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第9章 证券价值评估

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财务管理---证券价值评估PPT课件

财务管理---证券价值评估PPT课件


F= ?
n
♠ F、P 互为逆运算关系 （非倒数关系） ♠ 复利终值系数和复利 现值系数互为倒数关系
在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向 变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。
第7页/共94页
三、名义利率与有效利率
• ◎ 名义利率——以年为基础计算的利率 • ◎ 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）—
P C n 1 F r n C n ( P / F F ,r ,n )
在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈 反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。
第6页/共94页
● 简单现金流量终值的计算
0
1
2
34
CF0
F C 0 ( 1 F r ) n C 0 ( F F /P ,r ,n )
—将名义利率按不同计息期调整后的利率
设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：
E A R1rnomm 1 m
当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利
E AR lim 1rnom m1ernom1 m m
第8页/共94页
• 表3-2
频率 按年计算 按半年计算 按季计算 按月计算 按周计算 按日计算 连续计算
一、符号与假设 二、简单现金流量现值 三、名义利率与有效利率 四、系列现金流量 五、Excel财务函数
第2页/共94页
一、符号与假设
•
从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都
表现为未来现金流量的现值。
终值
0
1
2
3
4
n
CF1
《证券价值评估》幻灯片PPT

《证券价值评估》幻灯片PPT

PVrF 50500 y 0.10
二、 收益率估价模型
采用上述估价模型时，假设折现率，通过对债券的现金流量进展折 现计算债券价值。在收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前的市 场价格代替公式〔4.1〕中债券的内在价值〔Pb〕，从而计算折现率或预 期收益率。
决策标准： 计算出来的收益率等于或大于必要收益率，那么应购置该债券；反
首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×〔P/A，YTM，20〕+2 000×〔P/F，YTM，20〕=2 100
其次，根据Excel内置函数“RATE〞求解债券到期收益率YTM，可得 11.29%：
表4-1
债券到期收益率YTM计算
Nper PMT PV FV Type Rate
确定贴现率的方法：
根据该证券在历史上长期的平均收益率来确定。 参照无风险的收益率加上风险报酬率来确定。 直接使用市场利率。 内在价值：在自由竞争的市场上，信息充分的投资者愿意 支付的价格
债券是资金借贷者之间的一种法律协 议，是发行者为筹集资金，向债权人发行 的、在约定时间支付一定比例的利息，并 到期归还本金的一种有价证券。
=240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6〔元〕
如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×〔P/A，10%，20〕+2 000×〔P/F，10%，20〕 =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46〔元〕
在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回， 该公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不 被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后利 率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的 最可能价格是2 300.6元。
财务管理证券估价

财务管理证券估价

特点
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
第9章 证券价值评估(模拟训练题)

第9章 证券价值评估(模拟训练题)

第9章证券价值评估模拟训练题(一）一、单项选择题1．债券的价值评估所依据的理论是：（B）A 一价定律B资金的时间价值理论C 资本资产定价理论D 资产组合理论2．套利行为会导致两个市场上同种资产的价格（C）A 都上升B 都下降C 几乎相等D 不收影响3。

固定收益债券的估值公式为（ A ）A(1)11+F(1)(1)nn niP Ai i i+-=⨯⨯++B(1)1(1)nniP Ai i+-=⨯+C1F(1)n Pi =⨯+D1 P Ai =⨯4。

零息债券的估值公式为（C）A(1)11+F(1)(1)nn niP Ai i i+-=⨯⨯++B(1)1(1)nniP Ai i+-=⨯+C1F(1)n Pi =⨯+D1 P Ai =⨯5．其它条件相同的债券，当债券的票面利率等于贴现率时,债券的期限越长,债券的内在价值（C）A 越大B 越小C 不变D 无法判断6．一般而言,小面额的国债比大面额的国债（A）A 流通性更强B 流通性更弱C 流通性相同D 无法比较流通性7．一般而言，国债比公司债券（ B ）A 违约风险大B 违约风险小C 违约风险相同D 无法确定8．假设某公司普通股每年每股的收益是0。

5元，并且收益全部用于发放现金股息,该股票市场价格是10元，那么该股票的风险报酬贴现率为（D)A 1％B 2％C 2.5％D 5％9．中国财政部宣布调低股票交易印花税,股票市场的正常反应将是：(A）A 股票价格上升B 股票价格下降C 股票价格不变D 难以估计影响10．国内钢材价格上升,汽车行业股票对此正常反应是（B ）A 价格上升B 价格下降C 没有影响D 影响不确定二．多项选择题:1．其它条件不变,下列措施可以一般会提高债券内在价值的是：（ABDE）A.债券投资获得税收减免B.债券加入了可转换条款C.债券加入了可赎回条款D。

债券加入了可延期条款E。

债券提高了票面利率2．股票内在价值的影响因素有：（ A B C E ）A．每股净资产B．每股盈利C．股息支付频率D．违约风险E．股票价格的波动性3．正常情况下,下列哪些会导致“中国石油”股票价格上升：（A C E）A．人民银行下调了基准利率;B．国际市场原油价格波动剧烈C．中国政府增加石油战略储备D．研究报告称未来几年会出现替代石油的新能源E．中国石油宣布发现新的大型油田4．正常情况下,下列哪些会导致“宝钢股份”股票价格下跌：(A B C ）A．欧盟拟对中国钢铁实施反倾销B．全球铁矿石价格不断上扬C．中国政府降低钢铁出口退税比例D．国家发改委要求各地加快处置技术落后的钢铁企业E．国内钢材价格进入上升通道5．下列关于普通股估值正确的说法有：（A C）A．股利贴现模型是“绝对定价法”，市盈率模型是“相对定价法”B．市盈率模型比股利贴现模型更准确C．市盈率模型比股利贴现模型更方便应用D．市盈率模型对数据的要求更高E．市盈率模型更客观6．下列估值中，会使用到(1)1(1)nniP Ai i+-=⨯+公式的有：（ B D ）A．不变增长率的股票价值评估B．零增长股票的价值评估C．永久公债的价值评估D．固定利率债券的价值评估E．零息债券的价值评估7．关于债券的内在价值,下列说法正确的是:（B D E）A．就是债券的票面价值B．只有特定情况下才等于债券的票面价值C．债券的内在价值在债券存续期是稳定不变的D．只要知道了债券的现金流和贴现率，就可以计算债券的内在价值E．当债券的票面利率高于贴现率时，债券期限越长,其内在价值越高8．下列关于永久公债的说法正确的是：（D E）A．没有票面价格B．没有票面利率C．没有付息日D．没有到期日E．是目前发行极少的一种债券9．其它条件不变，下列哪些会降低债券的投资价值:(B C D）A．债券付息由一年一次变为半年一次B．人民银行提高利率C．债券信用评级下降D．债券溢价发行E．股票市场进入熊市10．可能会溢价发行的债券有：（A B D）A．固定收益债券B．到期付息债券C．零息债券D．永久债券E．以上都不行三．名词解释1．套利套利是指利用资产的不同价格,通过买卖资产来赚取利润的行为.2．到期付息债券到期付息债券是指带有票面价格，规定了票面利率，计息日和到期日，但是债券存续期间并不支付利息,到期日一并还本付息的债券。

《证券价值评估》课件

《证券价值评估》课件


03
证券市场的分析
宏观经济分析
宏观经济因素对证券市场的影响
分析国内外的经济政策、经济增长、通货膨胀、利率、汇率等宏观经济因素，以 及这些因素如何影响证券市场的走势。
行业分析
行业发展趋势对证券市场的影响
研究不同行业的生命周期、市场结构、竞争格局、行业政策等，以及这些因素如何影响相关行业的公 司证券的价值。
策并执行。
05
证券投资的风险管理
风险识别
风险识别是风险管理的基础，通过对证券市场的分析，找出可能影响证券 价格的风险因素。
风险识别需要关注市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等方面， 以及这些风险之间的相互作用。
风险识别的方法包括定性和定量分析，如历史数据分析、情景分析和压力 测试等。
风险评估
公司分析
公司基本面及市场竞争力分析
对公司财务报表、盈利能力、偿债能力、运营能力等方面进行分析，以及公司在行业中的地位和市场竞争力。
04
证券投资策略
总结词
长期持有，价值投资，关注企业基本面和未来发展 潜力
详细描述
长期投资策略强调对证券的长期持有，通过深入分析 企业基本面和未来发展潜力，寻找被低估的优质企业 进行投资。投资者关注企业的长期价值，而非短期市 场波动。
02
证券的价值决定因素公司源自盈利能力总结词公司的盈利能力是评估证券价值的重要因素之一。
详细描述
公司的盈利能力决定了其未来能够产生的现金流，从而影响证券的价值。盈利能 力强的公司通常能够为投资者提供更好的回报，因此其证券价值也相对较高。
公司的财务状况
总结词
公司的财务状况是评估证券价值的另 一个关键因素。
《证券价值评估》ppt课 件
证券估价ppt课件

证券估价ppt课件

VI(P/A,12 %8),M(p,12 %8), (100100 %4).9671 60000.4039 90.606
5
B公司拟发行两年期带息公司债券，面值100元，票面利率 6%。期限5年，每半年付息一次，到期还本。市场利率为8%。 该债券的公平价格是多少。
VI(P/ A,4%4,)M(p,4%4,) (10 03%3).63 010 00.855 96 .39
率不一致的情况有（）。（2000）
1021
答：债券价格低于1021元时，可购买。
11
某企业准备于2019年11月1日购买面值为100 元，票面利率为8%，期限定5年，到期一次 还本付息的债券。当时市场利率为10%，债 券市值为92元。请决定应否投资于此债券。
V

100100*8%*5
(18%)5
(100100*8%*5)(P,8%,5)
6
•例：企业发行面值为1000元的债券。债券票面利率为10%， 每年未付息一次，5年到期。求三种情况下的债券发行定价。
1）债券发售时，市场利率为10%。求债券发行价格。
债券价值 (11100% 005)t51
Hale Waihona Puke 100010% (110%5)
10000.6211003.791
1000 2）债券发售时，市场利率为12%。求债券发行价格。
债券价值 (11102% 005)t 51
100010% (112%5)
10000.5671003.605
927
3）债券发售时，市场利率为8%。求债券发行价格。
债券价值 (1180% 005)t51
100010% (18%5)
10000.6811003.993
证券估价可修改全文

证券估价可修改全文


为什么进行股票估价
资本市场并非有效，公司或个人进行证券 投资，需对投资证券价值作一基本判断。
公司IPO或者增发时，需要对自己的股票进 行确定发行价格。
公司进行收购时，需要对目标公司的股票 价值进行评估。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
发行时间
新上市债券 已流通在外债券
第二节 债券估价
3、债券价值计算的一般模型
债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括
每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。
每期支付的
V
t
n
1
It (1 i)t
M (1 i)n
利息
到期偿还 的本金
从上面模型可知，影响债券定价的因素为：必要报酬率、 票面利息率、计息期和到期时间。
K=10%
K=12%
债券存续期内价值的变化
债券到期的 期限
第二节 债券估价
二、债券价值与利息支付频率
根据不同的利息支付频率，债券可以分为零息 债券（纯贴现债券）、平息债券、永久债券
第二节 债券估价
1、零息债券（纯贴现债券）： 承诺在未来某一 确定日期作某一单笔支付的债券。
这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支 付，因此也称为“零息债券”。
证券估价
引例
美国投资大师沃伦.巴菲特认为，投资的三 项原则是：
一、股票的账面价值、内在价值和市场价 值之间着重考虑内在价值。
二、按照股票的内在价值进行投资。 三、以所有者的身份进行投资。
本章内容提要
证券估价基本概念 债券估价 股票估价
第一节 证券估价基本概念
证券价值评估

证券价值评估

第三章证券价值评估一、简答题1．2005年，对于转债市场来说可谓灾难性的一年。

在一级市场，由于让路股权分置改革，转债发行进入暂停。

在没有新债供应的情况下，存量转债随着自然转股呈不断下降趋势，集中转股和下市几乎成为转债市场一道风景。

这时，投资者似乎才意识到债券投资，风险虽低于股票，但同样存在损失。

请从实际出发，对债券投资所面临的风险进行简要分析。

2．债券到期日与利率之间的关系可以用债券收益率曲线进行分析，简要说明收益率曲线的类型及其对应的经济环境。

3．采用稳定增长模型对公司价值进行评估时应注意哪些问题？4．什么是债券凸度？简述影响债券凸度的因素？5. 1988年，中国的通货膨胀率高达18.5％，当时银行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在1988年的前三个季度，居民在银行的储蓄实际购买力日益下降。

保护自己的财产，许多人到银行排队取款，发生了1988年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。

针对这一现象，中国的银行系统于1988年第四季度推出了保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失进行补偿。

根据上述案例，从实际利率与名义利率的含义与关系出发对这一现象做出解释。

二、单项选择题1．长盛资产拟建立一项基金，每年初投入500 万元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为（）。

A.3 358万元B. 3 360万元C. 4 000万元D. 2 358万元2．某项永久性奖学金，每年计划颁发100 000元奖金。

若年复利率为8.5%，该奖学金的本金应为（）。

A. 1 234 470.59元B. 205 000.59元C. 2 176 470.45元D. 1 176 470.59元3．假设以10%的年利率借得30 000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）。

A.6 000元B.3 000元C.4 882元D. 5 374元4．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（）。

证券价值评估

证券价值评估

ห้องสมุดไป่ตู้
Unrivaled LOGO
价格乘数法
b: 留存收益比率
股票估价：
D1 P= 0 re − g
D1 = EPS0 × (1− b)(1+ g)
价格/收益乘数
P0 (1 − b)(1 + g ) = EPS0 re − g
等式两边同除(1+g) 等式两边同除
P0 1− b = EPS1 re − g
CFt P0 = ∑ 1 t =1 ( + rs )
股票价值的影响因素
n
◆ 现金流量：股利或股权自由现金流量 ◆ 折现率：股票投资者要求的收益率或股权资本成本
LOGO
价格乘数法
（一）价格乘数法的基本含义 ▲又称作相对估价法，主要是通过拟估价公司的 某一变量乘以价格乘数 价格乘数来进行估价。 价格乘数
LOGO Unrivaled
证券价值评估
总结
从理论上说， 从理论上说，运用上述各种估值模型预测或分析股票价 值一般都可以得到正确的结果， 值一般都可以得到正确的结果，但其前提是估值所采用 的各种参数必须是正确的，也就是说， 的各种参数必须是正确的，也就是说，普通股价值评估 的质量最终取决于所获得的信息的质量。 的质量最终取决于所获得的信息的质量。因为不论什么 参数，都会得到某种答案。如果各种参数不真实， 参数，都会得到某种答案。如果各种参数不真实，则对 股票进行的价值评估就毫无用处，即通常所说的“ 股票进行的价值评估就毫无用处，即通常所说的“垃圾 垃圾出” ）。利用价值 进，垃圾出”（garbage in, garbage out）。利用价值 ）。 评估模型需要注意的另一个问题就是获得信息的成本。 评估模型需要注意的另一个问题就是获得信息的成本。 任何答案的值必须与利用这一模型的成本相权衡。 任何答案的值必须与利用这一模型的成本相权衡。如果 获得充分信息的成本太高，这个模型就毫无意义。 获得充分信息的成本太高，这个模型就毫无意义。
证券价值评估课件(PPT 38页)

证券价值评估课件(PPT 38页)


DIV1 1 RREPS1 DIV1 1 RR1 g EPS0 支付比率1 g EPS0 , (公式2） 其中:1 RR 支付比率
P0
支付比率 1
rg
g EPS0
三 资产负债表评估方法
其中： EPS0 净资产收益率 *每股账面价值 ROE * BV
P0
支付比率1 g
rg
ROE
*
•
人生不是自发的自我发展，而是一长 串机缘 。事件 和决定 ，这些 机缘、 事件和 决定在 它们实 现的当 时是取 决于我 们的意 志的。2020年11月8日 星期日 7时47分23秒 Sunday, November 08, 2020
•
感情上的亲密，发展友谊；钱财上的 亲密， 破坏友 谊。20.11.82020年11月8日星 期日7时47分23秒20.11.8
四 市盈率分析法
• 3.用市盈率评估市场风险
一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对 公司的未来充满信心，愿意为每1元盈利多付买价， 这种股票的风险比较小。通常认为，超过20的市 盈率是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风 险比较大。 股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来 悲观缺乏信心，不愿意为每1元盈利多付买价，这 种股票的风险较大。通常认为市盈率在5以下的股 票，其前景比较悲观。
所以，该公司的股票的内在价值为：57.18元。
三 资产负债表评估方法
• 1.账面价值
账面价值：根据一个公司的资产负债表的得到的 普通股的净资产。
根据上表，公司的每股面价值：80740 27300
2.96元。
三 资产负债表评估方法
定义:
价格 账面价值
为PBV比率。
PBV比率= i股票在时间t每股的市场价值 i股票在时间t每股的账面价值
证券价值评估(CPA)-PPT精选文档

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（四）影响债券价值的因素
• • • • • • • 1、面值，同向变化 2、票面利率，同向变化 3、折现率，反向变化 【债券定价的基本原则】 折现率高于票面利率时，债券价值低于票面价值； 折现率低于票面利率时，债券价值高于票面价值； 折现率等于票面利率时，债券价值等于票面价值。
• 随着到期时间的缩短，折现率变动对债券 价值的影响越来越小。这就是说，债券价 值对折现率特定变化的反映越来越不灵敏。 • 【解释】计算现值是“扣减利息”，时间 越短，能够扣减的利息越少，折现率变动 对于债券价值的影响越小。
• • • •
4、到期时间 不同的债券，情况有所不同： （1）平息债券 A、当付息期无限小时（连续付利），随着 到期日的接近，债券价值向面值回归
• 溢价发行的债券，随着到期日的接近，价值逐渐 下降； • 折价发行的债券，随着到期日的接近，价值逐渐 上升； • 平价发行的债券，随着到期日的接近，价值不变。 • 【解释】溢价发行——未来多付利息——越接近 到期日——利息的作用越低，还本的作用越高— —至到期日只有面值——最终回归面值。
【例· 计算题】
• 有一面值为1000元的债券，票面利率为8%， 每年支付一次利息，2000年5月1日发行， 2019年4月30日到期。现在是2019年4月1 日，假设投资的折现率为10%，问该债券 的价值是多少？
• 方法一：
• 方法二：
（三）债券投资决策
当债券价值高于购买价格时，可以进行债券 投资。 当债券价值低于购买价格时，应当放弃债券 投资。
• 影响债券定价的因素有必要 报酬率，利息率，计息期和 到期时间。
1.纯贴现债券
• 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期 作某一单笔支付的债券。这种债券在到期 日前购买人不能得到任何现金支付，因此 也称作“零息债券”。

证券价值评估(模拟训练题)

第9章证券价值评估模拟训练题(一)一、单项选择题1．债券的价值评估所依据的理论是：（B）A 一价定律B资金的时间价值理论C 资本资产定价理论D 资产组合理论2．套利行为会导致两个市场上同种资产的价格（C）A 都上升B 都下降C 几乎相等D 不收影响3.固定收益债券的估值公式为（A ）A(1)11+F(1)(1)nn niP Ai i i+-=⨯⨯++B(1)1(1)nniP Ai i+-=⨯+C1F(1)n Pi =⨯+D1 P Ai =⨯4. 零息债券的估值公式为（C）A(1)11+F(1)(1)nn niP Ai i i+-=⨯⨯++B(1)1(1)nniP Ai i+-=⨯+C1F(1)n Pi =⨯+D1 P Ai =⨯5．其它条件相同的债券，当债券的票面利率等于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值（C）A 越大B 越小C 不变D 无法判断6．一般而言，小面额的国债比大面额的国债（A）A 流通性更强B 流通性更弱C 流通性相同D 无法比较流通性7．一般而言，国债比公司债券（B ）A 违约风险大B 违约风险小C 违约风险相同D 无法确定8．假设某公司普通股每年每股的收益是元，并且收益全部用于发放现金股息，该股票市场价格是10元，那么该股票的风险报酬贴现率为（D）A 1％B 2％C %D 5%9．中国财政部宣布调低股票交易印花税，股票市场的正常反应将是：（A）A 股票价格上升B 股票价格下降C 股票价格不变D 难以估计影响10．国内钢材价格上升，汽车行业股票对此正常反应是（B ）A 价格上升B 价格下降C 没有影响D 影响不确定二．多项选择题：1．其它条件不变，下列措施可以一般会提高债券内在价值的是：（ABDE）A.债券投资获得税收减免B.债券加入了可转换条款C.债券加入了可赎回条款D.债券加入了可延期条款E. 债券提高了票面利率2．股票内在价值的影响因素有：（A B C E ）A．每股净资产B．每股盈利C．股息支付频率D．违约风险E．股票价格的波动性3．正常情况下，下列哪些会导致“中国石油”股票价格上升：（A C E）A．人民银行下调了基准利率；B．国际市场原油价格波动剧烈C．中国政府增加石油战略储备D．研究报告称未来几年会出现替代石油的新能源E．中国石油宣布发现新的大型油田4．正常情况下，下列哪些会导致“宝钢股份”股票价格下跌：（A B C ）A．欧盟拟对中国钢铁实施反倾销B．全球铁矿石价格不断上扬C．中国政府降低钢铁出口退税比例D．国家发改委要求各地加快处置技术落后的钢铁企业E．国内钢材价格进入上升通道5．下列关于普通股估值正确的说法有：（A C）A．股利贴现模型是“绝对定价法”，市盈率模型是“相对定价法”B．市盈率模型比股利贴现模型更准确C．市盈率模型比股利贴现模型更方便应用D．市盈率模型对数据的要求更高E．市盈率模型更客观6．下列估值中，会使用到(1)1(1)nniP Ai i+-=⨯+公式的有：（ B D ）A．不变增长率的股票价值评估B．零增长股票的价值评估C．永久公债的价值评估D．固定利率债券的价值评估E．零息债券的价值评估7．关于债券的内在价值，下列说法正确的是：（B D E）A．就是债券的票面价值B．只有特定情况下才等于债券的票面价值C．债券的内在价值在债券存续期是稳定不变的D．只要知道了债券的现金流和贴现率，就可以计算债券的内在价值E．当债券的票面利率高于贴现率时，债券期限越长，其内在价值越高8．下列关于永久公债的说法正确的是：（D E）A．没有票面价格B．没有票面利率C．没有付息日D．没有到期日E．是目前发行极少的一种债券9．其它条件不变，下列哪些会降低债券的投资价值：（B C D）A．债券付息由一年一次变为半年一次B．人民银行提高利率C．债券信用评级下降D．债券溢价发行E．股票市场进入熊市10．可能会溢价发行的债券有：（A B D）A．固定收益债券B．到期付息债券C．零息债券D．永久债券E．以上都不行三．名词解释1．套利套利是指利用资产的不同价格，通过买卖资产来赚取利润的行为。

《证券价值评估》金融学专业考题9含参考答案

第 7页共 26页
票面利率等于债券估值的贴现率时，债券的内在价值会一直等于其票 面价值。
3．简要回答债券付息频率对债券内在价值的影响 答案：债券支付利息的频率有很多种，比较常见的方式有每季度 付息，每半年付息，每年付息和到期还本付息。按照资金的时间价值 理论，其它要素都相同的两种债券，付息的频率越高，比如，面值 100，息票利率为 10％的债券，每年付息一次和每年付息两次相比， 后者实际上意味着债券实际支付利率提高，因此债券的内在价值也就 越高。 4．为什么说市盈率估值法是一种相对定价法？ 答案：市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行业的平均市 盈率对股票内在价值进行估计的股票估值方法。由于该方法不是直接 对股票未来带来的现金流进行折算，而是假设市场上该行业的股票处 于一种“合理”的价格，进而以这些价格为依据估计要估值股票的内 在价值，因此称为相对定价法，这是相对于股利贴现模型的绝对定价 法而言的。 5．为什么说市盈率估值法应用更广泛更灵活？ 答案：从估值的准确度而言，股利贴现模型更精确，市盈率估值 法相对准确度差一些。但是由于现实中，股票的现金流是无法准确预 测的，就长期而言甚至是根本无法预测的，因此股利贴现模型很难得 到应用。而市盈率估值法所需要的数据在公开市场上非常容易获得， 并且计算简单，容易理解，因此市盈率估值法应用更广泛一些。
二．多项选择题：
1．其它条件不变，下列措施可以一般会提高债券内在价值的是： （ABDE）
A.债券投资获得税收减免 B.债券加入了可转换条款
第 3页共 26页
C.债券加入了可赎回条款 D.债券加入了可延期条款 E. 债券提高了票面利率 2．股票内在价值的影响因素有：（ A B C E ） A．每股净资产 B．每股盈利 C．股息支付频率 D．违约风险 E．股票价格的波动性 3．正常情况下，下列哪些会导致“中国石油”股票价格上升： （A C E） A．人民银行下调了基准利率； B．国际市场原油价格波动剧烈 C．中国政府增加石油战略储备 D．研究报告称未来几年会出现替代石油的新能源 E．中国石油宣布发现新的大型油田 4．正常情况下，下列哪些会导致“宝钢股份”股票价格下跌： （A B C ） A．欧盟拟对中国钢铁实施反倾销 B．全球铁矿石价格不断上扬 C．中国政府降低钢铁出口退税比例 D．国家发改委要求各地加快处置技术落后的钢铁企业

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2、投资组合的风险（标准差）
组合的风险不是各证券标准差的加权平均数 投资组合报酬率概率分布的标准差：
• A是投资比例 • jk是j和k两种证券报酬率的协方差，用来衡量j和k
之间共同变动的程度
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两种证券组合的标准差
对于两种证券A和B，其组合的标准差（σp)
[要求]计算市场利率分别为8%、10%和12%时债券的价值。
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解答
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债券评价练习2
某公司拟于2008年4月30日买进市价为118元的债券，该债券于 2006年5月1日发行，期限5年，票面利率12%，每张面值100 元，市场利率为10%。
（1）若该债券为到期一次还本付息，其实际价值为多少？ （2）若该债券每年5月2日支付上年利息，到期偿还本金，其
2、总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1 – Q）× 无风险利率
总标准差= Q×风险组合的标准差
3、资本市场线MRf上的组合比风险资产的有效集XMN上的 组合更好。
4、分离定理：投资者个人对风险的偏好不影响最佳风险资
产组合（M的确定），不会改变这条资本市场线，而只
影响借入或贷出资金的量。
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2020/12/8
证券价值评估
学习目标
★ 了解债券、股票价值的决定因素 ★ 熟悉债券到期收益率、持续期、利率变动与债券价格的关系 ★ 熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定 因素
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第一节 债券投资

《金融学》参考文献目录

《金融学》参考文献目录第1章货币参考文献：[1]黄达.金融学[M].北京:高等教育出版社,2003[2]张强.货币银行学[M].成都:西南财经大学出版社,1994[3]张强，乔海曙.货币金融学[M].北京:中国金融出版社,2007[4]胡庆康.现代货币银行学教程[M].上海:复旦大学出版社,2006[5]杜佳.货币金融学[M].北京:清华大学出版社,2006[6]朱新蓉.金融学[M].北京:中国金融出版社,2005[7]殷孟波.货币金融学[M].北京:中国金融出版社,2004[8]郑道平,龙玮娟.货币银行学原理[M].北京:中国金融出版社,2003[9]黄宪,江春,赵何敏,赵征.货币金融学[M].武汉:武汉大学出版社,2002[10]姚长辉.货币银行学[M].北京:北京大学出版社,2002[11]王松奇.金融学[M].北京:中国金融出版社,2000[12]王广谦.20世纪西方货币金融理论研究:进展与述评[M].北京:经济科学出版社,2003[13]陈野华.西方货币金融学说的新发展[M].成都:西南财经大学出版社,2001[14]Hall,R.E.1982,Monetary Trends in the United States and the United Kindom: A Review from the Perspective of New Developments in Monetary Economics[J], Journal of Economics Literature,V ol.20.第2章利率参考文献[1]易纲，吴有昌著. 货币银行学. 上海：上海人民出版社，2000[2]张强.货币银行学，西南财经大学出版社，1994[3]张强货币金融学，中国金融出版社，2007[4]卢庆杰. 利率期限结构理论综述，第39届中国博士后基金项目[5]中国人民银行货币政策分析小组，稳步推进货币市场化报告，2005年1月[6]中国人民银行货币政策分析小组，2007年2季度中国货币政策执行报告，2007年8月第3章汇率参考文献：[15]黄达：《金融学》，中国人民大学出版社，2004年版[16]杨胜刚、姚小义主编：《国际金融学》，高等教育出版社，2005年版[17]姜波克主编：《国际金融学》，高等教育出版社，2001年版[18]姜波克：《国际金融新编》(第三版)，复旦大学出版社，2001年版[19]钱荣堃、陈平、马君潞主编：《国际金融》，南开大学出版社，2002年版[20]任正晓著：《外汇理论与外汇风险防范》（第一版），中国经济出版社，2006年版[21]陈信华、殷凤主编：《国际金融学》（第一版），上海财经大学出版社，2004年版[22]迈克尔·B.科诺利、杨胜刚主编：《国际金融管理》（第一版），北京大学出版社，2007年版[23]杨胜刚、姚小义主编：《外汇理论与交易原理》，中国金融出版社，2002年版[24]王爱俭主编：《国际金融概论》，中国金融出版社，2002年版第4章金融与经济参考文献：[1]《新帕尔格雷夫经济学大辞典》第2卷(E－J). 北京：经济科学出版社，1992[2] 萨缪尔森，诺德豪斯. 经济学. 北京：华夏出版社，1999[3] 黄达. 金融学. 北京：中国人民大学出版社，2003[4] [美]米什金. 货币金融学. 北京：中国人民大学出版社，1998[5] 曾康霖. 金融学教程. 北京：中国金融出版社，2006[6] 戴国强. 货币银行学（第二版）. 北京：高等教育出版社，2000[7] 兰德尔. 资源经济学. 北京：商务印书馆，1989[8] 张强，乔海曙. 货币金融学. 北京：中国金融出版社，2007[9] 王广谦. 经济发展中金融的贡献与效率. 北京：中国人民大学出版社，1991[10] 雷蒙德·W·戈德史密斯. 金融结构与金融发展，中译本，上海三联书店，1994[11]贝多广，黄为，李京晔. 金融发展的金融相关比率分析，中央财经大学学报，2005(7)：6-12[12]爱德华·S·肖. 经济发展中的金融深化，中译本，上海三联书店，1988[13]罗纳德·I·麦金农. 经济发展中的货币与资本，中译本，上海三联书店，1994[14]罗纳德·I·麦金农. 经济自由化的顺序——向市场经济过渡中的金融控制，中译本，中国金融出版社，1993[15] King, Robert G, and Levine, Ross, Financial Intermediation and Economic Development, in Financial Intermediation in the Construction of Europe, Eds, Colin Mayer and Xavier Vires, London: Center for Economic Policy Research, 1993, pp. 156 - 189.[16] Levine, Ross and Zervos, Sara. “Stock Market Development and Long-Run Growth”, the World Bank Economic Review, 1996, V ol10, No. 2, pp. 323-339.第5章金融中介原理参考文献：[1] 王广谦．金融中介学［M］．北京：高等教育出版社，2004．11[2] 秦国楼．现代金融中介论［M］．北京：中国金融出版社．2002.[3] 中国银行业从业人员资格认证办公室编．银行业从业人员资格认证考试辅导材料［M］．北京：中国金融出版社，2007.05[4] 北京奥尔多投资研究中心.金融系统演变考证[M].北京:中国财政经济出版社,2002.[5] 2005中国金融年鉴[M].北京:中国金融年鉴编辑部.2005.[6] 张谊浩．美国金融中介发展的实证分析[J]．外国经济与管理，2003．02[7] 张辰辰; 杨克兢．我国金融业混业经营模式探讨［J］．华北金融，2007．04[8] 张然斌,曹冰玉．银行与基金:金融中介发展趋势分析［J］．海南金融，2006.05[9] 史敬,吴丽. 金融中介功能的理论研究和发展评析[J]. 金融经济,2006.22[10] 龚明华，雷电发．金融创新、金融中介与金融市场：前沿理论综述［J］．金融研究，2005.10[11] Allen , F . Santomero , A. M . .What Do Financial Intermediaries [Ｊ] Journal of Banking ＆Finance, 2001,51:271-294第6章商业银行参考文献1．张强主编，《货币银行学》，西南财经大学出版社，1996。

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表 9-1 010214 号国债信息
债券名称： 证券代码： 上市日期： 债券发行总额： 票面价格： 02 国债(14) 010214 02-11-1 224 亿 100 元 年利率： 计息方式： 付息日： 到期日： 交易市场： 2.65% 每年付息 每年 10 月 24 日 07-10-24 沪市
（三）定价计算： （例题9.1）
（三）定价计算： （例题9.3）
分析现金流
该债券现金流只有一种：期末单笔现金
给出计算的基本公式
只需要公式1
按照步骤解题
列出已知条件i(2.25%),n(2)，F(100) ； 给出公式 解得答案（注意中间保留小数点）
五、永久公债的价值评估
（一）含义：又称不还本债券、利息债券，是指带
有票面价格，规定了票面利率和付息日，不规定还本 日期，仅按期支付利息的债券。
（四）与股利贴现模型的比较
性质上的比较 精确性的比较 数据要求的比较 适用范围的比较
四、影响普通股内在价值的因素
分为两个方面：
股票自身属性的影响（每股净资产、每股盈利、股息 支付频率、风险、流通性、可赎回条款等等） 外部环境的影响（分为影响预期收益率和影响风险报 酬贴现率两类，每类又分为影响行业的因素和影响市 场所有股票的因素两种）参见表9-6
［思考题］
• 1.参考股利固定增长模型，分析这位 董事的观点是否正确？ • 2.分析股利增加对可持续增长率有何 影响？ • 3.如果你是张涛，如何评估东方集团 的股票价值？
［分析提示］
• • 1.该董事的观点是错误的。根据股利固定增长模型： V＝D /（k－g），当股利较高时，在其他条件不变的 情况下，价格的确也会较高。但是其他条件不是不变 的，如果集团提高了股利支付率，增长率g就会下降， 股票价格不一定会上升。 • 2.股利支付率的提高将减少可持续增长率，因为企 业用于再投资的资金减少了。 • 3.K＝4%＋1.5×（8%－4%）＝10%，运用“股利 非固定增长的股票价值计算模型”和贴现率10%计算 各年预期股利的现值之和，就是股票价值。经计算V ＝27.91元，可见集团股票的内存价值将高于其市价， 这一分析表明，采用新项目会使集团的股票价格上升。
其它因素包括：违约风险、税收待遇、可赎回可转换 可延期条款、流通性。这些因素是间接通过资金时间 价值公式影响到债券价格的。
第三节 普通股价值评估
一、股利贴现模型
（一）含义：运用资金时间价值理论，通过将股票
未来预期收益贴现来确定股票内在价值的模型。
（二）公式：P A (1 i)
t 0 t 1
现率为5%）？
步骤:（1）首先求解每年的股息A×(1+g)t-1 （2）将其代入股利贴现模型并化简 （3）求解股票内在价值
（三）分阶段增长的股票的价值评估
市场上的股票经常会在一段时间内产生波动，并在波动期 过后恢复到稳定状态。计算这种分阶段增长股票的股利贴现 模型称作分阶段增长模型，分阶段增长模型中最常见的则是 三阶段增长模型。
三、市盈率股票估值法
（一）含义：市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行
业的平均市盈率对股票内在价值进行估计的股票估值方法。
（二）性质：相对价格估值法，体现了一价定律的思想
（三）步骤: (1)求解行业平均市盈率
(2)估计欲定价公司的预期平均每股收益 (3)预期每股收益×行业市盈率 (4)根据个人偏好调整
（二）要素：参见下述例题
表 9-4 虚拟国债 2 信息
债券名称： 证券代码： 上市日期： 债券发行总额： 票面价格： 虚拟国债(2) － 08-1-2 100 亿 100 元 债券期限： 计息方式： 年利率： 付息日： 交易市场： 无期限 每年付息 5％ 每年 1 月 1 日 跨市场
（三）定价计算： （例题9.4）
值的因素。
第九章
第一节 第二节 第三节
证券价值评估
证券价值评估概述 债券价值评估 普通股价值评估
第一节 证券价值评估概述
一、含义：运用数学方法计算金融证券的内在价值。 二、基本方法：运用资金时间价值理论将证券资产未来
的收益进行贴现来计算其内在价值。
运用资金的时间价值理论折现时折现率的确定与未来的不 确定性有关；
公式2（未来等额现金流贴现公式）：
(1 i)n 1 P A i(1 i)n
P
A
A
0
1
2
3
4
5
n
图 9-2 等额现金流的贴现示意图
公式2的是利用等比数列的性质推导出来的，详见教材。
二、固定收益债券的价值评估
（一）含义：带有票面价格，规定了票面利率、付息
日和到期日的一种债券
（二）要素：参见下述实例
四、零息债券的价值评估
（一）含义：又称贴现债券，是一种带有票面价格，但
没有票面利率，不支付利息，到期偿付票面金额的债券， 往往采用折价发行。
（二）要素：参见下述实例
表9-3 010405号国债信息
债券名称： 证券代码： 上市日期： 债券发行总额： 票面价格： 04 国债(5) 010405 04-6-25 332.3 亿 100 元 债券期限： 计息方式： 付息日： 到期日： 交易市场： 2年 贴现 无 06-6-15 跨市场
套利机制提供了一种证券价格的“相对定价法”
绝对定价和相对定价两种方法是什么关系？
第二节 债券价值评估
一、债券价值评估的基本公式
资金时间价值理论中的两个公式被广泛应用于债 券价值评估，公式1（单笔收益贴现公式）
P F 1 (1 i ) n
F
P
0
1
2
3
4
5
n
图 9-1 未来单笔收益的贴现示意图
思路：将分阶段增长的股票按照不同的阶段拆分一股票的价值加总。
（三）分阶段增长的股票的价值评估
例题9.6 假设上市公司Z公司未来三年的预期发放股息分 别是1.2元、1.5元和0.8元，第四年起稳定在每股每年发放股息 0.5元，到第八年年末变为每股发放股息0.15元并以每年2.5% 的速度递增，试计算，当前Z公司普通股股票的内在价值是多 少（风险报酬贴现率为5%）？ 步骤:（1）将股票拆分成三段 （2）分别计算每段股票的内在价值 （3）将三段股票的内在价值按照现值加总
东方集团的股票价值评估
•
•
• • • • •
张涛是天成咨询公司的一名财务分析师，应邀评估东方集团建设新商 场对该集团股票价值的影响。张涛根据公司情况做了以下估计： 1.该集团本年度净收益为200万元，每股支付现金股利2元，新建商场 开业后，净收益第一年和第二年均增长15%，第三年增长8%，第四年以 后将保持这一净收益水平。 2.该集团一直采用固定支付率股利政策，并打算今后继续实行该政策。 3.该集团的β系数为1，如果将新项目考虑进去，β系数将提高到1.5。 4.无风险收益率为4%，市场要求的收益率为8%。 5.该集团股票目前市价为23.6元。 张涛打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素对股票价值进行评估。 东方集团的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价 越高，所以集团应改变原有的股利政策，提高股利支付率。
分析现金流
该债券现金流分只有一种：每年等额现金流
给出计算的基本公式
只需要公式2
按照步骤解题
列出已知条件i(2.25%),n(无限大)，A(5) ； 给出公式 解得答案（注意中间保留小数点）
六、债券内在价值的影响因素
最主要的因素：期限、利率、付息频率。这些因素是 直接通过资金时间价值的计算公式影响债券价格的。
分析现金流
该债券现金流分两类：每年等额现金流＋期末单笔现金
给出计算的基本公式
同时需要两个基本公式
按照步骤解题
已知条件A(2.65),i(2.25%),n(4)，F(100) 给出公式 解得答案（注意中间保留小数点）
三、到期付息债券的价值评估
（一）含义：带有票面价格，规定了票面利率，计息日和到

t
（三）贴现率：股票的贴现率与债券是有差异的
二、运用股利贴现模型评估普通股内在价值
（一）零增长股票的价值评估
零增长股票是指每年股息固定不变的股票，用于计算零 增长股票内在价值的股利贴现模型也称作零增长模型。 例题9.5假设X上市公司业绩非常稳定，其普通股每年每股 的收益是0.2元，并且公司每年年末都会将这些收益用于发放 现金股息，试计算，在每年发放现金股息完毕的那一时点， X公司普通股股票的内在价值是多少？
定义给出的是一种“绝对定价法”，需要准确得到未来现 金流的信息。
三、一价定律、套利与证券价值评估
一价定律是指在竞争性的市场上，如果两种资产内在价 值相等，那么其市场价格会趋于一致。 套利是指利用资产的不同价格，通过买卖资产来赚取利 润的行为。 套利保证了一价定律的实现（黄金套利的例子）
期日，但存续期间不支付利息，到期一并还本付息的债券。
（二）要素：参见下述例题
表 9-2 债券名称： 证券代码： 上市日期： 虚拟国债 1 的信息 年利率： 计息方式： 计息日： 到期日： 交易市场： 2.65% 到期还本付息 每年 6-14 2010-6-14 沪市 虚拟国债(1) － 07-6-15
金融学
湖南农业大学经济学院
第九章
学 习 目 标
证券价值评估
掌握一价定律和套利含义 掌握各种债券价值评估计算方法 掌握股利贴现模型 理解影响债券和普通股内在价值的因素
第九章
本 章 简 介
证券价值评估
本章主要讨论在确定性条件下，两类最常见的证券：债券和股 票的价值是如何评估的。证券价值评估是指运用数学方法计算出金 融市场上证券的内在价值，其基本方法是运用资金的时间价值理论 将证券资产未来的收益进行贴现来计算其内在价值。对于债券价值 的评估，本章介绍了固定收益债券、到期付息债券、零息债券和永 久公债四种债券的价值评估，并分析了影响债券内在价值的因素； 对于股票价值的评估，本章主要讲述了如何运用股利贴现模型评估 普通股内在价值，并介绍了市盈率股票估值法和影响普通股内在价