收益率分布的实证分析

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国债收益率曲线的实证研究

重庆大学硕士学位论文国债收益率曲线的实证研究姓名：蒋安玲申请学位级别：硕士专业：产业经济学指导教师：傅强 20050401
重庆大学硕士学位论文
中文摘要
摘
要
本文首先阐述了研究中国国债收益率曲线的重大理论价值和实践意义，回顾了国内外在国债收益率曲线研究方面的理论成果。从定性角度分析了国债收益率曲线，包括国债收益率曲线的静态特征和动态特征；国债收益率曲线的基准作用，确定基准利率是利率市场化的重要内容，国债二级市场收益率作为基准利率的原因，国债收益率作为市场基准利率的可行性；国债收益率曲线与货币政策的关系等基本问题。论文主体是针对国债收益率曲线的实证研究，前半部分阐述了国际上研究利率期限结构通常采用的模型并研究了中国国债静态收益率曲线的构造方法，本文用多项式样条法模型，贴现函数假设为三次多项式形式来拟合我国的国债收益率曲线，并将其与美国国债收益率曲线作了详细的分析，找出我国国债收益率曲线与美国国债收益率曲线的差距及形成的原因。后半部分针对我国收益率曲线的动态变动进行了主成分分析，研究我国利率期限结构变动的水平因素、倾斜因数以及曲率因素，研究结果表明我国利率变动的水平因素目前已经有很高的解释比例，不过曲率因素的解释比例比倾斜因素的解释比例大，这说明我国的国债收益率曲线已经具有基准利率的雏形，变动比较有规则，而且还带有一些复杂运动。另外对影响我国国债收益率曲线的制度，经济和一些特殊因素进行了分析和研究。论文最后从总体上研究了我国和发达国家的国债市场的现状及其二者的差异，对我国国债市场的发展提出了较完整的政策建议。关键词：收益率曲线，利率期限结构，多项式样条法，主成分分析，国债市场
1.3.2 技术路线
2
重庆大学硕士学位论文
1
引

银行理财产品真实收益率分析

予适当补贴，是弥补行业收入差距扩大化的重要举措。
银行理财产品是指银行利用其较高的信用度，自主设计发行，将募集到的资金按照产品合同约定投入相关金融市场及购买相关金融产品，理财产品的投资方向主要有人民币债券和货币市场类产品、外币债券和货币市场类产品、组合投资类产品、融资类产品、结构性产品等，投资回收获取投资收益后，根据合同约定分配给投资人的一类理财产品。
一
近年来，商业银行间存贷款市场的竞争日趋激烈，催生出
系列新型金融衍生工具，银行理财产品成为其中的佼佼者，
而且规模和数量发展非常迅速。尤其是２０１２年《商业银行理财
产品销售管理办法》实施以来，国家对其监管越来越严格，提高了投资者对银行理财产品的信心，使其受到极大追捧，仅２０１３年１２月就发行达２６８２款，逐渐成为商业银行主要的筹资工具
【关键词】银行理财产品真实收益率名义收益率
现出波动，影响其变化的主要因素有行业垄断程度、行业劳动生产率。而行业垄断程度对行业收入差距的影响比劳动生产率对行业收入差距的影响更明显。下面就缩小山东省行业收入差
距提出如下建议。
四、结论与建议
银行理财产品的真实收益率，以期为广大投资者购买银行理财
产品提出合理化建议，也为商业银行开展银理产品提供建议。
通过以上对山东省行业收入水平变化的实证分析，可知山东省行业收入差距有愈发扩大的趋势，行业高低位次收入也呈

CAPM运用实证分析——基于市场的有效性检验

金融天地ＣＡＰＭ运用实证分析——基于市场的有效性检验熊鹏飞安徽大学经济学院摘要：资本资产定价模型作为资本市场最基础的定价模型之一，一直是资本市场均衡理论模型方面研究探讨的核心之一，市场的有效性是使用这个模型的大前提条件，本文使用的是单位根检验方法，主要是针对弱势有效市场进行检验，目的在于证明其收益率序列是否随机游走过程，本文首先对CAPM模型历史研究情况进行简单的梳理，以某上市公司为例，使用单位根检验的方法对沪市有效性进行检验，然后在基于证明上证交易所市场有效性检验的前提下，运用CAPM模型对选取的某一上市公司进行估值[1]。

关键词：CAPM 市场有效性；ADF检验；股利贴现模型中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2019)024-0285-02一、ＣＡＰＭ模型概述在20世纪60年代，William Sharpe、John Lintner等一些著名学者在市场风险资产定价理论模型方面突破性的研究出了资本资产定价模型。

尽管在这之前马科维茨的分散投资与效率组合投资理论在此之前已经使用严谨的数理工具向世界描绘了一个风险厌恶的投资者如何在众多风险资产构建最优资产组合的情景，但是，由于其过于繁琐，与现实严重脱节，所以很难被人们使用到现实的市场环境中，CAPM模型是以风险资产期望收益均衡为基础的预测模型，公式表达为：E(r i)=r f+βim(E(r m)-r f)。

可以看出，单个资产的预期收益率与衡量该资产对市场变动敏感程度的标准β值之间存在一种正相关关系[2]。

19世纪七十年代开始，外国的较为发达的资本市场都开始对资本资产定价模型的适用性进行大量的研究证明，但是都没有得出确定性的较为一致的结论，目前，我国证券市场日趋完善，很有必要对资本资产定价模型的适用性进行相关二、序列随机游走过程证明本文选取的是上证交易所上市公司，目的选取最新数据再一次对沪市的有效性进行检验，并以选取的某上市公司为例进行估值，从而进行投资价值判断。

非对称Laplace分布下外汇收益率的实证分析

・
７・６
（）对称Ｌｐａｅ布的概率密度和分布函数二非ａｌｃ分正如上面所提到的正态分布不能够出体现金融数据的尖峰厚尾现象。拉普拉斯分布能够同时兼顾了当今金融市场中的尖峰和厚尾的特性，而非对称的拉普拉斯分布则能反映了现实中数据的偏态特性。非对称拉普拉斯的密度函数为，
【键字】对称Ｌｐａｅ分布；关非ａｌｃ尖峰厚尾；合优度的ＫＳ检验拟－
［中图分类号】８２６；２５Ｆ３．０２３
［稿日期】２１．５１收０００．４
［文献标识码】Ａ
［文章编号］６４３８（０１０．０６０１７．２８２１）４０７．３
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一网
该分布的方差不仅由盯控制，由均值控制。）２还，分别表示了分布的偏度和峰度。而偏度和ｙ的分母恒大于０所以分子部分缺定了分布正偏和负偏的情况。对于峰度，，因为分母部分（，２其中ｒＯ所以峰１＋２，／ｃ）．，度）３，。这就意味着非对称Ｌｐｃ分布恒是 ‘ 峰 ’ 其程度也是有由碘定。２＞－ａｌｅａ ‘ 尖，的，
第２７卷第４期
２１年７月０１
吉林工商学院学报
ＪＯＵＲＮＡＬ０ＦＪＬＩＤＢＵＳＮＥＳＡＮＤＥＣＩＳＴＨＮＯＬＯＧＹＣＯＬＬＧＥＥ
ＶＯ．７Ｎｏ４１２．．Ｊ１２ｕ．０１１

信托公司增资前后净资产收益率实证分析

230证券投资SECURITIES INVESTMENT信托公司增资前后净资产收益率实证分析李智娟华鑫国际信托有限公司摘要：注册资本是信托业发展的基础保障，信托公司增加注册资本金不仅满足业务增长需要，开拓业务渠道，而且提高资信及对外投资能力，实现公司稳定健康发展。

本文选取2010年到2018年信托行业增资数据，对连续9年行业增资情况进行统计分析，找出在公司增资前后净资产收益率变化情况，并利用著名统计学家卡尔皮尔逊的统计指标-pearson 相关系数进行实证相关性分析，研究与净资产收益率密切关联的指标及各因素之间所产生影响的程度。

最后对信托公司在竞争激烈、监管趋严的情况下，如何提高公司净资产收益率提出建议和对策。

关键词：增资前后；净资产收益率；实证分析；相关系数一、实证分析指标及样本选择(一)指标选择与含义净资产收益率是反映股东所有者权益的收益水平，用以衡量信托公司运用资金的效率，体现自有资金获得净收益的能力，净资产收益率指标值越高，说明公司投资带来的投资收益越高。

(二)样本选择为充分说明信托公司增资对净资产收益率影响情况，本文选取增资数量及规模都达到峰值的2016年为基准年份，研究其前后两年，也即是2014年和2015年、2017年和2018年净资产收益率的变化情况，从而推测出信托公司增资前后两年净资产收益率是否有显著变化，及影响净资产收益率各因素指标实证分析。

(见图1)(三)统计指标选择根据样本指标选取特点及本文指标的定义，本文拟采用著名统计学家卡尔皮尔逊的统计指标-pearson 相关系数分析，一般用字母r 表示，用来度量两个变量间的线性关系。

计算公式如下：二、增资前后净资产收益率变化情况本文选取2016年为基准年份，样本公司平均净资产收益率11.4%，低于行业平均2.5%，主要是由于2016年增加385亿元注册资本，因增资引起的样本公司平均增加净资产16.7亿元，而净利润增长速度远远小于净资产增长速度，使得样本公司净资产收益率从增资前两年的19%，下降至增资年度的11.4%，增资后两年，因增资引起的投资规模扩大，投资收益增加，净资产收益率与行业平均的差距逐渐缩小，逐渐趋于行业平均水平。

创业板市场股票收益率影响因素的实证分析——基于FF改进模型

创业板市场股票收益率影响因素的实证分析——基于FF改进模型高广阔;黄阳阳【摘要】创业板市场曾一度成为投资者关注的焦点,其股票收益率的决定性因素是什么?本文采用2014年5月至2016年12月共计134周的创业板上市公司股票数据,基于Fama-French改进模型进行实证检验.结果表明:创业板市场存在账面市值比效应,但规模效应不显著;账面市值比因子与创业板股票预期收益率成负相关的关系,规模因子和资金净流入因子则与创业板股票预期收益率呈正相关关系;资金净流入量对2014年以来的创业板市场股票价格的暴涨和下跌起着重要的驱动作用;FF改进模型在创业板市场的适用性要明显优于FF模型.【期刊名称】《经济与管理评论》【年(卷),期】2017(000)005【总页数】6页(P83-87,111)【关键词】创业板市场;Fama-French改进模型;资金净流入;股票预期收益率【作者】高广阔;黄阳阳【作者单位】上海理工大学管理学院,上海 200093;上海理工大学管理学院,上海200093【正文语种】中文【中图分类】F8302015年创业板股票市场泡沫的破灭充分暴露了我国创业板市场存在的一些问题：创业板市场经营时间较短，内幕交易频发，市场操控等违纪行为以及投机者盲目跟风等，创业板股票市场的规范化和法制化程度不高。

但不可否认的是，创业板股票上市门槛低、高科技成长、投资收益高、市场活跃等特征也凸显了其独有的生命力。

对创业板市场股票的定价问题是学术界的关注焦点，本文中该问题涉及Fama-French三因素模型(以下简称FF模型)和FF模型的改进模型。

经典的投资学理论认为，单只股票的收益率与市场风险溢价呈线性关系，但是，之后很多学者发现仅仅依靠衡量市场风险的β值来估算预测股票的预期收益的CAPM是存在着缺陷的。

Fama and French(1992-1993)在前人研究的基础上，开创性提出了FF模型，认为β值不再是决定股票预期收益的唯一因素，规模因素和账面市值比因素与市场因素对股票的预期收益率也起着重要作用[1-2]。

硕士论文--基于三因子模型的上证A股市场股票收益率实证研究

南京财经大学硕士学位论文基于三因子模型的上证A股市场股票收益率实证研究姓名：牛茜茜申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：郭文旌2010-11-06摘要随着我国金融市场的不断发展与完善，影响投资行为和股票收益率的因素也逐渐变得复杂。

正确认识我国证券市场的运行特征和股票收益率的影响因素，对于投资者进行投资组合选择、基金经理评价组合业绩、企业提高自身竞争力和监管部门健全证券市场运行机制都有一定的指导意义。

本文从微观角度对影响我国股票收益率的因素进行了实证研究。

以上证A 股市场所有上市公司股票为样本，依据账面市值比和流通市值两个风险因素，使用Excel强大的筛选功能，交叉分组得到9个股票组合；通过FF三因子模型，使用计量经济学的检验方法对股票收益率与账面市值比因子、规模因子及市场因子之间的关系进行了实证分析；进一步，通过该模型比较分析了引入行业因素后进行分组所得到的各个组合股票收益率之间的差异。

在分组方法的选择上，我们比较了两种分组方式下证券组合的经济意义，最终使用账面市值比的不同取值范围来定义不同的账面市值比组合，以统一每个组合中所描述的股票收益率的财务风险大小。

在组合收益率的实证分析中，我国股票收益率表现出了明显的账面市值比效应和规模效应。

我们利用递归残差图检验和CUSUMSQ检验对三因素模型的稳定性进行了实证研究，发现其不具有稳定性。

我们使用Excel对各个组合进行步长为1的递归回归，合理解释了各因子回归系数所表现出的规律性。

在引入行业因素的比较分析中，我国股票组合收益率的账面市值比效应和规模效应并不明显。

对此，本文给出的解释为：引入行业因素后的组合中，上市公司数目少、分散性不足造成回归结果不理想。

关键词：股票收益率；三因子模型；账面市值比；规模；行业ABSTRACTWith the development of finance market in our country, the factors having an impact on investment behavior and return of stocks came to be more complex .To get a thorough understanding of these factors will have a far-reaching significance in establishing a healthy running mechanism,improving the quality of listed companies and providing investors with reliable information and scientific guidance.On the basis of that, we have an empirical research on the possible factor which influencing stock returns of our companies listed in ShangHai stock market from micro aspect. The stocks of all listed companies in Shanghai A-share market as a sample, according to two risk factors of book-to-market value and market value,together with the powerful filter function of Excel, we get nine stock portfolios which shows obvious characteristics;We examines the relationship between the return of stock and three factors:book-to-market value factor, scale factor and the market factor through FF- three factors model,as well as the inspection method arising from Econometrics ;Further, we compare and analysis the difference in the return of stock portfolios after the consideration of industry.In the selection of approach on assigning group , we show a comparation of economic meaning of each goup by two different approach .On the basis of B-M ,we find there is a corsponding relation between the value scope and define different groups ,in order to unify financial risk of each combination of stocks.In combination of empirical analysis, there are obvious book-to-market effect and scale effect in China stock returns. Three factors model in this paper does not have stability by the inspection of recursion residual figure and CUSUMSQ test. Through the recursive regression, we give reasonable explanations on the regularity of sensitive coefficient sequences of these two factors in each group.In the the comparison and analysis after the consideration of industry factor , there is no book-to-market effect and scale effect on the return of stock portfolio in our country.The possible reason is that the count of listed companies becomes less and less with the regard of industry , the lack of dispersion on data lead to the non ideal regression result.KEY WORDS：Return of Stock; Three Factor Model; Book-to-Market Value; Size; Industry学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。

我国理财产品收益率曲线构建及实证研究

中国人民银行工作论文No.2015/4PBC Working Paper No.2015/4 2015年4月3日April3,2015我国理财产品收益率曲线构建及实证研究吴国培王德惠付志祥梁垂芳1摘要：随着理财产品期限品种和发行数量的不断丰富，理财产品收益率开始显现出价格发现的功能，尤其是会通过理财产品与其他金融产品之间的替代性影响存款和债券的定价。

另外，在未来以政策利率为基础的新货币政策框架之下，理财产品的收益率也将是货币政策传导所需要关注的一类价格。

构建理财产品收益率曲线将有助于完善我国收益率曲线的体系。

本文用三次平滑样条插值法构建了商业银行理财产品收益率曲线，并对收益率曲线包含的经济信息进行了一些定量分析。

我们的初步结论包括：理财产品收益率的期限结构已经较为完整；理财产品收益率曲线对货币政策的反应较为显著；理财产品收益率曲线与宏观经济变量之间存在较为显著的关联关系，收益率曲线斜率包含了一定的经济预测功能。

Abstract:With rapid development of the wealth-management product(WMP)market,the yields of WMPs began to demonstrate a role of price discovery.In particular,the yields of WMPs affect the pricing of deposits and bonds through the substitution between financial products.In addition,under the policy rate-based new monetary policy framework in the future,the yields of WMPs will be subject to the influence of monetary policy transmission.Therefore,a yield curve of WMPs should be part of our yield curve system.In this paper,we develop a WMP yield curve using the cubic smoothing spline interpolation method,and conduct some quantitative analyses of the economic information contained in the yield curve.Our preliminary findings include:the term structure of WMP yield curve is largely complete;the yield curve responds to monetary policy shocks;the correlation between the yield curve and macroeconomic variables suggests that the former can be used as a predictor of economic preformance.关键词：理财产品；收益率曲线；三次平滑样条插值1吴国培，经济学博士，现任中国人民银行福州中心支行行长，国家外汇管理局福建省分局局长，厦门大学和福州大学博士生导师，研究员职称，享受国务院特殊津贴专家，email:wgp163@；王德惠，经济师，现任中国人民银行福州中心支行调查统计处副处长，email:Wdh7858@；付志祥，工程师，任职于中国人民银行福州中心支行，email:klening@；梁垂芳，经济师，任职于中国人民银行福州中心支行，email:liangchuifang@。

高等教育阶段明瑟收益率实证研究

结果解释与讨论
01
明瑟收益率
经过回归分析，发现受教育程度、年龄、性别、地域等因素对工资收入均有显著影响，其中受教育程度的影响最为显著。
02 03
对比分析
对比不同受教育程度的明瑟收益率，发现随着受教育程度的提高，明瑟收益率呈现先上升后下降的趋势，本科学历的明瑟收益率最高。
结论与启示
高等教育阶段明瑟收益率实证研究结果表明，受教育程度对工资收入具有显著正向影响，但不同受教育程度的明瑟收益率存在差异。这启示我们，在选择受教育程度时需要综合考虑个人实际情况和未来职业发展需求。
文献综述
明瑟收益率及其计算方法
明瑟收益率
明瑟收益率是一种衡量高等教育投资回报率的指标，它基于个人在接受高等教育后的工资收入与未接受高等教育的工资收入的比较。
计算方法
明瑟收益率的计算方法通常采用工资溢价法，即通过比较接受高等教育和未接受高等教育的两组人的工资收入，计算出明瑟收益率。
明瑟收益率的影响因素
研究方法
采用实证分析方法，利用收集到的数据对明瑟收益率进行估计和分析。
模型构建
基于明瑟收益率的公式，构建回归模型，通过控制其他影响因素，估计教育对个人收入的影响程度。
变量定义与测量
要点一
变量定义
包括自变量（教育程度、专业、学校类型等）、控制变量（性别、年龄、工作经验等）和因变量（个人年收入）。
01
通过对明瑟收益率的实证研究，为高等教育阶段的投资决策提供了参考依据。
02
研究结果支持了高等教育对于社会和个人的价值，有助于提高
人们对教育投资的重视。
研究为政策制定者提供了有关教育成本和收益的更多信息，有
03
助于优化教育政策。

我国股市收益率波动偏度和峰度的实证分析

我国股市收益率波动偏度和峰度的实证分析本文通过以我国股票市场的代表性指数—上证综指和深证成指长达20年的历史数据为样本，对指数收益率偏度和峰度进行实证分析，考察涨跌停板限制的影响，验证我国股票市场的“一月效应”，并对所得结果给予理论解释。

研究结论包括：涨跌停板限制实施后，股市收益率的偏度和峰度都显著降低，且偏度的方向改变；涨跌停板限制实施后，波动峰度逐步降低，负收益率的持续性更强；我国股市存在“一月效应”，一月份收益率降低了波动峰度，提高了波动偏度值，但并不改变波动偏向。

关键词：偏度峰度涨跌停板限制一月效应引言偏度（Skewness）和峰度（Kurtosis）是用金融资产收益率的高阶矩（三阶和四阶）来刻画收益率分布的特性。

现有学术文献中，研究证券市场波动性的较多，但专门针对收益率分布偏度和峰度的很少。

Samuelson在1970年就发现，在最优风险决策函数中加入三阶或更高阶矩后，相比均值-方差效用函数，解决方案将得到完善，可见高阶矩在解决实际问题中的重要性早已为学者所关注。

王鹏等（2009）用自回归条件方差-偏度-峰度（GJRSK-M）模型研究我国股票市场的高阶矩波动特征，结论表明，我国股市的条件方差、条件偏度和条件峰度都具有波动持续性和杠杆效应，且该模型比现有其他高阶矩波动模型具有更强的预测能力。

Amado（1999）研究发现，股票市场和外汇市场日收益率的非正态分布特征，使得对对称性和偏度的检验变得毫无意义；在非正态分布假定下，大多数市场收益都具有对称性，即使在正态分布假定下也没有显著的非对称性；但某些市场的收益率在正超额收益和负超额收益的分布上存在差别。

然而，对偏度和峰度进行深入研究的方向之一，考察“一月效应”对二者的影响，至今却鲜有文献涉及。

“一月效应”是指股票收益率在一月要显著高于其他月份。

Aggarwal等（1989）通过研究日本股市1965-1984年的月数据，发现日本股市收益分布具有显著且持续的尖峰厚尾性，其程度随组合中股票数目的增加而递减；但收益率对正态分布的偏离几乎不受一月收益率和公司规模的影响。

研究生群体教育收益率的影响因素实证研究——基于CGSS2021_数据

Operations Research and Fuzziology 运筹与模糊学, 2023, 13(5), 5159-5164Published Online October 2023 in Hans. https:///journal/orfhttps:///10.12677/orf.2023.135518研究生群体教育收益率的影响因素实证研究——基于CGSS2021数据纪文艳上海工程技术大学管理学院，上海收稿日期：2023年8月28日；录用日期：2023年10月11日；发布日期：2023年10月20日摘要主要采用明瑟收入函数模型以及扩展模型，通过CGSS2021的综合社会调查数据，以本科学历的个人教育收益率为基础加以比较。

并通过多元回归分析的方式，综合考察研究生工作经历、工作地域、性别、父母受教育程度以及单位性质等有关因素，从而对其个人教育收益率展开实证分析研究。

结果显示，在个人特征方面，受教育年限、父母受教育年限、工作经历以及性别因素等均对研究生教育收益率有显著影响；在地区差异方面，中国东部的教育收益率最大且就业人数最多；尽管国有经济的教育收益率较低，但高等教育人才的规模最大。

关键词明瑟收入函数，教育收益率，多元线性回归Empirical Study on the Factors Influencingthe Return on Education of GraduateStudent Groups—Based on CGSS2021Wenyan JiSchool of Management, Shanghai University of Engineering Science, ShanghaiReceived: Aug. 28th, 2023; accepted: Oct. 11th, 2023; published: Oct. 20th, 2023AbstractMincer income equation model and the extended model are mainly used to compare the individual education return rate of undergraduate education based on the comprehensive social survey data纪文艳of CGSS2021. And through multiple regression analysis, we comprehensively examine factors re-lated to graduate students’ work experience, work location, gender, parental education level, and unit nature, in order to conduct empirical analysis and research on their personal education re-turn rate. The results show that in terms of personal characteristics, education years, parental education years, work experience, and gender factors all have a significant impact on the return on graduate education; In terms of regional differences, the education return rate in eastern China is the highest and the number of employed people is the highest; Although the education return rate of the state-owned economy is relatively low, the scale of higher education talents is the larg-est.KeywordsMincer Income Equation, Education Returns, Multiple Linear Regression Array Copyright © 2023 by author(s) and Hans Publishers Inc.This work is licensed under the Creative Commons Attribution International License (CC BY 4.0)./licenses/by/4.0/1. 问题提出从高等教育普及化趋势来看，随着我国高等教育规模不断扩大，大学生人数呈现逐年递增的趋势。

江西省高等教育社会收益率实证分析——基于劳动简化系数法和柯布-道格拉斯函数的检验

收稿日期：２省软科学研究计划项目（赣财教字［０７１６号）２０］３
作者简介：陈绵水，九江学院教授，博士，主要从事高教管理研究；付剑茹，副教授，华中科技大学数量经济学博士研究生，主要从事
计量经济研究；施文艺，九江学院讲师，主要从事高教管理研究。
第一收集国内学者利用不同简化系数确定方法获得的各级教育劳动简化系数见表各级教育的劳动简化系数不识字c1小学c0初中c1高中c2大专及以上c3马骁徐浪教育年限递推法0510152025854孟明义劳动生产率法1010121320隗斌贤工作年总课时数法0810149187227隗斌贤劳动生产率法0810158731984123068曲桢森工作年总课时数法0810149188237马骁徐浪工资比例法1010115131293316788马骁徐浪加权平均法06910144218332355第二利用这些劳动简化系数计算江西省第1nr文盲nr小学nr初中nr高中nr大专及以上nr文盲nr小学nr初中nr高中nr大专及以上i年受教育程度分别为文盲小学初中高中大专及以上劳动人口占总劳动人口的比例
一
、
理论及模型
存量，劳动力数量，劳动力素质水平，残差，Ａ为一
按照准公共产品理论、人力资本理论及成本分担
常数，并无实际意义，只是为后面的数学处理考虑。这里我们将劳动力素质水平当作单独要素列入，并且认为ＧＰ的劳动力数量弹性和劳动力素质水平弹性并Ｄ不一定相同。劳动者素质高低的判断标准可以有不同的选择。本文以劳动者受教育程度来衡量之，即我们认为受教育程度越高的的劳动者，素质越高。从统计的角度来看，该假设有相当的合理性。鉴于此，我们采用劳动简化系数法来求解，因此也被称为综合劳动简化系数。所谓劳动简化系数法，是在考虑 “ 教育提高劳动力素质”这一前提下，通过某种简化系

基于CAPM模型在中医药行业的实证研究

基于CAPM模型在中医药行业的实证研究作者：***来源：《中国集体经济》2021年第17期摘要：新中药医药行业在抗击疫情中起到了非常重要的作用。

探究中药医药行业对于CAPM模型研究的适用性，行业整体对于风险的承受能力，对于促进我国中药医药行业的发展具有积极意义。

文章选取30家A股上市公司36个月的月收益率为研究对象，运用时间序列的检验法，单个股票的期望收益率与系统风险成线性关系，CAPM模型的拟合度效果不好，但对于研究中药医药行业的风险与收益关系，以及中药医药产业发展具有重要意义。

关键词：CAPM模型;时间序列检验法;中药医药一、研究背景现代市场经济的发展过程中，证券市场中证券的定价问题是金融经济学领域研究的核心问题之一。

马科维茨的《投资组合选择》对现代资产组合理论进行了详细的说明和阐述，这意味着开始了资产定价问题的现代研究和准备。

自此，资本资产定价模型（CAPM模型）被Sharp等发现，资产收益与其系统性风险之间存在着的线性关系进入大众视线，且能够应用于评估资产、预算成本、预测股票的收益以及配置资源等方面。

但是由于CAPM模型的假设条件复杂且严格，且现实中要想满足这些假设非常困难，因此实证过程得出的多数结果与CAPM 模型的结论并不相符合。

尽管CAPM模型假设条件众多，实际应用起来比较困难，不太容易合理解释现行的资本市场，但其仍然提供了一个正确的角度来指导投资实践活动。

中药医药行业在我国新冠疫情的防控中做出了重大贡献，中药医药行业必将是未来产业发展中的重要一环，中药医药行业的需求也将越来越强。

因此，研究中药医药行业的个股，股票组合收益率与风险之间的关系，对于CAPM模型的拟合程度，可以对投资者进行更好地指导，对中药医药行业的发展，以及宏观经济对其产生的影响，都具有参考意义。

二、文献综述CAPM理论模型的发现，使得全世界范围内的金融研究者进行了大量的实证检验，从而试图证明CAPM模型的有效性。

Sharp（1972）发现了股票收益和股票的系统性风险间的关系，然后对两者进行回归检验，结论发现收益和风险之间的关系非线性，但是近似于线性。

前景理论与股票收益：基于A股市场的实证研究

DOI:10.19995/10-1617/F7.2023.23.105前景理论与股票收益：基于A股市场的实证研究胡婷张云怡(湖北经济学院金融学院湖北武汉 430205)摘要：本文提出投资者将在前景理论框架下进行决策，先通过股票的历史收益分布形成对股票的心理描述，再基于价值函数和概率加权函数进行评估得到股票的前景理论价值。

投资者将倾向配置具有较高前景理论价值的股票，从而导致其更高的均衡价格和更低的期望收益，即有前景理论价值与股票期望收益负相关。

本文基于A股市场的投资组合分析和Fama-MacBeth横截面回归分析支持了该研究假设，研究结果表明：前景理论价值对股票期望收益的预测能力主要由股票历史收益分布的偏度特征所驱动，并从行为金融视角揭示了资产价格的形成规律，本研究对证券市场参与者和监管者均具有一定的指导意义。

关键词：前景理论；股票收益；价值函数；概率加权函数；Fama-MacBeth横截面回归本文索引：胡婷,张云怡.前景理论与股票收益：基于A股市场的实证研究[J].商展经济,2023(23):105-113.中图分类号：F830.9 文献标识码：A任何资产定价模型的关键因素都是对投资者如何评估风险的假设。

标准金融学的传统资产定价模型假设投资者根据期望效用框架评估风险，基于这一假设模型有助于理解一些经验事实。

但尽管如此，仍有大量市场异象无法由传统的资产定价模型所解释。

Kahneman和Tversky(1979)、Tversky和Kahneman(1992)基于实验研究提出的行为金融学经典前景理论指出，人们对风险的态度可能显著偏离期望效用框架下的预期，该理论被大量研究证实能够更准确地描绘人们的风险态度，并被广泛应用于解释各类资产定价异象(如Barberis和Huang，2008；Wang等，2017；An等，2020；张永莉和邹勇，2013；赵胜民和刘笑天，2020)。

基于此，本文提出了一个显而易见的问题：如果一些投资者根据前景理论评估风险，那么基于该模型是否就能帮助我们更好地理解资产价格和资产收益率？本文给出了关于这个问题的实证证据。

个人投资收益率实证分析与成人高等教育的生命力

关键词：收益率成人高等教育投资教育中图分类号：６０Ｇ４文献标识码：Ａ在我国现行教育体制下，等教育属高非义务教育，教育者显然不能没有教育受投资效益的考量。接受高等教育显然是一种期待个人未来发展的投资活动。而教育投资不同干一般投资行为，的经济收益它
文章编号：６３９９（０８０（）０６０１７－７５２０）７ａ一０２－２
表１２１级普通高校在校本科生年均成本一览００
年份直接成本
２００１１２０７０
２００２１３０８２
２００３ｌ５２９５
２００４２析
—
国高等教育特定时段的个人总成本值。直个人教育总成本；为贴现率，银行利率ｉ以
１２８６９０
设％，２６０元。接成本为受教育者在学期间个人的学费和为基准，为４则为１８９２教育投资个人收益率的比较分析与衣食住行等杂费的总和，接成本则主要１２高等教育的个人净收益参照值间成人高等教育的发展优势包括受教育者在读期间所放弃的参加社会计算受高等教育的个人净收益比较参因为忽略了很多有利干影响接受高等劳动所能获得的平均工资。以２０级普通照值应该是将受高等教育者的终生总收入０１教育的劳动者收益的相关因素，个结果这高等教育在校本科生为例，接受高等教减去受高中教育者的终生总收入。根据前比实际低，国的高等教育个人收益率实其我面的相关数据我们可以计算出比较时间育的直接成本为：际应该在发达国家的１％和发展中国家的４１１１费和住宿费．．学２０年的二者净收益现值。０５２％之间，接近发展中国家一般水平的４更根据国家２０年的高等教育相关统０１高中文化程度者的平均年收益现值位置上。发达国家的普通高等教育的个人２２０左右，等教育本科毕业生的年均４２元高计，生均年消费为６０００元左右。投资成本虽然很低，本科段教育已经是但收益现值３５０元左右。按照我国现行教１０１．．１２其他生存方面的必须支出普及教育的范畴，社会劳动保障体系又其高９岁，根据１９年北京大学高等教育出对全育制度的一般情况，中毕业生为１９８使社会成员的劳动收入有可靠的保障，继３岁，按现行法定退休年均国部分省市的抽样调查显示：年在校大本科毕业生为２当续进行高等教育的个人投资收益率法反而学生的平均吃穿支出７０５０元，通支出交限作为比较终点，们可以计算出各自不我并不是很高，发展中国家的接受本科以而３０，习用品支出５５，１元学４元共计８５元。同的年收入和累计收入。并且可以利用公３５上高等教育的劳动者还处于稀缺时期，其此项费用按平均每年增长１％计算，０不式：收益率就明硅高。我国目前的高等教育个考虑半途退学和延期毕业的特殊情况，一人投资还是处在明显的高收益阶段。般的可推出我国２０级普通高等教育在校０１Ｖ然而制约投资活动的不仅仅是收益本科生四年支出的总值：０１为ｌ２０２０年１０率，高的投资回报率也不会然没有投资再元；０２年为１３０元；０３为１５２元；２０２２２０年３５计算其现值。其中ｔ为距离２０年的年０５能力的人进入投资过程。在前面的分析过２００４年为１９０元。４１头数，２０Ｖ是０５年后，离ｔ的年均收入程中可以看到，国的高等教育投资的门距年我其间接成本可由２０年高中毕业生直总值，是贴现率，于高中文化程度的劳００ｉ对槛与国民收入水平比还是很高的。普通高接参加工作的报酬总和体现。根据国家统动者，ｎ值为３；于本科毕业生，６对ｎ值为等教育的现实收费状况使占社会比重巨大计局１９年对全国六省的抽样调查结果，３。在不考虑二者后续提升学历产生的变的低收人家庭难以承担，限的教育贷款９６７有

D-CAPM模型及其在中国资本市场的实证研究——以上海证券市场为例

国等新兴资本市场应用时面临着一些问题：１均值一差体系．方ＣＰＡＭ模型是在均值一方差体系中推导出来的，而均值一差研究方法（ａ－ａａｃｅａｉ，Ｖ）方ＭｅｎＶｒｎｅｈｖｒＢ主要有ｉＢｏＭ险；当收益率出现正离差的时候，资者是不会规避这而投种正风险的。２投资者是否持有完全分散的组合．ＣＰＡＭ模型还假设投资者持有的是完全分散的组合，
按两个缺陷：是ＭＢ是在收益率分布呈正态分布的情况而一个完全分散化组合的风险仅为系统风险。这样，照一ＶＣＰＡＭ模型，投资者持有投资时的收益仅取决于投资项目下才能够成立的衡量风险的方法：二是在风险心理学方系统风险的大小，即该项投资对完全分散组合的方差贡献面。大小。一种证券对有效多元化投资组合风险的贡献经过标在收益率是否呈正态分布方面，ａａ人曾经对美Ｆｍ等国证券市场投资收益率分布状况进行了研究，基本否定了准化就成为系数。在新兴资本市场中，通常投资者持有的并非完全分散投资收益的正态分布假设。而Ｈｒｅ（９）ａｖｙ９５１发现大多数新
维普资讯
２００８年８月
中国管理信息化
ＣｈｎａａｅｎｎｏｍａｉｎｚｔｎｉａＭｎ￣ｍｅｔｆｒｔｏｉａｉＩｏ
Ａｕｇ，００８．２
第１卷第１期１６
ＤＣＰ — ＡＭ模型及其在中国资本市场的实证研究

深证综合指数收益率波动实证分析

第34卷第2期2018年4月吉林工商学院学报JOURNAL OF JILIN BUSINESS AND TECHNOLOGY COLLEGEV ol.34,No.2Apr.2018深证综合指数收益率波动实证分析宋华，张锋（安徽大学经济学院，安徽合肥230601）[摘要]股票市场无时无刻都在发生着变化，股市的波动无法避免，深证综合指数能够基本反映出我国证券市场波动情况。

借助GARCH模型对深证综合指数收益率波动性进行分析，得出深证综合指数日收益率序列有着明显的条件异方差特性、收益率波动性有着明显的集群现象以及深证综合指数存在着杠杆效应的结论。

[关键词]证券市场；深证综合指数；收益率波动性；GARCH模型[中图分类号]F832.51[文献标识码]A[文章编号]1674-3288（2018）02-0070-05[收稿日期]2018-01-04[作者简介]宋华（1963-），女，安徽六安人，安徽大学经济学院副教授，主要研究方向为金融理论和实务；张锋（1994-），男，安徽宣城人，安徽大学经济学院硕士研究生。

一、引言虽然中国证券市场已经有了几十年的历史，但是依然有很多问题尚未解决，不够规范化的证券市场就是诸多难题之一。

不规范的问题主要体现在证券市场制度以及监督管理上，这些不规范的问题给中国的证券市场带来了较大的波动性，使得证券市场稳定性降低。

这种不稳定也让证券市场最基本的融资、定价以及配置功能无法充分发挥，使得证券市场充满了风险，投资者需要面对更多的难题。

在这种情况下，研究股市的收益率波动就成为了投资者与研究者最为关注的问题。

因此对收益率波动性分析就有了重要的理论应用价值。

波动性是证券市场的基本性质之一，证券市场的融资功能、定价功能、资源配置功能也是通过波动完成的。

研究者可以通过观察证券市场的波动性掌握市场的整体状况，投资者通过波动性进行投资，确定投资风险的大小，也可以通过波动性来估计股票价格[1]。

深证综合指数能够基本反映出我国证券市场波动情况，为研究波动性提供了良好的原始数据。

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摘要：本文从实证出发多角度考察了上证综指和深证综指收益的分布特性。在拒绝了正态性假设以后，我们利用国际上考察股票收益分布所使用的几个分布函数——逻辑斯谛分布、 Scaled-t 分布、指数幂分布、混合正态分布——对股指收益数据分别进行拟合。然后对拟合出来的分布函数运用拟合优度检验，并比较各种拟合分布下 VaR 值与历史模拟的差别，我们发现 Scaled-t 分布和混合正态分布能够较好地模拟股指收益。特别地在尾部 Scaled-t 分布比混合正态分布拟合效果更好，能够更好地帮助投资者正确估计市场风险。此外，我们比较了正态分布和 Scaled-t 分布的差别，由此量化用正态分布模拟股指收益可能带来的对高收益和高损失可能性的低估。关键词：股指收益正态分布分布 VaR 逻辑斯谛分布 Scaled-t 分布指数幂分布混合正态
表 2 的结果表明，与国际及国内的实证经验一样，我们的检验结果也说明股指收益的正态性分布假设不能成立。这促使着我们去寻找更合理的分布假设。
三
股指收益的备择分布
为了分析究竟何种分布更确切地描述了股指收益，下面将考虑另外四种分布，并对其拟合的效果进行分析。（1）逻辑斯谛分布（Logistic Distribution）
Var ( Rt ) = σ 2 。
（3）指数幂分布（Exponential 2
1 x − µ 1+ β exp[− ] 2 α 指数幂分布的密度函数可以写成 f ( x) = 3+ β ( ) 3+ β 2 2 αΓ( ) 2
其中 µ （ −∞ < µ < ∞ ）是位置参数， α （ α > 0 ）是离散化参数， β （ −1 < β ≤ 1 ）是描述形状的参数。 β 反映了分布的峰度， −1 < β < 0 意味着低峰态； β = 0 时即为正态分布； 0 < β ≤ 1 表示尖峰态。如果股指收益 Rt 满足指数幂分布，则 E ( Rt ) = µ ，
一
引言
研究中国股市收益分布，不仅有助于我们认识中国证券市场的内在运行规律，从而采取正确的证券市场监管措施，而且可以帮助市场参与者进行资产定价与资产组合，正确进行风险度量，更好地使用现代风险管理技术，因此有着重要的实践意义。西方的计量经济学家们对于证券资产收益率分布的研究由来已久。早在1950年代， Kendall(1953)和Osborne(1959)就通过对英国和美国股市收益率的数据分析研究认为：股票资产的收益率近似服从正态分布。这种观点符合统计学中的大样本思想，再加上正态分布的性质容易处理，从而广为研究人员和业界所接受。比如1973年提出的Black-Scholes公式就是以对数收益率满足正态分布为基础建立起来的；资本资产定价模型（CAPM）假定收益是关于时间独立同分布的，其联合分布为多变量正态；1994年 J. P. Morgan公司推出的VAR 系统Risk Metrics, 实质是假设有价证券的收益率服从正态分布。股票收益的正态分布假设被如此广泛地应用着，但反对它的声音却从未间断过。 Alexander（1961）对 Osborne 的数据重新进行了分析，认为尖峰、厚尾是证券资产收
[v /(v − 2)]1/ 2 。迄今为止国内的文献中大多用的是 t 分布这个名词，但是涵义并不相同，林
美艳、薛宏刚、赵凤群（2003）文中的 t 分布就是学生 t 分布，封建强、王福新（2003）中将 Scaled-t 分布直接翻译为 t 分布。这些文章主要利用 t 分布拟合收益，本文在用包括 Scaled-t 分布在内的 5 种分布拟合收益并相互比较的同时，还将详细分析 Scaled-t 对市场风险的正确评估以及与收益的正态分布假设的本质缺陷。
从表 1 第 6 列可以看出上证综指、深证综指均为负偏，显示收益分布曲线向负轴方向倾斜，深证综指的偏斜程度更大一些。从第 7 列可以看到 A 股股指收益均有很明显的尖峰特征，从而比正态分布厚尾。这说明了存在一些大幅度偏离均值的异常值。表 1 的数据为股指收益偏离正态性分布提供了证据，但是我们可以通过正态性检验来得到更正式的结论。我们采用国家标准 GB4882-85《正态性检验》中提供的 D 检验方法，D 检验的适用范围是样本量在 50 以上。D 检验的数据结果如表 2：表 2：股指收益的正态性检验（D 检验）股指上证综指深证综指样本量 n 1400 1400 统计量 Y -35.08 -34.22 分位数 Y0.005 -2.91 分位数 Y0.995 2.25 结论拒绝正态性假设拒绝正态性假设
逻辑斯谛分布密度函数可以写成 f ( x) =
exp(
x−µ
α
) )]2
α [1 + exp(
x−µ
α
其中 µ （ −∞ < µ < ∞ ）是位置参数，α （ α > 0 ）是离散化参数。如果股指收益 Rt 满足逻辑斯谛分布，则 E ( Rt ) = µ ， Var ( Rt ) = π （2）Scaled-t 分布 Scaled-t 分布的密度函数可以写成 f ( x) =
* †
本研究由国家自然科学基金和 MADIS 的资助。单位：中国科学院管理决策与信息系统重点实验室。 ‡ 单位：中国科学院管理决策与信息系统重点实验室、中国科学院研究生院虚拟经济与金融研究中心。
益率的基本特征，用正态分布来描述金融资产的短期收益率是不太合适的。 Peters（1991）发现 1928 到 1989 年的 S&P500 股票收益呈现负偏、尖峰、厚尾的特征。从学术的角度去看，当信息没有及时为整个市场所知或者投资者没有对信息做出及时反应的时候，正态分布假设确实是值得怀疑的。如果信息按照一簇一簇传到市场，而不是按照线性方式及时地到达，从而导致信息的分布呈尖峰态，股票收益的分布将因此受到影响。另外，即使信息能够流畅地传到市场，但投资者并没有及时做出反应，而是当一些信息堆积起来的时候，投资者才会消化这些信息，这样也能导致股票收益分布的尖峰态。对此，Peters （1991）做出了理论性的推导。近年来很多学者，对这一问题作了进一步的研究,尝试了用一些各不相同的分布来描述股票资产的对数收益率，从而考虑到它的尖峰、厚尾、负偏特征。 Smith（1981）首先提出用逻辑斯谛分布来模拟股票收益，这种分布近似于正态分布，不过比正态分布厚尾。其后，Gray 和 French（1990）、Peiró（1994）对逻辑斯谛分布的拟合优劣性作了进一步的分析。 Hsu（1982）、Gray 和 French（1990）曾经讨论过指数幂分布，这种分布具有尖峰和厚尾的特征，尾部以指数级的速率缩小，因而可以给股票收益分布给出一个不错的拟合。 Press（1967）认为证券收益由一个连续的扩散（布朗运动）和一个间断的跳跃（泊松过程）组成：前者造成了证券价格的连续变化，后者反映了消息面带来的较大的震动。Kon （1984）为这种混合正态分布找到了实证的证据。 Praetz （1972）、 Blattberg 和 Gondes （1974）、 Gray 和 French （1990）、 Felipe 和 Javier (1997) 认为 Scaled-t 分布比其它分布更好地拟合了股票收益。当自由度增大到较大时， Scaled-t 分布趋同于正态分布。特别地，Praetz（1972）在假设证券收益波动性是一个时变的随机变量的条件下，从理论上推导出证券收益的分布满足 Scaled-t 分布。遗憾的是，他的理论推导微有瑕疵。近年来人们对中国股票市场收益的分布特征也进行了一些相应的分析与研究。闫冀楠、张维（1998）分别用指数幂分布、ARCH 模型、混合正态分布拟合了 1990 年至 1996 年上证综指收益的分布，结果显示这三种分布都比正态分布更具刻画力，且其中混合正态分布为最佳。陶亚民，蔡明超，杨朝军（1999）分别运用柯氏检验法和异方差的 t 检验法对上海股票市场股票收益率的分布特征进行了实证分析。研究认为在排除异常事件干扰的情况下，收益率服从正态分布。陈启欢（2002）认为中国的股票市场的收益率从整体上完全不符合正态分布，而大体上符合自由度 5～9 的 t 分布。封建强、王福新（2003）考察了描述股票收益率的多类分布函数的基础上，以稳定 Paretian 分布与 t 分布为备择分布，研究了沪、深股市综指收益率的分布函数的形式。林美艳、薛宏刚、赵凤群（2003）用 JB 检验法，得出了上证综合指数收益率分布与正态分布有明显的偏差，用 t 分布对日收益率进行拟合的效果比较好。有关中国股市收益分布的其它研究，还可参见张维、黄兴（2001），李亚静、朱宏泉（2002），马玉林、施红俊、陈伟忠（2003）等。本文中将会考察上证综指、深证综指的分布特性。首先对数据的基本统计量作些分析，接着我们通过 D 检验验证正态分布假设。接下来利用国际上考察股票收益分布所使用的几个分布函数——逻辑斯谛分布、Scaled-t1分布、指数幂分布、混合正态分布——对股指收益本文重点考察的 Scaled-t 分布有别于我们通常所说的 t 分布（student's t distribution ，又作学生 t 分布）和非中心 t 分布(noncentral t distribution)。Scaled-t 分布的密度函数（见本文第三部分）与具有相同自由度 v 的非中心 t 分布的密度函数相差一个系数
二
数据简介和正态性检验
本文中采用的原始数据为上证综指（999999）和深证综指（399106）每日收盘指数，时
间区间为 1997 年 1 月 2 日到 2002 年 10 月 31 日。股指收益定义为 R t = 100*log( I t / I t −1 ) ，其中 I t 为 t 时刻股票指数。本文中不考虑周一效应（Monday effects）等问题，因此可以将数据直接排成时间序列，不用考虑周末和假期休市。表 1：股指收益的基本统计结果股指上证综指深证综指最小值 -9.3353 -10.2657 最大值 9.4015 9.2438 均值 0.0353 0.0196 标准差 1.6419 1.7808 偏度 -0.1506 -0.4116 峰度 9.1062 8.7582