第6章 投资模型的设计

参数GUESS guess为猜想的接近IRR结果数值。IRR从 猜测数开始，反复计算直到误差值小于 0.00001%，如果在反复计算20次后，依旧无法 求得结果，IRR则返回错误值＃NUM。在大部 分处理中，并不需要提供guess值。如果省略 guess，IRR函数假定是10％。但是，如果返回 的是错误值＃NUM，则应使用不同的guess猜 测数再试一次 例6－4：材料见例6－2。求内部报酬率。
二、内含报酬率函数 语法：IRR（values,guess) 功能：返回连续期间的现金流量（values） 的内含报酬率 参数：values必须是含有数值的数组或参 考地址。它必须含有至少一个正数及一个负数， 否则内含报酬率可能会是无限解。IRR函数根据 values参数中数字的顺序来解释现金流量顺序。 Values 参数中的正文、逻辑值或空白单元格， 都被忽略不计。
解：
㈡年数总和法（sum_years’ digits) 1、每期折旧额的计算公式：
1 K
NCFt
t 0
n
t
C
使用净现值法进行投资评价分析，其基本原 则是要求方案的净现值必须大于或等于零。当对 多个备选方案进行对比分析时，通常净现值大的 方案总是要优于净现值相对小的方案。
㈡ 获利指数 获利指数又称现值指数，是指项目投产后各年 的净现金流量现值总和与原始投资现值总和之比。 反映了项目的投入与产出的关系。
5040
5040
贴现率为10％，求各方案的净现值
解:
第一步：建立如图6-4所示的决策模型结构
图 6-4
第二步：按图6-5所示输入公式
图6-5
例6－3：已知某固定资产项目需要一次投入 价款100万元,资金来源系银行借款,年利息率为10 ％,建设期为1年,发生资本化利息10万元。该固定 资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值10万 元。投入使用后，可使经营期1～7年每年产品销售 收入增加80.39万元，第8～10年每年产品销售收入 增加69.39万元，同时使第1～10年每年的经营成本 增加37万元。该企业所得税率为33％。投产后第7 年末，用经利润归还借款本金，在还本之前的经营 期内每年末支付借款利息11万元，连续归还7年。 用净现值法判断该项投资是否可行？ 解:
2.当两个项目的现金流入时间不一致，一个在前 几年流入的较多，另一个在后几年流入的较多，则 用内部收益率评价项目可能会得出与净现值相反的 结论。 3.当投资项目为非常规型（各年净现金流量符号 多次变化，如在项目寿命期内存在着多次追加投资， 导致某些年的净现金流量为负）时，内部收益率可 能有多个解或无解。此时，传统的内部收益率指标 对项目进行评价可能导致错误的结论。这时，需要 用修正的内部收益率指标来对项目进行评价。
例6－5：资料同例6－2：解:
五、折旧函数 在进行固定资产投资决策分析时，选择适当的 折旧方法是决策考虑的重要因素之一。Excel 为财 务管理人员进行决策分析，提供了以下几种函数。 ㈠ 直线折旧 1、直线折旧法（straight_line)是计算折旧 常用的一种方法，其每期折旧额的公式：
原始投资－预计净残值 年折旧额＝ 使用年限
一、项目投资分析的基本要素 ㈠ 项目建设期 项目计算期（N）是指投资项目从投资 建设开始到最终清理结束整个过程的全部 时间，即该项目的有效持续时间。完整的 项目计算期包括建设期（S）和生产经营期 （P）。
㈡ 现金流量 1、现金流量的概念 现金流量是指由一个投资项目引起的， 在未来一定期间内所发生的现金支出和现 金收入增加的数量。 项目投资的现金流量包括现金流出量、 现金流入量和现金净流量三个具体概念。 现金流出量是指某一投资项目引起的企 业现金支出的增加额。企业因购置固定资 产而发生的所有支出均可以看作该项目的 现金流出量。
现金流入量是指某一投资项目引起的企业现 金收入的增加额。 现金净流量是指一定期间现金流入量和现金 流出量的差。这里所说的“一定期间”，有时是 指 1 年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。 流入量大于支出量时，净流量为正值。反之，净 流量为负值。 2、按现金流量发生的时点判断其构成 ⑴ 初始现金流量。初始现金流量是指投资项 目在项目建设阶段发生的现金流量，或者说在项 目完工、竣工以前所发生的现金流量。一般包括 以下几个部分： ①固定资产投资 ② 流动资金垫支 ③无形资产投资 ④其他投资
计算财务管理
第六章 投资决策模型设计
投资时财务管理中第一位的重要课题，投资评价是 企业一切经营活动的出发点，也是财务理论的基本内容。 在系统全面地介绍净现值和内部收益率等投资评价指标 的同时，专门设计了新建项目和改建项目的评价示例， 重点分析了应用实践中的难点和重点——现金流量分析 和敏感性分析。
第一节 项目投资决策方法简介
年营业现金
③根据所得税对收入和折旧的影响计算
税后收入＝年营业收入 1 所得税税率 税后成本＝年付现成本 1 所得税税率 折旧抵税额＝年折旧额 所得税税率
(3) 终结现金流量。所谓终结现金流量是指投资 项目在投资项目寿命终结时所发生的现金流量， 即项目停止生产，在项目计算期期末这一时点上 所发生的现金流量。主要包括： ①固定资产残值收入② 原垫付流动资金的回收 ③ 土地的回收 ④ 其他收入
例6－1：已知某固定资产项目需要一次投入 价款100万元,资金来源系银行借款,年利息率为 10％,建设期为1年,发生资本化利息10万元。该 固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残 值10万元。投入使用后，可使经营期1～7年每年 产品销售收入增加80.39万元，第8～10年每年产 品销售收入增加69.39万元，同时使第1～10年每 年的经营成本增加37万元。该企业所得税率为33 ％。投产后第7年末，用净利润归还借款本金， 在还本之前的经营期内每年末支付借款利息11万 元，连续归还7年。计算该项目的现金净流量。 解：
2、直线折旧法函数SLN( ） 语法： SLN（cost,salvage,life) 功能：返回某项固定资产煤气按直线法计算折 旧数额 参数： cost：固定资产的原始成本 salvage:固定资产报废时的预计净残值 life：固定资产可使用年限的估计
例6－6：一自动化机床，可使用5年，原始成 本20000万元，预计净残值600万元，用SLN函数计 算每期折旧额。
二、贴现评价指标 ㈠ 净现值(NPV) 净现值(NPV)它等于项目在未来的整个经济 年限内，各年份预期产生的净现金流量贴现后累 计的和与其初始投资的差额。
NCF1 NCF2 NCFn NPV 1 2 n 1 K 1 K 1 K C
第三节 项目投资决策中常用的几个Excel函数
一、净现值函数——NPV函数 语法：NPV（rate,value1,value2…) 功能：在已知未来连续期间的现金流量 （value1,value2… ）及贴现率（rate )的条件 下，返回某项投资的净现值。 参数：rate：贴现率 value1,value2,…代表现金流入或流出， 最少1个，最多29
NCF 0
t t 0
回收期是反映清偿能力的重要指标，一般越短 越好。 ㈡ 会计收益率 会计收益率又称投资报酬率，是用项目预期的 年平均净收益与初始投资额相比。这是一种非常简 单、也非常粗糙的分析方法。
年平均净收益 会计收益率 100％ 初始投资额
使用平均收益率对投资项目进行分析，其评 价准则是要求计算出的平均收益率必须高于预先 设定的收益率标准，否则项目将不被接受。
例 6－ 2：
A方案 B方案 期 间 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 0 1 2 3 (20000) 11800 13240 (9000) 1200 6000 6000 4200 C方案
净收益 现金净流量
1800 3240
(1800) 3000 3000 4200
600 600 600
(12000) 4600 4600 4600 1800
第一步：建立7所示的决策模型结构
图6-7
第三步：按图6-7-1所示输入公式
图6-7-1
第三步：按图6-7-2所示输入公式 图6-7-2
接 图 6-7-1
第四步：在单元格J16中输入公式” =IF(F17>=0,“该投资项目从财务角度讲具有可 行性”,“该投资项目从财务角度讲不具有可行 性”)”,通过逻辑函数判断该项目是否可行。
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修正内部收益率定义如下：
1 FRate
i 0
n
COFi
i

CIF 1 RRate i
i 0
n
n i
1 MIRR
n
0
公式中： COF：现金流出量，即项目投资； CIF：现金流入量，即项目收益； Frate：融资利率，即项目投资贴现率； Rrate：再投资利率，即项目收益到终端 价值的贴现率； n：项目的经济年限 MIRR：修正内部收益率。
经营期净现金流量现值之和 PI 原始投资的现值合计
㈢ 内部收益率 内部收益率是指使得一系列现金流量净现 值为零的贴现率。
1 IRR
NCFt
t 1
n
t
C0
内部收益率评价投资的准则：当内部收益率 高于投资者要求的收益率的下限，项目是可以接受 的，反之项目应被拒绝。在满足规则现金流量和项 目之间相互独立的条件下，应首选内部收益率较大 的项目。 （四） 修正内部收益率 传统的内部报酬率存在着几个缺陷： 1.假设项目寿命期内所产生的现金流入在以后的 年限内的再投资收益率就是内部收益率本身，这是 不现实的。
NPV（）的使用说明 ★ valuei所属各期长度必须相等 ★ NPV根据value1,value2,…的顺序来解 释现金流量的顺序 ★ NPV函数假设投资开始于value1 现金 流量的前一期，而结束于最后一笔现金流量发 生的当期。如果第一笔现金流量发生在第一期 的期初，应将第一笔现金流量加到NPV函数的 计算结果上，而不包含在value参数序列之中。