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“十四五”时期，我国将加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，国内资本市场面临巨大的改革发展机遇，也面临着如何有效服务新发展格局的挑战与压力。
作为资本市场“看门人”，证券公司是资本市场重要的专业参与机构，迫切需要建立起能够适应新发展格局要求的经营能力和业务实力，满足实体经济和居民财富保值增值需求。
一、我国证券业发展现状自1987年第一家证券公司在深圳成立至今，在探索与改进中，我国证券行业已经走过了三十多年的历程。
截至2020年末，我国证券行业营业收入近4,500亿元，净利润近1,600亿元，总资产近9万亿元，净资产超过2万亿元1，成为中国多层次资本市场建设中不可缺少的重要部分。
文 史本良 牛轲 中信证券计划财务部摘 要 本文介绍了我国证券业发展现状；阐述了我国证券公司加快转型、打造国际一流投行的重要意义；选取了高盛、摩根士丹利、嘉信理财三家有代表性的国际一流投资银行，通过对比研究其业务转型、建立核心竞争优势的发展经验，力求为国内券商转型升级提供有价值的参考。
关键词 投资银行 商业模式转型 居民财富管理 特色化借鉴国际投行商业模式转型经验打造我国国际一流投资银行1. 数据来源：中国证券业协会。
2021年第3期·总第328经过多年发展，目前国内证券公司业务范围包括证券经纪、证券发行与承销、财务顾问、资产管理、二级市场投资、衍生品做市、国际资本市场业务等，已基本涵盖所有的资本市场服务需求大类，在企业融资、二级市场交易与居民财富管理等方面持续为金融服务实体经济做出贡献。
然而，与国际一流投行相比，国内证券公司目前在头部券商规模与市场集中度、产品设计与交易能力、差异化与创新能力、盈利稳定性与抗周期能力、资产负债运营管理能力、国际化布局、风险管控能力等方面，仍然存在诸多不足，核心业务优势护城河有待加宽。
二、我国证券公司加快商业模式转型、打造国际一流投行的重要意义（一）打造国际一流投行是我国证券行业践行国家战略、服务实体经济发展的使命要求习近平总书记在2017年全国金融工作会议上指出“金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点，全面提升服务效率和水平。
从石油、CDS再到大宗商品市场，高盛的“预测”无不带有明确的目的性，在高盛兼预测家、投机商和对赌方的三位一体猎杀下，他的交易对手很少能够全身而退。
高盛，Goldman Sachs，他是谁？高盛是全球历史最悠久、最有权势的投行，是众多个人、私营公司、金融企业乃至各国政府机构的投资、咨询和金融服务的提供商，是与深南电对赌油价的杰瑞公司的母公司，高盛“永远不败”。
“华尔街是这样一条街，街这头是一条河，街那头是一座坟墓”。
在这条“河”中，高盛趟过了140多年，将无数个对手送进“坟墓”。
高盛缘何“永远不败”？是他对市场走势的准确判断？是他网罗世界最顶级的投资精英的忠诚？是他与各国政界的紧密关系？秘密更在于“幕后”——回顾2000年来的每一次市场波动，从石油、CDS （信用违约互换）再到大宗商品市场，高盛的“预测”无不带有明确的目的性，退潮时每每能全身而去，而他的交易对手，则多被留在沙滩。
石油获利路线图：油价兀自涨跌，惟高盛通吃在进入石油市场之前，高盛在互联网市场泡沫破灭中有着不光彩的记录——他被指通过降低科技股IPO门槛、阶梯技术以及钓鱼技术赚取巨额利润，最终将互联网泡沫转化为历史上最严重的金融危机之一。
互联网泡沫破灭后，高盛并未检讨自己的盈利模式，而是转身寻找着下一个制造泡沫的机会。
从2005年，高盛开始唱多原油价格。
高盛首席分析师Arjun N. Murti撰写报告称，到2009年，国际油价将会在50-105美元/桶之间运行。
2008年5月，Murti进一步将未来两年国际油价格预测上调至150-200美元/桶之间。
同时，高盛通过其旗下的商品交易子公司J.Aron大量投资石油行业，它还拥有堪萨斯州一家主要炼油厂的股份，那里囤积着大量原油。
石油期货价格也很配合高盛的预测，一路攀升，从2007年中的60美元/桶飙升到2008年7月的峰值147美元/桶。
高盛的解释似乎很合理——“全球石油供应问题”。
2007年至2008年间，全球约有超过2600亿美元的基金涌入了商品交易市场，这其中至少有一半，也就是有1300亿美元转战在原油期货品种上。
时间：2013年12月15日地点：“我们是爱南开的”研究微信群论坛主持人：王建东教授记录人：陈磊，张泽天主讲嘉宾简介：赵玉华，南开大学国际经济研究所硕士学历，中国证监会注册保荐代表人。
历任国泰君安证券有限公司企业融资总部董事总经理，长城证券副总裁。
现任宏源证券股份有限公司副总经理，宏源汇智投资有限公司董事长。
为人积极乐观热情专业！主持人王建东博士：大家好，非常高兴能在这个周末，本学期最后一个大秀，能请到赵玉华赵总给大家讲讲投行。
赵总是我同班最好的同学，他从国经所毕业后就一直在做投行，能坚持这么多年，非常不容易。
他毕业之后去君安，也是个苦孩子，但是他非常擅长做投行，不抽烟，也不喝酒，从中国第一只公发的东北华联开始，做了无数的公司上市，是中国银行和中国工商银行的上市保荐人，非常擅长做金融服务业。
他是江苏人，我上大学本科的时候他普通话说的不好，我只能听懂10%，但是以后的20年他是我最好的朋友，同时他也是做投行最好的。
当年投行做的最好的是君安证券，他做过君安证券投行部的董事总经理。
当年做投行的人很多去做私募，做其他了，只有他热爱投行这个行业，一直在做投行，同时他也非常关心咱南开的同学们，所以今年把他请来给大家做本年度最后的大par，我们一起听他的讲座，多向他学习。
我们一起欢迎赵总！主讲嘉宾赵总：大家好，非常高兴和大家交流，王总也邀请了我好几次，其实上一次我们也交流过一次。
我们现在大部分的同学好像关注的都是投行，其实投行对大家来说是一个比较窄的概念，指的就是现在各个券商的投行部，而证券公司则是当时改革开放我们从日本引进来叫法。
其实在西方投行和证券公司是一个概念，所以我建议大家到任何一个券商去实习的时候，你要了解一个券商的架构，无论是外资行还是国内的券商，现在投行的架构基本上都是趋同的。
论坛内容1.投行的作用与历史那么一个证券公司或是说一个大的投行其实是在做一个中介的角色，这个中介和商业银行最大的区别就是一个做直接融资，一个做间接融资，或者说投行更多地做一些资本中介和财务顾问的角色。
国际投资银行发展变迁史现代金融业起源于西欧，中世纪后金融中心从意大利的城邦转移到西班牙，南德意志，低地国家（荷兰、比利时、卢森堡），法国和英国。
随着贸易和对外殖民，现代金融业开始渗透到地中海东部诸国、远东、俄罗斯以及南北美洲。
金融中心的崛起、衰落和交替总是与金融机构的发展一脉相承，19世纪到20世纪世界金融中心从欧洲向新大陆的转移，伴随的是银行业在两百多年的传承、变革和创新投资银行业依托于商业银行兴起于19世纪中后期，进入20世纪之后开始独立于商业银行而崛起，进入21世纪之后又经历繁荣、危机、创新、转型而进入新的发展时期。
在两百多年的发展历史之中，投资银行的主营业务因经济、政策、科技、战争而经历了深刻的变化。
债券、外汇与大宗商品的业务对投资银行而言并不陌生。
债券、大宗商品交易起源于古希腊、古罗马，并随着港口贸易的繁荣而迅速发展，形成以港口为中心战略格局；外汇交易则经历了从黄金为媒介的时代，到布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率成为主流。
但是其作为一个整体开始发挥举足轻重的作用也仅仅是从20世纪70年代开始投资银行的发展经历了几个阶段，19世纪至20世纪初期是古典银行的辉煌时期，也是现代投资银行起步阶段。
1790年美国还没有投资银行，只有4家商业银行。
当年新成立的美国政府筹集8000万美元的联邦和各州的独立战争债券，这一融资过程为华尔街未来发展奠定了基石。
1792年，纽约证券交易所开业，这为投资银行在美国发展提供了生长的土壤古典银行和银行家被称作“万物之灵”，无论是为国家垄断的对外贸易融资，还是战争筹款，威严有权势的银行家是经济体系的主人。
19世纪至20世纪初期自由银行时代顶尖的银行以罗斯柴尔德银行、巴林银行和摩根财团为代表，主要为国家财政、贵族集团以及19世纪后半期的运河、铁路、炼钢厂、航运公司提供融资新兴的投资银行在19世纪开始起步，一些著名的公司如塞利格曼公司、雷曼兄弟公司、高盛公司、所罗门兄弟公司等从早期的商品贸易业务开始涉足国债、铁道证券和其他新兴工业商业证券的承销和交易业务之中；黄金投机也是华尔街的主要业务之一，很多公司都有黄金交易室，为顾客和其他银行提供黄金买卖服务。
【海归就业】高盛VS.麦肯锡：投行咨询超详细对比！谁薪水更高？谁前景更好？投行和战略咨询公司都是人才济济的地方，（或者借用前麦肯锡董事说的话“缺乏安全感，逻辑思维强，超群的智商，强迫症严重”）如果你想进入投行和咨询公司，你要有数不清的荣誉，简历上还要填满对口的课余活动。
今天我们将会通过投行与咨询的对比，让大家更加深入了解这两个行业。
1Salary 薪水对，没错，薪水来说，投行要高出一些。
而且这种差异长期持续着。
投行和战略咨询公司有着不一样的职称，根据Emolument （一家薪酬基准公司）数据指出，高盛投行的MDs 比麦肯锡总经理薪酬高了177%。
但是，现在在投行工作的一位前麦肯锡顾问说，如果你在咨询这一行长期的呆下去，你就会比Banker 更出类拔萃。
在你咨询职业生涯的第一个10年里，你和Banker 的收入差不多。
2职场安全感相比投行，咨询行业的总人数在不断地上升。
麦肯锡公司从1994到2001，它的顾问人数从3300个增长到全球的7700个。
换句话来说，咨询行业的总人数在不断地上升。
像麦肯锡和BCG 这些大公司倡导在其他行业中削减成本，但是他们的员工却相当稳定。
相比之下，我们来看看过去10年金融业总人数的变化情况。
也就是说，银行总人数波动很大，而且在主要的金融城市有一个长期下滑的趋势。
但是，我们来猜猜是谁帮助银行处理这些成本和监管的压力，使银行不得不裁员？没错，就是顾问。
即使银行的工作岗位在减少，但是Consultant 依然有很多地方可以大展拳脚。
3工作内容咨询都是PPT 和Presentation，而投行都是Excel 模型和项目建议书。
Analyst 用生命在Excel 建金融模型，做Pitch book。
而Consultant，用他们的生命在做图解模型和 Presentation！他们之间本质的区别是金融模型是微观的，金融是宏观的。
初级Banker 的时间都贡献在分析公司的价值和他的资本结构；初级Consultant 则在构想公司的战略和他的组织结构。
高盛公司是1869年成立的，现在是华尔街最著名的投资银行，在2000年世界500强的排名中，名列第112名。
高盛公司成立于1869年，在19世纪90年代到第一次世界大战期间，投资银行业务开始形成，但与商业银行没有区分。
高盛公司在此阶段最初从事商业票据交易，创业时只有一个办公人员和一个兼职记账员。
后来高盛增加贷款、外汇兑换及新兴的股票包销业务，规模虽小，却是已具雏形。
而股票包销业务使高盛变成了真正的投资银行。
70年代，高盛抓住一个大商机，从而在投资银行界异军突起。
当时资本市场上兴起“恶意收购”，恶意收购的出现使投资行业彻底打破了传统的格局，催发了新的行业秩序。
高盛率先打出“反收购顾问”的旗帜，帮助那些遭受恶意收购的公司请来友好竞价者参与竞价、抬高收购价格或采取反托拉斯诉讼，用以狙击恶意收购者。
高盛一下子成了遭受恶意收购者的天使。
1981年，高盛公司收购J?阿朗公司，进入外汇交易、咖啡交易、贵金属交易的新领域，标志着高盛多元化开始，超越传统的投资银行代理、顾问范围，有了固定收入。
90年代，高盛高层意识到只靠做代理人和咨询顾问，公司不会持久繁荣。
于是他们又开设资本投资业务，成立GS资本合作投资基金，依靠股权包销、债券包销或公司自身基金，进行5年至7年的长期投资，然后出售获利。
投资银行业与其他产业一样，一项业务创新并敢冒风险，能使一家公司一夜成名，一夜暴富。
高盛公司尝到推陈出新的甜头后，把“先起一步”与“率先模仿”作为自己的重要发展战略。
可以说高盛的发展史实际就是美国投资银行业务或者说国际银行投资银行业务的发展史，从高盛公司经过的各个时期，经历的挫败、起伏、转折中，给中国投资银行提供非常多的启发。
请结合高盛的例子，论述如何发展我国投资银行业。
案例分析思路：联系以上案例中的内容，再结合我国证券银行业的实际情况，从多个角度分别论述。
案例答案：一、加强投资银行自身建设。
根据我国目前许多金融机构已在事实上经营部分投资银行业务的现状，要使投资银行朝着比较规范的方向发展，首先必须使这些占绝大部分经营投资银行业务的金融机构转型，组建成为有限责任公司或股份有限公司，有条件的可以发展为上市公司，实行企业管理。
国际投行组织架构变革分析之高盛
国际投行组织架构变革分析之高盛
本文为宏源证券非银行金融研究组撰写的国际投行组织架构变革分析系列文章。
报告撰写人为：黄立军
根据一系列的美国大投行的研究分析,得出以下结论:当行业进入结构转型,市场环
境和竞争格局发生变化的时候,必然有以下规律:市场环境变化—调整市场定位—整合资源—产生新的经营模式—组织架构变化—提高运营效率—ROE、杠杆率增长—盈利能力提高—收入、利
润率增长。
凡是公司管理层能够做到精准分析和判断市场环境的变化,及时改变公司经营策略与组织架构,并制定合理的利益调节机制的公司,抓住机会的证券公司,将会越做越大,越做越强,逐渐在行业中独占鳌头。
本篇文章分析高盛的组织架构变革以及对该投行经营的影响。
(一)公司概况
$高盛(GS)$集团(Goldman Sachs)高盛集团成立于1869 年,是全世界历史最悠久及规模最大的投资银行之一,向全球提供广泛的投资、咨询和金融服务,在香港设有分部,在23个国家拥有41 个办事处。
高盛过去三十年的发展历程与美国金融市场变化紧密相连,业务结构随市场变化和客户需求而不断调整。
例如八十年代后期,在《格拉斯-斯蒂格尔法案》逐渐放松管制之际,高盛开始发展新的业务。
为了避免与客户竞争,此前1976 年高盛的资产管理业务被出售;而1986 年,高盛创立资产管理部,管理共同基金与对冲基金;1986 年,高盛成立了专门从事私募股权投资的高盛资本合伙部,开始直投。
1986-2021 年间,共进行了170 亿美元投资。
同时进行的还有过桥贷款、住房抵押贷款、杠杆收购等高风险业务。
这一期间,高盛的交易风格逐渐趋向激进,短期利润重要性上升。
1993 年在利率交易中获得6 亿美元收入,固定收益证券获得10 亿美元收入。
1991 年起高盛在债市获利丰厚,在全球开始设立更多代表处。
到1994 年员工数量增长48%,公共费用增长率是之前的两倍。
进入二十一世纪之后,美国金融市场上的创新浪潮、并购浪潮等进一步推动高盛的发展及演变。
(二)公司组织架构的变化(1997-2021)
券商成立以业务为划分的事业部,作为独立的利润中心,是国际大型投资银行所普遍采用的内部组织结构。
业务板块的划分与公司业务部门的组织结构设臵并不完全一致,每个板块可能包括多条业务线、多个部门的贡献。
板块的划分事实上正是一种调节利益机制的方式。
2002 年之前,高盛集团业务分成两个主要部分:全球资本市场(Global Capital Market)和资产管理与证券服务(Asset Management and Securities Services)。
其中,全球资本市场部包含投资银行和交易与自营两个部分,投资银行部门负责为公司、金融机构、政府及个人提供财务咨询和证券承销服务;交易与自营部门则是从事投资、交易、清算和做市商业务的部门。
下设三个主要业务部门:固定受益、货币与商品交易部(FICC)、股票部以及本金投资部。
资产管理与证券服务部协助全球各地的机构和政府部门满足其投资需求,主要为客户提供资产管理服务及各种证券服务,例如经纪业务、融资融券业务等。
2002 至2021 年是美国证券市场新一轮衍生产品创新的集中时期,以美国房屋信贷(含优质贷款、中间级和次级贷款等)为初始资产,经证券化处理生成MBS,设计出满足不同类型投资者需求的衍生产品。
这一创新刺激了高盛开展各种创新业务。
从业务结构上看,自2002 年起,高盛集团适时调整了其业务结构,将投资银行、交易与自营部门提升为与资产管理和证券服务同等级别的业务部门(见图3),不断产生的各类创新服务使各业务部门的内涵不断丰富,所提供的服务也更加完善,远远超越了传统券商业务分类的涵义。
2021 年之后,高盛集团再一次改革其业务结构,从以往按照业务划分结构转向按照客户群体及客户需求划分,新设立机构客户服务部(Institutional Client Services)及直投与贷款部(Investing and Lending)。
作为做市商,机构客户服务部通过为机构客户提供金融产品、帮助客户融资和进行风险管理而获取收益。
长期投资部则通过对公司或其他机构的股权、债权投资、为投资对象提供融资支持及兼并收购获取收入。
(三)组织架构的改变对公司运营的影响
2001 年前,高盛集团在传统业务上保持了较稳定的业绩,收入不断增长。
2001 年美国经济衰退及“9〃11” 事件造成股市低迷,截至12 月11 日,道—琼斯30 种工业股票平均价格指数、纳斯达克综合指数和标准普尔500 指数三大指数分别下跌至9888.37 点、2001.93 点和1136.76 点,与年初相比分别下跌了8.33%、18.97%和13.9%。
高盛业绩虽也有所下滑,但仍然保持较为稳定的行业地位,实现总收入311.3 亿美元,其中投资银行部门在2001 年IPO 与并购业务中排名全球第一,完成当时最大的10 单并购交易中8 单的财务顾问业务;交易与自营业务部门收入占比也逐年上升。
其中,FICC 部对利率、信用产品、贷款、货币、衍生品和商品进行交易和做市,收入占比达40%。
截至2001 年,全球资本市场部实现收入在集团总收入中占比超过60%。
资产管理与证券服务部门也在这一过程中获得空前发展,截至2001 年,这一部分收入占比为36%,年均增长率超过30%。
2002 年开始的新一轮证券创新中,高盛及时调整业务结构,将交易与自营和投行部门的业务地位提升,这一调整对其收入产生了重要影响。
从收入结构来看,自营与交易部门创造收入在总收入中占比逐步提升,自营与交易部门的产品和服务更加丰富,参与交易各类金融衍生产品、商品衍生产品;而传统投资银行业务在总收入中占比逐渐下降。
截至2021 年,交易与自营收入占比达到76%,投资银行业务收入占比11%,资产管理与证券服务收入占比13%。
从资产规模来看,2000-2021 年年报显示,总资产和各类资产都高速增长。
高盛集团的总资产在由2000 年2844 亿美元扩张到2021 年接近11200 亿美元,增长了近7000 亿美元,约为2000 年的2.5 倍。
每单位净资产撬动总资产比率在不断上升。
从收入及盈利情况看,经过业务调整之后,高盛的总收入超过营业支出的增长比例,净资产收益率和资产周转率也在这一过程中有显著提升,显示出盈利能力及资产的经营效率在不断提高。
2021 年高盛集团的大部分指标较2021 年有不同程度的下降,尤其是交易和自营业务净收入,降幅高达71%。
这样的结果与艰难的宏观环境密切相关。
尽管如
此,2021 年高盛集团仍然实现了盈利,同时资产管理和证券服务业务方面的净收入都创造了历史新高,再一次反映了集团雄厚的综合实力。
