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浅析资本结构对公司治理的影响作者：方冰来源：《经营者》2015年第03期摘要公司治理问题已经存在很长时间，但至今，公司治理问题依然引发很多问题，广泛受到关注。
本文通过探讨资本结构对公司治理所产生的各种影响，将其作为切入点分析对改善当前上市公司资本结构及完善公司治理工作的效应作用，进而提出合理化的对策与建议等，以供实际工作参考。
关键词资本结构公司治理内部人控制随着我国国有企业改革进一步深化，上市公司的治理问题已经受到广泛关注。
我国正处于经济转型的关键时期，上市公司的有效治理能够促进我国经济的良好发展。
因此，资本结构的合理安排也有着特殊的意义。
一、资本结构的含义资本结构是指公司的资金来源中负债和股东权益之间的对比关系，也是公司债权人权益和股东权益如何分配的问题。
不同公司采用不同筹集资金的方式就会形成不同的资本结构，资本结构通常是用资产负债率来反映的。
如果一个企业偏向于债务融资，那么在企业债务资本与股权资本的比重中，债务资本的比率就会偏高，进而使企业资产负债率偏高；相反，如果企业较多的采用股权方式融资，那么资产负债率就会偏低。
公司治理反映的是采用什么样的体系对公司进行管理和控制，它规定了各个公司参与者的权利和责任，同时也明确了公司进行决策时所应遵循的程序和规则。
公司治理的核心是由于经营权和所有权分离，经营者和所有者的利益不一致，由此导致的委托代理关系。
公司治理的目的在于通过有效的公司治理降低代理成本，在所有者干预日常经营活动，但同时又保证了其利益不受损害，使管理者和经营者的目标一致。
二、资本结构对公司治理的作用及影响资本结构的构成对公司治理结构有着积极重要的作用和影响，现代资本结构的研究注重资本结构与公司治理之间的关系，主要集中于研究股权结构与债权结构对公司的代理成本和控制权的影响，进而研究其与公司治理的关系。
（一）股权结构对资本结构的作用股权结构是指各股票投资主体（包括自然人和法人）所持有股票的种类和数量在股票投资对象中的分布结构，表现了以财产所有权为基础的各不同持股主体间的股权结构。
公司治理、资本结构、资本成本关系的实证研究研究背景公司治理、资本结构以及资本成本之间的关系一直是金融研究中的热门话题。
公司治理是指公司管理层和股东之间权力分配的规则，资本结构是指公司筹集资金的方式和融资比例，资本成本则是企业运作所需的资本投入的成本，包括股权和债务资本的成本。
这三者之间的关系受到很多因素的影响，研究它们的关系有助于提高企业的经营效率和竞争力。
研究意义公司治理、资本结构和资本成本之间的关系对于企业的发展和投资者的决策都有着重要的影响。
研究这些关系的意义在于：1.揭示公司治理、资本结构和资本成本之间的内在联系，帮助企业更好地掌控自身发展的方向和进度；2.通过理论分析和实证研究，为投资者提供决策支持，帮助他们更好地衡量和评估投资回报和风险；3.对于政府和监管部门来说，研究这些关系有助于制定更加科学合理的政策和监管措施，维护市场的健康发展。
研究方法在研究公司治理、资本结构和资本成本之间的关系时，需要选择合适的研究方法。
这些方法包括：1.实证研究：采用统计模型和计量方法来分析相关数据和变量之间的关系，从而得到和推论；2.回归分析：基于假设的模型，分析自变量和因变量之间的线性关系，通过拟合曲线来确定它们之间的关系强弱和影响因素；3.案例分析：通过对个别情况或现象的详细描述和分析，对一些特定的问题和矛盾进行探讨和解决；4.综合分析：结合各种方法和手段，对相关变量和数据进行综合分析，得出综合和评估。
实证研究结果在现有的研究成果中，大部分都强调了公司治理机制在资本结构和资本成本决策中的作用。
例如，在股权资本成本方面，控制权与所有权分离是影响股权成本的关键因素。
一方面，控制权结构的不完善使得公司管理层和所有者之间存在监管灰色地带和代理成本问题，另一方面，缺乏有效的公司治理机制将削弱公司的抵御风险的能力，从而导致股权资本成本的上升。
在债务资本方面，公司治理和资本结构也对资本成本产生了明显的影响。
通过实证研究发现，公司治理机制的改善可以有效降低债务资本成本。
公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力影响的实证研究随着市场经济的不断发展，公司治理与资本结构不断被提升到了企业经营管理和财务决策的核心位置。
因此，在上市公司的运营过程中，公司治理和资本结构的重要性也得到了进一步的强调。
本文基于现代财务理论，通过实证研究的方法，深入探讨了公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力的影响。
具体分析结果如下：一、理论背景公司治理和资本结构是公司财务管理中的重要组成部分，它们直接影响着企业的经营和发展。
公司治理是保证公司合法权益和利益最大化的一种机制，它主要包括公司的企业文化、内部管理机制、董事会、监事会和股东大会等。
而资本结构是指企业在不同融资方式中选择的债务和股权的比例，它会影响企业的融资成本和财务风险。
在实际操作中，公司治理和资本结构的合理运用，能够对上市公司市场价值产生积极的影响，提高企业的价值创造能力。
二、公司治理对上市公司价值创造能力的影响1、董事会规模董事会是公司治理中不可或缺的重要组成部分，它的规模与公司经营规模和发展战略密切相关。
具体研究表明，董事会规模较大的公司往往会面临较多的信息不对称、决策效率低下等问题，从而导致价值创造能力的下降。
因此，在实际运营过程中，针对不同的公司规模和经营情况，合理估算和设置董事会规模是提高企业价值创造能力的关键。
2、独立董事比例在现代的公司治理架构中，独立董事作为一个重要的角色，主要负责社会监管和审计监督等功能，能够有效地规避董事会的现代诸多问题，提高企业的价值创造能力。
具体研究表明，独立董事比例较高的公司在价格发现和信息披露方面的表现往往会优于低比例的公司。
三、资本结构对上市公司价值创造能力的影响1、公司债务率公司债务率是指企业在融资时选择的债务资金占全部资本结构的比例。
在实践中，发现上市公司的债务率在适当的范围内，能够引导企业合理融资，提高企业的资本效率和财务弹性，进而提高公司的价值创造能力。
但如果债务率过高，企业会面临更高的财务风险和融资成本，从而影响公司的发展和稳定性。
公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力影响的实证研究公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力影响的实证研究摘要：本文以公司治理和资本结构为研究对象，探讨其对上市公司价值创造能力的影响。
通过收集并分析大量的实证数据，研究发现，良好的公司治理结构和适当的资本结构对于上市公司的价值创造能力具有重要影响。
具体来说，有效的公司治理可以帮助提高公司的透明度、规范运作和减少潜在的代理成本，从而促进公司价值的提升。
而合理的资本结构可以平衡债务和权益之间的关系，提高公司的盈利能力和抵御外部风险的能力。
本研究为进一步探讨公司治理和资本结构对上市公司价值创造能力的影响提供了一定的理论基础。
关键词：公司治理，资本结构，上市公司，价值创造能力引言：公司治理是指在现代公司制度下，通过一系列的制度安排和规定，确保上市公司合法性、公正性和有效性的一种组织结构和运作方式。
而资本结构则是指公司融资的方式和组合，包括债务和权益之间的比例关系。
公司治理和资本结构都是影响上市公司绩效和价值创造能力的重要因素。
本文将对公司治理和资本结构对上市公司价值创造能力的影响进行实证研究。
一、公司治理对上市公司价值创造能力的影响1.1 公司治理规范性良好的公司治理结构能够提高上市公司的透明度和规范运作，并减少公司内部的权力滥用和不正当行为。
通过规范公司内部运作，有效的公司治理能够提高管理层的决策水平和执行力，促进公司价值的创造。
1.2 公司治理透明度公司治理透明度是指上市公司信息披露的完整性和及时性。
透明度是投资者评价上市公司价值创造能力的重要依据之一。
若公司治理结构不透明，信息披露不及时，则投资者难以了解公司经营情况和未来发展前景，从而影响投资决策和公司价值创造能力。
1.3 公司治理代理成本代理问题是公司治理中常见的难题之一，也是影响公司价值创造能力的重要因素。
合理有效的公司治理结构能够减少代理成本，降低潜在的道德风险和激励约束，从而提高公司绩效和价值创造能力。
资产结构、资本结构对企业绩效影响的实证研究资产结构、资本结构对企业绩效影响的实证研究一、引言资产结构和资本结构是企业财务管理中的两个核心概念。
资产结构反映了企业固定资产与流动资产的比例关系，而资本结构则体现了企业长期负债与股权的比例关系。
资产结构和资本结构的合理配置对企业绩效起着重要影响。
本文旨在通过实证研究，探究资产结构和资本结构对企业绩效的具体影响，并提出相关的建议。
二、资产结构对企业绩效的影响分析1. 资产结构与企业效率之间的关系资产结构的优化可以提高企业资源利用效率和经营效益。
对比企业A和企业B，假设两者拥有相同规模的固定资产，但企业A的流动资产比例更高。
那么在市场需求下降的情况下，企业B需要更多的固定资产来支撑生产，而企业A则可以通过减少流动资产的占比来降低成本。
因此，企业A的资产结构优于企业B，可以在市场环境变化中更加灵活地调整生产，提高资源利用效率。
2. 资产结构的影响因素资产结构的优化需要考虑多种因素，包括行业特性、企业规模、资产负债率和资本结构等。
行业特性对资产结构的影响主要体现在资产的特殊性上。
例如，制造业的固定资产比例通常较高，而服务业更注重流动资产的占比。
企业规模对资产结构的影响主要体现在生产规模和市场份额上，规模较大的企业通常会有更高的固定资产比例。
资产负债率和资本结构则是资产结构优化考虑的重要因素，企业可以通过减少负债和增加股本来优化资产结构。
三、资本结构对企业绩效的影响分析1. 资本结构与企业盈利能力之间的关系资本结构的优化对企业的盈利能力有直接影响。
过高的负债比例会增加企业的财务风险，导致利息支出增加，从而降低企业盈利能力。
例如，企业A和企业B都需要贷款扩大规模，但企业A选择了较低的负债比例，而企业B选择了较高的负债比例。
当市场利率上升时，企业A的利息支出增加相对较少，而企业B则会面临较大的财务压力，从而影响盈利能力。
2. 资本结构的影响因素资本结构的优化需要考虑多种因素，包括企业发展阶段、市场竞争、财务约束和股权结构等。
我国上市公司资本结构影响因素的实证分析随着市场经济的发展，上市公司的资本结构也发生了许多变化，成为影响企业经营运营状况的重要因素。
因此，了解上市公司资本结构的影响因素，对于提高企业的经营效率、提升企业的市场价值，以及把握企业的发展趋势具有重要的现实意义。
本文以实证分析的方式，结合我国历史上的上市公司资本结构数据，探究上市公司资本结构影响因素，以期为投资者和企业提供理论支持和分析参考。
一、上市公司资本结构影响因素简介上市公司资本结构，是指上市公司拥有的资本财产（股权和债务）的结构构成，是企业决定资本结构的因素。
资本结构是一个举足轻重的概念，它影响着企业的价值管理、投资决策、未来发展等方面。
一般来说，上市公司资本结构的影响因素主要有以下几个方面：（1）上市公司经营状况：上市公司的经营状况对资本结构会产生显著影响，它可以影响企业的财务和运营状况，从而影响资本结构的变化。
（2）政府政策：国家为了调节资本市场环境，会通过税收、资金利率、汇率等政策来影响上市公司资本结构。
（3）市场环境：市场环境也会影响上市公司资本结构，如经济增长形势、货币政策及资本市场等。
（4）行业情况：行业的发展水平及其影响的行业经济环境，也会直接影响上市公司资本结构。
（5）行为因素：上市公司的股东、管理者及外部机构，会根据自身利益出发，采取不同行为，对上市公司资本结构也会产生影响。
二、我国上市公司资本结构影响因素实证分析以我国实际的上市公司资本结构为分析对象，从上述的影响因素出发，对影响上市公司资本结构的有关因素进行实证分析。
（1）上市公司经营状况：从我国上市公司的实际情况来看，资本结构的变动及不断调整，往往与上市公司的经营状况有着密切的联系。
一般来说，若上市公司经营状况良好，它更容易融资，从而可能会通过更多的债务和股权融资来改善资本结构。
然而，当上市公司经营状况不佳时，它可能只能依靠股权融资，从而导致资本结构的变化。
（2）政府政策：政府的政策也会影响上市公司资本结构。
企业资本结构优化及其对公司治理绩效的影响研究的开题报告一、选题背景及意义企业的资本结构包括债务和股权两部分组成，其比例的合理配置对企业的发展具有重要的影响，能够直接影响企业的生产经营和发展方向。
在资本市场日趋复杂化和全球化的背景下，资本结构的优化已经成为企业管理的重要课题之一。
本选题旨在探究企业资本结构优化及其对公司治理绩效的影响，旨在提高企业的融资效率、优化投资结构、提高公司治理水平和提高股东回报。
二、研究目的与内容1.研究资本结构优化的基本概念、方法、影响因素及其本质；2.探讨资本结构优化对公司治理绩效的影响机制及其实现途径；3.运用统计方法和案例分析，以我国上市公司为例，分析资本结构的实际情况和资本结构优化的路径；4.提出资本结构优化的建议和措施，以提高公司治理绩效和股东收益。
三、研究方法1.理论分析：从经济学、财务管理学等角度，系统地分析资本结构的基本概念、演化规律和影响因素，探究其与公司治理绩效的关系；2.数据分析：结合上市公司的实际情况，对其资本结构进行分析，通过对数据的统计分析，探究资本结构的优化路径和措施；3.案例研究：选取优秀企业作为研究对象，以探究其资本结构的构成、优化路径和对公司治理绩效的影响。
四、预期成果及意义通过对企业资本结构优化及其对公司治理绩效的影响的研究，本项研究有望取得下列预期成果和意义：1. 深入探究和梳理企业资本结构优化的理论基础和实践需求，为提高企业融资效率、优化投资结构、提高公司治理水平和提高股东回报提供理论依据和实践借鉴；2. 解析资本结构优化对公司治理绩效的影响机制和途径，阐明其原理和实现途径，为企业治理的科学实践提供参考和指导；3. 结合高质量的案例研究，揭示优秀企业资本结构构成及其优化路径和对公司治理绩效产生的积极正面影响；4. 提出资本结构优化的建议和措施，以提高公司治理绩效和股东收益，具有较好的应用和实践价值。
五、研究进度安排第一年：理论研究中，研究资本结构的基本概念、方法，探究其影响因素及其本质；第二年：数据分析中，分析上市公司的实际情况，探究资本结构的实际情况和理论结论的契合度；第三年：实证分析中，通过对实际案例的研究，提出资本结构优化的建议和措施。
2011年第01期总第279期前沿F or w ard Positi on N o 012011Su m N o 279上市公司资本结构对公司治理影响的研究王国安(中央司法警官学院,河北保定 071000)[摘 要]上市公司作为我国资本市场的重要主体,其稳健和高效运营,无论对实现投资者的利益,还是对保持经济社会的稳定,都具有重要的意义。
上市公司能否高效运营,关键取决于公司治理。
在影响公司治理的众多因素中,资本结构又是影响公司治理完善与否的重要原因之一。
一方面,资本结构不仅是公司治理的基础和依据,而且决定着公司治理结构;另一方面,公司治理结构又会对公司的融资方式乃至资本结构产生重要影响。
显然,研究公司治理结构离不开公司资本结构,从资本结构角度考虑公司治理具有更基础、更本质的意义。
[关键词]公司治理;股权结构;债权结构;影响研究[中图分类号]F276 6[文献标识码]A[文章编号]1009-8267(2011)01-0133-04[基金项目]本文系2010年河北省软科学项目研究成果。
[作者简介]王国安(1971),男,河北保定人,中央司法警官学院信息管理系副教授。
资本结构与公司治理存在着重要的关系:资本结构是公司治理的基础,公司治理是资本结构的体现和反映。
威廉姆森认为,在市场经济条件下的企业中,债务和股权不应仅仅被看做是可以替代的融资工具,而且还应该被看做是可以替代的治理结构。
张维迎认为,资本结构是公司治理结构最重要的一个方面,公司治理结构的有效性在很大程度上决定着公司治理结构是否完善。
在市场经济中,企业是一个追求赢利的经济组织,其最终目标应该是实现企业价值最大化,即股东价值的最大化。
而要实现企业价值最大化的目标,必须建立适合该企业生存和发展的资本结构。
资本结构由股权和债权组成,所以优化资本结构就是优化股权结构和优化债权结构。
一、优化股权结构,完善公司治理中小股东是上市公司资本的重要来源,也是公司重要的利益相关者。
摘要：
实证研究发现，提高资产负债率有助于提高家族上市公司的市场价值和成长性，家族企业应综合考虑企业的规模、所
处的行业、
发展阶段、盈利能力、成长性和管理水平等因素确定企业最优的负债率。
关键词：
资本结构家族上市公司治理效率根据资本结构理论，资产负债率在企业治理中发挥着重要的
作用，合理的资产负债率水平有助于提高企业治理效率。
对家族
企业来说，资产负债率对企业治理有何影响？家族企业最优的负
债率水平（或负债区间）是多少？本文将对此作一些探讨。
（一）研究假设
根据资本结构理论关于负债率对企业治理的影响和相关的实
证研究，本文对负债率与家族企业治理效率的关系做出如下假设。
假设１：负债率的高低影响家族企业的治理效率。
在企业经营
和财务状况正常的情况下，负债率与家族企业治理效率正相关。
假设２：对于家族企业，存在一个理论上的最优资本结构即最
优的负债率。
最优的负债率能够使家族上市公司的治理效率最大
化，在最优的负债率水平内，家族企业的负债率与治理效率成正
相关关系，即提高负债率有利于提高企业的治理效率。
当负债率
超过最优负债率以后，由于高负债带来高风险，企业进一步提高
负债率将导致治理效率的下降，即企业的负债率与治理效率成负
相关关系。
在实践中，由于不同家族企业的行业属性、
规模、盈利能力、成长性和企业管理者的态度存在差异，因而，不同家族企业
的最优负债率是不一样的，但是对家族企业总体上而言，存在一
个最优的负债率区间或合理的负债区间，在此区间内，家族企业
的资本结构安排能够实现企业治理效率的最大化。
（二）模型与数据１．模型构建。
本文旨在研究家族企业负债率和治理效率的相关性，并寻找最优负债率或最优的负债率区间，因此本文在采用线性模型的同时，辅之以二次模型。
同时，由于反映企业治理效率的指标不是单一的，为了全面研究负债率对治理效率的影响，本文选取了Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ值、总资产净利率（ｒｏａ）和主营业务收入增长率（ｍｏｉｇ）等反映企业绩效的指标分别与企业的账面资产负债率（ｂｄａｒ）构建３个模型，具体模型如下。
Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ＝β０１＋β１１ｂｄａｒ＋ε１（１）Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ＝β０２＋β１２ｂｄａｒ＋β２２ｂｄａｒ２＋ε２（１＇）ｒｏａ＝β０３＋β１３ｂｄａｒ＋ε３（２）ｒｏａ＝β０４＋β１４ｂｄａｒ＋β２４ｂｄａｒ２＋ε４
（２＇）ｍｏｉｇ＝β０５＋β１５ｂｄａｒ＋ε５
（３）ｍｏｉｇ＝β０６＋β１６ｂｄａｒ＋β２６ｂｄａｒ２＋ε６
（３＇）式中：βｉｊ代表各常数项和自变量的系数；εｊ代表随机误差；
ｂｄａｒ为账面资产负债率。
２．指标。
一是Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ。
由于我国上市公司的总股本中包含流通股和非流通股两类，流通股的市价用１２月份最后５个交易日
收盘价的均价；对于非流通股的市价，本文采用李志文（２００３）的
研究方法，即用每股净资产代替非流通股的价格。
由于资料信息
的局限，公司债务市值和总资产的重置成本难以计算，本文用公
司债务的账面价值代替债务市值、用公司总资产的账面价值代替
公司总资产的重置成本。
二是总资产净利率（ｒｏａ）。
本文用总资产
净利率，而不是总资产利润率（利润总额／平均总资产）来反映总资
产的收益率。
三是主营业务收入增长率（ｍｏｉｇ）。
３．数据与分析方法。
本文选取上海和深圳证券交易所主板上市的家族公司作为研究对象，时间窗口为２００２￣２００４年的数据，并剔除曾被ＳＴ处理的公司。
相关的财务数据来自家族上市公司各年的财务会计报告。
分析方法分别用各年的截面数据、年度平均数据、各年混合数据通过ＳＰＳＳ软件进行分析。
（三）实证检验与分析１．资产负债率与Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ值。
对于模型（１），利用各年的Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ和资产负债率数据分析发现（见表１），３年的结果都显示Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ和资产负债率正相关，其中２００１年的结果通过了５％的显著性检验、２００３年的结果通过了１０％的显著性检验（由于一元线性回归的回归系数显著性ｔ检验、回归方程显著性Ｆ检验和相关系数显著性ｔ检验的结果是完全一致和等价的，所以本文不对３种检验结果分别进行说明）。
利用年度平均数数据、各年混合数据分析的结果都显示Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ和资产负债率在５％的水平上显著正相关。
以上实证分析表明，Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ和资产负债率正相关，提高负债率有助于提高家族上市公司的Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ值，证实了本文的假设１。
为了进一步弄清楚资产负债率与家族上市公司Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ值之间的关系，从Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ值的角
度确定是否存在最优的负债率，还应该对模型
（１，）进行检验。
本文把账面资产负债作为自变
量、Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ值作为因变量，用ＳＰＳＳ软件对其进
行了二次拟合分析。
结果显示（如表２），虽然利用
各种数据进行Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ和资产负债率二次函数
回归的决定系数（Ｒ２）均大于线性回归的决定系数
（Ｒ２），说明二次函数回归优于线性回归，但是
２００１年和２００２年的回归方程都未通过Ｆ检验，
而且ｂｄａｒ和ｂｄａｒ２的回归系数都未通过１０％显
著性水平的ｔ检验；其余３种数据的二次函数回
归方程均通过了Ｆ检验，而且常数项都通过了
５％的显著性水平的ｔ检验，但是只有２００３年、
各年混合数据的ｂｄａｒ２通过了１０％显著性水平的ｔ资本结构对家族上市公司治理效率影响的实证研究
郑家喜
资本结构对家族上市公司治理效率影响的实证研究短论１６８－－
《管理世界》（月刊）
２００７年第９期
检验。
以上结果表明作为衡量企业治理效率重要指标的Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ和资产负债率之间不存在二次函数关系。
这个结果未能验证本文假设２，即未能证明存在使Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ最大化的最优负债率，其原因一方面可能在于本文分析样本公司太少，而且样本公司负债率集中在２０％￣６０％之间，无法全面反映负债率的变动对Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ的影响；另一方面是由于Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ值与上市公司的股票价格有关，而由于诸多原因，我国目前上市公司的股价不能完全反映公司治理效率的高低。
２．资产负债率与总资产净利率。
对于模型（２），资产负债率和总资产净利率的线性回归结果显示（见表３），资产负债率和总资产净利率显著负相关，该结论与吕长江、韩慧博（２００１）和胡援成（２００２）等人对我国上市公司的研究结论是一样的，而与本文的假设１刚好相反。
究其因，一是由于资产负债率和总资产净利率是相互影响的；二是因为大多数样本公司是在２００１年和２００２年上市的，这些企业通过股权融资后导致负债率非常低，而在上市的头几年企业的业绩相对较好；相反，样本公司中负债率较高的几家公司都是在２０００年之前上市的，近几年企业通过负债融资扩大了资产规模，但是生产经营状况较差，有些企业还出现了亏损。
对资产负债率和总资产净利率的二次函数回归，所有数据的结果均未通过显著性检验（见表４），表明从总资产净利率的角度，资产负债率与企业治理效率不存在二次函数关系，也未能证实本文的假设２，其原因与导致资产负债率和Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ不存在二次函数关系的原因是一样的。
３．资产负债率与主营业务收入增长率。
对于模型（３），主营业务收入增长率和资产负债率线性回归分析结果显示（见表５），主营业务收入增长率（ｍｏｉｇ）和资产负债率（ｂｄａｒ）显著正相关，提高负债率有助于促进主营业务收入增长率的提高。
对资产负债率和主营业务收入增长率的二次函数回归（见表６），不能证明资产负债率和主营业务收入增长率之间存在二次函数关系，无法确定使主营业务收入最大化的最优负债率，从主营业务收入增长率的角度，资产负债率与企业治理效率不存在二次函数关系，也未能证实本文的假设２。
（四）研究结论
１．从Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ值和主营业务收入增长率（ｍｏｉｇ）的角度，资产负债率与家族上市公司治理效率正相关。
由于Ｔｏｂｉｎ＇ｓＱ值反映了公司市场价值的高低，主营业务收入增长率反映了公司的成长性，因此，提高负债率有助于提高家族上市公司的市场价值和成长性。
从样本公司的情况看，资产负债率的范围在１１．８８％￣７４．２０％，平均数为４１．２９％，表明我国的家族上市公司目前负债率处在较低的水平。
根据资产负债率与家族上市公司治理效率正相关的结论，家族上市公司应适当提高资产负债率，一方面，适当提高负债率可以享受负债资金的抵税效应和财务杠杆效应；另一方面，适当提高负债率，有助于改善家族企业“一股独大”情况下的治理结构，提高企业治理效率。
２．实证检验未能证实本文的假设２。
根据资本结构的相关理论，存在使家族企业治理效率最大化的最优负债率，因此不能根据对样本公司的分析结论否定最优资本结构的存在，特别是不能根据上述负债率与Ｔｏ－ｂｉｎ＇ｓＱ值和主营业务收入增长率（ｍｏｉｇ）正相关的结论而盲目提高负债率，因为过高的负债率必然带来很高的破产风险和相关代理成本，进而降低企业的治理效率。
家族企业应综合考虑企业的规模、所处的行业、发展阶段、盈利能力、成长性和管理水平等因素确定企业最优的负债率。
（作者单位：中南财经政法大学）参考文献
（１）吕长江、韩慧博：《上市公司资本结构特点的实证分析》，《南开管理评论》，２００１年第５期。
（２）胡援成：《企业资本结构与效益及效率关系的实证研究》，《管理世界》，２００２年第１０期。
（３）李志文、宋衍蘅：《影响中国上市公司配股决策的因素分析》，《经济科学》，２００３年第３期。
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１６９。
