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lpr货币政策的传导机制
LPR（贷款市场报价利率）是中国央行实施的一种货币政策工具，其目标是通过调整LPR，影响商业银行的贷款利率，进而对实体经济产生调控作用。
LPR的传导机制就是指央行如何通过调整LPR，进而影响经济的整个过程。
首先，央行会根据宏观经济运行情况，对未来的经济发展趋势做出判断，然后根据这个判断来制定货币政策。
如果央行认为经济发展过快，需要降温，就会提高LPR；反之，如果央行认为经济发展过慢，需要刺激，就会降低LPR。
当央行调整LPR后，商业银行会根据央行的政策导向，相应地调整其贷款利率。
如果央行提高了LPR，商业银行的贷款利率也会相应地提高，反之则会降低。
然后，企业和个人会根据商业银行的贷款利率调整其投资和消费行为。
如果贷款利率提高，投资和消费的成本就会提高，因此企业和个人可能会减少投资和消费；反之则会增加。
最后，央行的货币政策会对整个经济产生影响。
如果央行提高了LPR，经济增长可能会放缓；反之则可能会加快。
此外，LPR的传导机制还受到其他因素的影响。
例如，如果商业银行对央行的政策导向理解不准确，或者受到其他市场因素的影响，可能会对贷款利率的调整不准确。
这就会导致央行的货币政策效果不能完全实现。
因此，央行需要加强对
商业银行的监管和指导，确保其正确理解货币政策意图并准确执行。
总的来说，LPR的传导机制是一个复杂的过程，涉及到多个环节和因素。
央行需要通过加强对商业银行的监管和指导，以及加强与其他部门的协调合作，才能确保货币政策的有效实施。
lpr货币政策的传导机制lpr货币政策的传导机制引言：LPR（Loan Prime Rate）是中国推出的一种贷款基准利率，作为利率市场化改革的重要一环，它不仅影响着市场利率水平的形成，也直接关系到个人和企业的借贷成本。
了解LPR货币政策的传导机制对于我们深入理解中国金融体系的运行具有重要意义。
一、LPR的形成与运行机制1. LPR的定义及发展历程LPR是由央行每个月发布的一种贷款利率，其基准利率主要由央行根据市场情况和宏观经济状况决定。
LPR的发展历程可以追溯到2013年，当时央行推出了首个LPR试点。
随着金融市场改革的深入，LPR逐渐成为金融机构贷款利率的重要参考标准。
2. LPR与MLF的关系央行通过公开市场操作使用MLF（中期借贷便利）交易来提供资金支持，而LPR则是其放贷利率的参考标准。
MLF利率的上调或下调会直接对LPR形成影响，因为LPR的定价机制中，MLF利率起着重要作用。
3. LPR的定价机制LPR的定价机制分为两个层次，一是市场利率的形成，二是银行机构的定价。
市场利率的形成会受到央行货币政策、市场供求状况和经济形势等因素的影响，而银行机构则会根据自身成本、风险和市场竞争等因素来确定相应的贷款利率。
二、LPR货币政策的传导机制1. 金融市场与实体经济的联系LPR作为金融市场的一种利率，其变动会通过多种途径影响实体经济。
LPR的调整会直接影响到企业和个人的借贷成本，这对于促进实体经济发展和消费需求具有一定的推动作用。
LPR的变动也会对股市、债市和房地产市场等资产价格产生影响，从而进一步影响到实体经济的发展。
2. 传导渠道的作用机制LPR货币政策通过多种传导渠道影响实体经济。
一是信贷传导渠道，即通过调整LPR影响银行机构的贷款利率，从而影响企业和个人的借贷成本。
二是利率传导渠道，即通过调整LPR影响市场利率的走势，进而影响资本市场的运行和资金流动。
三是预期传导渠道，即通过LPR的调整，影响市场参与者对未来货币政策走势的预期，进而对市场利率和借贷行为产生影响。
经济新常态下货币政策工具的创新分析随着中国经济进入“新常态”，货币政策也面临新的挑战和机遇。
为了应对新的经济形势和市场需求，货币政策需要不断创新和完善，进一步提高政策的有效性和可持续性。
本文从货币政策工具的角度，对新常态下货币政策工具的创新进行分析。
一、LPR改革LPR是指贷款市场报价利率，它是银行贷款利率的基准。
2019年8月，《中国人民银行贷款市场报价利率实施办法》正式公布，标志着LPR改革正式启动。
LPR改革的核心是通过金融市场化手段推动贷款利率形成机制改革，进一步推动实体经济贷款利率降低。
LPR改革不仅增加了市场对利率的敏感度，也有利于提高贷款利率传导效率。
二、定向降准定向降准是指央行对某一特定类别的金融机构或某一行业特别针对性地予以降低存款准备金率的政策。
2018年以来，央行已先后三次降低部分金融机构的存款准备金率。
这种政策功效在于，定向降准能够从更精准的角度，为企业提供必要的金融支持，在确保稳健货币政策的前提下积极支持实体经济发展。
三、进一步发挥MLF和PSL的作用MLF是指央行公开市场操作中长期贷款便利，是央行向商业银行提供流动性支持的一种方式。
PSL是指央行为农村信用社、城市商业银行等地方金融机构提供的流动性支持。
在新常态下，货币政策将更加重视MLF和PSL这两种工具的作用，维护银行体系流动性稳定，助力实体经济稳步发展。
四、加强逆周期调节工具的运用逆周期调节是指在经济下行压力加大时，央行通过货币政策手段来促进经济的增长和企稳。
其中常用的工具包括：逆回购、SLF、MLF、PSL等。
在新常态下，央行将继续加强逆周期调节工具的运用，以防范金融风险，稳定市场信心，为实体经济提供充足的资金支持。
五、推动利率市场化利率市场化是指以市场为导向，通过供求关系决定利率水平的一种市场化机制。
推动利率市场化的一个关键举措是取消政策性利率，并逐步实现存贷款利率市场化，让市场主导资源的配置和利率的形成。
这也是货币政策工具创新的方向之一。
lpr定价LPR定价是指中国央行引入的贷款市场报价利率（Loan Prime Rate）作为贷款定价基准的一种机制。
LPR定价的实施旨在改善中国货币政策传导机制，推动利率市场化，减少金融机构的融资成本，为实体经济提供更多优质的融资机会。
首先，LPR定价的引入是中国央行加强货币政策工具的一项重要举措。
传统上，中国货币政策主要依赖于人民银行通过调整存款准备金率、政策利率和逆回购操作等直接对银行体系进行操作。
然而，这种方式在实施过程中存在一些弊端，例如政策传导速度慢、效果有限等问题。
因此，央行决定引入LPR定价机制，通过更市场化的方式来决定贷款利率，以提高货币政策的灵活性和透明度。
LPR定价机制的核心是根据金融机构报价形成的贷款利率，这些报价主要包括银行的贷款利率和市场利率。
具体来说，每月的LPR定价是由18家中资和外资银行报价的1年期和5年期贷款利率的均值决定的。
这意味着LPR定价是一种基于市场条件的动态调整机制，准确反映了当前的资金供求状况以及市场利率的水平。
LPR定价的实施对于金融机构和实体经济都有积极的影响。
首先，对于金融机构来说，LPR定价机制能够降低融资成本。
相比传统的贷款利率，LPR定价更为灵活和市场化，能够更准确地反映市场情况，从而使金融机构在贷款利率定价上更具竞争优势。
其次，LPR定价机制能够提高金融机构的风险管理能力。
由于LPR定价是基于市场情况形成的，因此能够更好地反映市场风险和资金成本，从而使金融机构能够更准确地进行风险定价和风险管理。
同时，LPR定价对于实体经济的影响也不容忽视。
首先，LPR定价能够提供更多优质的融资机会。
由于LPR定价是一种基于市场条件形成的机制，能够更好地反映实体经济的融资需求和风险水平。
因此，通过LPR定价机制，实体经济能够更容易获得低成本、高质量的贷款资金，促进企业投资和创新。
其次，LPR定价能够推动利率市场化。
传统上，中国的银行贷款利率主要受到政府的管制和控制，缺乏市场竞争机制。
LPR新机制的突破从货币政策转型环境和阶段来看，显然LPR新机制的设定是当前过渡期畅通货币政策传导渠道、形成偏市场化定价的一种较合理的安排。
2019年8月20日，LPR新报价机制首次启用，标志着货币市场与信贷市场利率并轨跨出实质性一步，贷款基准利率将逐渐退出历史舞台。
随着2020年3～8月存量贷款定价锚逐步由贷款基准利率切换至LPR，信贷市场定价市场化程度进一步提升。
国内利率并轨的必然性及LPR新机制的突破利率市场化是货币政策调控转型与疏通利率传导的客观需要发达国家的经验已经表明，货币政策调控转型是金融创新不断深化、金融业务不断多元化的客观需要。
伴随金融业的不断发展，数量型的货币调控目标在很大程度上已经很难适应金融环境的变化。
为达到更加真实地反映当前经济金融总量关系的目的，统计口径覆盖需要不断增补完善，统计难度越来越高，而指标的信号作用还在明显下降。
中国中央银行已经多次对M2、社会融资规模的统计口径进行了扩展，然而事实上当前M2增速已经在趋势上无法反映短中期市场流动性松紧情况了。
向价格型为主的调控过渡，按照调控工具的“三性”（可控性、可测性、相关性）原则，利率工具作为调控手段，必须建立从政策利率到货币市场利率、信贷市场利率的有效传导路径，否则“相关性”难以得到保证。
而利率市场化则是疏通利率传导渠道、完善利率市场化形成机制的必经之路，也为货币政策调控转型打下基础。
畅通传导渠道，形成“调得动”的信贷市场定价也就成了LPR新机制推出的直接动因。
货币市场向信贷市场传导梗阻过去双轨制下，货币市场利率与存贷款利率难以同步，甚至高度分割，但两个市场也不完全独立，这也使得利率并轨势在必行。
首先，双轨制导致两个市场的利率变化并不同步。
货币市场利率与中央银行流动性释放规模以及市场流动性的均衡性直接相关，而表内信贷利率则与贷款基准利率直接挂钩，LPR长期盯住贷款基准利率形同虚设。
这使得当贷款基准利率未做调整时，中央银行流动性放松仅使得货币市场利率明显回落，而参考贷款基准利率叠加合同效应的贷款定价表现相对刚性，回落缓慢。
LPR新机制解析及相关影响一、我国LPR改革背景及政策解析为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，我国利率市场化改革再次迎接新的举措。
中国人民银行于2019年8月17日发布〔2019〕15号文，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。
同时，央行在货币政策执行报告中关于利率市场化改革的主要意图为以下四点：（1）“两轨合一轨”的目标是疏通利率传导机制，推动贷款实际利率下行，降低企业融资成本；（2）工作重心是推动贷款利率，存款利率方面预计变化不大，目的是要“保持银行负债端成本基本稳定”；（3）要增强金融机构自身的贷款利率定价能力，真正形成市场化定价；（4）要充分发挥SHIBOR、MLF等利率的市场化定价参考作用。
央行15号令颁布之后，LPR报价方式由在2013年10月基于报价行自主报出的最优惠利率计算并发布的贷款市场参考利率，改为按照公开市场操作利率加点形成。
公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）利率，中期借贷便利期限以1年期为主，反映了银行平均的边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。
与原有的LPR形成机制相比，新的LPR形成机制主要有以下几点变化：（1）调整报价频率：每月20日向银行间同业拆借中心报价。
（2）调整报价方式：采用参考公开市场操作利率加点的方式。
（3）增加报价行范围：从原来10家扩大到18家。
（4）增加限期品种：新增5年期以上LPR报价，完善LPR期限结构。
（5）增强政府管控：将各行LPR应用情况纳入宏观审慎评估（MPA）。
二、LPR对我国货币政策传导机制的影响商业银行作为金融市场中的重要金融中介，也是货币政策向下传导的关键环节，它的贷款定价是货币政策能否有效实施的关键要素，货币政策传导的最终目标是要通过贷款利率促进经济繁荣发展。
推行LPR改革的实质，就是推动商业银行贷款定价换“锚”，将定价基准由贷款基准利率转变为贷款市场报价利率（LPR），促进贷款利率定价的市场化进程，从而达到货币政策畅通传导的目的。
摘要：2019年央行发布新的贷款市场报价利率机制，对LPR的报价模式、期限、报价行及报价频率进行调整和优化。
本文在梳理LPR改革背景、进程以及特点基础上，结合改革后LPR定价机制，着重分析其对实体经济、金融市场定价、货币政策传导等方面影响，并从进一步降低企业融资成本、发挥利率市场化改革目的角度提出进一步完善LPR改革的相关建议和意见。
关键词：LPR改革；影响；建议一、LPR改革的背景、进程(一)LPR改革的背景由于贷款基准利率当前依然存在，当前金融市场仍出现基准利率与市场利率并存的局面，受制于当前利率定价机制尚不完善，在企业提供贷款时，商业银行仍主要以贷款基准利率作为资金价格依据；原LPR定价机制下的贷款，利率央行基准贷款利率也保持高度相关。
导致存贷款利率对市场利率变动较不敏感，目前控制市场利率下行趋势的主要措施应该是逐渐压低货币等政策方面的传输效率。
这也是实体方面经济感受不强的一个主要因素。
为畅通市场利率传播渠道，提高货币政策传导效力，发挥LPR改革在降低贷款利率、减轻实体经济负担方面作用，央行于2019 年改革LPR报价机制，报价行以中期借贷便利利率(MLF)加减点报价，积极完善LPR传导机制，以打破贷款利率隐性下限，促进社会综合融资成本降低，缓解中小微企业融资难融资贵问题，帮助企业降低融资成本以应对疫情影响，促进后疫情时期经济恢复性增长。
(二)LPR改革进程LPR，即贷款基础利率，是金融机构对其最优质客户实行的利率。
2013至2018年为改革第一阶段。
虽然每日根据市场利率报价，但央行基准利率依然是各银行的参考值，且LPR与基准利率调整保持一致，不能真实反映金融市场利率动态传导效率较差。
2019年，央行改革调整LPR的报价方式、期限、报价行等内容，使传导机制、时效等更加贴近市场，对金融市场动态和资金价格更加灵敏。
二、LPR改革的特点(一)以MLF为基础加减点报价改革前，LPR与基准利率保持稳定的锚定关系；改革后，各报价行综合负债成本、市场资金供需及风险状况，以政策利率MLF作为定价标杆，LPR报价在MLF基础上加、减点形成，打破与基准利率的锚定关系，更加贴近市场利率水平。
货币政策的传导机制及其影响因素货币政策是指国家通过各种手段调节货币供应量和利率水平来影响经济运行的一种宏观经济政策。
货币政策的传导机制是指货币政策通过各种渠道对经济主体的行为产生影响，从而达到调控经济的目的。
货币政策的传导机制主要包括利率传导机制、汇率传导机制和资产价格传导机制。
利率传导机制是指央行通过改变基准利率，影响银行的贷款利率和存款利率，从而对实体经济产生影响。
当央行降低基准利率时，银行的贷款利率和存款利率也会随之降低，企业和个人借贷成本降低，促进经济活动增加。
相反，当央行提高基准利率时，银行的贷款利率和存款利率也会随之上升，企业和个人借贷成本增加，抑制经济活动。
汇率传导机制是指央行通过改变汇率水平，影响出口和进口的价格，从而对实体经济产生影响。
当央行采取贬值政策时，出口商品价格降低，进口商品价格上升，对国内企业的出口业务有促进作用。
相反，当央行采取升值政策时，出口商品价格上升，进口商品价格降低，对国内企业的出口业务有抑制作用。
资产价格传导机制是指央行通过改变资产价格，影响资产持有者的消费和投资行为，从而对实体经济产生影响。
当央行采取放松货币政策时，资产价格上升，资产持有者的消费和投资意愿增强，促进经济活动。
相反，当央行采取紧缩货币政策时，资产价格下降，资产持有者的消费和投资意愿减弱，抑制经济活动。
货币政策的传导机制受到多种因素的影响。
首先是市场预期因素。
市场预期对货币政策的传导机制具有重要影响。
如果市场预期央行将采取某种货币政策措施，则该措施实施后对市场的影响将会更大。
其次是金融市场因素。
金融市场因素对货币政策的传导机制也具有重要影响。
金融市场波动会影响货币政策的传导效果，从而影响实体经济。
再者是外部环境因素。
外部环境因素如全球经济形势、国际金融市场波动等也会对货币政策的传导机制产生重要影响。
总之，货币政策的传导机制及其影响因素是一个复杂的系统工程。
央行需要综合考虑各种因素，制定科学合理的货币政策，以促进经济平稳健康发展。
中国未来的LPR趋势
中国未来的LPR（贷款基础利率）趋势可能受多种因素影响，包括经济增长、通胀水平、货币政策等。
1. 经济增长：如果中国经济保持稳定增长，LPR可能趋于稳定或适度上升。
较高的经济增长可能会带动资金需求增加，银行可能会提高贷款利率以保持利润水平。
2. 通胀水平：若通胀水平上升，中国央行可能提高LPR，以抑制通胀压力。
因为提高利率可以减少货币供应量，促进抑制通胀。
3. 货币政策：中国央行可能会调整货币政策来稳定经济和金融市场。
如果货币政策收紧，中国央行可能会提高LPR以抑制借贷活动并防范金融风险。
4. 国际经济环境：中国经济与国际经济相互联系紧密。
全球经济波动或金融市场动荡可能会对LPR产生影响。
如果国际经济形势不稳定，中国央行可能会采取相应措施来维持经济稳定，包括调整LPR。
总的来说，中国未来LPR的趋势取决于多个因素的综合影响。
政府和央行会根据经济状况和政策目标来调整LPR，以促进经济增长和维护金融稳定。
LPR与货币政策传导以LPR为核心的货币政策传导机制中，人民银行的货币政策工具主要是MLF，它在货币政策中具有量和价两个方面的影响。
利率在货币政策的传导中发挥着极重要的作用，中国利率市场化改革的最终目的，就是要提高商业银行风险定价的能力，理顺货币政策传导的利率渠道，改善金融供给和配置的效率。
为此，中央银行在利率市场化进程中，着力培育基准利率体系，以此推进传统的数量型货币政策框架向以利率为核心的价格型政策框架转变。
其中，贷款基础利率的建设，就是中央银行的诸多努力之一。
LPR的历史沿革2013年10月，在放开商业银行贷款利率浮动的上下限管理后，我国正式建立了贷款基础利率集中报价机制。
贷款基础利率被简称为LPR，是每个工作日在各报价行报出本行贷款基础利率的基础上，剔除最高和最低各1家报价后，将剩余报价作为有效报价，加权计算而得到的平均利率。
其权重为，各有效报价行上季末人民币贷款余额占所有有效报价行上季末各项贷款总余额的比重。
LPR是商业银行对其最优质的客户所执行的贷款利率。
这里的“优质客户”，用金融学中专业化的术语来讲，就是风险相对最低的借款者。
在理论上，由于存在风险溢价，其他风险相对较高借款者从银行获得的贷款利率就要更高，因此，其他借款者的利率是在贷款基础利率之上根据信用风险的具体差异加点生成。
LPR是上海银行间同业拆放利率（Shibor）机制在信贷市场的进一步拓展和扩充，有利于强化我国基准利率体系的建设，促进商业银行的贷款定价基准由中央银行确定向市场决定过渡；有利于提高金融机构信贷产品定价效率和透明度，增强自主定价能力；有利于完善中央银行利率调控机制。
在LPR集中报价和发布机制运行后，人民银行仍在一段时间内公布贷款基准利率，引导金融机构合理确定贷款利率，为LPR的培育和完善提供过渡期。
然而，几年的实践证明，我国银行发放贷款时对利率的定价不能随市场资金供求和市场利率的变化而作出应有的灵活反应。
根据中央银行的信息，大多商业银行在贷款时仍参照贷款基准利率定价，特别是个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数（如0.9倍）设定隐性下限。
这形成了一个景象：2015年以来的四年左右时间里，商业银行的贷款基础利率一直保持在4.31%的水平，这对市场利率向实体经济传导形成了阻碍，特别是，在2017年和2018年，当债券市场收益率明显下行之际，商业银行的一般贷款加权利率反而在上升。
这显然与政府一再强调降成本、解决融资贵问题是背道而驰的。
鉴于此，人民银行在2019年8月直接改革了LPR机制，在报价方式、报价期限、报价行数量等方面作出了有针对性的调整。
此外，人民银行也建立了三方面的配套机制。
其一，明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，在浮动利率贷款中以LPR为定价基准。
这意味着，LPR将逐渐取代中央银行原有的贷款基准利率，成为商业银行贷款定价的新基准。
其二，为了让贷款利率竞争更充分，监管部门和市场利率定价自律机制将对银行进行监督，企业可举报银行协同设定贷款利率隐性下限的行为。
其三，中央银行将把商业银行的LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA），督促各银行运用LPR定价。
LPR重塑货币政策传导机制人民银行将LPR作为基准利率体系之一，就是希望它在货币政策传导中发挥中转站的枢纽作用。
这表明，中央银行正在构建一个相对于其他发达国家更为直接、链条更短的货币政策传导机制。
为了便于比较，笔者先对美国的货币政策传导机制进行分析。
自1993年以来，美联储建立了以联邦基金利率为核心的货币政策操作体系，联邦基金利率是它的操作目标利率。
在每次调整利率时，联邦公开市场委员会就会宣布调整联邦基金利率的目标值，然后通过再贴现和公开市场操作的搭配，使实际的联邦基金利率与其目标值大体一致。
联邦基金利率的变化进一步引起美国短期政府债券利率变动，短期利率变动又引起中长期政府债券利率变动，中长期政府债券利率变动则再带动其他公司债券和中长期信贷利率的变动。
这个传导机制的有效性，取决于中长期政府债券是否会随短期政府债券的变化而像美联储希望的那样变动，否则，货币政策传导就会受到极大的梗阻。
实际上，过去十多年里，当联储提高联邦基金利率后，中长期债券利率并没有相应地上升，或者相反，当联储大幅降低联邦基金利率后，中长期债券利率并没有出现应有地下降，这两种情况都曾出现过。
前者被称作格林斯潘之谜，后一种情况则迫使伯南克采取了扭转操作。
按照我国改革后的LPR制度设计，以LPR为核心的货币政策传导机制中，人民银行的货币政策工具主要是中期借贷便利（MLF）。
它在货币政策中具有量和价两个方面的影响。
一方面，人民银行改变MLF操作量，会直接改变金融机构的流动性，通过流动性效应则会影响货币市场利率，这个从量到价的传导是间接的，影响的大小要取决于流动性效应的大小。
另一方面，在新的LPR机制下，MLF 利率成为LPR的锚，人民银行调整MLF利率就会直接改变LPR的基准，从而导致LPR可能随MLF利率而变动。
这个价的影响是直接的，在2019年新的LPR建立以来，MLF的价的效应就表现得比较明显，到目前为止，LPR就已随MLF利率而向下调整了三次，虽然每次调整的幅度很小，但也至少表明，相较于过去，LPR有了更大的灵活性。
另外，在新的LPR机制中，中央银行不仅关注核心利率水平，同时也开始关注利率的期限结构，通过LPR来构建更有效的利率期限传导机制。
像美国的联邦基金利率之类的货币政策操作目标利率，都是隔夜短期利率，我国原有的LPR是期限一年的基础利率。
但在信贷市场上，中长期的贷款则占了相当大的一部分，短期利率如何影响长期利率，则要取决于期限升水与流动性溢价，否则，长期利率就不会随短期利率的调整而相应地变化。
鉴于此，新的LPR增加了5年期品种，通过它来影响商业银行的中长期贷款利率。
提高传导效能可能遇到的障碍LPR正在重塑中国货币政策的传导机制，对提高传导效率是有所帮助的，但仍有尚待解决的几个问题。
首先，LPR的基准问题。
此次改革后，LPR不再以中央银行设定的贷款基准利为基准，这为下一步中央银行完全放弃贷款基准利率创造了条件。
在以MLF为主要的公开市场操作利率成为LPR报价的基准的机制下，要使LPR更好地反映外部环境的变化，就需要MLF利率更好地反映宏观经济状况。
然而当前情况下，MLF与市场化的利率有所出入，因此，即便LPR一开始就实行了以MLF为报价基准，它也不可能全面反映债券市场收益率的变化。
其次，部分商业银行协同定价的贷款利率，损害竞争和定价效率，也损害了借款者的利益。
若不改变这种状况，银行贷款利率的刚性就会愈加强化，商业银行实际发放的贷款利率就不能很好地传达中央银行和政府的政策信息和意图，这就会使宏观经济政策的效果大打折扣。
最后，贷款的风险溢价与期限结构问题。
在新的LPR机制中，利率传导有效还要取决于商业银行的风险和期限定价能力。
若中央银行降低了MLF利率，但商业银行仍然要求较高的风险溢价或期限升水，那么中长期的风险贷款利率下降的幅度也会非常有限，这就会导致中央银行货币政策虽走向宽松、但实体部门的借款者仍会感到利率水平太高而抑制其扩张的意愿。
未来的方向笔者认为，要进一步理顺中国货币政策传导机制，真正建立以利率为核心的货币政策调控框架，还需要做出以下几个方面的努力。
改善中央银行资产负债表结构。
近年来，为了减轻我国外汇储备下降可能带来的流动性收缩，中央银行已不断降低准备金率以缓解流动性紧张。
但中央银行在其负债端依然保留着比较高的法定存款准备金率；同时为实现既定的政策目标，中央银行在资产端不断发放再贷款。
中央银行再贷款利率高于法定存款准备金的利率，这就意味着商业银行通过市场利率吸收的负债，要有法定准备金比例部分以较低的利率存入中央银行，同时为了增加可贷资金，它们又以较高的利率从中央银行获得再贷款。
这影响了货币政策有效性的提升。
建议中央银行继续适时降低法定存款准备金比率置换金融机构在中央银行尚未到期的各种贷款，这既不会造成流动性的收缩，也减少了货币政策传导中的梗阻。
取消存贷款基准利率，建立灵活的中央银行政策工具利率。
中央银行设定的存贷款基准利率，在过去中国的货币政策操作中发挥过重要的作用。
也必须看到，存贷款基准利率在过去十多年里一直保持着非常高的利差，商业银行只需在这一利差水平上经营，便可获得丰厚的利润，直接降低了商业银行有效地对贷款风险定价的意愿。
在新的LPR机制下，要使商业银行的贷款定价更灵活，LPR的基准也应当具有一定的灵活性。
因此，完善MLF的利率形成机制，应当成为新LPR机制下的利率市场化深入推进的必要一环。
建立以利率为目标的操作体系。
1994年中国实行了以货币供应量为中间目标的政策框架，但在2008年和2018年就先后放弃了M1和M2的调控目标。
客观上讲，中央银行当前实施的“利率走廊”调节，仍然缺乏目标清晰的利率目标值，市场需要不断地揣摩中央银行的政策意图和实际的操作力度。
这种状况加大了金融市场的交易成本，降低了定价效率。
因此，尽快建立以利率为目标的政策框架，完善相应的政策工具组合，是实施稳健货币政策的必要工具保障。
完善利率市场化的法律惩戒机制。
在任何利率完全市场化的国家，窜谋定价都是严重违法的，一旦被发现，也会受到法律的严厉制裁（如巨额罚款）。
虽然在新LPR配套措施中，中央银行明确表示，监管部门和市场利率定价自律机制将对银行进行监督，企业也可以举报银行协同设定贷款利率的行为，但需要构建反垄断、维护市场公平竞争的法律体系，杜绝贷款定价中的协同定价行为。
