信用违约互换与债券市场发展
- 格式：pdf
- 大小：243.15 KB
- 文档页数：5
到期未能偿付、 债务重组 、 债务加速到期、 债务提前
＊ 收 稿 日期 ： ２ ０ ０ ８—０ —２ １ ８
作 者简 介 ： 刘 亚 （ ９ ９ ）男 ， 宁 人 ， 外 经 济 贸 易 大 学 教 授 、 士 生 导 师 ， 究 方 向 ： 际 金 融 、 融 风 险 管 理 、 业 银 行 内部 控 １ ５一 ， 辽 对 博 研 国 金 商 制等。
场 上 的应 用研究 还不 多 。
一
目前 国际上 布信用 衍生 品市场 数据 的机构 主
要有 国际互换 与衍 生品 协会 （Ｓ Ａ） 英 国银行 家 协 ＩＤ 、 会 （Ｂ 、 Ｂ Ａ） 国际清算 银行 （ Ｉ ） 。虽然统 计 的 口径 ＢＳ等
、
信 用 违 约 互 换 概 述 ： 于信 用 风 险 管 理 的 基
理具 体形式 的基 础 。通 过信 用 违 约 互换 ， 资 者 可 投
以将参 考资产 的信用 风 险转 移 给 交 易对 手 ， 助 于 有 提高 市场 流动性 和定价 效率 。
问题 ； 是信用 违 约互 换 在信 用 风 险管 理 方 面 的作 二
用， 主要 偏 向于对银 行信贷 的研究 ， 而对其 在 债券市
证 券 公 司 、 险公 司等 都 将 是 重 要 的 市 场参 与 主体 。 保 关 键 词 ： 用 违 约互 换 ； 用债 券 ； 险转 移 信 信 风 中 图分 类 号 ：８ ２ ５ Ｆ３． 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章编 号 ：０ ３ ２ ７ ２ ０ ）２—０ ４ —０ １０ —７ １ （０ ８ ０ ０２ ５
视 角
不尽相 同 ， 它们 的数 据 都 反 映 了一 个 共 同 的信 息 但 信 用违 约互换 是一 种与特定 违 约风险 相挂钩 的
— —
信 用 衍 生 品 尤 其 是 信用 违 约 互换 发展 极 为 迅
信用衍 生 品。信 用违 约互 换交易 双方 分为信 用保 护
买 方 （ 称信 用违 约卖 方 ） 也 和信 用保 护 卖 方 （ 称 信 也 用 违约 买方 ） 信用 保护买 方定期 向卖方 支付 一定 的 ，
２０ ０ ７年 １ ０月 ， 监会 要 求 银 行 不 得 再 为 企 业 银
到期而 债务人 不履行 、 拒绝 清偿／ 延期 偿还等 。
债、 公司债 等提供 担保 ， 这使得 债券发 行 回归信用 本
信用 违约 互换是 当今金融 市 场上最 为先进 的信
用 风险 管理工 具之一 。李宏 （ ０ ６ …认 为 ，０世 纪 ２０） ２
源 ， 国信 用债 券（ 担保 债券 Ｄ ｂｎｕｅＵｎｅｕｅ 我 无 ｅｅｔｒ／ ｓｃｒｄ
Ｂｎ） ｏ ｄ 市场 发 展 进 入 到 了 一个 新 的 阶段 ， 随 之 而 但
９ ０年代 以来 ， 动态模 型和宏 观 经济 干扰 运 用到 信 把 用 管理 理论 中是信用 管理方 法 中最 重要 的创新 。动 态模 型 的使 用 从 根 本 上 改 变 了信 用 管 理 的 传 统 特 征 ， 加 注重主 动控制 和管理 信用 问题 ， 用衍 生品 更 信
２ ０世 纪 ９ ０年代 初 ， 现 代 金 融 衍 生 品 晚 大 约 ２ 比 ０
年， 但其 发 展 极 为迅 速 ， 中信用 违 约 互 换 （ ｒｄｔ 其 Ｃｅｉ
Ｄ ｆｕｔ ｗａ ，Ｃ Ｓ 尤 为 明 显 ， ｅａ ｌ Ｓ ｐ Ｄ ） 引起 了 国 内学 者 和
从 业者 的浓厚 兴趣 。 目前 国 内对信 用违 约互换 的研 究 主要集 中在两 个 方 面 ： 一是 信 用 违 约互 换 的定 价
速 。Ｂ Ｓ每 ３年进行 一 次 的调 查统 计 显 示 ， ０ ７年 Ｉ ２０
６月底 ， 用衍 生 品 头 寸从 ３年前 的 ５万 亿 美元 增 信 加到 了 ５ 亿 美 元 ， 信 用 违 约 互 换 占 比达 到 了 １万 而 ８ ％ 。信 用违 约互换 的快速发 展在 很大 程度上 是 由 ８ 于该合 约 在 与 信 用 风 险 匹 配 方 面 有 着 较 大 的 灵 活 性 。除此 之外 ， 信用违 约互换 还有一 些重 要 的优 点 ，
维普资讯
第２ ９卷
第 １２期 ５
财经理论与实践（ 月刊） 双
ＴＨＥ ＴＨＥＯＲＹ ＡＮＤ ＰＲＡＣＴＩ Ｅ ＮＡＮＣＥ ＡＮＤ Ｏ ＮＯＭ Ｉ Ｓ Ｃ ＯＦ ＦＩ ＥＣ Ｃ
Ｖ０． ２ ＮＯ． １ ２ １ ９ ５
Ｍａ． ２０ ｒ ０８
的广 泛采 用就 是 一个 代 表 ， 以 ＢａｋＳ ｈ ｌ — ｒ 它 ｌ —ｃｏｅ Ｍｅ— ｃ ｓ ｔｎ Ｂ Ｍ） 型为核 心 ， ｏ（Ｓ 模 进一 步扩 展得 到 一个 一般 化 的结 构化模 型 ， 过求 出违 约距 离 作 为 选择 信 用 管 通
来 的 问题 是如何 处理信 用债券 中的信 用风 险 。发 展 信用 衍生 品成为 一个重要 选择 。信用衍 生 品诞 生于
比如 ， 提供 做空 机制 、 在参考 资产存 量有 限 的情况下
费用 （ ｒｍｉ ， Ｐｅ ｕ ｍ） 当参 考 资产 （ ｅｅｅｃ ｓｅ） Ｒ ｆｒｎｅ ｓｔ出现 Ａ 合约 双方约 定 的信 用 事 件时 ， 用保 护 买 方 有权 从 信
卖方 获得 一定 的补 偿 。常见 的信用 事 件 包括 破 产 、
２０ ０ ８年 ３月
・
证 券与投 资 ・
信 用违约互换与债券 市场发展
刘 亚 ， 曙 东 ， 亭 亭 张 黄
（ 外 经 济贸 易 大 学 金 融 学 院 ， 对 北京 １０ ２ ） ０ ０ ９
摘
要： 作为发展 最为迅速的信 用衍 生品 ， 用违约互换为信用风险管理带来 了革命性的变化。信 用违 信
约 互换 可 以转 移 信 用风 险 ， 而 降低 信 用债 券 发 行 难度 ， 加 债 市投 资 者 的 可 选择 空 间和 投 资 收 益 。 在 大 力 从 增 发展 直接 融 资 、 行 担 保 退 出的 背 景 下 ， 当推 出信 用违 约 互 换 以促 进 我 国信 用 债 券 市场 发 展 。 商 业 银 行 、 银 应
