投资学第六章.pptx

4
投资者的风险态度
风险厌恶(Risk aversion) 风险中性(Risk neutral) 风险爱好(Risk lover)
5
风险厌恶型投资者的无差异曲线 （Indifference Curves）
Expected Return
1 P
2
3
4 Increasing Utility Standard Deviation
36
无差异曲线
1 投资者效用函数： U E (r ) A 2 2 其中A为外生变量。 如此，为保持 U不变，可调整 E (r )和的组合 在E (r )和 空间中，为一系列的点 。 连结各点得到投资者的 无差异曲线。 其中U 为无差异曲线的确定等 价收益率。 投资者无差异曲线簇与 资本配置线相切的点， 为与投资者风险厌恶程 度相应的最优资产配置 水平
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资产组合的动态调整(续)
Vanguard Fidelity Portfolio P Risk-Free Assets F Portfolio C
113,400/300,000 = 0.378 96,600/300,000 = 0.322 210,000/300,000 = 0.700 90,000/300,000 = 0.300 300,000/300,000 = 1.000
2 A
2 B
则该投资者认为“A占优于B”，或A比B有优势(A dominates B)。
19
占优原则（Dominance Principle）
期望回报 4 2 1 方差或者标准差 3
• 2 占优 1; 2 占优于3; 4 占优于3;
20
表 6.3 风险厌恶系数A=4的投资者的 可能组合效用值
21

i 0
1 i 1
则F (1 i)
0

p

D (1 i)

D (1 i)2

D (1 i)3


(1
D i
)
p

D (1 i)
1
1 (1
i)

1 (1 i)2

1 (1 i)1

p D 1 D
(1 i)
1
1 1
i

2、国债负担率=
100%
GDP
3、还债比率=
当年还本付息额 财政支出 100 %
4、人均债务负担
人均债务

未清偿债务余额 人口数
（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。

信用和流通性不及中央政府债券。
基本种类：
1、一般责任债券

一般用于无盈利的公共项目
2、收益担保债券
当必要收益率变得高于票面利率时,价格将 低于票面值;
当必要收益率变得低于票面利率时,价格将 高于票面值。
（2）必要收益率变动条件下，债券价 格变动的特征
债券的凸性决定了在收益率变动幅度 很小时债券价格变动的幅度是对称的； 在收益率变化幅度较大时，债券价格的 变动是非对称的。
在收益率等幅变动的条件下，债券价 格上升幅度要超过价格下跌的幅度，这 说明债券价格对市场利率下降的敏感度 比利率上升更大。
三、债券的信用评级
（一）信用评级的意义 1、定义：债券信用评级是指按一定的指标
体系对准备发行债券还本付息的可靠程 度作出客观公正的评定。 2、意义： （1）对发行者──有助于成功发行 （2）对投资者──投资决策的参考指标 （3）对管理者──核准和管理的依据

•第一节 概述：财务报 表
证券投资学第六章
•第一节 概述：财务报 表
• 三、财务报表分析概念与分类
– 财务报表分析是运用财务报表数据对公司过去的财务状 况和经营成果及未来前景的一种评价
• 财务报表分析分类 – 财务分析按其内容可分为：财务现状分析和财务预测分 析。 – 财务分析按其所用方法可分为：传统财务分析和现代财 务分析。
– 传统财务分析以比率分析为主要工具，通过财务比率的纵向、横向 比较来分析。
– 现代财务分析主要侧重于公司决策分析
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•第一节 概述：财务报 表
四、财务分析过程及其应注意的问题
总体上来看，财务分析过程分两个阶段： 首先，应当充分考虑到会计数据的真实性，并结合会计数据 可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据还原为客观、有效、 真实的会计数据； 其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市 公司进行金融学视角的分析。 造成会计数据与经济现实出现偏差的因素主要有：
– 反映总资产的利用效率
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证券投资学第六章
•第二节 基于资产负债表的资产管理分析
三、资产收益情况分析
资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。 通过细分，净资产收益率可以表示为三个比率的乘积，其 计算公式为： 净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*财务杠杆率
– 股东权益比率=股东权益÷资产总额 – 衡量公司基本财务结构是否稳定 • 资产负债比率：负债比率，举债经营比率 – 资产负债比率=负债总额÷资产总额=1-股东权益比率 – 反映总资产中有多大比例是通过借债来筹集的 – 对不同的人有不同的意义：对债权人，债权的安全性；
对股东，财务杠杆作用；对经营者，公司是否能够筹措 到资金，维持公司的正常发展。

几种经典的红利现值模型
• 一、根本评价方式(Fundamental Valuation Model)，这是一个最根本的， 也包罗一切情况的模型〔现实可行？〕：
• 简P 0单(1 情 D 1 R 形1) ：(1令R 1 RD )2 1 1( =R R2)2 = … i… t1(1 D = tRR it)= R 有 (6.3 )
• 假设gt为第t期的收益增长率，那么有：
Et1(1gt)Et
• 下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。
几种经典的市盈率红利现值模型
• 一、单期报酬模型
P0
D1 P1 1R 1R
D1 1bE1
P1
M0
P0 E1
1b E1 1R 1R
6.14
D
• 二、固定股利模型 P0 R
D 0D 1D 2 D M 0 1 R b6.15
• 1938年，美国投资实际家威廉斯 (Williams) 在<投资价值实际>一书中论 述了证券根本分析的实际，并由此引出 了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。
• DDMs的根本原理：对股票而言，其价值 Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入； (2)售出股票而得的现金收入。
P 0t 1(1 D R t )t R D lg (1 2 (1g 2)R) 用(6.5)计算
增长时机现值〔Present Value of Growth Opportunity，PVGO〕
• 假设一家公司将全部利润分配给股东，根据
Gordon模型，股利生长率为0，且利润=股利，
那么有：
P0
E1 R
值之比。
托宾q值的三种算法(国内研讨界)

文本
文本 资产评估机构文本
文本
证券投资咨询公司
信用评级机构
三、自律性组织
证券交易所
证券商（业）协会
文本
文本
文本
文本
证券登记结算公司
四、证券监管机构
✓美国证券市场由1934年成立的证券交易管理委员会统一管理，它 是美国联邦政府的一个独立的金融管理机构。下设公司管理局、市 场管理局、投资银行管理局和司法执行局等若干职能部门，主要负 责市场规章制度的制定、解释和执行，市场秩序的维护和信息的收 集与传播。
文本
文本
二、证券市场的分类
按市场 的职能分类
证券发行市场 证券流通市场
文本
文本
按市场的 交易组织 形式分类
文本交易所市文场本 场外交易市场
按市场 的性质 分类
债券市场 股票市场 基金市场
现货市场与期货市场
其他
国内证券市场
分类
国际证券市场
三、证券市场的特征
（1）证券市场是价值直接交换的场所。有价证券都是价值的直接代表，它 们本质上是价值的一种直接表现形式。虽然证券交易的对象是各种各样的 有价证券，但由于它们是价值的直接表现形式，所以证券市场本质上是价 值的直接交换场所。 （2）证券市场是财产权利直接交换的场所。证券市场上的交易对象是作为 经济权益凭证的股票、债券、投资基金份额等有价证券，它们本身是一定 量财产权利的代表，所以，代表着对一定数额财产的所有权或债权以及相 关的收益权。证券市场实际上是财产权利的直接交换场所。 （3）证券市场是风险直接交换的场所。有价证券既是一定收益权利的代表， 同时也是一定风险的代表。有价证券的交换在转让出一定收益权的同时， 也把该有价证券所特有的风险转让出去了。所以，从风险的角度分析，证 券市场也是风险的直接交换场所。

第一节 股票与股票价格
道·琼斯股票价格平均指数
道·琼斯指数是世界上最早发布的股价指数，历史最悠久、最有 影响力、最为公众所熟知的一个价格指数。早在1844.7.3由美国 道·琼斯公司创始人查尔斯·亨利·道和爱得华·琼斯在1884年， 根据当时美国最有代表性的11种股票编制的，并把它发表于该公 司所编制的《每日通讯》上。道·琼斯指数采用简单算术平均法 计算，经过100多年的发展，目前已发展为65种股票样本股。该 指数分为四大类：一是工业股价平均数，由美国著名的30家大公 司股票编制；二是运输业股价平均数，选用全美20家有代表性的 运输公司公司股票编制；三是公用事业股价平均数，由美国15家 最大的公用事业股票编制；四是综合股价指数，由上述65家公司 股票编制而成。
第一节 股票与股票价格
上证180指数
上证180指数由上海证券交易所编制，从沪市1000多个股票中选取最具 代表性的180只样本股，以其计算期流通股数作为权数加权计算，以 1996年第一季度的平均流通市值为基期，基期指数为1000点。
上证50指数
上证50指数由上海证券交易所编制，是从沪市1000多个股票中选取流通 市值和成交金额排名靠前的前50只股票作为样本股，以其计算期流通股 数作为权数加权计算，与2004年1月2日正式发布，指数基日为 2003.12.31日，基期指数为1000点。
纽约证券交易所股票价格指数：
是由纽交所编制的，在美国颇具影响的股票价格指数之一。该指数包 括纽交所上市的1570家公司所有股票。它除了有综合股价股价指数之 外，还包括1093种股票组成的工业股票价格指数，223种金融、投资、 保险、不动产等股票组成的金融业股票价格指数，189种股票组成的 公用事业股票价格指数，65种股票组成的运输业股票价格指数。

问题的引入
• 问题
– – – – 各种投资的收益水平如何 各种投资有哪些风险，如何度量风险 各种投资的风险和收益的组合情况如何 如何进行投资决策（一种或多种组合投资）
一、 投资收益的度量－利率
• 1.按计息的方式分：单利(simple rate)；复利 (compound rate) • TV-----total value P-----principal
第六章 资产组合管理
• 重点：资产组合的概念，资产组合的收 益与风险评价，资产组合的效率边界。 • 难点：资产组合的局限。
第六章 资产组合管理
第一节 投资收益和风险
问题的引入
• 投资者制定投资目标应考虑回报和风险
– 投资者厌恶风险，承担风险需要补偿 – 不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样 刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关 系
二、对收益风险的度量
• 风险(risk)是指未来收益的不确定性，不确定性的程 风险(risk)是指未来收益的不确定性， (risk)是指未来收益的不确定性 度越高，风险就越大。 度越高，风险就越大。 • 试考虑以下股票投资的收益和风险
• • • • •
形势 繁荣 正常增长 萧条
概率 0.25 0.50 0.25
Mean St. Dev
The trade-off between risk and return
• 一般来说，高收益伴随着高风险 • The variability of HPR in the past can be an unreliable guide to risk.
– 例子：无风险证券
风险溢价和超额收益
复利 (年利率为6％) 年利率为6
• 复利频率 • 年 • 半年 • 季 • 月 • 周 • 日 n 1 2 4 12 52 365 复利水平(%) 复利水平 6.00000 6.09000 6.13636 6.16778 6.17998 6.18313

由合伙人共同拥有；
② 合资型结构的债务责任由公司承担，而合伙人对合伙型结构中的债 务承担个人责任；
③ 合资型结构的股东很少能代表公司去执行公司权利，而合伙型结构 下的每一个合伙人都可以以所有合伙人的名义去执行权利；
④ 合资型结构的管理是公司董事会的责任，而在合伙型结构中（有限 合伙除外），每一个合伙人都有权参与合伙型结构的经营管理；
6.1.1 项目融资的概念
二、项目融资的特点
1 • 项目导向 2 • 有限追索和无限追索 3 • 非公司负债型融资 4 • 信用结构多样化 5 • 融资成本高
6.1 项目融资概论
6.1 项目融资概论
6.1.1 项目融资的概念
三、项目融资的应用
项目融资近几十年来已发展成为一种为大型工程项目建设开发融 资的成熟手段。在过去的30～40年中，项目融资发展迅速，在石 油、煤炭、钢铁、有色金属、森林、发电以及一些大型基础设施 建设中得到广泛的应用。
6.1 项目融资概论
三、项目融资的应用
近年来,PPP模式在我国逐渐兴起,成为加强基础设施、补短板、调动 社会投资的重要推手。PPP是Public-Private-Partnership的缩写,它 是对社会资本和政府合作,并参与公共基础设施建设的统称,它的范围 和内涵较BOT方式更加宽泛,包括特许经营权、股权合作和政府购买 服务等多种形式。
6.1 项目融资概论
6.1.3 项目公司的组织形式
特点：
① 合作协议中规定每一个合作人从合作项目中将获得相应份额的产 品，而不是相应份额的利润；
② 合作型结构中的每一发起人都有权独立作出其投资比例、原材料 供应、产品处置等重大商业决策，对其他发起人的债务责任或民 事责任不负任何的连带责任，没有一个发起人可以作为其他发起 人的代理人；

望收益率的加权平均值，权重（x）等于每一
证券初始投资额占投资本金的比例。
p X i i
i 1 n
p 投资组合的预期收益率
X i－第 i种证 券投 资 价 值 在 组 中 合 的投资比例
i 证券 i的预期收益率
n－组合中证券的数量
投资组合的期望收益率
• 案例1：计算组合的期望收益率
单一资产的风险
• 单一资产风险的估计
– 在实际生活中，预测股票可能的收益率，并准确 地估计其发生的概率是非常困难的。 – 为了简便，可用历史的收益率为样本，计算样本 平均收益率，并以实际收益率与平均收益率相比 较，以此确定该证券的风险程度。
1 n 2 ( R R ) i n 1i 1 2
单一资产期望收益率
•单一资产期望收益率案例： – 在上例中，如果未来股票的价格是不确定的，预期 价格为11元的概率为50%，上升为12元的概率为 25%，下降为8元的概率为25%。 如果不考虑股票 红利，A股票的预期收益率为多少？
h r 0 . 2 52 0 % 0 . 51 0 % 0 . 2 5(2 0 % ) i i
– 由于投资者在购买证券时，并不能确切地知道在持 有期末的收益率，因此，持有期末的收益率是一个 随机变量。 – 对于一个随机变量，我们关心的是它可能取哪些值 及其相应的概率大小。 – 期望收益率是所有情形下收益的概率加权平均值。
hi ri
i 1 n
hi 第i种情形发生的概率 ri－第i种情形下的收益率
– 各种证券的风险程度不同，风险溢价也不相同
– 风险收益与风险程度成正比，风险程度越高， 风险报酬也越大
证券投资总收益＝无风 险收益＋风险溢