下载文档原格式
推动发展我国期货投资基金的法制视角分析□李大伟盖锐【内容摘要】我国现代期货市场诞生二十多年来获得了巨大的发展，然而期货投资基金这一投资机制的缺失不仅不利于完善我国期货市场体系，而且从根本上也不利于我国期货市场价格发现和规避风险功能的实现。
本文基于法制的视角，分析了以“法制先行”这一策略推动发展我国期货投资基金的必要性，为以法制的力量推动发展我国的期货投资基金提出了建议。
【关键词】法制先行；期货投资基金；立法建议【基金项目】本文为江苏省高等学校大学生实践创新训练计划项目“加快期货立法对促进中国期货市场实现从量的扩张向质的提升转变研究”的研究成果。
【作者简介】李大伟，金陵科技学院商学院本科生；盖锐（通讯作者），金陵科技学院商学院教授一、引言期货投资基金又称为管理期货，是指由专业的基金管理人管理的一个金融衍生品行业，这些基金管理人被称为商品交易顾问（Commodity Trading Advisors，CTA），因此，在国内，期货投资基金又被称为CTA。
CTA的职责是在市场上为投资者提供专业资金管理，交易的对象有实物商品和金融工具中的期货、期权和远期合约等。
1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·唐奇安创立了第一个公开发售的期货投资基金，成为期货投资基金的创始者。
此后，期货投资基金以其成本低廉、规模经营、专家理财、投资科学和经营稳定的特点而得到快速发展，2011年，全球期货投资基金整体规模超过了2，500亿美元，加之期货的杠杆功能，其可以再辅以同步录音录像制度，为遏制刑讯逼供上了“双保险”。
事实上，同步录音录像制度自2002年起就开始在检察机关进行试点，并从2006年起在全国各级检察机关逐步推行。
根据最高人民检察院发布的《人民检察院讯问职务犯罪嫌疑人实行全程同步录音录像的规定（试行）》，“人民检察院讯问职务犯罪嫌疑人实行全程同步录音、录像，是指人民检察院办理直接受理侦查的职务犯罪案件，每次讯问犯罪嫌疑人时，应当对讯问全过程实施不间断的录音、录像。
上证联合研究计划第二期课题之六(c)证券投资基金行为研究平安证券有限公司课题组课题主持人： 唐勇课题研究与协调人：上海证券交易所研究中心 施东晖课题研究员：刘传葵 李贤彬 刘文弟 高春涛 林贤苏目录1证券投资基金的行为逻辑和特点1.1各类投资者行为特征分析1.1.1国外成熟市场上的各类投资者行为特征分析1.1.2我国各类投资者的行为特征分析1.2 证券投资基金行为系统博弈分析1.2.1博弈论基本内涵1.2.2行为金融学与中国证券投资基金市场1.2.3证券投资基金的行为模式1.3各类基金的投资理念、选股偏好与持股特征1.3.1各类基金投资理念的比较分析1.3.2各类基金的选股偏好与持股特征1.3.3结论2证券投资基金的市场微观效应2.1基金的投资策略与投资方式2.1.1基金投资策略与投资方式2.1.2国内基金投资方式与投资策略的演变与转换2.2现代资本市场理论与基金投资行为实证研究2.2.1现代资本市场理论2.2.2对基金投资行为的实证研究2.3基金持股对个股及市场波动的影响2.3.1基金持股对个股的影响2.3.2基金持股对市场的影响2.4结论3相关政策建议3.1进一步发展基金市场，丰富基金品种和扩大基金市场规模3.2加快基金的法律法规建设，进一步加强对基金的监管3.3为基金的发展创造一个良好的外部市场环境3.4建立科学、合理、客观的基金投资绩效评价体系，为基金创造一个宽松的经营环境3.5建立基金内部独立董事制度，保障基金的合规经营3.6培育成熟和理性的基金投资人参考文献1 证券投资基金的行为逻辑和特点1.1各类投资者行为特征分析一般说来，国际上对于投资者的分类，倾向于分成两大类，即机构投资者和个人投资者。
所谓机构投资者，通常是指职业的、大型的专业投资机构，他们谙熟国家的有关政治、经济政策与法规，经验丰富，实力雄厚，在资本市场或证券市场上号召力强，影响大；而个人投资者，通常是指资金量不大、非全职或业余的普通个人投资者。
管理期货基金：分散投资组合的良机中天期货研究所吕国文陈贝尔符亮一、管理期货的定义管理期货（managed futures）是一个由专业商品交易顾问(CTA：commodity trading advisor）管理资金的行业。
这些交易顾问利用全球期货市场管理客户资产。
他们基于预期持有期货头寸来追求潜在利润。
管理期货是属于另类投资的一种。
传统投资一般包括现金、债券、股票和房地产.而另类投资包含对冲基金、管理期货、股权投资和信用衍生品等。
管理期货行业已经成功运行超过30年。
为了最大化投资组合的覆盖面,机构投资者逐渐增加管理期货作为投资组合的一部分。
由于能够做多也能做空,管理期货是一个具有高度弹性的金融工具，能够从上涨和下跌的市场都赚到钱。
而且，管理期货基金与传统资产相关性很低，使得它们能够在降低投资组合波动性的同时提高组合的回报率。
管理期货行业发展迅速.在2002年的时侯，管理期货的交易顾问管理着大约450亿美元的资产，到了2007年，该数值攀升到2000亿美元。
管理期货的管理资产规模二、管理期货的优势管理期货基金实际上是一种分散风险的投资良机。
交易顾问可以穿梭于全球150多个不同的金融市场：从谷物到黄金到货币到股票指数。
很多管理期货基金同时雇佣多个交易顾问使用不同交易策略来进一步分散投资组合.通过一下例子我们可以看到，总的风险从－41％下降到了－7.5％，下降了82％.与此同时,收益率从7。
4％上升到了8.9％,上升了20％。
这主要缘于多样化投资品之间缺少相关性，甚至个别的负相关.由于管理期货基金和股票市场各自独立运行，两者呈现负相关关系。
在一个平衡型投资组合中加入管理期货基金的优势如下：2。
1 降低投资组合的整体风险把管理期货基金加入投资组合中一个重要的好处就是能够降低组合的波动性.由于管理期货基金投资与大范围的全球市场，这些投资对象与大多数的传统投资品没有长期的相关性，这就为降低风险提供了可能。
金融市场各部门主要职务职责说明金融市场是指各种金融工具（如股票、债券、期货、外汇等）买卖的场所和平台，是金融交易和投资行为的重要场所。
金融市场的各个部门起着不同的作用和职责，下面将详细介绍金融市场的各个部门的主要职务和职责。
一、证券市场部门1. 证券交易所证券交易所是集中展示和交易证券的场所，是证券市场的核心机构。
其主要职责包括：- 组织和管理股票、债券等证券的交易活动；- 制定和实施证券交易规则，监管交易行为，保证交易秩序；- 提供交易信息和服务，为投资者提供公正、透明的交易环境；- 审核和批准证券发行上市申请，规范市场主体的行为；- 向监管机构提供市场信息和交易数据。
2. 证券公司证券公司是从事证券交易的机构，其主要职责包括：- 在证券交易所上市的企业中发行和交易股票和债券；- 为客户提供证券投资咨询和交易服务；- 组织和承销企业的证券发行；- 提供融资和融券等金融服务；- 进行自营交易，在证券市场中获取利润。
3. 证券投资基金证券投资基金是由大量投资者共同出资组成的专业投资机构，其主要职责包括：- 采用共同基金的形式，集中投资大量证券，分散风险；- 为投资者提供专业化的投资管理服务；- 根据基金合同的约定，投资于股票、债券、货币市场工具等各类金融资产；- 定期向投资者披露基金的投资组合和业绩信息。
二、期货市场部门1. 期货交易所期货交易所是集中展示和交易期货合约的场所，其主要职责包括：- 制定和实施期货交易规则，监管交易行为，保证交易秩序；- 提供交易信息和服务，为投资者提供公正、透明的交易环境；- 审核和批准期货合约的标准和规范；- 向监管机构提供市场信息和交易数据。
2. 期货公司期货公司是从事期货交易的机构，其主要职责包括：- 在期货交易所上交易期货合约；- 为客户提供期货投资咨询和交易服务；- 进行自营交易，进行套期保值和风险管理；- 提供融资和融券等金融服务。
3. 期货投资基金期货投资基金是以期货合约为投资标的的专业投资机构，其主要职责包括：- 采用共同基金的形式，集中投资大量期货合约，分散风险；- 为投资者提供专业化的投资管理服务；- 根据基金合同的约定，投资于各类期货合约。
中国期货业协会2001年重点课题――期货投资基金研究课题承担单位：北京工商大学证券期货研究所课题合作单位：深圳金牛期货经纪公司课题负责人：胡俞越课题组主要成员：严金明 高扬 乔林建 杨亚杰 裴勇 梁喆 崔景士 黎亮一、期货投资基金概念的界定什么是期货投资基金，这是我们进行期货投资基金研究首先面临的问题。
为了给期货投资基金下一个明确的概念，我们有必要先对共同基金（Mutual Fund）和对冲基金（Hedge Fund）进行一定研究，因为期货投资基金同这两种基金形式有着密切的联系，而且通过对共同基金和对冲基金的了解，我们才可以从概念上更清晰的认识期货投资基金。
共同基金是指主要投资于传统的股票、债券和货币市场的一类基金，具体又可细分为股票基金、债券基金、混合基金和货币市场基金四类。
就美国目前的情况来看，绝大部分的共同基金采取开放式公司型的形式。
从操作策略上来看，共同基金往往采取“买且持有”（buy and hold）的策略，通常不主动持有空头头寸，即使购买少量的衍生品工具其目的也在于规避风险，而且它几乎不使用信贷杠杆等金融放大工具，在操作上保守稳健，目的在于取得长期稳定的低风险收益。
共同基金是投资基金中历史最长，规模最大的一类基金，不论在资产总值、基金只数还是投资者数量上都占绝对优势。
截至2000年，美国共有共同基金8000多只，资产总值6.8万亿美元。
对冲基金也是一种投资基金，其区别于共同基金在于它具备以下特点：1.从投资领域来看除了投资于传统的股票债券和货币市场之外，它还大量投资于金融衍生品期货和期权市场。
2.从投资策略来看大量运用卖空机制并且大量使用信贷杠杆进行高于自己本金数倍甚至数十倍的高风险投机操作。
3.从组织形式上来看往往采取私募合伙的形式，监管最松，运作最不透明，操作最为灵活。
对冲基金（Hedge Fund）的名称中的“Hedge”一词即有“保护”之意，即为防止损失而两面下注，最终使风险相互对冲。
成立对冲基金，其本意就是想要通过买空卖空以及多头交易方式最大限度地避免和降低金融市场的风险，提高投资的保险率，但由于低风险带不来高收益，华尔街的一些金融冒险家们逐渐以对冲基基金的名义大肆进行投机交易活动，从而使对冲基金的性质发生了变化，已不像其名称所标示的那样可以避免风险，反而已成为一种高风险、高回报的投机基金。
目前，美国的对冲基金的资产总值约为5000亿美元。
期货投资基金也属于投资基金范畴。
广义上的期货投资基金在国外通常被称为管理期货（Managed Futures）,指的是由专业的基金经理所组成的一个行业，这些基金经理被称为商品交易顾问CTA（Commodity Trading Advisors），他们使用全球期货和期权市场作为投资媒介，向那些想要参与“商品”市场的投资者提供专业的资金管理，交易对象包括实物商品和金融产品的期货、远期、期权合约。
狭义上的期货投资基金主要是指公募期货基金（Futures Public Fund）是一种用于期货专业投资的新型基金，其具体运作与共同基金相类似。
期货投资基金于1949年出现在美国，经过几十年的发展，已经初具规模，特别是近十几年，发展尤为迅猛。
目前，期货投资基金不仅是个人投资者的重要投资工具，而且已成为机构投资者组合投资中不可或缺的一部分。
在此前的一些研究中，人们对期货投资基金的概念比较模糊，在美国究竟是否存在纯粹的期货投资基金？是否有的期货基金同时兼做股票和期货？期货投资基金是否可以归为共同基金的一类？但就本文的研究来看，期货投资基金的概念是明确的，特征是清楚的，在国外人们把由期货投资基金所构成的行业称为管理期货行业（Managed Futures Industry）,并对这一行业进行了广泛而深入的研究。
期货投资基金与共同基金和对冲基金相比有着自己鲜明的特点。
期货投资基金与共同基金比较好区别，因为期货投资基金投资的对象是交易所交易的期货和期权而非传统的股票和债券。
只是在组织形式上，一个典型的公募期货基金与共同基金类似，多采用开放式公司型的组织形式。
但是期货投资基金与对冲基金却非常类似，因为两者都可以买空卖空，在操作策略上都可以采用特殊的多空组合机制，都给投资者提供了一种投资传统的股票和债券所不具有的特殊的获利方式，并且其投资资产同传统资产相关度很低，因此在国外期货基金与对冲基金一道通常被称为另类投资工具（Alternative Investment Asset）。
由于两者具有很多的相似性，实际上国外很多研究机构，往往是将对冲基金和期货基金放在一起进行研究的，有的甚至将期货投资基金作为对冲基金的一个子类。
然而，期货基金与对冲基金相比还是有其鲜明的特征的，它和对冲基金的区别主要在于以下几点：1.期货投资基金的投资领域比对冲基金小的多，它的投资对象主要在于交易所交易的期货和期权而不涉及股票债券和其他金融资产，因而其业绩表现与股票和债券市场的相关度更低。
2.在组织形式上期货投资基金往往采取公募形式，而对冲基金大都是私募形式，因而其运作比对冲基金规范，透明度更高。
3.期货投资基金在投资运作上更加规范稳健，不会疯狂的使用信贷杠杆进行投机操作，因而其收益稳定，风险相对较小。
二、期货投资基金的种类在美国如果一个投资者想要投资于期货基金，可以选择三种不同的方式：公募期货基金（Public Funds）、私募期货基金(Private Pools)和个人管理期货帐户（Individual Accounts）。
这三种不同形式的期货投资基金主要是面向不同的投资者，有着不同的最小投资要求，因而在组织和运作上都有一定的差异。
三、期货投资基金的组织结构期货投资基金，有自己特殊的组织结构。
在一个典型的期货基金当中按照功能来划分，包括以下这些具有特定称谓的参与者：商品基金经理(CommodityPool Operator ，CPO)、交易经理(Trading Manager，TM)、商品交易顾问(Commodity Trading Advisor，CTA）、期货佣金商（Futures commissionMerchant，FCM）、托管者（Custodian）、基金投资者。
不同参与者有不同的角色定位，但也有可能同一个主体兼具不同的功能。
各参与者之间既职责明确、各尽其职，又分工协作、相互协调。
四、期货投资基金的特点和功能期货投资基金在国外可以得到快速的发展，这反映了一种市场的力量，说明在客观上存在着对期货投资基金的巨大需求，而产生这种巨大需求的原因正在于期货投资基金所具有的其他投资工具所不具有的特点和功能。
具体而言，我们可以将期货投资基金的作用划分为以下几个方面：（一）对中小投资者而言，期货投资基金为他们提供了一种进入期货市场的方式。
期货投资基金具有期货交易和基金的双重特征。
中小投资者通过期货基金这种方式进入期货市场可以享受期货交易和基金管理的双重优势。
（二）对机构投资者而言，期货投资基金为他们提供了改善和优化投资组合的极佳工具。
期货投资基金更为重要的功能是对于投资组合而言，它可以起到改善和优化传统投资组合的作用，这一点对于机构投资者来说意义重大。
（三）对传统投资者而言，期货投资基金为他们提供了规避股市风险的另类投资渠道。
期货投资由于其特殊的保证金交易制度具有风险放大机制，因而在传统投资者眼中是一种比股票和债券投资风险高的多的投资方式，因而人们往往认为期货投资基金也比证券基金有更高的风险性。
诚然，就个人投资者而言情况确实如此，但是就期货投资基金而言这却是一种误解。
此外更重要的是，由于期货投资同股票投资的零相关甚至负相关性，在股市遭遇系统性风险而大跌的时候，同期的期货投资基金却不受影响甚至表现优越。
这样期货基金就成为大资金规避股市风险的绝好投资工具。
（四）对稳健投资者而言，期货投资基金为他们在全球进行风险分散提供了可能。
全球期货交易所的建立以及相应不断增加的交易活跃的期货合约，使得期货投资基金经理们既可以通过品种也可以通过地域来分散他们的投资组合。
五、对中国发展期货投资基金的启示美国期货基金从无到有，经过几十年的发展，已经成为美国金融行业中举足轻重的一部分，而且目前作为金融业创新的一个热点，有关的研究和讨论层出不穷，其规模也正在以惊人的速度发展着。
美国期货基金的发展充分说明了期货投资基金迎合了金融业发展的内在规律，适应了各层次类别的投资者不同的投资和避险需求，显示了其旺盛的生命力，并且在促进美国金融体系完备和健康发展中发挥了重要作用。
现代金融体系的发展有着共同的规律，从美国期货投资基金的发展过程中，我们可以得到很多对中国发展期货投资基金的启示。
（一）发展期货投资基金有利于金融机构有效利用期货市场提高风险管理能力。
从金融业发展角度来看，入世后我国金融机构和金融市场发展面临巨大威胁和竞争压力，发展金融衍生品市场，可提高金融机构的风险管理能力以增强其国际竞争力。
金融业的发展迫切需要期货交易这一先进的交易方式。
从国外的经验来看，机构投资者不论投资银行、商业银行、保险公司、养老基金都充分利用期货市场，来进行投资组合，分散风险，提高收益，并且从历史经验来看都取得了不错的效果。
美国大量的实证研究结果也表明，机构投资者投资组合中加入期货投资基金将有助于改善整个组合，使组合的风险降低同时增加组合的收益。
可以说国外金融机构的强大的抗风险能力和竞争力于其参与期货市场是密不可分的。
美国前财政部长萨默斯曾经指出：“在美国经济过去十年的成功发展中，期货业发挥了关键的作用，金融衍生品市场是促进美国金融体系达到目前健全水平的有力工具。
”但金融机构以何种方式参与期货市场，利用期货市场提高其风险管理能力和国际竞争力是一个值得研究的问题。
国际市场的经验和期货市场自身的特殊性都表明，一般金融机构(如银行、保险公司、社保基金)基本上都不是直接参与期货市场交易，而是主要通过期货投资基金这种形式实行间接进入期货市场的。
因此，发展我国期货投资基金就为这些金融机构以及其他机构投资者参与期货市场交易，改善投资组合，分散风险，提高竞争力提供了一种有效的途径。
尤其是在金融衍生品市场交易中，期货投资基金的这种职能显得尤为明显和重要。
（二）发展期货投资基金为社会中普通投资者提供了一种有别于传统投资工具的所谓另类投资渠道。
期货投资具有鲜明的特性，与股票和债券投资相比，它可以采取做空机制在下跌的市场中获利，此外，它还具有保证金交易资金占用小，以及交易成本低，市场流动性好等优点，这使得期货投资基金成为一种非常有吸引力的有别与股票和证券投资的另类投资渠道。
目前，我国居民的银行存款已经突破10万亿大关，虽然经过多次降息，可银行存款量仍然在持续增加。
除去消费预期等因素，投资渠道有限是一个重要的原因。
