股指期货期现套利成本分析

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利用成分股股息分配进行股指期货套利

2006/08/16 股指期货研究系列之四

分析师 王 红 兵 (0755) 8249 2185 wanghb@ 󰂄 沪深300指数期货的推出已经进入实质阶段，根据指数编制原则，成分股分红派现，指数将不作除权处理，而是任其自然回落。根据这一特点，我们认为其中具有套利的可能。

󰂄 股指期货套利涉及的诸多因素中股息是比较关键的，股息对定价带来的不确定性也较大，因为股票的股息只能通过预先估计，并且支付的时间也不固定，因而在一年的不同时间持有成本可能有很大差异，尤其是面对高额股息支付的时候持有成本的不确定性更大。

󰂄 沪深300成份股的股息流存在月度特征，从最近三年数据来看，沪深300成份股的分红多半发生在5、6、7月，而且股息现金流表现并不平稳。如果投资者对股息流的月度特征缺乏认识，那么分红密集月份将是套利的最好时机；如果投资者对股息流的月度特征已形成一致预期，那么投资者对分红密集月份股息的不同预期将使得他们对股指期货价格形成较大的分歧，这时只有正确预测当月分红才能实现成功套利。

󰂄 沪深300股息流的月度特征使得期货理论定价也有相应表现，假定借款资金成本为一年期存款利率，并且不考虑交易费用，那么对于06年沪深300股指期货的当月合约， 5、6、7三个月的合约定价要低于股指面值（指数点数×每点金额），而其余月份当月合约定价要高于股指面值。

󰂄

如果投资者对当月的股息率形成非常一致的预期，完全复制沪深300建立现货头寸将无法获取套利收益，重新设计期初买入的现货投资组合是套利成功的关键，只有期初买入能获取超额收益，股息率高于沪深300成份股平均水平的现货组合，投资者方能获取的无风险套利收益。

股指期货系列4-利用成分股股息分配进行股指期货套利.doc Aug-2006

指数的走势会出现偏差，而在这种偏差到达不正常时，套利时机出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利本钱时为不正常。这里所说的套利本钱包括资金使用本钱、交易费用、冲击本钱以及一些时机本钱。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差到达25点以上时为不正常，现期现套利时机出现。

在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利本钱，套利者可以获取稳定的无风险的利润。

二、ETF股指套利交易流程

出现了期现套利时机，怎样把握时机呢？理论上，当期现价差到达25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比拟差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。

构建ETF基金组合。ETF即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证50ETF就是主要投资范围为上证50ETF指数成分股的开放式指数基金。

1、ETF的选取

利用上市时间、流动性、与沪深300指数的相关性三个指标对目前的15支ETF进行筛选后，适合构建现货组合的ETF为：50ETF、深100ETF、180ETF。

2、资金配置

以目前沪深300指数3200点计算，做一单股指期货期现套利，买入ETF组合占用96万资金、做空股指期货需要占用17.28万资金，合计占用资金为113.28万元。

3、选择开仓时机

如前述，期现价差到达25点以上，可开仓，具体为买入ETF组合同时卖空股指期货。

4、选择平仓时机

当期现价差缩小为0附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的时机。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。

三、风险点及防范措施 1、追加期货保证金风险及防范措施

股指行情大幅的快速上涨时，容易导致期货保证金缺乏。此时需要采取一些措施保护已有套利头寸的平安：额外追加资金、ETF和期货头寸同时减持局部仓位。

2015年已经到来，由于股指期货和股市行情处于牛市，投资者纷纷办理股指期货开户，首先需要了解的就是股指期货交易策略和套利策略。最常见的就是期现套利，跨期套利，跨市套利和跨指数套利等方式。

我们来了解一下，股指期货基差套利交易机会，也就是股指期货期现套利。

1月20日至27日收盘，股指期货合约IF1509与沪深300指数的基差连续6个交易日超百点，如果投资者抓住这个套利机会，至少可以获得超过3%的基差套利收益回报，而去年12月份主力合约IF1501升水量更是创下自股指期货以来的新高。

根据股指期货行情走势可知， 2015年1月份，IF1506在1月20日和23日的升水量也超过百点，而IF1509合约更是在20日-27日连续6个交易日升水量超过百点，其中21日升水量超过140点，20日、22日、23日、26日升水量均在130点以上，而27日的升水量也达118.07点。

实际上，近期股指期货合约与沪深300 指数的基差罕见多日出现80-100点，而历史上多数仅为0-40点。那么投资者应该如何进行股指期货套利操作呢？我们来通过一个例子简单了解，股指期货的套利机会和套利策略。

假如投资者去年12月18日卖出一份IF1501合约，再从现货市场买入相应的沪深300ETF头寸做套利，而投资者只需等待基差回归零点，或等到2015年1月16日期指现金交割日，就可获利。如果仅从静态来计算，根据单次收益=基差/建仓当日沪市指数点位，投资者可获得4.28%的基差收益。

一般来说，股指期货和现货指数之间的价格偏差不会特别大，但是可能在过去的这几年时间里，某几个月会出现一个异常的波动，但是这个异常波动不会持续很长。投资者可以在沪深300成份股中精选个股建立多头仓位，同时通过做空沪深300股指期货来达到对冲目的。

正常情况下，沪深300股指期货与现货之间的基差一般为正，期现超过百点的基差不是常出现的，并且这种异常波动也不会持续很长时间，更不是说隔几个月就会出现一次的。投资者应该尽快办理股指期货开户，积极把握近期的波动行情，和罕见的基差套利机会。

沪深300股指期货期现套利模型及实证分析

沪深300股指期货期现套利模型及实证分析

一、引言

股指期货是一种金融衍生品，其价格与相应指数的现货价格紧密相关。期现套利作为一种常见的交易策略，通过利用期货和现货市场之间的价格差异，可以在风险有限的情况下获取套利收益。本文将围绕沪深300股指期货的期现套利模型展开研究，并通过实证分析来验证该模型的可行性和盈利潜力。

二、沪深300指数及股指期货概述

沪深300指数是中国证券市场的重要指标之一，旨在反映沪深两市A股市场中规模较大、流动性较好的300只股票的整体表现。而沪深300股指期货是以沪深300指数为标的物的期货合约，可通过交易所开设的特定品种进行交易。股指期货的交易单位较小，杠杆作用明显，因此更容易吸引短期交易者和套利者的注意。

三、沪深300股指期货期现套利模型构建

在沪深300股指期货的期现套利交易中，我们可以采用以下模型进行套利操作：

1. 首先，通过技术分析选取适宜的交易时机。技术分析是基于历史价格和成交量等指标，用来预测市场走势的一种方法。通过运用各类技术指标，如移动平均线、相对强弱指数等，可以帮助确定买入或卖出信号。

2. 其次，建立期现套利的交易策略。该策略基于期货价格与现货价格之间的差异，以及市场流动性等因素。在市场上，期货价格与现货价格一般会存在一定的溢价或折价现象，套利者可以通过低买高卖的方式来获取差价收益。 3. 第三，进行风险管理。期现套利本质上是一种市场中性策略，通过买入低价的合约同时卖出高价的合约来规避市场波动风险。合理的风险控制可以保证套利交易的稳定性和可持续性。

四、实证分析

为了验证沪深300股指期货期现套利模型的可行性和盈利潜力，我们进行了实证分析。首先，我们收集了沪深300指数的过去两年的历史数据，包括每日开盘价、收盘价、最高价、最低价以及成交量等信息。然后，我们利用这些数据进行技术分析，选取适宜的交易时机。