中国股票市场的泡沫现象分析

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中国股票市场有效性实证分析

作者：尹业兴

来源：《致富时代·下半月》2014年第04期

摘要：论文从理论研究入手，联系我国股票市场的实际情况，通过实证研究的方法对我国股票市场有效性问题进行研究。本文首先对资产资本定价模型和市场有效性相关理论进行介绍并选取选 取 上 证 180 指 数 股 票 池 的 12支 个 股 从2013.01-2014.01周收益率为研究对象试图通过简单的CAPM模型的实证检验来对中国股票市场的效率水平作一个粗略的描述。并在文章最后简单分析了CAPM模型在中国股票市场的适用程度。

关键字： 股票市场；CAPM模型；有效市场

有效市场假说是金融学中的一个重要理论，对金融理论研究与证券投资实践有着重要影响。围绕这一假说进行实证检验，一直是理论界的热点问题。股票市场的有效性是指股价变化对相关信息做出迅速准确反映的程度。根据市场有效性层次的划分标准，股票市场分为：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。一些学者认为我国股票市场已经达到弱式有效性，并且有学者在此基础上，检验我国股票市场的半强式有效性；另外一些学者则认为我国股票市场还没有达到弱式有效性。本文试图对检验我国股票市场有效性实证方法进行介绍，选择CAPM模型对我国股票市场弱式有效性进行实证分析。

理论综述

（一）资本资产定价模型（CAPM）的理论基础

在现代投资理论和方法中，投资组合选择理论和资本资产定价理论居于核心地位，是近年来西方金融学发展很快的一个领域。马柯维茨（H. Markowitz）于20世纪50年代提出的证券投资组合理论奠定了现代证券投资理论的基础。随着现代证券投资理论逐步发展演化，经济学家威廉.夏普（William F.Sharpe）、约翰林特纳（John Lintner）提出了资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model），简称CAPM。资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，其实质是讨论资本风险与收益的关系，个人投资者通过对不同证券的未来前景评估最优风险证券组合。这一理论的问世，使金融学摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，将数量化方法引入了金融领域，从而形成了现代资产定价理论。作为第一个不确定条件下的资产定价模型，CAPM的问世导致了西方金融理论的一场革命。

中国股票市场的监管分析

股票市场是我国社会主义市场体系的一个有机组成部分，股票市场的健康发展对于一个国家的金融市场具有重要的意义。本文首先对中国股票市场的监管理论做简介，着重讲述中国股票市场监管的意义和原则，之后介绍中国股票市场监管体制体系的内容，而后通过阐述我国股票市场监管体制的发展历史和现状，针对如何完善我国股票市场的监管提出对策建议。

标签：股票市场 监管 发展 现状 问题 对策建议

1 股票市场监管理论简介

1.1 股票市场监管的意义 股票市场监管是宏观经济监督体系中不可缺少的组成部分，对股票市场的健康发展意义重大，主要有以下几点。

1.1.1 加强股票市场监管是保障广大投资者权益的需要 投资者参与股票交易、承担投资风险，以获取收益为前提，所以投资者是股票市场的重要参与者。

1.1.2 维护市场良好秩序的需要更需要加强股票市场的监管制度 国家要通过立法手段，允许一些金融机构、中介机构和个人在国家政策法令许可的范围内买卖股票并取得合法收益，这样才能保证股票发行和交易的顺利进行。但另一方面，在现有的经济基础和条件下，市场也存在着蓄意欺诈、垄断行市、操纵交易和哄抬股价等多种弊端。为保护正当交易，维护股票市场的正常秩序，有关部门必须对股票市场活动进行监督检查，对非法股票交易活动进行严厉查处。

1.1.3 加强股票市场监管是发展和完善股票市场体系的需要 完善的市场体系能促进股票市场筹资和融资功能的发挥，有利于稳定股票行市，增强社会投资信心，促进资本合理流动，从而推动金融业、商业和其他行业以及社会福利事业的顺利发展。

1.1.4 股票市场参与者在进行发行和交易决策时要有准确和全面的信息 一个发达、高效的股票市场也必定是一个信息灵敏的市场，它既要有现代化的信息通讯设备系统，又必须有组织严密的科学的信息网络机构：既要有收集、分析、预测和交换信息的制度与技术，又要有与之相适应的、高质量的信息管理人才，而这些都只有通过相关的统一组织管理才能实现。

《新农村》2012年6月（上）

企业建立激励机制，充分挖掘企业职工的聪明才智，对企业职工提出的好建议和有价值的设想不但要给与充分的肯定，还得给予一定的奖励，提高企业职工在企业中的成就感；再一方面，要促成企业建立企业与职工之间效益共享，风险共担的机制，构建企业与职工之间荣辱与共，苦乐同受的共同体，增强每个职工的主人翁责任感。2.要知冷知热，让职工时刻感受党的关爱要把职工的冷暖时刻挂在心上，展现在具体的行动上，要从物质的、文化的、精神的各个层面上供职工之所需，送职工之所要，使每个职工都能在工作和生活中时刻感受到党的关怀、党的爱护、党的帮助，用党组织的热诚温热每一个职工的心，使广大职工群众从内心里把党支部当作自己的家、当作自己的依靠，企业基层党支部也就具有了强大的吸引力和凝聚力。3.要融入职工群体中，努力成为职工群体的知心人企业基层党支部的工作对象主要是其所在企业的职工，工作的主要内容就是做职工的政治思想工作。由于每个职工的成长经历的不同，必然导致每个职工文化知识结构、工作技能水平，以致性格、思想观念都不可避免地存在着个体的差异性。政治思想工作要达到因地制宜，有的放矢的效果，取得预期的成效。党员干部就必须要坚持继承和发扬党和人民群众休戚与共、血肉相联的优良传统，把自己融入到职工群体中去，努力保持与职工的零距离接触，在共同的生产生活中处处急职工之所急，想职工之所想，忧职工之所忧，依托集体的力量及时帮助职工排忧解难，用党员热心和真情融合党群关系，使广大职工群众发自内心地把党员当成自己的知心人，愿意在党员面前倘开心胸，表露思想。一个个党员转化成了一块块磁铁将广大职工群众紧紧地团结在党支部的周围，党支部的战斗力、号召力、凝聚力就获得了无穷的力量源泉。中国股票市场投资基本分析郑静廖春花（江西江中集团，江西南昌330000）今年以来，随着一系列宏观经济政策的实施，物价涨幅趋稳，资产泡沫化风险降低，经济增长逐季回调，但仍处于高位，经济运行开始回归正常增长轨道。2011年是“十二五”的开局之年，外部发展环境总体上略好于今年，国内投资、消费有望实现较快增长，预计一季度以后经济增长将企稳回升，全年达到9%左右。在保持宏观经济政策相对稳定的同时，应积极推进相关领域改革，加快经济结构调整和发展方式转变，为中长期经济稳定发展奠定良好基础。考虑到世界经济的增长目前仍面临不确定性和稳定性，货币政策由适度宽松转向稳健而决定股市难以形成由资金推动的行情。中国为了处理好保持经济平稳较快发展、调整优化经济结构与管理好通货膨胀预期的关系，更加注重稳定物价总水平，防止经济出现大的起落和波动，将实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在经济结构转型中，消费将受益于经济增长所引发的消费升级和收入分配格局改善所引发的消费扩展。扩大消费是扩大内需的战略重点。市场流通体系的健全与完善，发展新兴消费业态，拓展新兴服务消费，积极促进消费结构升级，倡导节约低碳消费等，都会为上市企业提供发展机会。战略新兴产业会受益于积极的财政政策。这既包括在传统制造业中要优化结构、改善品种质量，更包含要培育发展战略性新兴产业。新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等会得到优先发展与支持。在这些领域也让许多企业大有可为。积极的财政政策还会重点支持能源产业和综合运输体系建设、信息化建设以及海洋经济的发展。水电、核电、智能电网、高速铁路、三网融合、物联网、软件、海洋资源开发利用等领域，将会成为积极财政政策扶持的领域。还要注意的是服务业，积极的财政政策会推动服务业在我国经济结构中比重的增长。积极的财政政策会从调整税费和土地、水、电等要素价格方面，为服务业的发展营造有利的政策环境。生产性服务业、生活性服务业会获得良好的发展机会。区域振兴同样受到积极财政政策的支持。在许多领域，都会看到巨大的区域发展机会。这种机会是由于区域发展不平衡，以及在财政政策支持下改变这种不平衡所引起的。区域振兴集聚效应会拉动许多行业区域需求的高速增长，凸显区域市场投资价值。各行业分类及其走向分析（1）家电行业—TCL集团：家电行业2011年一季度保持增长.受"家电下乡","以旧换新","节能惠民"等一系列利好政策影响,我国家电行业内销量增长迅速;随着全球经济不断回暖,2011年一季度家电行业出口复苏强劲.内销量的快速增长,出口的不断回暖是家电板块一季度受基金青睐的主要原因。（2）民航机场—南方航空：我们认为在前期航空股的上涨主要是由于近期人民币升值加速以及高铁降速带来的估值修复,我们也指出航空可能存在一定交易性机会.但由于通胀和谨慎仍在持续,我们预计短期内航线增速仍将较为缓慢,运力控制虽然使得淡季不淡,但我们认为如果需求仍然疲软,旺季的运力控制效果可能会降低,从而降低旺季的景气程度,而且国际航线的景气可能仍会延续之前下滑的态势.因此，专家建议:从航空供需改善的大周期角度去做航空股投资,在目前需求增速不振的情况下,行业的供需关系可能会出现逐步逆转,尽管短期可能存在交易性机会,但从中期的角度我们对航空股仍持相对谨慎的态度,我们仍建议持续关注行业需求同比增速的环比变化推荐投资行业及其原因我国目前信息安全投资占整个IT投资的比重仅为1%左右，远落后于欧美国家8~12%的水平，整体投入不足使得国内众多部门与企业的信息处于脆弱的保护下。由于信息安全对于**的战略性意义，十二五规划纲要高度强调了网络与信息安全保护的重要性，提出要健全法律法规、完善标准体系、实施安全等级保护与风险评估等制度，构建信息安全保密防护体系，确保国家网络与信息安全。我们认为，我国信息安全产业尚处于发展初期，国家政策“最近推荐股票”对于行业发展至关重要，在政策推动下，信息安全市场将由gov、金融、电信等传统领域向国防、能源、教育、交通、医疗卫生行业以及中小企业快速拓展，整个行业有望迎来高速发展期，年均增速有望达到20%以上。相关上市公司包括卫士通、启明星辰、立思辰、美亚柏科等。电子政务将由硬件投入阶段走向业务流程系统建设阶段。因此IT行业投资不失为一个很好的投资行业。随着中国经济的发展和与世界接轨的方面越来越广，中国的股票市场也将逐渐壮大成长最终走向成熟。选择最合适的投资机会，不仅仅要依靠单纯的技术分析，宏观的基础分析对于将来长期的投资更是必不可少的一门功课。选择哪只股票还是要随着股市行情的不断变化做出准确及时的判断。渊上接第320页冤百家论坛

第３ｌ卷第５期　２０１３年ｌ０月　郑州航空工业管理学院学报　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｚｈｅｎｇｚｈｏｕ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ　ｏｆ　Ａｅｒｏｎａｕｔｉｃａｌ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｖｏ１．３ｌ　Ｎｏ．５　０ｅｔ．２０１３　

中国股票市场中的现状偏好现象研究　

宋哲泉　

（郑州大学商学院，河南郑州４５０００１）　

摘要：理性人假设历来饱受诟病，现状偏好现象在成熟资本市场广泛存在。西方行为金　融学学者提出了现状偏好理论，而该理论在我国鲜有实证支持。尝试提出了以中国股票市场　的正负收益率对换手率的不对称影响来衡量现状偏好现象的理论，选择了我国２０１１年１月４　

日至２０１２年９月２８日之间上交所和深交所挂牌的主板Ａ股的数据进行实证分析，发现中国　股票市场存在明显的现状偏好现象，并计算出该时期上交所主板Ａ股的现状偏好系数为　９．６１％，上交所主板Ａ股的现状偏好系数为ｌ１．１ｌ％。　关键词：现状偏好；股票市场；现状偏好系数；中国　

中图分类号：Ｆ８３２．５　文献标识码：Ａ　文章编号：１００７—９７３４（２０１３）０５—０１３４—０６　

一、引　言　

我国证券市场从成立至今发展速度很快，目　前已经成为一个刺激投资、推动我国经济发展的　

重要投融资平台。但也正是由于成立时间相对　较短，我国股票市场还存在着一系列的问题，尤　

其是实证研究工作远远落后于股市的迅猛发展。　本文通过对我国股票市场存在的现状偏好现象　进行实证研究，希望能为完善我国股票市场并推　

动其进一步发展作出贡献。　

（一）西方现状偏好理论的发展和回顾　早期证券市场的研究大多基于理性人假设，　这一理论基础受到了行为学者们的批判，基于心　理学角度的现代行为金融学理论研究应运而生。　Ｓａｍｕｅｌｓｏｎ和Ｚｅｃｋｈａｕｓｅｒ（１９８８）运用试验的方法　

在哈佛大学研究生和ｔｕｂａ学员中进行调查发现，　决策者在做出选择时往往倾向于过去的经验即　

维持现状，并通过引用德国小镇搬迁作为例证，　提出了现状偏好理论（Ｓｔａｔｕｓ　ｑｕＱ　ｂｉａｓ）。这是国