浅谈中国银行开展信用违约互换交易

附件2：
信用违约互换业务指引
第一条为丰富银行间市场信用风险管理工具，完善市场风险分担机制，促进市场持续健康发展，根据《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）相关自律规则，制定本指引。

第二条信用违约互换指交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约，属于一种合约类信用风险缓释工具。

第三条信用风险缓释工具业务参与者（以下简称参与者）开展信用违约互换交易时应确定参考实体（包括但不限于企业、公司、合伙、主权国家或国际多边机构），并应根据债务种类和债务特征等债务确定方法确定受保护的债务范围。

第四条信用违约互换产品交易时确定的信用事件范围至少应包括支付违约、破产。

根据参考实体实际信用情况的不同，可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件。

第五条本指引由交易商协会秘书处负责解释。

第六条本指引自发布之日起实行。

1。

解读中国信用违约互换首发中金固定收益研究中国版CDS 的诞生和与海外CDS 的区别2010 年7 月中旬，银行间债券市场发行了一款附有信用增进合约的中期票据，发行人为渝化医，信用增进合约的提供商是中债增信，该产品被称为“中国版CDS 的雏形”。

10 月交易商协会发布信用风险缓释工具相关指引，11 月23日，中国首批4 只共4.8 亿元名义本金的信用风险缓释凭证(CRMW)完成认购缴款和登记确权，并于次日开始在银行间市场交易流通，标志着具有中国特色的信用衍生产品市场正式启动。

信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation，CRM）是指信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）及其他用于管理信用风险的简单的基础性信用衍生产品，凭证和合约的区别主要在于标准化和可流通。

广义而言，国外主流CDS 其实也是CRM 工具的一种，但与以CDS 为代表的国际主流的信用衍生产品相比，我国信用风险缓释工具具有以下鲜明的中国特色：1、参考主体由一揽子债务变为特定债项。

2、市场参与者实行分层管理。

3、集中托管清算，实施较高的市场透明度。

4、严格控制风险比率和交易杠杆。

总体来看，我国2010 年开始推行的CRM 是一种“简化版+监管加强版”的CDS。

产品充分考虑了国际金融危机后国内市场对于CDS 这一产品的顾虑，同时也体现了我国金融创新稳步推进、渐进式发展的整体思路。

CRM 市场发展及近年陷入停滞的主要原因自2010 年10 月交易商协会发布信用风险缓释工具指引及相关配套文件后，截至12 月9 日，共有11 家交易商达成了23 笔名义本金合计19.9 亿元的CRMA 交易，另外3 家机构创设的首批4 只CRMW 名义本金共计4.8 亿元也于11 月24 日在银行间市场交易流通。

但度过初设期后，CRM 市场发展逐步放缓，成交活跃度降低，甚至在11 年上半年出现了合约交易为零的尴尬局面。

截止2012 年底，共有16 家交易商达成了47 笔CRMA 交易，本金合计40.4 亿元，此后一直没有达成新的CRMA 交易。

信用违约互换1、概述：（1）信用违约互换（CreditDefaultSwap,CDS）又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。

ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约，在此之后，CDS交易得到了快速的发展。

信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。

（2）流程：CDS的买方在有抵押下借款给第三方（欠债人），而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。

买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则向买方承诺，如果在合约期间所指定的资产出现了信用事件，就会向买方赔付相应的损失。

信用违约互换（CDS）基本结构按期支付固定的贵月（2）三方：4：申请贷款者B:放贷者（银行或其他金融机构）C:保险提供者（3）流程：A向B申请贷款，8为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险（如果A 破产，无法偿还利息和本金），那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。

但万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的的损失。

2、特点：从特点上来说，信用违约互换（CDS）属于期权（又称“选择权”,option）的一种，相当于期权的购买方（规避风险的一方）用参照资产（referenceasset）——即债券，来交换卖方（信用风险保护方）的现金。

由于期权的特点是买方只有权利而无义务，而卖方只有义务而无权利，因此一旦债券违约，买方就可以要求履约来转嫁信用风险。

3、为何现在推出CDS?实际上，“类CDS”产品在今年8月底已经试水，当时中国银行间市场交易商协会刊登公告，决定接受中信建投证券2016年第一期信用风险缓释凭证（CRMW）创设登记。

这是中国20n年后再度出现该类产品，被市场解读为CDS“接近推出”。

中国版CDS 和CLN 交易规则正式发布（附全文）
中国银行间市场交易商协会发布《信用联结票据业务指引》，《信用违约互换业务指引》和《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，自发布之日起实行。

信用违约互换产品交易时确定的信用事件范围至少应包括支付违约、破产，可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件：成为信用联结票据创设机构需净资产不少于40 亿元人民币；信用风险缓释工具为参考实体提供信用风险保护的债务范围为债券、贷款或其他类似债务。

信用风险缓释工具分为合约类产品和凭证类产品。

信用违约互换业务指引
第一条为丰富银行间市场信用风险管理工具，完善市场风险分担机制，促进市场持续健康发展，根据《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及中国银行间市场交易商协会（简称交易商协会）相关自律规则，制定本指引。

第二条信用违约互换指交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约，属于一种合约类信用风险缓释工具。

第三条信用风险缓释工具业务参与者（简称参与者）开展信用违约互换交易时应确定参考实体（包括但不限于企业、公司、合伙、主权国家或国际多边机构），并应根据债务种类和债务特征等债务确定方法确定受保护的债务范围。

在现阶段，非金融企业参考实体的债务种类限定于在交易商协会注册发行。

浅谈银行信用违约互换的信用风险管理政策披露摘要：信用衍生产品拥有高收益性和难以避免的高风险性。

中国的信用衍生产品交易处在起步阶段，银行关于信用衍生产品的信用风险信息披露还存在许多问题，以信用违约互换的信用风险管理政策披露为对象，借鉴美国银行相关信息披露的经验，探讨完善中国信用违约互换的信用风险管理政策披露的建议。

关键词：信用违约互换；信用风险管理政策；银行中图分类号：f830 文献标志码：a 文章编号：1673-291x（2012）34-0070-02信用违约互换（credit default swap，cds），又称信用违约掉期，作为信用衍生产品的基础形式具有分离资产中信用风险、将市场信用风险集中度降低的作用。

中国银行间交易商协会在2010年10月29日颁布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》，标志着中国信用风险缓释工具（中国式cds）试点业务在银行间市场正式推出，2010年11月5日首批信用风险缓释合约正式上线交易，标志着中国金融衍生产品市场已经进入了一个新的发展阶段。

一、信用违约互换的信用风险管理政策披露要求信用违约互换的信用风险，主要是针对信用保护买方而言的交易对手结算风险，即当信用事件发生时，信用保护卖方不能按约定向其进行赔付的风险。

信用违约互换在传统金融工具基础上衍生出来，其价值随着信用等级和信用事件等的调整而发生变化，且价值变化方向及大小很难预估和判定，高风险是其主要特性之一。

信用违约互换的性质和交易方式的特点导致信用违约互换的交易方所面临的风险是多样性的，通常包括信用风险、市场风险、流动性风险和操作风险等。

其中，信用风险通常表现为信用违约互换交易中所面临的最重要的风险。

银行信用风险管理政策是银行在信用风险管理过程中所选择或制定的用于识别、计量、监测、报告和控制信用风险的措施、方案，其作用是指导信用风险管理的行动，将信用风险控制在可以承受范围内，实现银行经信用风险调整后的收益最大化。

信用违约互换(CDS)在中国的实践及业务模式探讨白静【摘要】近年来喏全球金融市场信用违约事件多发喏利用各类信用风险管理工具管理、组合、规避风险成为重要课题喏信用违约互换工具在各国普遍应用.本文对中国CDS工具业务模式、运营机构情况进行了全面调查喏对进一步完善信用风险缓释工具提出了针对性建议.【期刊名称】《河北金融》【年(卷),期】2017(000)001【总页数】3页(P36-38)【关键词】信用风险;违约互换;模式探讨【作者】白静【作者单位】东北财经大学,辽宁大连 116025【正文语种】中文【中图分类】F830.2最早的信用违约互换（credit default swap，简称：CDS），形成于1993年，美国埃克森石油公司寻求J.P.摩根银行的信贷资金支持，而J.P.摩根银行当时也面临资金规模不足的问题。

根据《巴塞尔资本协议》关于资本储备的有关规定，银行每发放一笔贷款，需按贷款总额的8%计提资本储备，由于J.P.摩根的客户群多数是大企业集团和各国政府，违约率几乎为零，相应的贷款收益也很低，提取8%的准备金不仅会攫取部分信用额度，占用可用资金规模，更影响利率收益。

为达成合作，又不挤占资金规模，J.P.摩根银行与欧洲重建与发展银行达成交易，通过支付担保佣金，将该笔贷款的信用风险转移至欧洲重建与发展银行，用一笔很小的保险金支出，获取了本需4亿美元资本金支撑50亿美元的信用额度，保证了资金规模不受影响。

这是世界上首次探索运用信用违约互换产品，1996年8月，美国政府开始正式允许银行使用信用衍生产品，同意银行利用CDS储备金占用。

由于使用CDS 缓释风险资本，实践中可实际降低银行的风险资本占用，迅速获得了市场认可，开始被各国银行广泛复制推广。

从国际实践看：为了规范CDS产品的运用，国际掉期与衍生工具协会在1998年创立了标准化的信用违约互换合约（CDS）。

基本定义是：在金融交易中，投资人（违约互换买方）将信用风险，转移给发债主体（信用保障卖方），由卖方向买方提供信用风险保护的一类交易。

浅谈中国信用违约掉期 (CDS) 市场一、CDS的定义信用违约互换(credit default swap，CDS)，是指CDS的买方在有抵押下借款给第三方(欠债人)，而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。

买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则承诺在合约期间，若所指定资产出现信用事件时，会向买方赔付相应的损失。

CDS是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。

在信用违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。

CDS，credit default swaps，信用违约置换。

从字面理解一下这个用于借贷，简单说就是为市场提供更好的流动性。

可以从三个方面来简单说明：信用：本质上是为了解决借款人的信用不足，简单说，就是让本来不满足借款信用的人也能借款。

违约：通常情况下，通过CDS的借款，借款人违约的可能性很大。

置换：为了降低风险，保险公司给借款人担保，一旦借款人违约，保险公司负责理赔。

二、CDS的发展历程1、CDS国外市场发展简介在美国银行监管趋严和不良资产压力加大以及当时的低利率的背景下,CDS 在1995年诞生于摩根大通。

1995-2002年是CDS平稳发展时期;2002-2008年经济形势好、企业违约率低,CDS市场进入过度投机迅速发展期,而2008年次贷危机引发市场回归理性;随着CDS监管和交易的加强和规范,2009年至今是CDS市场进一步规范发展期。

截止2016年6月底全球存量CDS名义金额达12.1万亿美元,我们对存量CDS 特征进行梳理,一是以单名称CDS为主,且参考实体以政府为主,其次是金融和消费行业;二是参考实体评级以A/BBB级为主;三是剩余期限集中在1-5年,其次是低于1年以内期限,超过5年的CDS占比最少。

浅谈中国版信用违约互换的发展之路作者：李倩舒来源：《时代金融》2016年第29期; 【摘要】近几年来，信用违约频发，且从民营企业不断蔓延到地方国企和央企。

14年，“11超日债”因未能如期偿付利息成为我国首例违约的债券。

2015年4月，中科云网违约，未能支付“ST湘鄂债”利息及回售款项。

2016年以来，违约事件更是加速发生。

据统计，今年上半年已有29只债券发生实质性违约，其中有12起公募债违约事件。

随着违约事件的不断增多，刚性兑付被打破，越来越多的投资者变得更加谨慎，市场对于信用风险的有效管控显得更为迫切，这些都为信用违约互换（CDS）等信用衍生品在中国的发展提供了重要的契机。

【关键词】信用违约互换CDS ;信用风险 ;信用风险缓释工具CRM一、信用违约互换（CDS）元解析面临信用风险的主体为了规避和转移信用风险，定期向违约互换的出售者支付一定的费用来购买信用违约互换，当债券主体一旦出现信用违约事件（主要包括破产、拒付、无法偿付、重组以及债务加速到期），违约互换的出售者应按照相应的合同内容对购买者进行的赔付。

信用违约互换最早于1993年出现在美国，埃克森石油公司向摩根大通借款，摩根大通购买了CDS将信用风险转移给了欧洲复兴开发银行，结果表明这一做法给三方都带来经济利益。

CDS很快获得了市场参与者的认可，于2000年起进入了快速发展期。

国际清算银行的数据统计显示，从2004年到2007年，全球信用违约互换名义本金总量翻了近9倍之多，2004年末的数据为6.4万亿美元，到2007年末数据已高达58.24万亿美元。

信用违约互换是一把双刃剑，既有助于增加信用风险的流动性，但是信用互换风险的出售方也可将CDS再转卖给其他人，将风险层层传递下去，当出现大规模债务违约时，多米乐骨牌效应就会出现，这就是当年美国次贷危机发生的状况。

在2008年的全球金融危机中，系统性风险更是暴露无遗，雷曼兄弟的破产和AIG的破产危机都是由于他们过多地参与了CDS。

发展信用衍生品市场，对于完善信用风险价格形成机制、优化信用风险分散分担模式、提升金融体系服务实体经济的能力具有重要意义。

文章对中国信用衍生品市场的发展历程、市场现状、相关案例进行分析，并探讨了CDS 指数、基于资产证券化的信用衍生品等创新业务对进一步提升信用衍生品服务实体经济能力的意义。

The development of the credit derivatives market is of great significance for strengthening the credit risk pricing, optimizing the credit risk dispersal and sharing models, and improving the ability of the financial system to serve the real economy. The article analyzes the development history and status quo of China's credit derivatives market, and investigates some related cases. It discusses the significance of innovative businesses such as the CDS index and credit derivatives based on asset securitization to the enhancement of the ability of credit derivatives to serve the real economy.一、什么是信用衍生品信用衍生品是指挂钩实体或债务信用的金融衍生品。

其中，信用违约互换（Credit DefaultSwap，CDS）是最具代表性的信用衍生品。