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（一）华能国际 2001——2003年年报简表财务报表各项目分析以时间距离最近的2003年度的报表数据为分析基础。
1．资产分析（1）首先公司资产总额达到530多亿，规模很大，比2002年增加了约11%，2002年比2001年约增加2%，这与华能2003年的一系列收购活动有关从中也可以看出企业加快了扩张的步伐。
其中绝大部分的资产为固定资产，这与该行业的特征有关：从会计报表附注可以看出固定资产当中发电设施的比重相当高，约占固定资产92.67％。
（2）应收账款余额较大，却没有提取坏账准备，不符合谨慎性原则。
会计报表附注中说明公司对其他应收款的坏账准备的记提采用按照其他应收款余额的3%记提，账龄分析表明占其他应收款42％的部分是属于两年以上没有收回的账款，根据我国的税法规定，外商投资企业两年以上未收回的应收款项可以作为坏账损失处理，这部分应收款的可回收性值得怀疑，应此仍然按照3％的比例记提坏账不太符合公司的资产现状，2年以上的其他应收款共计87893852元，坏账准备记提过低。
（3）无形资产为负，报表附注中显示主要是因为负商誉的缘故，华能国际从其母公司华能集团手中大规模的进行收购电厂的活动，将大量的优质资产纳入囊中，华能国际在这些收购活动中收获颇丰。
华能国际1994年10月在纽约上市时止只拥有大连电厂、上安电厂、南通电厂、福州电厂和汕头燃机电厂这五座电厂，经过9年的发展，华能国际已经通过收购华能集团的电厂，扩大了自己的规模。
但由于收购当中的关联交易的影响，使得华能国际可以低于公允价值的价格收购华能集团的资产，因此而产生了负商誉，这是由于关联方交易所产生的，因此进行财务报表分析时应该剔除这一因素的影响。
（4）长期投资。
我们注意到公司2003年长期股权投资有一个大幅度的增长，这主要是因为2003年4月华能收购深能25%的股权以及深圳能源集团和日照发电厂投资收益的增加。
2．负债与权益分析华能国际在流动负债方面比2002年底有显著下降，主要是由于偿还了部分到期借款。
上市公司盈利能力分析--以华能国际电力为例摘要：研究企业的获利能力，对于股东和对于债权人来说，具有重大的意义。
企业的获利能力并不是一个或某几个指标就能够反映的，需要结合多个指标进行综合分析。
杜邦分析体系由于其具有的局限性, 不能全面地反映出企业的盈利能力. 本文，在分析杜邦分析体系优缺点的基础上，尝试运用杜邦分析法、现金流量法和其他的分析体系相结合设计出一些新的指标，并对华能国际电力公司2007-2009年盈利能力进行分析，力求得到一个全面的获利能力分析体系。
关键词：获利能力税收政策杜邦分析法华能国际现金流量法Abstract:To research the enterprises’ profit ability, regarding the shareholder and regarding the creditor, has the significant significance. And, the enterprises' profit ability are not just several targets which can reflect their needs .So, we should to unify many targets to carry on the generalized analysis. Business finance analysis Dupont system as a result of its unique characteristic, therefore, it regarding enterprises' profitability analysis is not the especially accurate. By now, we can get a new index. By analyzing the ability of earning profit 2007~2009 from Huadian Power International Corporation Limited, we want to obtain a comprehensive profit ability analysis system.Key words: Profit ability; tax policy; Dupont analysis; Huadian Power International Corporation Limited; cash flow (Rappaport Model)目录摘要 (1)ABSTRACT (2)目录 (3)一、影响企业获利能力的因素与指标体系的构建 (4)（一）影响企业获利能力的因素 (4)（二）现有的指标体系及其局限性 (5)1.现有财务分析指标的构成 (5)2.杜邦分析法的优点 (6)（1）理财目标的确定性 (6)（2）有利于委托代理关系 (7)3．杜邦分析法的局限性 (8)(三)最佳指标体系的构成 (8)二、华能国际电力公司盈利分析 (9)(一)公司概况与公司治理 (9)1.公司概况 (9)2.华能国际电力2007-2009年获利能力的分析 (10)（1）现有指标体系的分析——杜邦分析法分析 (10)（2）最佳指标体系的分析-引入现金流量法进行分析 (11)（3）现金流量与获利能力之间的关系 (12)3. 企业获利能力分析应注意的问题 (12)三、结论及建议 (13)致谢 (15)参考文献 (16)近年来，我国的资本市场、金融市场、国际贸易等领域取得了长足的发展，与企业存在一定现实和潜在利益的单位、团体和个人越来越多，于是，如何对企业进行客观公正的评价，如何全面了解企业的投资价值成了一项重要课题。
《证券投资学》案例分析（三）———股票发行定价案例一、案情（一）某股份有限公司股票发行定价案例某股份有限公司在本次股票发行前的总股本为5000万股，本次发行6000万股，发行日期为5月1日，当年预计税后利润总额为6500万元。
请：（1）用全面摊薄法计算每股税后利润；（2）用加权平均法计算每股税后利润；（3）如发行价定为10.7元，用加权平均法计算的发行市盈率是多少？（二）雪银化纤股份有限公司股票发行定价案例雪银化纤股份有限公司（以下简称雪银公司）拟发行股票3500万股，面值1元，采取溢价发行，由蓝天证券公司（以下简称蓝天公司）包销。
雪银公司在与蓝天公司确定股票的发行价格时，雪银公司提出，本公司盈利能力强，产品质量好，在市场上有较强的竞争实力，流通盘又小，因此认为应将股票发行价格定为7元/股为宜；蓝天公司认为，该股票所在行业前景不是很好，同类股票近期在二级市场上表现不很理想，而且大盘处于疲软状况，因此提出将发行价格定为4.5元/股较为合适。
后经双方协商，在对雪银公司现状和前景以及二级市场分析的基础上，将股票发行价格定为5.2元/股，并上报中国证监会核准。
[1]二、问题1、我国新股发行定价方式的发展沿革。
2、影响股票发行价格的因素。
3、我国股票发行定价的方式、过程。
4、世界主要国家发行定价方式。
5、对我国发行定价制度的思考。
三、评析股票发行价格是指股份有限公司将股票公开发售给特定或非特定投资者所采用的价格。
股票发行价格是股票发行中最基本最重要的内容。
股票发行价格一般要经过定价过程，新股发行定价实际上是对拟发行公司进行估价，即将拟发行公司作为一个整体资产来看待，估计出其价值，再将估出的价值分推到全部股本的每一份上去。
[2]股票发行价格关系到发行人、证券公司和投资者三方利益，因此，发行定价非常重要。
若发行价格过低，发行人将难以筹集到满意的资金量，并且会增大发行成本，甚至损害股东利益；而发行价格过高，又会增大证券公司的发行责任和承销风险，抑制投资者的认购需要，影响股票上市后的流动性。
财务报表分析案例华能国际（600011）与国电电力（600795）财务报表分析比较报告一、研究对象及选取理由（一）研究对象本报告选取了能源电力行业两家上市公司——华能国际（600011）、国电电力（600795）作为研究对象，对这两家上市公司公布的2001年度—2003年度连续三年的财务报表进行了简单分析及对比，以期对两个公司财务状况及经营状况得出简要结论。
（二）行业概况能源电力行业近两、三年来非常受人瞩目，资产和利润均持续较长时间大幅增长。
2003年、2004年市场表现均非常优秀，特别是2003年，大多数公司的主营业务收入出现了增长，同时经营性现金流量大幅提高，说明整体上看，能源电力类上市公司的效益在2003年有较大程度的提升。
2003年能源电力类上市公司平均每股收益为0.37元，高出市场平均水平95%左右。
2003年能源电力行业无论在基本面还是市场表现方面都有良好的表现。
且未来成长性预期非常良好。
电力在我国属于基础能源，随着新一轮经济高成长阶段的到来，电力需求的缺口越来越大，尽管目前电力行业投资规模大幅增加，但是电力供给能力提升速度仍然落后于需求增长速度，电力供求矛盾将进一步加剧，尤其是经济发达地区的缺电形势将进一步恶化。
由于煤炭的价格大幅上涨，这对那些火力发电的公司来说，势必影响其盈利能力，但因此电价上涨也将成为一种趋势。
在这样的背景下，电力行业必将在相当长的一段时期内，表现出良好的成长性。
因此，我们选取了这一重点行业为研究对象来分析。
（三）公司概况1、华能国际华能国际的母公司及控股股东华能国电是于1985年成立的中外合资企业，它与电厂所在地的多家政府投资公司于1994年6月共同发起在北京注册成立了股份有限公司。
总股本60亿股，2001年在国内发行3.5亿股A股，其中流通股2.5亿股，而后分别在香港、纽约上市。
在过去的几年中，华能国际通过项目开发和资产收购不断扩大经营规模，保持盈利稳步增长。
案例一绩优蓝筹航母：长江电力改制发行上市随着2003年以来三峡工程水库下闸蓄水、永久船闸通航、首台机组正式并网发电的如期实现，中国长江三峡工程开发总的建设者们奋斗十年，终使世纪梦想变为生动现实。
十年建设，三峡工程防洪、发电、航运的三大效益初步发挥，开始进入收获的季节。
三峡总也在建设三峡的过程中不断探索，由三峡工程业主到国有投资主体，从项目开发到资本运营，走出了一条特大型国有企业股份制改造的成功之路。
2003年11月13日，其控股子中国长江电力股份发布《上市公告书》，公开向社会发行23．26亿股，募集资近100亿元，全部用于收购三峡工程首批投产的4台发电机组。
举世瞩目的三峡工程，以长江电力收购发电机组的方式上市。
十年一剑——三峡人边建设边研究，不断探索改制之路为兴建长江三峡工程，开发长江上游水电资源，经国务院批准，中国长江三峡工程开发总 (简称中国三峡总 )于1993年9月27日正式成立。
早在1993年总成立之初，国家就明确三峡总是三峡工程项目的业主，全面负责工程建设的组织实施和所需资的筹集、使用、偿还以及工程建成后的经营管理。
随着《法》的颁布实施、投融资体制的改革和三峡工程建设的进展，工程项目的业主需要被赋予法律规范的商涵‘和具体实现形式，需要开辞多种融资渠道，需要确定投资主体的地位。
由于世界银行等一些国际性融组织对环境影响、社会影响的评价要求严格，水电项目开发几乎都得不到国际和地区性融组织的融资，这样，三峡工程海外融资几无可能。
1993年到1994年，结合三峡工程整体融资方案研究，探索葛洲坝电厂海外上市的可能性。
当时主要与国际上的著名投资银行进行了交流，并考察了海外资本市场，因上市时机不成熟而放弃。
1994年，国务院批准三峡工程总体筹资原则为：“国内融资与国外融资相结合，以国内融资为主；长期资与短期资相结合，以长期资为主；债权融资与股权融资相结合，以债权融资为主。
"中国三峡总 1997年首次进入国内债券市场，迄今面向社会公开发行了5期企业债券，共募集资 160亿元。
第二篇融资案例教学引导案例一宝山钢铁股份有限公司上市融资案例【案例提示】发行股票融资是企业扩张性融资的主要方式之一。
通过本案例的学习，要求了解企业利用股票融资的基本程序以及股票融资的特点。
【背景资料】股票是指股份有限公司发行的、表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证。
股票可按不同的标准分类。
按形式分为"簿记券式股票"（指发行人按照证监会规定的统一格式制作的、记载股东权益的书面名册）和"实物券式股票”（指发行人在证监会指定的印制机构统一印制的书面股票）；按持有人的责任与义务分为优先股和普通股；按持有人的不同分为国家股、法人股和个人股；按是否可以在资本市场流通分为库存股（未流通股）和流通股；等等。
发行股票融资必须遵照中华人民共和国《公司法》和《证券法》及国务院证券委、证监委的相关法规、条例的规定。
发行股票融资是股权性融资的主要方式，相对于债权性融资方式，发行股票融资有融资风险小，无固定到期日，无固定利息负担，可永久性使用，融资金额巨大等优势。
但是也存在易分散原有股东对公司的控制权，融资成本高等劣势。
因此，在西方发行股票并非是公司首选的融资方式，而在我国却受到企业家们的青睐。
教学引导案例二华能国际：发行企业债券融资案例【案例提示】发行债券融资是企业负债融资的主要方式之一。
通过本案例的学习，要求了解企业利用债券融资的基本程序以及债券融资的特点。
【背景资料】债券是表明债权债务关系的一种承诺凭证，其中说明了发行人将于某日期或某时间内所归还持有人的本金和利息，而债券持有人拥有按约定条件取回本金和利息的权利。
债券可以由政府、金融机构、企业等经济主体发行，政府发行的债券为公债，企业发行的债券称为企业债券。
企业债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。
企业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债务关系，债券持有人是企业的债权人，有权按期收回本息。
股票发行案例之华能国际——询价创新发行
一、案由背景
2001年的下半年中国股票市场经历了新世纪里的第一个冬天，股指连续破位，成交低迷，二级市场的萧条直接影响到了一级市场股票的发行，导致2001年8~10月间没有一只新股发行。
后来在政府政策的调整下，大盘渐渐趋稳，而在此时，重新开始发行的新股发生了一些显著的变化，北京华联、华能国际进行了发行方式的创新，让整个市场感觉到发行市场化的步伐愈走愈快了。
二、事件过程
华能国际电力股份有限公司于1994年6月30日在北京注册成立。
公司的主营业务是投资、建设、经营管理电厂，同时开发、投资、经营以出口为主的其他相关企业。
同年10月，公司发行外资股12.5亿股，并以3125万股美国存托凭证（ADR）为代表在美国纽约证券交易所上市。
此次华能国际电力股份有限公司在国内发行3.5亿股A股，其中向社会公开发行不超过2.5亿股，采用在价格区间内网下向战略投资者、证券投资基金累计投标询价和网上向社会公众投资者累计投标询价相结合的发行方式；向控股母公司华能国际电力开发公司定向配售国有法人股1亿股，华能国际电力开发公司已书面承诺按照本次公开发行确定的价格全额认购，该部分股份在国家出台关于国有股和法人股流通的新规定以前，暂不上市流通。
2001年11月15日发行A股的华能国际询价区间为7.25元/股至7.95元/股，价格计算依据公司2000年净利润，对2000年股本全面摊薄计算后下限价格为15.4倍市盈率，上限价格相当于16.9倍市盈率。
同时事先不确定超额认购倍数，由主承销商和发行人根据实际发行情况灵活掌握。
11月20日，公司发布公告称，华能国际A股发行价确定为每股7.95元。
根据配售安排，向战略投资者配售1亿股，向证券投资基金配售339.5万股，向公众投资者配售1.466亿股。
三、影响与评析
华能国际此次A股发行可以说是我国资本市场的首次海归之旅，给国内市场带来了很多新鲜的东西，尤其体现在以下四个方面：
1. 低发行市盈率。
华能发行市盈率为16.9倍，此前北京华联为17.25倍，比其前期用友软件等动辄五六十倍的市盈率，已大为降低。
承销商国泰君安表示，这是根据市场作出的选择。
确实，用友软件、太太药业等高价发行的新股，同期跌幅都深于大盘，甚至跌破发行价，高价发行的做法开始受到质疑。
2. 华能国际此次将以与公众股东一样的发行价向大股东华能国电定向配售1亿股国有法人股。
以发行价向控股股东定向配售，并且是现金购买，这是中国股市10年来前所未有之举。
尽管华能国际和国泰君安一再强调，这是早在1999年就已经做出的决定，仅仅是个案，但带给一级市场的冲击仍然是震撼性的。
自从实行核准制，特别是中国石化、安阳钢铁等新股跌破发行价以来，新股发行无风险的时代已经过去。
怎样保证发行成功，上市公司和证券商都动足脑筋。
而一直以来国有股、法人股发行价低，公众股东却要溢价数倍购买的做法，并不公平。
现
在，大股东同股同价认购，且暂不流通，对普通投资者来说，在很大程度上得到心理平衡，并增强了投资信心。
这样做，对发行成功无疑将起到很大作用。
3. 引入真正意义上的战略投资者。
华能对战略投资者作出相当严格的规定，还要根据业务关联的重要性及往来业务量进行筛选，且最多为3家。
相比以前不少“战略投资者”鱼目混珠，甚至出现隆平高科那样“战略投资者”卖起种子来的违规操作行为，真正的战略投资者绝对不是过了锁定期就抛售的，有些B股公司如茉织华、赣江铃、华新水泥等，其战略投资者持股长达数年。
这样的战略投资者，A股市场一样需要。
而他们的加盟对保证首发、增发的成功也很重要。
4. 促使基金申购新股走向“平民化”。
尽管此次华能国际发行时，对申购价格等于或高于最后确定的发行价格的证券投资基金，仍然按照一定的配售比例进行配售，但是这次向基金配售的比例与上网发行的中签率相同（均为0.37798180%）。
这意味着，基金在网下配售中与中小投资者将面临一样的中签率，没有特殊待遇。
而在此之前，新股发行时一般对网下配售部分给予的配售比例大大高于网上中签率，这使得参与申购的基金经常获得相当多的新股。
毫无疑问，现在中签率一致后，为申购到更多新股，基金将不得不掏出更多的资金用于申购，申购成本自然要加大。
这种情况下，基金如果参与华能国际网上申购，将首次与中小投资者切切实实地站在同一起跑线上：每一股票账户只能申购一次，且每一股票账户申购股票的数量上限为99.9万股。
而此前基金在参与一级市场网上申购时享有两条优惠，一是基金账户不设上限，二是基金可以重复申购。
四、启发与思考
与华能国际类似，北京华联采用了在7.2元至7.9元的询价区间内网上累计投标询价的方式，以5倍超额认购倍数来决定具体价格，这是一种新型的定价方式，很好地照顾到了市场各方投资主体的利益和意向，体现了全面市场化的内涵。
但从这两只新股的发行方式不难看出，这种方式人为地确定了发行价格区间，确定的询价区间较窄，只有10%左右的价格波动幅度。
北京华联的发行结果显示，90%以上的申购资金都以其上限价格申购，询价区间几乎形同虚设。
本质上说，只是一种宽度的网上定价发行，尚未真正以投资者的取向和判断来决定新股价格。
上网竞价发行可以被认为是往彻底市场化发展的重要方向。
其实，竞价发行并非第一次提及，早在1994年就开始利用交易所电脑交易网络系统上网发行。
1994年6月，“琼金盘”和“哈岁宝”两只新股分别在深交所和上交所上网竞价发行，在二级市场低迷时，该方式有利于聚集人气，但发行价可能被哄抬而损害中小投资者的利益。
2001年5月17日，中国证监会公布了《新股发行上网竞价方式指导意见（公开征求意见稿）》，称“上网竞价方式是可选用的新股发行方式之一，具体发行方式的选用，由发行人和主承销商协商确定”；“在上网竞价过程中，由主承销商和发行人根据市场情况，自主选择以下办法之一或其他办法：申购倍率改进法、基准价格法、完全竞价法”。
上网竞价发行可以充分发挥证券市场的价格发现功能。
上网竞价过程是个广泛询价的过程，每个投资者都可以充分表达其申购愿望和价格取向，在此基础上，形成发行价格。
因此，这种定价方式体现了市场化原则。
其次，上网竞价方式是新股发行的具体方式之一。
在核准制下，新股发行方式应是丰富多彩的。
发行人和主承销商可以根据自身的情况和市场的状况选择发行方式。
但是任何事物都有其两面性，特别在目前尚不成熟的中国市场中，上网竞价发行方式就可能会给中小投资者带来负面影响。
竞价发行类似于文物拍卖，在获利预期之下，投资者以很大的热情参与竞价，最后的竞价往往比预想的要高，甚至超过市场同类股票的平均水平。
在市场供过于求的情况下，与定价发行相比，竞价方式的发行价要明显偏高，甚至会出现一级市场价格高于二级市场价格的情况。
竞价发行最大的市场意义在于接近市场化，一、二级市场的差价不大。
由于发行人与承销商明显得利，那么市场风险便主要转移到申购者身上。
如何在竞价过程中保护申购者特别是中小投资者的利益呢？因此，要实现实质意义上的市场化还有待探索。
五、讨论题
你如何看待上网竞价过程中的机构操纵问题？
参考资料：
① 华能国际电力股份有限公司发行公告.上海证券报，2001年11月13日
② 华能国际发行方式的新看点.新证券，2001年11月19日
③ 宋淮松.华能国际发行有创意也有疑惑.上海证券报，2001年11月14日。
