中国企业集团内部资本市场功能异化分析

关于我国企业集团内部资本市场理论的研究评述付芳艳长沙理工大学经济与管理学院【摘要】理论界关于企业集团内部市场效率的争辩从未停息，有效论认为企业集团内部资本市场可以更有效的在成员企业间实现资金的再分配，提高经济效率；而无效论则认为由于外部资本市场的存在，内部资本市场并不能很好实现资本配置。

本文主要系统的梳理国内对这个理论的研究，旨在为后续研究提供个参考。

【关键词】企业集团内部资本市场一、基本原理概述１．企业集团的概念。

企业集团是介于单一企业与市场之间的一种中间性组织，是企业组织形式的一种创新。

从动态来看，企业集团是母子公司双方根据彼此发展需求，利用这一关系资源平台，通过资源在双方的扩散，将双方的资源进行融合与再造，为双方的发展创造新资源的过程，是一种动态化的不断发展变化的过程。

２．内部资本市场的概念。

当企业拥有多个经营单位时，各经营单位之间为了争夺资源展开竞争，特别是不同的经营单位拥有不同的投资机会时，总部为追求公司整体利益的最大化，需要将资金集中起来进行重新配置。

这种资金再分配使得企业内部实际上形成了一个内部资本市场。

３．企业集团内部资本市场的形成机制。

万良勇，万良涛，饶静（２００７）指出我国企业集团内部资本市场存在三种截然不同的形成机制。

一是中国政府注意到日本企业集团的发展推动了日本经济崛起。

决策层决定采用类似的方式来推动我国工业化战略；二是由于放权让利改革后的企业逐渐拥有了自身的逐利需求，追求规模经济与范围经济成为企业实施集团扩张的内在动力；三是随着市场的对外开放程度加深，内资企业面临的国际竞争压力日趋上升。

二、理论界关于企业集团内部资本市场的观点内部资本市场有有效的一面，也有无效的一面。

一方面，企业集团总部被认为是拥有充分的信息的，它知道成员企业的增长潜力，可以很好的适当再分配资金，从而可以实现资金分配效率的最大化。

另一方面，管理机构的问题可能会导致不能合理分配资金，因此会降低多元化企业的价值。

［摘要］审计需求是影响审计市场乃至资本市场发展的重要因素。

审计需求的异化现象在我国资本市场的特定时期或特定范围内显著存在，是高质量审计需求缺乏的表现。

这种现象可分为审计需求的低质量偏好、审计需求的无所谓态度、审计需求的行政依赖三种。

诱导审计需求产生异化的制度原因是股权表决中资本多数决原则实质性剥夺了中小股东的监督权；国有企业和政府存在难以割舍的荣辱与共的关系；新股发行资格的行政管制以及对虚假陈述的法律惩戒不足。

抑制审计需求异化的制度改革主要是通过建立分类表决机制等确保外部股东的监督权，进一步阻隔政府和企业之间的产权联系，实行登记制等市场化的新股发行制度，通过集团诉讼等提高投资者参与虚假陈述法律诉讼的热情。

［关键词］审计需求；审计需求异化；审计师选择；审计市场；制度；股权表决一、引言本文以下安排是：首先，归纳出在我国审计市场存在的不同于高质量审计需求的三类需求异化现象，描述其具体表现。

然后，分析我国的制度背景，探求制度特征与审计需求异化之间的联系，以便为进一步的制度改革提供思路。

最后，总结主要研究结论及政策建议。

二、三种审计需求异化现象审计需求的异化有多种多样的表现，这些表现大致可以归纳为三种：审计需求的低质量偏好，审计需求的无所谓态度以及审计需求的行政依赖。

（一）审计需求的低质量偏好若高质量审计需求能够主导市场，那么在市场竞争的压力下，审计师则会竞相提供高质量的审计服务，市场的整体审计质量随之提高，审计市场出现良性循环。

若市场存在较强的低质量审计需求，那么提供高质量审计的审计师就难以获得市场青睐，劣币驱逐良币的悲剧就会在审计市场上演。

因此，防止低质量审计需求成为市场的主导，是保证审计市场健康良性发展的关键。

然而，现实和理想总是有差距的。

审计需求的低质量偏好从没有绝迹过，有时甚至表现得很明显。

以下两种情况就是审计需求低质量偏好的明证。

1．独立性较弱的审计师反而具有更强的市场竞争力一般来说，审计质量的高低取决于审计师的专业胜任能力和审计独立性两个方面。

企业集团内部资本市场机会主义行为的成因及对策作者：龚志文来源：《商业会计》2013年第01期摘要：本文首先从公司治理、公共治理和法律制度三个层面分析了我国公司集团内部资本市场机会主义行为的主要成因。

在此基础上，分别从大股东监控、经理人选择和激励、中小股东的法律保护、资本市场监管和内部控制及其披露机制五个层面提出遏制企业集团内部资本配置中机会主义行为的对策。

关键词：企业集团内部资本市场机会主义行为企业集团内部资本市场功能常常被异化，尤其表现为内部资本配置中大股东表现出机会主义行为特征，即大股东在自利动机下，利用集团内部资本市场以各种形式掠夺上市公司利益，并导致上市公司中小投资者利益遭受损失。

针对此种现象，监管部门出台了一系列监管关联交易的政策，试图遏制内部资本市场配置活动中的大股东利益侵占行为，虽然取得了一定成效，但大股东机会主义内部资本配置行为并没有真正得到有效控制，而更多的是在形式上发生了变化。

为此，分析企业集团内部资本配置活动中机会主义行为的表现形式、产生的成因和对策建议，具有十分重要的意义。

一、企业集团内部资本市场机会主义行为的表现形式（一）过度投资行为。

作为代理人的经理由于与股东利益不一致或者过度自信，有滥用自由现金流进行过度投资的倾向，甚至投资于一些净现值（NPV）小于零的项目（Jensen，1986），这种行为被称为过度投资行为。

由于内部资本市场的存在，企业集团可能拥有较多的现金流，那么“多钱效应”（“More-money”Effect）就会加剧企业集团的过度投资行为，并使企业价值减少（Stein，2003）。

（二）交叉补贴行为。

Scharstein（1998）的研究发现，企业总部会因企业代理问题与内部信息不对称，导致低收益分部过度投资而高收益分部投资不足的跨部门“交叉补贴”（Cross Subsidization）现象，这种现象又被称为平均主义（Socialism）。

类似地，Shin和Stulz （1998），通过比较公司的Tobin Q值考察内部资本配置的有效性，发现企业总部把资本投入到低收益项目的无效率交叉补贴行为使得拥有内部资本市场的企业集团比相同投资组合的公司的Tobin Q值较低，证明内部资本配置是无效的。

浅析我国现代企业财务管理的异化翁莉贤(山西阿克斯太钢轧辊有限公司,山西太原030003) [摘　要]文章主要阐述了企业财务管理异化的几种形式,认为企业财务异化是产权主体分化的结果,产权主体分化的实质是所有者和经营者对企业财产权的分割。

随着市场经济的高度发展,企业产权主体分化的趋势将会更加明显。

[关键词]企业;财务;管理;异化 经典的财务管理教科书把财务管理的目标归结为利润最大化,或是每股盈余最大化,或是股东财富最大化,这些目标尽管有所区别,但基本方向是一致,即都是从所有者的利益出发,而且财务管理的一切活动也以此目标而开始演绎。

但现实生活中的企业财务管理活动却远非如此,所谓“一统就死、一放就散”就是对国有企业财务现状的最好描述。

即便是在西方发达国家,尽管各项制度比较先进与完善,财务管理活动也常常背离经典教科书中的“财务管理”,并不能实现财务管理的经典目标。

这是否是财务管理的一种没落,尚需时间的考验,但可以肯定企业财务管理已经异化。

在实际经济活动中,这种财务异化是多形式的。

一、企业财务被公司大股东左右在现代股份公司里既然有众多的股东,就有大小股东的分别,而大股东利用其绝对的控制权,弃其他股东利益于不顾,玩弄财务管理这一“工具”使自己的利益达到最大化。

在我国的上市公司中,就有ST猴王和三九医药这两个典型。

ST猴王,上市7年以来一直扮演着从证券市场中“拿钱”的简单角色,而拿回来的钱都交给了在其上市半年多后才组建的猴王集团,据估算,与ST猴王“浑然一体”的猴王集团近年来从上市公司提款的“额度”在13亿元以上,通过猴王集团之手,猴王股份变成了提款机,并最终被“玩”死。

同样,三九医药的大股东三九药业及关联公司占用三九医药资金约25亿元,被占用的资金甚至包括了三九医药未使用的及用于补充流动资金的募集资金,25亿元欠款相当于三九医药当时26.5亿元净资产的96%,达到了三九医药上市实际募集资金16.7亿元的1.5倍。

关于企业资本结构优化问题的探讨I 关于企业资本结构优化问题的探讨摘要资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。

资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。

随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。

本文在充分研究国内外资本结构文献的基础上，介绍了资本结构的相关概念及资本结构理论的发展史。

从理论上分析企业资本结构的目标、影响因素及定量决策分析方法。

最后提出我国企业资本结构存在的问题，并根据研究结果提出优化我国企业资本结构的对策和建议。

关键词资本结构/优化/资本成本比较法/每股利润分析法关于企业资本结构优化问题的探讨IIStudy on the problem of optimization of capital structure ABSTRACT Capital structure is the key to corporate finance and corporate governance. Capital structure is reasonable will directly affect the current and future business development, and even affect the survival of the enterprise. With the development of China's socialist market economy and modern enterprise system, corporate sources of funding and financing have become more diversified capital structure optimization has become a modern enterprise financing the core of decision-making. In this paper, full of domestic and foreign capital structure based on the literature, introducing the concepts of capital structure and capital structure theory's development. Theory of capital structure objectives, factors and quantitative methods of decision analysis. Finally, our capital structure problems and to optimize the results in the light of our capital structure of the countermeasures and suggestions. KEY WORDS：Capital structure/Optimization/Comparative cost of capital/ Earnings per share analysis摘要 (I)ABSTRACT (II)前言 (1)第一章资本结构理论概述 (1)第二章第一节相关概念的界定.................................................................................... 2 一、资本结构. (2)二、负债资本与权益资本 (2)三、资本结构优化 (2)第二节资本结构理论 (2)一、早期资本结构理论 (3)二、MM资本结构理论 (3)三、新的资本结构理论 (4)第二章我国企业资本结构优化研究 (5)第一节企业资本结构优化的目标 (5)一、提高企业利润 (5)二、降低财务风险 (5)三、保持成长性 (5)第二节企业资本结构影响因素分析 (6)一、宏观因素分析 (6)二、微观因素分析 (8)第三节资本结构优化的定量决策 (9)一、资本成本比较法 (9)二、每股利润分析法 (10)第三章我国企业资本结构的现状及优化建议与对策 (11)关于企业资本结构优化问题的探讨IV第一节我国企业资本结构现状分析 (11)一、资本结构中负债资金的作用 (11)二、我国目前企业资本结构的现状 (12)第二节优化我国企业资本结构的建议与对策 (13)致谢 (15)参考文献 (16)前言资本结构影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融资行为及企业价值，其是否合理直接关系到企业的生存与发展。

基于SWOT分析法下我国企业内部审计研究摘要：在全球化、信息化的背景下，我国内部审计迎来政府、企业重视程度加大、审计职能多元的发展机遇，同时也面临着外部审计压缩内部审计空间的威胁。

顺势而为，因势而变，本文基于SWOT分析法，对我国企业内部审计转型与发展，创新与升级进行了展望。

关键词：内部审计；SWOT分析；转型一、审计环境下的内部审计社会活动总是处于一定的社会环境之中，不可避免的受到所处社会的政治、经济、文化等环境因素的影响。

相应的，审计环境的变化往往也决定着审计的发展和前进方向。

内部审计是我国审计体系的重要组成部分，我国内审协会（2013）对内部审计进行了最新的定义：内部审计是一种独立、客观的确认和咨询活动，它通过运用系统、规范的方法，审查和评价组织的业务活动、内部控制和风险管理的适当性和有效性，以促进组织完善治理、增加价值和实现目标。

不同的审计环境要求有相适应的内部审计，内部审计的发展也受其审计环境的影响。

在我国，随着审计环境的不断变化，企业内部审计理念正在向治理、风险与价值转变，从单纯的“查错纠弊”的财务审计拓展到风险防范和增值服务的管理审计范畴。

二、我国企业内部审计的SWOT 分析20 世纪40 年代以来，全球政治经济环境发生了深刻变化，对企业的内部审计不断提出新的职能需求，内部审计也经历了从财务导向和管理导向向风险导向的变化过程（冯均科，2013）。

在此过程中，国外很多大型企业内部审计已经从传统的财务审计转入到风险管理、公司治理审计（广义的管理审计）。

在我国，内部审计转型方兴未艾，企业对内部审计的业务、职能尚缺乏明确定位。

面对不断变化的审计环境，我国企业内部审计有哪些优势、劣势，面对哪些机会和威胁，下面将采用SWOT分析法加以分析。

（一）企业内部审计优势分析建立健全合理、科学的公司治理结构是确保现代企业有效运行的基本保障。

健全的公司治理结构必然要包括董事会、管理层、内部审计和外部审计，这就决定了内部审计在企业必不可少的地位。

企业集团特点、集团管控模式与内部资本市场王化成;高升好;张修平;胡静静;孙昌玲【摘要】基于中国企业集团特点,构建了以财务管理环境为起点,以管控模式为导向,以集团总部为运作主体,以成员企业为投资对象,以资金筹集、资金转移为运作方式,发挥内部资本市场功能,不断提升企业集团整体价值的概念框架,并在此基础上提出了可供选择的研究主题和研究内容.对于推动中国特色的内部资本市场研究具有重要的参考意义,有助于深化学术界和实务界对中国内部资本市场组织结构、运作方式的理解和认识.【期刊名称】《科学决策》【年(卷),期】2016(000)005【总页数】27页(P1-27)【关键词】企业集团特点;集团管控模式;内部资本市场【作者】王化成;高升好;张修平;胡静静;孙昌玲【作者单位】中国人民大学商学院;北京交通大学经济管理学院;中国人民大学商学院;中国人民大学商学院;中国人民大学商学院【正文语种】中文【中图分类】F275随着市场经济制度的确立和国有企业改革的深入，在政府政策和市场导向的作用下，我国在不同层次上形成了一大批企业集团。

目前，仅国资委直接控股的大型企业集团就有106 家。

除国资委直管央企外，由地方国资管理部门直接和间接控制的国有企业及国有控股企业集团已达10万余家。

越来越多的民营企业也通过一系列市场化的手段构建起大型企业集团。

这些企业集团已经发展成为国民经济的主导力量。

企业集团的典型特征之一是集团内部存在内部资本市场(Williamson,1970[1]；Williamson,1975[2]；王化成等，2011[3])。

在上述背景下，深入研究我国企业集团内部资本市场，对于转变经济发展方式，促进国民经济持续快速健康发展具有重要意义。

虽然自Alchian(1969)[4]和 Williamson(1970[1]；1975[2])提出内部资本市场概念以来，国内外学者对这一领域做了大量研究，并取得了许多可供借鉴的研究成果。

工商管理学院金融1001 20100574李航机构投资者在我国资本市场的作用分析20世纪80年代以来西方证券市场上机构投资者获得了迅速的发展,随着其行为的日益规范,对证券市场良性发展产生了积极而深远的影响。

近年来,我国证券市场正在经历从散户为主体的市场结构到以机构投资者为主体的市场结构的历史性转变。

从2000年上半年起,中国证监会将超常规、创造性的培育和发展机构投资者作为推进我国证券市场发展的重要政策手段。

一些学者也相继提出了“证券市场呼唤机构投资者”、“培育机构投资者,深化资本市场的改革”等观点。

而机构投资者对证券市场的影响到底如何,机构投资者对我国证券市场产生了哪些积极或消极作用,这些问题值得深思。

首先，我们要了解，机构投资者到底是什么呢？资本市场上的机构投资者主要指养老基金、保险基金和共同基金这三类投资者,有的国家还包括开办个人投资信托和证券自营的银行。

在中国，机构投资者是指在金融市场从事证券投资的法人机构，主要有保险公司、养老基金和投资基金、证券公司、银行等。

目前我国资本市场仍然是以散户为主,证券投资基金刚刚开始发展,并且都是封闭式、契约型基金,开放式基金尚处于方案论证阶段。

保险基金从1999年开始以购买证券投资基金形式间接入市,但尚不能直接投资股票。

养老基金由于体制问题,也未形成一个真正的法人。

由此可以看出,培育机构投资者的任务十分紧迫,也十分繁重。

长期以来，以散户为主的投资者结构一直被认为是中国股市剧烈波动及低效率的主要原因。

鉴于此，国务院证券委员会于1997年11月14日颁布了《证券投资基金管理暂行办法》，中国证监会则将超常规、创造性地培育和发展机构投资者作为推进中国证券市场发展的重要政策手段。

然而，本被赋予特殊政府资源的证券投资基金行为异化、甚或接连爆出“基金黑幕”，其“羊群行为”及市场流动性失败在一定程度上加剧了股价波动性，造成庄股疯狂跳水及沪深股市大盘的连续大幅下跌。

显然，机构投资者这种行为逻辑所产生的股市泡沫化与中国证券市场的规范化、市场化、国际化发展的本质要求之间存在着深刻的矛盾，这从根本上要求我们加强机构投资者管理，实现中国证券市场与机构投资者的互动发展。

大股东控制下的企业集团内部资本配置行为探析龚志文克尔·a·希特等（2003）认为多元化集团公司通过内部资本配置实现财务经济性，可以实现公司战略目标，从而降低事业部的风险。

可见，有效的内部资本配置通过节约交易成本，来帮助实现公司集团战略目标。

从理论上说，公司集团内部资本配置活动正是基于公司层面的战略目标，是由集团总部利用其层级制权威来组织实施，强制性地集中和分配内部财务资源的活动。

但是实际上，公司集团内部资本配置的功能目标往往取决于相关主体的利益导向和行为动机。

加上公司集团组织结构和股权结构的复杂性、多主体性和主体身份重合性、成员企业的法人性以及我国特殊的制度背景，我国企业集团内部资本配置表现出明显的行为特征。

这种特征使内部资本市场中的资本交易动机和交易结果显得尤为复杂，由于参与方的利益冲突和机会主义行为动机的驱使，以缓解融资约束获得更多的外部融资和有效地利用有限的内部资源为目标的内部资本市场，其功能可能会被“异化”，产生侵占行为、有效交易的无法实现、利益冲突协调成本的产生等负面效应。

特别是我国金融体制仍存在诸多问题，公司治理机制和投资者保护法律不完善，在股权高度集中的背景下，大股东有强烈的动机依据其股权结构和控制权结构分布上的优势地位，通过资金占用、非公允的关联交易和贷款担保等“隧道挖掘”手段谋取控制权私利，进而扭曲企业内部资本的配置行为，内部资本市场常常成为大股东掏空上市公司的工具，降低了企业内部资本的配置效率。

从而呈现出一个“动机复杂、多功能和多目标”的大股东控制下的内部资本市场。

一、大股东控制下的内部资本配置行为动机委托代理理论表明，在委托代理的关系当中，由于委托人与代理人的目标效用函数不一样，必然导致两者的利益冲突。

在缺乏有效制度安排的情况下，代理人的行为很可能最终损害委托人的利益。

大股东控制和股权集中的出现，一定程度上缓解了企业股东和管理者之间的代理成本，但可能引起大、小股东之间利益冲突的“第二类代理问题”。

管理层激励机制与会计行为异化【摘要】5见代企业越来越多以股权激励的方式作为最主要的管理层激励机制，来解决委托代理矛盾，中国证监会和国资委也分别于2006年颁布了与之相关的暂行规定。

本文在参考了一些国专家学者对于股权激励的理论研究和实证研究后，提出了股权激励引发会计行为异化的可能。

由于对股票期权的过度依赖、内部人控制严重、考核指标设计不当、分配权力与分配能力不平衡以及缺乏有效监督以至案发概率过低等原因，使得管理层会计行为异化即操纵盈余，发布虚假财务信息等很容易转变成现实，本文将引用中兴通讯发布的股权激励计划作一简单案例分析。

最后提出的结论和建议是，以股权激励为代表的管理层激励存在诱使会计行为异化的动机，而各种制度的缺位是此激励机制失效的根本原因。

比较理想的管理层激励机制应该是诱正管理层的动机同时，又能在管理过程中规范其行为，并且规范外部监督体制，加大惩戒成本，从而通过正当的会计行为客观反映企业的会计信息。

关键词：管理层激励，股权激励，会计行为异化，内部人控制AbstractMore and more companies rely on option to solve the contradiction ofthe agency by agreement. Meanwhile, CSRC and SASAC issued relevant regulations in 2006. After referring to some experts‟ researchmaterials, this thesis brings up the posibility of stock optionincentive to make the accounting behaviors be alienation. There aresome reasons that makes the possibility easy to become true, such asover-rely on the stock option, serious insider control, low targetand the lack of effective supervising.Therefore, the thesis draws a conclution that management incentivedoes make the managers have the motive to fabricate theiir accounting behaviors. But the drawbacks of the managerial systems determinesmost. An ideal incentive system should not only correct the motive ofmanagers but standardize their behaviors and strenthen thesupervising as well. With it, a company J s accounting information canbe reflected correctly.Key words: management incentive, stock option incentive, alienation of accounting behaviors, insider control目录一引古1二、文£回顾1三、理论阐述 2 (一）管理层激励机制的理论功效2(二）会计行为异化的逻辑路径31. 对股票期权的过度依赖32. 内部人控制情况严重33. 考核指标设计不当44. 分配权力与分配能力缺乏对应性45. 外部监管不力5四、案例分析5五、结论与建议6(一）结论6(二）建议71. 动机诱正72. 过程控制73. 有效监督和惩治8参考文献8一、引言(一）研究背景委托一代理关系自古以来就不断被人提及、被人研究，但是始终无法得到完美的解决。

民营上市企业国有化：动因和绩效民营上市企业国有化：动因和绩效一、引言中国是一个民营经济发展迅速的国家，自改革开放以来，民营企业在国民经济中贡献巨大。

然而，近年来，一些民营上市企业却面临着国有化的问题。

这引发了广泛的讨论和关注。

本文将就民营上市企业国有化的动因和绩效进行探讨，以期更好地理解这一现象的原因和影响。

二、动因分析1. 政策调整一方面，中国政府出台了一系列的产业政策和监管政策，以促进民营企业的发展。

但同时，政府也出台了一些国有化的政策，作为对部分行业的风险控制和战略支持。

这些政策的调整可能导致一些民营上市企业被迫国有化。

2. 资本市场压力面临激烈的市场竞争和资本市场压力，一些民营上市企业出现了经营困难，资金链紧张的情况。

在这种情况下，国有化可能是一种获取更多资源和资金的策略。

3. 资源配置需求部分行业的资源配置需求，也成为了民营上市企业国有化的一个重要动因。

例如，能源、金融和交通等关键行业往往需要更多的资源和协调，国有化可以更好地满足这些需求。

三、绩效评估1. 经济绩效国有化对企业经济绩效的影响是一个关键问题。

研究表明，国有化的企业往往在短期内会有一定的经济绩效提升，但长期来看，由于国有企业的产权约束和政府干预，其效率可能不及民营企业。

2. 创新绩效创新是企业持续发展的关键驱动力。

然而，国有企业在创新方面往往滞后于民营企业。

国有化可能加重了创新的障碍，限制了企业的创新活动和创新绩效。

3. 员工绩效国有化可能对企业员工绩效产生积极或者消极的影响。

一方面，国有企业的国家背景和福利保障通常吸引了一些高素质人才，提高了员工绩效；另一方面，国有企业的体制性问题和行政化管理可能限制了员工的创造力和发展空间。

4. 社会绩效企业的国有化对社会绩效的影响是一个非常复杂的问题。

一方面，国有化可能增加了企业的稳定性和可控性，对一些关键行业的供应链和社会安全有积极的影响；另一方面，国有企业的效率低下和体制问题也可能导致资源浪费和社会失衡。

关于内部资本市场效率的文献综述学院：班级：学号：姓名：关于内部资本市场效率的文献综述摘要：内部资本市场是研究企业内部资金配置最重要的理论，从20世纪六七十年代到现在，国内外学者对内部资本市场做了更加深入系统的研究。

本文分别围绕内部资本市场的配置效率和测度方法对已有文献进行归纳和梳理。

关键词：内部资本市场效率实证模型一、引言上世纪中期，美国掀起大规模并购浪潮，造就了一批多元化联合大企业。

由于集团式多部门企业的资本需要进行流通和配置，各部门可以从各部门内部调集资金或融通资金。

而各部门之间为了获取资金展开的竞争，类似于外部市场的竞争机制，Alchian (1969), W illiamson (1970, 1975)称之为内部资本市场（Internal Capital Market ,即ICM）。

内部资本市场的效率问题近年来越来越多的学者关注，本文将对这方面的研究成果作较为系统的回顾和总结。

内部资本市场自提出后，首先被关注的是其能否比外部资本市场更有效率的进行资源分配，不同的角度和理论、实证模型得到了不同的结论。

二、内部资本市场有效论1.内部资本市场促进资源的高效率配置。

Williamson（1975）从三个方面总结了内部资本市场相较于外部资本市场的优势：第一，具有信息优势，节约信息成本，企业内部部门的信息披露被看做是集体合作行为，而将内部信息透露给外部往往是不忠的表现；第二，在审计方面，内部资本市场通过权威和等级可以对各分部账面记录和保存的资料进行审查；第三，鉴于内部资本市场的内部控制特征，它可以使用各种手段产生激励机制。

Gertner, Scharf和Stein (1994)对内部资本市场构建的GSS模型中,认为企业总部是资金使用部门资产的直接所有者,拥有剩余控制权,而外部资本市场的出资者并不是资金使用资本部门资产的所有者，从而内部资本市场能够激励企业总部对资金的分配和部门管理者实施有效地监督。

Stein(1997)认为内部资本市场存在竞争与“优胜者选拔（Winner-picking）”效应。

论题：为什么中国股市不能反映中国经济两个方面：一方面是共性的原因使得股市本身就不是晴雨表；更多的是另一方面的阐述，这又包括了以下几个大的方面：（一）我国公有制的经济体制和国有经济为主的特色、股票市场成立短、经验少、不发达、股权分置和国企融资为主等特点的角度；（二）中国证券市场特点、发行机制和退市机制不健全；（三）股票指数与GDP各自的缺点以及相关性较弱；（四）制度建设、法律法规、监管机制方面欠缺；（五）政府对经济和股市的政策干预、政府在监管中角色定位；（六）上市公司数量、结构、主体和质量存在问题；（七）股市主体和经营者违规行为、投资者整体素质不够；（八）中国特殊的经济阶段、转型时期；（九）股票市场本身的开放程度，融资规模等等方面，还包括一些更加细致的角度不便于进行整体总结。

共性原因：1、经济周期与股市本来就不完全符合，虚拟经济和实体经济的发展不同步也是难以避免的，从货币循环方式和信息传递方式讲存在着背离，股市的运行从根本上受制于经济的发展变化,但经济的因素不是唯一、绝对和无条件的。

影响股市变化的因素是多方面的。

我国属于新兴市场，这种现象表现的更为严重。

2、国民经济不易被人为因素所干扰，任何投资者个人或团体都很难直接操纵经济成长的步幅和节奏。

而股市存在从政治经济形势到货币政策、从公司营销到市场传言、从预测值调整到分析师评级等众多变量，股市交易也是争分夺秒，这就为股市瞬间的风云变幻植入了深层基因，使任何人都难以琢磨股市走向。

3、没有哪个国家和地区仅仅将股价指数作为宏观经济预测指标的首要指标或唯一先行指标。

在世界各国和地区的长期实践中，股市并没有独立地起到“国民经济晴雨表”的作用。

Stock 和 Watson（2003）实证表明这种领先性只是发生在某个国家的某段时期，并不具备普适性和稳定性；同时尽管样本内存在统计上的显著性和可靠性，但是样本外数据却表明结果并不稳定。

4、股市要能够成为“国民经济晴雨表”，它的内在机制就应与国民经济运行的机理有着对应的关系。

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防止我国资本无序扩张的监管对策作者：郑联盛来源：《人民论坛》2022年第06期【中图分类号】F830 【文献标识码】A2020年12月，中央经济工作会议要求“坚决反对垄断和不正当竞争行为”“防止资本无序扩张”，资本运作规范成为重要的政策任务。

2021年以来，防止资本无序扩张的政策日益深化，资本运作的监管更加严格。

2021年以来，叠加内外复杂因素，A股市场、港股和中概股等经历显著“去资本化”，资本似乎走到了一个十字路口。

在新发展阶段中，中国需要什么样的资本？中国资本所有者和资本中介需要重新反思界定自己的属性、角色与作用，同时中国的资本监管也需要深化改革以健全资本运作监管的长效机制。

资本是基本的生产要素之一，是我国改革开放四十余年来辉煌成就取得的基本支撑，是未来国内大循环顺畅化和市场经济体系现代化的“血液”。

从资本来源上，资本可分为国家预算内资金、银行贷款、自筹资金、境外资金和其他融资等五个主要来源。

广义上的资本不仅包括股权资本而且包括债权资本等，而狭义的资本扩张则主要特指股权资本。

从防止资本无序扩张和保障金融稳定的政策要求看，资本不应仅仅是指股权投资资本，而应该覆盖广义上的资本。

长期以来，资本在中国经济发展过程中扮演了不可替代的角色，为我国宏观经济高速增长和全面建成小康社会提供了要素支撑，为大中型国有企业和中小微市场主体发展提供了动能。

在改革开放初期，我国吸取拉美债务危机经验教训，主要以外资直接投资方式吸引国际资本。

在改革开放前20年，国外资本对我国经济发展和工业化建设提供了重大支撑。

从加入世界贸易组织到全球金融危机前，我国资本形成的资金来源逐步演进为外资和内资双轮驱动的模式。

我国实际利用规模从2001年496.72亿美元提升至2010年1088.21亿美元，实现了翻番增长。

①在本世纪初期，外资在固定资产投资中的地位与国家预算内资金相当，2003年和2004年我国利用外资规模仅比国家预算内资金少150亿元左右。