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第八章 企业价值评估本章考情分析本章属于重点章。
本章重点关注的内容：关于企业价值评估的各种表述；利用现金流量折现法评估企业实体价值和股权价值；市价比率的计算、驱动因素；各种相对价值模型的适用情形；利用修正的市价比率模型计算公司的每股股权价值。
本章的学习应强化与相关章节内容结合上的训练，特别是注意与第11章剩余股利政策和固定股利支付率政策结合的基础上编制预测期会计报表，进而计算预测期现金流量，同时注意与第4章债务资本成本、权益资本成本和加权平均资本成本的计算相结合的综合题。
本章近3年平均分值为7.67分。
考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2021年应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
【考点一】企业价值评估的目的和对象一、企业价值评估的目的（了解）（一）价值评估可以用于投资分析（二）价值评估可以用于战略分析（三）价值评估可以用于以价值为基础的管理二、企业价值评估的对象（掌握）价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。
（一）企业的整体价值企业的整体价值观念主要体现在以下三个方面：1.整体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值（二）企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。
它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
特别要注意区分会计价值、现时市场价值与公平市场价值。
1.会计价值与现时市场价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。
会计计量大多使用历史成本。
2.区分现时市场价值与公平市场价值企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。
资产的公平市场价值就是未来现金流量的现值。
现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。
企业价值评估的市场法和收益法⽐较2019-09-18⼀、市场法（相对⽐较法）1.原理。
市场法采⽤市场⽐较思路，即利⽤与被评估企业相同或相似的已交易企业价值或上市公司的价值作为参照物，通过与被评估企业与参照物之间的对⽐分析，以及必要的调整，来估测被评估企业整体价值的评估思路。
价值参数表现为企业价值与可⽐指标的⽐率，因此对可⽐指标的选择必须要遵循可⽐指标与企业价值直接相关的原则。
由于企业的现⾦流量和利润与企业的盈利⽔平直接相关，⾃然现⾦流量和利润就成为了最主要的可⽐指标。
通常可⽐指标包括EBIT、销售收⼊、⽆负债现⾦流量等。
市场法中常⽤的⽅法有市盈率估价法、市净率估价法、彼得林奇增长率法、换股⽐例的确定⽅法、参考企业⽐较法和并购案例⽐较法。
2.具体⽅法。
①市盈率估价法：市盈率估价法是指上市公司的股票年收益和被评估企业的利润作为可⽐指标。
市盈率是指公司股票的市场价格与其每股净收益之⽐。
公式表⽰为：⽬标公司每股价值＝每股净收益×平均市盈率平均市盈率，我们可选择单⼀公司长期平均市盈率、⾏业平均市盈率或整个市场的平均市盈率。
这种⽅法的假设前提是股票市价是每股盈利的⼀定倍数，每股盈利越⼤，股票价值越⼤；⾏业中可⽐公司与被评估公司具有可⽐性，并且市场对这些公司的定价是准确的。
这是⼀种粗略的估算法，可以和其他⽅法结合使⽤。
②市净率估价法：企业的市净率是指企业的市场价值与企业净资产的⽐率。
公式表⽰为：⽬标企业的股权价值=可⽐企业平均市净率×⽬标企业净资产这种⽅法的假设前提是股权价值是净资产的函数，类似的企业有相同的市净率，⽬标企业的净资产越⼤，则股权价值越⼤。
由于净利为负值的企业不能利⽤市盈率法进⾏评估，⽽市盈率极少为负值，因⽽这种⽅法可以运⽤于⼤多数企业。
③彼得·林奇增长率法：证券市场上有的股票特别是有些⾼科技的市盈率⾼得吓⼈，⽤市盈率法来判断这些公司的价格远远超出了他们的价值区域。
第八章企业价值评估一、单项选择题1.下列各项不属于企业价值评估对象的是（）。
A.实体价值B.股权价值C.单项资产的价值总和D.整体经济价值2.下列有关表述不正确的是（）。
A.经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量B.现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的，所以它和公平市场价值不同C.公平市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额D.会计价值与市场价值是一回事3.下列有关企业实体现金流量的表述中，正确的是（）。
A.它是一定期间企业提供给所有投资人（包括债权人和股东）的全部税前现金流量B.它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分C.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量D.它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额4.在对企业价值进行评估时，下列说法中不正确的是（）。
A.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和B.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出C.实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出D.实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出5.企业的股权价值等于预期股权现金流量的现值，计算现值的折现率是（）。
A.加权平均资本成本B.股权资本成本C.市场平均收益率D.等风险的债务成本6.甲公司2014年年末的经营流动资产为400万元，经营流动负债为300万元，净负债为160万元，经营长期资产净值为1050万元，经营长期负债为480万元。
则2014年年末该公司的投资资本为（）万元。
A.670B.720C.760D.5707.若企业未来打算保持目标资本结构，即负债率为30%，预计2015年的净利润为180万元，需增加的经营营运资本为30万元，资本支出为140万元，折旧摊销为40万元，不存在经营性长期负债，则2015年的股权现金流量为（）万元。
A.110B.89C.76D.658.下列关于预测基期的相关表述中，错误的是（）。
第8章市场价值法环境评判指对环境的状况、质量和环境所提供的服务的经济价值进行定量评判的方法。
环境经济学家制造了各种不同的方法，以便在不同的情形下对环境状况进行评判。
在市场不完全的情形下进行环境评判的各种方法是环境经济学对经济学作出的奉献。
环境评判方法能够按不同标准分类。
能够分为客观评判法（objective valuation approach，OV A）和主观评判法（subjective valuation approach，SV A）。
客观评判法直截了当依照环境变化造成的物质阻碍进行经济评判。
包括生产率变化法、机会成本法、重置成本法等。
客观评判法通常使用一个“损害函数”（damage function）来表示损害活动（例如水污染、空气污染等）对自然资源或人造财产或对人类健康的物质损害。
损害函数是一种技术关系，其数据是自然科学家通过调查或实验得到的。
例如，进展中国家往往缺乏有关污染对健康的阻碍的数据，研究人员常把发达国家的有关损害函数移植到进展中国家的类似研究中去，由于进展中国家和发达国家的情形专门不相同，使用时要慎重比较情形的相同和不同。
主观评判法是依照人们的意见或依照对人们行为的观看对可能的损害间接估算的方法。
这种方法有时直截了当询问人们对环境状况的评判，有时通过观看人们对污染和其他商品的选择来估量可能的损害。
直截了当询问的例子包括询问人们对海水污染价值的估量。
观看人们行为的例子也专门多。
例如，由于担忧污染，有些地区人们不直截了当饮用自来水，而是买瓶装水喝，能够用瓶装水的费用来估算污染的损害。
又如，房产价格在污染较少的地区较高，在严格操纵其他条件的前提下，两地区间房产价格之差能够用来测量消费者情愿对新奇空气支付的价格。
环境评判方法还能够按市场信息的完全与否分为市场价值法、替代市场价值法和假想市场法。
市场价值法，包括：直截了当使用市场价值的方法；从成本方面评判环境的方法。
替代市场价值法，包括：旅行费用法；内涵资产定价法。
假想市场法，包括：意愿调查评估法。
8.1 生产率变动法生产率变动法(changes in productivity approach)是利用生产率的变动来评判环境状况变动的阻碍的方法。
这是一种广泛运用的环境评判方法。
生产率的变动是用投入品和产出品的市场价格来计量的。
这种方法把环境质量看作一个生产要素。
环境质量的变化导致生产率和生产成本的变化，从而导致产品价格和产量的变化，而后两者是能够观看到的并能够测量的。
例如：（1）化工厂的污水排放对厂周围的农业的生产率有不利阻碍。
因此而缺失的农作物的市场价值能够作为减少污染所得到的一部分效益。
（2）空气污染可能增加机器设备的腐蚀和损坏，从而降低生产率。
（3）土壤流失的减少能够保持甚至增加山地稻谷的产量。
生产率变动法的实施包括以下步骤：(1)估量环境变化的物理阻碍。
(2)估量这种物理阻碍使产动身生的变化。
（3）估量产出变化的市场价值。
生产率变动法被用于多项环境研究，例如，酸雨对农作物生产的阻碍（Adamset al.，1986）、水电对环境的阻碍（Krutilla and Fisher，1975）、沿海湿地爱护对预防飓风的价值（Farber，1987）等。
8.2 疾病成本法和人力资本法环境状况的变化可能阻碍人类的健康，阻碍劳动力的数量和质量。
能够用货币衡量的有关缺失要紧有：过早的死亡、疾病、医疗费开支的增加，病休造成的收入缺失、精神或心理上的代价等。
疾病成本法（cost of illness）和人力资本法（human capital approach）是估算环境状况对人类健康专门是劳动力数量和质量的阻碍的方法。
疾病成本法运算的是所有由疾病引起的成本，例如，缺勤造成的收入缺失和医疗费用（包括门诊费、住院费、药费等）。
人力资本法不仅用来衡量环境对健康的阻碍，而且差不多用于劳动力、教育等许多方面的研究。
疾病成本法和人力资本法包括以下步骤：（1）确定污染物的量。
（2）确定污染下发病的增加量。
（3）使用治疗成本、工资缺失和生命缺失去估量患病和提早死亡的成本。
和生产率变动法类似，疾病成本法也是以损害函数（damage function）或剂量—反应函数（does-response function）为基础的。
只有当环境污染与健康存在明确的关系的情形下，运算疾病的成本才是可能的。
那个地点，损害函数把人们接触到的污染水平与污染对健康的阻碍联系起来。
在运算由于污染引起的过早死亡的成本时，常用人力资本法。
这种方法用收入的缺失去估价过早死亡的成本。
人失去寿命或工作时刻的价值等于这段时刻中个人劳动的价值。
一个人的劳动价值是考虑年龄、性别、教育程度等因素情形下，每个人的以后收入经贴现折算成的现值。
8.3 机会成本法在无市场价格的情形下，资源使用的成本能够用所牺牲的替代用途的收入来估算。
机会成本确实是牺牲的收益。
机会成本法（opportunity cost）用所牺牲的价值最高的替代选择的价值来衡量对象的价值。
以对某一自然资源的爱护或开发为例。
两种方案（爱护和开发）是相互排斥的，必须选择其中之一。
开发工程可能使一个地区发生庞大的变化，以至于破坏了原有的自然系统，并使原有自然系统不能复原原状。
在这种情形下，开发工程的机会成本是在以后一段不定的时期内爱护原有自然系统而得到的净效益的现值。
反过来说，爱护自然系统的机会成本是失去的开发工程的效益的现值。
开发的净现值能够由以下公式表示：NPV=D-C-P式中，NPV为开发的净现值，D、C、P分别为开发的总收益的现值、开发总成本的现值和爱护资源不开发的收益的现值。
8.4 预防性支出法预防性支出法（preventive expenditure approach），即用人们为了幸免环境危害而作出的预防性支出来衡量环境危害的最小成本。
通常，被衡量的物品或服务（例如空气和水）没有市场价格，而预防性支出所购买的物品或服务能够用市场价格来衡量。
这一方法假定人们为了幸免危险会支付货币来爱护自己，因此，能够用其支出来推测他们对危害的主观评判。
例如，在我国一些地区，即使在夏天，人们并不直截了当饮用自来水，而是把水烧开，等凉了以后再喝。
在这种情形下，人们烧水多是因为明白自来水里有细菌，是为了幸免饮用后生病而烧开的。
烧水付出的成本（燃料、时刻等）确实是预防性支出，能够用来估量人们对水中细菌危害的主观评判。
在韩国，山地水土流失破坏了低地农田。
该研究用低地农民为防止山地水土流失破坏其田地而修建沟渠的成本，来估量农民对水土保持的主观评判的最低估量值。
又例如，在我国某些都市，由于水源被污染，专门多市民不得不购买矿泉水作为饮用水，或者使用滤水器，而不直截了当饮用自来水。
购买矿泉水或滤水器的支出能够用来估量人们对水源污染的危害的主观评判。
为了预防空气污染对躯体的损害，一些人外出时戴口罩，这是对空气污染的预防性支出，但可能不是预防空气污染的全部支出。
8.5重置费用法和重新选址成本法狭义的重置费用法（replacement cost approach）用由于环境危害而损坏的生产性物质资产的重新购置费用来估算排除这一环境危害所带来的效益。
广义的重置费用法指重置被损坏的环境资源的成本来估算环境资源的价值。
用重置费用来估算环境污染责任人的赔偿金额，在现实中是一种可行的方法，在一些国家的环境执法中得到了应用。
例如，Kim和Dixon（1986）所做的韩国水土保持研究使用了重置费用法。
在该案例中，高原地区的土壤由于水土流失而收到损害。
研究者把重置失去的土壤和营养的成本当作水土保持的收益。
隐含的假设是：土壤值得储存，即土地生产的价值高于重置费用。
重新选址成本法（relocation cost approach）是重置费用法的变种。
这种方法使用由于环境质量的变化而重新安置某一物质设备的地理位置的实际成本，来估价环境爱护的潜在效益。
例如，上游炼油厂的爆炸导致污水流入邻近的河流。
这对环境有专门多阻碍，其中之一是对下游的自来水厂的阻碍。
为了保证供水质量，该厂可能要迁移到别的地点。
迁移设备的成本，能够用来估价炼油厂污染对下游饮水造成的效益缺失。
案例8.5 上海自来水厂的重新选址上海市政府在20世纪90年代决定对自来水厂取水点重新选址。
当时上海拥有1400万人口，在自来水供应上面临日益严峻的困难。
黄浦江下游被工业废水、船舶废水和都市污水处理厂排出的废水严峻污染。
若发生重大事故可能停水若干天，造成庞大的经济和社会缺失。
有关部门考虑了若干可供选择的方案：（1）全面治理工业污水；（2）把自来水厂的取水点改在上游。
方案（1）能够排除污染的根源，但成本专门高。
方案（2）能够减少治理成本，同时减少自来水受到污染的可能。
尽管重新选址的成本也专门高，方案（2）的成本仍低于方案（1）。
因此，最后采取了方案（2）。
世界银行对这一工程提供了部分贷款。
8.6 各种市场价值法的选择和应用使用市场价值法的先决条件是，被估价的环境资源或其替代物的市场价值存在，从而能够用市场价值法进行估价。
第9章替代市场价值法和假想市场法当所研究的对象本身没有市场价格来直截了当衡量时，能够查找替代物的市场价格来衡量。
这类方法被称为替代市场价值法（surrogate market approach）。
例如，清新的空气，美好的环境等等并没有直截了当的市场价格来衡量。
专门多环境物品或服务都没有市场价格来衡量。
这时，就需要找到某种有市场价格的替代物来间接衡量没有市场价格的环境物品的价值。
替代市场价值法要紧包括旅行费用法和内涵资产定价法。
在连替代市场都难以找到的情形下，只能人为地制造假想的市场来衡量环境质量及其变动的价值。
我们把这种方法称为假想市场法或市场创建法（market creation techniques）。
假想市场法的要紧代表是意愿调查评估法（contingent valuation methods，CVM），即直截了当通过询问来得到人们对环境的评判。
假想市场法是环境评判的最后一道防线，任何不能通过其它方法进行的环境评判几乎都能够用假想市场法来进行。
9.1 旅行费用法旅行费用法（tavel cost approach）用旅行费用作为替代物来衡量人们对旅行景点或其他娱乐品的效益的评判。
通常，旅行景点是免费的或门票价专门低，游客从旅行中得到的效益往往大大高于门票价。
为了估量游客的支付意愿（即需求函数），能够使用旅行费用作为替代物来估量旅行景点的价值。
旅行费用往往大大高于门票价，成为总成本中的重要组成部分。
旅行费用法通常使用问卷调查的方式收集数据，使用计量经济学模型估算需求函数，然后运算消费者剩余来衡量旅行景点的效益。
9.1.1 单一地点旅行费用模型（single site travel cost model）我们假设：旅行者光顾的旅行点是单一的，旅行的目的是单一的，旅行者在旅行点进行单一的活动。
