足企业发展和扩张的资金需求。
与传统的债权融资相比，股权融资具有更高的风险和更大的潜在收益。
本文将从风险和收益两个方面对公司股权融资进行分析。
一、风险分析1.市场风险股权融资使企业股权散布于众多投资者手中，使得企业股东无法控制自己的股权，也无法控制股价的变动。
股权市场的供求关系将直接影响股价的波动，因此，股权融资面临市场风险。
2.业务风险随着股权融资，公司可能会引入新的股东，这些股东可能对公司的战略决策和资本运作产生影响。
如果新股东对公司的业务发展方向持有不同意见，或者有权决策的权力，可能会导致公司业务运营的不稳定性。
3.资金来源风险股权融资主要通过向机构投资者或个人投资者出售股权来获取资金，公司必须面对这些投资者对公司财务状况和未来利润的要求。
若公司在未来无法符合这些要求，可能导致资金来源的中断，进而对公司运营产生负面影响。
二、收益分析1.资金筹措灵活性相比于债权融资，股权融资更具灵活性。
企业在迎合投资者需求和市场情况下，可以快速调整股票的发行和价格，以实现自身的融资需求。
这种灵活性能帮助企业更好地应对市场需求的变化。
2.股票价值增长潜力通过股权融资，企业可以将未来的业绩和成长潜力转化为股票价值，也可以提高公司的估值水平。
如果公司能够实现高速增长，并且取得良好的业绩表现，股票的价值将可能大幅增长，从而带来丰厚的回报。
3.合作伙伴资源拓展随着股权融资，企业可能会引入与自身业务相关的战略合作伙伴。
这些合作伙伴一方面可以为公司提供资金支持，另一方面也可以提供关键资源，如技术、渠道、品牌等，帮助企业扩大市场份额。
综上所述，股权融资既带来了风险，也带来了潜在的收益。
企业在决定是否采取股权融资时，应综合考虑公司的发展阶段、市场环境、资金需求以及预期风险与回报等因素。
同时，公司需要制定相应的风险管理策略，以降低风险并提高股权融资的收益。
研究分析上市公司股权融资偏好成因及治理对策融资偏好是指企业对各种可能的融资方式的选择顺序。
融资偏好是上市公司融资行为的直接反映,融资偏好通过与资本结构和公司治理等因素的相互作用最终影响企业的价值。
理论研究表明,我国上市公司具有强烈的股权融资偏好,这与成熟市场经济国家上市公司的融资偏好显著不同。
研究上市公司偏好股权融资的原因,有利于合理地引导上市公司提高融资效率,促进资本市场健康发展。
一、我国上市公司股权融资偏好成因分析1.上市公司股权融资实际成本低于负债融资成本企业在外部融资时优先选择债务融资的重要原因是,负债融资的成本低于股权融资的成本。
但从我国实际情况看,由于股权成本的弹性特征以及资本市场效率不高导致收益分离现象存在,股权融资实际成本可能远远低于理论成本,在某种特定的环境下,甚至会出现股权融资实际成本低于债务融资成本的情况,即成本错位,使得企业在融资决策时优先考虑股权融资。
首先,股权成本的弹性特征导致股权融资实际成本偏低。
由于股权融资契约的特点,企业是否向股东支付股利以及支付股利的多少可以视公司盈利情况和经营需要而定,如果企业有更有利的投资机会或者当年盈利情况不好,可以选择投资获取更高收益,不支付或少支付股利,因为没有强制支付的规定,上市公司发放现金股利的意愿不强,不支付股利、少支付股利、股利支付不连续等现象比较普遍。
而对于债券或借款的利息,无论企业是否盈利及盈利多少,都必须予以支付,可见,股权融资成本具有弹性特征,并不存在类似债务利息必须按期支付的硬性约束。
其次,市场效率不高造成收益分离现象使得上市公司低成本地使用股权资金成为可能。
如果股票投资者的股利收入与所投资上市公司经营情况的优劣没有必然联系,就产生了收益分离现象。
决定收益分离现象是否存在以及分离程度的最重要因素就是市场效率。
如果资本市场是强式有效的,则股价能及时准确地反映所有信息,此时收益分离不可能出现。
但由于我国股票市场效率不高,二级市场定价不准确,信息传递滞后,使得二级市场股价走势常常脱离公司基本面发生价值偏离,出现暴涨暴跌,并流行各种概念的炒作,与金额相对较少的股利收入相比,投资者更加看重二级市场的投机炒作收益,而并非通过股利收入来满足其对投资收益的要求。
13ACCOUNTING LEARNING上市公司股权融资偏好分析——基于公司治理和资本市场视角文／凤艳 李凌寒摘要：在我国，上市公司在融资行为上都偏好股权融资方式，其融资行为和顺序与西方相关融资结构理论有很大出入。
本文对股权融资成本“偏低”造成的后果进行了分析，指出其对公司治理和资本市场都产生的负面影响，以此为我国上市公司股权融资行为的规范和调整提供理性参考。
关键词：股权融资；融资偏好；融资成本上市公司融资方式分为在债权和股权融资，相对于债权融资，股权融资无需还本付息，融资成本也相对偏低，这些优点的存在使得股权融资成为上市公司融资方式的首选。
然而，在我国上市公司实际股权融资成本并不低，上市公司管理层之所以把股权融资当作是“免费的午餐”，其实是因为我国上市公司管理层普遍对资金成本的内涵存在严重的错误认识，正是这种错误的资金成本观念，才产生了成本计算方法运用的错误，最终导致我国上市公司强烈的股权融资偏好行为，从而给公司治理和资本市场都带来了负面影响。
一、股权融资偏好对公司治理的影响我国上市公司已经形成了以股东会为最高权利机构，董事会、监事会和经理层为核心的公司治理机构，但是仍然存在着治理效率不高的诸多问题。
“低”成本的股权融资偏好，恶化和扭曲了公司的治理机构。
这主要表现在以下几个方面：(一)弱化股东对经营者的监督和约束股权融资和债权融资作为企业融资的工具，其在企业资本的结构比例是企业股东、债权人和内部经营管理层三者博弈的结果，这也成为其在成熟的资本市场条件下公司治理的关键要素。
这也是公司治理结构有效性与融资结构紧密相关的关键所在。
因此，构建公司行之有效的公司治理机构，其关键在于如何明确能够真正承担企业最终经营风险的投资者，使之有动力和压力从经理人市场中选拨优秀的企业经营管理者，并形成长效机制，有效监督和约束经理人的行为。
优化的资本结构是形成有效的公司治理结构的基础，在企业融资结构中，股权融资和债权融资具有各自的优缺点和治理效应，因此，二者的有机结合对于提高公司治理结构的效率性具有重要的意义。
我国上市公司股权融资现象分析摘要：股权融资是我国上市公司融贵的首选方式。
股权融资成本偏低、股权资金使用风险小、债权资金使用风险是，这是上市公司热衷于股权融资的重要原因。
上市公司过度偏好股权融资带采的突出问题是资本使用效率不高，扭曲了证券市场的资源配置功能。
企业应增强企业内源融资能力，健全上市公司治理结构，提高上市公司质量。
关键词：股权融资；劣势选择；偏好；成本；效率；内源融资能力企业的资金来源主要有两种渠道，即内源融资和外源融资。
内源融资指企业的自有资金和在生产过程中的资金积累部分，主要包括折旧和留存收益两种方式，这种融资受制于企业规模和盈利状况；外源融资是指从企业的外部获得资金，具体包括直接融资和间接融资两类方式。
直接融资是指企业发行股票(包括配股、增发)等融资活动，也称为股权融资；间接融资是指企业向银行和非银行金融机构借入资金的融资活动，也称为债权融资。
改革之初，在传统体制的约束之下。
财政、银行、国有企业之间特殊的三位一体关系，使得国有企业长期以来形成了比较单一的融资结构——债权融资。
有关资料表明，全国6.47万家国有及国有控股工业企业的平均资产负债率达到63.74％，流动负债率为96.5％，短期偿债能力持续恶化，可谓之为国有企业的债权融资偏好。
考察我国上市公司的融资结构时，笔者却发现了有趣甚至相反的情况。
即一方面上市公司大多保持了较低的资产负债率，另一方面上市公司的融资偏好为股权融资，甚至有些公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票来进行融资。
从目前的情况来看，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，我们把这一现象称为中国上市公司的股权融资偏好。
其具体行为主要表现在，拟上市公司上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致形成上市公司集中性的“配股热”或“增发热”。
从根本上讲，中国在过去、现在及未来较长一段时期内，都不是一个资本富裕的国家，在资本供给不足的情况下，如何使有限的资本提供给那些最需要资本，同时又有投资回报做保障的企业，是优化资本市场资源配置的核心问题。
中国上市公司股权融资成本影响因素分析一、引言股权融资作为一种重要的资金筹措方式，对于上市公司的进步起着至关重要的作用。
然而，在实际操作中，股权融资成本却屡屡成为制约上市公司进步的一个重要问题。
股权融资成本的高矮直接影响着公司的融资成本和盈利能力，因此探究股权融资成本的影响因素对于指导上市公司合理选择融资方式、提高发行价格以及降低融资成本具有重要的理论与实践意义。
二、影响因素概述（一）公司规模与股权融资成本公司规模是影响股权融资成本的重要因素之一。
探究表明，相对于规模较小的公司，规模较大的公司更容易获得低成本的股权融资，因为规模较大的公司更具备规模经济和资源优势。
大型公司通常具有更多的项目选择和更好的盈利能力，因此在进行股权融资时更能够吸引投资者的关注和资金投入。
（二）资产负债比率与股权融资成本资产负债比率是影响股权融资成本的另一个重要因素。
资产负债比率体现了公司的财务风险和偿付能力，较高的资产负债比率意味着公司的偿债压力较大，从而增加了公司的风险，从而导致股权融资成本的增加。
相反，资产负债比率较低的公司更容易获得投资者的青睐，股权融资成本也相对较低。
（三）盈利能力与股权融资成本盈利能力是影响股权融资成本的重要因素之一。
盈利能力的曲直直接干系着公司的财务状况和成长潜力。
具有良好盈利能力的公司更容易向投资者证明其成长潜力和回报能力，从而降低股东对公司资金能力的担忧，降低股权融资成本。
因此，上市公司应加强盈利管理，提高盈利能力，以降低股权融资成本。
（四）行业属性与股权融资成本行业属性是影响股权融资成本的关键因素之一。
不同行业的进步前景和商业模式都存在差异，因此影响股权融资成本的因素也会有所不同。
一些高风险行业如科技公司通常面临技术变革和市场风险，因此股权融资成本较高。
而一些传统行业如制造业则相对风险较低，获得股权融资的成本相对较低。
三、影响因素实证分析本文通过收集中国上市公司的相关数据，并运用统计学方法进行实证分析，以验证上述影响因素对股权融资成本的影响。
上市公司股权融资偏好成因及治理[摘要]目前，我国上市公司在进行外部融资方式的选择方面呈现出明显的股权融资偏好现象，不少学者都以股权融资成本为切入点进行论证分析，认为股权融资成本低于债权融资的成本是这一现象的直接原因。
笔者认为，仅以股权融资的成本低于债权融资的成本作为股权融资偏好的解释是表面的。
本文从公司治理等角度进行分析、论证，认为造成这一偏好的深层原因在于大股东对中小股东的剥削行为。
[关键词]上市公司；股权融资偏好；成因；治理对策一、前言目前，我国上市公司的长期资金来源主要包括内部融资和外部融资两个渠道。
内部融资主要是指利用公司的未分配利润来融资。
而外部融资主要有银行贷款等间接融资和发行债券和股票等直接融资。
其中，银行贷款是间接融资的一个常见方式。
与直接融资相比，银行贷款具有程序相对简单、成本相对节约、灵活性强等优点，可以发挥财务杠杆的作用。
但是，银行贷款的财务风险较高，限制条款较多，筹集数额有限。
而债券融资相对于股票融资而言，其资金成本较低，既可以发挥财务杠杆的作用，同时，也可以保证股本对公司的控制权。
然而，债券融资与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高，限制条款较多，筹集数额也有限。
由于债券融资与银行贷款对于融入资金的公司来说有相似的特点，我们把二者统称为债权融资。
股权融资即公司发行股票融资，相对于债券融资，股权融资有着如下优势：股票属公司的永久资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险。
但是，股权融资的资金成本相对于债权融资来说较高，而且可能稀释原有股权。
面对不同的融资方式，企业在融资时该如何选择呢?Myers and Majluf(1984)研究认为：内部融资既可规避外部融资方式的信息不对称所导致的逆向选择风险，从而避免承担股权和债券融资所产生的成本，还可以缓解两种外部融资引发的代理冲突。
基于此，Myers提出了企业应先内部融资而后再选择外部融资的融资优序(pecking order)理论，并认为内源融资方式具有降低融资成本、提高投资效率的作用。
浅析我国上市公司股权融资的偏好我国上市公司在现有环境和理念的影响下偏爱股权融资，但是按照科学分析股权融资成本却是最高的。
为什么众多上市公司宁愿不遵循成本效益原则而采用这种方式筹资呢?答案主要是由我国的特殊时空及特殊环境造成的。
一、引言在上世纪80年代末，我国证券市场正式成立，此后证券市场也成为我国各类企业的最主要筹资平台之一。
中国上市公司在所有筹资方式中对股权融资更是爱不释手。
二、各种主要筹资方式比较与分析(一)普通股筹资优缺点优点：没有固定的股利负担，普通股是否分红、分红多少都直接取决于公司的业绩，同时公司管理层也有决定分红多少的权利：有利于增强公司的信誉，企业筹集大量权益资本就会使企业的信誉增强风险降低，各种财务指标向有利方向转化；筹资风险小，由于普通股没有定期支付股利的规定，即使公司出现短暂的现金流不足也不致使公司一泻千里；由于普通股的预期收益较高，并可以一定程度抵消通货膨胀的影响，因此普通股容易吸收资金。
缺点：资金成本高。
资金成本率=固定股利或利息＼[筹资总额×(1-筹资费率)]，在国际上股票的股利较利息而言一般都较高，同时筹资费率也远远高于其他筹资方式，这就造成资金成本率自然很高。
而如果不是固定股利率则还在上述公式后再加上一个年固定股利增长率，这就进一步加大了股权筹资的资金成本：容易分散公司控制权：新股东分享公司未发行新股前累计的盈余，盈余会降低普通股每股净收益，从而可能引起股价下跌。
(二)企业债券筹资优缺点优点：资金成本低。
据公式，资金成本率=固定股利或利息／[筹资总额×(1-筹资费率)]，在债券筹资中一方面债券利息较低另一方面筹资费率也较低，所以资金成本低于股权筹资：且可以获得财务杠杆利益。
且不分散公司的控制权：有利于调整资本结构，当发行各种可转换债券时，筹集的资本可由债权资本转化为股权资本，有助于企业优化资本结构。
缺点：财务风险较高。
由于债券筹资存在固定利息且到期须如数偿还，负责公司将面临巨大的信誉风险；限制条件较多，公司发行债券必须符合证监会的各种限制条件才可以上市交易：筹资数量有限，在制定债券筹资伊始就必须制定筹资总额，且不能随意变更。
第 1 页 上市公司股权融资偏好的成本-收益分析 企业的资本结构又叫融资结构主要是指企业的长期债务融资和权益融资不同比例的组合。按现代资本结构理论，企业的融资顺序应遵循“啄食”理论（pecking order），即内源融资优先，债权融资次之，股权融资最后。因为债务融资有税盾的作用，而股权融资则没有。且股权融资的风险要大于债权融资的风险，股东要求的回报率也高于债权人的。所以，债权融资的成本低于股权融资成本，同时债权融资的还可以带来正的财务杠杆收益。而我国企业的融资顺序却与之恰恰相反：先股权融资，在债权融资，最后才是内源融资。西方国家的企业的债务融资比例高于11%，股权融资比例低于9%（cayer，1994），而中国所有2791家上市公司债务融资占外部融资的比例为27%，股权融资则占73%（使用1998-2000年三年的数据得出）。 对于我国存在较高股权融资偏好，本文着重从股权和债权融资成本和融资收益两方面来分析形成这种偏好的原因 . 一、从融资成本上分析 企业的融资选择与融资成本有着密切的关系。股权融资成本包括股利和发行费用。 （1）股利 公司的税后利润需要扣除10%法定公积金和5%~10%的公益金才能用于分配，故股利最多只能是每股收益的85%.按我国前几年证券市场的平均市盈率50倍计算，则每股收益为（1/50）*85%=1.7%.再者，我国关于股利的政策上的缺陷使股利成本没有“硬约束”，上市公司可以低比例分配，第 2 页
甚至不分红。 （2）股票发行费用 目前大盘股发行费用大约为筹集资金的0.6%~1%，小盘股大约为1.2%，配股的承销费用为1.5%，上市公司的股权融资的发行成本大约在3.2%左右。而目前三年期和五年期的企业债券的利率最高限分别为3.78%和4.03%，一年期、三年期和五年期的银行借款年利率分别为5.85%、5.94%和6.03%.由此可看出，在不考虑分红的前提下，企业股权融资成本低于债权融资成本，股权自然成为上市公司的理性选择（发达国家的市盈率一般为10~20倍，股权融资成本比我国高的多）。 但如果考虑其他潜在成本，特别是股权融资所带来的市场负面效应和控制权收益的损失，如果新股融资不能带来超额收益以抵偿这些风险和成本，上市公司就会放弃股权融资而选择其他融资方式。因此我们还要比较股权融资和债权融资收益的大小。 二、债券融资收益与股权融资收益的分析 （一）债权融资的收益分析： 债权融资的收益主要来自负债利息抵减所得税形成税盾所带来的税收节约。负债利息抵减所得税形成税盾将带来税收节约收益，在同类风险的企业中负债经营公司的融资成本等于非负债公司的融资成本加上风险报酬，因此负债越大，公司价值越大。如果考虑财务危机成本和代理成本，那么负债公司的价值是非负债公司的价值加上税收节约价值减去财务危机成本和代理成本的现值，随负债的增加带来的破产成本会降低企业的市场价值。因此最佳资本结构应是在税收节约的边际收益等于财务危机边际第 3 页
成本加上边际代理成本之间的最适选择点。税收节约收益的大小取决于税收制度、会计政策和负债利息率。当企业税前投资收益率高于负债利息率时，增加负债就会获得税收利益，从而提高权益资本的收益水平。 股权融资行为通常被认为是一种现金不足的消极信号，可能导致市场低估公司价值，并且股权扩张会导致权益被稀释和股东的控制权收益丧失。在通常情况下，只有当公司的投资收益率低于负债利息率时，或当企业的所得税率较低，债权融资的税收收益很小时才选股权融资。 （二）我国股权的融资收益及形成机制分析： 中国上市公司的股权融资方式主要包括IPO、配股增发以及可转换公司债。我国的股权分裂结构在我国的上市公司股权融资偏好中起着决定性的作用。通过这种股权的分裂结构上市公司从股权融资中获得了不公平的收益，上市公司就是从以下几种方式来获得股权融资收益的： （1）高溢价资本收益：源自非流通股与流通股的不同发行定价方式。 在股权分裂的基础上，中国上市公司的IPO、配股增发流动股都实行高溢价发行机制，可转债的转股价格、转股比例设计上也都体现了这一 特征。我国的IPO定价曾经采用协商定价法、竟价确定法，后又采用市盈率法。这种定价法是以发行前每股净利为基础的，再根据市场的普遍市盈率情况确定新发行股价。这种貌似公允的定价方法事实上存在重大缺陷。首先新股发行价格是一个市场评价过程，需要发起人、承销商向市场上的投资者征询股票的市场价格，一旦价格确立全部股票都将在这个基础上流通和交易。但在中国证券市场股权分裂的现实格局下，这个定价过程是非市场化的，发起人（非流通股股东）和承销商可以主观确定流通股的发行价第 4 页
格，并且一旦发行上市，只有流通股以这个价格为基础在二级市场进行交易，非流通股的交易则形成了另外的定价机制和交易机制，造成了“同股不同权”的局面。其次市盈率在这种定价方式中被误用。参照市盈率定价可以在一定程度上体现公司特征和比价效应，但过于简单粗略。特别是中国股票市场股权分裂的特殊结构导致的二级市场的股价偏高，进尔市盈率偏高，如果以这样的市盈率作为定价依据，必然导致新发股票的价格偏高，形成巨大的“溢价价差”。高额溢价使公司总股本迅速增加，每股净资产快速提高，通过新股发行流通股股本向非流通股本输送了高额资本投资收益。 现行的配股和增发通常采用市价折扣法，可转换公司债券的转股价格的确定通常以公布募集说明书前三十个交易日公司股票的平均收盘价为基础，并上浮一定幅度。这种以市价为基础的定价方式和IPO一样巧妙的利用了中国股票市场价格的双重性。一方面，以二级市场过高的股价确定再融资的价格可以最大限度的满足上市公司的融资需求；另一方面，非流通股依靠制度屏蔽保护着其极低的持股成本并借助一次又一次的股权融资活动获得单向的资本输入所带来的权益增值。虽然不断的股权投资最终会导致股权高度分散化、超额资本回报稀释以及接管威胁，但是一方面，中国上市公司非流通股比例十分庞大，目前的股权融资活动尚不能触及非流通股权的控制权优势；另一方面，非流通股领先政策保护可以最大限度地规避市场敌意购并和代理权争夺，股权融资并不能对上市公司管理层构成强有力的当量约束。相比银行负债的硬约束，上市公司管理层结构显然愿意通过高溢价的股权融资，而不是银行信贷和改造债券来募集资金。 第 5 页
（2）认配权收益：源自非流通股与流通股在配股时不同的认配权和认配形式 中国上市公司的认配规则存在着重大缺陷，流通股与非流通股在配股选择权上的权责极不对等。大股东不仅在配股与否的决策上具有绝对发言权，而且在认配方式上也享有特权。非流通股（主要指国家股、法人股）用于认配的资产可以为现金、实物资产及股权，而流通股股东用于配股的资产只能为现金。以实物资产参加配股为大股东谋取超额收益提供了机会，回顾历年配股情况，大股东以“掺水”资产进行配股是为了满足“圈钱”的目的且不承担更多资金压力，大股东往往积举手不掏钱，空承诺从不兑现。从90年代后期开始，越来越多的非流通股股东在配股时选择出让配股权或者放弃配股权（转配取消后）的做法，希望既规避配股资金压力，又获取配股带来的净资产增值。如果非流通股股东放弃配股，配股后的公司净资产增长将全部来自于流通股股东的配股资金，也就是说，流通股股东在承担着上市公司几乎所有风险的同时，为非流通股股东输送了超额资本收益，为上市公司的自下而上与发展提供了“输血式”的资本供给。 有研究表明：增发方式下流通股老股东无论参与或者不参与增发均会受到一定损失，参与增发的流通股才股东有-1.37%超额损失，不参与增发的老股东有-5.97%的损失；同时，参与增发的新股东却获得了13.26%的超额收益。另一方面，非流通股股东不管是否参与以或者增发，都能享受到每股净资产的大幅增长。在配股方式下，如果非流通股股东参加配股将平均获得28.22%的每股净资产增长，如果非流通股股东不参加配股，那么每股净资产增长33.06%；而在增发方式下，非流通股股东享受的每股净资产第 6 页
增长率高达72.20%. （3）转让收益：源自非流通股与流通股的不同股权转让定价方式。 由于我国的特殊股权结构，上市公司的流通股可以在上海和深圳证券交易所公开上市交易，而非流通股一般只能通过协议或拍卖等方式在场外进行大宗转让。另外，流通股的配股权不能转让，股东如不配股，只能选择放弃，而非流通股可以定向转让配股权。 在规范的市场上，投资者根据公司的经营业绩对股票进行市场定价，也就是说企业的经营状况及投资者对企业未来经营的预期对收购价格的确定起决定作用。但是，由于市场存在非流通股权的制度安排，这种定价在中国资本市场是不存在的。非流通股的转让是以每股净资产为定价基础的。因此，如果非流通股股东特别是大股东准备出让股权，为获取最大收益，提高每股净资产的数量比提高经营业绩从而提高市场价格对股权的转让的定价更有意义，加之参照流通股价格确定的配股和增发价格比非流通股股东的持股价格高的多，股权融资带来得每股净资产增值大大超过股本稀释导致的每股权益的损失，大股东通常倾向于选择一切可能的股权融资方式大量融资现金资产。 （4）非流通股的控制权隐性收益：源自非流通股与流通股在公司结构和融资决策中的悬殊地位 关于公司治理结构的研究表明，公司的控股股东一般会利用其对公司的控制权，通过关联交易、有利于控股股东权益最大化的投融资决策以及内幕消息等途径获取种种隐性收益。控制权隐性收益的大小与控股股东控制力正相关，与流通股规模负相关（Zingales，1994，Shleifer and Vishmy，
