风险投资、创新能力与企业IPO抑价

2015年第9期(总第434期)金融理论与实践收稿日期：2015-06-21基金项目：本文为国家社科基金资助项目(14BGL034),北京市社科基金重点资助项目(15JGA003)，中央高校基本科研业务费资助项目（FRF-TP-14-052A1,FRF-BR-15-001B ）。

作者简介：刘祥东（1985—），男，河南信阳人，博士，讲师，研究方向：行为金融，公司金融；范彬（1992—），男，山东日照人，硕士研究生，研究方向：行为金融，公司金融；刘澄（1967—），男，辽宁辽阳人，教授，博士生导师，研究方向：公司金融，信用管理。

风险投资对IPO 抑价的影响——来自创业板的证据刘祥东1，范彬2，刘澄1（1.北京科技大学东凌经济管理学院，北京100083；2.清华大学经济管理学院，北京100084）摘要：通过对2010年至2012年在创业板上市的268家企业进行实证分析，发现我国创业板IPO 抑价率在逐年下降，由2010年的42.98%下降到2012年的21.62%；创业板上市企业中的风险投资参与度超过70%，持股比例超过15%，并且二者都有逐年上升的趋势；风险投资由于处在初级阶段，对企业影响力较弱，导致对创业板IPO 抑价率的影响较小；同时风险投资对创业板IPO 抑价率的影响发生了由正到负的方向性转变，二者之间的影响机制由逐名效应转变为认证和监督效应，这种机制的转变可能是由风险投资机构的发展以及政策法规的合理引导所促成的。

最后针对风险投资如何积极地降低创业板IPO 抑价率，提出了建议。

关键词：证券市场；风险投资；创业板；IPO 抑价文章编号：1003-4625（2015）09-0092-07中图分类号：F832.48文献标识码：A 一、引言自从2009年10月30日推出以来，我国创业板市场发展迅猛。

较为宽松的上市条件，使得创业板受到了众多中小企业的青睐。

截至2012年11月16日证监会暂停IPO，355家企业已经成功在创业板上市。

风险投资、创新能力与公司IPO的市场表现风险投资、创新能力与公司IPO的市场表现引言随着经济全球化和科技进步的加速，市场竞争变得越来越激烈，许多公司迫切需要资金来支持其发展。

资本市场上的IPO（首次公开募股）成为了一种常见的方式，可以为企业提供资金，并为投资者提供参与其中的机会。

然而，IPO过程中的成功与否往往受到风险投资和创新能力的影响。

本文旨在探讨风险投资和创新能力对公司IPO的市场表现的影响。

一、风险投资与公司IPO的市场表现风险投资在公司IPO过程中发挥着重要作用。

风险投资者通常会在公司处于早期发展阶段时提供资金，帮助企业快速扩大规模并准备上市。

这些风险投资通常会要求获得企业的一部分股权，以及在公司管理中发挥一定的影响力。

首先，风险投资能够为企业提供资金支持，解决日常运营的资金需求。

在公司准备上市的过程中，IPO之前的资金支持可以加快企业的发展，提升其市场竞争力。

而通过风险投资的资金注入，可以帮助公司加速产品研发、拓展市场、提升品牌影响力等，为公司IPO后的市场表现提供有力支撑。

其次，与风险投资者的合作也有助于企业更好地规划和管理IPO过程。

风险投资者通常拥有丰富的经验和资源，能够为企业提供专业意见和指导。

特别是在IPO的准备工作中，风险投资者可以帮助企业制定战略计划、提升财务管理能力、优化组织结构等。

这些支持有助于企业更好地应对IPO过程中的各种挑战，提高上市成功的概率。

另外，风险投资者通常与企业有长期合作的意愿，他们会将企业的利益作为自己的利益。

这种长期共赢的合作关系有助于增强投资者对企业的信心，提升市场对公司IPO的关注度。

尤其是在IPO的过程中，投资者通常会依靠各种渠道提前获得相关信息，这就意味着他们在市场上具有一定的影响力。

因此，风险投资者的积极推动和参与，可以为公司的IPO过程争取更多的关注和认可，提高市场表现的预期。

二、创新能力与公司IPO的市场表现创新能力也是影响公司IPO市场表现的重要因素之一。

风险投资、创新能力与企业IPO抑价【摘要】风险投资在企业发展中扮演着重要的角色，不仅可以激励企业的创新能力，还可以影响企业的IPO抑价现象。

风险投资的注入可以推动企业加大研发投入，提高技术水平，从而增强企业的竞争力；风险投资也能帮助企业规避IPO抑价的风险。

企业的创新能力对IPO抑价的影响也不可忽视，创新能力强的企业往往更受资本市场欢迎。

风险投资、企业创新能力和IPO抑价之间具有密切关联性，鼓励风险投资将有助于提高企业的创新能力和降低IPO抑价水平，最终实现良性循环的发展模式。

风险投资对企业IPO抑价具有重要意义，促进风险投资的持续发展将有助于企业经济增长和市场竞争力的提升。

【关键词】关键词：风险投资、创新能力、企业IPO抑价、影响、竞争力、关联性、重要意义、提高、降低、密切关系1. 引言1.1 风险投资对企业创新能力的影响风险投资对企业创新能力的影响是一个备受关注的话题。

从理论和实证研究来看，风险投资对企业创新能力有着积极的影响。

风险投资可以为企业提供更多的资金支持，帮助企业进行更多的研发活动，推动创新项目的实施。

风险投资机构往往拥有丰富的资源和经验，可以为企业提供技术指导和市场拓展的支持，从而帮助企业更好地进行创新。

风险投资还可以吸引更多的优秀人才加入企业，提升企业的创新团队实力。

风险投资对企业的创新能力有着明显的促进作用，有助于提高企业的竞争力和市场地位。

在当今竞争激烈的市场环境中，企业需要不断创新以应对挑战，而风险投资的介入无疑可以为企业创新注入新的活力和动力。

1.2 企业IPO抑价现象的背景企业IPO抑价是指企业在进行首次公开发行股票时，发行价格低于市场价格的情况。

这种情况一般会导致投资者抢购热情高涨，甚至出现炒作现象，从而使企业最终融资规模大幅超额。

企业IPO抑价的背景主要包括投资者需求主导、信息不对称、市场不确定性等因素。

投资者需求主导是企业IPO抑价背景中的一个重要因素。

在市场经济发展的过程中，投资者对于新上市企业的需求逐渐增加，特别是具有创新能力和发展潜力的企业。

风险投资对我国创业板企业IPO抑价影响实证研究2009年9月,随着首批28家企业拿到IPO批文,在10月30日正式挂板创业板市场。

创业板市场作为主板市场的补充,推动我国多层次资本市场建设步伐,拓宽了资本市场对科技型中小企业融资渠道。

经过五年多的发展,创业板市场上市的企业数达到400多家,不仅为我国制造业转型提供了支持,同时也为风险投资行业的发展提供新的机遇。

我国创业板市场新股上市时,首日涨幅往往过大,存在着严重的IPO抑价现象。

大量资金从二级市场流入一级市场,这一现象长期存在会影响到资本市场对资金的配置效率。

针对IPO抑价现象国内外学者进行了广泛而深入的研究,风险投资与IPO抑价的关系研究作为该领域的一个新的视角也备受关注。

大量风险投资参与创业板市场上市企业对IPO抑价的影响程度,国外已经有完整理论体系,本文将国外理论运用到我国创业板市场中,来验证我国风险投资在IPO抑价中起“认证效应”还是“声誉效应”。

本文选取创业板设立五年以来共计400家上市企业作为研究对象,首先对同时期的主板、中小板IPO抑价进行比较,创业板抑价水平同中小板接近,高于主板市场;其次以风险投资视角比较了我国创业板市场同在美国上市中国概念股抑价的不同,探究风险投资在企业上市中起到的作用;第三,在实证分析中,对风险投资在我国创业板IPO抑价中起到作用进行了验证,研究表明风险投资的参与助涨了IPO抑价程度,支持“声誉效应”假说,间接地说明了我国的风险投资机构较为年轻、投资理念短视;最后,本文在对策建议方面主要落脚在我国创业板市场的改革与规范发展、鼓励与规范风险投资的发展、引导企业树立长期发展理念和教育广大投资者树立价值投资理念。

风险资本介入视角下研发投入对IPO抑价的影响研究企业研发投入的规模和强度反映了国家的科技实力和核心竞争力,虽然研发活动能给社会、给国家、给企业带来种种好处。

但是,随着研发投入的增多,由其引起的企业与外部投资者之间的信息不对称程度越来越严重,因此导致研发投入较多的企业IPO上市融资成本比研发投入相对较少的公司高。

在我国创业板上市的公司多为高新技术企业,研发投入相较于主板和中小板企业较高,信息不对称程度也更严重,而创业板市场上多有风险资本的介入,风险资本为了通过IPO获得高收益,他们会深度参与企业的经营管理,为其提供价值增值服务,并跟进其IPO进度,外部投资者可以观察企业是否有风险资本的介入来判断投资项目的优劣。

因此,本文试图从风险资本介入的视角下研究企业研发投入对IPO抑价的影响,这对如何有效减少高新技术企业的融资成本及鼓励其加大研发投入将极具现实指导意义。

本文以研发投入和IPO抑价理论以及风险资本相关理论为支撑,分析了企业研发投入与IPO抑价的关系,探讨了风险资本以及不同背景的风险资本对企业研发投入与IPO抑价之间关系的调节效应,并以2009年以来在创业板上市的474家公司为样本,通过构建多元回归模型,实证检验了风险资本介入视角下企业研发投入对IPO抑价的影响,研究结论如下：(1)研发投入越高,信息不对称程度越严重,造成企业的IPO抑价水平越高：(2)风险资本的介入能够对企业的研发项目进行有效认证,增强投资者对企业的信心,减少他们与发行企业之间的信息不对称,进而减弱研发投入与IPO抑价之间的相关性；(3)而不同背景风险投资的介入对研发投入与IPO抑价之间相关性的影响并没有显著差异,这表明风险资本的异质性对我国创业板的影响并没有显示出来；基于此,本文提出了积极引入外国风投机构、推进注册制的实行、完善信息披露制度：培养高度专业化的风投经理人以及鼓励风投采用合伙制的组织形式,企业发展等几点建议。

财经理论研究２０２４年　第１期风险投资异质性对ＩＰＯ抑价的影响———基于科创板的研究于健南，马君仪（华南农业大学　经济管理学院，广东　广州　５１０６４２）［摘　要］本文主要从信息不对称角度分析风险投资异质性对ＩＰＯ抑价的影响。

本文选取２０１９—２０２２年科创板上市公司作为样本，通过实证研究发现：科创板上市公司中有风险投资机构参与的企业ＩＰＯ抑价水平会提高；风险投资机构资本背景的差异对ＩＰＯ抑价率有不同的影响。

其中，对ＩＰＯ抑价水平影响最明显的是政府背景的风险投资机构，公司背景的风险投资机构影响程度中等，独立背景的风险投资机构影响程度最低。

基于此，本文认为在解决信息不对称问题上，不同背景风险投资机构的处理能力存在差异。

［关键词］风险投资异质性；ＩＰＯ抑价；科创板［中图分类号］Ｆ８３０．５９３ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］２０９５－５８６３（２０２４）０１－０００１－１１一、引言在新股发行的时候，通常会出现一种抑价现象：一级市场的发行价格与二级市场的交易价格存在差异。

这在世界各国的证券市场中都是普遍存在的，我国证券市场的ＩＰＯ抑价水平长期以来一直处在国际前列。

宋顺林［１］研究发现，成熟市场，例如中国香港和美国，ＩＰＯ抑价水平通常在２０％以下，而我国大陆的Ａ股ＩＰＯ抑价率则在１００％以上。

科创板作为全新的市场板块，ＩＰＯ抑价现象却比其他市场还要严重，据笔者统计，第一批科创板上市公司的平均ＩＰＯ抑价率已达到１３９ ５％。

ＩＰＯ抑价率是长久以来学者们一直关注的热点，不少学者在研究时发现风险投资与ＩＰＯ抑价率之间似乎存在某种关系。

唐运舒与谈毅［２］通过对香港创业板市场的实证研究，发现无风险投资背景的公司ＩＰＯ抑价率普遍更高。

无独有偶，张学勇与张叶青［３］也发现风险资本的介入不仅能够促进公司的创新，而且能够降低公司的ＩＰＯ抑价水平。

Ｍａｔａｎｏｖａ等［４］的研究结果表明，在ＩＰＯ时有ＰＥ或ＶＣ支持的收购方比没有ＰＥ或ＶＣ支持的收购方表现出更好的长期业绩，即ＩＰＯ抑价率更低。