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2023年第8期(总第529期)金融理论与实践摘要：基于2013—2020年沪深A 股上市公司的数据探讨了控股股东股权质押压力和公司ESG表现的关系，并研究了信息披露质量、盈余管理在其中的作用机制。
实证发现控股股东股权质押压力会降低公司的ESG 表现，而且将ESG 表现细分来看，控股股东股权质押压力主要降低公司在社会责任（S ）、治理水平（G ）方面的表现，对环境建设（E ）方面的影响并不显著。
研究其作用机制，发现控股股东股权质押压力会通过降低公司的信息披露质量、提高盈余管理水平，进而降低ESG 表现。
进一步分析发现，当公司存在较强的内部监督和外部监督时，都能够降低控股股东股权质押压力对公司ESG 表现的负面影响。
基于此，就严格管控控股股东的市值管理行为以及完善公司的ESG 建设提出相关建议。
关键词：控股股东股权质押压力；ESG 表现；信息披露质量；盈余管理；监督作用文章编号：1003-4625（2023）08-0097-13中图分类号：F832.5文献标识码：A Abstract Abstract::The relationship between controlling shareholders ’equity pledging pressure and ESG per⁃formance of companies is explored through the data of A-share listed companies from 2013to 2020,and the role of information disclosure quality and earnings management in the mechanism is investi⁃gated.The empirical evidence finds that the pressure of controlling shareholders ’equity pledges re⁃duces the ESG performance of companies,and the ESG performance shows that the pressure of con⁃trolling shareholders ’equity pledges mainly reduces the performance of companies in the areas of social responsibility (S)and governance (G),and does not have a significant impact on environmental construction (E).Examining the mechanism,it was found that pressure from controlling sharehold⁃ers ’equity pledges reduces the quality of information disclosure and increases the level of earnings management,which reduces ESG performance in turn.In further analysis,it is found that both strong internal supervisory and external supervisory can reduce the negative impact of controlling share⁃holder equity pledging pressure on a company ’s ESG performance.Based on this,recommendations are made to strictly control the market value management behaviour of controlling shareholders and to improve the ESG construction of companies.words Key words::pledge pessure;ESG performance;disclosure quality;earnings management;superviso⁃ry role洪瑞，席爱华（中国农业大学经济管理学院，北京100083）控股股东股权质押压力会影响公司ESG 表现吗？一、引言随着我国证券市场不断发展，加之股权质押易流通、易估值且不影响控股股东的地位等优势，股权质押作为一种标的物被各类金融机构等质权人所接受，越来越多的控股股东通过将股权质押给质权人来获得资金，以缓解自身资金困境，这也使得我国的股权质押业务迅速发展。
第一部分：现状分析从宏观环境、行业环境、企业SWOT三个层面进行分析。
总体而言：宏观环境无论是政治经济还是社会、技术，都处于较为良好的状态。
行业环境上，由于产量的增加，铜价格出现下跌，可能会造成集团利润下降。
集团国际化战略的最大竞争对手是国外企业巨头，包括欧美等全产业巨头以及智利等资源大国。
中国有色集团在与他们的竞争中处于劣势，尚未形成强有力的竞争优势。
第二部分：集团非洲业务成功原因分析中国有色集团在非洲的发展无疑是成功的。
非洲业务的成功首先得益于中国与非洲国家的良好外交关系以及赞比亚及非洲大部政局的稳定。
而且集团在非洲具有技术优势，并且打造了循环经济产业链，建立经贸合作园区，遵循本土化用工，积极履行社会责任，充分考虑了企业的可持续发展并且通过履行社会责任塑造了良好的企业形象，这些都是集团在非洲发展取得的经验。
第三部分：借鉴非洲经验，推行国际化战略通过在非洲的摸索，笔者总结出在接下来的国际化发展中需要遵循的四点：1）慎重选择投资区域，控制投资风险；2）绿地投资与跨国收购、合资经营并行；3）尊重当地文化，履行社会责任，持续塑造良好的企业形象4）制定突发事件应急预案。
第四部分：集团发展战略举措建议在推行国际化战略的基础上，为了与较大的企业进行竞争，集团需要构建、整合、提高自己的竞争优势。
结合宏观环境、行业环境及集团自身现状进行分析，集团应该加强国际产能合作，构筑集资源开发、建筑工程、贸易服务三大业务主体的全球供应服务网络；产业结构向上游延伸，加大海外资源开发力度；集团内部调整、重组，实现资源最优化配置；通过资本运作战略做大做强；以科研创新为核心竞争力；实施跨国经营人才培养战略。
1现状分析 (3)1.1宏观环境分析（PEST） (3)1.1.1 政治环境 (3)1.1.2 经济环境 (2)1.1.3 社会环境 (2)1.1.4 技术环境 (3)1.2 行业环境分析（波特五力模型） (3)1.2.1 供应商的议价能力 (3)1.2.2 购买者的议价能力 (3)1.2.3 当前竞争者的竞争能力 (4)1.2.4 潜在竞争者的进入能力 (4)1.2.5 替代品的替代能力 (4)1.3集团现状分析（SWOT） (4)1.3.1 优势（S） (5)1.3.2 劣势（W） (6)1.3.3 机会（O） (6)1.3.4 威胁（T） (7)2非洲成功原因分析 (7)2.1中非合作大环境良好 (7)2.2非洲政治局势稳定 (8)2.3政策的支持 (8)2.4以控股地位，掌握决策优势 (8)2.5优于当地的技术和管理水平 (8)2.6打造循环经济产业链，建立经贸合作区 (9)2.7积极履行社会责任，打造良好企业形象 (9)2.8企业本土化 (10)3借鉴非洲经验，推行国际化战略 (11)3.1慎选投资区域，控制投资风险 (11)3.2绿地投资与跨国收购、合资并行 (12)3.3坚持企业本土化，积极履行社会责任，维护良好企业形象 (12)3.4重视突发事件应急处理 (13)4集团发展战略举措建议 (13)4.1加强国际产能合作，构筑集资源开发、建筑工程、贸易服务为一体的全球网络 (13)4.2向产业上游延伸，加大海外资源开发力度 (14)4.3集团内部调整、重组，实现最优化资源配置 (14)4.4资本结构调整，通过资本运作战略做大做强 (14)4.5以科研创新为核心竞争力，实施跨国经营人才培养战略 (15)5总结 (15)附录1：参考文献 ......................................................................................................................................... a 附录2：有色金属行业的部分中国国家政策列表..................................................................................... b1 现状分析本文将从宏观环境、行业环境、集团SWOT进行现状分析。
Enterprise Development专业品质权威Analysis Report企业发展分析报告泰州市赢琴将市场营销策划有限公司免责声明:本报告通过对该企业公开数据进行分析生成，并不完全代表我方对该企业的意见，如有错误请及时联系;本报告出于对企业发展研究目的产生，仅供参考，在任何情况下，使用本报告所引起的一切后果，我方不承担任何责任:本报告不得用于一切商业用途，如需引用或合作，请与我方联系:泰州市赢琴将市场营销策划有限公司1企业发展分析结果1.1 企业发展指数得分企业发展指数得分泰州市赢琴将市场营销策划有限公司综合得分说明：企业发展指数根据企业规模、企业创新、企业风险、企业活力四个维度对企业发展情况进行评价。
该企业的综合评价得分需要您得到该公司授权后，我们将协助您分析给出。
1.2 企业画像类别内容行业空资质空产品服务服务，市场营销策划，市场推广，医药、医疗器1.3 发展历程2工商2.1工商信息2.2工商变更2.3股东结构2.4主要人员2.5分支机构2.6对外投资2.7企业年报2.8股权出质2.9动产抵押2.10司法协助2.11清算2.12注销3投融资3.1融资历史3.2投资事件3.3核心团队3.4企业业务4企业信用4.1企业信用4.2行政许可-工商局4.3行政处罚-信用中国4.4行政处罚-工商局4.5税务评级4.6税务处罚4.7经营异常4.8经营异常-工商局4.9采购不良行为4.10产品抽查4.11产品抽查-工商局4.12欠税公告4.13环保处罚4.14被执行人5司法文书5.1法律诉讼（当事人）5.2法律诉讼（相关人）5.3开庭公告5.4被执行人5.5法院公告5.6破产暂无破产数据6企业资质6.1资质许可6.2人员资质6.3产品许可6.4特殊许可7知识产权7.1商标7.2专利7.3软件著作权7.4作品著作权7.5网站备案7.6应用APP7.7微信公众号8招标中标8.1政府招标8.2政府中标8.3央企招标8.4央企中标9标准9.1国家标准9.2行业标准9.3团体标准9.4地方标准10成果奖励10.1国家奖励10.2省部奖励10.3社会奖励10.4科技成果11土地11.1大块土地出让11.2出让公告11.3土地抵押11.4地块公示11.5大企业购地11.6土地出租11.7土地结果11.8土地转让12基金12.1国家自然基金12.2国家自然基金成果12.3国家社科基金13招聘13.1招聘信息感谢阅读:感谢您耐心地阅读这份企业调查分析报告。
“逆向混改”与民营企业纾困作者：黄辉张悦来源：《会计之友》2024年第02期【摘要】党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，推进高质量发展还有不少卡点瓶颈。
民营企业面临经营上的融资约束大、股权质押比例高、债券违约风险大、业绩衰退明显、可持续发展能力不足等问题。
文章以合力泰引入福建电子为例，基于博弈论分析了案例公司混改的动因，并通过分析引入国有资本后案例公司的各方面表现，总结了此次民营企业引入国有资本混改的效果。
研究发现，逆向混合所有制改革在该案例中成为民营企业纾困的重要路径。
研究结论为今后类似问题的理论考察和实践评价提供借鉴。
【关键词】合力泰；福建电子；混合所有制改革；民企纾困【中图分类号】 F832.51 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2024）02-0147-07一、引言党的二十大报告强调，优化民营企业发展环境，促进民营经济发展壮大，是当前的重要任务。
民营企业作为我国经济发展的重要力量，在促进经济增长、创造就业岗位中的作用凸显。
然而，自2018年以来，全球经济衰退，给我国经济带来巨大冲击，融资难、融资贵、违约风险大依然是民营企业高质量发展过程中的现实障碍。
当前环境下，如何帮助民营企业纾困值得探讨。
《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》[ 1 ]中强调，要“鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业，积极发展混合所有制经济”。
二级市场上有大量的国有资本入股民营企业案例，“逆向混改”“民企混改”等成为热门。
民营企业与国有资本融合的逆向混合所有制改革能否帮助民营企业纾困？实践方面，从公开资料来看，合力泰科技股份有限公司（以下简称合力泰）作为一家民营企业，较早通过引进国有资本实现了“逆向混改”，为该方面的研究提供了很好的实践范例。
本文可能的研究贡献在于，通过分析民营企业混改的动因、做法和效果，为更好发挥民营企业混合所有制改革作用提供有针对性的建议，也为相关课题的理论考察和实践评价提供借鉴。
股市二十年FUND·PERSONAL FINANCE:赵迪由《股市动态分析》副主编赵迪所著《资本的崛起：中国股市二十年风云录》一书已由机械工业出版社出版。
全书以时间为主线，以通俗、写实的笔法勾勒出中国股市由初创到基本成熟的全景图，对于我们全面了解中国股市历史和现实、研究资本市场发展规律有着重要的参考价值。
资本的崛起（8）1997年：亚洲风暴内地市场：演绎绩优神话在周道炯领衔的证监会以《人民日报》社论的形式打压之下，沪深股市一度低下高昂的头。
上证指数短短四天下跌300多点，跌幅近30%。
然而，当时的市场上的主流观点是《人民日报》作为新闻媒体，应当保持新闻性和中立性，不应当充当政治工具。
《上海证券报》和《证券时报》则更为大胆，干脆在当天不转载《人民日报》的文章。
证监会当然勃然大怒，暂停了两家报纸上市公司信息披露指定报刊资格一个月，两名副总编辑被停职检查。
从此之后，三大报再无和证监会唱反调的“壮举”。
时间进入1997年1月后，市场逐步企稳。
深市的龙头依旧是深发展。
而上海市场的龙头则由陆家嘴变成了四川长虹。
1月7日，深发展上涨6%，成功构筑双底，展开新一轮上涨行情。
反弹延续到了2月，应当说1997年1、2月份的反弹还是比较温和的。
如果没有意外发生，或许市场还将这样温和地运行下去，恐怕这也是证监会乐于看到的局面。
1997年2月19日，中国社会主义改革开放和现代化建设的总设计师、一代伟人邓小平先生逝世。
噩耗传来，全国人民无比悲痛，这种悲痛和不安反映到了股票市场之中。
2月20日，上证指数大幅低开近100点，绝大多数股票开盘于跌停盘，市场陷入恐慌。
然而，就在这样一个危急时刻，一股神奇的力量出现了。
很多股票被巨大而又神奇的买单拉起，稳步攀升，甚至直至涨停板。
随之，市场的跟风盘被激发起来，股指收盘竟然翻红，全天微涨0.25%。
在公开资料中，鲜有关于这一天市场走势的解释。
坊间的说法是，高层不愿看到股市在全国老百姓的悲痛和不安陷入恐慌甚至崩盘，以强大的政府之手“挽狂澜于既倒”。
官网/ 关于我们河山资本成立于2009年，目前的业务包括私募房地产投资基金和财务顾问两个板块。
河山资本的地产基金是中国本土化的、独立于开发商的、并具有全程开发管理和运营能力的专业地产基金。
我们专注于传统的开发类房地产项目投资，包括股权、夹层和债权投资。
我们同时关注房地产行业价值链其他环节的机会，如土地的一级开发和经营性物业投资等。
我们致力于为有意投资中国房地产行业的产业转型资本和富裕人士以及有意通过基金投资形式转移配置部分资本的中小房地产开发商提供专业的投资管理服务。
河山资本也为有发展潜力的国内企业提供上市、融资、重组等一系列资本运作的财务顾问服务。
河山资本在提供财务顾问服务的同时，可以根据企业的自身需求以及河山资本的独立判断，对企业进行股权投资。
河山资本的专业团队拥有深厚的房地产投资、投资银行及物业评估经验，具有强有力的专业执行能力、深入的行业知识和广泛的行业资源。
河山资本的团队成员共主导投资过7个住宅项目及5个商业综合项目，总投资额超过45亿元人民币，主导过融资金额超过100亿美元的上市项目、180亿元美元的收购/兼并项目以及20亿元人民币的私募融资项目。
团队成员简介曹少山董事长主管合伙人曹少山先生是资深的投资银行家和金融专业人士，拥有新加坡、纽约、香港和大陆15年的投行和多个行业的投资经验，曾供职于多家国际知名投行和投资企业并担任重要职务。
2009年创立河山资本。
担任中国国际金融有限公司投资银行部执行总经理期间，创设了房地产金融部并担任负责人，集合中金公司在企业融资、金融产品创新、行业研究等方面的优势，实现对房地产客户全方位、专业、精细化的服务。
重大投行经验：领导执行的上市及并购项目包括中海油香港、纽约两地上市，中外运香港上市，中国人寿香港、纽约两地上市，建行香港上市，易龙网美国纳斯达克上市；平安集团收购深发展银行、中国人寿入股广发银行、印尼APP集团的全球债务重组、富通集团入股太平人寿，凯雷集团入股浙江开元旅业，金地集团企业债的发行，万达集团的股权私募，青岛伟东地产的境外过桥融资等。
璞泰来研究报告1.负极：负极龙头剑指高端，降本增效“三步走”1.1人造石墨负极龙头，客户结构优质公司负极材料具备高性能、优品质、差异化的特点，已于人造石墨高端市场稳居行业龙头地位。
璞泰来18-21年市占率分别为14.4%、16.3%、17.7%、15%，和杉杉并列，市占率仅次于天然石墨龙头贝特瑞。
公司核心管理层分工明确，由行业顶尖专家带领各团队运作。
梁丰董事长作为投资管理专家，专注于公司的战略规划与布局，对提升集团决策与治理结构、团队建设与协作、激励机制、资本及财务实力等进行有效指导。
陈卫总经理作为ATL创始人之一，在锂离子电池、相关材料及自动化工艺领域拥有丰富的经验与行业资源，为公司与下游客户的深度合作提供纽带。
冯苏宁则为负极领域泰斗，曾在中国负极技术发源地鞍山热能研究院担任工程师，并担任杉杉负极总经理，其在任时间段内杉杉稳居中国负极行业第一。
印发的新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）中明确指出2025年中国新能源汽车渗透率达到20%的目标，我们据此预测2025年新能源汽车销量1900万辆。
我们对未来五年中国新能源汽车、消费、储能、电动工具、两轮车领域对负极材料及其中人造石墨的需求进行了测算，得到2021-2025年人造石墨需求分别为43/75/100/123/141万吨，年均复合增长率34.57%。
目前，人造石墨负极材料由于在长循环、高倍率、低温性能上的优势占据市场主流地位。
2020年中国负极材料出货量为37万吨，其中，人造石墨出货量30.1万吨，占比为81.35%。
天然石墨负极材料仍占据市场一定份额，硅基等新兴负极材料出现小规模市场应用。
受益于新能源汽车、消费电子及储能电池需求带来的锂离子电池产量增长，作为锂离子电池主要负极材料的人造石墨负极材料将保持较高增长速度，是负极材料行业未来主要增长点。
人造石墨和天然石墨相比，制造工艺更为繁琐，技术壁垒较高，因此天然石墨厂家进入人造石墨领域并没有太大优势。
上市公司系族集团内部资本市场——基于泰跃系的案例研究的开题报告一、研究背景和意义随着我国经济的不断发展和资本市场的不断完善，上市公司已成为资本市场中的重要主体。
而在许多大型企业集团内部，也存在着自己的资本市场。
与公开市场不同，这种内部资本市场通常只对集团内部的成员开放，但其交易活动同样对集团公司的运转产生重要影响。
泰跃系是中国家具制造行业的龙头企业之一，也是中国家私行业的最大上市公司，其内部资本市场规模巨大，交易活动频繁，因此具有典型的代表性和研究价值。
本研究旨在探究泰跃系内部资本市场的运作机制和影响因素，以及其对集团公司治理和运转的作用，对于了解我国大型集团公司内部资本市场的运作规律和研究公司治理模式具有一定的理论和实践意义。
二、研究内容和方法1. 研究内容本研究主要围绕以下几个方面的问题展开：（1）泰跃系内部资本市场的发展历程和现状分析；（2）泰跃系内部资本市场的运作机制和规则；（3）泰跃系内部资本市场的交易活动特点和价格形成机制；（4）泰跃系内部资本市场对集团公司治理和运转的影响因素和作用；（5）泰跃系内部资本市场存在的问题和解决途径。
2. 研究方法本研究采用的主要研究方法包括文献资料分析、案例研究和调查问卷三种方法。
文献资料分析主要是通过查阅相关的文献资料和相关法规，了解内部资本市场的基本概念、运作机制和规则等方面的内容。
案例研究则是通过对泰跃系内部资本市场的实际情况进行深入了解，探究其交易活动的特点和价格形成机制，以及其对集团公司治理和运转的作用。
调查问卷则是通过对泰跃系内部资本市场的相关人员进行问卷调查，收集他们对内部资本市场运作机制、交易特点和治理作用等方面的看法和意见。
三、预期研究结果和贡献本研究预期可以取得以下研究结果和贡献：（1）深入了解泰跃系内部资本市场的发展历程、现状、运作机制和规则等方面的内容，为研究我国大型企业集团内部资本市场的运作规律提供参考；（2）在探究泰跃系内部资本市场的交易活动特点和价格形成机制的基础上，探究内部资本市场对集团公司治理和运转的影响因素和作用，提供有效的治理模式和管理经验；（3）基于泰跃系内部资本市场存在的问题和解决途径，对我国企业集团内部资本市场的监管制度、治理模式和发展方向提出建设性的意见和建议。
直销银行发展原因及运营模式探讨
蒋睿凌
【期刊名称】《江苏科技信息》
【年(卷),期】2017(000)020
【摘要】在互联网金融产生、发展和金融改革不断深化的同时,我国外部宏观金融环境也随之发生了巨大的变化.为实现自身的发展和转型,我国各大商业银行纷纷进行重大战略调整,从而有力地推动了互联网服务模式的创新,因此直销银行应运而生.文章首先从直销银行的概念和与电子银行区别入手,然后探讨直销银行出现的原因及运营模式,最后给出对直销银行未来发展的建议,以期为直销银行的进一步发展提供借鉴意义.
【总页数】2页(P79-80)
【作者】蒋睿凌
【作者单位】重庆三峡担保股份有限公司,重庆 401121
【正文语种】中文
【相关文献】
1.互联网金融创新视角的直销银行运营模式 [J], 高景艳
2.资管监管新环境下直销银行的运营模式 [J], 朱虹
3.资管监管新环境下直销银行的运营模式 [J], 朱虹
4.直销银行:主要特征、运营模式和发展策略 [J], 陶畅[1]
5.中小商业银行直销银行运营模式特点及发展趋势研究 [J], 邵文雅;邹晓峰
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泰跃系族集团的内部资本市场运作研究
【摘要】本文采用案例研究的形式,通过对泰跃系形成及其运作的情况进行分析,揭示系族集团内部资本市场、金字塔结构的种种关联和造成的后果。
此研究是对前人研究的验证,考察内部资本市场金字塔型的股权结构对上市公司的影响,对于系族集团的监察有一定的参考价值。
【关键词】系族集团; 金字塔结构; 内部资本市场
一、问题的提出
在亚洲,企业集团大部分是由某个人或某个家族控制,而系族企业集团也是如此。
系族企业集团,是东亚国家经济中的一种典型现象。
企业利用买壳,下属公司上市或者参股、控股已上市公司等方式进入证券市场,形成所谓的“造系运动”。
国内关于系族集团的研究重点分为两个方面,一方面是研究系族集团和融资约束的关系(李焰、陈才东、黄磊,2007);另一方面是系族内部资本市场的效率问题(杨棉之,2006、2007;邵军,刘志远,2007、2008;邵军,2007)。
内部资本市场一直作为外部资本市场的补充,这是因为内部资本市场拥有外部资本市场所不具有的优势。
例如内部资本市场缓解了信息的不对称性,可以帮助企业有效地配置资源,同时缓解融资约束等等。
而在新兴市场国家,因制度不完善而导致外部市场在信息处理、产权保护、监管等方面低效甚至无效,加大了单个企业进入资本市场的交易成本(Stein,1997),内部资本市场运作则降低了这种成本(Coase,1960)。
然而尽管如此,部分学者认为内部资本市场也会带来很多的问题:内部资本市场所带来的更大规模的融资效应会加剧投资者“过度投资”的趋势(Stein,2001);同时由于难以分辨各项目间的收益状况,投资者更倾向在各分部间平均分配资本。
同时,学者们普遍认为内部资本市场的存在严重影响了公司治理水平。
由于控股股东与中小股东之间的代理问题,内部资本市场为集团内母子公司间非公允的关联交易、违规担保和资金占用提供了运作平台。
内部资本市场交易使得控股股东更加肆无忌惮地转移公司资金、资产,内部资本市场功能异化,严重地影响着企业集团的公司治理水平(Wolfenzon,1999;Claessens、Djankov and Lang,1999;Lins and Servaes,2000)。
二、泰跃系案例简介
北京泰跃房地产开发有限责任公司(以下简称泰跃),创建于1995年,法定代表人刘军。
当时的泰跃只是一家注册资本1 000万元的小公司。
依靠怡秀园、太月园和太阳园三个项目,泰跃开始在北京房地产界崭露头角。
然而2001年左右,房地产企业遭遇了严重的限制,新的政策不仅提高了对开发商自有资金的要求,银行房地产信贷的政策也开始紧缩,于是泰跃将目光投向了
上市公司。
在转战资本市场前,刘军先后通过新建投资以及追加投资等方式成立了若干家公司,这其中包括在泰跃系中占核心地位的中泰信用担保公司和湖北泰跃投资集团有限公司。
在一切准备充分之后,刘军开始出手收购上市公司。
而他的目标就是那些有着良好融资能力的国有控股上市公司。
2001~2003年间,泰跃系先后收购了湖北金环、景谷林业、中泰担保三家上市公司,收购上市公司后,泰跃系又与上市公司共同投资多家子公司,至此,泰跃系的金字塔控股结构形成。
图1就反映了泰跃系的金字塔型股权结构。
三、泰跃系的内部资本市场运作
只是形成内部资本市场的布局并不能够认为内部资本市场就一定存在,只有当内部资本市场交易发生时,内部资本市场才真正意义上存在。
在泰跃系中常见的内部资本市场交易包括共同投资项目,集团内部借贷、集团内部担保、集团内资产转让等。
(一)共同成立子公司
上市公司与泰跃嫡系成员共同投资的子公司在泰跃系整个资本市场中起着重要的作用。
当泰跃系决定发展某类产业时,就会利用上市公司与泰跃嫡系共同投资一个相关产业的子公司,这些子公司通常由上市公司担任大股东,泰跃的嫡系成员只充当小股东。
这样做的目的是为了使上市公司能够投入大笔资金用于相关产业的发展。
以湖北金环为例,表1列示了湖北金环对其与泰跃嫡系成员共同成立的子公司的投资及增资情况。
从表中可以看出,上市公司在子公司中的份额极高,并且有不断增资的趋势。
当然这些子公司还有其他的用途,即为上市公司进行利益输送。
在我国,证监会对于上市公司增发新股有着极其严格的限制。
①为了使上市公司满足增发条件,泰跃系通常会利用这些子公司提升上市公司业绩,从而使上市公司获得融资资格。
以湖北金环旗下的子公司金环天朗为例。
金环天朗是湖北金环与泰跃控股70%的北京太阳天朗通信器材有限公司在2001年共同成立的。
仅在2001至2002年一年间,它就成为湖北金环收入的主要来源。
表2反映了金环天朗对于湖北金环的利润贡献。
有了金环天朗的支持,2002年9月,湖北金环提出了配股计划,查阅年报后发现,配股资金的用途是要继续投入金环天朗,这样的循环正是泰跃系“支撑”上市公司的目的所在。
(二)利用上市公司资金投资共同项目
上市公司与泰跃嫡系成员就一个项目共同投资,利用种种手段占用上市公司资金,同时想方设法减少上市公司的收益。
以“逸成东苑”为例。
2003年3月,茂华实华与泰跃共同投资开发北京“逸成东苑”房地产项目,项目投资总额为人民币5亿元,北京泰跃投资现金3亿元,茂化实
华及其子公司投资2亿元。
合作协议约定该项目本应于2004年11月完成清算并返还投资本金及投资收益。
但泰跃提出2004年11月尚不具备全面清算的条件,茂化实华只得同意延长该项目的合作期限。
直到2006年11月15日,泰跃系才最终支付了项目投资收益。
“逸城东苑”从投资至清算完毕,总历时达3年多。
茂化实华的20 000万元资金被泰跃使用了3年零4个月,最终获得了4 000万元的投资收益。
假设这
20 000万元是一家房地产企业的总资产,4 000万元为其3年的净利润总和,则其年利润率约为6.67%。
根据财政部的一项统计,②房地产企业的平均年利润率为26.79%,③有的房地产企业刻意隐瞒的利润率就高达57%。
通过比较可以看出,茂化实华获得的投资利润远低于房地产行业的平均利润。
(三)系族集团内部资产交易
集团内部资产交易在泰跃系的资本运作中十分常见,由于这些资产同时都属于同一终极控制人控制,所以资产的交易很大程度上是为了重新配置系族内部资产。
茂化实华转让索特盐化就是典型的代表。
2006年初,茂化实华向泰跃转让其持有的控股子公司重庆索特盐化股份有限公司(以下简称索特盐化)的全部股权,占索特盐化全部股权的76.65%。
根据计算,在这场交易中,索特盐化的资产增值额为-3 958.68万元,增值率为-23.39%。
根据对索特盐化的评估结果,茂化实华持有的索特盐化的股权评估值为9 868万元,远低于账面价值,但对于索特盐化这样一个矿产企业,评估值低于账面价值是很不正常的。
更值得注意的是,转让时茂化实华董事会竟然还决定给予北京泰跃一定的折让,向北京泰跃转让索特盐化股权价格为8 600万元。
这样累积计算,在这场交易中,茂化实华至少损失4 302.33万元。
四、内部资本市场对于整个系族的伤害
在企业集团的定义中,成员企业作为独立的法人而存在,但由于内部交易过于频繁,各个企业间在资金上的牵扯数额巨大,整个企业被迫形成一荣俱荣,一损俱损的局面。
以泰跃为例,2006年泰跃系掌门人刘军被卷入“周良洛受贿案”,2008年3月随着此案的日渐明晰,泰跃系也终于分崩离析。
三家上市公司纷纷易主,一时间泰跃系在房地产界造成了极大的震动。
原本刘军出事后,凭借泰跃系的雄厚资本实力,应该能够避免连锁反应,但为何泰跃最终落到如此田地?据业内人士分析,泰跃系各公司间频繁的关联交易侵蚀了泰跃系各公司内部和各公司之间本应正常存在的“防火墙”,致使失去了“防火墙”保护的泰跃系被逐一感染,顷刻之间轰然倒塌。
由此,泰跃系的内部资本市场交易不但伤害了上市公司的利益,这些牵扯不清的交易还使得泰跃系各公司间的关系复杂化。
五、结论
通过对泰跃系族集团的内部资本市场和公司治理问题进行分析,笔者得出以下的结论:泰跃系族建立的动机就是为了利用内部资本市场进行融资,利用上市公司作为泰跃与外部资本市场的平台,掏空上市公司的利益,而上市公司中小股东则成为了泰跃系族集团的牺牲品。
从本案例出发,笔者可以猜想中国民营系族集团
内部资本市场已经被完全扭曲,系族集团不过是借“造系”实施多元化的假象,实际上实施对财富资本的掠夺。
然而谁该对这种现象负责,仅仅是民营企业本身吗?●
【参考文献】
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