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我国上市公司资本结构影响因素分析作者：康乐来源：《现代营销·营销学苑》2011年第01期摘要：长期债务与权益资本的组合形成了企业的资本结构，权衡债务的收益和风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化是资本结构的决策内容。
资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。
随着我国上市公司日益成为我国经济运行中一个重要组成部分，对上市公司资本结构影响因素的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，同时对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系都具有重要的意义。
关键词：资本结构上市公司影响因素一、上市公司资本结构影响因素分析的国内外现状1.国外研究现状。
资本结构决定因素理论认为影响企业资本结构的因素有4个：企业规模、企业权益的市场价值、企业盈利能力、行业因素。
Myers和Majluf指出了内源融资由于成本最低而会被优先选择。
Titman和Wessels认为影响企业资本结构的因素有：1）获利能力；2）规模；3）资产担保价值；4）非负债税盾；5）变异性。
Wald、Rajian和Zingales、Booth et al实证发现成长性与杠杆负相关。
Ryan提出现金流的波动性与公司的债务水平负相关。
2.国内研究现状。
林正宝认为，负债比率与企业息前税前盈余增长率、企业实际税率、企业实际折旧率显著负相关，与EBIT变异系数显著正相关，与利息保障倍数的正相关关系和与企业规模的负相关关系并不显著。
陆正飞发现，负债率与企业规模、收益率负相关，并与企业所有制结构及组织形式存在一定联系。
陆正飞、辛宇认为企业规模对企业资本结构的影响并不显著，但不同行业的资本结构有着明显差异。
沈根祥、朱平芳发现企业负债率与企业规模、企业获利能力、企业资产抵押价值呈正相关，与企业成长性、企业非负债类免税负相关。
洪锡熙、沈艺峰发现企业规模和盈利能力与负债比率显著负相关，资产担保价值和成长性不影响企业资本结构，负债比率不因行业不同而呈现差异。
我国上市公司资本结构的影响因素分析--以海亮集团为例
资本结构是企业的财务结构之一，是指企业资本的组成、规模
及其分配的比例。
资本结构的优化对于企业的发展具有非常重要的
意义。
海亮集团是我国知名的上市公司之一，其资本结构的影响因
素主要包括以下几方面：
1. 行业属性：海亮集团主营业务涵盖多个行业领域，包括电子
信息、新能源、医疗器械等。
这些产业的资本需求、成长周期等因
素都会对企业的资本结构产生影响。
2. 经营模式：海亮集团的经营模式较为多样化，包括产品销售、技术服务、研发等，其盈利能力和现金流状况会对公司的债务规模
和财务结构产生影响。
3. 市场因素：海亮集团所处的市场环境是一个不确定的因素，
涉及到利率、货币政策、市场变化等，这些都会影响企业的融资成
本和资本结构。
4. 管理水平：海亮集团的管理水平会对企业的财务结构产生影响，公司的财务团队能否有效的管理公司的资本运营和风险控制等，都会影响企业的投融资决策和资本配置。
总之，对于海亮集团来说，行业属性、经营模式、市场因素和
管理水平等方面的影响因素都会对其资本结构产生影响，公司应该
根据实际情况进行科学合理的债权和股权融资，以优化资本结构，
提高财务健康水平。
我国上市公司资本结构影响因素的分析作者：邓刚来源：《财经界·学术版》2015年第14期摘要：本文主要依据西方资本结构理论以及国内外相关学者做出的理论和实证研究，从公司的公司股权结构为基本点，选取了可能影响上市公司资本结构的几个因素，采用所学的相关数据分析方法，分析得出了行业性的差异、公司成长性、公司代理成本的高低、公司盈利能力大小等是影响我国上市公司资本结构的主要因素，并根据我国上市公司资本结构中普遍存在的一些不合理的现象，向我国上市公司的管理层提出一些可行性的建议，以供我国上市公司在选择资本结构时参考。
关键词：资本结构影响因素上市公司股权结构一、资本结构概述（一）资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。
在企业的资金来源中，往往是长期借款与短期借款、内部盈余与外部融资方式等一系列的组合而成。
最佳资本结构，是指在特定的适宜条件下，如保持合理的负债前提下，使企业价值达到最大，同时加权平均资本成本最小时的资本结构。
企业融资结构，或称资本结构，是指金融体系的构成结构，反映的是债务与股权的比例关系，是企业财务状况的一项重要指标。
融资结构是否合理，直接影响到融资成本的高低，进而影响财务杠杆杠杆的调节作用和企业更高价值的实现。
（二）资本结构的特点（1）总体上来讲，我国上市公司的资产负债率表现出高斯分布的特征。
（2）企业在资本结构的选择上会受到行业性的约束，表现出相应的行业特征。
（3）短期债务在企业融资中占主要比例。
（4）在融资方式上，我国上市公司偏好股权融资。
（5）在债务融资方式中，债券融资所占比例较小。
（二）西方资本结构理论1、MM理论该理论是由米勒和莫迪格莱尼在1958年提出的，该理论认为，企业在不受企业所得税因素影响下，资本结构无法影响到企业价值的实现。
2、权衡理论该理论认为，最佳的资本结构应建立在税赋节约与财务拮据成本和代理成本的相互平衡的点上。
3、代理成本理论该理论提出了一个设想，当经理者享有企业资源的所有权，他们就会转变原有的懒散工作态度，会为公司的发展出谋划策，投入十分的精力去实现企业更高的价值。
本科生毕业论文论文题目：中国上市公司资本结构影响因素分析学院：经济和工商管理学院年级：2008级专业：会计学姓名：闫佳博学号：指导教师：罗艳梅2012 年 4月 30 日摘要自从MM模型提出后，国内外许多学者就对“资本结构之谜”问题进行了广泛的研究，在西方国家，资本结构理论已经成为一套比较成熟的理论，对资本结构的影响因素也已做了系统深入的研究。
但在中国及以一些发展中国家，资本结构的研究却缺乏深入，本文首先简要综述了西方资本结构理论的发展进程，并总结了相关影响公司资本结构的因素。
其次，对中国上市公司的资本结构总体特征进行了系统放入阐述并对影响因素进行了理论分析。
最后提出了政策性的建议。
关键词资本结构；影响因素；上市公司AbstractSince MM model is introduced, many domestic and foreign scholars on the" puzzle of capital structure " the problem undertook extensive research, in western countries, capital structure theory has become a mature theory, the capital structure influence factor has been studied systematically and deeply. But in China and some developing countries, the research of capital structure is the lack of in-depth, this article first briefly reviews the western capital structure theory development process, and summarizes the related influence factors of company capital structure. Secondly, the Chinese Listed Companies' capital structure characteristics of the system in the whole and the influencing factors were analyzed. Finally, put forward the policy suggestion.Keywordscapital structure ; influence factors ; listed company目录摘要 (I)Abstract (II)前言 (1)一、资本结构的相关概念 (2)（一）资本结构 (2)（二）财务结构 (2)（三）融资结构 (2)二、资本结构理论回顾 (2)（一）静态权衡理论 (2)（二）融资优序理论 (3)（三）国内外实证研究综述 (3)三、上市公司的资本结构现状及影响因素理论分析 (5)（一）我国上市公司的资本结构现状分析 (5)（二）上市公司资本结构影响因素分析 (6)四、我国上市公司资本结构的优化建议 (10)（一）完善国家法制体系，健全资本市场功能 (10)（二）完善融资体制，建立多元化的融资体制 (11)（三）完善上市公司治理结构 (11)结论 (12)参考文献 (13)致谢 (14)前言资本结构理论一直是金融经济学领域中一个极为重要且复杂的问题早在20世纪50年代现代资本结构理论就开始独立成为经济研究领域的一个重要课题,但它也是一个至今为止都尚未解决的难题。
我国上市公司资本结构影响因素分析作者：马辉来源：《活力》2012年第11期[关键词]上市公司；资本结构；因素分析；对策分析一、影响我国上市公司资本结构的因素分析（一）我国上市公司资本结构的内部影响因素分析1.公司行业特征。
随着我国市场经济发展的逐步深入，投资者的自身素质的逐步提高，公司自身素质在融资中起着越来越重要的作用。
资本的提供者对资本的投向因不同行业的公司就有了一定的选择，由此决定了不同产业的资本结构具有一定的差异性。
2.公司的盈利能力。
从融资的角度来讲，具有较高盈利性的公司，资产负债率较低，盈利性与资本结构负相关。
盈利能力强的企业往往会选择较低的负债。
在我国无论是盈利能力强的企业还是盈利能力弱的企业都有股权融资的偏好，形成这种状况的主要原因是我国企业的治理现状决定的，其中最重要的原因是国家股在我国上市公司中的比例较大。
但相对来说，盈利能力强的上市公司在缺乏资金时，首选内部融资，即产生内部资源能力与债务水平呈负相关的关系。
3.公司的成长性因素分析。
成长性企业处于扩张阶段，因资金需求较大会大规模向外举债，因此成长性企业具有较高的负债率。
在我国，成长愈迅速的企业，对成长所需资金越渴求，但是目前在我国国内股票融资有诸多限制的状况下，其越倾向于相对较易取得的负债融资，故企业的负债率就越高。
这事实上反映了目前中国国内的实际状况。
在我国上市公司中，经营者持股的比例微乎其微，对经营者来说，他们更关心的是自己对企业的控制权而不是股东的权利。
4.公司股权结构。
公司的股本结构决定了公司的治理结构，选择有效率的治理结构问题近似于为企业选择一个恰当的资本结构的问题。
中国的证券市场与西方发达国家证券市场一个显著不同的特征，在很多上市公司中，国家都是居绝对控股地位的第一大股东。
在这样一种扭曲的股本结构下，上市公司在资本市场的功能注定也不能很好地发挥出来，必然也会反映在公司的资本结构中。
上市公司的大股东有过度投资、做出损害债权人利益的倾向。
中国上市公司资本结构影响因素实证研究——基于面板数据模型的开题报告一、研究背景目前，中国上市公司的资本结构问题备受关注。
随着中国市场的不断发展和开放，公司资本结构的合理性越来越受到投资者和管理层的关注。
而影响中国上市公司资本结构的因素也越来越复杂化。
诸如公司规模、盈利能力、资产结构、证券市场环境等方面因素都可能对公司资本结构产生影响。
因此，通过实证研究，探究影响中国上市公司资本结构的主要因素是非常必要的。
二、研究目的本研究旨在通过面板数据模型，探究影响中国上市公司资本结构的主要因素，为建立中国上市公司资本结构的法律、规范、标准等提供理论参考，为中国上市公司的资本结构优化提供科学依据，为投资者提供投资决策的支持。
三、研究计划及方法1. 研究设计本研究采用面板数据模型进行实证分析，选取2015年至2020年的中国上市公司数据作为研究样本。
研究样本包括了中国A股上市公司和创业板公司，并对不同行业、公司规模和财务状况等因素进行分层，构建含有多个解释变量和一个被解释变量的多元经济模型。
2. 数据来源本研究的数据将主要来源于公开的公司年报和证监会统计年鉴等官方数据来源。
3. 可行性分析本研究采用面板数据模型，对数据的限制较小，可以利用现有的公开数据进行研究。
同时，本研究所选取的样本期较长，具有一定的稳定性和可比性。
因此，本研究的可行性较高。
四、研究意义通过对中国上市公司资本结构影响因素的实证研究，有助于进一步探索和分析中国上市公司投融资行为和发展趋势，有助于为建立中国上市公司资本结构法律、规范和标准提供理论基础，推进中国上市公司资本结构优化和市场化改革，为投资者提供科学的投资决策依据。
同时，研究成果也将对提高中国上市公司在国际市场上的竞争力和影响力有一定的推动作用。
科技创新型企业的资本结构及其影响因素——基于中国上市公司面板数据的实证研究褚敏;杨朝军【摘要】基于中国上市公司的面板数据研究了科技创新型企业的资本结构及其影响因素,利用被解释变量滞后项和干扰项之间的正交条件,采用广义矩估计(GMM)方法进行回归参数估计.结果显示,企业的资本结构选择受成长速度、产品独特性、股权集中度、流通股比例、法律环境、股票市场价格和银行信贷市场价格等因素的影响比较显著.%In this paper,we studied the capital structure of Chinese innovative enterprises and its influencing factors based on the panel data of Chinese listed companies.The generalized moment estimation method (GMM) is used to estimate the regression parameters based on the orthogonality between the lagged term and the interference term of the dependent variable.According to the research,the choice of the capital structure is significantly influenced by the factors such as the growth rate,the uniqueness of the product,the concentration of stock ownership,the proportion of tradable shares,the legal environment,the stock market price and the market price of bank credit.【期刊名称】《上海管理科学》【年(卷),期】2017(039)005【总页数】7页(P1-7)【关键词】科技创新型企业;资本结构;融资策略【作者】褚敏;杨朝军【作者单位】上海交通大学安泰经济与管理学院,上海200030;上海交通大学安泰经济与管理学院,上海200030【正文语种】中文【中图分类】F062.4在经历了30多年的高速增长之后，中国已经成为当今世界的第二大经济体，人均GDP根据世界银行的标准也已经达到“上中等”水平，成功地从一个农业大国变成了工业大国。
上市公司资本结构影响因素分析作者：陈溟来源：《现代经济信息》2020年第05期摘要：上市公司已经成为社会经济中不可缺少的一部分，公司资本结构不仅掌握着企业的运营效率，而且决定着企业的盈利和亏损。
本文首先介绍国内外资本结构理论的发展现状，然后从实际数据出发进行分析研究，得出影响资本结构的主要因素。
关键词：上市公司;资本结构;影响因素近年来我国股市发展迅速，上市公司的重要作用凸显，而上市公司资本结构对公司的财务管理产生一定影响，同时公司的价值、治理结构和经营管理效率等也受其影响。
资本结构对于不同国家和不同企业也各不相同。
经济的快速发展使得上市公司资本结构的研究越来越深入，这就为公司的稳定发展提供了一定的理论基础。
通过对公司资本结构研究，一方面能加强我门对企业资本结构理论的进一步探讨，同时也能使上市公司更加繁荣，还能规范企业的融资行为，优化公司的治理结构，对提高企业的经济效益和推进国有企业改革具有重大的现实意义。
一、国内外研究概述国外一些国家研究公司资本结构比较早，1958年美国Modigliani和Miller两位经济学家在1958年提出Modigliani-Miller定理，该定理给出了企业的融资方式应该如何选择，才能使该公司资本结构达到最优。
上市公司资本结构是影响该公司价值的最重要因素，也就是说资本结构因素间接影响了公司的价值。
国外对资本结构影响因素的研究主要是进行实证分析和检验，他们首先进行数据的收集，然后应用数理统计知识和相关软件对公司资本结构的影响因素进行分析。
一些资本结构影响因素分析学派如Baxter、Crag、Taub和Taggart等，他们不仅仅为其他一些资本结构理论进行实证分析与研究，还为上市公司资本结构在金融界奠定了不可动摇的基础。
金融寡头垄断下的上市公司资本结构和以产品为依托的市场之间的竞争关系是由Brander 和Lewis两位学者利用博弈模型开始进行分析和研究的，他们认为上市公司可以提高产品的产量来增强竞争力，通过增加公司债务比例，进一步使得公司股东的利益达到最大，这样公司的竞争意识增强，积极性也会越来越高。
试析我国上市公司资本结构的影响因素摘要：资本结构决策一向是企业融资决策的核心问题，而资本结构受到许多因素的影响，在不同的经济条件和社会环境下，影响资本结构的各个因素对企业有着不同的作用。
本文以我国经济背景为基础，通过理论和实证相结合的分析方法，探讨影响我国上市公司资本结构的因素及其作用方向与影响程度。
关键词：上市公司；资本结构；影响因素一、文献综述大量的理论和实证研究都表明。
有很多因素会影响企业的资本结构。
本文主要从公司规模、成长性、盈利能力、资产抵押价值和短期偿债能力5个方面，分析对我国上市公司资本结构的影响。
对于不可量化的因素。
如债权人和信用机构的态度、管理人员对风险的偏好以及大股东对保持控股权的考虑等。
在此看做是固化因素。
在公司规模方面，一部分学者认为资本结构和公司规模正相关，也有学者认为资本结构和公司规模负相关。
Marsh(1982)发现大小不同的公司对于长短不同的债务有着不同的选择偏好。
由此得出了规模大的公司，其资本结构中负债也较高。
Raian和Zingales(1995)认为，大公司会提供比小公司更多的信息给予外部投资者，因此会减少不对称信息问题。
其权益也应多于债务，公司规模与资本结构呈负相关。
国内大多数学者认为。
资本结构与企业规模正相关，但陆正飞(1996)得出了公司规模与资本结构负相关的结论。
在成长性方面。
国内研究分歧较大。
肖作平和吴世农(2002)选取了总资产增长率和权益增长率作为代理变量进行研究。
结果表明成长性对于负债水平有负面影响。
高谦(2009)选取了主营业务收入增长率和净资产增长率作为代理变量进行研究，结果表明成长性对于资本结构正相关。
陆正飞和辛宇(1998)也采用了总资产增长率作为代理变量，对1996年制造业A股上市公司中的机械及运输设备业企业为样本进行分析，结果显示二者关系不显著。
在盈利能力方面，如陆正飞和辛守(1988)等认为，拥有高盈利能力的公司可能会更依赖于未分配利润融资，从而盈利能力和资本结构负相关。
上市公司资本结构影响因素分析陈耀辉邵希娟（华南理工大学工商管理学院广东广州５１０６４０）摘要：目前国内外关于企业资本结构影响因素研究，多是通过单变量或多变量回归统计方法进行研究。
本文以Ｋａｙｈａｎ和Ｔｉｔｍａｎ（２００７）研究市场时机资本结构理论所采用的指标为解释变量，并对其界定进行改进；分别采用多元线性回归模型及神经网络模型对上市公司资本结构及其影响因素进行了分析，结果发现，神经网络模型的残差平方和ＳＳＥ较小，预测能力更强。
关键词：资本结构市场时机神经网络模型多元线形回归模型作者简介：陈耀辉（１９８５－），男，广东广州人，华南理工大学工商管理学院硕士研究生邵希娟（１９６５－），女，山西运城人，华南理工大学工商管理学院副教授一、文献回顾（一）国外文献现代资本结构理论的研究以著名的ＭＭ理论（１９５８）为开端，而后相继产生了诸多理论分支从不同角度分析和解释资本结构的相关问题，形成了权衡理论（Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ，１９６３）、信号理论（Ｒｏｓｓ和Ｌｅｌａｎｄ，１９７７）、融资优序理论（Ｍｙｅｒｓ和Ｍａｊｌｕｆ，１９８４）等。
近年来，随着行为公司金融学的兴起，Ｓｔｅｉｎ（１９９６）提出了企业融资的市场时机假说，使企业资本结构理论不断地稳步向前发展。
在实证研究方面，主要集中在对资本结构影响因素的辨识与筛选：早期的Ｔｉｔｍａｎ和Ｗｅｓｓｅｌｓ（１９８８）以抵押资产价值比例、非负债类税盾、企业的成长性、产品独特性、行业因素、企业规模、盈利的波动性、盈利性为解释变量，实证检验了这些因素对资本结构的影响，发现只有产品独特性对企业资本结构有高度显著的影响。
Ｈａｒｒｉｓ和Ｒａｖｉｖ（１９９１）通过实证研究证明了影响资本结构提高或降低的因素并不一致，导致资本结构提高的主要因素包括固定成本、非负债税盾、投资机会和企业规模，而导致资本结构降低的主要因素包括盈利波动性、广告支出、破产的可能性、盈利性和产品的独特性。
随后实证研究开始通过以不同国家为研究对象构造不同的模型，研究资本结构的影响因素是否会因国家地区的不同而存在差异（Ｃｈｅｎ，２００４；Ｄｉｒｋ，Ａｂｅ和Ｋｅｅｓ，２００６；Ｆａｔｔｏｕｈ，Ｓｃａｒａｍｏｚｚｉｎｏ和Ｈａｒｒｉｓ，２００６；Ｆｒａｎｃｉｓｃｏ，２００５）。
随着市场时机资本结构理论的提出，实证研究开始倾向于研究市场时机对资本结构的影响，Ｂａｋｅｒ和Ｗｕｒｌｅｒ（２００２）和ＫａｙｈａｎａｎｄＴｉｔｍａｎ（２００７）分别以公司市值账面值比（Ｍ／Ｂ）和年时机（ＹＴ）作为市场时机的度量指标对美国上市公司进行实证研究，结果表明市场时机对资本结构具有显著的影响。
（二）国内文献国内最早对资本结构影响因素这个问题进行探讨的是陈小悦、李晨（１９９５），利用资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）通过相关和回归分析来考察股票收益与资本结构的关系，结果发现沪市收益与资本结构比率、公司规模负相关，与ＢＥＴＡ正相关。
李善民（２００２）使用沪深两市１９９３年、１９９５年、１９９７年的数据分别做截面分析，利用逐步回归的方法实证检验了税收、破产成本、代理理论相关指标、信号机制指标对资本结构的影响，结果表明不同年份对资本结构产生影响的因素不同。
肖作平（２００４）使用沪深两市１９９５－２００１年的平行数据，采用双向效应动态模型，利用广义矩估计方法对资本结构影响因素进行考察，将资本结构影响因素归纳为７个，分别是：资产构成、公司规模、非债务税盾、成长性、独特性、资产流动性、产生内部资源能力，另外在回归模型中加入了交易成本以及时间特征效应、公司特征效应变量。
通过模型的广义矩估计结果发现：我国公司转换债务结构的成本并不高，有形资产比例、企业规模与负债率正相关，成长性与负债率负相关。
随着市场时机资本结构理论的提出及快速发展，国内也开始研究市场时机对资本结构的影响（陈收和陈健，２００６；李国重，２００６；张凤和汤海溶，２００６；胡俊、晏艳阳和邓婷，２００８），其结果均证明市场时机是影响资本结构的重要因素之一。
在资本结构的研究领域，理论突破与方法创新相辅相成，不能有所偏废。
在现有的文献中，对于资本结构影响因素的实证研究，研究结果的不同主要是由于所抽取的样本在时间、数量、行业分布上的差别，以及变量选取与设置的不一致，而方法则以多元线形回归模型为主，然而资本结构与各影响因素之间并不一定是线形关系，且各因素之间可能存在多重共线性，应用多元线形回归模型研究资本结构及其影响因素的关系显然欠缺准确性。
因此，有学者开始着眼于从方法创新方面研究资本结构：封铁英等（２００５）将神经网络模型引入资本结构及其影响因素的关系研究领域，并使之与传统的多元线性回归模型相比较，选取１０５１家中国上市公司２００２年的横截面数据，以资产负债率为资本结构的被解释变量，以规模、盈利性、成长性、非债务税盾、资产结构、资产流动性、产品独特性、产生内部资源能力等公司特征为解释变量，对上市公司资本结构及其影响因素进行实证研究，并对两模型实证结果进行检验与分析，得出神经网络模型的ＳＳＥ较小、预测能力较强的结论。
Ｐａｏ（２００８）选取企业特征因素：资产规模、成长机会、权益收益率、资产实物性、非债务税盾、股利发放比率、经营风险，以及外部微观经济因素：股票市场收益率、年均增长比率、原料消费指数作为解释变量，使用多元回归线形模型及神经网络模型分别研究了台湾高科技企业与传统行业的资本结构及其影响因素的关系，其结果表明不同行业的资本结构决定因素不同，其中对所有行业均产生重要影响的因素有经营风险及成长机会。
同时，基于ＲＭＳＥ的比较，其研究结果表明神经网络比多元线形回归方法能更好地对资本结构进行分析与预测。
二、研究设计（一）数据来源与样本选择为了保证样本量的充足和研究结果的时效性，本文选择了自１９９２年上市到２００７年仍在Ａ股市场流通的上市公司在２００７年的横截面数据作为研究样本。
最初的样本包括１５２６家上市公司，由于金融类公司的融资渠道有别于一般公司，因此剔除了１６家金———基于中国上市公司横截面数据陈耀辉邵希娟：上市公司资本结构影响因素分析88·综×（Ｍ／Ｂ）ｓ＝ｃｏｖ（ＦＤ，Ｍ／Ｂ）ＦＤ＋（Ｍ／Ｂ）＝ＹＴ＋ＬＴＦＤ…（１）；ＬＴ（Ｌｏｎｇ－ｔｅｒｍｔｉｍｉｎｇ）ｔ－１＝ｔ－１ｓ＝０Σ（Ｍ／Ｂ）ｓ／ｔ）＊（ｔ－１ｓ＝０ΣＦＤｓ／ｔ）＝Ｍ／Ｂ＊ＦＤ…（２）；ＹＴ（ＹｅａｒｌｙＴｉｍｉｎｇ）ｔ－１＝（ｔ－１ｓ＝０ΣＦＤｓ＊（Ｍ／Ｂ）ｓ）／ｔ－Ｍ／Ｂ＊ＦＤ＝ｃ赞ｏｖ（ＦＤ，Ｍ／Ｂ）…（３）。
其中：ＦＤ≡（ｅ＋ｄ）表示外部融资总量，变量上方的一条线表示０到ｔ－１时期的平均水平；ｅ表示权益增加净值（Ｎｅｔｅｑｕｉｔｙｉｓｓｕｅ），用所有者权益期末与期初值之差表示；ｄ表示债务增加净值（ｎｅｔｄｅｂｔｉｓｓｕｅ），用负债期末与期初值之差表示；Ｃｏｖ（ＦＤ，Ｍ／Ｂ）是外部融资和市值账面值比的协方差；（Ｍ／Ｂ）等于总股权市值（Ｍ）除以总所有者权益账面价值（Ｂ）。
总股权市值和总所有者权益账面价值均从Ｗｉｎｄ数据库直接得来。
（３）反映资产实物性的变量———固定资产／净经营性资产。
因为实物性资产可以通过抵押，降低债权人可能遭受的违约风险。
所以，企业资产中实物性资产所占比例越高，债权人越愿意给企业提供借款，企业资本结构也应该越高（Ｒａｊａｎ和Ｚｉｎｇａｌｅｓ，１９９５；Ｂａｋｅｒ和Ｗｕｒｌｅｒ，２００２）。
因此，可以抵押的实物性资产在资产中所占比例是影响公司资本结构的一个因素。
关于实物性资产在资产中所占比例，有的是“固定资产／总资产”（Ｒａｊａｎ和Ｚｉｎｇａｌｅｓ，１９９５），有的是“（固定资产＋存货）／总资产”（胡俊等，２００８）。
不仅分子所涉及的范围不一致，而且也没有明确说明分母“总资产”是直接从上市公司公布的标准资产负债表取值还是将公布的报表调整为管理资产负债表后取值。
理论上，应收账款、存货均可以作为抵押进行借款，但在中国现实中，目前绝大多数银行只接受固定资产抵押，因此本文的研究中分子取“固定资产”；在构建的反映资本结构的变量———净金融性负债／净经营性资产，分母中没有包括金融性资产，分子中没有包括经营性负债，所以在度量固定资产所占比例时，其分母“总资产”也不包括金融性资产以及与经营性负债相对应的那部分流动资产，即从标准资产负债表中计算出的“净经营性资产”或管理资产负债表中的“总资产”。
本文使用“固定资产／净经营性资产”作为资产实物性的度量指标。
（４）反映盈利能力的变量———息税前利润／净经营性资产。
目前文献中，反映盈利能力的变量也不一致，有的是“息税前利润／总资产”（Ｂａｋｅｒ和Ｗｕｒｌｅｒ，２００２）；有的是“主营业务利润／总资产”（胡俊等，２００８）。
本文剖析盈利能力的本质指向，并由此提出本研究中反映盈利能力的变量。
权衡理论（Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ，１９６３）认为，盈利能力强的企业财务拮据风险相应较低，从而可以通过提高负债水平获得更多的债务税盾以增加企业价值；信息理论（Ｒｏｓｓ和Ｌｅｌａｎｄ，１９７７）认为，盈利能力强的公司更愿意利用财务杠杆，所以盈利能力与负债率正相关。
然而，根据融资优序理论（Ｍｙｅｒｓ和Ｍａｊｌｕｆ，１９８４），相对于其它融资方式，企业更喜欢通过内部融资满足其投资所需，所以盈利能力与负债率负相关。
这些理论都说明盈利能力与资本结构有关，因此，盈利能力是影响资本结构的因素之一。
但仔细分析不难发现，权衡理论和信息理论中所说的盈利能力是指公司经营活动的盈利能力而不是整个公司的盈利能力，因为只有经营活动产生的利润（息税前利润）大于０，才会有税盾效应；只有（息税前利润／投入经营活动的资本）大于借款利率，财务杠杆才会对整个公司的获利能力起正效应。
而融资优序理论中的盈利能力是指整个公司（包括经营活动和财务活动）获取税后现金流总量的多少，一个公司的经营活动或整个公司的获利能力并不是特别好，但由于投入资本很大，也可能产生大量的税后现金流；另外，融资优序理论内含假设：资本市场上信息不对称或有其它摩擦。
综上分析可知，本研究中的盈利能力是指公司经营活动的获利能力，根据财务报表分析可知，“息税前利润／净经营性资产”是度量企业经营活动获利能力的最精确的指标。
（５）反映企业规模的变量———Ｌｏｇ（营业收入）。
本文和目前大部分文献一样，反映企业规模变量是“Ｌｏｇ（营业收入）”，即Ｌｏｇ（ｓａｌｅｓ）。
（三）多元线形回归模型的建立本文采用横截面数据构建如下的多元线性回归模型检验资本结构及其影响因素的关系：（Ｄ／Ａ）ｉ＝α＋β１（ＹＴ）ｉ＋β２（ＬＴ）ｉ＋β３（Ｔ）ｉ＋β４（ＥＢＩＴ／Ａ）ｉ＋β５ｌｏｇ（Ｓａｌｅｓ）ｉ＋εｉ。
其中，（Ｄ／Ａ）ｉ反映第ｉ家样本公司的资本结构；而（ＹＴ）ｉ、（ＬＴ）ｉ、（Ｔ）ｉ、（ＥＢＩＴ／Ａ）ｉ、ｌｏｇ（Ｓａｌｅｓ）ｉ依次反映第ｉ家样本公司的市场时机、成长机会、资产的实物性、盈利能力、规模。
