第三章有价证券的价格决定(简化版)

一、投资基金的价格决定
㈠开放式基金的价格决定 ㈡封闭式基金的价格决定
基金的单位资产净值
单位资产净值＝（基金资产总值－各种 费用）÷基金单位数量
开放式基金的价格决定
申购价格＝基金资产净值÷（1－附加费 率）
赎回价格＝基金资产净值÷（1+赎回费 率）
封闭式基金的价格决定
封闭式基金的价格决定可以利用普通股 票的价格决定公式进行计算。
股票内在价值的计算方法
㈠贴现现金流模型（基本模型） ㈡零增长模型 ㈢不变增长模型
股票现实价格的决定也是基于一系列未来现金 流量的现值。股利贴现模型（DDM)
⒈贴现现金流模型的一般公式
V
Dt
t 1 kt t
结论：股票的内在价值与每股股票的股利成正比， 与现金流的贴现率成反比。
3.2 股票的价格决定
证券投资学 ON INVESTMENTS 第三章 有价证券的价格决定
3.1 债券的价格决定
1. 债券定价的金融数学基础 货币的时间价值，主要有两种表达形式：终值与 现值。
2. 债券的价值评估 附息债券、一次性还本付息的债券、零息债券的 定价。
影响债券定价的内部因素
期限的长短 息票利率 提前赎回规定 税收待遇 流通性 发债主体的信用
⒉转换价值 如果一种可转换证券可以立即转让，它可转换
的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是 转换价值，即： 转换价值＝普通股票市场价值×转换比率
可转换证券的价值
转换平价
可转换证券的市场价格 转换比例
转换升水=转换平价-基准股价 转换贴水=基准股价-转换平价
三、认股权证
㈠认股权证的理论价值 ㈡认股权证的杠杆作用
影响债券定价的外部因素

市盈率估价法与现金流贴现法的区别
1、现金流贴现法最精确地揭示出企业价值， 但是，如何选择适当的现金流却很困难。 2、市盈率估价法揭示了市场是如何评价公 司价值的。但是一旦整个市场或某个行业出 现较大波动时，则参照市盈率水平可能会误 导公司价值评估。
第3节 其他有价证券的投资价值分析
一、证券投资基金的价格决定 影响基金价格最主要的因素是基金净值的 高低。
∞ ∞ D0 1 = D0 ∑ t t (1 + k ) t = 1 (1 + k )
V =
∞
∑
t =1
因为k>0 我们用数学中无穷级数的性质， 因为k>0，我们用数学中无穷级数的性质，可知 k>
1 1 ∑1（ 1 + k ） = k t t=
D0 代入上公式中， 代入上公式中，得出零增长模型公式为 V = k V股票的内在价值 在未来无限时期支付的每股股利
第三章 有价证券的价格决定
第 1节 第 2节 第 3节
债券价格的决定 股票的价格确定 其他有价证券的投资价值分析
第 1节
债券价格的决定
债券定价的金融数学基础： 一、 债券定价的金融数学基础： 考虑货币的时间价值，有两种表达形式： 考虑货币的时间价值，有两种表达形式： 终值和现值 （一）终值 指今天的一笔投资在未来某个时点上的价 值。 n 复利公式： 复利公式： Pn = P0 (1 + r ) 现值： （二）现值： 贴现
1000× 1+ 0.05 （ ） P= = 1071.59 （元） 3 （ + 0.06 1 ）
5
（三）零息债券的定价
零息债券不向投资者进行任何周期性的利息支付。 零息债券不向投资者进行任何周期性的利息支付 。 而是把到期价值和购买价格之间的差额作为利息 回报给投资者。 回报给投资者。 投资者以相对于债券贴水的价格从发行人手中买 入债券， 入债券 ， 持有到期后可以从发行人手中兑换相等 于面值的货币。 于面值的货币。 M为面值 k为必要收益率 m为从现在起至到 m 期日所余周期数。 期日所余周期数。

C M t (1 r ) n t 1 (1 r )
(5.5)
如果按单利计算，其价格决定公式为：
C M P 1 n r t 1 1 t r
（5.6）
n
式中：P—债券的价格； C—每年支付的利息； M—票面价值； n—所余年数； r—必要收益率； t—第t次。
C M P t (1 r ) (1 r ) n t 1
n
（5.7）
C M P 1 n r t 1 1 r t
n
（5.8）
式中：C——半年支付的利息； n——剩余年数乘以2； r——必要收益率； P——债券的价格。 公式（5.7）是用复利计算的半年付息的 债券价格公式，公式（5.8）是用单利计算 的半年付息债券价格公式。
[例5-1] 某投资者将1000元投资于年息 10%，为期5年的债券（按年计算），此项 投资的未来值为： P=1000×(1+10%)5=1610.51(元) 或 P=1000×(1+10%×5)=1500（元） 可见单利计算的未来值比复利计算的未来 值略低。
2、现值的计算 根据现值是未来值的逆运算关系，运用未来值计算公式， 就可以推算出现值。 从公式（5.1）中求解出P0，得出现值公式： P0=Pn÷(1+r)n (5.3) 从公式（5.2）中求解出P0，得出现值公式： P0=Pn÷(1+r· n) （5.4） 式中：P0—现值； Pn——未来值； r—每期利率； n—时期数。 公式（5.3）是针对按复利计算未来值的现值而言，公式 （5.4）是针对用单利计算未来值的现值而言的。
（二）债券买卖时机的确定 1、利率。当物价指数和利率同步下跌时，可以买入国 债；当物价上升，利率下跌时，应逐步卖出债券；当物价 与利率同步上升时，坚决卖出债券；当物价下跌，利率上 升时，应等待合适的时机买入债券。 2、经济周期。经济由高峰向下滑落时，可以逐步买入债 券；经济接近谷底时，同时利率由高探底，应逐步派发； 经济逐步向好，出现通货膨胀时，可以卖出债券。 3、市场供求情况。当供大于求时，卖出债券；反之则买 入债券。 4、税费因素。交易税费下调，则买入债券；反之则出。 5、相关市场变化。如果债回购市场活跃，在一定程度上 将刺激国债市场上扬，卖出国债。反之，可以吸纳国债。 6 、市场主力。国家在公开市场上的业务操作，在一定程 度上能左右行情。

第二节 债券的价格决定
▪ 一、附息债券的价值评估
1.估值方法： 任何一种金融工具的理论价值都等于这种 金融工具能为投资者提供的未来现金流的 现值之和。
2.附息债券的现金流有两个：到期前周期性 支付的息票利息和票面价格。
3.为简化计算，现假设：（1）息票每年支付 一次；（2）付息时间间隔为1年；（3）息 票利息率不变。
4.在确定了该债券的现金流后，还需在市场上 寻找与该债券具有相同或相似信贷质量及偿 还期限的其他债券，以其收益率作为该债券 的贴现率。
5.付息债券的价格评估公式：
P
c 1 r
c
1 r2
Байду номын сангаас
c
1 rn
M
1 rn
6.例：有一张票面价格为1000元、10年期10％
息票的债券，假设其必要收益率为12％，则
价值为
100
P 112%6 50.663112
二、资本化
1. 任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去 的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在， 都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于 多大的资本金额。这称之为“资本化”。
2. 资本化公式：
P
C r
P——本金 C——收益 r ——利率
3.资本化发挥作用最突出的领域是有价证券的价格 形成。
P10 1000 1 4%10 1480.24
2. 未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那
时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样 金额在现在所必须具有的本金。这个逆算出来的 本金称“现值”，也称“贴现值”。计算公式是：
P S 1
1 r n
例：假设6年后要取得100万元用于投资，市 场利率为12％，则现在需准备资金