股指期货期现套利成本分析

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我国股指期货期现套利研究

作者：赵梵

来源：《合作经济与科技》2016年第06期

[提要] 股指期货是一种重要的金融衍生产品，具有价格发现、套期保值的基本功能，同时还具有投机、套利等资产配置功能。本文论述沪深300股指期货期现套利产生的原因，通过构建具有较强操作性的股指期货期现套利模型，分析影响股指期货期现套利的因素，并提出优化策略，以提高投资收益水平。

关键词：股指期货；期现套利

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2016年1月13日

股指期货主要具有价格发现、套期保值、规避系统性风险以及风险投资等功能。由于股指期货投资固有的特点，如合约标准化、保证金交易、逐日结算、集中交易以及T+0双向交易，使得股指期货成为理想的套利工具。

一、股指期货期现套利策略

套利是利用股指期货价格与其理论价格之间的较大差异，在两个市场上采取相反的操作，从而实现获利的策略。股指期货套利的关键在于判断股指期货的实际价格与其相对应的理论价格之间的差异。

如果股指期货市场价格高于理论价的策略——正向套利策略：抛空目前被高估的资产，即股指期货；同时买入被低估的资产，即以无风险利息借入资金买入现货；到期日买入相应的股指期货平仓；同时卖出手上持有的现货并归还借款及利息。

反之，若股指期货市场价格低于理论价的策略——反向套利策略：买入低估的股指期货合约；同时卖空现货，将所得资金投资于无风险证券；到期日卖出相应的股指期货合约平仓；同时买入现货补仓并卖出无风险证券获得利息收益。

由此可见，套利者的利润来源于相对价格的变动，而同时做多做空的结果更能减少和规避风险。套利者实际上是利用市场在信息传输上的低效率缺陷来获得利润的。

二、股指期货期现套利的构建

谨请参阅尾页重要申明。欢迎访问联合证券资讯网http:// 。 1 / 10 金 融 工 程

利用成分股股息分配进行股指期货套利

2006/08/16 股指期货研究系列之四

分析师 王 红 兵 (0755) 8249 2185 wanghb@ 󰂄 沪深300指数期货的推出已经进入实质阶段，根据指数编制原则，成分股分红派现，指数将不作除权处理，而是任其自然回落。根据这一特点，我们认为其中具有套利的可能。

󰂄 股指期货套利涉及的诸多因素中股息是比较关键的，股息对定价带来的不确定性也较大，因为股票的股息只能通过预先估计，并且支付的时间也不固定，因而在一年的不同时间持有成本可能有很大差异，尤其是面对高额股息支付的时候持有成本的不确定性更大。

󰂄 沪深300成份股的股息流存在月度特征，从最近三年数据来看，沪深300成份股的分红多半发生在5、6、7月，而且股息现金流表现并不平稳。如果投资者对股息流的月度特征缺乏认识，那么分红密集月份将是套利的最好时机；如果投资者对股息流的月度特征已形成一致预期，那么投资者对分红密集月份股息的不同预期将使得他们对股指期货价格形成较大的分歧，这时只有正确预测当月分红才能实现成功套利。

󰂄 沪深300股息流的月度特征使得期货理论定价也有相应表现，假定借款资金成本为一年期存款利率，并且不考虑交易费用，那么对于06年沪深300股指期货的当月合约， 5、6、7三个月的合约定价要低于股指面值（指数点数×每点金额），而其余月份当月合约定价要高于股指面值。

󰂄

如果投资者对当月的股息率形成非常一致的预期，完全复制沪深300建立现货头寸将无法获取套利收益，重新设计期初买入的现货投资组合是套利成功的关键，只有期初买入能获取超额收益，股息率高于沪深300成份股平均水平的现货组合，投资者方能获取的无风险套利收益。

股指期货系列4-利用成分股股息分配进行股指期货套利.doc Aug-2006

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文案大全 股指期货期现套利浅析

一、股指期货期现套利原理

1、什么是股指期货？

期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。

2、股指期货与沪深300指数的联系

股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。

3、套利原理简介

股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货

套利机会

现货指数 期货指数 无套利区间

时间 价格 实用文档

文案大全 指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。

在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。

二、ETF股指套利交易流程

出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。

经营者　股指期货套利研究及实证分析　以沪深３００股指期货和ＥＴＦ为例　鞠洋洋　赵哲瑜　史　良　周雪健　（上海金融学院，上海２０１２０９）　摘要：２０世纪８０年代，股指期货在金融创新过程中应运　而生，成为最为重要的金融衍生工具之一。我国推出的沪深　３００股指期货，由于起步较晚，且与之相关性较大的金融期货品　种十分缺乏，股指期货的跨品种套利与跨市套利目前并不具备　可操作性。因此，在市场交易中，期现套利备受青睐，通过沪深　３００股指期货真实交易数据为基础进行的实证研究，套利者可　以在股票市场中准确发现套利机会，最终在低风险条件下获得　稳定收益。　关键词：沪深３００股指期货；ＥＴＦ；期现套利；实证研究　一、沪深３００股指期货　伴随着近年来国内证券市场的不断发展和对外开放，除了　拥有成熟的市场参与者和良好的市场运作机制还远远不够，为　了满足投资者不同的投资需求，一种新型的金融衍生工具——　股指期货应运而生。　２０１０年３月２６　Ｅｔ，证监会正式做出批复，同意中国金融期　货交易所上市沪深３００股票指数期货合约。随后中金所正式公　布关于沪深３００股指期货合约上市交易有关事项的通知，公布　沪深３００股指期货合约自２０１０年４月１６　Ｅｌ起正式上市交易。　股指期货，也称为股票价格指数期货，是以股价指数作为标的物　的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照　事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。沪深３００　股指期货就是将沪深３００指数作为标的物而形成的标准化期货　合约，交易于中国金融期货交易所。国内首份股指期货合约的　诞生，一改证券市场只能做多，不能做空的“单边市”局面。　本文利用沪深３００股指期货真实的交易数据，通过对于沪　深３００指数的实证分析，我们可以得出在新兴的股指期货市场　中存在着较多的套利机会。　期货套利是指在一个或多个市场中，利用因期限、市场、品　种不同而产生的价格差异，买入或卖出某种期货合约的同时对　相关合约进行相反方向的操作，并在某个时间将两种合约平仓　以期获得无风险利润的交易方式。　期货套利根据套利的性质不同可以分为期现套利、跨期套　利、跨市套利和跨品种套利。　期现套利又称基差套利，分为正向套利和反向套利，是一种　利用现货标的物与期货合约之间的价格差异，即“基差”，进行　无风险套利的交易方式，即做多或做空期货合约的同时对现货　标的物进行相反的操作，并在未来某一时间同时进行平仓来实　现期现套利。　跨期套利是价差套利的主要方式，指在同一期货交易市场，　同时买入或卖出同种现货标的物在不同交割月份的期货合约，　以期在有利时机同时将这两个不同交割月份的合约对冲平仓而　获利的交易行为。　二、期货理论价格模型　股指期货的理论价格＝股指期货的现货价格＋资金占用成　本一市场机会成本　Ｓｔ：ｔ时刻股指现货组合的价格；ＳＴ：Ｔ时刻股价指数的价　格；Ｆｔ：ｔ时刻股指期货的价格；　：　时刻股指期货的价格；　，ｓ：　ｔ时刻买入股指现货组合的交易成本；ＣＴ，Ｓ：Ｔ时刻卖出股指现　货组合的交易成本；０，Ｆ：ｔ时刻开仓股指期货的交易成本；ＣＴ，　Ｆ：　时刻平仓股指期货的交易成本；　，　：从ｔ时刻到　时刻股　票现货组合红利在　时刻的现值；　：现货组合的跟踪误差；ｒ：无　风险利率；Ａ：保证金比率。　考虑到在期现套利中一些成本费用金额较小，对模型结果　影响较小，故以上模型不包含交易中的佣金以及现货中仓储费、　交易手续费等，无风险利率采用国债收益率。本文假设使用自　有资金进行交易，启动资金为１５０万。以下我们将从正向套利　・７０・　和反向套利分析股指期货期现套利的套利区间的上下限。　（一）股指期货正向套利操作①　股指期货正向套利即空头套利，指市场的股指期货价格被　高估，套利者预期在未来的一段时间内，期货价格将面临下跌过　程，此时卖出期货，同时买入相同价值的现货，当期货价格和现　货价格回到有利位置，同时进行平仓，获取套利收益。　表１正向套利操作及现金流情况　股指期货市场　股指现货市场　现金流　卖出期货合约：０　建仓成本：一Ｃ＂　买入现货：一ｓ　一（Ｃｔ，，ｘＦｆ＋Ａ×ＦＩ）　ｔ时刻　×凡　建仓成本：一Ｓ　ＸＣ　支付保证金：一Ａ　一（Ｓｌ＋Ｓ￡ＸＣ¨）　ＸＦ，　空头期货平仓：Ｆ　卖出现货：Ｓｔ＋∞　一Ｓｒ　平仓成本：一（Ｓｒ＋　（１＋Ａ）Ｘ　Ｆ￡＋ｍ＋　时刻　平仓成本：一Ｓ　Ｄｔ．ｒ—Ｓｒ　Ｘｃｒ．Ｆ一（Ｓｒ　×Ｃｒ．Ｆ　ｍ）×Ｃｒ　ｓ　＋ＯＪ）×Ｃｒ．ｓ　红利：Ｄ¨　回收保证金：＾ＸＦ　机会成本：［Ｑ，ＦＸＦｔ＋Ａ　ＸＦｔ＋＆＋Ｓｔ　ＸＱ，ｓ］Ｘ　ｒ（Ｔ—ｔ）　时刻进行正向套利的平仓操作，即买入现货，卖出期货。　如有套利机会，则本次套利的现金流为正，即：　（１＋Ａ）×Ｆｔ＋　＋Ｄｔ，Ｔ—ＳＴ×ＣＴ，Ｆ一（ＳＴ＋　）Ｘ　ＣＴ，Ｓ一　（０，ＦＸＦｔ＋Ａ　Ｘ　Ｆｔ）一（ｓｆ＋Ｓｔ　Ｘ　，５）一ｌ　，Ｆ　Ｘ　Ｆｔ＋Ａ　ＸＦｔ＋Ｓｔ　＋Ｓｔ　ＸＣｔ，ｓ］Ｘ　ｒ（Ｔ—ｔ）＞０　整理得套利上限：　一　ｔ．　＋Ｓｒ　Ｘ　Ｃｒ．，＋（Ｓｒ＋６Ｄ）Ｘ　Ｃ　．ｓ＋ＳＩ　Ｘ　．　＋　＜——　等毋　—一　（二）股指期货反向套利操作　股指期货反向套利，即多头套利，指市场的股指期货价格被　低估，套利者预期在未来的一段时间内，期货价格将面临上涨过　程，此时买入期货，同时卖出相同价值的现货，当期货价格和现　货价格回到有利位置，同时进行平仓，获取套利收益。　股指期货市场　股指现货市场　现金流　买人期货合约：０　建仓成本：一Ｃ　ｔ时刻　ＸＦ，　卖出现货：一５　一（ｃ　．ＦＸＦ￡＋Ａ　ＸＦｔ）　支付保证金：一Ａ　卖空成本：一Ｓ　×ｃ¨　一（Ｓｌ＋Ｓ　×ＣＩ　）　ＸＦ　多头期货平仓：Ｓｒ　买人现货：一（Ｓｒ＋　—Ｆ｜　）　时刻　平仓成本：一ｓｒ　平仓成本：一（ｓ　＋　Ｓｆ＋（＾一１）Ｘ　一ｍ　×Ｃｒ，　∞）ＸＣｒｓ　—Ｓｒ　Ｘ　Ｃｒ．Ｆ一（Ｓｒ＋　返还红利：一Ｄ　∞）ＸＣｒ　ｓ　回收保证金：Ａ　ＸＦｔ　返还保证金：ｓ　时刻进行反向套利的平仓操作，即卖出期货，买入现货。　如有套利机会，则本次套利的现金流为正，即：　＋（Ａ一１）Ｘ　一∞一Ｓ　×Ｃ　，一（Ｓ，＋　）Ｘ　Ｃ　，５一（　，，Ｘ　＋Ａ　Ｘ　）一（Ｓ　＋Ｓ　Ｘ　Ｃ　）一［Ｃ　．Ｆ×　＋Ａ　Ｘ　Ｆ　＋Ｓ　＋Ｓ　Ｘ　Ｃ¨］Ｘ　ｒ‘　一　＞０　整理得套利下限：