公司金融 第07章 资本成本

01
当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。这样，留存收益成本为：
例如，对于债券成本为9%的企业来讲，其留存收益成本为：
而对于债券成本为13%的另一家企业，其留存收益成本则为：
1
普通股成本
2
这里的普通股指企业新发行的普通股，普通股成本可以按照前述股利增长模型的思路计算，但需调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。普通股成本的计算公式为：
1
2
资本成本还可以用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。
05
对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。
03
应用：
01
对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。
04
资本成本的概念广泛运用于企业理财的许多方面：
留存收益成本是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而将其分派给股东。
股利增长模型法
1
2
3
4
5
某公司普通股目前市价为60元，估计年增长率为12%，本年发放股利4元，则：
若债券溢价或折价发行，为更精确的计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。
溢价发行：
假定上述公司发行面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为6000万元，公司所得税率为33%。该债券成本为：
折价发行：

❖ 内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发 行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资 信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是 指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债 券利息等。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生 的，而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生的，因3 此在计算资本成本时可作为筹集金额的一项扣除。
❖ 计量形式：资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹 集方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存 收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构 决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策 时，则使用边际资本成本。
❖ 表示方法：资本成本是公司理财中的重要概念。首先， 资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企 业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项 目（或本企业）的机会成本。因此，一般用相对数表示， 不考虑货币时间价值的话：
第七章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构决策
1
第一节 资本成本
❖ 一、资本成本概述 ❖ 二、个别资本成本 ❖ 三、加权平均资本成本
2
一、资本成本概述
❖ 定义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还 是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和 使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。 由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也成 为资本成本。
K b50 5 1 0 0 % 0 0 1 0 1 5 0 % 3 % 3 6 .7% 3
❖ 若债券溢价或折价发行，为更精确的计算资本成本，应 以实际发行价格作为债券筹资额。

一、单选题1、下列筹资方式中，资本成本最低的是（）A.长期贷款B.发行债券C.保留盈余资本D.发行股票正确答案：C2、假定某公司普通股预计支付股利为每股1.8元，每年股利增长率为10%，权益资本成本为15%，则普通股市价为（）A.19.4B.27C.36D.10.9正确答案：C3、某公司发行期限为10年，息票率为8%的附息债券，票面总价值为300万元，发行总价格为320万元，所得税税率为33%。

试计算该公司债券的资本成本（）A.4.72%B.6.53%C.5.67%D.7.12%正确答案：A4、同方公司的β为1.55，无风险收益率为10%，市场组合的期望收益率为13%。

目前公司支付的每股股利为2美元，投资者预期未来几年公司的年股利增长率为8%。

该股票的期望报酬率为（）A.35.50%B.33.50%C.22.50%D.32.50%正确答案：D5、某公司的损益表如下（单位：万元）：销售额1200 利息费用20变动成本900 税前利润80固定成本200 所得税40息税前利润100 净利润40求：如果销售额增加20%，税前利润和净利润分别增加多少？（）A.60 32B.62 35C.59 30D.55 28正确答案：A二、判断题1、资本成本是指资本使用者为获得资金使用权所支付的费用。

（）正确答案：√2、若企业固定成本总额为50万元，变动成本率为60%，息税前收益为70万元，则DOL为1.51。

（）正确答案：×3、资本成本是商品经济条件下资本所有权和使用权相分离的必然结果。

（）正确答案：√4、海鸥股份有限公司普通股每股现行市价为20元，现增发新股80000股，预计筹资费用率为6%。

第一年每股股利发放2元，股利增长率5%。

试计算本次增发普通股的资本成本为16.64%。

（）正确答案：×。

第十三页，共五十六页。
按照国际惯例和各国所得税法的规定，债 务的利息一般允许在企业所得税前支付， 因此： 企业实际(shíjì)负担的利息=利息〔1-所得税 税率〕 返回
第十四页，共五十六页。
〔1〕银行借款本钱(běn qián)〔cost of long-term loans〕
企业长期借款本钱主要包括借款利息和筹资费用。 企业债务的利息允许从税前利润中扣除，具有减税 效应。因此，企业实际(shíjì)负担的债权资本本钱率 应当考虑所得税因素，即：
返回K PP p(1 D pfp)550 0 ( 1 0 1 04 % 0 %1 ) .4 0% 2
第二十五页，共五十六页。
〔2〕普通股资本(zīběn)本钱〔cost of common stock〕
这里的普通股指企业新发行的普通股。普通 股本钱包括(bāokuò)股利和筹资费用，其股利率将 随着企业经营状况的变化而变化，正常情况 下是呈逐年增长的趋势，而且股利是以税后 净利支付的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ不能抵减所得税。
第七页，共五十六页。
三、资本本钱(běn 的种类 qián)
1、个别资本(zīběn)本钱：企业单种筹资方式的本钱。 包括：长期借款资本(zīběn)本钱、债券资本(zīběn)本钱、 优先股资本(zīběn)本钱、普通股资本(zīběn)本钱、留存收 益资本(zīběn)本钱。 2、加权平均资本本钱：对资本组合中的个别资本 本钱进行加权平均而得到的结果。〔资本结构决策〕 3、边际资本本钱：企业追加筹资时，每新增加1 单位资本而增加的本钱。〔追加筹资决策〕
二、影响资本(zīběn)本钱的因素
1、总体经济环境：总体经济环境决定了整个经济中资本供给(gōngjǐ) 和需求以及预期通货膨胀水平。对资本本钱的影响，反映在无风险 报酬率上。