股指期货套利分析 股指期货的无风险套利

金融研究－Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｒｅｓｅａｒｃｈ　研究金融理论　

余思露　南泵财经大学　摘要：股指期货是上世纪８０年代金融创新中出现的最重要也最成功的金融衍生品之一，它是以股票价格指数为　标的物化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的标准股价指数的大小，进行标的指数的　买卖。其功能包括价格发现、套期保值及资产配置等。目前国际股指期货交易规模日趋扩大，交易品种不断涌现，成　为世界金融市场上最受投资者青睐的投资工具之一。　关键词：股指期货期货套利　墨噩夏互显互噩互噩噩西蛋譬霉笠噩　由于商品期货的标的物是有形商品，　有形商品就涉及到商品的规格，性能，等级，　耐久性，以及仓储，运输和交割等等，这些因　素都会对套利产生阻碍作用，因此套利交易　在商品期货中难以大规模展开。相对于商品　期货而言，股指期货的标的是股票指数，指　数只是一个无形的概念，不存在有形商品　的相关限制，同时股指期货的交割采用现金　交割，因此在交割和套利上都有很大的便利　性，这将有利于套利交易的顺利进行。　一、股指期货的功能　（一）套期保值功能．股票市场上存在着　系统性风险和非系统性风险，多样化投资可　以分散非系统性风险，但却无法降低系统性　风险。而股指期货的引入就为市场提供了对　中系统性风险的途径，例如投资者可以卖空　股指期货合约来对　中股市大盘整体下跌的　系统性风险。套期保值具体方法是根据股价　指数与股价变动的同方向变动趋势，在股票　的现货市场和期货市场上做相反的操作使　得未来在两个市场上所得到的收益和亏损　互相抵消，从而防止整体系统风险所带来的　损失。　（二）价格发现功能．期货市场的价格发　现功能体现在以下：一方面在于股指期货交　易者众多，价格形成过程包含了来自各方对　价格的预期，大量交易者通过公开、高效的　期货市场中的竞价交易有利于更能反映形　成市场当前状况的价格；另一方面在于股指　期货有交易成本低、杠杆倍数高、指令速度　快等优点，投资者会在收到市场新信息后优　先在期货市场调整持仓，使股指期货价格调　整速度更快。　（三）资产配置功能．股指期货具有交易　成本低、指令速度快、杠杆倍数高这些优点，　因此当市场形势变化快时，前两个有点利于　投资者随时对原有资产结构进行调整，而杠　杆倍数高也能提高资金的使用效率。另外股　指期货引入了做空机制，使得投资者的单向　盈利模式转为双向盈利模式，极大地丰富了　投资者的盈利手段。　二、股指期货套利分类　１４８消费导刊・２０１　５年１１月：ＦＩＪ　股指期货套利具体操作方法是利用股　指期货市场存在的不合理价格，同时参与股　指期货与股票现货市场交易，或者同时进行　不同期限，不同（但相近）类别股票指数合约　交易，以赚取差价的行为。一般分为期现套　利，跨期套利，跨市套利和跨品种套利。　期限套利又称基差套利，一般来说现　货价格与期货价格存在固有的关系，期现套　利是指当期货市场与现货市场在价格上出　现偏离，从而利用两个市场价格的偏离进行　低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品　未来的价格，现货价格是商品的价格，按照　一般理论解释，两者间的差距即“基差”（基　差＝现货价格一期货价格）应该等于该商品　的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较　大，就出现了期现套利的机会，期现套利主　要包括正向套利和反向套利两种：正向套利　又称空头套利。它是指当某期货价格被高估　时，交易者在现货市场上买进现货股票、期　货市场上卖空这种期货合约，当现货价格与　期货价格接近时，再在两个市场上平仓而获　利。反向套利又称多头套利，操作方式与正　向套利正好相反：卖空现货股票并买进期货　合约，最后当期货合约到期时进行平仓。　跨期套利又称价差套利，是指利用同　一标的指数的不同交割月份合约之间的价　差偏离进行套利。具体方法是在同一期货品　种的不同合约月份建立数量相等、方向相反　的交易头寸．并以对冲或交割方式结束交易　的一种操作方式。跨期套利属于套利交易中　最常用的一种，主要分为牛市套利、熊市套　利和蝶式套利。跨期套利不需要精确判断相　关市场的未来行情，只需要明确不同交割月　份合约的价差关系。基差套ｇｄ（Ａｒｂｉｔｒａｇｅ）与　价差套￣ｌＪ（Ｓｐｒｅａｄ　Ｔｒａｄｉｎｇ）最主要区别是前　者属于无风险套利。针对期货市场与现货市　场相同资产价格偏离进行交易而获取无风　险利润：后者针对期货市场上具有关联的不　同期货合约之间的价格偏离进行交易而获　利，如果行情未向预期方向转变时，投资者　会有一定的风险。　跨市场套利指投机者利用同一商品在　不同交易所的期货价格的不同，在一个市场　上买入（或卖出）某一交割月份期货合约，同　时在另一市场卖出（或买入）相同交割月份　的该种期货合约从而得利。跨市套利和跨期　套利一样，实际上也是一种价差套利，投资　者关注的重点在于同时交易的同一种标的　资产的两分股指期货合约之间价差变动的　趋势。　跨品种套利主要有相同市场中的跨品　种套利、不同市场中跨品种套利，是指利用　两种不同的、但相互关联的标的资产之间的　期货价格差异进行套利，即买入（或卖出）某　交割月份某标的资产的期货合约，同时卖　出（或买入）另一种相同交割月份另一相关　标的资产的期货合约。跨品种套利需要具备　以下几个条件：首先两种标的资产之间具有　高度的相关性和替代性，其次两种期货合约　交割月份必须相同。　三、小结　股指期货套利方法虽然有很多但原理　基本相同，主要是通过模型计算是否具有套　利机会，只是参数有所不同导致计算出的理　论价格与套利区间不同。而成本的计算会对　结果产生一定影响，比如交易成本、　中击成　本等成本的估算不同会对套利区间的结果　产生一些差别。　期货市场套利者利用同一商品在两个　或者更多合约之间的价差，而不是任何一合　约的价格进行交易。因此他们的潜在利润不　是基于商品价格的上涨或者下跌．而是基于　价差的扩大或者缩小，从而构成其套利交易　的头寸。正是由于套利交易的获利并不是依　靠价格的单边上涨或下跌来实现的，因此这　种交易风险相对较小而且是可控，而其收益　则相对稳定且比较优厚，因此备受大户和机　构投资者的青睐，期货市场上套利行为的存　在极大丰富了市场的操作方式，增强了期货　市场投资交易的特色。在套利交易刚开始出　现时，市场上的大多数人都把它当成是投机　活动的一种，而伴随着该交易活动的越来越　平凡的发生，影响力越来越大的时候，套利　交易则被普遍认为是发挥着特定作用的具　有独立性质的与投机交易不同的一种交易　方式。

２０１０年５月　第２０卷第３期　西安电子科技大学学报（社会科学版）　Ｊｏｕｍａｌ　ｏｆ　Ｘｉｄｉａｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｖ（Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　Ｅｄｉｔｉｏｎ）　Ｍａｙ２０１０　Ｖ＿０１．２Ｏ　ＮＯ．３　

＿经济学　

沪深３００股指期货套利问题的实证研究　

方斌　

（天津大学管理学院，天津３０００７２）　

摘要：股指期货作为期货机制在证券市场的引入，是期货和证券两大市场相结合的创新型产物，而股指　期货的套利功能更是促进市场效率运作的重要一环。本文完整的展现了运用沪深３００股指期货仿真交易与ＥＴＦ基　金组合进行期限套利的全过程，发现仿真交易中存在着大量的套利机会，最后指出当前投资者运用沪深３００股指　期货进行期限套利交易需要注意的五个方面的风险。　关键词：套利；跟踪误差；ＥＴＦ基金；沪深３００指数　中图分类号：Ｆ８３０．９　文献标识码：Ａ　文章编号：１００８—４７２Ｘ（２０１０）０３－００７８－０８　收稿日期：２０１０—０４．２９　基金项目：国家自然科学基金（７０６０３０２１）；教育部新世纪优秀人才支持计划（ＮＣＥＴ一０７—０６０５）　作者简介：方斌（１９７４一），男，天津人，博士研究生，研究方向：金融工程、系统工程。　

一、引言　

股指期货是一种重要的金融衍生产品，在发达国家的证券市场上发挥着重要的作用，其具有价格发　现、套期保值的基本功能，同时还具有投机、套利等资产配置功能。其中利用股指期货进行套利交易不　

仅有利于股指期货功能的发挥，也是投资者运用股指期货进行套期保值、规避风险的前提条件。正是由　

于套利活动的存在使得现货市场和期货市场保持一种稳定的均衡关系，　Ｆｒｅｍａｕｌｔ认为指数套利是一种　

风险重分配及价格修正的机制，它能将一个市场的避险者的风险转移到另一个市场的投机者身上，同时　

增加了现货市场与期货市场的流动性，进而消除期货价格与其均衡价格之间的差异，因此股指期货套利　

成为促进市场效率运作的重要一环＿Ｊ　Ｊ。股指期货的均衡价格可利用持有成本理论来决定。　

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股指期货套利应用探究

作者：杨申振

来源：《时代金融》2015年第21期

【摘要】本文根据我国沪深股指期货指数的实际变动情况并通过对股指期货的功能、定价以及套利策略的分析，确定可影响股指期货套利的成本因素，并在此基础上得出了股指期货套利交易的无风险套利区间。本文对股指期货风险控制不仅仅从定性方面进行讨论，还进行定量的研究。利用不同的计量方法分析交易的策略，则更具有实践意义。借助从2010年4月19日到2014年3月10日公布的沪深300股指数据，具体证实本文的结论。

【关键词】股指期货 期现套利 跨期套利 无风险套利区间

一、股指期货套利的基础理论及实证

（一）基础理论

期现套利，是利用同一种商品在期货市场与现货市场之间不合理的价差进行的套利行为。当期货价格与现货价格之间出现不合理的基差是，套利者通过构建现货与期货的套利资产组合，以期望基差在未来回归合理的价值区间并获取套利利润的投资行为。

基差，是指某一个特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的差价。简而言之，基差=现货价格-期货价格。

（二）沪深300指数期限套利数据的分析

先做沪深300、IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的单位根检验，看单整阶数是否一样，经检验都是一阶单整。再分别作沪深300与IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的回归，以沪深300和IFL0的协整为例：1、做回归：ls ifl300 c ifl0 ，2、把回归残差赋值给e0，：genr e0=resid （此时要开着上一步的回归结果界面）3、做e0的单位根检验，把t值与-3.445比较，若小于-3.445就协整。

1.沪深300指数与当月合约指数的协整关系：t=-7.236876。

2.沪深300指数与下月合约指数的协整关系：t=-4.866224。

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文案大全 股指期货期现套利浅析

一、股指期货期现套利原理

1、什么是股指期货？

期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。

2、股指期货与沪深300指数的联系

股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。

3、套利原理简介

股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货

套利机会

现货指数 期货指数 无套利区间

时间 价格 实用文档

文案大全 指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。

在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。

二、ETF股指套利交易流程

出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。