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案例分析：深圳沙角B火力发电厂项目融资一、项目背景广东省沙角火力发电厂B（通称为“深圳沙角B电厂”）于1984年签署合资协议，1986年完成融资安排并动工兴建，并在1988年建成投入使用。
深圳沙角B电厂的总装机容量为70万千瓦，由两台35万千瓦发电机组成。
项目总投资为42亿港币(5.4亿美元，按1986年汇率计算)，被认为是中国最早的一个有限追索的项目融资案例，也是事实上在中国第一次使用BOT融资概念兴建的基础设施项目。
深圳沙角B电厂的融资安排，是我国企业在国际市场举借外债开始走向成熟的一个标志。
在亚洲发展中国家中，尽管有许多国家不断提出采用BOT融资模式兴建基础设施，其中包括土耳其总理奥扎尔在1984年首次提出这一构想在内，但是在实际应用中却都因为这样或那样的问题无法解决而搁浅。
到1991年为止，真正成功地采用BOT模式兴建的电厂只有两家——中国的深圳沙角B 电厂和菲律宾马尼拉拿渥它(Navotas)电厂。
二、项目融资结构1、深圳沙角B电厂的投资结构深圳沙角B电厂采用中外合作经营方式兴建。
合作经营是我国改革开放前期比较经常采用的一种中外合资形式。
合资中方为深圳特区电力开发公司(A方)，合资外方是一家在香港注册专门为该项目成立的公司——合和电力(中国)有限公司(B方)。
项目合作期为l0年。
在合作期间内，B方负责安排提供项目全部的外汇资金，组织项目建设，并且负责经营电厂10年(合作期)。
作为回报，B方获得在扣除项目经营成本、煤炭成本和支付给A方的管理费之后百分之百的项目收益。
合作期满时，B方将深圳沙角B电厂的资产所有权和控制权无偿地转让给A方，退出该项目。
在合作期间，A方主要承担的义务包括：①提供项目使用的土地、工厂的操作人员、以及为项目安排优惠的税收政策；②为项目提供一个具有“供货或付款”(Supply or Pay)性质的煤炭供应协议；③为项目提供一个具有“提货与付款”(Take and Pay)性质的电力购买协议；④为B方提供一个具有“资金缺额担保”性质的贷款协议，同意在一定的条件下，如果项目支出大于项目收入则为B方提供一定数额的贷款。
摘要：经济特区刚建立的时候，电力供应严重不足，而当时没有发电厂，要靠省的大电网供电，虽然当时省对给予的特别照顾，但是仍然没有能够满足当时的用电需求，而且当时的用电量还在逐年递增，这个时候电力不足的这个问题就日渐明显了，这样会导致不能大量引进外资，阻碍经济的发展。
这个时候合和实业总经理胡应湘和副总经理何炳章提出，用BOT 模式和市合作建立火力发电厂。
本为主要是讲述了沙角B发电厂的融资模式，通过透析它的资金结构以及融资结构讲明该项目成功的原因，指出该项目的特点，得出项目融资的经验和教训。
沙角B发电厂是我国第一个成功实施BOT模式的项目，是一个值得学习的例子关键词：电力供应BOT模式融资模式资金结构融资结构有限追索第一章绪论第一节本课题的研究目的和意义中国在经历了改革开放以后，经济实力不断加强，后来还加入了世贸组织，与国际市场的联系是越来越紧密了，因此中国也随之获得了很多机会参与到国际工程项目之中。
在参与国际项目中，中国学习到了很多先进的技术和管理经验。
BOT项目融资是很多发达国家运用到的一种融资方式，近年来，中国也开始流行这种融资方式了。
本课题以沙角B发电厂为案例，进行介绍和分析BOT项目运作的模式。
通过案例可以重点解释了BOT项目融资实际上就是以项目的未来收益作为抵押的，在项目的合作期间，合作双方能从中获取到什么利益，是本课题所为大家介绍的。
第二节BOT项目融资模式的特点BOT是近十几年间在国际上逐渐兴起的一种基础设施建设的融资模式，是一种利用外资以及民营资本兴建基础设施的新兴融资模式。
BOT是build（建设）、operate （经营）、transfer（移交）三个英语单词的缩写，所代表的是一个完整的项目融资过程。
BOT模式有一下的特点：1采用BOT模式的通常都是一些基础设施建设项目，包括公路、隧道、发电厂、隧道等。
2能够减少政府的直接财务负担、减轻政府的借款负债义务。
3有利于转移风险。
4有利于提高项目的运作效率。
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bot项目融资模式案例案例分析我国第一个BOT基础设施项目是1984年由香港合和实业公司和中国发展投资公司等作为承包商在深圳建设的沙头角B电厂。
之后，我国广东、福建、四川、上海、湖北、广西等地也出现了一批BOT项目。
如广深珠高速公路、重庆地铁、地洽高速公路、上海延安东路隧道复线、武汉地铁、北海油田开发等。
深圳地铁4号线由港铁公司获得运营及沿线开发权。
根据深圳市ZF和港铁公司签署的协议,港铁公司在深圳成立项目公司,以BOT方式投资建设全长约16km、总投资约60亿元的4号线二期工程。
同时,深圳市ZF将已于2004年底建成通车的全长4.5km的4号线一期工程在二期工程通车前(2007年)租赁给港铁深圳公司,4号线二期通车之日始,4号线全线将由香港地铁公司成立的项目公司统一运营,该公司拥有30年的特许经营权。
此外,香港地铁还获得4号线沿线290万m2建筑面积的物业开发权。
在整个建设和经营期内,项目公司由香港地铁公司绝对控股,自主经营、自负盈亏,运营期满,全部资产无偿移交深圳市ZF。
经验借鉴西方国家的BOT项目具有两个特别的趋势值得中国发展BOT项目借鉴。
其一是大力采用国内融资方式，其优点之一便是彻底回避了ZF 风险和当代浮动汇率下尤为突出的汇率风险。
另一个趋势是ZF承担的风险愈来愈少。
这当然有赖于市场机制的作用和经济法规的健全。
从这个意义上讲，推广BOT的途径，不是依靠ZF的承诺，而是深化经济体制改革和加强法制建设。
发展历史近些年来，BOT这种投资与建设方式被一些发展中国家用来进行其基础设施建设并取得了一定的成功，引起了世界范围广泛的青睐，被当成一种新型的投资方式进行宣传，然而BOT远非一种新生事物，它自出现至今已有至少300年的历史。
17世纪英国的领港公会负责管理海上事务，包括建设和经营灯塔，并拥有建造灯塔和向船只收费的特权。
摘要：深圳经济特区刚建立的时候，电力供应严重不足，而当时深圳没有发电厂，要靠省的大电网供电，虽然当时广东省对深圳给予的特别照顾，但是仍然没有能够满足深圳当时的用电需求，而且深圳当时的用电量还在逐年递增，这个时候电力不足的这个问题就日渐明显了，这样会导致深圳不能大量引进外资，阻碍经济的发展。
这个时候香港合和实业有限公司总经理胡应湘和副总经理何炳章提出，用BOT模式和深圳市合作建立火力发电厂。
本为主要是讲述了深圳沙角B发电厂的融资模式，通过透析它的资金结构以及融资结构讲明该项目成功的原因，指出该项目的特点，得出项目融资的经验和教训。
深圳沙角B发电厂是我国第一个成功实施BOT模式的项目，是一个值得学习的例子关键词：电力供应BOT模式融资模式资金结构融资结构有限追索第一章绪论第一节本课题的研究目的和意义中国在经历了改革开放以后，经济实力不断加强，后来还加入了世贸组织，与国际市场的联系是越来越紧密了，因此中国也随之获得了很多机会参与到国际工程项目之中。
在参与国际项目中，中国学习到了很多先进的技术和管理经验。
BOT项目融资是很多发达国家运用到的一种融资方式，近年来，中国也开始流行这种融资方式了。
本课题以深圳沙角B发电厂为案例，进行介绍和分析BOT项目运作的模式。
通过案例可以重点解释了BOT项目融资实际上就是以项目的未来收益作为抵押的，在项目的合作期间，合作双方能从中获取到什么利益，是本课题所为大家介绍的。
第二节BOT项目融资模式的特点BOT是近十几年间在国际上逐渐兴起的一种基础设施建设的融资模式，是一种利用外资以及民营资本兴建基础设施的新兴融资模式。
BOT是build（建设）、operate （经营）、transfer （移交）三个英语单词的缩写，所代表的是一个完整的项目融资过程。
BOT模式有一下的特点：1采用BOT模式的通常都是一些基础设施建设项目，包括公路、隧道、发电厂、隧道等。
2能够减少政府的直接财务负担、减轻政府的借款负债义务。
国内外电力行业项目融资案例90年代以来,伴随着外商投资领域的扩大,国际资本开始选择多种方式介入中国的大型基础设施建设。
其中BOT(BUILT？OPERATE-TRANSFER)投资方式一度成为热点。
采用这种投资方式时,投资者和经营者首先从政府或所属机构手中取得项目的建设和经营特许权协议。
而后通过投资、融资组建项目公司。
公司在特许期限内拥有该项目的所有权、经营权、收益权,待特许期结束后,再将项目无偿地转让给政府机构。
BOT是一种新的融资方式,在不少国家和地区已获得了成功,但也有不少失败的教训。
我国采用BOT方式融资的时间不长,总结一下国内外BOT项目融资的经验和教训将会使我国在今后采用这种方式开发基础设施时少走弯路。
为我国引进外资或利用内资加强基础设施建设开创一条新路。
一、风险因素概述BOT项目风险承担的原则通常是哪一方较容易控制风险就由哪一方承担风险,对不属于任何一方或任何一方均无法控制的风险由双方共同承担。
一般来说,BOT项目建设阶段的风险由项目公司承担,经营阶段的风险须视具体情况而定。
政治风险和不可抗力风险一般由政府和保险公司承担。
1、建设风险：也称完工风险,表现为工程拖期、成本超支、不能达到预计的设计标准等。
一般都由项目公司承担。
在实践中,项目公司常采用交钥匙合同方式以固定价格将工程转包给承包商。
该承包商不仅负责工程的设计、施工,也负责设备供应和试运行。
实际上,项目公司将应由自己承担的完工风险转移到了交钥匙承包商身上。
2、生产风险：一般指项目运营阶段存在的,由于技术故障以及不能正常维护运营、提交服务等问题导致的风险,这类风险一般由项目公司承担。
3、金融风险：一般指外汇利率、汇率、通货膨胀等风险。
这类风险主要由政府方承担,如印度许诺BOT项目建设的发电厂电价全部以外汇支付。
但有时也规定当汇率在一个规定的小范围内变动时,由项目公司承担。
4、政治风险和不可抗力风险:这类风险项目参与方往往不能预见且无法克服,因此一般均由保险公司承担。
股本资金：股本资金/股东从属性贷款（3.0亿港币）3850万美元人民币延期贷款（5334万人民币）1670万美元债务资金：A方的人民币贷款（从属性项目贷款）9240万美元（2.95亿人民币）固定利率日元出口信贷（4.96兆亿日元）26140万美元日本进出口银行：欧洲日元贷款（105.61亿日元）5560万美元欧洲贷款（5.86亿港币）7500万美元资金总计53960万美元根据合作协议安排，在深圳沙角B电厂项目中，除以上人民币资金之外的全部外汇资金安排由B方负责，项目合资B方--合和电力（中国）有限公司利用项目合资A方提供的信用保证，为项目安排了一个有限追索的项目融资结构。
(见图2)。
图2 融资结构和信用保证结构在融资结构中，首先，B方与以三井公司等几个主要日本公司组成的电厂设备供应和工程承包财团谈判获得了一个固定价格的"交钥匙"合同。
这个财团在一个固定日期(1988年4月1日)和一个"交钥匙"合同的基础上，负责项目的设计、建设和试运行，并且同意为在试运行和初期生产阶段提供技术操作人员。
通过这种方式，项目的一个主要风险即完工风险被成功地从项目投资者身上转移出去了。
其次，融资结构使用了日本政府进出口银行的出口信贷作为债务资金的主要来源，用以支持日本公司在项目中的设备出口。
但是，日本进出口银行并不承担项目的风险，一个由大约五十家银行组成的国际贷款银团为日本进出口银行提供了一个项目风险担保，并且为项目提供欧洲日元贷款和港币贷款。
第三，A方对项目的主要承诺(也即是对B方的承诺)是电力购买协议和煤炭供应协议，以及广东省国际信托投资公司对A方承诺的担保。
B方在安排项目融资时将两个协议的权益以及有关担保转让给项目融资的贷款银团，作为项目融资结构的主要信用保证。
最后，在A方与B方之间，对于项目现金流量中的外汇问题也做了适当的安排。
在合作期间，项目的电力销售收入的50％支付人民币，50％支付外汇。
沙角B电厂建设项目
一、项目背景介绍：
沙角发电厂是中国华南地区最大的火力发电基地，总装机容量达到了388万千瓦。
发电厂座落于珠江入海口的东岸，即深圳湾附近。
发电厂由相互毗邻的A，B，C三座分厂组合而成。
本文讨论分析的沙角B电厂是其中唯一一家，同时也是我国第一例采用BOT（Build－Operate－Transfer，建设－运营－移交）合作模式建成的发电厂。
众所周知，深圳作为我国改革开放的排头兵，在经济发展上曾经创造过举世瞩目的“深圳速度”，然而在我国近三十年的发展中，更为重要的是起了一个试验点的作用。
许多世界先进的合作模式与发展模式都在这里进行试验，如沙角B电厂的BOT合作模式（我们小组认为该经营模式类似于“借鸡下蛋”）：沙角B电厂由深圳经济特区电力开发公司（深圳市能源集团有限公司前身）与香港合和电力（中国）有限公司于1985年合作兴建，1988年4月正式投入商业运行。
装机容量为2*35万千瓦。
锅炉及其辅助设备均为日本东芝株式会社制造。
1999年8月，香港合和电力（中国）有限公司在运营十年后将电厂正式移交给深圳市广深沙角B电力有限公司，该公司股东为深圳市能源集团有限公司（持股64.77％）和广东省电力集团公司（持股35.23％）。
2002年10月，广东省电力集团公司将所持的35.23％股份公开拍卖，广州发展实业控股集团股份有限公司以14亿元人民币的成交价创造了中国拍卖史上的最高成交纪录！
二、项目投资结构：
深圳沙角B电厂采用了中外合作经营模式，合作期为10年。
合资双方分别史：深圳特区电力开发公司（中方），合和电力（中国）有限公司（外方，一家在香港注册的专门为该项目而成立的公司）。
在合作期内，外方负责安排提供项目的全部外汇资金，组织项目建设，并且负责经营电厂10年。
外方获得在扣除项目经营成本、煤炭成本和付给中方的管理费后全部的项目收益。
合作期满后，外方将电厂的资产所有权和控制权无偿转让给中方，并退出该项目。
项目投资总额：42亿港币（按1986年汇率，折合5.396亿美元）。
项目贷款组成：日本进出口银行固定利率日元出口信贷2.614亿美元;国际贷款银团的欧洲日元贷款0.556亿美元；国际贷款银团的港币贷款0.75亿美元；中方深圳特区电力开发公司的人民币贷款0.924亿美元。
融资模式：包括股本资金、从属性贷款、项目贷款三种形式，详见以下表格
根据合作协议安排，在深圳沙角B电厂项目中，除了以上人民币资金之外的全部外汇资金安排由香港合和电力（中国）有限公司负责。
三、项目参与者及其关系
中方（甲方）与港方（乙方）共同组成项目公司“深圳沙角火力发电厂B厂有限公司”，该公司为合作企业法人，其唯一的目的史开发B厂项目。
乙方是由五家企业在香港注册的专项有限公司，起特别工具公司（SPY）的作用，其唯一的目的是开发B厂项目。
电厂在特许期内由乙方负责运营管理，乙方先与由英美两国联合组成的电力服务公司（EPS）签订了为期四年（1986－1990）的电厂运行、维护和培训管理合同。
EPS把英国和香港电厂的管理模式移到沙角B电厂，设计和制定电厂的管理结构和规章制度，协助乙方招聘国内员工并负责上岗培训，负责运作电厂设备。
EPS退出后，乙方又将电厂承包给广东省电力局运营，在合同移交日的前一年，又根据合作合同的规定，由甲方承包电厂运营，为顺利移交及移交后电厂的顺利运作打下基础。
四、项目数据计算
项目总投资从1988年开始计算，为35.18亿港元，其中香港方面占55％，即19.349亿港元；中方占45％，即15.831亿港元。
我们刚开始时认为全部35.18亿皆由港方还款，但在网上查阅资料后发现，在BOT合作模式中，非资金投资方不负责融资，即，所有资金皆由香港合和电力公司负责。
所以，我们认为，香港方面贷款并需偿还的金额为19.349亿港元，其中，中方提供2.5亿
元人民币，即8.9285亿港元，该部分金额的年利率为7.5％；另外的10.4205亿港元是合和电力公司向国际金融机构通过各种方式贷款获得，该部分的资金年利率为10.5％。
由此，我们得到合和电力公司每年等额还款为3.032亿港币。
每发一度电需要消耗334g，而煤价是90元/每吨，所以每发一度电消耗的成本为0.03元，
若汇率为1:0.28，则单位发电成本为：0.03/0.28=0.11港元
所以每年的发电成本，按每年40亿千万时计算，为4.4亿港元。
按每度电0.41港元计算，每年的毛利润为16.4亿港元。
但该成本计算结果是十分片面的，在实际操作中，每年的成本还有机器设备的折旧，工作人员的工资，煤炭运输过程中的折损，水资源的消耗，国内煤炭不能满足需求时从国外购买煤炭的差价，职工的福利培训，工厂设备的添置，国际货币兑换率的变化，国际金融走势，中国国情变化，电价变化，市场需求变化等等因素都没有考虑进去。
按照以上计算结果，可得现金流分析如下图所示：
通过上图，则静态资金回收期为2.16年
计算内部收益率可得：IRR约为14.60%。
损益平衡点为29.79亿
即电厂每年需要发至少29.79亿KWh电才会盈利。
具体损益平衡图如下
但需要注意的是，因为有上述的种种不确定因素存在，故而损益平衡点会有少许偏移与波动，但大体上符合该损益平衡图。
为谋求利益最大化，电厂需要想办法尽可能左移X0点，增大盈利区。
五、后续发展
近年来广东省开始发展“一小时珠三角经济圈”，形成以广州、深圳、珠海为中心，覆盖佛山、顺德、中山、东莞等地的，各地之间交通时间小于一小时的经济发展圈。
其能源消耗，尤其是电能的需求必定会有大幅度的提升。
沙角B 电厂以其先进的设备基础与管理模式，势必将要在未来几年到十几年的发展中扮演一个更加重要的角色，为珠三角地区稳定地提供充足的电能，为珠三角地区的稳定发展保驾护航！
六、案例分析
作为BOT运行模式中较为成功的一则案例，沙角B电厂必然有其成功的地方值得我们去思考、学习。
在本案例中，沙角B电厂的投资中，中方仅付出了2.5亿元人民币的从属性项目贷款，提供了土地，建材，工人等不存在太大技术含量的资产，换来了香港合和电力公司先进的设备管理，先进的人才管理，先进的生产技术。
虽然合同中有诸多不利于中方的条款，比如从国外购煤时的差价由中方补齐；水资源由中方无条件提供；在电厂运营中发生的超额经费由中方补足等等。
但BOT项目运营本身就存在较大风险。
香港合和电力公司同样地存在很大金融风险。
香港合和电力公司想国际金融财团借贷了十几亿的港币，一旦国际金融市场出现金融滑坡，金融风暴，或者是货币间兑换率的大幅度改变，都势必会造成香港合和电力公司的巨大损失。
所以说，中港双方都存在一定风险。
时至今日，沙角B电厂早已全权转交给中方了，从今天的角度来看，中港双方确实达到了互利双赢的局面，香港合和电力公司从中赚到了钱，深圳市能源集团公司旗下新增了拥有先进科技技术与管理技术的发电厂！事实上，沙角B 电厂已经成为珠三角地区不可或缺的电力行业重要力量！从国家发展的大角度来看，这笔交易是划算的。
